事件：2023Q1-3公司实现营收13.48亿元，同比+8.67%；实现归母净利润2.23亿元，同比+36.12%。其中23Q3实现营收3.95亿元，同比+8.04%，环比-36.18%；实现归母净利润为0.54亿元，同比+132.82%，环比-1.76%。23Q3销售毛利率为40.74%，环比-1.76个pct；销售净利率为14.73%，环比-5.06个pct。
　　23Q3原料价格底部盘整，待需求回暖，看好公司盈利能力继续修复。由于产能扩张，加之21-22年渠道库存水平偏高，农药行业于22Q4进入景气下行通道。截至23Q3，行业整体仍处于去库阶段。上游原药价格持续走低，目前在历史底部区域震荡：据百川数据，23Q3多效唑（90%含量华东）市场均价为6.5万元/吨，同/环比-22.98%/-1.39%。另外，23Q3肥料原料磷酸二氢钾市场均价为0.82万元/吨，同/环比-34.22%/-8.27%。成本及需求相对弱势的大背景下，公司受益于原药自供、终端销售渠道，23Q1-3销售毛利率为41.19%，仍维持较高水平。Q4是农药传统备货旺季，需求的回暖有望带动公司产品价格及盈利能力继续向上修复。
　　整合品牌资源，着力技术服务推广拓宽市场。终端推广上，公司现有国光农资、国光园林等5大营销品牌，深化多品牌战略，加快拓展多渠道市场。23H1公司的渠道客户超过5500个。两大募投产线搬迁技改项目有所推迟，预计25年H2达到可使用状态。公司可转债募资用于2.2万吨/年农药制剂、5万吨/年水溶肥产线搬迁技改项目，预计于25年10月完成建设。新产能的落地有助于公司强化产业一体布局。
　　投资建议：产品盈利能力有望延续修复，公司借技术和品牌夯实终端市场。我们维持23-25年营收预测为19.81/24.33/29.48亿元，预计对应归母净利润为3.03/3.40/3.87亿元，EPS为0.70/0.78/0.89元，对应当前PE分别为15/13.4/11.7x，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，产能释放不及预期，下游需求不及预期。
　　

研究报告全文：公司点评国光股份制剂行业优质标的盈利能力有望继续修复证券研究报告2023年10月20日国光股份002749SZ2023年三季报点评核心结论公司评级增持股票代码002749SZ事件2023Q1-3公司实现营收1348亿元同比867实现归母净利润前次评级增持223亿元同比3612其中23Q3实现营收395亿元同比804评级变动维持环比-3618实现归母净利润为054亿元同比13282环比-176当前价格104523Q3销售毛利率为4074环比-176个pct销售净利率为1473环比-506个pct近一年股价走势23Q3原料价格底部盘整待需求回暖看好公司盈利能力继续修复由于国光股份农药沪深30037产能扩张加之21-22年渠道库存水平偏高农药行业于22Q4进入景气下28行通道截至23Q3行业整体仍处于去库阶段上游原药价格持续走低1910目前在历史底部区域震荡据百川数据23Q3多效唑90含量华东市1-8场均价为65万元吨同环比-2298-139另外23Q3肥料原料磷酸-17二氢钾市场均价为082万元吨同环比-3422-827成本及需求相对-262022-102023-022023-06弱势的大背景下公司受益于原药自供终端销售渠道23Q1-3销售毛利率为4119仍维持较高水平Q4是农药传统备货旺季需求的回暖有望带分析师动公司产品价格及盈利能力继续向上修复黄侃S0800522070001整合品牌资源着力技术服务推广拓宽市场终端推广上公司现有国光农18818400628资国光园林等5大营销品牌深化多品牌战略加快拓展多渠道市场23H1huangkanresearchxbmailcomcn公司的渠道客户超过5500个两大募投产线搬迁技改项目有所推迟预计联系人25年H2达到可使用状态公司可转债募资用于22万吨年农药制剂5万卞丽君吨年水溶肥产线搬迁技改项目预计于25年10月完成建设新产能的落15312891901地有助于公司强化产业一体布局bianlijunresearchxbmailcomcn投资建议产品盈利能力有望延续修复公司借技术和品牌夯实终端市场相关研究我们维持23-25年营收预测为198124332948亿元预计对应归母净利国光股份盈利空间持续修复调节剂龙头夯实市场地位国光股份002749SZ2023年润为303340387亿元EPS为070078089元对应当前PE分别为半年报点评2023-08-1015134117x维持增持评级国光股份深化产业一体布局调节剂龙头盈利能力坚韧国光股份002749SZ半年报风险提示原材料价格波动产能释放不及预期下游需求不及预期点评2022-09-04国光股份营业收入稳步增长募投项目通过核心数据安全竣工验收国光股份002749SZ近期事件点评2022-03-05202120222023E2024E2025E营业收入百万元13581648198124332948增长率171213201228212归母净利润百万元206114303340387增长率159-4491672119140每股收益EPS047026070078089市盈率PE220400150134117市净率PB3231252118数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评国光股份2023年10月20日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物11551016103913831750营业收入13581648198124332948应收款项92101805710营业成本7531024108313581674存货净额261387650516603营业税金及附加5791113其他流动资产1827192122销售费用203225277345419流动资产合计15251530178819772385管理费用144171224277339固定资产及在建工程331446537609648财务费用44308长期股权投资00000其他费用-收入1676203048无形资产64166286287288营业利润241149365410464其他非流动资产55117183170160营业外净收支00122非流动资产合计450728100710661096利润总额241149364409462资产总计19752259279530433481所得税费用3733606975短期借款13251913530净利润204115304340387应付款项241252312382448少数股东损益22000其他流动负债28445归属于母公司净利润206114303340387流动负债合计256285506421483长期借款及应付债券271289290280270财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债3240323634盈利能力长期负债合计303328322316304ROE15479185172166负债合计559614828737788毛利率446379453442432股本436435435435435营业利润率17790184169157股东权益14161645196623062693销售净利率15070153140131负债和股东权益总计19752259279530433481成长能力营业收入增长率171213201228212现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率126-3831456124130净利润204115304340387归母净利润增长率159-4491672119140折旧摊销4760414854偿债能力利息费用44308资产负债率283272296242226其他813419422720流动比597537353469493经营活动现金流328138155615453速动比495401225347369资本支出1227931910784其他8036834每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流6931531210480每股指标债务融资19331651677EPS047026070078089权益融资76441501BVPS324340414492581其它358000估值筹资活动现金流60691801676PE220400150134117汇率变动PB3231252118现金净增加额20024623344367PS3328231915数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评国光股份2023年10月20日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明