投资要点：
　　行情回顾：三季度沙特与俄罗斯延长减产计划，供应趋紧导致油价大幅上涨，沥青价格持续走高，上涨幅度不及油价，裂解差位于低位。
　　供需分析：供应端看，三季度地方炼厂增量明显，进入9月份，随着部分炼厂降幅以及转产，产量高位回落。需求端看，下游需求改善，节前下游备货较为集中，炼厂交付合同意愿较强，整体出货情况明显增加，社库季节性持续去库。
　　后市展望：四季度淡季来临，北方地区转冷，需求预计放缓，需关注专项债发行进度与基建道路投资力度。供应端炼厂利润亏损，地炼排产预计下降，关注实际生产情况。成本端，警惕政治风险对油价的供应扰动、美国货币政策对油价的影响。
　　推荐头寸：做多沥青裂解价差。
　　风险因素：宏观影响、原油风险。
　　

研究报告全文：恒力期货研究院四季度策略报告沥青凛冬将至高价承压投资咨询业务资格投资要点证监许可2012338号行情回顾三季度沙特与俄罗斯延长减产计划供应趋紧导致油价大幅上涨沥青价格持续走高上涨幅度不及油价裂解差位于低位恒力期货研究院供需分析供应端看三季度地方炼厂增量明显进入9月2023101份随着部分炼厂降幅以及转产产量高位回落需求端看下研究员游需求改善节前下游备货较为集中炼厂交付合同意愿较强整体出货情况明显增加社库季节性持续去库姓名黄科从业资格证号F3082924后市展望四季度淡季来临北方地区转冷需求预计放缓投资咨询证号Z0017898需关注专项债发行进度与基建道路投资力度供应端炼厂利润亏邮箱损地炼排产预计下降关注实际生产情况成本端警惕政治huangkehengliqihuocom风险对油价的供应扰动美国货币政策对油价的影响推荐头寸做多沥青裂解价差联系人风险因素宏观影响原油风险姓名徐通从业资格证号F03093736邮箱xutonghengliqihuocom重要事项本报告中发布的观点和信息仅供恒力期货的专业投资者参考若您并非恒力期货客户中的专业投资者请谨慎对待本报告中的任何信息本报告中的信息均源自于公开资料我司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证在任何情况下本报告亦不构成对所述期货品种的买卖建议市场有风险投资需谨慎恒力期货研究院四季度策略报告正文目录12023年前三季度行情回顾311基差与价格变化412沥青利润变化62供应格局变化621产能投放与开工率722沥青进出口823需求格局变化924前三季度供需平衡表现1132023四季度行情展望1231后市展望1232套利策略12图表目录图12023年前三季度沥青行情走势元吨3图2山东12基差5图3华东12基差5图4BU12合约Brent5图5山东沥青利润6图6山东12盘面利润6图7沥青全国产量7图82023年国内沥青产能分布7图9沥青产量增速8图10沥青产能投放增速8图11沥青全国开工率8图12沥青山东开工率8图13沥青进口8图14沥青出口8图15道路需求9图16防水需求9图17焦化需求9图18船燃需求9图19高速公路建成里程万公里10图20全国公路投资亿元10图21社会融资规模-地方政府专项债券-累计值亿元10图22社会融资规模-地方政府专项债券-当月值亿元10图23总炼厂库存率11图24总库存率社会库存11图25裂解差13表1沥青平衡表万吨112wwwhengliqihuocom市场有风险投资需谨慎恒力期货研究院四季度策略报告12023年前三季度行情回顾图12023年前三季度沥青行情走势元吨4200100BU主力合约山东沥青Brent原油41009540009039008538008037007536007035003400653300602023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09数据来源交易所行情数据恒力期货研究院1月份沥青行情大幅上涨自2022年末开始贸易商开始陆续商谈冬储合同现货价格3200元吨意味着阶段性底部随着油价反弹冬储落地沥青价格在低库存远期预期较好下持续推涨当月山东中石化价格上调100-150元吨现货价格由3600元吨反弹至3800元吨左右主要原因是远月预期较好叠加主力炼厂陆续减修产量持续减少炼厂库存处于偏低水平现货资源偏紧推动上涨2月份行情高位震荡山东地炼报价先涨后跌现货价格在3700元吨附近国内炼厂开工负荷不高下游需求回暖有限春节期间炼厂与社会库存逐渐累库但库存同比较低炼厂库存压力不大3月美联储持续加息硅谷银行和其他金融机构倒闭引发市场对银行系统的担忧宏观危机导致沥青大幅下跌盘面由3950元吨附近最低跌至3500元吨附近山东地区部分炼厂下调价格现货3550元吨左右当月因部分炼厂计划复产开工逐步增加而需求端表现较为平淡库存持续累库4月行情先涨后跌月初OPEC减产带动油价走高沥青盘面一度上涨至4000元吨附近随着宏观风险担忧日益浓厚油价逐步下行且终端实际需求不及预期盘面跟随下跌炼厂产量增加整体供应充裕厂库压力可控库存向社会库转移明显月末山东现货3620-3740元吨其中主营上涨70元吨地炼上涨50-100元吨3wwwhengliqihuocom市场有风险投资需谨慎恒力期货研究院四季度策略报告5月上旬沥青需求偏弱贸易商提货有限社会库存逐步累库现货价格走弱月末山东现货3630-3750元吨主营炼厂价格下调60-150元吨下旬因海关检查稀释沥青通关时间延长在原料端预期偏紧发酵下盘面快速上涨部分河北山东地炼停产与降产6月稀释沥青通关部分标准有所规定前期被暂扣的稀释沥青将被逐步释放部分地炼原料加工紧张局面缓解北方存刚需支撑南方部分地区因梅雨季降雨增多下游需求疲软沥青价格承压山东价格3620-3849元吨上旬因现货资源偏紧现货价格偏强下旬随着原料问题缓解部分低端报价走跌7月沥青经历了旺季上涨行情国际油价大幅上涨带动沥青市场成交价格走高山东地炼主流成交价维持3760-3810元吨较前期上涨50-100元吨左右多数地炼原料陆续通关入库在原料供应问题得到一定缓解后后续月份计划排产较高当月供应端金诚华龙胜星等炼厂陆续停产沥青山东资源下降导致短期低价货源减少部分在产炼厂惜售资源现货价格回涨8月初华东主力炼厂成交价涨至4000元吨山东地炼3800元吨当价格达到高位后多数贸易商趁高价抛售前期库存下游接受程度不高随着稀释沥青到港增加炼厂加工计划有所增加8月份山东地区供应集中恢复海右石化宁波科元岚桥石化等生产沥青大量相对低价释放8月底合同对市场现货造成冲击现货品牌竞争压力增加9月份国内地炼沥青价格先涨后跌因裂解价差处于低位部分资金做多沥青裂解价差炼厂利润综合利润亏损山东河北地炼多家出现减产和降产单日产量由最高值1229万吨下降至93万吨华东主营炼厂维持低排产山东部分地炼只供应前期合同暂不外放新订单整体沥青供应量偏紧山东地区成交价上冲至3880元吨回落至3810-3830元吨左右地炼价格上涨后多数下游客户持观望态度采购积极性不高结合近几个月的沥青市场表现来看山东地炼沥青价格接受高点在3800-3850元吨区间低于这个价格区间市场还可以陆续接货一旦高于这个价格区间多数下游客户就暂停备货观望为主由于这个原因今年山东地区沥青价格波动幅度较小国庆节前存备货需求河北及山东地炼均有一定量前期合同至9月底到期多数客户将此部分资源近期集中提货因加工利润不断下降山东部分地炼减产沥青区内整体供应量减少11基差与价格变化一季度下游需求相对弱势1月份现货价格因供应偏紧库存低位开始逐步上涨但是现货上涨幅度不及期货山东06基差长时间位于-100元吨到-200元吨附近山东06基差最低达到-400元吨左右3月因宏观系统性担忧影响沥青盘面大幅下挫山东基差也得到修复逐步走强至平水附近4wwwhengliqihuocom市场有风险投资需谨慎恒力期货研究院四季度策略报告沥青与布伦特比值相对偏高因远期预期好沥青相对抗跌利润水平高有利于炼厂开工率提升3月份产量大幅增加二季度四月初OPEC多国宣布自愿减产累计超过160万桶日供应收紧导致原油大幅上涨成本端提振带动沥青盘面上涨山东09基差大幅走弱至-200元吨左右5月初伴随着美国加息与经济衰退担忧油价大幅下跌沥青成本支撑减弱基差开始逐步回升5月至6月现货因原料紧张问题相对偏强期货震荡回落山东09基差在100元吨附近波动三季度沙特延长额外减产期限至12月底俄罗斯自愿削减每日30万桶石油出口量直至12月底供应趋紧预期持续发酵美原油节前大幅上涨至95美元左右山东现货上涨至3900元吨附近山东12基差在平水附近波动图2山东12基差图3华东12基差数据来源隆众WIND恒力期货研究院数据来源隆众WIND恒力期货研究院图4BU12合约BrentBU12合约BrentBU1812BU1912BU2012270BU2112BU2212BU2312250230210190170150130110090070452464839872211112321622831232441742951152361662871081582792010211712112301014102611191218数据来源WIND恒力期货研究院5wwwhengliqihuocom市场有风险投资需谨慎恒力期货研究院四季度策略报告12沥青利润变化一季度山东炼厂综合利润位居高位长时间处于盈利状态当油价下跌时炼厂综合利润最高位于800元吨左右长时间位于400元吨附近从2月份开始炼厂生产积极性逐步提高3月份主营炼厂排产增加产量同比增加明显二季度沥青现货偏强当油价自4月中旬开始下跌后炼厂综合利润在200元吨至600元吨附近震荡炼厂开工率提升产量逐步增加5月下旬因原料问题地炼开工率逐步回落随着6月稀释沥青逐步释放部分地炼复产回归到根据炼厂效益来定生产的状态三季度山东炼厂综合利润走弱下半年炼厂加工利润整体维持低位进入9月份炼厂亏损加剧部分炼厂开始出现停产以及降负的行为自稀释沥青开始顺利通关之后原料批量的卸船使得炼厂加工积极性较高虽然在8-9月份油价出现快速的拉升但是炼厂前期原料仍足以支撑开工率维持相对高位直到9月中旬成本问题开始逐渐显现部分炼厂开工负荷预期下降10月份地方炼厂排产环比大幅下降40万吨左右图5山东沥青利润图6山东12盘面利润数据来源隆众WIND恒力期货研究院数据来源隆众WIND恒力期货研究院2供应格局变化一季度全国沥青产量653万吨产量逐步增加同比上升218按2023年国内沥青产能分布来看地炼占比最大占据总产能59其次是中石化占比21中石油占比14中海油占比6一季度内地炼依旧维持产量较高水平1月份沥青产量18709万吨2月国内总产量2064万吨环比增加1032因沥青综合利润维持盈利状态沥青产量逐步增加3月份产量260万吨环比增加386wwwhengliqihuocom市场有风险投资需谨慎恒力期货研究院四季度策略报告二季度全国沥青产量预计798万吨其中4月产量276万吨同比增加4955月产量因原料紧张影响国内沥青总产量为25191万吨环比下降2442万吨上半年主营炼厂沥青产量相比去年回归正常水平三季度地方炼厂增量明显其中周度产量30万吨增加至接近55万吨左右对于沥青供应贡献最为明显其他集团产量相对平稳但是从9月份中旬以后地方炼厂以及中石化都有不同程度减量中石油1-8月总产量1892万吨同比增加135万吨涨幅1中石化1-8月总产量41711万吨同比增加17443万吨涨幅42中海油1-8月总产量12057万吨同比下降147万吨下跌1地炼1-8月总产量11321万吨同比增加84252万吨涨幅34图7沥青全国产量图82023年国内沥青产能分布全国产量4002018年2019年2020年2021年2022年2023年6350143002502159200150100地炼中石化中石油中海油123456789101112月月月月月月月月月月月月数据来源隆众恒力期货研究院数据来源隆众恒力期货研究院21产能投放与开工率从沥青产量增速来看2020年增速最高产量最高3315万吨2021年因炼厂开始征收油品消费税以及原油配额管控地方炼厂的沥青产量逐渐下滑同比低位2022上半年因炼厂利润长期亏损全国开工率下降至最低25附近同比大幅降低随着下半年炼厂生产利润增加全国开工率逐步提升其中9月最高开工率上升至472022年有效产能7658万吨同比下降596淘汰产能485万吨2022年全国产量2801万吨同比下降10因前期沥青资源较为紧张沥青相对油价偏强运行2023年一季度产业链利润较高产量同比增加二季度沥青产能增加648万吨年其中包含京博海南200万吨年无棣鑫岳140万吨年胜星化工190万吨年因稀释沥青通关问题5月地炼产量下降6月末随着原料问题解决地炼产量增加8月份产量到达全年新高9月份产量下降因利润亏损导致部分炼厂停产或者转产7wwwhengliqihuocom市场有风险投资需谨慎恒力期货研究院四季度策略报告图9沥青产量增速图10沥青产能投放增速数据来源隆众恒力期货研究院数据来源隆众恒力期货研究院图11沥青全国开工率图12沥青山东开工率山东开工率80全国开工率100201820192020201820192020202120222023202120222023605040200112131415161718191101111121112131415161718191101111121数据来源隆众恒力期货研究院数据来源隆众恒力期货研究院22沥青进出口图13沥青进口图14沥青出口沥青进口沥青出口701520182019202020182019202020212022202320212022202350103051001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源海关恒力期货研究院数据来源海关恒力期货研究院2022年因全国产量偏少沥青供应偏紧部分进口需求有增加从进口来源来看主要来自韩国和新加坡两个国家近些年来中国进出口总量呈现逐渐下降趋势8wwwhengliqihuocom市场有风险投资需谨慎恒力期货研究院四季度策略报告2023年1-8月进口量21931万吨同比增加3029万吨同比上升16出口量3623万吨同比减少322万吨同比下降8沥青进口量较去年同期增加明显1-8月沥青进口来自韩国总量为11783万吨同比增幅1其次是新加坡进口1-8月累计总量为5776万吨同比增幅6进口沥青在国内整体需求预期向好带动下有所增加23需求格局变化图15道路需求图16防水需求道路需求防水需求35006003099509485300027192663268550025104372500219737919854002000309300150018918820010005001000020172018201920202021202220232017201820192020202120222023数据来源隆众恒力期货研究院数据来源隆众恒力期货研究院图17焦化需求图18船燃需求焦化需求船燃需求250160138206140200172120104139141100868715082798097591007966604050200020172018201920202021202220232017201820192020202120222023数据来源隆众恒力期货研究院数据来源隆众恒力期货研究院道路方面1-9月需求量预计1985万吨在沥青需求份额占比80上半年因天气与资金到位较慢影响需求整体偏弱三季度季节性旺季到来道路需求增加四季度随着天气转冷道路需求相较三季度减少9wwwhengliqihuocom市场有风险投资需谨慎恒力期货研究院四季度策略报告防水方面1-9月需求量预计379万吨在沥青需求份额占比15防水沥青主要用于大型基建工程的防水卷材以及房地产焦化方面1-9月需求量预计97万吨在沥青需求份额占比较小船燃方面1-9月需求量预计87万吨在沥青需求份额占比较小图19高速公路建成里程万公里图20全国公路投资亿元高速公路高速里程增长率2020151510105500200720092011201320152017201920212023数据来源WIND恒力期货研究院数据来源WIND恒力期货研究院图21社会融资规模-地方政府专项债券-累计值亿元图22社会融资规模-地方政府专项债券-当月值亿元100000833708000070154712286000055804485304720440000200000201720182019年2020年2021年2022年数据来源WIND恒力期货研究院数据来源WIND恒力期货研究院2021年高速公路里程增加全国交通固定资产投资约为26700亿元2022年完成交通固定资产投资38545亿元同比增长64其中公路水路固定资产投资30205亿元同比增长98具体来看公路固定资产投资28527亿元增长97高速公路完成16262亿元增长73普通国省道完成5973亿元增长65农村公路完成4733亿元增长1562022年底国家高速公路里程176万公里2023年底预计增加至185万公里2023年1-8月全国发行新增债券36849亿元其中一般债券5871亿元专项债券30978亿元7月末以来各地加快发行节奏8月地方政府债发行超万亿元因财政部要求2023年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕9月地方政府债发行预计位于高位10wwwhengliqihuocom市场有风险投资需谨慎恒力期货研究院四季度策略报告24前三季度供需平衡表现一季度下游整体需求较为弱势北方随着气温回暖终端复工有所增加南方因降雨天气影响下游需求表现一般截止3月底国内社库1315万吨厂库库存969万吨总库存2284万吨库存自1月起开始逐渐累库整体库存同比去年处于相对偏低水平因业者执行合同为主厂库资源转移至社会库存社库增加厂库压力可控二季度北方存刚需支撑贸易商多以消耗自有库为主南方多降雨天气影响下游需求回暖有限库存持续累库至5月总库存较去年同期偏高三季度下游需求较前期好转厂库去库明显社库持续季节性去库临近月底部分炼厂执行合同出货相对顺畅库存压力有限节前备货需求支撑现货价格高价需求较为一般截止9月底据隆众数据显示国内沥青76家样本社库为1266万吨54家沥青样本厂库为914万吨总库存218万吨图23总炼厂库存率图24总库存率社会库存2018201920202020202120222023202120222023608070506040503040302020101000112131415161718191101111121112131415161718191101111121数据来源隆众恒力期货研究院数据来源隆众恒力期货研究院表1沥青平衡表万吨月份中国沥青产量沥青净进口沥青表消隆众厂库社库隆众库存变化消费量Jan-222071522222510212Feb-221562518126338143Mar-221881920728825182Apr-22185182032817210May-221811419524734229Jun-221962021620443259Jul-222651427918915294Aug-222772530216821323Sep-22308253331599342Oct-22315223371431635311wwwhengliqihuocom市场有风险投资需谨慎恒力期货研究院四季度策略报告Nov-222952531915512307Dec-222291524414115259Jan-231872220916828220Feb-232062122720234193Mar-232602028022826254Apr-232763130726133274May-232522527727716261Jun-232702129126512303Jul-232841429823827325Aug-23342273692353372数据来源隆众个人估算恒力期货研究院32023四季度行情展望31后市展望四季度从成本端看OPEC组织减产氛围延续沙特和俄罗斯宣布自愿减产措施将持续到年底在俄乌冲突僵持的国际环境下美国与欧盟国家对俄罗斯的制裁不断升级原油的供应端易受到风险扰动供应端来看主营炼厂需要考虑成品油利润来调整开工率沥青则作为副产品产出地炼调节开工较为灵活供应较有弹性会根据炼厂综合利润与焦化利润情况调节生产6月底稀释沥青通关后原料供应充裕8月后产量增加迅速因利润长时间处于大幅亏损状态下9月份部分炼厂停产降负较为明显炼厂较往年同期降产提前10月份沥青产量减少明显四季度需求将有季节性回落北方终端需求逐步转弱11月后东北西北陆续进入停工阶段32套利策略沥青裂解差自4月开始进入高位震荡格局因炼厂利润良好6月底稀释沥青原料问题陆续解决后炼厂供应增加明显从7月份开始炼厂加工利润逐渐走低中间有反复三季度炼厂综合利润整体维持低位9月份炼厂亏损加剧部分炼厂开始出现停产以及降负产量大幅下降裂解价差位于季节性低位关注短期做多沥青裂解差机会12wwwhengliqihuocom市场有风险投资需谨慎恒力期货研究院四季度策略报告图25裂解差1500BU2012BU2112BU2212BU23121000500050010001500244564839852311112321622831232441742951161662871072281582792010211712112181026101411191230数据来源隆众恒力期货研究院风险提示宏观影响原油风险13wwwhengliqihuocom市场有风险投资需谨慎恒力期货研究院四季度策略报告分析师承诺本人具有中国期货业协会授予的期货执业资格或相当的专业胜任能力以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的报酬免责声明本报告基于本公司研究所及研究人员认为可信的公开资料或实地调研的资料但对这些信息的真实性准确性和完整性不做任何保证本报告仅反映研究员个人出具本报告当时的分析和判断并不代表恒力期货有限公司或任何其附属公司的立场本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应征求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何作用投资者需自行承担风险本报告版权归恒力期货有限公司所有未经本公司书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的翻版复制刊登发表或者引用恒力期货有限公司研究院欢迎关注恒力期货及研究院公众号联系人潘诚宬网址wwwhengliqihuocomE-MAILpanchengchenghengliqihuocom14wwwhengliqihuocom市场有风险投资需谨慎