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　　9月社融：9月新增社融4.12万亿元、为近五年最高，较去年同期同比多增0.58万亿元，政府债券是社融多增的重要原因。社融存量同比增速持平于9.0%、M2余额同比增速回落至10.3%，社融-M2“剪刀差”延续倒挂但倒挂幅度继续收窄，反映实体经济融资需求稳步修复。
　　人民币资金价格：9月人行下调存款准备金率0.25个百分点，5大货币政策工具合计净投放18,550.66亿元流动性，力度明显超出过去3年平均水平。在政府债券发行、信贷投放及季末等因素综合影响下，9月DR007中枢为1.9668%，较8月回升10.25BP，高于OMO政策利率、利差16.68BP，市场流动性总体偏紧，上中下旬中枢分别为1.8206%、1.9583%、2.1245%。9月离岸人民币拆借利率亦总体走升，月内隔夜、1个月、3个月拆借利率中枢分别为3.52%、4.52%、4.14%，较8月分别变化+109BP、+149BP、+117BP。
　　港币资金价格：香港零售绿债发行叠加季末等因素影响，9月港币流动性趋紧，与楼按相关的1个月HIBOR、反映银行资金成本的3个月HIBOR均走升，分别由月初的3.6858%、4.4427%升至月末的5.3966%、5.2724%，利率中枢分别较8月升26.97BP、1.30BP。
　　跨境资金价差：9月离-在岸人民币利差走阔，隔夜、1个月、3个月CNHHIBORSHIBOR价差中枢分别为190BP、241BP和195BP，较8月分别升111BP、130BP和103BP。港币-人民币价差总体走阔，1个月、3个月HIBOR-SHIBOR由9月初的1.7748%、2.3987%分别走阔至月末的3.1139%、2.9712%。美元-人民币价差有所收窄，1个月、3个月LIBOR-SHIBOR由9月初的3.7539%、3.8375%分别收窄至月末的3.3714%、3.5972%。
　　展望：近期数据反映实体经济稳步向好，为“应对超预期挑战和变化”，人行预计将继续相机开展逆周期跨周期政策操作。考虑到特殊再融资债券重启发行、工业产需回暖、稳地产政策持续显效，10月社融仍有积极支撑。人民币资金价格中枢有进一步温和上行空间；市场预计美联储政策利率延续“更高”的时间更久，叠加港交所IPO逐步回暖等积极因素支持，港币利率亦有小幅走升空间，预计短期内港元-人民币、美元-人民币价差或将继续窄幅波动，离-在岸人民币利差延续处于较高水平。
　　

研究报告全文：近期跨境资金价差有何变化研阅读摘要究9月社融9月新增社融412万亿元为近五年最高较去年同期同比多增058万亿元政府债券是社融多增的重要原因社融存量同比增速持平于90M2余额同比增速回落至103社融-M2剪刀差延续倒挂但倒挂幅报度继续收窄反映实体经济融资需求稳步修复人民币资金价格9月人行下调存款准备金率025个百分点5大货币政策告工具合计净投放1855066亿元流动性力度明显超出过去3年平均水平在政府债券发行信贷投放及季末等因素综合影响下9月DR007中枢为19668较8月回升1025BP高于OMO政策利率利差1668BP市场流动性总体偏紧上中下旬中枢分别为1820619583212459月离岸人民币拆借利率亦总体走升月内隔夜1个月3个月拆借利率中枢分别为352452414较8月分别变化109BP149BP117BP港币资金价格香港零售绿债发行叠加季末等因素影响9月港币流动性趋紧与楼按相关的1个月HIBOR反映银行资金成本的3个月HIBOR均走升分别由月初的3685844427升至月末的5396652724利率中枢分欢迎扫码关注别较8月升2697BP130BP工银亚洲研究跨境资金价差9月离-在岸人民币利差走阔隔夜1个月3个月CNHHIBOR-SHIBOR价差中枢分别为190BP241BP和195BP较8月分别升111BP130BP和103BP港币-人民币价差总体走阔1个月3个月HIBOR-SHIBOR由9月初的1774823987分别走阔至月末的3113929712美元-人民币价差有所收窄1个月3个月LIBOR-SHIBOR由9月初的3753938375分别收窄至月末的3371435972中国工商银行亚洲展望近期数据反映实体经济稳步向好为应对超预期挑战和变化人行东南亚研究中心预计将继续相机开展逆周期跨周期政策操作考虑到特殊再融资债券重启发李卢霞曹凤文王靖斐行工业产需回暖稳地产政策持续显效10月社融仍有积极支撑人民币资金价格中枢有进一步温和上行空间市场预计美联储政策利率延续更高的时间更久叠加港交所IPO逐步回暖等积极因素支持港币利率亦有小幅走升空间预计短期内港元-人民币美元-人民币价差或将继续窄幅波动离-在岸人民币利差延续处于较高水平注本报告的预测及建议只作为一般的市场评论仅供参考不构成任何投资建议本报告版权归中国工商银行亚洲东南亚研究中心所有并保留一切法律权利任何机构或个人未经授权不得以任何形式修改复制刊登引用或向其他人分发近期跨境资金价差有何变化一社融及人民币资金价格一社融总量9月新增社融规模再超预期社融-M2剪刀差倒挂幅度延续收窄9月社融再超预期为近五年来同期最高水平9月新增社会融资规模412万亿元前值312万亿Wind一致预测均值373万亿为近五年来同期最高水平较去年同期增长5789亿元其中政府债券未贴现银行承兑汇票是社融多增主要贡献项见图表1-2截至9月末社融存量规模为37250万亿元同比增速持平于90图表12018年以来新增社会融资规模当月值亿元7000060000500004000030000200001000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年2023年数据来源Wind中国工商银行亚洲东南亚研究中心1图表2社融重要分项当月新增规模及较2022年同比金额亿元5000057897000600040000441650003000040002264300020000200059431710000-3101301000-69500-1300-1000-10000-20002023年9月新增规模2022年9月新增规模同比多增少增右数据来源Wind中国工商银行亚洲东南亚研究中心M2增速小幅回落社融-M2剪刀差倒挂幅度延续收窄截至9月末广义货币M2余额28967万亿元同比增长103增速较前值去年同期分别低0318个百分点见图表3社融-M2剪刀差延续倒挂但倒挂幅度由8月的-16个百分点延续收窄至-13个百分点反映实体经济融资需求稳步修复图表3M2同比增速及社融-M2剪刀差变化200806015040100200050-2000-402016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-08社融同比-M2同比右社融同比M2同比数据来源Wind中国工商银行亚洲东南亚研究中心二社融结构企业中长期贷款占比提升居民中长期贷款增长明显政府债券融资延续同比多增2图表4各部门信用扩张同比增速20016012080402021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09企业部门企业贷款企业债券居民部门居民贷款政府部门政府债券数据来源Wind中国工商银行亚洲东南亚研究中心企业部门融资企业贷款处近年来较高水平信贷结构仍以中长期为主9月稳增长政策加力显效经济景气水平回升见图表5-6推动新增企业贷款16834亿元虽然同比少增2339亿元但处近5年同期较高水平信贷结构仍以中长期贷款为主9月新增企业中长期贷款12544亿元规模在近5年仅次于2022年同期占整体企业贷款新增金额的比重升66个百分点至745显示实体经济融资需求持续修复企业债融资延续增势9月同比多增317亿元见图表7图表5-69月制造业PMI重返扩张区间工业基建景气度持续改善5880100955660549052408580502048754607044422021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072020-10开工率汽车轮胎半钢胎制造业PMI生产水泥发运率新订单PMI50唐山高炉开工率数据来源Wind中国工商银行亚洲东南亚研究中心3图表7近5年企业贷款及企业债券融资当月新增规模亿元250002000016834150001254410000568650006620-5000-1500新增企业贷款中长期短期票据融资新增企业新增企业贷款债券融资2023-092022-092021-092020-092019-09数据来源Wind中国工商银行亚洲东南亚研究中心居民部门融资居民新增贷款同比多增稳地产政策效果渐显中长期贷款表现亮眼政策持续发力推动居民消费需求回暖9月新增居民贷款8585亿元较去年同期多增2082亿元见图表8新增短期贷款3215亿元同比延续小幅多增177亿元积极地产政策效果显现9月楼市销售回暖叠加存量房贷利率调降改善按揭早偿现象推动中长期贷款新增5470亿元提升明显同比多增2014亿元见图表9-10图表8新增居民贷款规模亿元14000120001000080006000400020000-2000-4000新增居民贷款短期新增居民贷款中长期新增居民贷款数据来源Wind中国工商银行亚洲东南亚研究中心4图表9-109月30城地产销售呈回暖迹象新增居民中长期贷款回升明显200010000新增居民贷款中长期亿元1800800016006000140040001200200010000800-2000月月月月月月月月月月月月7123456891011122022-032021-112022-012022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092021-092018年2019年2020年30大中城市商品房当月成交面积万平方米2021年2022年2023年数据来源Wind中国工商银行亚洲东南亚研究中心政府部门融资政府债券融资延续同比多增新增专项债发行进度有所放缓9月新增政府债券9949亿元同比多增4416亿元见图表11根据专项债券信息网数据更新至2023年10月15日今年9月新增地方政府债4240亿元其中新增专项债3619亿元发行速度较8月6007万亿元有所放缓截至9月末新增专项债已累计发行35万亿元约占全年限额38万亿的91基本实现新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕1的目标见图表12-1318月28日国务院关于今年以来预算执行情况的报告指出今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕5图表11新增政府债券规模亿元20000150001000050000-5000-10000-15000政府债券当月值同比金额数据来源Wind中国工商银行亚洲东南亚研究中心图表12-13地方政府债券发行额专项债发行进度累计发行全年限额800012070001006000805000400060300040200020100000月月月月月月月月月月月月1234567891011122021年新增专项债券当月值亿元2022年含5千亿结存限额新增一般债券当月值亿元2023年数据来源Wind专项债券信息网中国工商银行亚洲东南亚研究中心三人民币资金价格人行下调存款准备金率释放流动性受季末效应政府债券发行信贷投放等综合影响资金面总体偏紧政策利率9月主要政策利率维持不变见图表1415日人行下调金融机构存款准备金率025个百分点进一步加大流动性投放力度9月人行5大货币政策工具合计净投放1855066亿元流动性力度明显超出过去3年平均水平净投放51346亿元其中公开市场操作净投放171906亿MLF净投放1910亿SLF净投放5866亿PSL净回笼608亿国库现金定存无变化市场利率9月DR007中枢为19668较8月回升1025BP高于OMO政策利率利差1668BP季末效应政府债券发行提速信贷投放增长等多因素影响下9月市场流动性总体偏紧DR007持续在政策利率上方运行上中下旬中枢分18206195832124510月前13日DR007中枢为186与9月同期18625相若见图表15图表14LPR及MLF利率变动图表15DR007及逆回购利率50030250002000025450150002010000500015400010-5000-1000035005-1500000-200003002502019-042020-042021-042022-042023-04公开市场操作净投放亿元右DR007MLF利率1年LPR1年LPR5年逆回购利率7天数据来源Wind中国工商银行亚洲东南亚研数据来源Wind中国工商银行亚洲东南亚研究中心究中心二香港市场资金价格及跨境比较离岸人民币利率拆借利率总体走升离-在岸利差中枢走阔9月离岸人民币拆借利率总体走升月初隔夜1个月3个月拆借利率分别为209361351月末变化至10147443月内利率中枢分别为352452414较8月分别变化109BP149BP117BP人行月中7在港发行央票9月14日隔夜1个月拆借利率一度升破5高位离-在岸拆借利率的平均利差CNHHIBOR-SHIBOR分别为190BP241BP和195BP较8月均值分别升111BP130BP和103BP10月以来离岸人民币利率继续维持高位10月16日隔夜1个月3个月CNHHIBOR分别收于37141407港币资金价格香港零售绿债发行叠加季末等因素影响9月港币流动性趋紧9月隔夜拆息由月初39075走升至月末56793利率中枢较8月升12054BP至45731与楼按相关的1个月HIBOR反映银行资金成本的3个月HIBOR均走升分别由月初的3685844427升至月末的5396652724利率中枢分别较8月升2697BP130BP至4887049964最优惠贷款利率BLR维持5875不变9月末BLR与1个月HIBOR价差降至约50BP加大BLR上调压力见图表16-17图表16隔夜1M3M拆借利率图表17BLR与1MHIBOR利差变化70350065603000605025005540200050301500452010004010500352023-05-152023-07-152023-09-1500302022-10-312023-02-282023-06-30HIBOR隔夜HIBOR3个月HIBOR1个月BLR-1MHIBORBP左BLR右数据来源Wind中国工商银行亚洲东南亚研数据来源Wind中国工商银行亚洲东南亚研究中心究中心8跨境资金价差港币-人民币资金价差窄幅波动美元-人民币价差收窄9月香港内地资金价格均走升但内地资金价格上行较温和1个月3个月的港币-人民币价差HIBOR-SHIBOR由9月初的1774823987分别走阔至月末的3113929712月内价差中枢分别为2767228030价差中枢较8月变化691BP-1302BP1个月3个月的美元-人民币价差LIBOR-SHIBOR由9月初的3753938375分别收窄至月末的3371435972月内价差中枢分别为3586637276价差中枢较8月收窄1342BP912BP见图表18-19图表18HIBOR-SHIBOR价差4030201000-102022-082022-112023-022023-052023-081个月3个月数据来源Wind中国工商银行亚洲东南亚研究中心图表19LIBOR-SHIBOR价差5040302010002022-082022-112023-022023-052023-08隔夜1个月3个月1年数据来源Wind中国工商银行亚洲东南亚研究中心9香港银行存贷贷款规模同比下降存款规模同比上升活期及储蓄存款占比仍有下行压力8月香港银行体系存款规模同比升32至1575万亿贷款规模同比降45至1039万亿8月末贷存比同比降53个百分点环比降06个百分点至659存款结构上8月末活期及储蓄CASA存款占比437同比减少142环比减少15个百分点见图表209月末汇丰上调港币定存利率随后中小银行跟随调高短期内CASA存款占比仍有下行压力图表20活期及储蓄存款总额及占比12000000700100000006008000000500400600000030040000002002000000100000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月5467891234567891234567810111210111220222023活期存款百万港元储蓄存款百万港元活期及储蓄存款占比数据来源Wind中国工商银行亚洲东南亚研究中心三展望政策呵护流动性平稳预计仍是逆周期跨周期货币政策重要内容近期工业企业利润PMI出口社融等多项数据改善释放积极信号但考虑到应对超预期挑战和变化人行预计继续推进逆周期跨周期政策安排10月MLF到期规模5000亿元人行加量续作2890亿加量幅度在9月1910亿基础上进一步扩大10社融政府居民企业端社融均有望延续改善一是特殊再融资债券重启发行截至10月12日14个地方已发待发的特殊再融资债券规模已达到56449亿有望对政府部门融资形成支持二是随着各部门各地方政策措施出台落实地产销售和市场预期出现边际好转稳地产政策显效有望支撑居民中长期贷款延续改善三是工业利润改善产需回暖有望继续提振企业融资需求价格人民币港币价格均有小幅上行空间预计短期内港元-人民币价差或将继续窄幅波动内地资金价格方面考虑到经济活动边际回暖政府债券发行10月缴税缴准等因素预计流动性仍偏紧但季末已过价格进一步上行空间或有限港币资金价格方面绿债发行季末因素等影响消退预计短期HIBOR上行空间较为有限但考虑到美联储政策利率更高更久的预期港交所IPO延续回暖等预计年内HIBOR仍将维持高位11