核心观点
　　伴随下游库存陆续消化，公司2023Q2营收同环比均实现增长。2023H1公司实现收入2.48亿元，同比+20.41%；实现归母净利润-1.75亿元。其中，5G模组收入1.82亿元，同比+153.21%。单季度看，2023Q2公司实现收入1.28亿元，同比+26.43%，环比+6.31%；实现归母净利润-1.10亿元。
　　5G产品出货占比有望提升，将拉动毛利率回升。2023H1公司实现毛利率16.95%，同比+1.67pct。单季度看，2023Q2公司毛利率为10.69%，同比-6.22pct，环比-12.93pct。主要由于2023Q2公司4G产品出货占比提升，从而拉低了整体毛利水平，未来伴随5G产品出货量增多，以及随着竞争环境的边际改善产品价格逐步回升，将拉动公司毛利率提升。
　　伴随收入体量扩大及股份支付费用逐步消化，公司盈利能力有望提升。公司目前仍处在亏损阶段，一是由于公司实施了股权激励，2020-2022年股份支付费用分别为0.16/2.63/1.70亿元，预计2023-2024年股份支付费用分别为1.21和0.74亿元。此外，为保证产品紧跟下游市场需求，公司进行高额研发投入。伴随收入体量扩大及股份支付费用逐步消化，根据公司招股书中披露，公司预计将在收入超过13亿元时实现盈亏平衡。
　　持续迭代5G全频段完整方案，推出多个新产品组合。公司于2020年量产5G新频段L-PAMiF，逐步完善5G新频段单频和双频的L-PAMiF、L-FEM等产品组合，并推出5G重耕频段发射模组。目前，公司成功量产5G重耕频段L-PAMiD、5G新频段小尺寸高集成n77/n79双频LPAMiF、5G新频段高性价比的n77单频L-PAMiF与L-FEM、支持5G全频段低压PC2的L-PAMiF和MMMBPA。
　　公司已覆盖国内外头部手机品牌客户，客户端份额有望持续增长。公司射频前端模组已在三星、vivo、OPPO、荣耀等客户大规模量产，并进入闻泰科技、华勤通讯和龙旗科技等一线移动终端设备ODM厂商。射频前端市场竞争已进入白热化阶段，行业竞争格局有望重塑，公司在下游客户端市场份额有望持续加大，推动公司营收增长。
　　盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为6.04/10.74/13.11亿元，对应当前股价PS分别为14/8/6倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：新品研发不及预期、下游拓展不及预期、消费需求持续疲软。
　　

研究报告全文：TableTitle5G全频段方案持续丰富期待客户端占比提升慧智微TableReportDate688512公司简评报告20231019评级TableRank增持核心观点TableAuthorsTableSummary何立中伴随下游库存陆续消化公司2023Q2营收同环比均实现增长2023H1电子行业首席分析师公司实现收入248亿元同比2041实现归母净利润-175亿元其SAC执证编号S0110522110002helizhongsczqcomcn中5G模组收入182亿元同比15321单季度看2023Q2公司实电话010-81152682现收入128亿元同比2643环比631实现归母净利润-110亿元韩杨5G产品出货占比有望提升将拉动毛利率回升2023H1公司实现毛利电子行业分析师率1695同比167pct单季度看2023Q2公司毛利率为1069SAC执证编号S0110523070002同比环比主要由于公司产品出货占比hanyangsczqcomcn-622pct-1293pct2023Q24G电话010-81152681提升从而拉低了整体毛利水平未来伴随5G产品出货量增多以及随着竞争环境的边际改善产品价格逐步回升将拉动公司毛利率提升市场指数走势最近TableChart1年伴随收入体量扩大及股份支付费用逐步消化公司盈利能力有望提升04慧智微沪深300公司目前仍处在亏损阶段一是由于公司实施了股权激励2020-2022年股份支付费用分别为016263170亿元预计2023-2024年股份支付费02用分别为121和074亿元此外为保证产品紧跟下游市场需求公0司进行高额研发投入伴随收入体量扩大及股份支付费用逐步消化根161617171718------JunJulAugSepOctMay据公司招股书中披露公司预计将在收入超过13亿元时实现盈亏平衡-02持续迭代5G全频段完整方案推出多个新产品组合公司于2020年资料来源聚源数据量产新频段逐步完善新频段单频和双频的5GL-PAMiF5GL-PAMiF公司基本数据TableBaseDataL-FEM等产品组合并推出5G重耕频段发射模组目前公司成功量最新收盘价元1790产5G重耕频段L-PAMiD5G新频段小尺寸高集成n77n79双频L-一年内最高最低价元23821651PAMiF5G新频段高性价比的n77单频L-PAMiF与L-FEM支持5G市盈率当前-2692全频段低压PC2的L-PAMiF和MMMBPA市净率当前344总股本亿股455公司已覆盖国内外头部手机品牌客户客户端份额有望持续增长公司总市值亿元8148射频前端模组已在三星荣耀等客户大规模量产并进入vivoOPPO资料来源聚源数据闻泰科技华勤通讯和龙旗科技等一线移动终端设备ODM厂商射频相关研究前端市场竞争已进入白热化阶段行业竞争格局有望重塑公司在下游TableOtherReport客户端市场份额有望持续加大推动公司营收增长盈利预测我们预计公司202320242025年营业收入分别为60410741311亿元对应当前股价PS分别为1486倍首次覆盖给予增持评级风险提示新品研发不及预期下游拓展不及预期消费需求持续疲软盈利预测TableProfit2022A2023E2024E2025E营收亿元35760410741311营收增速-3060693077802213净利润亿元-305-248-101031净利润增速EPS元股-077-054-022007PE-2377-3345-817326789资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产12947213472097322090经营活动现金流-36105600-91248747现金6762225011321722549净利润-3049-2542-1044304应收账款7367181122折旧摊销159206209211其它应收款16161616财务费用16-338-198-338预付账款452452452452投资损失-177-120-120-120存货4896-24376359-1797营运资金变动-22068394-79718690其他流动资产748748748748其它1647000000非流动资产2968279226132412投资活动现金流-6659090110长期股权投资00000000资本支出00-30-30-10固定资产352317279220长期投资00000000无形资产141312721131989其他-665120120120其他非流动资产448448448448筹资活动现金流-16010049-251475资产总计15915241392358624503短期借款00000000流动负债806186128013276长期借款00000000短期借款00000000其他-16010049-251475应付账款153120821472623现金净增加额-440815739-92849333其他流动负债25252525主要财务比率2022A2023E2024E2025E非流动负债854854854854成长能力长期借款00000000营业收入-306693778221其他非流动负债00000000利润总额19-143-589-1292负债合计1660271536544130归属母公司净利润-42-188-591-1305少数股东权益00-65-95-100获利能力归属母公司股东权益14255214892002720473毛利率180185269304负债和股东权益15915241392358624503净利率-855-421-9723利润表百万元2022A2023E2024E2025EROE-204-139-4915营业收入356760391073713113ROIC-204-139-4915营业成本2926491978449124偿债能力税金及附加04061114资产负债率104112155169销售费用416422383310净负债比率-474-1050-663-1107研发费用2606289329712946流动比率16061147749674管理费用1285934819615速动比率9991278522729财务费用-20-338-198-338营运能力资产减值损失-142-280-280-280总资产周转率021030045055公允价值变动收益00000000应收账款周转率8628862886288628投资净收益177120120120应付账款周转率1214500500500营业利润-3881-2889-1182351每股指标元营业外收入01050303每股收益-077-054-022007营业外支出11050708每股经营现金-091123-200192利润总额-3372-2889-1186346每股净资产358471438448所得税-323-347-14241估值比率净利润-3049-2542-1044304PE-238-334-8172679少数股东损益00-65-30-05PB51394241归属母公司净利润-3049-2477-1014309EBITDA-3366-2683-977557EPS元-08-05-0201请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告团队TableIntroduction简介何立中电子行业首席分析师北京大学硕士曾在比亚迪半导体从事芯片设计国信证券研究所中国计算机报工作2021年4月加入首创证券韩杨电子行业分析师厦门大学会计学硕士2021年8月加入首创证券分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的个月内的市场表现为比6增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现