行业层面：智慧水务趋势使然，稀土资源行业空间广阔。1）水务：竞争格局：传统水表企业正处于制造业阵痛期，由于竞争较为激烈出现价格战现象，趋势逐步向智慧化、平台化发展。行业规模：整体规模较小，增速稳健，预计2023年智慧水务市场规模为188亿元，预计2027年达280亿元，CAGR为11%。政策导向：受益于政策端对于智慧化支持及减小管网漏损率要求，需求有望持续增长。未来发展：存量替换+新增需求带动水表行业结构改善，行业规模稳健增长。2）稀土：目前上游国企主导，下游需求广泛，2018年中国稀土产业链价值约900亿元。量：截至2019年我国稀土储量4400万吨，占比全球最高36.7%，2021年中国产量16.8万吨，占全球60%，预计2023年稀土产量为24万吨（yoy+14%），稳健增长。价：我们预计目前价格已逐步底部企稳，未来有望进一步回升带动企业盈利能力上涨。回收行业：目前行业规模较小，市占率有望进一步提升，2020年CR5占比50%，CR10占比71%，其中中稀天马占比13%，排名第二，三川智慧持有16.3%股权。
　　双轮驱动发展：涉水板块不断升级，稀土板块大有可为。1）水务：老牌水表龙头厂商之一，产品力强+重视研发+营销网络发达，2022年公司产品市占率10%。2）稀土：2018年开始布局稀土资源回收行业，收购兼并持续规模布局，技改产能持续扩张。1、天和永磁：2022年产能1000吨/年，2023年有望达3000吨/年；2、集盛科技：2022年产量为2300吨，预计2024年末产能有望达3300吨/年；3、中稀天马：未来技改建成投产后，氧化镨钕产能将过万吨，氧化铽镝等重稀土产能过千吨，可位列稀土资源回收同行业第一位。
　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.3、0.4、0.5元，对应PE分别为18、14、10倍，基于公司水表行业深耕多年+稀土行业发展前景良好，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济因素波动风险；行业竞争加剧导致利润率下降风险；政策导致新产品、新领域开拓风险等

研究报告全文：公司深度研究三川智慧智慧水务引领者稀土回收第二曲线大有可为证券研究报告2023年10月18日三川智慧300066SZ首次覆盖报告核心结论公司评级买入股票代码300066SZ行业层面智慧水务趋势使然稀土资源行业空间广阔1水务竞争格局传统水表企业正处于制造业阵痛期由于竞争较为激烈出现价格战现象前次评级--趋势逐步向智慧化平台化发展行业规模整体规模较小增速稳健预评级变动首次计2023年智慧水务市场规模为188亿元预计2027年达280亿元CAGR当前价格53为11政策导向受益于政策端对于智慧化支持及减小管网漏损率要求近一年股价走势需求有望持续增长未来发展存量替换新增需求带动水表行业结构改善三川智慧仪器仪表创业板指行业规模稳健增长稀土目前上游国企主导下游需求广泛年2201828中国稀土产业链价值约900亿元量截至2019年我国稀土储量4400万2012吨占比全球最高3672021年中国产量168万吨占全球60预计42023年稀土产量为24万吨yoy14稳健增长价我们预计目前价-4-12格已逐步底部企稳未来有望进一步回升带动企业盈利能力上涨回收行业-202022-102023-022023-06目前行业规模较小市占率有望进一步提升2020年CR5占比50CR10占比71其中中稀天马占比13排名第二三川智慧持有163股权分析师双轮驱动发展涉水板块不断升级稀土板块大有可为1水务老牌水表龙头厂商之一产品力强重视研发营销网络发达2022年公司产品市刘博S0800523090001占率102稀土2018年开始布局稀土资源回收行业收购兼并持续规18811311450liuboresearchxbmailcomcn模布局技改产能持续扩张1天和永磁2022年产能1000吨年2023年有望达3000吨年2集盛科技2022年产量为2300吨预计2024相关研究年末产能有望达3300吨年3中稀天马未来技改建成投产后氧化镨钕产能将过万吨氧化铽镝等重稀土产能过千吨可位列稀土资源回收同行业第一位盈利预测我们预计公司2023-2025年EPS分别为030405元对应PE分别为181410倍基于公司水表行业深耕多年稀土行业发展前景良好首次覆盖给予买入评级风险提示宏观经济因素波动风险行业竞争加剧导致利润率下降风险政策导致新产品新领域开拓风险等核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元9371332179326573939增长率-01421346482482归母净利润百万元189214314411540增长率-110130468309313每股收益EPS018021030040052市盈率PE294260177135103市净率PB2725221916数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究三川智慧2023年10月18日索引内容目录投资要点4关键假设4区别于市场的观点4股价上涨催化剂4估值与目标价4三川智慧核心指标概览5一公司简介上善若水老牌龙头布局稀土板块形成第二增长曲线611管理层面公司高管富有行业经验政商地位较高利于业务开展612经营层面主业稳健增长稀土业务快速放量营收规模有望高增7二行业层面智慧水务趋势使然稀土资源行业空间广阔821智慧水务政策持续落地由产品向服务向平台持续智慧化进化822稀土资源回收仍处于行业初期发展阶段集中度有望进一步提升10三双轮驱动发展涉水板块不断升级稀土板块大有可为1431主业深耕供水产品能力强技术创新能力强营销网络广服务强15311产品力强最早从事水表行业之一品种全知名度高客户覆盖率4015312技术研发研发费用持续投入技术研发创新能力较强展现公司硬实力16313营销服务营销网络发达自上而下服务响应及时覆盖国内外60国家1732第二曲线三家优质稀土回收公司打造第二成长曲线大有可为17321原料设立公司拓展海外矿贸易产业链向上拓张低位布局利于成本控制18322产能收购兼并持续规模布局技改产能持续扩张公司作为龙头有望受益19323技术上游可处理复杂原料生产自动化程度高产品回收率高打造核心壁垒21四盈利预测与估值2241关键假设与盈利预测2242估值与投资建议23五风险提示23图表目录图1三川智慧核心指标概览图5图2公司主要产品图6图32007-2022年公司营收百万元及同比7图42007-2022年公司归母净利润百万元及同比7图52007-2022年公司毛利率7图62022年公司业务营收占比72请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究三川智慧2023年10月18日图72021年智慧水务行业市场份额9图82021年智慧水务行业集中度9图92022-2027年中国智慧水务行业市场规模预测亿元9图10稀土行业产业链11图112018中国稀土产业链产值结构11图122018中国稀土消费结构11图132019全球稀土储量占比12图142021年全球稀土储量占比12图152021全球稀土产量占比12图162017-2023中国稀土产量预测趋势图万吨12图17202001-202307稀土价格指数13图182020年我国稀土回收企业产量分布单位13图192021年我国稀土回收企业分布家13图202021年我国稀土回收产量分布13图21稀土行业相关产业政策14图22公司2019-2022按产品拆分的涉水业务亿元15图232022年涉水业务按产品拆分比例15图24公司智慧云平台架构图16图25公司2020-2022研发费用率16图262018-2022年公司员工比例16图27公司国际营销网络17图28公司国内营销网络17图29公司2022年稀土氧化物成本构成18图30稀土价格指数18图31公司收购公司天和永磁股权结构图19图32集盛科技2020-2022产销量及产销率20图33集盛科技2020-2022营收及归母及同比20图342019-2023我国镨钕合金及镨钕氧化物价格走势20图352019-2023我国镨钕合金及镨钕氧化物之间利润率20图36公司收购公司氧化物吨价万元吨21图37稀土二次资源回收方法22表1近期产业政策对于水务行业影响10表2公司收入业绩预测百万元22表3A股同行业可比公司估值对应2023年10月14日股价233请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究三川智慧2023年10月18日投资要点关键假设分行业来看我们预计2023-2025年1仪器仪表制造业伴随水务智慧化发展行业收入增速较为稳定且高毛利智能表销量稳中向好我们预计收入增速分别为101010毛利率为3031322稀土资源回收行业由于公司收购天和永磁及集盛科技均为行业内优质公司且与公司签订了一定的对赌协议我们预计两个子公司收入增速较快整个板块2023-2025年收入增速为11011181且目前稀土价格处于行业低位我们预计毛利率逐步提升为712143其它行业主要包含城市供水软件服务开发及专用设备制造整体板块将伴随水表普及率行业数字化发展稳健增长预计2023-2025收入增速分别为181818区别于市场的观点市场认为公司是强型标的股价主要跟随稀土价格涨跌而我们的观点行业层面智慧水务趋势使然稀土资源行业空间广阔1水务竞争格局传统水表企业正处于制造业阵痛期由于竞争较为激烈出现价格战现象趋势逐步向智慧化平台化发展行业规模整体规模较小增速稳健预计2023年智慧水务市场规模为188亿元2027年达280亿元CAGR为11政策导向受益于政策端对于智慧化支持及减小管网漏损率要求需求有望持续增长未来发展存量替换新增需求带动水表行业结构改善行业规模扩张2稀土目前上游国企主导下游需求广泛2018年中国稀土产业链价值约900亿元量截至2019年我国稀土储量4400万吨占比全球最高3672021年中国产量168万吨占全球60预计2023年稀土产量为24万吨yoy14稳健增长价我们预计目前价格已逐步底部企稳未来有望进一步回升带动企业盈利能力上涨回收行业目前行业规模较小市占率有望进一步提升2020年CR5占比50CR10占比71其中中稀天马占比13排名第二三川智慧持有163股权公司层面涉水板块不断升级稀土板块大有可为双轮驱动发展1水务老牌水表龙头厂商之一产品力强重视研发营销网络发达2022年公司产品市占率102稀土2018年开始布局稀土资源回收行业收购兼并持续规模布局技改产能持续扩张1天和永磁产能1000吨年2023年有望达3000吨年2集盛科技产量为2300吨预计2024年末产能有望达3300吨年3中稀天马未来技改建成投产后氧化镨钕产能将过万吨氧化铽镝等重稀土产能过千吨可位列稀土资源回收同行业第一位股价上涨催化剂1智慧水务政策落地2水务和水表订单落地3稀土价格上涨估值与目标价我们预计公司2023-2025年EPS分别为030405元对应PE分别为181410倍我们选取稀土回收行业龙头公司华宏科技及水表行业龙头迈拓股份汇中股份金卡智能作为可比公司进行比较基于公司水表行业深耕多年稀土行业发展前景良好首次覆盖给予买入评级4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究三川智慧2023年10月18日三川智慧核心指标概览图1三川智慧核心指标概览图2021年智慧水务行业市场份额2018中国稀土消费结构2020年我国稀土回收企业产量分布资料来源西部证券研发中心Wind5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究三川智慧2023年10月18日一公司简介上善若水老牌龙头布局稀土板块形成第二增长曲线公司发展专注水表40年涉水板块引领者积极布局稀土板块国内首家以水表为主业上市公司专注水表40年公司专注于水表研发生产40年2010年3月在深圳证券交易所创业板上市是国内首家以水表为主业的上市公司目前公司是中国移动物联网产业联盟副理事长及秘书长单位中国计量协会水表工作委员会副主任委员单位中国城镇供水排水协会常务理事单位2022年公司产品市占率10处于行业领先地位2022年确立涉水板块稀土板块双轮驱动总战略2022年公司制定了三川智慧发展纲要确立了涉水板块转型升级稀土板块并购重组的总战略诠释了百年三川的总目标目前公司主要产品分为两类1智慧计量智慧计量产品包含水表无负压供水设备和水务管理软件其中水表包含机械表及智能水表智慧水务平台截至2022年覆盖用户5000万服务超300水务公司2稀土资源回收产品主要为稀土氧化物氧化镨钕氧化镝氧化铽氧化钆氧化钬等其中氧化镨钕为主要产品图2公司主要产品图资料来源三川智慧公司官网三川智慧公司年报西部证券研发中心11管理层面公司高管富有行业经验政商地位较高利于业务开展公司高管深耕公司多年商业地位较高利于公司业务开展公司董事长李建林出身为鹰潭市水表厂厂长伴随公司成长曾获得全国劳动模范荣誉称号以及多项省级创业先锋优秀企业家等荣誉总经理李强祖现任江西省总商会副会长中国工商业联合会第十三次全国大会代表副总宋财华现任中国计量协会水表工作委员会副秘书长6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究三川智慧2023年10月18日公司实控人为李建林及李强祖父子截至2023年上半年合计持股212股份根据2023年半年报显示公司董事长李建林通过江西三川集团间接持股公司146股份公司总经理李强祖通过江西三川集团间接持股公司60股份直接持股公司06股份合计持股公司66股份父子俩合计持股公司212股份12经营层面主业稳健增长稀土业务快速放量营收规模有望高增公司营收规模有望迎来迅猛增长营收角度来看公司2022年总营收133亿元受益于稀土资源综合利用业务板块放量同比4212007-2022年公司营收CAGR为117业绩角度来看2022年公司归母净利润为21亿元yoy1302007-2022年公司营收CAGR为135呈现稳步增长态势2022年公司毛利率为246yoy-85pct一方面由于水表行业竞争加剧导致价格出现一定程度下降的同时材料成本提升导致另一方面由于新开发的稀土资源综合利用板块毛利率低于智慧水务业务导致公司智慧水务经营稳定稀土资源综合利用快速放量公司2022年主营业务分为智慧水务和稀土资源综合利用两大板块2022年公司智慧水务及稀土回收收入分别为101亿元yoy8和31亿元占比总营收76及24图32007-2022年公司营收百万元及同比图42007-2022年公司归母净利润百万元及同比资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心图52007-2022年公司毛利率图62022年公司业务营收占比资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究三川智慧2023年10月18日二行业层面智慧水务趋势使然稀土资源行业空间广阔1水务竞争格局传统水表企业正处于制造业阵痛期由于竞争较为激烈出现价格战现象趋势逐步向智慧化平台化发展行业规模整体规模较小增速稳健预计2023年智慧水务市场规模为188亿元预计2027年达280亿元CAGR为11政策导向受益于政策端对于智慧化支持2023年5月中共中央国务院印发国家水网建设规划纲要对行业提供了中长期政策保障及减小管网漏损率要求目前我国城市公共管网漏损率约为15-20距离2025年要求达到9的目标尚有一定距离需求有望持续增长未来发展存量替换2021年更换需求约4800万台占总销售量65水表使用期限一般不超过6年更换需求较为稳定新增需求2021年房地产贡献800万台农村自来水普及贡献1800万台带动水表行业结构改善行业规模稳健增长2稀土产业链目前上游国企主导下游需求广泛根据中国稀土行业协会的数据2018年中国稀土产业链价值约900亿元量截至2019年我国稀土储量4400万吨占比全球最高3672021年中国产量168万吨占全球60预计2023年稀土产量为24万吨yoy14稳健增长价2023年7月14日稀土价格指数为1932yoy-42相较年初下降35我们预计目前价格已逐步底部企稳未来有望进一步回升带动企业盈利能力上涨细分回收行业目前行业规模较小市占率有望进一步提升2020年CR5占比50CR10占比71其中华宏科技市占率20鑫泰科技15万弘高新5排名第一中稀天马占比13排名第二三川智慧持有163股权21智慧水务政策持续落地由产品向服务向平台持续智慧化进化竞争格局传统水表企业正处于制造业阵痛期向智慧化平台化发展我国水务行业发展主要分为四个阶段1机械水表和供水设备阶段2智能水表和供水设备阶段3水务信息化阶段4智慧水务阶段目前我们认为行业正处于从传统水表到智能水表过渡阶段由于竞争较为激烈传统水表企业面临和新进入者价格战阶段而从整体来看随着社会进步人力成本提升等人们对水务行业要求逐步提高整个水务行业从需要人工采集数据等传统方式向智能化平台化发展而分阶段来看第二阶段智能水表和供水设备仍属于制造业第三阶段则逐步由硬件向软件由制造业向信息化转型行业规模较小竞争较为激烈需要头部企业带动行业整体发展目前我国智慧水务行业规模较小集中度较高2021年智慧水务行业市场规模为1029亿元CR3为大禹节水威派格及汉威科技集中度占比为58CR10占比97华经产业研究院的数据显示2023年我国智能水务市场规模约为188亿元预计2027年达280亿元CAGR为105由于智能水表及供水设备作为智慧水务的基础设施是改造起点例如发展较为成熟的安防行业只有通过铺设足够多的设备才能获取大量的信息数据再通过软件网络互联互通搭建成熟的信息化平台最终达到提升效率提高服务水平目的因此目前水表企业正经历抢占智能水表份额转型阶段8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究三川智慧2023年10月18日图72021年智慧水务行业市场份额图82021年智慧水务行业集中度资料来源前瞻产业研究院西部证券研发中心资料来源前瞻产业研究院西部证券研发中心图92022-2027年中国智慧水务行业市场规模预测亿元资料来源宁水集团公司年报西部证券研发中心受益于政策端对于智慧化支持及减小管网漏损率要求智能水表需求有望持续增长1智慧化国家新型城镇化规划2014-2020年国家智慧城市区镇试点指标体系试行国家八部委关于促进智慧城市健康发展的指导意见等政策反复强调发展智慧水务与智能管网构建覆盖供水全过程保障供水质量安全的智能供排水和污水处理系统实现城市地下空间地下管网的信息化管理和运行监控智能化2022年1月国家发改委水利部印发的十四五水安全保障规划提出要加强智慧水利建设提升数字化网络化智能化水平2023年5月中共中央国务院印发的国家水网建设规划纲要要求加快水网智慧发展对于智慧水表及智慧水务行业提供了中长期政策保障2降低漏损率十四五水安全保障规划提出要实施国家节水行动强化水资源刚性约束目前我国城市公共管网漏损率约为15-20距离2025年要求达到9的目标尚有一定距离智能水表需求有望持续稳健增长9请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究三川智慧2023年10月18日表1近期产业政策对于水务行业影响时间部门政策名称具体内容重要性1实施国家节水行动强化水资源刚性约束2加强农业农村水利建设国家层面首次编制实施的水安全国家发改十四五水安全保20221提高乡村振兴水利保障能力3加强智慧水利建设提升数字化网络化保障五年规划是十四五时期水委水利部障规划智能化水平安全保障工作的重要依据1提出到2025年全国城市公共供水管网漏损率力争控制在9以内2国家住建关于加强公共供水明确漏损率标准力度更强目20221推动供水管网分区计量工程3开展供水管网智能化建设工程4完善部发改委管网漏损控制的通知标更明确推动智慧化发展供水管网管理制度1国家水网是以自然河湖为基础引调排水工程为通道调蓄工程为结点智慧调控为手段集水资源优化配置流域防洪减灾水生态系统保中共中央国国家水网建设规划护等功能于一体的综合体系2要完善水资源配置和供水保障体系聚对于智慧水表及智慧水务行业提20235务院纲要焦国家发展战略和现代化建设目标坚持节水优先量水而行开源节流供了中长期政策保障并重完善水资源配置格局实现水资源互济联调全面增强水资源总体调配能力资料来源人民网三川智慧公司年报西部证券研发中心存量替换新增需求带动水表行业结构改善行业规模稳健增长根据宁水集团年报数据2021年我国水表销售额增长率约为6水表销售台数7400万台yoy3量价齐升1分结构来看2021年水表销量主要由定期更换房地产贡献城乡供水一体化构成三部分占比分别为1124651存量替换2021年水表行业定期更换需求约为4800万台占总水表销售量649由于标称口径25mm及以下的水表使用期限一般不超过6年所以更换需求较为稳定2新增需求2021年水表新增需求一部分来自于房地产贡献的800万台预计每年增长较为稳定一部分来自于农村自来水普及贡献的1800万台2021年农村自来水普及率为84根据十四五水安全规划保障2025年普及率预计达到88若农村地区按一户一表进行供水一体化改造预计对水表总需求约为8000万台增量空间较大2分产品来看2021年智能水表销量约为3000万台占比总销量约40根据宁水集团数据预计我国智能表渗透率最终可达到75-80替换空间约800亿元智能水表有望快速放量带动行业规模持续扩大综上所述水表行业正进入制造业阵痛期行业规模主要依靠存量替换带来的结构改善提升增速相对稳定传统水表企业盈利能力短期由于市场份额竞争可能有所受损但我们看好长期智慧水务行业发展我们认为随着大数据发展智慧水务需求依然较为旺盛长期来看龙头企业有望持续获益22稀土资源回收仍处于行业初期发展阶段集中度有望进一步提升产业链角度来看目前上游国企主导下游需求广泛稀土行业产业链主要由上游开采中游冶炼和下游材料及应用构成根据中国稀土行业协会的数据2018年中国稀土产业链价值约为900亿元其中稀土功能材料下游占比56约500亿元冶炼分离中上游占比27约250亿元目前上游主要由中国稀土北方稀土厦门钨业广东稀土等国企主导下游需求广泛应用包含永磁材料催化材料等其中最主要为稀土永磁材料2018年产值约375亿元占比功能材料产值75中国是稀土消费第一大国稀土永磁材料受益于新能源及电子工业领域发展2018年占比消费结构40冶金和机10请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究三川智慧2023年10月18日械石油化工玻璃陶瓷分别占比1298我们预计随着国家双碳战略推进以钕铁硼为代表的稀土永磁材料需求将保持高速增长图10稀土行业产业链资料来源三川智慧公司年报西部证券研发中心图112018中国稀土产业链产值结构图122018中国稀土消费结构资料来源中国稀土协会西部证券研发中心资料来源中国稀土协会西部证券研发中心量中国作为稀土储量产量全球占比最高国家预计2023产量稳健增长根据美国地质调查局USGS公布数据截至2019年末全球稀土资源总储量约为12亿吨其中我国稀土储量4400万吨占比全球最高367其次是越南巴西俄罗斯占比分别为1831751752021年全球稀土产量28万吨其中中国产量168万吨占全球602022年中国稀土产量为21万吨yoy25预计2023年稀土产量为24万吨yoy14稳健增长11请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究三川智慧2023年10月18日图132019全球稀土储量占比图142021年全球稀土储量占比资料来源USGS西部证券研发中心资料来源USGS西部证券研发中心图152021全球稀土产量占比图162017-2023中国稀土产量预测趋势图万吨资料来源USGS西部证券研发中心资料来源USGS中商产业研究院西部证券研发中心价稀土价格指数逐步底部企稳未来有望进一步回升带动企业盈利能力上涨公司稀土资源回收业务主要涉及产业链中上游对稀土价格十分敏感直接关系到企业盈利能力情况根据中国稀土行业协会数据2023年7月稀土价格指数为1932yoy-42相较2023年年初下降了35我们预计目前稀土价格指数已逐步底部企稳未来有望进一步回升带动企业盈利能力上涨细分稀土回收行业目前行业规模较小市占率有望进一步提升未来可期稀土回收利用市场CR5占比50CR10占比712020年稀土回收利用市场CR5稀土回收产量占比为50其中华宏科技市占率20鑫泰科技15万弘高新5排名第一中稀天马占比13排名第二三川智慧持有163股权CR10市占率达到80目前我国稀土资源回收行业仍处于发展中阶段区域主要集中在江西省目前稀土资源回收行业1按企业数量来看主要企业有30家主要集中在江西江苏等地实际产能超过3000吨年不足5家整体行业资源回收率不高规模较小2按回收产量区域来看江西省排名第一回收产量占比达到67其余为山东内蒙古江苏与山西我们预计随着国家推动稀土资源综合利用集约化和高端化生产行业规模有望进一步扩大集12请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究三川智慧2023年10月18日中度有望进一步提升图17202001-202307稀土价格指数资料来源中国稀土行业协会西部证券研发中心图182020年我国稀土回收企业产量分布单位资料来源华经产业研究院西部证券研发中心图192021年我国稀土回收企业分布家图202021年我国稀土回收产量分布资料来源华经产业研究院西部证券研发中心资料来源华经产业研究院西部证券研发中心13请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究三川智慧2023年10月18日政策稀土回收行业是稀土资源供给的重要补充符合国家政策导向前景可期稀土作为国家重要战略资源稀土高效开发利用一直受到国家重视同时由于双碳政策提出稀土资源回收行业进入快速发展阶段近年来关于完善资源综合利用增值税政策的公告十四五循环经济发展规划稀土管理条例征求意见稿稀土行业发展规划2016-2020年等相关扶持政策密集出台稀土资源回收利用行业可以享受一定税收优惠同时体系更为规范利好我国稀土资源回收利用行业长远发展图21稀土行业相关产业政策资料来源三川智慧公司年报西部证券研发中心三双轮驱动发展涉水板块不断升级稀土板块大有可为1水务产品力强最早从事水表行业之一2022年涉水业务占总营收76同比80智能水表包括NB-IoT物联网水表超声波水表等多种类型目前公司产品覆盖水用户5000万服务超300水务公司覆盖率达到402022年公司产品市占率10技术研发技术研发创新能力较强2022年研发人员占比19拥有有效专利397项软件著作权371项同时公司设立了博士后科研工作站和院士专家科技服务站公司技术中心被认定为国家认定企业技术中心展现出公司在水务行业技术硬实力营销服务营销网络发达覆盖国内外60国家直销为主通过七大区11个营销办事处拓展全国市场通过总部统一管理区域售后办事处提升服务能力2稀土201814请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究三川智慧2023年10月18日年开始布局稀土资源回收行业至今已收购3家优质公司中稀天马天和永磁集盛科技原料设立子公司赣州川宇三川稀土拓展海外矿贸易产业链向上拓张低位布局利于成本控制产能收购兼并持续规模布局技改产能持续扩张公司作为龙头有望受益1天和永磁截至2022年产能1000吨年2023年有望达3000吨年2集盛科技截至2022年产量为2300吨预计2024年末产能有望达3300吨年3中稀天马未来技改建成投产后氧化镨钕产能将过万吨氧化铽镝等重稀土产能过千吨可位列稀土资源回收同行业第一位技术上游可处理复杂原料生产自动化程度高产品回收率高打造核心壁垒天和永磁产品回收率96高于行业93-94平均水平天和永磁及集盛科技作为少数能够处理熔岩渣企业处理成本及回收率均有优势31主业深耕供水产品能力强技术创新能力强营销网络广服务强311产品力强最早从事水表行业之一品种全知名度高客户覆盖率40公司是最早从事水表行业之一产品品种全品牌知名度高2022年公司涉水业务收入101亿元占总营收76同比80稳健增长主要产品为智能表机械表收入分别为58及23亿元占涉水业务比例分别为5723智能水表包括NB-IoT物联网水表超声波水表电磁水表无线远传LoRa水表智能卡式水表光电直读水表等多种类型机械水表可以分为速度式和容积式水表两种类型能够充分满足客户多样化的需求2022年公司产品市占率10反映出公司较强市场竞争力图22公司2019-2022按产品拆分的涉水业务亿元图232022年涉水业务按产品拆分比例资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心公司产品力较强客户覆盖率达到40目前公司产品覆盖水用户5000万服务超300水务公司覆盖率达到401NB-IoT水表率先覆盖2公司控股子公司三川国德专门负责研发水资源监测和信息管理的智慧管理平台目前自主研发云平台已经为中国水务集团深圳水务杭州水务集团萧山环境集团瀚蓝环境等上百家大型水务公司提供产业链配套服务提升了供水行业管理效率及产业链数字化建设从产品端转向服务端智慧水务云平台集成度包容度更高智慧水务云平台兼容不同类型厂商协议的水表消除烟囱式系统和数据孤岛帮助水司实现生产调度水质管理二次供水水厂工艺实时监测客服营销智能抄表和收费系统运营管理GIS系统15请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究三川智慧2023年10月18日外勤系统工程管理和定量控漏DMA分区计量渗漏预警管理压力调控管理四大功能图24公司智慧云平台架构图资料来源三川智慧公司年报西部证券研发中心312技术研发研发费用持续投入技术研发创新能力较强展现公司硬实力较强技术研发能力展现公司硬实力截至2022年公司持续投入研发2022年研发费用率为41研发人员占比19公司在智慧水务和智慧计量领域拥有有效专利397项其中甬岭水表79项拥有软件著作权371项其中三川国德50项甬岭水表11项体现了较强的科研能力同时公司设立了博士后科研工作站和院士专家科技服务站公司技术中心被认定为国家认定企业技术中心展现出公司在水务行业技术硬实力图25公司2020-2022研发费用率图262018-2022年公司员工比例资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心产品研发端进一步拓宽水表产品线12022年成功开发小口径阀控超声波水表助力水16请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究三川智慧2023年10月18日司实现客户管理2新版多感知超声波水表通过澳大利亚NMI国家计量院认证为公司产品拓宽国际市场奠定基础34G通信模块开发完成提高了机械大表和电磁大表的上线率和稳定性更好满足客户需求4公司的创新产品不锈钢水表能够有效地避免对水质的二次污染并可循环利用同时水表表壳采用锻压拉伸和焊接法相对于铸造更加节能环保313营销服务营销网络发达自上而下服务响应及时覆盖国内外60国家营销网络发达覆盖国内外60国家公司业务以国内为主国内遍布全国31个省市自治区而产品出口方面已累计销往60国家包含欧洲东南亚非洲大洋洲和南美洲同时2022年公司成立了智慧水务事业群设立了智慧水务营销中心全力推进和实施一体两翼发展战略图27公司国际营销网络图28公司国内营销网络资料来源三川智慧公司官网西部证券研发中心资料来源三川智慧公司官网西部证券研发中心公司直销为主通过七大区11个营销办事处拓展全国市场公司主要为水司提供智慧计量智慧能源及优质供水一体化服务2022年公司直销客户占公司70销售份额已实现国内东北华东华北华南华中西南西北七大区的全国性营销服务网络同时公司在11个中心区位城市设立了营销办事处方便及时服务客户拓展市场公司通过总部统一管理区域售后办事处方式自上而下提升相应能力公司售后服务体系包含1完善服务网络总部设立服务部针对具体情况实现服务本地化实现点对点服务由大到小2快速响应机制开通服务热线及线上渠道售后服务24小时随时响应3专业服务支持通过免费指导与培训解决产品问题4科学跟踪机制建立跟踪档案每月定期回访随着水务数字化推进公司高质量服务能力持续巩固公司行业领先地位32第二曲线三家优质稀土回收公司打造第二成长曲线大有可为公司2018年开始布局稀土资源回收行业至今已收购3家优质稀土资源回收公司117请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究三川智慧2023年10月18日2018年公司以71912万自有资金收购了中稀天马20股权目前公司持有163股权开始进入稀土资源回收行业逐步积累了一定的行业经验22022年公司以214亿元自有资金收购赣州天和永磁67股权32023年公司计划继续加大对稀土行业投资力度6月以6240万元自有资金收购集盛科技8股权进一步优化业务布局后续有望进一步围绕稀土资源回收行业布局给公司业务带来第二增长极321原料设立公司拓展海外矿贸易产业链向上拓张低位布局利于成本控制设立赣州川宇及三川稀土旨在拓展上游稀土资源获取渠道公司2022年除收购天和永磁外对外投资设立赣州川益科技有限公司赣州川宇国际贸易有限公司和赣州三川稀土有限责任公司其中设立赣州川宇及三川稀土旨在从上游拓宽公司稀土资源获取渠道完善供应链体系原材料占稀土氧化物成本96低位布局上游有利于公司盈利能力提升2022年公司稀土氧化物成本主要由原材料人工及制造费用构成占比分别为96807247今年以来稀土价格持续下行至7月下降34低位布局利于公司盈利能力持续提升图29公司2022年稀土氧化物成本构成图30稀土价格指数资料来源三川智慧公司年报西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心天和永磁由六大稀土集团之一南方稀土持股17利于公司上游原料获取南方稀土集团成立于2015年是国务院批准组建成立的六大稀土集团之一现由中国稀土集团绝对控股持股945集团总资产超百亿元拥有56宗稀土采矿权证占全国南方离子型稀土采矿权证67同时掌握全国50离子型稀土配额生产量和稀土氧化物供应量上下游联动利于公司原料获取18请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究三川智慧2023年10月18日图31公司收购公司天和永磁股权结构图资料来源三川智慧公司20212022年报西部证券研发中心322产能收购兼并持续规模布局技改产能持续扩张公司作为龙头有望受益企业产能规模直接关系到企业盈利能力及话语权的大小由于目前稀土资源回收行业规模较小正处于前期发展阶段市占率抢占尤为重要因此公司提前低位布局眼光长远2022年天和永磁营收319亿元占公司营收24净利润255933万元占公司净利润11伴随集盛科技收购稀土业务有望进一步提升公司规模1天和永磁目前稀土氧化物REO产能1000吨年2023年产线建成技改后有望达到3000吨年天和永磁稀土氧化物REO现产能为1000吨年同时年产3000吨稀土氧化物二次资源综合利用技术改造项目已于2022年5月取得江西省工信部批复计划投资280亿元预计2023年建成投产后可形成稀土氧化物REO3000吨年的生产能力2集盛科技2022年氧化物产量为2300吨目前公司2022年6月已获得年产3300吨稀土氧化物二次资源综合利用技改项目批复预计2024年末建成投产后集盛科技年产能有望达3300吨未来潜力及发展空间巨大2023年4月集盛科技年产7000吨碳酸锂综合利用改扩建项目获得赣州市南康区行政审批局审批预计2024年6月投产如达产后将新增锂回收业务同时增加新的收入利润来源3中稀天马目前中稀天马具备稀土废料年处理36万吨的生产能力是北方最大的钕铁硼废料城市矿产综合利用生产基地是梁山稀土新材料产业的龙头企业未来技改项目建成投产后氧化镨钕产能将过万吨氧化铽镝等重稀土产能过千吨可位列稀土资源回收同行业第一位南稀金石一期镨钕金属的产能已达到5000吨二期达产后将实现产能翻倍国内排名可达第二产品氧化镨钕价格有望底部回升镨钕合金和镨钕氧化物利润率稳定在20-25价格方面公司主要产品为氧化镨钕镨钕氧化物价格2023年7月14日价格是448万元吨yoy-474较年初71万元吨下降37已低于2019年至今价格中枢514万元吨我们预计镨钕氧化物后续下降空间有限长期来看价格有望底部回升整个产业链角度来看我国镨钕合金和镨钕氧化物价格变化幅度较为一致中下游传导机制较为顺利202119请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究三川智慧2023年10月18日年至今镨钕合金和镨钕氧化物利润率基本稳定在20-25图32集盛科技2020-2022产销量及产销率图33集盛科技2020-2022营收及归母及同比资料来源三川智慧收购公告西部证券研发中心资料来源三川智慧收购公告西部证券研发中心图342019-2023我国镨钕合金及镨钕氧化物价格走势图352019-2023我国镨钕合金及镨钕氧化物之间利润率资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心氧化镨钕生产的金属镨钕是稀土材料占比最高永磁材料的主要原料有望伴随行业需求高速发展金属镨钕是生产高性能钕铁硼永磁材料的主要原料在其成本中占比约为27同时还可应用于玻璃陶瓷深加工等应用领域预计2025年我国高性能钕铁硼需求将由2022年的96万吨上升至149万吨CAGR为157公司业务预计由于下游需求增长具备较好的盈利前景公司收购公司氧化物价格高速增长1天和永磁2022年稀土氧化物销售316吨吨价为1011万元吨2集盛科技2022年稀土氧化物销售2250吨吨价为841万元吨yoy482020-2022年CAGR为46高速增长20请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明