研究报告全文：贵金属周报黄金与白银美债收益率升高降低加息必要性警惕以色列地面进攻加沙后局势恶化2023年10月17日wwwhongyuanqhcom宏源期货研究所王文虎F03087656Z0019472黄金和白银1以色列全面封锁并准备地面进攻加沙地区引发以伊朗和黎巴嫩真主党及也门胡赛武装为代表的周边伊斯兰国家或团体强烈抗议甚至威胁推动伦敦黄金价格自10月9日以来上涨545之后因巴勒斯坦总统阿巴斯强调哈马斯不代表巴勒斯坦人民伊朗联合国代表宣布只要以色列不攻击伊朗则不会对以色列作战黎巴嫩外交部长表示无意与以色列开战促使以色列重新恢复加沙地区供水和埃及方向的人道主义走廊使巴以冲突演变为中东国家之间战争的地缘政治危机缓解投资者避险情绪缓解或使贵金属价格短期有所回落关注伦敦金价在1880-1900美元金衡盎司附近支撑位2当前美国财政部一般账户现金余额已超7100亿美元而且除对市场影响较低的久期在1年以内及浮动票息的美债外2023年四季度到期美债占总存量比例仅为367而续发压力较为可控美国民主与共和党亦尚未对2023年10月开始的2024财年支出法案达成一致美国财政部未来发债节奏或将趋于常态化叠加多位美联储官员表示美债收益率升高降低加息必要性或使美国中长期国债收益率渐趋筑顶未来美国10年期国债收益率或将介于455保持高位振荡黄金和白银3能源成本下降带动服务业通胀大幅放缓使欧元区9月消费者物价指数调和CPI和核心CPI年率分别为43和45均低于预期和前值使市场预期欧洲央行10月26日或暂停加息4日本央行考虑将202324财年消费者物价指数核心CPI预测目标从7月25上调至接近3而这或预示日本央行即将调整收益率曲线控制政策YCC投资策略预计贵金属价格或有回落关注伦敦金1870-1900附近支撑位及1980-1990附近压力位沪金440-450附近支撑位及460-475附近压力位伦敦银22-225附近支撑位及25-26附近压力位沪银5400-5600附近支撑位及6200-6500附近压力位建议投资者短线轻仓逢高试空主力合约风险提示关注10月17日美国9月零售销售与工业产出18日中国9月工业增加值三季度GDP年率1-9月城镇固定资产投资及9月社会消费品零售额英国9月消费者物价指数CPI美国9月新屋开工和营建许可数量19日美国当周初请失业金人数和9月成屋销售数量20日日本9月消费者物价指数CPI中国10月一年和五年期贷款市场报价利率LPR美联储主席鲍威尔和日本央行行长植田和男公开发言美国未偿公共债务规模突破335万亿美元4000000003500000003000000002500000002000000001500000001000000005000000000000美国未偿公共债务总额十亿美元公众持有的债务总额政府内部持有的债务总额自2023年6月以来美国未偿公共债务总额增加将近21万亿美元达到33529万亿美元已处高位且不断增加的债务势必推高偿付给外国投资者的利息支出对美国财政未来可持续性产生显著影响进而可能使美国国会立法者面临更受约束的政策选择使美国民主与共和党尚未对2023年10月开始的2024财年支出法案达成一致数据来源WIND宏源期货研究所美联储隔夜逆回购规模已经跌至153万亿美元4500000000010000000000040000000000900000000008000000000035000000000700000000003000000000060000000000250000000005000000000020000000000400000000001500000000030000000000100000000002000000000050000000001000000000000000000002013-10-232014-02-232014-08-232015-06-232015-12-232017-04-232017-12-232019-06-232020-08-232021-06-232022-04-232022-10-232023-02-232023-08-232013-12-232014-04-232014-06-232014-10-232014-12-232015-02-232015-04-232015-08-232015-10-232016-02-232016-04-232016-06-232016-08-232016-10-232016-12-232017-02-232017-06-232017-08-232017-10-232018-02-232018-04-232018-06-232018-08-232018-10-232018-12-232019-02-232019-04-232019-08-232019-10-232019-12-232020-02-232020-04-232020-06-232020-10-232020-12-232021-02-232021-04-232021-08-232021-10-232021-12-232022-02-232022-06-232022-08-232022-12-232023-04-232023-06-23联储银行储备金余额隔夜逆向回购协议规模美国财政部一般账户美国流通中的货币美国金融市场流动性自美国民主与共和党6月达成债务上限协议以来美国财政部通过大规模发债使一般账户现金增加至7130亿美元考虑到除对市场影响较低的久期在1年以内及浮动票息的美债外2023年四季度到期美债占总存量比例仅为367而续发压力较为可控美国财政部未来发债节奏或将趋于常态化叠加多位美联储官员表示美债收益率升高降低加息必要性或使美国中长期国债收益率渐趋筑顶未来美国10年期国债收益率或将介于455保持高位震荡数据来源WIND宏源期货研究所银行定期融资计划BTFP再创新高4000000000350000000030000000002500000000200000000015000000001000000000500000000000002020-04-292020-05-292020-06-292020-07-292020-08-292020-09-292020-10-292020-11-292020-12-292021-01-292021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-312023-01-312023-02-282023-03-312023-04-302023-05-312023-06-302023-07-312023-08-312023-09-30美联储对商业银行贷款总额百万美元商业银行在美联储贴现贷款总额银行定期融资计划BTFP联邦存款保险公司FDIC信用支持截止10月11日联邦存款保险公司FDIC对商业银行信用支持震荡下降至58257亿美元说明美国银行存款流出或有所缓解但是美联储对商业银行定期融资计划BTFP规模屡创新高至108884亿美元说明美联储保持高位利率背景下美国银行仍然面临资产端浮亏问题和商业地产债务违约风险数据来源WIND宏源期货研究所美国中长期国债收益率或渐趋筑顶6000022000000500002000000040000180000003000016000000200001400000010000120000000000010000000美国3个月国债收益率1年期国债收益率2年期国债收益率5年期国债收益率10年期国债收益率30年期国债收益率期货收盘价活跃合约COMEX黄金美联储可能保持高位利率更长时间叠加多位美联储官员释放鹰派加息预期美国经济与就业表现强劲预期修正中长期国债定价美国财政部大量发债促投资者要求更高期限溢价支撑美国中长期国债收益率走高但因多位美联储官员表示美债收益率升高降低加息必要性叠加拜登政府10月后发债节奏或将放缓或使美国中长期国债收益率涨势趋缓数据来源WIND宏源期货研究所美国10月消费者一年通胀预期升至38400100000900003508000030070000250600002005000040000150300001002000005010000000000002023-10-262023-09-262023-08-262023-07-262023-06-262023-05-262023-04-262023-03-262023-02-262023-01-262022-12-262022-11-262022-10-262022-09-262022-08-262022-07-262022-06-262022-05-262022-04-262022-03-262022-02-262022-01-262021-12-262021-11-262021-10-262021-09-262021-08-262021-07-262021-06-262021-05-262021-04-262021-03-262021-02-262021-01-262020-12-262020-11-262020-10-262020-09-262020-08-262020-07-262020-06-262020-05-262020-04-262020-03-262020-02-262020-01-262019-12-262019-11-262019-10-262019-09-262019-08-262019-07-262019-06-262019-05-262019-04-262019-03-262019-02-262019-01-262018-12-262018-11-262018-10-262018-09-262018-08-262018-07-262018-06-262018-05-262018-04-262018-03-262018-02-262018-01-262017-12-262017-11-262017-10-262017-09-262017-08-262017-07-265年期损益平衡通胀率7年期损益平衡通胀率10年期损益平衡通胀率20年期损益平衡通胀率30年期损益平衡通胀率美国消费者物价指数CPI同比增速右美国密歇根大学一年通胀预期右美国密歇根大学五年通胀预期右美国8月消费者价格指数CPI核心CPI年率为3743高于预期和前值持平预期但低于前值但是据密歇根大学调查美国10月消费者一年和五年期通胀预期分别升至38和30均高于预期和前值消费端通胀反复支撑美国中长期国债收益率难有大幅下降数据来源WIND宏源期货研究所美国中长端实际利率呈现震荡上涨趋势4000020000000002011-03-302011-11-302012-05-312013-01-312013-07-312014-07-312015-07-312016-03-312016-09-302017-03-312017-09-302018-03-312018-11-302019-11-302020-01-312020-05-312021-07-312022-07-312023-07-312011-05-302011-07-302011-09-302012-01-312012-03-312012-07-312012-09-302012-11-302013-03-312013-05-312013-09-302013-11-302014-01-312014-03-312014-05-312014-09-302014-11-302015-01-312015-03-312015-05-312015-09-302015-11-302016-01-312016-05-312016-07-312016-11-302017-01-312017-05-312017-07-312017-11-302018-01-312018-05-312018-07-312018-09-302019-01-312019-03-312019-05-312019-07-312019-09-302020-03-312020-07-312020-09-302020-11-302021-01-312021-03-312021-05-312021-09-302021-11-302022-01-312022-03-312022-05-312022-09-302022-11-302023-01-312023-03-312023-05-312023-09-30-20000-40000-60000-80000-1000005年期国债实际收益率10年期国债实际收益率30年期国债实际收益率美国即期实际利率消费者预期1年期实际利率消费者预期5年期实际利率美国经济与就业表现相对强劲引导投资者对中长期抗通胀国债进行重新定价使美国中长期抗通胀国债收益率震荡上涨截止10月16日美国10年期抗通胀国债TIPS国债收益率233数据来源WIND宏源期货研究所美国10年与中短期国债收益率差值逐步收窄300200100000-100-200-30010年与1个月期国债收益率差值10年与3个月期国债收益率差值10年与6个月期国债收益率差值10年与1年期国债收益率差值10年与2年期国债收益率差值10年与5年期国债收益率差值美国经济强韧和国债大量供给促使投资者寻求重新定价国债和更高期限溢价引导美国中长期国债收益率震荡升高使美国10年与3个月2年期国债收益率差值收窄至-90和-38后续不排除美国10年期与中短期国债收益率差值继续收窄甚至转正而美国NBER定义的经济衰退区间恰恰发生在这个过程或其之后数据来源WIND宏源期货研究所美国商业银行贷款和租赁额周率转负2001501000500002021-11-102021-12-102022-01-102022-02-102022-03-102022-04-102022-05-102022-06-102022-07-102022-08-102022-09-102022-10-102022-11-102022-12-102023-01-102023-02-102023-03-102023-04-102023-05-102023-06-102023-07-102023-08-102023-09-10-050-100-150美国所有商业银行贷款和租赁额周率工商业贷款房地产贷款房地产贷款之住宅房地产贷款之商业消费贷款消费贷款之信用卡消费贷款之车贷所有其他贷款和租赁美国所有商业银行周度贷款和租赁额周率转负为-008其中工商业贷款住宅房地产贷款商业地产贷款信用卡消费贷款购车消费贷款周率分别为008-013000004和-027说明美联储保持高位利率更长时间或将抑制美国民众的购房与购车行为数据来源WIND宏源期货研究所美国红皮书商业零售销售周度年率环比升高25000020000015000010000050000000002009-01-172010-01-172011-01-172012-01-172013-01-172014-01-172015-01-172016-01-172017-01-172018-01-172019-01-172020-01-172021-01-172022-01-172023-01-17-50000-100000-150000美国红皮书商业零售销售周同比截止10月7日美国红皮书商业零售销售周度同比增速为4但是考虑到美国学生贷款已于9月重新计息并于10月开启偿还或将逐步削弱美国家庭的消费潜力数据来源WIND宏源期货研究所美国抵押贷款固定利率已超08年次贷危机时高位10000020000000900001800000080000160000007000014000000600001200000050000100000004000080000003000060000002000040000001000020000000000000000美国联邦基金目标利率美国15年期抵押贷款固定利率美国30年期抵押贷款固定利率美国MBA抵押贷款申请活动指数季调当周值美国15年与30年期抵押贷款固定利率分别略降为689和757且远高于2008年次贷危机使美国MBA抵押贷款申请活动指数屡创新低至1793随着美国长期融资成本持续抬升和房价长期处于历史高位购房能力衰减或将持续更长时间并最终对房地产价格形成负反馈房地产市场景气周期萎缩不但将使居民端财富效应缩水而且将造成投资端下滑进而成为美国经济的潜在风险点数据来源WIND宏源期货研究所美国当周初请失业金人数低于预期但高于前值6500000000400000000006000000000350000000005500000000300000000005000000000250000000004500000000400000000020000000000350000000015000000000300000000010000000000250000000050000000002000000000150000000000000美国当周初请失业金人数美国上周续请失业金人数右美国当周初请失业金人数为209万低于预期但高于前值说明美国劳动力市场就业仍保持景气后续需要关注美国民众回归劳动力市场是否会持续推升失业率数据来源WIND宏源期货研究所美国与德国10年期国债收益率差值震荡升高550006000050000450004000035000300002000025000100001500000000-10000050002018-11-012018-12-012019-01-012019-02-012019-03-012019-04-012019-05-012019-06-012019-07-012019-08-012019-09-012019-10-012019-11-012019-12-012020-01-012020-02-012020-03-012020-04-012020-05-012020-06-012020-07-012020-08-012020-09-012020-10-012020-11-012020-12-012021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-012023-01-012023-02-012023-03-012023-04-012023-05-012023-06-012023-07-012023-08-012023-09-012023-10-01-20000-05000-30000-40000-15000美国2年期国债收益率美国5年期国债收益率美国10年期国债收益率美国2年期国债收益率美国5年期国债收益率美国10年期国债收益率德国2年期国债收益率德国5年期国债收益率德国10年期国债收益率中国2年期国债收益率中国5年期国债收益率中国10年期国债收益率美国与德国2年期国债收益率差值美国与德国5年期国债收益率差值美国与德国10年期国债收益率差值美国与中国2年期国债收益率差值美国与中国5年期国债收益率差值美国与中国10年期国债收益率差值美国与德国10年期国债收益率差值震荡升高究其原因是消费端通胀处于低位但仍有反复使美联储和欧洲央行加息渐近尾声但将保持高位利率更长时间但因欧洲经济相较美国经济增长预期偏弱使美国与德国10年期国债收益率差值震荡升高数据来源WIND宏源期货研究所美元兑英镑与欧元及日元汇率震荡偏强15000160000074000140001500000720001300014000007000012000130000068000110001200000660001000011000006400009000100000062000欧元兑美元英镑兑美元美元兑日元中间价美元兑人民币与英国及欧元区等非美经济增长预期相比美国经济增长与就业表现更加强劲使美国与非美经济体之间利差难有大幅收窄支撑美元兑欧元和英镑及人民币汇率震荡偏强数据来源WIND宏源期货研究所非美经济增长预期偏弱使美元指数震荡偏强12000002200000011500002000000011000001800000010500001600000010000001400000095000012000000900000850000100000002018-10-292018-11-292018-12-292019-01-292019-02-282019-03-312019-04-302019-05-312019-06-302019-07-312019-08-312019-09-302019-10-312019-11-302019-12-312020-01-312020-02-292020-03-312020-04-302020-05-312020-06-302020-07-312020-08-312020-09-302020-10-312020-11-302020-12-312021-01-312021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-312023-01-312023-02-282023-03-312023-04-302023-05-312023-06-302023-07-312023-08-312023-09-30美元指数期货收盘价活跃合约COMEX黄金美联储与欧洲及英国央行加息均已渐近尾声但因英国和德国等经济增长疲软引发欧洲经济陷入滞胀担忧而美国经济增长和就业表现相对强劲支撑美元指数震荡偏强数据来源WIND宏源期货研究所美国黄金ETF指数波动率显著升高90000022000000800000200000007000006000001800000050000016000000400000300000140000002000001200000010000000000100000002018-10-312018-11-302018-12-312019-01-312019-02-282019-03-312019-04-302019-05-312019-06-302019-07-312019-08-312019-09-302019-10-312019-11-302019-12-312020-01-312020-02-292020-03-312020-04-302020-05-312020-06-302020-07-312020-08-312020-09-302020-10-312020-11-302020-12-312021-01-312021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-312023-01-312023-02-282023-03-312023-04-302023-05-312023-06-302023-07-312023-08-312023-09-30美国标准普尔500指数波动率美国黄金ETF指数波动率期货收盘价活跃合约COMEX黄金巴以冲突演变为中东国家之间战争可能性下降使投资者避险情绪渐趋缓解叠加消费者中长期通胀预期有所反弹引导美联储加息预期升温使美国黄金ETF指数波动率显著升高数据来源WIND宏源期货研究所COMEX黄金非商业多空持仓量比值环比下降450000000014140000002500000040000000001212000000200000003500000000101000000030000000001500000082500000000800000020000000006600000010000000150000000044000000100000000050000002500000000200000000000000000000002018-10-302018-11-302018-12-312019-01-312019-02-282019-03-312019-04-302019-05-312019-06-302019-07-312019-08-312019-09-302019-10-312019-11-302019-12-312020-01-312020-02-292020-03-312020-04-302020-05-312020-06-302020-07-312020-08-312020-09-302020-10-312020-11-302020-12-312021-01-312021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-312023-01-312023-02-282023-03-312023-04-302023-05-312023-06-302023-07-312023-08-312023-09-302018-10-152018-11-152018-12-152019-01-152019-02-152019-03-152019-04-152019-05-152019-06-152019-07-152019-08-152019-09-152019-10-152019-11-152019-12-152020-01-152020-02-152020-03-152020-04-152020-05-152020-06-152020-07-152020-08-152020-09-152020-10-152020-11-152020-12-152021-01-152021-02-152021-03-152021-04-152021-05-152021-06-152021-07-152021-08-152021-09-152021-10-152021-11-152021-12-152022-01-152022-02-152022-03-152022-04-152022-05-152022-06-152022-07-152022-08-152022-09-152022-10-152022-11-152022-12-152023-01-152023-02-152023-03-152023-04-152023-05-152023-06-152023-07-152023-08-152023-09-152023-10-15COMEX黄金期货非商业多头持仓量COMEX黄金期货非商业空头持仓量COMEX黄金期货非商业套利持仓量COMEX黄金期货多空持仓量比值SPDR黄金ETF持仓量iShare黄金ETF持仓量期货收盘价活跃合约COMEX黄金COMEX黄金期货非商业多头与空头持仓量比值环比下降SPDR黄金ETF持仓量较上周减少而这源于消费端通胀反复引导美联储保持高位利率更长时间叠加巴以冲突演变为中东国家之间战争概率下降令贵金属价格承压数据来源WIND宏源期货研究所国外黄金期货库存量震荡减少4500000000006000000016500000050000004000000000005000000014500000035000000000045000003000000000004000000012500000040000002500000000003000000010500000020000000000035000001500000000002000000085000000100000000000100000003000000650000005000000000000000000004500000025000002018-11-012019-01-012019-03-012019-05-012019-07-012019-09-012019-11-012020-01-012020-03-012020-05-012020-07-012020-09-012020-11-012021-01-012021-03-012021-05-012021-07-012021-09-012021-11-012022-01-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-012022-11-012023-01-012023-03-012023-05-012023-07-012023-09-01COMEX黄金库存量上期所黄金库存量右轴申万黄金上下游上市公司股票指数上海金交所黄金TD收盘价COMEX黄金期货库存量较上周震荡减少上期所黄金期货库存量较上周增加数据来源WIND宏源期货研究所