事件
　　华为发布行业首个5G-A权利系列产品解决方案，工信部加快布局5G-R系统，5.5G铁路专网升级带动沿线软硬件设备更新，或将引燃5.5G基站新一轮建设，滤波器预计放量率先受益。
　　投资要点
　　▌ 5.5G或将引燃新一轮基站建设，毫米波级别滤波器或将进一步放量
　　由华为主办的2023全球移动宽带论坛于2023年10月11日在迪拜顺利开幕，华为将在此论坛上发布行业首个5G-A全系列产品解决方案，包括TDD、FDD、毫米波、DIS、天线、微波MAGICSwave，均为适配5.5G的基站网络产品。其中，“业界独家0 Bit 0 Watt绿色解决方案”的超低功耗5G基站功率仅为5W，射频模块可以实现99%的关断深度，为行业界最高。
　　工信部加快布局5G-R系统，5.5G铁路专网升级带动沿线软硬件设备更新，基站作为最重要投资拉动，滤波器率先受益。工信部批复基于5G技术的铁路新一代移动通信系统（5G-R）试验频率，支持其开展5G-R系统外场技术试验，5G-R系统主要承载未来铁路特别是高速铁路列车控制、指挥调度通信等铁路核心业务，是保障铁路行车安全、顺畅的关键性基础设施。而无线电频率是铁路无线通信系统车地通信的唯一信息载体，是保障铁路安全运行不可或缺的基础性资源。目前铁路无线通信系统（GSM-R）基于2G技术面临诸多现实困难和技术难题，无法满足现代铁路的发展需求，5.5G超宽带、低时延、广连接的特点有利于进一步提升我国铁路信息化、智能化水平。工信部同铁路主管部门将持续推动5G-R系统稳步扩大试验范围，加快形成完整成熟的5G-R产业链。5.5G未来投资最大的一部分将用在基站建设上，5.5G基站建设能够拉动铁路列车单终端数据传输带宽的飞速提升，数据传输延时达到毫秒级别，走向高频段频谱效率更高，相关设备迭代升级带来价值量大幅提升，5.5G集成化基站应用本身造价提升,5.5G网络配套的调度通信和列车控制也随着基站建设同步升级。
　　ELAA是5.5G走向高频段的必选，滤波器的需求显著提升。5.5G需要10倍于5G的传输速率，对基站射频性能、数量提出更高要求，5G和5.5G基站的增加天线数量导致对滤波器的需求大幅上升，为弥补5.5G在空间传播中的损耗，需要比现在大规模天线阵列（Massive MIMO）更强的超大规模天线阵列（ELAA）。ELAA指的是基于超大孔径阵列（ExtremelyLarge Aperture Array）技术分布式部署的大规模天线阵列（Massive MIMO），相比于原单个5G基站总计192个滤波器的需求量，在5.5G中，ELAA的通道数量增加至192个，需要576个滤波器，对滤波器的需求倍增。
　　公司在高频段滤波器技术积累深厚，在19年首批次4.9GHz基站对应的陶瓷介质滤波器实现批量出货，后续5.5G升级到毫米波级别，单基站滤波器数量显著提升，公司具备先发优势，有望实现销售和收入的快速增长。
　　▌ 5G核心解决方案陶瓷介质波导滤波器，700MHz新产品打开成长空间
　　公司是国内通信产业链上游重要的射频器件核心供应商。公司研发的电子陶瓷材料中，最具代表性的是微波介质陶瓷材料的滤波器。公司的主要产品介质波导滤波器是通信基站的核心射频器件之一，具备高品质因素（Q值）、低插损、低温漂、体积小、轻量化和低成本等诸多性能优点，频率范围最高到30GHz，级数4-17级，损耗低至0.5dB，矩形系数好，可广泛适用于sub-6GHz的主流移动通信宏基站应用场景。在3G/4G通信时代，基站RRU主要采用传统金属腔体滤波器，进入5G通信，由于宏基站对滤波器小型化、轻量化、低成本的要求，传统金属腔体滤波器供应商逐渐转向研发新型滤波器产品以满足通信技术更新迭代的需求。其中，介质波导滤波器成为5G通信领域成熟的技术解决方案之一，公司产品在基站用陶瓷介质波导滤波器领域业务优势领先，下游深度合作华为、康普通讯、高通、中国信科、诺基亚等核心大客户。2023年上半年公司推出最新款适用于700MHz的陶瓷介质滤波器产品，能够实现中高频段更广的5G信号覆盖，有效降低基站部署密度、降低建设成本。公司上半年实现营业收入19,428.59万元，较上年同期增长21.71%，主要是新产品量产带来滤波器产品的销售收入增加所致。
　　▌先发优势布局陶瓷基板，开启第二成长曲线
　　HTCC（高温共烧多层陶瓷）元器件及组件在尺寸、成本、功能、可靠性等方面能够满足电子系统整机对电路的诸多要求，在近几年获得了广泛的关注。公司募集资金投资项目拟生产的HTCC电子陶瓷产品将主要应用于高可靠半导体、国防科工的各类应用场景以及高频通讯移动终端，包括汽车电子、计算机、远程医疗、智能家居、高频通讯等。其中陶瓷基板具有高热导率、高热稳定性、强绝缘性、高可靠性等优势等，能够将IGBT模块封装工作中所产生的热量进行有效传导，缓解IGBT散热问题对其性能的制约。IGBT在光伏、储能、新能源汽车等领域有广泛应用，下游行业增长有望拉动IGBT需求，从而带动陶瓷基板需求高增。随着高端市场对大功率陶瓷基板需求的增长，陶瓷基板国产化替代的市场空间巨大。由于HTCC行业技术

研究报告全文：证券研2023年10月17日究报55G核心受益标的陶瓷介质滤波器有望进一告步放量灿勤科技688182SH公司事件点评报告买入首次事件分析师王海明S1050523070003wanghm2cfsccomcn华为发布行业首个5G-A权利系列产品解决方案工信部加快联系人何鹏程S1050123080008布局5G-R系统55G铁路专网升级带动沿线软硬件设备更新或将引燃55G基站新一轮建设滤波器预计放量率先受hepccfsccomcn益基本数据2023-10-16当前股价元248总市值亿元99投资要点总股本百万股40055G或将引燃新一轮基站建设毫米波级别滤波流通股本百万股96器或将进一步放量52周价格范围元1147-2769日均成交额百万元762由华为主办的2023全球移动宽带论坛于2023年10月11日在迪拜顺利开幕华为将在此论坛上发布行业首个5G-A全系市场表现灿勤科技沪深300列产品解决方案包括TDDFDD毫米波DIS天线微140波MAGICSwave均为适配55G的基站网络产品其中120100业界独家0Bit0Watt绿色解决方案的超低功耗5G基8060站功率仅为5W射频模块可以实现99的关断深度为行业40200界最高-20工信部加快布局5G-R系统55G铁路专网升级带动沿线软硬件设备更新基站作为最重要投资拉动滤波器率先受资料来源Wind华鑫证券研究益工信部批复基于5G技术的铁路新一代移动通信系统相关研究5G-R试验频率支持其开展5G-R系统外场技术试验5G-R系统主要承载未来铁路特别是高速铁路列车控制指挥调度通信等铁路核心业务是保障铁路行车安全顺畅的关键性基础设施而无线电频率是铁路无线通信系统车地通信公的唯一信息载体是保障铁路安全运行不可或缺的基础性资司源目前铁路无线通信系统GSM-R基于2G技术面临诸多研现实困难和技术难题无法满足现代铁路的发展需求55G超宽带低时延广连接的特点有利于进一步提升我国铁路究信息化智能化水平工信部同铁路主管部门将持续推动5G-R系统稳步扩大试验范围加快形成完整成熟的5G-R产业链55G未来投资最大的一部分将用在基站建设上55G基站建设能够拉动铁路列车单终端数据传输带宽的飞速提升数据传输延时达到毫秒级别走向高频段频谱效率更证券研究报告高相关设备迭代升级带来价值量大幅提升55G集成化基站应用本身造价提升55G网络配套的调度通信和列车控制也随着基站建设同步升级ELAA是55G走向高频段的必选滤波器的需求显著提升55G需要10倍于5G的传输速率对基站射频性能数量提出更高要求5G和55G基站的增加天线数量导致对滤波器的需求大幅上升为弥补55G在空间传播中的损耗需要比现在大规模天线阵列MassiveMIMO更强的超大规模天线阵列ELAAELAA指的是基于超大孔径阵列ExtremelyLargeApertureArray技术分布式部署的大规模天线阵列MassiveMIMO相比于原单个5G基站总计192个滤波器的需求量在55G中ELAA的通道数量增加至192个需要576个滤波器对滤波器的需求倍增公司在高频段滤波器技术积累深厚在19年首批次49GHz基站对应的陶瓷介质滤波器实现批量出货后续55G升级到毫米波级别单基站滤波器数量显著提升公司具备先发优势有望实现销售和收入的快速增长5G核心解决方案陶瓷介质波导滤波器700MHz新产品打开成长空间公司是国内通信产业链上游重要的射频器件核心供应商公司研发的电子陶瓷材料中最具代表性的是微波介质陶瓷材料的滤波器公司的主要产品介质波导滤波器是通信基站的核心射频器件之一具备高品质因素Q值低插损低温漂体积小轻量化和低成本等诸多性能优点频率范围最高到30GHz级数4-17级损耗低至05dB矩形系数好可广泛适用于sub-6GHz的主流移动通信宏基站应用场景在3G4G通信时代基站RRU主要采用传统金属腔体滤波器进入5G通信由于宏基站对滤波器小型化轻量化低成本的要求传统金属腔体滤波器供应商逐渐转向研发新型滤波器产品以满足通信技术更新迭代的需求其中介质波导滤波器成为5G通信领域成熟的技术解决方案之一公司产品在基站用陶瓷介质波导滤波器领域业务优势领先下游深度合作华为康普通讯高通中国信科诺基亚等核心大客户2023年上半年公司推出最新款适用于700MHz的陶瓷介质滤波器产品能够实现中高频段更广的5G信号覆盖有效降低基站部署密度降低建设成本公司上请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告半年实现营业收入1942859万元较上年同期增长2171主要是新产品量产带来滤波器产品的销售收入增加所致先发优势布局陶瓷基板开启第二成长曲线HTCC高温共烧多层陶瓷元器件及组件在尺寸成本功能可靠性等方面能够满足电子系统整机对电路的诸多要求在近几年获得了广泛的关注公司募集资金投资项目拟生产的HTCC电子陶瓷产品将主要应用于高可靠半导体国防科工的各类应用场景以及高频通讯移动终端包括汽车电子计算机远程医疗智能家居高频通讯等其中陶瓷基板具有高热导率高热稳定性强绝缘性高可靠性等优势等能够将IGBT模块封装工作中所产生的热量进行有效传导缓解IGBT散热问题对其性能的制约IGBT在光伏储能新能源汽车等领域有广泛应用下游行业增长有望拉动IGBT需求从而带动陶瓷基板需求高增随着高端市场对大功率陶瓷基板需求的增长陶瓷基板国产化替代的市场空间巨大由于HTCC行业技术门槛较高目前仅有少数国内厂商在着手研发HTCC技术形成批量供应能力的企业更是少数而公司深耕电子陶瓷材料及射频器件产品技术的研发与生产在电子陶瓷材料的制备工艺方面具有长期的技术积累技术具有可实现性部分生产设备也具有通用性容易获取相应的市场资源和客户资源2023年上半年公司HTCC相关产品线逐步丰富多款陶瓷基板管壳等产品在半导体新能源无线通信等领域的客户开始送样并取得阶段性进展盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为61420832722亿元EPS分别为031104135元当前股价对应PE分别为800238184倍受益于55G基站部署公滤波器业务有望持续为业绩赋能给予买入投资评级风险提示客户集中和产品收入结构集中的风险市场竞争加剧公司被华为其他供应商替代的风险原材料价格波动的风险研发失败或产业化不及预期的风险预测指标2022A2023E2024E2025E请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告主营收入百万元34561420832722增长率357802390307归母净利润百万元79124416540增长率-1025772358296摊薄每股收益元020031104135ROE3757172197资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产营业收入34561420832722现金及现金等价物6567529611286营业成本24740612911688应收款133128160179营业税金及附加351722存货168173201211销售费用471925其他流动资产716718733739管理费用3668187245流动资产合计1673177220552414财务费用-7-21-27-36非流动资产研发费用3460203266金融类资产713713713713费用合计67113383499固定资产261310316306资产减值损失0000在建工程11144187公允价值变动2222无形资产101969186投资收益31313131长期股权投资4444营业利润67135456591其他非流动资产167167167167加营业外收入19111非流动资产合计645622597571减营业外支出0000资产总计2318239426512985利润总额86136457592流动负债所得税费用8134356短期借款0000净利润78123414536应付账款票据146150161178少数股东损益0-1-3-3其他流动负债38383838归母净利润79124416540流动负债合计184188201218非流动负债主要财务指标2022A2023E2024E2025E长期借款0000成长性其他非流动负债23232323营业收入增长率357802390307非流动负债合计23232323归母净利润增长率-1025772358296负债合计207211224241盈利能力所有者权益毛利率285340380380股本400400400400四项费用营收193184184183股东权益2110218324272744净利率226201199197负债和所有者权益2318239426512985ROE3757172197偿债能力现金流量表2022A2023E2024E2025E资产负债率90888581净利润78123414536营运能力少数股东权益0-1-3-3总资产周转率01030809折旧摊销31222526应收账款周转率2648130152公允价值变动2222存货周转率15246581营运资金变动-171-61-18每股数据元股经营活动现金净流量94148378542EPS020031104135投资活动现金净流量-47172121PE1262800238184筹资活动现金净流量50-50-169-220PS2871614836现金流量净额96115229344PB47464136资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效证券研究报告通信组组介绍王海明新加坡国立大学工学硕士曾任职于上汽华为终端以及华为海思等核心部门有丰富的硬件科技产业经历曾任职于中银国际证券德邦证券2021年水晶球入围2023年7月加入华鑫证券重点研究契合中国制造产业链自主可控的硬科技企业深度覆盖并积累了华为荣耀蔚来等公司的产业资源何鹏程悉尼大学金融硕士中南大学软件工程学士曾任职德邦证券研究所通信组证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券请阅读最后一页重要免责声明6诚信专业稳健高效证券研究报告投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随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