事件
　　2023年10月18日，公司公告于控股股东一致行动人增持公司股份计划
　　投资要点
　　实控人拟3000-6000万增持股份彰显信心，加速全国鲜啤小酒馆及工厂开拓
　　公司公告：控股股东一致行动人宁波乐赢企业管理合伙企业计划于本公告披露之日起6个月内通过上海证券交易所允许的方式（包括但不限于集中竞价和大宗交易等）增持公司股份，拟增持股份的金额不低于人民币3,000万元且不超过人民币6,000万元。本次拟增持股份的价格：不超过每股42.27元。本次增持股份计划的实施期限：自本公告披露之日起6个月内完成。
　　拟定增项目：公司拟向特定对象发行拟募集资金总额（含发行费用）不超过46,350.43万元，扣除发行费用后的募集资金净额拟用于：鲜啤零售终端项目建设、过程装备产能扩充建设以及补充流动资金。其中鲜啤零售终端项目，计划在3年建设期内在全国10个城市新增445家自营精酿鲜啤小酒馆，新增门店营业面积合计17,800平方米。进一步提升自营门店的运营规模，完善鲜啤零售终端营销网络体系，提升公司产品市场形象和品牌知名度。公司近期在东北、上海、浙江、湖北、江苏和湖南等多地联开40多家小酒馆，全国小酒馆建设不断提速。鲜啤全国工厂网络不断完善，协同效应将进一步加强，增强公司鲜啤业务护城河和先发优势。
　　从“产品好”到“卖的好”，看好公司鲜啤业务模式、销量及业绩突破式发展
　　公司作为啤酒设备龙头转型精酿鲜啤，鲜啤业务2022年已从“0-1”过渡到从“1-N”，开启模式复制，2023年将进一步从“产品好”到“卖得好”，带动公司鲜啤销量、收入及业绩增长。主要原因为：1）公司转型3年至今，鲜啤业务团队搭建、工厂布局及市场战略已逐渐成熟。战略：深耕当地市场，战略聚焦，战略方向正确。2）2022年在宏观环境不利情况下，鲜啤销售仍有不俗成绩，证明其产品力已受到消费者认可，今年加大渠道布局及销售力度后，销量有望大幅提升。3）全国性工厂布局，已形成宁波、上海、长沙、沈阳四大基地，另有武汉、南京、昆明、长春、西安工厂等在建及规划中，全国性鲜啤工厂网络初步形成，有望发挥协同效应，深耕本地市场、缩短运输半径，带动鲜啤收入及盈利能力提升。
　　从“1到N”大规模拓展开启，全国性渠道进展&工厂复制驶入快车道
　　我们认为公司已开启从“1到N”大规模复制阶段，全国性渠道进展和工厂端的复制将驶入快车道。战略大客户：已与山姆会员店、永辉、重庆百货、罗森、新佳宜、麦德龙、大润发、丰茂烤串、海底捞、Ole等全国连锁系统合作，其他全国性重点客户合作也在积极推进中。经销合作：全国各重点区域累计开发终端持续提升；直销渠道：全国范围内小酒馆、打酒站等终端数量持续提升，近期全国多地数店齐开；线上业务：在京东、天猫、抖音等渠道开设店铺，并积极探索私域体系搭建。工厂复制：沈阳酒厂（年产5000吨)和长沙酒厂（年产1万吨)已正式投产，上海松江及宁波酒厂运营中（合计1.3万吨/年），年产2万吨武汉工厂建设中，新增昆明、长春酒厂拟建，全国“百城百厂”战略加速推进。看好公司成为鲜啤领域的第一品牌。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司前期精酿业务处于投入期，我们预计2023~2025年归母净利润分别为1.0、2.0、3.2亿元，增速为363%、96%、61%，2022-2025年三年复合增速144%，PE 34、17、11倍。看好公司装备业务迈上新台阶，鲜啤业务从“1-N”大规模复制加速，销量高增，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　居民消费需求疲软；自主品牌鲜啤销售、精酿啤酒项目落地不及预

研究报告全文：证券研究报告公司点评专用设备乐惠国际603076报告日期2023年10月19日实控人拟增持股份彰显信心鲜啤业务大规模扩张加速乐惠国际点评报告事件投资评级买入维持2023年10月18日公司公告于控股股东一致行动人增持公司股份计划投资要点实控人拟3000-6000万增持股份彰显信心加速全国鲜啤小酒馆及工厂开拓分析师王华君执业证书号S1230520080005公司公告控股股东一致行动人宁波乐赢企业管理合伙企业计划于本公告披露之日起6个月内wanghuajunstockecomcn通过上海证券交易所允许的方式包括但不限于集中竞价和大宗交易等增持公司股份拟增持股份的金额不低于人民币3000万元且不超过人民币6000万元本次拟增持股份的价格分析师何家恺执业证书号S1230523080007不超过每股4227元本次增持股份计划的实施期限自本公告披露之日起6个月内完成hejiakaistockecomcn拟定增项目公司拟向特定对象发行拟募集资金总额含发行费用不超过4635043万元扣除发行费用后的募集资金净额拟用于鲜啤零售终端项目建设过程装备产能扩充建设以及基本数据补充流动资金其中鲜啤零售终端项目计划在3年建设期内在全国10个城市新增445家自营精酿鲜啤小酒馆新增门店营业面积合计17800平方米进一步提升自营门店的运营规模收盘价2849完善鲜啤零售终端营销网络体系提升公司产品市场形象和品牌知名度公司近期在东北上总市值百万元343878海浙江湖北江苏和湖南等多地联开40多家小酒馆全国小酒馆建设不断提速鲜啤全总股本百万股12070国工厂网络不断完善协同效应将进一步加强增强公司鲜啤业务护城河和先发优势股票走势图从产品好到卖的好看好公司鲜啤业务模式销量及业绩突破式发展公司作为啤酒设备龙头转型精酿鲜啤鲜啤业务2022年已从0-1过渡到从1-N开启模式乐惠国际上证指数复制2023年将进一步从产品好到卖得好带动公司鲜啤销量收入及业绩增长主要原50因为1公司转型3年至今鲜啤业务团队搭建工厂布局及市场战略已逐渐成熟战略3825深耕当地市场战略聚焦战略方向正确22022年在宏观环境不利情况下鲜啤销售仍有12不俗成绩证明其产品力已受到消费者认可今年加大渠道布局及销售力度后销量有望大幅-1提升3全国性工厂布局已形成宁波上海长沙沈阳四大基地另有武汉南京昆-14明长春西安工厂等在建及规划中全国性鲜啤工厂网络初步形成有望发挥协同效应深221022112212230123022304230523062307230823092310耕本地市场缩短运输半径带动鲜啤收入及盈利能力提升从到大规模拓展开启全国性渠道进展工厂复制驶入快车道1N相关报告我们认为公司已开启从1到N大规模复制阶段全国性渠道进展和工厂端的复制将驶入快1中报扣非净利润同比增长车道战略大客户已与山姆会员店永辉重庆百货罗森新佳宜麦德龙大润发丰38鲜啤业务收入同比大增茂烤串海底捞Ole等全国连锁系统合作其他全国性重点客户合作也在积极推进中经销11720230830合作全国各重点区域累计开发终端持续提升直销渠道全国范围内小酒馆打酒站等终端2发46亿定增预案拟建数量持续提升近期全国多地数店齐开线上业务在京东天猫抖音等渠道开设店铺并445家自营小酒馆鲜啤业务大积极探索私域体系搭建工厂复制沈阳酒厂年产5000吨和长沙酒厂年产1万吨已正式幅提速20230810投产上海松江及宁波酒厂运营中合计13万吨年年产2万吨武汉工厂建设中新增昆3小酒馆40店联开大规模明长春酒厂拟建全国百城百厂战略加速推进看好公司成为鲜啤领域的第一品牌扩张逐步开启20230718盈利预测与估值考虑公司前期精酿业务处于投入期我们预计20232025年归母净利润分别为102032亿元增速为36396612022-2025年三年复合增速144PE341711倍看好公司装备业务迈上新台阶鲜啤业务从1-N大规模复制加速销量高增维持买入评级风险提示居民消费需求疲软自主品牌鲜啤销售精酿啤酒项目落地不及预期财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入1204153021092961-22273840归母净利润22101199319--533639661每股收益元02081626PE157341711资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn17请务必阅读正文之后的免责条款部分乐惠国际603076公司点评附录一公司发布定增预案本次向特定对象发行拟募集资金总额含发行费用不超过4635043万元扣除发行费用后募集资金拟分别用于以下项目其中鲜啤零售终端项目计划在3年建设期内在全国10个城市新增445家自营精酿鲜啤小酒馆新增门店营业面积合计17800平方米通过本项目的建设进一步提升自营门店的运营规模完善鲜啤零售终端营销网络体系提升公司产品市场形象和品牌知名度有助于促进公司精酿鲜啤业务营业收入规模的进一步扩大表1公司募集资金拟用于以下项目序号项目名称项目投资总额万元拟投入募集资金金额万元1鲜啤零售终端建设项目224109517501252过程装备产能扩充项目194977714949183补充流动资金13900001390000合计55808724635043资料来源公司公告浙商证券研究所附录二公司变更部分非公开发行股票募集资金投资项目为进一步提高公司募集资金的使用效率公司拟终止鲜啤酒售卖机运营项目并将募集资金1545000万元投入至昆明鲜啤三十公里城市酒厂项目和长春鲜啤三十公里城市酒厂项目该项目分别由昆明鲜啤三十公里科技有限公司和长春鲜啤三十公里科技有限公司实施表2本次项目变更基本情况项目名称投资总额万元变更前拟投入募集资金万元变更后拟投入募集资金万元昆明鲜啤三十公里城市酒厂项目15230541044553长春鲜啤三十公里城市酒厂项目785128500447合计23081821545000资料来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn27请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告公司点评专用设备附录三鲜啤30公里全国40店联开图1鲜啤30公里全国联开40店图2鲜啤30公里新开店地址资料来源公司公众号浙商证券研究所资料来源公司公众号浙商证券研究所附录四鲜啤30公里登入山姆会员店图3鲜啤30公里登入山姆会员店图4鲜啤30公里登入山姆会员店资料来源公司公众号浙商证券研究所资料来源公司公众号浙商证券研究所httpwwwstockecomcn37请务必阅读正文之后的免责条款部分乐惠国际603076公司点评附录五鲜啤30公里与重庆百货开启战略合作图5鲜啤30公里联名重百优选图6鲜啤30公里与重百开启战略合作资料来源新世纪超市与重百超市公众号浙商证券研究所资料来源公司公众号浙商证券研究所附录六鲜啤30公里入驻罗森新佳宜等渠道端大规模开拓进行中图7鲜啤30公里入驻罗森便利店图8鲜啤30公里入驻罗森便利店资料来源公司公众号浙商证券研究所资料来源公司公众号浙商证券研究所图9鲜啤30公里入驻巴邑火锅图10鲜啤30公里入驻新佳宜资料来源巴邑火锅公众号浙商证券研究所资料来源新佳宜公众号浙商证券研究所httpwwwstockecomcn47请务必阅读正文之后的免责条款部分乐惠国际603076公司点评图11长沙鲜啤30公里酒厂资料来源望城经济开发区公众号浙商证券研究所附录七长沙酒厂沈阳酒厂正式投产百城百厂规划新增昆明长春武汉等酒厂筹建根据公司公告和鲜啤30公里公众号消息公司长沙酒厂和沈阳工厂已正式投产武汉酒厂在建中百城百厂战略规划新增昆明长春成都西安厦门福州多处酒厂筹建本次拟投建的昆明长春酒厂建设是公司继上海宁波沈阳长沙武汉后又新增的两处精酿工厂公司鲜啤全国工厂网络不断完善协同效应将进一步增强增强公司鲜啤业务护城河和先发优势图12沈阳工厂正式投产新增武汉酒厂筹建公司百城百厂开启全国性扩张资料来源公司微信公众号浙商证券研究所httpwwwstockecomcn57请务必阅读正文之后的免责条款部分乐惠国际603076公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产2691276634414116营业收入1204153021092961现金576449529518营业成本928113914641889交易性金融资产24736654营业税金及附加9121622应收账项439302319381营业费用725490175其它应收款27243252管理费用99142200326预付账款187201285361研发费用526385121存货1240153820212561财务费用14446287其他198178189188资产减值损失1666非流动资产6706608441218公允价值变动损益25356金融资产类0000投资净收益18171818长期投资0000其他经营收益2111固定资产421441542764营业利润2108221360无形资产71686664营业外收支4877在建工程5971137270利润总额6117228367其他1198099120所得税12153048资产总计3360342642855334净利润18101199319流动负债1855183324913217少数股东损益4000短期借款52271911791698归属母公司净利润22101199319应付款项281264360492EBITDA68190324499预收账款0000EPS最新摊薄018084165265其他10528509511028非流动负债170156159162主要财务比率长期借款13713713713720222023E2024E2025E其他33192225成长能力负债合计2025198926503379营业收入2171270537824042少数股东权益26262626营业利润-9761617807103976265归属母公司股东权益1309141116091929归属母公司净利润-52663631595956071负债和股东权益3360342642855334获利能力毛利率2292255430583619现金流量表净利率1496639421079百万元20222023E2024E2025EROE16773212941779经营活动现金流1857516094ROIC4665888261007净利润18101199319偿债能力折旧摊销37323850资产负债率6027580761846336财务费用14446287净负债比率4044457352395712投资损失18171818流动比率145151138128营运资金变动98486927速动比率078067057048其它138282510559营运能力投资活动现金流6291177375总资产周转率039045055062资本支出9160200400应收账款周转率396421720910长期投资0000应付账款周转率426418469443其他29312325每股指标元筹资活动现金流25739418457每股收益018084165265短期借款30197460519每股经营现金154062133078长期借款137000每股净资产1085116913331598其他1501584361估值比率现金净增加额101278011PE1571339173108PB26242118EVEBITDA68920413297资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn67请务必阅读正文之后的免责条款部分乐惠国际603076公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn77请务必阅读正文之后的免责条款部分