产品矩阵丰富细分程度高，以消费者为导向打造优质国货品牌力。公司是驱蚊赛道国货的领军企业，2020-2022年在天猫平台的蚊香液产品销售份额连续三年排名第一，占据市场主导地位。公司以驱蚊作为市场切入点，迅速拓展至更为广阔的个人护理市场，不断丰富“润本”品牌的产品品类，获取细分领域的差异化竞争优势，通过大品牌小品类的战略，以驱蚊、婴童护理和精油产品为核心满足消费者的需求与痛点，建立了一个庞大、忠诚且持续增长的客户群体，优质的国货品牌形象深入人心。
　　中国驱蚊市场庞大公司竞争力强，婴童护理市场需求高增速快。中国驱蚊市场由于人口基数庞大，户外活动增多等因素持续稳定增长，根据灼识咨询数据，我国驱蚊杀虫市场零售额由2015年的62.09亿元增至2019年的84.34亿元，预计2024年市场零售额达120.06亿元，2020-2024年年均复合增长率为7.28%。公司在该领域具备强大竞争力，借助线上渠道的优势，加上产品在婴幼儿领域的细分化逐步占据市场份额，在电商等平台上占据销量榜首。婴童护理市场在年轻一代父母对品质生活需求增加以及线上渠道增长的推动下保持高增速成长。
　　公司不断拓展线上渠道实现多渠道销售，新工厂建设突破产能瓶颈。公司将电商渠道作为主要销售平台，通过与天猫、京东、抖音等大型电商平台合作来进行产品销售，积累了巨大的客户流量优势。2020-2022年润本通过线上平台进行的产品销售收入占总销售收入的比例分别为78.74%、77.72%和78.04%。同时通过建设线下销售渠道，与知名连锁商、超市合作，拓展产品销售的辐射区域，并加强销售渠道的深度和广度。2020-2022年公司各系列产品产能利用率基本都在80%以上，募投项目中新工厂的建设有助于缓解公司产能瓶颈，产能爬坡为公司业绩注入新动力。
　　风险提示：线上电商平台销售相对集中风险，业绩过度依赖热销产品风险，市场竞争加剧风险，行业监管政策变动风险

研究报告全文：证券研究报告新股专题报告润本股份603193SH分析师刘洋S0160521120001分析师李跃博S0160521120003报告日期2023年10月13日摘要产品矩阵丰富细分程度高以消费者为导向打造优质国货品牌力公司是驱蚊赛道国货的领军企业2020-2022年在天猫平台的蚊香液产品销售份额连续三年排名第一占据市场主导地位公司以驱蚊作为市场切入点迅速拓展至更为广阔的个人护理市场不断丰富润本品牌的产品品类获取细分领域的差异化竞争优势通过大品牌小品类的战略以驱蚊婴童护理和精油产品为核心满足消费者的需求与痛点建立了一个庞大忠诚且持续增长的客户群体优质的国货品牌形象深入人心中国驱蚊市场庞大公司竞争力强婴童护理市场需求高增速快中国驱蚊市场由于人口基数庞大户外活动增多等因素持续稳定增长根据灼识咨询数据我国驱蚊杀虫市场零售额由2015年的6209亿元增至2019年的8434亿元预计2024年市场零售额达12006亿元2020-2024年年均复合增长率为728公司在该领域具备强大竞争力借助线上渠道的优势加上产品在婴幼儿领域的细分化逐步占据市场份额在电商等平台上占据销量榜首婴童护理市场在年轻一代父母对品质生活需求增加以及线上渠道增长的推动下保持高增速成长公司不断拓展线上渠道实现多渠道销售新工厂建设突破产能瓶颈公司将电商渠道作为主要销售平台通过与天猫京东抖音等大型电商平台合作来进行产品销售积累了巨大的客户流量优势2020-2022年润本通过线上平台进行的产品销售收入占总销售收入的比例分别为78747772和7804同时通过建设线下销售渠道与知名连锁商超市合作拓展产品销售的辐射区域并加强销售渠道的深度和广度2020-2022年公司各系列产品产能利用率基本都在80以上募投项目中新工厂的建设有助于缓解公司产能瓶颈产能爬坡为公司业绩注入新动力风险提示线上电商平台销售相对集中风险业绩过度依赖热销产品风险市场竞争加剧风险行业监管政策变动风险2目录一公司概况1公司发展历程深耕驱蚊婴童护理领域塑造优质国货品牌形象2公司股权结构股权结构较为集中3管理团队团队行业经验丰富背景多元化4主营业务以驱蚊婴童护理和精油三大产品为主5经营模式坚持研产销一体化战略流程更高效快捷6财务分析31发展历程深耕驱蚊婴童护理领域塑造优质国货品牌形象公司深耕行业十余年是驱蚊婴童护理领域的优质国货品牌公司起源于2006年创立的鑫翔贸易初期主要从事驱蚊类婴儿护理类产品的生产和销售营销渠道以线下为主随着电子商务的蓬勃发展2010年公司积极拓展线上营销渠道开设了首个线上直营店铺天猫润本旗舰店2013年开始随着产销规模的逐步扩大公司购入黄埔生产基地新建义乌生产基地加大研发投入丰富产品结构图1公司发展历程第一阶段2006年-2012年第二阶段2012年-2018年第三阶段2018年-至今润本品牌由其子公司鑫经过第一阶段的发展公司公司以驱蚊系列婴童护理翔贸易创立于2006年品牌已具备一定的资本积累和良系列为主线采用差异化战成立之初公司以线下经销好的客户基础为满足日益略推出满足细分市场消费模式为主2010年公司把增长的市场需求公司购入者需求的多种类产品公司握电子商务莲物发展契机广州黄埔生产基地持续加在浙江义乌新建生产基地开设首个线上直营店天大研发投入不断发现消费持续扩充产能提升生产自猫润本旗舰店逐步切入者未被满足的需求与痛点动化与供应链智能化程度主流线上流量入口在本阶丰富产品结构并获得国家加快对华东市场的响应速度段公司致力于驱蚊类婴高新技术企业认定同时童护理类产品的生产与销售公司进一步拓展线上销售渠为长期稳定高效的发展道形成以线上渠道为主奠定扎实的基础线下渠道为辅的销售模式逐步构建研产销一体化的经营模式4数据来源润本股份招股说明书财通证券研究所2公司股权结构股权结构较为集中润本股份实际控制人为赵贵钦和鲍松娟直接持有公司267的股份并通过卓凡投控间接持有发行人5245的股份同时赵贵钦通过担任卓凡承光的执行事务合伙人间接控制发行人623的股份表决权赵贵钦和鲍松娟夫妇合计持股8538公司通过合伙制企业卓凡聚源卓凡合晟实施员工持股计划分别持有公司47430万股和9180万股占比分别为138和027公司于2021年3月引入外商投资JNRYVIII持股1000图2公司股权结构截止2023年10月11日两人合计持赵贵钦股8538鲍松娟赵汉秋鲍新专金国平颜宇峰80002000广州卓凡合晟投资控股合广州卓凡聚源投资合广州卓凡投资JNRYVIIHK广州卓凡承光投资咨询李怡茜控股有限公司HoldingsLimited合伙企业有限合伙伙企业有限合伙伙企业有限合伙022009210952455611000133623089138044027润本生物技术股份有限公司100100100100100100100100100广州润康家实业浙江润峰健康科广州市小为电子广州润鑫实业发广州润康家实业广州润康电商贸广州润凡电商贸义务润诺商贸有发展有限公司技有限公司商务有限公司展有限公司发展有限公司易有限公司易有限公司限公司5数据来源润本股份招股说明书财通证券研究所3管理团队团队行业经验丰富背景多元化管理团队覆盖多领域实际经验丰富董事长总经理赵贵钦先生董事副总经理鲍松娟女士作为公司的创始人有着多年的管理经验林子伟先生从事电子商务行业多年有望帮助公司在线上销售渠道进一步提升张帆女士从事传媒和化妆品行业多年有望未来赋能公司发展吴伟斌先生从事财务工作多年财务经验丰富多元化的管理团队为公司发展提供动力表1管理团队介绍姓名职位任职经历曾从事个体经营任广州市鑫翔贸易有限公司执行董事总经理广东润峰经理执行董事兼经理赵贵钦董事长总经理广州润峰经理广州润峰执行董事兼经理鲍松娟董事副总经理曾从事个体经营任广州市中启贸易有限公司执行董事兼总经理广东润峰监事广州润峰监事2015年2月至今担任广州小为电子商务有限公司董事总经理2017年8月至2019年3月担林子伟董事任广州何杜林餐饮有限公司监事2018年11月至今担任电商销售中心副总监2020年11月至今担任发行人董事2010年10月就职于广东缤果动漫集团有限公司任高级设计师2013年6月就职于正合奇胜品牌策划机构任美术指导年月就职于星美传媒集团有限公司任资深美术指导年张帆监事会主席2015120157月就职于广州梵之容化妆品有限公司任设计总监品牌总监2018年12月至今就职于发行人任设计总监2020年11月至今任发行人监事会主席曾任立信会计师事务所特殊普通合伙审计员美的集团有限公司财务经理美的小额贷款股份财务总监兼董事会秘吴伟斌有限公司财务总监天能电池集团股份有限公司财务副总监广东道氏技术股份有限公司财务副总书监总监自2021年6月担任公司财务总监曾于南海舰队服役曾任汕头市奇伟实业有限公司生产经理广州市白云区麒胜装饰材料厂副总经王俊林研发技术总监理广州千顺工业材料有限公司供应链经理广州科玛生物技术股份有限公司厂长6数据来源润本股份招股说明书财通证券研究所4主营业务以驱蚊婴童护理和精油三大产品为主产品矩阵丰富涵盖驱蚊婴童护理和精油公司在家居个人生活领域深耕通过大品牌小品类的战略公司以驱蚊婴童护理和精油产品为核心满足消费者的需求与痛点公司主要产品根据成分及用途可以分为驱蚊类个人护理类两大类别目前已形成驱蚊产品婴童护理产品精油产品三大核心产品系列公司依托拳头产品驱蚊系列积极拓展婴童护理市场2022年婴童护理系列销售额为39亿元同比增加了80032020-2022年销售额CAGR达到6474婴童护理系列销售金额占比由2020年的3247上升至2022年的4559推出了热销产品润本叮叮舒缓棒植物润唇膏防皴霜等图32020-2022年各系列产品销售额万元图42020-2022年各系列产品销售占比45000驱蚊系列产品婴童护理系列产品精油系列产品4000012035000100300002840225017102500080200006037241500032474559100004050002039143821318202020年2021年2022年0精油系列产品驱蚊系列产品婴童护理系列产品2020年2021年2022年7数据来源润本股份招股说明书财通证券研究所4主营业务以驱蚊婴童护理和精油三大产品为主表2三大系列产品介绍产品名称产品图示原料产品特点和功能产品创新设计蚊香液可搭配蓝牙加热器设蚊香液核心用料来源于扬产品无香精无烟无灰主要置即可定时开关有个性模式电热蚊香液蓝牙农化工道达尔等国内外适用于室内驱蚊系蚊虫季节以及普通模式个性模式可智智能加热套装知名的原料厂商家庭常备品能控制驱蚊液的释放量普通驱蚊模式则可持续释放驱蚊液系列温和不刺激持久驱蚊产品采用获得美国能够在人的身体表面形成一道AAPEPA适用于校园上课通勤外出驱蚊喷雾系列和世卫组织推荐使用屏障干扰蚊虫对气味的感知CDC散步野餐及户外运动等室内的成分评估从而实现驱避蚊虫的效果外多元场景配方温和适用于包括婴童在可舒缓面部及身体肌肤干燥产品添加洋甘菊成分复内的全年龄段人群可舒缓面婴儿舒缓霜达到锁水保湿滋润舒缓肌肤配多重果油部及身体肌肤干燥达到锁水的效果保湿滋润舒缓肌肤的效果具有温和保湿舒缓干燥唇肌婴童产品选用进口植物油脂经口毒理为无毒级产品创新性植物润唇膏的效果适用于包括婴童在内护理天然滋润双唇打造猫爪造型的全年龄段人群产品含有多种草本根部提取物包括紫草根当归无刺激无激素可起到舒缓婴儿紫草护肤油不油腻好吸收根防风根地黄根姜皮肤的作用根等经科学提取制成8数据来源润本股份招股说明书财通证券研究所4主营业务以驱蚊婴童护理和精油三大产品为主表2三大系列产品介绍续表产品名称产品图示原料产品特点和功能产品创新设计产品添加类胎脂成分能补充流婴儿泡泡洗一按出泡减少物理起泡带来的摩失的皮脂搭配蚕丝专利温和无刺激发沐浴露Silkgel擦刺激简单方便易冲洗技术及氨基酸清洁成分面膜外形设计有小猫小熊两款卡儿童保湿面产品配方精简含补水成分透明对眼睛皮肤温和无刺激补通造型适合儿童以及敏感肌肤人膜质酸钠不添加防腐剂香精水效果好群德之馨舒缓原料Symcalmin同时创新性研发棒状设计涂抹不润本叮叮舒复配多种草本植物成效改善皮肤刺激状态温和亲Symrelief脏手便捷卫生适用于包括婴童缓棒分不添加酒精激素防腐剂肤在内的全年龄段人群婴童等护理德之馨舒缓原料Symcalmin产品温和不刺激适用于包括涂抹在肌肤上形成封闭性佳的保紫草舒缓膏复配多种草本植物成Symrelief婴童在内的全年龄段人群护膜能有效改善皮肤刺激状态分不添加酒精激素防腐剂以芦荟原液代替纯水作为配方基有效改善皮肤刺激状态温和润本叮叮舒产品采用钢材走珠头使用时质不添加色素香精苯海拉且效果显著适用于包括婴童304缓走珠冰露冰感透爽快速舒缓明激素在内的全年龄段人群产品采用神经酰胺金盏花提取产品为淡黄色蜜膏质地以膏化油舒缓受损角质层改善皴裂皴裂膏物等经典舒缓成分搭配红没药深润滋养皴裂皮肤采用迷你小圆起皮发红等皮肤问题醇姜根提取物盒造型方便随身携带9数据来源润本股份招股说明书财通证券研究所4主营业务以驱蚊婴童护理和精油三大产品为主表2三大系列产品介绍续表产品名称产品图示原料产品特点和功能产品创新设计七次净化纯水添加益生婴儿手口湿巾EDI温和无刺激添加益生元清洁与呵护双效合一元婴童布材厚实规格多样满足居家及护理七次净化纯水配合苯扎卫生湿巾EDI温和无刺激外出多种场景需求适用于包括婴氯胺等杀菌成分童在内的全年龄段人群法国罗伯特精油以艾叶薄可贴于衣服帽子背包婴儿车植物精油贴荷香茅茶树薰衣草柠蚊帐等物品檬桉等多种植物精油进行配比产品采用食品级的法国罗伯特精油其精油获得植物精油香圈硅胶材质佩戴柔可佩戴于手腕脚踝等处国际化香料组织认证IFRA软舒适精油系列硅胶材质环保无毒柔软亲肤一啪即戴不刮手产品搭配植啪啪手环产品搭配植物精油挥散芯物精油挥散芯使用一款两用可佩戴于手腕脚踝书包婴儿法国罗伯特定制开发香茅精产品设计小巧便携开盖即用使香茅香薰盒油来源于大自然采用蒸馏技温和无刺激用方便术提取10数据来源润本股份招股说明书财通证券研究所5经营模式坚持研产销一体化战略流程更高效快捷51采购模式采购部和PMV部门合作与生产有效衔接采购部门根据综合评估选择合适的供应商PMC部门根据销售需求和产能编制生产计划最后由采购部门根据销售需求和生产计划编制采购计划并组织下单采购原料包材与成品全方位供应采购主要包括1农药原药溶剂功能性辅料油脂类原料和表面活性剂等原料2无纺布复合膜袋瓶罐泵头软管彩盒纸箱等包材与基材3成品供应商管理与采购流程优化内部管理规范促进高效运作公司建立严格的供应商管理体系对供应商和采购流程实施有效管理表不同部门职责3图5公司原料采购金额万元部门职责1200010000综合评估多家供应商的资质供应能力质量价格交货时间售后服务等因素后选择合适8000采购部的供应商进行采购根据销售需求及生产计划6000结合材料库存安全定额及采购周期编制采购4000计划经批准后组织下单采购20000溶精剂油农据销售部提报的每月销售需求结合工厂产能药功油表原能脂面部药性类活PMC原辅原性并参考往年同期销量情况编制生产计划材料料剂料2019年2020年2021年包材与基材11数据来源润本股份招股说明书财通证券研究所5经营模式坚持研产销一体化战略流程更高效快捷52生产情况采用自主生产与委托加工相结合的方式生产模式灵活公司主要采用自主生产委托加工相结合的方式安排生产2020-2022年自主生产的产量占比分别为689567847569由于公司产品产销具有季节性特征部分产品旺季订单量大交期短因此公司将部分非核心生产工序进行委托加工包含半成品及成品外购的成品主要包括植物润唇膏08氯氟醚菊酯蚊香液蚊香液加热器等生产模式灵活图62022年公司各系列产品产量来源情况图72020-2022年公司生产模式占比万瓶万包万盒等自主加工委托加工及其他80006982120007000100006000243131053216500080004000316160003000236340007569200068956784910109310002822000011210000自主产量委托加工成品外购202020212022精油系列产品驱蚊系列产品婴童护理系列产品12数据来源润本股份招股说明书财通证券研究所5经营模式坚持研产销一体化战略流程更高效快捷53销售情况线上销售为主拓宽全渠道销售公司以互联网平台为主要销售平台同时积极拓展线下渠道形成线上线下相结合的全渠道销售模式打造多元化销售渠道2020-2022年公司线上平台收入占总收入比例分别为78737772和7804非平台经销收入占总收入比例维持在21左右其中直销收入分别为252亿元333亿元和516亿元占比分别为570057156032图8主营业务收入分渠道销售额万元图9主营业务收入分渠道占比60000线上直销线上平台经销线上平台代销非平台经销1200050000100004000021272228219680003993883313000017751669144260002000040001000057005715603220000202020212022000线上直销线上平台经销线上平台代销非平台经销20202021202213数据来源润本股份招股说明书财通证券研究所6财务分析61营收稳定增长归母净利润持续增加公司盈利能力较好归母净利润持续增加公司近三年营业收入保持保持稳定增长2020-2022年营业收入分别是443582856亿元同比增长分别为589631464710归母净利润从2020年约095亿元增加至2022年约16亿元增幅超过68图10营业收入亿元和增长率图11归母净利润亿元和同比主营业务收入增长率归母净利润同比900856700018070001680016062115896600060007001405825000121500060047101200955004434000100400032234003146300008030003000602000214920002000401000100010002000000000000020202021202220202021202214数据来源润本股份招股说明书财通证券研究所6财务分析62毛利率保持稳定上升净利率略有下降公司毛利率始终保持在52以上整体较为稳定公司2020-2022年的毛利率分别为5255305419呈逐年上升趋势公司的驱蚊系列产品和婴童护理系列产品的毛利率稳步上升主要受到产销规模增加和市场表现好的影响精油系列产品的毛利率总体较高尽管在2021年有轻微下降但仍保持较高水平紫草修护膏润唇膏和皴裂膏等产品的销售占比有所上升也对毛利率的提升有所贡献图122020-2022年公司毛利率和净利率图132020-2022年各系列产品毛利率6000700052535305541960005000500040004000300030002140207018692000200010001000000000202020212022202020212022综合毛利率净利率驱蚊系列产品婴童护理系列产品精油系列产品15数据来源润本股份招股说明书财通证券研究所6财务分析63费用端期间费用率下降销售费用增多2020-2022年公司期间费用分别占营业收入的比例分别为27212838和3179期间费用率逐年上升2020-2022年公司销售费用率分别为21482309和2709销售费用率提高是由于公司加大了在线上渠道的推广力度扩大了抖音等电商平台的布局增加了地铁广告的投入公司2020-2022年管理费用率分别为332360295公司主营业务突出管理相对扁平管理人员较少使得管理费用总体稳定公司研发费用占比基本稳定费用率在25上下浮动财务费用率占比较低图14销售管理研发财务费用率图15销售费用具体项目占比推广费职工薪酬租金仓储运输费3000300000425002500004000025434200000020000453801500307150010001000219050017421854000500202020212022-500000202020212022销售费用管理费用研发费用财务费用16数据来源润本股份招股说明书财通证券研究所目录二行业概况1驱蚊行业2个人护理行业171驱蚊行业11驱蚊行业市场规模驱蚊市场在我国由于人口基数庞大和户外出行盛行的推动下持续蓬勃发展驱蚊需求和庞大的人口基数为市场提供了巨大的容量驱蚊行业在中国市场具有巨大的潜力和发展机会同时户外活动的流行推动了驱蚊市场的蓬勃发展人们对温和便捷个性化的驱蚊产品需求增加新型产品如电热蚊香液和驱蚊液逐渐替代传统型驱蚊产品为行业注入新的活力促进了驱蚊行业的持续健康发展驱蚊行业市场规模持续增长根据灼识咨询数据我国驱蚊杀虫市场零售额由2015年的6209亿元增至2019年的8434亿元年均复合增长率为796预计2024年市场零售额达12006亿元2020-2024年年均复合增长率为728表4产业链分析图162015-2024中国驱蚊杀虫市场规模亿元上游中游下游市场规模增速14001线下零售日用百009原料药及溶剂生产企业彩虹集团榄菊货店商超社区120008企业包材生产企业以及电子润本六神便利店线上京东100007元器件生产企业konda天猫抖音等电商80006005平台60004驱蚊行业企业数销售地域广网点40003002上游行业较为成熟平量较多市场集多渠道多样下20影响001均成本波动较小中度较低行业游对驱蚊生产企业00竞争比较激烈不存在明显制约201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E18数据来源润本股份招股说明书财通证券研究所1驱蚊行业驱蚊行业竞争格局12表5驱蚊行业竞争对手我国驱蚊行业企业数量较多市场集中度较低行业竞争比公司名称简介品牌较激烈超威雷达六神彩虹等行业前列的品牌长期公司成立于年于年在占据着固定的市场份额润本借助线上渠道的优势加上产上海家化联合19952001上海证券交易所上市是我国较早从六神品在婴幼儿领域的细分化逐步占据市场份额在电商等平股份有限公司事日化产品生产的企业台上占据销量榜首公司成立于年经营范围包括年公司在天猫平台的蚊香液产品销售额占比分上海庄臣有限19912020-2022个人及家庭清洁用品护肤护发用品雷达公司别达到16421832和1999连续三年排名第一美容化妆品图年天猫平台蚊香液产品销售额占比172020-2022公司成立于2018年于2021年在2500朝云集团有限港交所上市产品涵盖驱蚊杀虫家超威1999公司居清洁空气护理智能家居工具200018321642宠物护理等多个领域1500成都彩虹电器集团股份有限公司1000成都彩虹电器成立于年于年在深圳19942020彩虹500集团股份证券交易所上市主要从事家用柔性有限公司取暖器具以及家用卫生杀虫用品的研000发生产和销售202020212022占比19数据来源润本股份招股说明书财通证券研究所2个人护理行业21个人护理行业市场规模个人护理市场需求巨大发展前景广阔个人护理产品作为居民日常消费品在市场培育受众人群使用频次和使用场景等方面具有优势公司的个人护理类产品包括婴童护理系列产品和精油系列产品婴童护理行业在中国市场呈现快速增长的趋势由于年轻一代父母对品质生活的追求以及线上渠道的增长根据Euromonitor数据2015年至2019年期间中国婴童护理市场实现了快速稳健的增长2020年受到疫情的影响行业增速虽略有放缓但2021年中国婴童护理市场规模将仍超过300亿元并且未来有望持续保持快速增长态势精油行业是一个新兴行业目前正处于快速发展阶段由于健康和环保等因素的影响天然植物提取的植物精油及其应用产品受到终端消费者的追捧市场潜力巨大2017年至2020年间中国植物精油行业市场规模逐年扩大2019年市场规模达到694亿元同比增长21542020年市场规模达到8025亿元同比增长1563随着日化医疗等领域需求的增长中国植物精油市场规模呈现逐渐扩大的趋势图182015-2026我国婴童护理市场规模亿元图192014-2020我国植物精油市场规模亿元规模增速规模增速50001890354500168030400014703500126025300015020250008402001515000630101000042050002105000020152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E201420152016201720182019202020数据来源润本股份招股说明书Euromonitor欧睿信息咨询财通证券研究所数据来源中研普华产业研究院润本股份招股说明书财通证券研究所