研究报告全文：证券研究报告A股公司简评军工电子公司业绩稳步增长内生新劲刚300629SZ外需提供增长动力核心观点首次评级增持公司同时布局军工电子与军工材料两大赛道发展潜力充足电子黎韬扬方面原有子公司宽普科技在射频微波领域维持稳定增长新收购litaoyangcsccomcn的仁健微波则进一步完善了公司在频率源和接收端的产品布局未010-85130418来有望充分受益于下游卫星互联网等增量需求的释放材料方面SAC编号S1440516090001公司主要布局吸波材料等高端领域未来成长空间广阔公司层面股权激励与定增进一步打开公司天花板提供内生增长动力发布日期2023年10月12日当前股价1810元事件主要数据8月26日公司发布2023半年度报告2023上半年公司实现营业股票价格绝对相对市场表现收入254亿元同比增长2716归母净利润079亿元同比增长17181个月3个月12个月-479-346-1097-717-1231-1399简评12月最高最低价元30391691总股本万股23748831上半年业绩稳步增长电子业务取得显著成果流通A股万股19678642023上半年公司营收254亿元2716归母净利润079亿总市值亿元4299元1718业绩保持增长主要原因是客户订单稳定公司流通市值亿元3562交付能力稳步提升公司特殊应用电子业务发展成果显著表现近3月日均成交量万44990在一是频段覆盖更宽在原有优势UVL频段的基础上不断向主要股东CSXKaKu等更高频段发展二是产品价值更高产品形王刚1745态逐步向组件设备转变三是产品品类更全今年6月完成对仁健微波60股权的收购公司产品线进一步丰富拓展到频率源股价表现和接收端产品四是应用领域更广通过宽普科技和仁健微波的有54效协同整合公司产品的应用领域进一步拓展342盈利能力基本维持稳定研发投入持续增长14公司毛利率为6256121pcts净利率为3092-263pcts-6基本维持稳定期间费用057亿元同比增长3147费用率2023111202321120233112023411202351120236112023711202381120239112235073pct其中销售费用28964万元6232202210112022111120221211新劲刚深证成指费用率114025pct主要系本期业务拓展增加的差旅及招待费用管理费用242471万元2844费用率953相关研究报告009pct主要系第二次股权激励费用摊销增加所致研发费用290905万元3591费用率1144074pct主要系本期研发项目投入增加以及研发人员第二次股权激励费用摊销增加财务费用6020万-4833费用率024-034pct主要系本期定期存款利息收入增加导致财务费用减少公司近年毛利率和净利率维持较高水平费用率波动小公司经营稳定本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明新劲刚A股公司简评报告3构建电子材料双重业务格局产品体系不断丰富公司目前的电子业务主要为全资子公司宽普科技与控股子公司仁健微波的射频微波业务宽普科技深耕于射频微波领域专业从事射频微波功率放大及滤波接收变频等相关电路模块组件设备和系统的设计开发生产和服务致力于以最优的射频微波发射解决方案和产品为国内特殊应用领域客户提供配套是国内特殊应用射频微波发射领域的领先企业仁健微波在频率合成技术频率源设计领域深耕多年具有成熟的微组装工艺能力在SIP系统级封装技术领域进行了多年的探索和积累拥有较多的微波技术和专利储备是国内频率源领域的领先企业仁健微波微波产品频率覆盖DC-50GHz其中高速捷变频率源的频率转换速度和超低相噪捷变频率源的相位噪声控制能力达到国内外领先水平同时仁健微波掌握的锁相环技术DDS直接合成技术等核心技术具有研发难度高应用广泛等特点构成了仁健微波的核心竞争力目前公司的特殊应用领域材料业务以子公司康泰威为载体主要产品包括热喷涂材料电磁吸波材料结构吸波材料碳纤维增强树脂基复合材料防腐导静电材料ZnS光学材料等热喷涂材料电磁吸波材料防腐导静电材料已实现批产供货复合材料结构吸波功能材料及ZnS光学材料处于研发验证阶段4定增扩产解决产能瓶颈业绩有望进一步释放2023年8月10日新劲刚拟向特定对象发行股票募资不超过246亿元用于射频微波产业化基地建设项目以及补充流动具体来看资金募集资金用于以下用途射频微波产业化基地建设项目总投资约334亿元拟投入募集资金约172亿元补充流动资金项目总投资7380万元拟投入募集资金7380万元建成后将提升上市公司射频微波功率放大及滤波接收变频等相关电路模块组件设备的生产制造能力满足未来卫星互联网等新市场诞生的需求同时本次募投项目将按照特殊应用微波产业的特点科学规划布局高标准建设产业化基地为公司长远快速发展奠定坚实基础5股权激励计划绑定核心骨干增强未来业绩确定性股权激励绑定员工利益调动员工积极性2022年10月25日公司再度发布股权激励草案拟向董事高级管理人员核心管理人员核心骨干等不超46人授予246万股限制性股票授予价格1118元股本次股权激励设置的考核指标以2022年为基数2023-2025年营业收入增长不低于153045或净利润增长不低于153045对应3年复合增长率不低于1319此次股权激励相比于2020年首次股权激励方案此次覆盖人员更广激励份额更多能更大范围更大程度调动员工积极性为公司中长期发展注入内生增长动力未来业绩更具确定性6盈利预测与投资评级电子材料需求双轮驱动股权激励定增打造内生动力给予增持评级公司同时布局军工电子与军工材料两大赛道发展潜力充足电子方面原有子公司宽普科技在射频微波领域维持稳定增长新收购的仁健微波则进一步完善了公司在频率源和接收端的产品布局未来有望充分受益于下游卫星互联网等增量需求的释放材料方面公司主要布局吸波材料等高端领域未来成长空间广阔公司层面股权激励与定增进一步打开公司天花板提供内生增长动力我们看好公司未来前景预计公司2023年至2025年的归母净利润分别为166203和252亿元同比增长分别为25762229和2414相应23年至25年PE分别为25682129和1708元首次覆盖给予增持评级表1新劲刚盈利预测表2022A2023E2024E2025E营业收入亿元430529649802同比1946230222682357净利润亿元132166203252同比3554257622292414EPS元072070085106PE2514258621291708资料来源WIND中信建投证券PE对应10月10日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明1新劲刚A股公司简评报告风险分析1新产品开发和市场推广风险公司新产品从研发到实现规模化销售需要经历漫长的周期投入大量的人力物力和资金一旦试制测试失败或未能最终通过产品定型批准将给公司业绩带来不利影响2特殊应用领域竞争环境变化风险随着国家加快军工产业发展的一系列政策的实施未来将有更多社会资源进入该领域市场竞争更加激烈如果公司后续人才队伍建设不达预期不能持续创新生产规模及管理水平落后无法持续提升产品和服务的综合竞争能力可能被同行业或新进的其他竞争对手赶超对公司未来业务发展和经营业绩产生较大不利影响3商誉减值风险截至2023H1期末公司合并财务报表中商誉约为58275亿元根据当前企业会计准则的规定上述交易形成的商誉仍需在未来每年年终做减值测试因此上市公司存在宽普科技和仁健微波未来经营状况未达预期需计提商誉减值的风险从而对公司合并损益及有关财务指标造成不利影响若2023年商誉减值510根据我们测算对公司的净利润影响为-56-89请务必阅读正文之后的免责条款和声明2新劲刚A股公司简评报告报表预测资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产713861102411951442营业收入360430529649802货币资金404263314357447营业成本155169218282364应收款项113394458530615营业税金及附加246910其他流动资产196204251308380销售费用7891012流动资产合计713861102411951442管理费用3742485461非核心资产12351398139813981398研发费用4749515356固定资产净值5852-30-108-183财务费用32222无形资产净值26227-8-23资产减值损失-7-6-6-6-6资产总计13191472239824762635公允价值变动收45555融资缺口00000其他收益益22222短期借款00000投资净收益6-1-3-3-3应付款项5357117151196营业利润110151188231291其他流动负债98106151194251营业外收入20000流动负债合计151163268346447营业外支出00000长期借款00000利润总额112151188232291应付债券00000所得税1619232939其他非流动负债6774741554376净利润96132166203252负债合计2182371008900823少数股东损益00000股本及资本公积211867867867867归属母公司净利96132166203252留存收益890368523709945EBITDA润130170300345418少数股东权益00000EPS元090072070085106股东权益合计11011235139015761812负债和股东权益总计13191472239824762635主要财务比率货币资金404263314357447会计年度2021A2022A2023A2024A2025A成长能力营业收入13171946230222682357营业利润110683553243623112560归属于母公司净利93143554251522482431获利能力润现金流量表百万元毛利率57056070587456575461会计年度2021A2022A2023A2024A2025A净利率26533077313031253143经营活动现金流143-130545198ROE8811065121812781392净利润97132166203252ROIC8661066118912671356折旧摊销1318-97-93-89偿债能力财务费用42-2-2-2资产负债率16541611420436353123投资收益-2-1-1-1-1净负债比率19821920202319451976经营性应收项目的减少8-294-64-72-85流动比率472527548537541经营性应付项目的增加3518603444速动比率348415428424427其他经营现金流-12-5-7-18-21营运能力投资活动现金流68-6666总资产周转率029031022026030资本支出1827000应收账款周转率338170245268312长期投资1015111应付账款周转率2165420951214432236721654其他投资现金流-55-47555每股指标元筹资活动现金流-27-5-9-15-14每股收益最新072072070085106短期借款00000每股经营现金流摊薄最1310-071090043052长期借款00000新摊薄每股净资产最938721081588661762普通股增加842000估值比率新摊薄资本公积增加-27136000PE20112514258621291708其他筹资现金流202-319-9-15-14PB371377309272236现金净增加额183-141514390EVEBITDA298527311076935772资料来源WIND中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明3新劲刚A股公司简评报告黎韬扬分析师介绍研发部执行总经理军工与新材料团队首席分析师北京大学硕士2015-2017年新财富水晶球Wind军工行业第一名团队核心成员2018-2022年水晶球军工行业上榜2018-2020年Wind军工行业第一名2019-2022年金牛奖最佳军工行业分析团队2018-2022年新财富军工行业上榜入围孙旭鹏军工及新材料行业研究员ACCA清华大学能源与动力工程系硕士西安交研究助理通大学过程装备与控制工程学士年入职中信建投证券2022请务必阅读正文之后的免责条款和声明4新劲刚A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk