港汇及流动性：美元指数延续走高至106上方施压非美货币，但在季末效应等因素影响下，港元流动性趋紧，HIBOR快速走高，隔夜HIBOR一度刷新历史新高，美港利差大幅收窄，受此提振，港汇于9月中下旬走强至7.82附近。
　　二级市场：多因素叠加拖累市场交投情绪，恒指月内承压续跌但跌幅收窄、恒指估值进一步回落；北向资金净流出规模收窄；积极地产政策提振中资美元债跌幅收窄。9月美联储鹰式暂停加息拖累美股震荡续跌；内地政策提振滞后效应、个别民营房企信用事件扰动等影响下，月末恒指收报17,809.66点；恒指P/E（TTM）回落至8.82倍；南向资金延续净流入、北向资金净流出规模收窄。地产支持政策持续落地提振市场情绪，但局部风险事件扰动下中资美元债二级市场微跌、跌幅较上月收窄，高收益级指数转涨，高收益地产美元债指数微跌。
　　一级市场：港股IPO活动环比明显回暖、中资美元债整体发行环比回落。9月港交所共7只新股上市、募资净额共计30.48亿港元，（8月无新股上市）。包括阿里巴巴旗下菜鸟在内的多家公司向港交所递交上市申请，至9月底港交所处理中的主板上市申请有105只。9月内共53只中资美元债完成定价，环比减少221只，发行额共64.28亿美元，环比降24.7%、同比微降0.9%。未来三个月将有181.67、105.32、79.03亿美元到期，地产和其它类板块的美元债偿债压力较大。
　　展望短期内：美联储政策利率或“更高更久”，叠加美国经济仍显阶段韧性，美债利率和美元指数料延续高位震荡，港元流动性趋紧或导致HIBOR阶段性走高，季末效应对港汇的支撑料减弱、但美港利差趋势性收敛料支撑港汇走势。内地跨周期政策积极发力，有望继续带动港股、中资美元债市场逐步回暖，仍需关注阶段经济数据、货币政策预期、局部事件对市场观望情绪的超调扰动。
　　

研究报告全文：研多因素支持港汇走强港交所IPO回暖究香港金融市场观察2023年9月刊报阅读摘要港汇及流动性美元指数延续走高至106上方施压非美货币但在季末效应告等因素影响下港元流动性趋紧HIBOR快速走高隔夜HIBOR一度刷新历史新高美港利差大幅收窄受此提振港汇于9月中下旬走强至782附近二级市场多因素叠加拖累市场交投情绪恒指月内承压续跌但跌幅收窄恒指估值进一步回落北向资金净流出规模收窄积极地产政策提振中资美元债跌幅收窄9月美联储鹰式暂停加息拖累美股震荡续跌内地政策提振滞后效应个别民营房企信用事件扰动等影响下月末恒指收报1780966点恒指PETTM回落至882倍南向资金延续净流入北向资金净流出规模收窄地产支持政策持续落地提振市场情绪但局部风险事件扰动下中资美元债二级市场微跌跌幅较上月收窄高收益级指数转涨高收益地产美元债指数微跌欢迎扫码关注一级市场港股IPO活动环比明显回暖中资美元债整体发行环比回落9工银亚洲研究月港交所共7只新股上市募资净额共计3048亿港元8月无新股上市包括阿里巴巴旗下菜鸟在内的多家公司向港交所递交上市申请至9月底港交所处理中的主板上市申请有105只9月内共53只中资美元债完成定价环比减少221只发行额共6428亿美元环比降247同比微降09未来三个月将有18167105327903亿美元到期地产和其它类板块的美元债偿债压力较大中国工商银行亚洲展望短期内美联储政策利率或更高更久叠加美国经济仍显阶段韧性东南亚研究中心美债利率和美元指数料延续高位震荡港元流动性趋紧或导致HIBOR阶段性李卢霞黄斯佳走高季末效应对港汇的支撑料减弱但美港利差趋势性收敛料支撑港汇走势内地跨周期政策积极发力有望继续带动港股中资美元债市场逐步回周文敏杨妍暖仍需关注阶段经济数据货币政策预期局部事件对市场观望情绪的超调扰动注本报告的预测及建议只作为一般的市场评论仅供参考不构成任何投资建议本报告版权归中国工商银行亚洲东南亚研究中心所有并保留一切法律权利任何机构或个人未经授权不得以任何形式修改复制刊登引用或向其他人分发多因素支持港汇走强港交所IPO回暖香港金融市场观察2023年9月刊一港汇和流动性HIBOR快速走高美港利差大幅收窄叠加季末效应支持港元逆势走强季末因素叠加港元需求增加港元流动性阶段性收紧HIBOR快速走高隔夜HIBOR刷新历史新高美港利差收窄新股集中招股1港府新发绿色零售债券香港多间银行调升定存利率2叠加季末等因素9月港元流动性阶段性收紧此外美联储如期暂停加息但表态偏鹰港息跟随美息上行HIBOR升幅较大推动美港利差收窄隔夜HIBOR月末一度攀升至5809664的历史高位截至9月29日收报567929较上月末大涨31484BP与按揭相关的1个月HIBOR月末接近54收报539661较上月末大涨168BP3个月HIBOR收报527244较上月末升826BP1个月美元LIBOR-HIBOR利差月末收报37BP较上月末大幅收窄1688BP往后看美联储高利率大概率维持更久HIBOR仍有跟随美元利率滞后上行的空间叠加港股IPO融资回暖支持HIBOR高位波动美港利差亦仍有进一步收敛空间美港利差大幅收窄港元需求上升等因素叠加支持下港汇逆势走强美国经济景气度仍有阶段韧性通胀反弹担19月港交所共有7只新股上市募资净额共计3048亿港元2据香港经济日报报道香港6个月港元定期存款利率出现上涨汇丰银行和中银香港的利率均上调至42对于中小型银行而言存款利率最高可达472忧重燃美联储维持鹰派预期管理推升市场避险情绪美元指数延续走高时隔10个多月重回106上方非美货币普遍承压但HIBOR上扬驱动美港利差大幅收窄受此提振港元逆势走强截至9月29日美元兑港币汇率收报78310月度转升014上月跌056短期看HIBOR高位波动美港利差有望收窄叠加港交所IPO回暖支撑港元但美元指数大概率延续高位震荡掣肘港元升值空间中长期看美联储紧缩周期接近尾声美元指数料趋势性走弱美港利差有望趋势性收敛叠加内地跨周期调节政策持续见效赋能香港本地经济持续复苏港币趋势性走强动能料逐步积聚见图表1-2图表1-2港汇及港元拆息走势数据来源WIND中国工商银行亚洲东南亚研究中心二二级市场恒指月内跌幅收窄南向资金延续净流入积极地产政策持续落地提振中资美元债市场交投情绪股市美国经济数据喜忧参半美联储9月如期暂停加3息但维持鹰派预期管理叠加美国政府再临停摆危机共同影响下美股9月震荡续跌美国近期经济数据喜忧参半9月制造业景气度回暖非农就业人数增长胜预期但失业率反弹薪资增长降温ADP就业数据远低于预期8月核心PCE39增幅温和地产开工及销售延续降温美联储9月如期暂停加息但维持鹰派预期管理点阵图显示2023年内仍有加息可能2024年降息幅度预期收窄月中美国政府再临停摆风波扰动市场情绪直至月末美国国会通过批准短期拨款法案危机才暂缓美股标普500道琼斯工业指数纳斯达克指数9月跌幅分别扩大至493558月中英国暂停加息叠加CPI意外降温9月英国富时100转涨23其余欧股主要股指续跌德国DAX法国CAC40欧元区STOXX50欧元指数月内各收跌352511内地经济数据消费工业好于预期人行下调金融机构存款准备金率025个百分点叠加中美高层举行多轮会晤等多重因素提振市场信心但在欧盟宣布对中国电动汽车展开反补贴调查恒大等个别房企信用风险事件等扰动下市场阶段避险情绪有所升温数据向好政策提振情绪扰动综合影响下月内恒指承压续跌但跌幅收窄截至9月29日收报1780966点月内累跌5724点或31上证综指深证成指分别收跌03309月港股主板日均成交额为9021亿港元环比降113板块方面恒生资讯科技-62非必需性消费-48地产建筑-394领跌但防御性较强的能源业37逆势领涨见图表3-4图表3-4港股与全球主要股指对比港股主要行业指数表现数据来源WIND中国工商银行亚洲东南亚研究中心南向资金延续净流入市场交投情绪承压下北向资金延续净流出但规模收窄9月沪深港股通南向资金延续净流入5446亿港元8月净流入7553亿港元北向资金净流出规模收窄至3746亿人民币8月净流出8968亿人民币港股估值环比继续回落处于中值水平下方截至9月末恒生指数PETTM约为882倍环比进一步走低8月末91未及10年历史分位数10065倍水平9月下旬美联储释放偏鹰信号市场交投情绪承压拖累港股主板周度沽空成交比率上扬月末港股主板周度沽空成交比率升至1881见图表5-6港股估值现处于低位恒指后续反弹空间较充裕往后看香港2023年施政报告将于10月公布或将公布相关促进股票市场流动性措施预计将为港股交投活跃度带来正面影响随着数据确证内地经济回暖动能增强市场观望情绪5有望得以缓释多项政策组合拳活跃资本市场房企风险化解取得积极进展等因素亦有望提振市场交投意愿但市场观望情绪趋势性逆转或需一定时间短期数据政策事件等因素仍可能扰动市场时点高波动图表5-6恒生指数最新PETTM主板沽空成交情况及占比周数据来源WIND中国工商银行亚洲东南亚研究中心PE10年区间为2013101-2023930债市中资美元债二级市场先升后跌跌幅收窄9月内地积极地产政策持续落地一二线城市地产销售边际回暖碧桂园远洋境内债券展期方案获通过以及融创中国纳入恒生指数中资美元债二级市场延续8月末以来走势跌幅有所收窄但9月中下旬后融创在美国申请破产保护远洋集团暂停境外债进入全面重组恒大境外债重组受挫等局部风险事件冲击市场情绪截至9月27日中资美元债MarkitiBoxx总回报指数收报21143月度环比由上月的跌105缩窄至跌053投资级和高收益级美元债环比走势再度分化美债利率连续创新高投资级债券指数延续走跌月末收报2081跌065上月跌053高收益债券指数止跌6转涨收报1871涨052上月跌543其中高收益地产美元债指数微跌064上月大跌174见图表7图表7MarkitiBoxx亚洲中资美元债券指数走势数据来源WIND中国工商银行亚洲东南亚研究中心短期中资美元债市场有望延续边际回暖美联储鹰派预期管理叠加政府债券发行高增美债利率料延续高位波动但内地经济复苏动能持续改善货币政策呵护流动性国债利率或延续温和回升态势中美利差倒挂幅度料趋势性收窄积极地产政策料可为地产销售回暖提供支持中资美元债二级市场情绪料延续边际好转但仍需警惕个别房企信用事件的时点扰动影响三一级市场9月新股发行回暖新股储备仍较充足中资美元债发行环比回落金融美元债发行仍是主力股市港股9月IPO活动显著回暖9月港交所共7只新股上市募资净额共计3048亿港元环比回暖8月无新股上市新发数量规模同比分别变动16-77见7图表87只新股包括汽车零售公司途虎人工智能公司第四范式云医院平台东软熙康等新股行业主要覆盖药品及生物科技软件服务医疗保健设备和服务零售等月内包括阿里巴巴旗下菜鸟在内的多家公司向港交所递交上市申请截至9月底港交所处理中的主板上市申请有约105只整体新股储备较充足往后看四季度预计将有部分新股集中上市主要仍为中小型股港交所首次公开招股结算平台FINI将于11月启用港股IPO结算周期将由T5缩短至T2提高市场效率中长期有利于提升港交所IPO市场竞争力图表8港股一级市场发行情况数据来源WIND中国工商银行亚洲东南亚研究中心债市金融美元债发行仍是主力地产和城投美元债发行延续低迷中美利差倒挂幅度有所加深叠加房企化债压力整体仍大掣肘中资美元债发行根据彭博平台截至9月底数据月内共有53只中资美元债完成定价环比减少2218只发行金额共6428亿美元环比降247同比微降09按行业看有35只金融美元债完成定价融资金额357亿美元环比降354同比增255有1只城投美元债定价融资金额为14亿美元环比降725同比降947有1只地产美元债完成定价融资103亿美元环比降692同比降933其它类美元债有16只定价融资金额2616亿美元环比增207同比增10359月中资美元债共有1735亿美元到期偿付环比增693同比跌139其中金融类地产类到期偿付规模较大分别为6912亿美元4916亿美元其它类和城投板块各有3732亿美元和179亿美元到期未来三个月将有18167亿美元10532亿美元7903亿美元到期地产和其它类板块的美元债偿债压力较大见图表9-10图表9-10中资美元债一级市场和到期情况中资美元债一级市场新发融资额亿美元中资美元债到期规模亿美元数据来源Bloomberg中国工商银行亚洲东南亚研究中心9