报告摘要
　　◆事件:公司8月25日公告，2023H1实现营收(19.17亿元,+0.58%),归母净利润(0.86亿元，-7.57%)，毛利率(22.68%，+2.27pcts)，净利率(5.68%，-0.23pcts)。23Q2实现营收(9.93亿元，同比-7.53%，环比+7.53%)，归母净利润(0.46亿元，同比-24.05%，环比+14.48%)，毛利率(22.07%，同比+1.54pcts，环比-1.27pcts)，净利率(5.97%，同比-0.76pcts，环比+0.62pcts)。
　　◆军民用空管装备领军企业,拓展优化微波射频业务。公司聚焦“数字有线电视业务”、“空管装备业务”及“微波射频业务”的布局和发展。在数字有限电视领域，公司以九洲电器及九洲电子科技为业务主体，产品包括数字音视频终端、数据通信终端、数字融合终端等;在空管业务方面,公司是国内最大的军、民用空管系统及装备科研生产基地，下属九洲空管主营空管系统及相关航电设备的研制生产。在微波射频领域，公司下属九洲迪飞主要从事微波射频器件、组件及整机等产品的研制生产,面向雷达、航天通信、电子对抗等领域。公司始终坚持“优质高效占市场，严格标准争一流，持续改进创卓越，顾客满意求发展”的质量方针不动摇，空管及微波射频产品订单不断优化，市场影响力持续扩大。
　　◆H1营收创下新高，微波射频业务增长明显。2023H1营收(19.17亿元，+0.58%）创下同期新高，归母净利润(O.86亿元，-7.57%）有所下降，毛利率(22.68%，+2.27pcts）创下近五年新高，净利率(5.68%,-0.23pcts）有所下降，主要系公司加大研发，研发费用率(10.09%,+0.86pcts)增加，以及公司加大智能终端市场开拓,销售费用率(2.81%,+0.92pcts)增加，叠加资产减值损失(-0.23亿元，-151.06%)增加所致。单看23Q2，营收(9.93亿元，同比-7.53%，环比+7.53%)，归母净利润(0.46亿元，同比-24.05%，环比+14.48%)，毛利率(22.07%，同比+1.54pcts，环比-1.27pcts)，净利率(5.97%，同比-0.76pcts，环比+0.62pcts),总体来看公司营收业绩环比增加,符合季度间营收确认规律。分业务来看:
　　 1、智能终端业务:2023H1收入(11.56亿元，+14.66%)同比增长，收入占比(60.32%，+7.41pcts)进一步提升，毛利率(16.39%，+1.47pcts)同比提升,其中板块子公司九洲电子2023H1营收(8.06亿元,+11.54%)增速较快。2023H1公司广电业务稳中有进，聚焦优势核心客户，继续保持广电行业领先地位;通信业务加速推进，公司WiFi6路由器保持稳定出货，与通信运营商合作关系持续巩固。
　　2、空管装备业务:2023H1收入(5.55亿元，+10.67%）同比增长，收入占比(28.94%，+2.64pcts）有所提升，毛利率(34.36%，+0.36pcts)同比提升。公司在空管领域取得了完备产品资质，相关产品在民航机载和地面领域实现了广泛应用,机载综合防撞系统设备通过四川省重大技术装备首台套认定,JZDFJO1型多普勒甚高频全向信标取得中国民用航空局颁发的民航临时使用许可证。
　　3、微波射频业务:2023H1收入(1.21亿元，+24.68%）同比增长，收入占比(6.33%，+1.22pcts)有所提升，毛利率(34.02%，-9.91pcts)同比下降，我们认为是对应业务产销量增加，产品结构变化所致，其中板块核心子公司九洲迪飞营收(2.03亿元，+23.05%)及净利润(0.32亿元，+27.33%)增速较快，我们认为九洲迪飞微波射频业务对应下游微波组件需求较为景气，随着迪飞业务规模扩大，叠加自身盈利能力提升，对应业务将成为公司重要业绩增长点。
　　◆三费率有所增加，研发费用率创下新高。2023H1公司销售费用(0.54亿元，+49.26%)有所增加，主要系公司加大智能终端业务市场开拓力度所致，管理费用(0.77亿元，+10.64%）有所提升，财务费用(415.46万元，+70.66%)明显增加，主要系借款利息增加所致，研发费用(1.93亿元，+9.92%)同比增长，研发费用率(10.09%，+0.86pcts)创下新高,主要系公司增加研发投入所致。综合来看公司三费率(7.03%,+1.37pcts)有所上升。
　　◆回款增加大幅改善经营现金流,订单交付确认或存在一定延迟。2023H1公司经营现金流净额（1.73亿元，+201.509%）同比增加，主要系公司收到销售回款增加所致，投资现金流净额(-2.20亿元,-303.72%)明显下降,主要系2023H1收回投资收到的现金减少所致,筹资现金流净额(2.54亿元)同比增加，主要系2023H1取得借款增加所致。2023H1公司存货(7.60亿元，-2.85%)同比下降，其中发出商品(0.96亿元，+176.29%)，我们认为订单交付确认后将进一步增厚公司利润。
　　◆坚实智能终端及空管优势主业，拓展微波射频市场。公司主营智能终端、空管系统及微波射频产品的研制生产，具体来看:
　　①智能终端:
　　在信息化时代，网络智能机顶盒作为机顶盒细分产品逐渐成为市场主流，目前国内市场OTTTV和IPTV市场占有率已超七成，而国外市场数字智能机顶盒渗透率仍有待提升。公司是国内领先的智能终端高新技术企业，在海内外市场拥有较高知名度，具备从前端、传输、终端到行业应用全系列产品及系统解决方案能力,具备良好的市场和技术优势;此外公司在通信领域加速推进，WiFi6路由器保持稳定出货。总体来看

研究报告全文：1报表预测单位百万元会计年度2020202120222023E2024E2025E利润表营业收入329994354403388460431160488739562413减营业成本259775283626301768330796367744418522税金及附加139911921499166418862171主营业务利润68820695858519298701119109141721减销售费用1051871617916107791221814060管理费用156301543019135202652297126433研发费用333132984132541383734349850617财务费用244913220461024498-479经营性利润69101702223553282603992451088加资产减值损失-1500-1177-2411-3449-2444-2250信用减值损失-2562-4528-5897431-2688-1687其他经营损益-000-000000000000000投资收益102614442421131414931043公允价值变动损益133194-025011056177资产处置收益-017-019-014-017-017-016其他收益605940965644519340884562营业利润100491703123272317434041252918加其他非经营损益000000000000000000营业外收入320317116228203175减营业外支出102046057064055059利润总额102681730323331319064056053034减所得税163-775-8126388111061净利润101041807724143312683974951973减少数股东损益2425358243496398771210013归属母公司股东净利润76791449519794248703203741960资产负债表货币资金113916126513550727742698041121885交易性金融资产4972054793241671000050005000应收票据267422242624218590666957704应收账款174721180692225082271690281192308172预付账款394866096172685077658936其他应收款358635122975404343644850存货762199371380671815668060180264其他流动资产2084202162224711417086770864长期股权投资7019603397310130903122金融资产投资290290240240240240投资性房地产158021507814355138631337212881固定资产和在建工程2742031690308146617688388107876无形资产和开发支出255330232742257324052237其他非流动资产48116616550252929315133000资产总计502513547938587153643870677155734033短期借款30023193291784013190-1810-16810交易性金融负债000017071071071071应付票据457604662246476509475663764458应付账款83402116699125052154069161203171995预收账款000000000000000000合同负债85231452318591862348875624其他应付款385812713138310419954668653132长期借款0001374073051190089255950其他负债158071517320839216262256123841负债合计222095253234274485302421299160308261股本102281102281102281102281102281102281资本公积299933012030184301843018430184留存收益126530138373153569175953204786242550归属母公司股东权益258804270774286034308417337250375014少数股东权益216142393026634330324074450758股东权益合计280417294704312668341449377995425772负债和股东权益合计502513547938587153643870677155734033投入资本IC205773209836313478356370369665388853现金流量表经营性现金净流量362043248122720251335186259349投资性现金净流量12021-14900-80135788-9570-13812筹资性现金净流量-32718-57313967-3567-21677-21692现金流量净额1589311657-53425223542061523844