电力作为核心生产要素，难题化解或仍需时间
　　2002-2014年工业高耗能主导用电增长的阶段，中国通过厂网分开、主辅分离等一系列改革手段，成功解决“硬缺电”的问题。印度/越南/印尼三国具备承接产业链转移的意愿和潜力，但电力（核心生产要素之一）仍相对落后，煤电为发电主力，风光资源丰富且利用率低，低碳环保背景下都有提升新能源占比、向新型电力系统转型的需求。三国在转型的过程中受到不同的制约，印度电网设施落后，越南电价过低、特高压建设不足，印尼则受群岛地形拖累。我们认为积极建设电网基础设施，通过补贴等政策鼓励可再生能源开发，谋求跨国合作等举措将有望为三国电力系统转型问题带来新的解法。
　　中国：从解决短缺问题，到可持续的能源转型
　　2002-14年中国电力消费结构中，工业占比72~75%，其中高耗能占46~49%；从电力消费增长贡献度来看，高耗能行业长期超过45%、仅在个别年份低于30%。2002-2004年中国“电荒”开始，电改“5号文”推行厂网分开、主辅分离，在发电侧引入竞争。2002-14年中国发电装机容量由3.57亿千瓦增至13.79亿千瓦，CAGR达到12%，平均装机增速高于GDP增速，解决了“硬缺电”问题。2015-20年电力市场化已具雏形，2021年至今构建新型电力系统则成为发展主轴，需求侧新动能接替高耗能、消费结构趋于平衡，供给侧立足于能源安全实现能源转型。
　　印度：脆弱的电网系统或难以支撑快速增长的电力需求
　　印度缺电问题严重，基荷电源不足，输配电系统老化，备用容量难以支撑可再生能源发展。近年来，印度工业经济复苏叠加极端高温天气反复，电力需求快速增长，但作为主力的煤电易受国内外煤炭供给波动影响。印度电力设备和电力线路老化严重，且偷电现象普遍存在，2022年在输配电环节的损耗率高达17%。印度积极开发可再生能源，但低容量的储能难以对冲可再生能源带来的不稳定因素。同时，政府对可再生能源给予的政策支持，恐使电价长期保持在低位，而目前配电公司财政困难无法建立容量市场。
　　越南：电力缺口扩大日益增加煤炭依赖
　　越南为传统煤电国家，增长的用电需求提升火电依赖，电价拖累新能源投资以及负荷与输电系统的不匹配为目前该国电力工业的主要三大矛盾。越南以火力发电和水力发电为主，煤炭储备丰富，但水电资源已无开发空间，火电仍是装机增长主力。越南低端制造业崛起，用电量增加，用电缺口扩大，短期内仍难以降低对火电的依赖。越南上网电价受到政府管制，投资商收益预期降低，新能源开发热情不足。越南国土狭长，南北分别都是负荷中心，中心负荷体量小，特高压建设有其必要性，但缺乏规模效益。
　　印尼：群岛地形抑制新能源发展
　　煤电为印尼的主力电源，然而环保压力下，印尼不得不面对退煤挑战，以及群岛地形下的新能源转型问题。丰富的煤炭资源使印尼成为煤电大国，但近年来环保政策的推行导致煤炭需求下降。政府计划提升可再生能源发电占比，推动国家电力工业降碳减排。但可再生资源富集区域与负荷中心位置不匹配，目前政策对可再生能源的推动效果不明显，印尼可再生能源总体利用率低。印尼为世界上最大的群岛国家，各岛人口较少且较为贫困，电力消纳能力有限，经济消费水平较低，目前尚难以承受分布式光伏的成本。
　　风险提示：各国电力政策改革超预期，上网电价波动风险，各国电网建设不及预期。