摘要：
　　哈马斯武装大战以色列，50年周期复现；
　　中东局势大概率螺旋式升级；
　　彻底打碎美国“香料之路”的脊梁；
　　从历史照亮现实，上一轮康波萧条期以原油为代表的大宗商品涨入天际；
　　70年代康波萧条期启示，高通胀引发高利率；
　　高盛看多四季度及未来的中国股市，美欧国际资本正在展开乾坤大挪移；
　　工业品处于被动去库存状态，房地产政策超预期利好、地方债一体化债、支持非洲工业化、中美重新挂钩，打开了工业品需求的上行空间；
　　汇金公司入市，中央激活股市的决心和意志充分显现，权益市场定位向财富创造工具转换，等待百花齐放的大三浪；
　　大类资产轮动配置2023年10月组合建议（9月7日至10月12日）：
　　大宗商品资产：9月21日减仓能源化工、黑色系品种，原因是工业品进入日线级调整，以及规避长假风险，国庆节后将分品种择时逐步补回；
　　权益类资产：股指期货多单及ETF持仓9月无明显变化，等待大三浪风起；
　　债券类资产：8月底前已完成各品种国债期货空单仓位构建，9月持仓无变化；
　　外汇资产：港交所美元兑人民币期货空单（看多人民币）持有；
　　黄金白银避险资产：黄金白银期货多单无变化；
　　

研究报告全文：大类资产配置专题报告2023年10月12日中东螺旋康波萧条期的50年复现从经济四周期配置大类资产10月篇摘要研究与投资咨询部哈马斯武装大战以色列50年周期复现中东局势大概率螺旋式升级于军礼彻底打碎美国香料之路的脊梁期货从业号F0247894从历史照亮现实上一轮康波萧条期以原油为投资咨询资格Z0000112代表的大宗商品涨入天际邮箱yujunligreendhcom70年代康波萧条期启示高通胀引发高利率高盛看多四季度及未来的中国股市美欧国际资本正在展开乾坤大挪移工业品处于被动去库存状态房地产政策超预期利好地方债一体化债支持非洲工业化中美重新挂钩打开了工业品需求的上行空间汇金公司入市中央激活股市的决心和意志充分显现权益市场定位向财富创造工具转换等待百花齐放的大三浪大类资产轮动配置2023年10月组合建议9月7日至10月12日大宗商品资产9月21日减仓能源化工黑色系品种原因是工业品进入日线级调整以及规避长假风险国庆节后将分品种择时逐步补回权益类资产股指期货多单及ETF持仓9月无明显变化等待大三浪风起债券类资产8月底前已完成各品种国债期货空单仓位构建9月持仓无变化外汇资产港交所美元兑人民币期货空单看多人民币持有黄金白银避险资产黄金白银期货多单无变化1前言四大经济周期定义1基钦周期约瑟夫基钦JosephKitchin英国统计学家他在1923年发表的论文经济因素的周期和趋势中对1890-1922年间英国和美国的商业周期进行了研究发现了经济短周期Businesscycle运行的规律基钦发现金融和商业数据中银行信贷活动大宗商品价格利率存在着3年半左右的周期波动规律并且三者之间存在着领先与滞后的相对关系后人将基钦观察到的经济周期波动命名为基钦周期也称为经济短周期2朱格拉周期1862年法国医生经济学家克里门特朱格拉CJuglar在论法国英国和美国的商业危机以及发生周期一书中首次提出资本主义经济存在着910年的周期波动朱格拉周期也称为制造业投资周期又称中周期3库兹涅茨周期1930年美国经济学家库兹涅茨SKuznets提出了存在一种与房屋建筑业活动相关的经济周期这种周期平均长度为20年被称为库兹涅茨周期也称建筑业周期4康波周期俄国经济学家康德拉季耶夫NDCodrulieff于1925年提出资本主义经济中存在着5060年一个的周期故称康德拉季耶夫周期也称长周期康波周期分为复苏繁荣衰退萧条四个阶段康波萧条期是康波周期大循环中最动荡的周期时段通常会充斥着混乱战争饥荒大通胀货币剧烈贬值等现象重大的科技创新通常出现于康波萧条期因此康波周期也被称为科技创新周期每一轮科技创新周期都会有一个科创中心国本轮科技创新周期的中心国是中国2一哈马斯武装大战以色列康波萧条期的50年周期复现110月7日哈马斯武装突袭以色列10月7日哈马斯武装以动力伞为引导海陆空三路突袭以色列2康波萧条期的50年周期复现50年前的1973年10月6日以色列的赎罪日埃及军队发动突袭强渡苏伊士运河快速突破巴列夫防线击溃以色列多个装甲旅但并未立即向西奈半岛纵深转进给了以色列喘息的时间双方陷入对峙同日叙利亚军队大举进攻戈兰高地但几天的激战未能取得明显战果以色列军队反攻进入叙利亚击退叙利亚进攻后以色列军队从埃及两个集团军的联结处越过苏伊士运河战局逆转10月22日埃及接受停火令随后叙利亚军队以及在叙利亚境内协助作战的伊拉克约旦军队宣布停火战争前后沙特阿拉伯和科威特提供了金融支持派出了象征性的少量部队参战摩洛哥派出了1个旅的部队前往前线支援巴勒斯坦人参战巴基斯坦则派了16名飞行员助战利比亚派遣战机前往埃及阿尔及利亚派遣了1个中队的战斗机和轰炸机1个坦克旅几十辆坦克支援埃及突尼斯派遣超过1000名士兵前往埃及苏丹派遣了3500名士兵乌干达派遣了部分乌干达士兵前往作战古巴派遣了大约1500名士兵和坦克及直升机部队前往支援3二中东局势大概率螺旋式升级1哈马斯武装从发射土制火箭弹扔石块的民兵摇身一变为乘坐动力伞发动海陆空突袭饱和式军用制式火箭炮攻击无人机攻顶击毁以色列梅卡瓦坦克的专业选手背后必有高人介入2以色列承平日久冶安战打了太久在智能作战时代一开场就吃了大亏被激怒的以色列发动血腥报复是必然的地面进攻全面占领加沙已是必选项3攻城战从来都不简单加沙只有300多平方公里居住了近300万人全球最大的事实集中营人口密度超过北京哈马斯武装在加沙经营多年地下遍布隧道公开武装是4万人事实上已是怀有刻骨仇恨的全民皆兵民不畏死奈何以死惧之以色列地面进攻加沙则进入了哈马斯武装的预设陷阱攻城战从来都不简单远如斯大林格勒之战近如1994年车臣格罗兹尼之战2014年武力值第一的美国军队18万人围城伊拉克的费卢杰2016年伊拉克政府军在美军助战下围城摩苏尔9个月绝对优势下仍旷日持久何况加沙俄乌战争标志着人类战争已进入智能作战时代重装甲火炮优势不再战争进入无人机时代以色列的坦克重装甲部队很难在巷战中发挥威力步兵则随时面临无人机火箭筒狙击手的威胁必然会出现旷日持久和重大伤亡4周边势力大概率被陆续卷入局势螺旋式升级加沙攻城战必然会造成巴勒斯坦平民的巨大死伤在自媒体时代手机直播式的血腥展现在世界民众面前无论是利益道义宗教还是阿拉伯民族情绪周边势力都会被陆续卷入中东局势大概率会螺旋式升级预期被卷入的周边势力包括但不限于黎巴嫩真主党叙利亚伊拉克什叶派民兵胡赛武装埃及等以及以色列最强悍的不死不休的对手伊朗4三透过迷雾看本质--打碎美国香料之路的脊梁1美国香料之路的缘起草蛇灰线伏脉千里5月意大利总理宣布考虑退出一带一路9月9日在G20峰会上美国印度沙特欧盟宣布将建设印度-中东-欧洲经济走廊简称现代香料之路从印度通过阿拉伯海连接阿联酋从阿联酋沙特约旦连结到以色列再从以色列海运连接南欧资料来源印度媒体美国希望通过香料之路的合纵堵截中国一带一路的连横2香料之路激怒了中东三大地方豪强一是激怒了土耳其土耳其地跨欧亚向来是东西方贸易的传统通道也是土耳其重要的收入来源香料之路严重影响了土耳其的财源夺人钱财如同杀5人父母埃苏丹断不能忍当即表达了强烈反对和不满二是激怒了埃及香料之路绕过了苏伊士运河运河费是埃及重要的财源被以色列打掉胆气的埃及敢怒不敢言但埃及和加沙地区有边境暗戳戳向加沙运送武器装备也是可以的三是激怒了伊朗香料之路建成以色列必然和沙特实现关系正常化沙特和美国结成军事同盟更是伊朗决不能忍卧塌之侧岂容美帝酣睡除了激怒了中东三大豪强俄罗斯同样不愿看到美沙深度勾兑俄罗斯需要和沙特在原油价格上共进退更何况这个香料之路实质就是围堵中国的更是深深得罪了神秘的东方力量3哈马斯的绝地反击打碎了香料之路的脊梁加沙本身已成为事实上的大集中营逐步被世人遗忘如果任由沙特和以色列关系正常化建成香料之路加沙将失去金主支持再无翻身可能哈马斯的绝地反击实属历史的必然哈马斯绝地反击后沙特作为阿拉伯世界的一哥无论从民意和阿拉伯领袖地位出发已再无和以色列正常化的可能性经此一战香料之路的脊梁已被打碎连横破合纵四从历史照亮现实上一轮康波萧条期以原油为代表的大宗商品涨入天际11973年第一次能源危机原油价格暴涨近3001973年10月第四次中东战争后出于对西方世界支持以色列的愤怒10月16日五个海湾产油国加上伊朗决定单方面将原油价格从301美元上调70至511美元10月17日阿拉伯产油国石油部长决定立即压缩产量和出口量减少6对美欧的石油供应量10月底产油国一致行动对美欧禁运石油12月OPEC将油价大幅提高至1165美元全球油价飞涨许多加油站排起长队第一次能源危机暴发2历史照亮现实在康波萧条期的大背景下本轮基钦周期上行过程中文华工业品指数有望越过历史前高历史有近似也有不同本轮康波萧条期美国已成为原油净出口国而最大的原油进口国已是中国在全球碳中和的大背景下原油开采方面的资本支出已大幅减少而原油消费仍在惯性增长OPEC测算每年需要6000亿美元的资本开支本轮新基钦周期刚启动原油价格已上行至接近100美元的关口历史照亮现实在康波萧条期的大背景下本轮基钦周期上行过程中文华工业品指数有望越过历史前高五70年代康波萧条期的启示高通胀引发高利率70年代原油价格的大幅上涨大幅推高了美国通胀美国陷入滞胀状态工会加薪运动此起彼伏和现在的美国汽车工人大罢工何其相似70年代美国CPI经过两轮大幅上升走到了近15的位置对应美国利率走到了近16的位置7资料来源WIND格林大华研究与投资咨询部70年代美元对黄金崩盘美元从33美元兑一盎司崩塌至833美元兑一盎司美元信用崩塌而当前的情况美国国债剧烈增长已超33万亿预期未来每年利息支付将超万亿美元美元信用面临潜在的非线性崩溃康波萧条期是高通胀的大时代高通胀引发高利率过往的低利率甚至负利率时代大概率再也回不去了六高盛看多四季度中国股市美欧资本即将展开乾坤大挪移10月10日高盛建议传统基金与对冲基金等客户策略性增持中资企业股票看多中国四季度股市称未来3个月MSCI中国指数回报有望增长9而从中期来看MSCI中国指数有望在未来12个月录得15的回报全球投资机构普遍认为中国股市走势与全球股市的相关性不高往往能在地缘政治风险加剧期间呈现较高的避险效应一位香港券商人士表示自巴以冲突升级起考虑增持A股的海外投资机构有所增加究其原因一是中国经济好转令中资股的收益性与安全性有所增强二是他们普遍认为A股资产具有一定避险效应若巴以冲突持续升级导致全球股市大跌配置A股或许能在某种程度上8对冲全球股市下跌风险美欧国际资本即将展开乾坤大挪移从动荡的美欧市场流出8月份北向资金的流出更多的是美欧国际资本的障眼法毕竟打下来建仓比追高建仓更合适国际资本的流动没有国界国家只是国际资本的载体可以在美国也可以在中国当美国不再适宜作国际资本的载体时国际资本会毫不犹豫的抛弃美国七中国基钦周期处于上行期工业品处于被动去库存状态房地产政策超预期利好地方债一体化债支持非洲工业化中美重新挂钩打开了工业品的上行空间1中国基钦周期处于上行期工业品处于被动去库存状态资料来源WIND格林大华研究与投资咨询部中国基钦周期已在7月越过低点进入上行期国内工业品处于被动去库存状态在需求上升带动下低库存成为众多工业品上涨的催化剂万科董事长郁亮称中国2023年新开工面积只有66亿平降至2006年水平而正常值是10亿至12亿平中国房地产已经跌过了头9随着改善性商品房需求的恢复叠加大规模保障房和租赁房的建设中国房地产新开工规模有望恢复至13亿平左右可以比66亿平的低点出现翻倍式增长内蒙已开始发行第二批特别融资债券江西加入后已有9省发行特别融资债券总金额已超4100亿元市场预期总金额有望超15万亿元地方债一体化债已进入省级互保状态意味着城投债由城市信用升级为省级信用实现了铁锁连船2非洲国家工业化和东南业工业化为中国提供了新的消费增量市场打开了中国工业品的需求空间金砖峰会在南非闭幕除了金砖成员大扩容外另一个重磅信息是习主席宣布中国支持非洲工业化此举意味着中国将对非洲进行中国式马歇尔援建计划预期中国将向非洲国家大规模提供基建与发展贷款非洲国家用贷款向中国大规模购买基建设备机械设备生产设备大批工程会由中国建筑商设备商承包收入提高后的非洲居民会增加购买中国的家电电子产品汽车等消费品非洲将会成为中国稳固的原材料供应市场快速增长的中国商品消费市场有利于中国企业走出去的投资市场随着中国低端生产线向东南亚的转移东南亚国家也将快速实现工业化也将为中国商品提供增量消费市场10月7日美国参议院多数党领袖舒默率两党代表团访华中美重新挂钩稳定了中国商品对美欧出口的预期随着美欧存量消费市场的稳定以及非洲东南亚增量消费市场的启动伴随中国内需的上行周期中国工业品的需求空间将打开本栏已在9月将本轮基钦周期上行力度由弱周期上调为强周期3工业品建议9月21日将部分能源化工品种黑色系品种进行了减仓操作主要是文华工10业品指数进入日线级调整同时需要规避长假风险相关品种会在国庆节后逐步买回从浪型分析首选文华工业品指数已完成大一浪上升正在进行大二浪回调11月有望展开大三浪上升次选文华工业品指数仍运行在大一浪中目前只是大一浪中的二浪回调11月运行大一浪的三浪上升大三浪则在2024年春节后展开八中央激活股市的决心和意志充分显现中央汇金公司入场增持四大行等待权益市场百花齐放的大三浪1中央激活股市的决心和意志已充分显现大二浪回调已结束等待大三浪中央希望通过激活股市带动居民部门财富持续增加进而持续拉动消费中央激活股市的决心和意志已充分显现重磅级利好密集出台包括印花税减半收紧IPO大幅收紧减持政策降低融资保证金规范量化资金等10月11日四大行公告中央汇金公司开始增持释放强烈的政策信号减持新规中加强分红的规定有望从根本上改变证券市场的生态进而形成11良性循环各种以住的制度漏洞被快速补住证实中国证券市场的政策定位正在从融资工具定位向财富创造工具定位转变中国证券市场运行范式开始从以住的熊长牛短向美国证券市场的牛长熊短转化随着基钦周期进入上行期居民部门收入将持续增加消费增长将稳步恢复近期众多高频数据印证了这一点月度社会消费品零售总额增速有望回升至8以上A股在2022年四季度见底领先经济底部二至三个季度符合基钦周期运行规律A股大一浪上升结束于2023年2月随后进入大二浪回调大二浪回调已基本结束等待大三浪上升伴随工业品价格的上升以煤炭钢铁有色为代表的顺周期板块已启动2大三浪上升结构性行情的风格将是百花齐放中国基钦周期已进入上行期意味着周期性行业类上市公司业绩将越过底部进入业绩上升期周期类上市公司的业绩上升将推动周期类上市公司的股价上升中国基钦周期进入上行期也意味着经济有望转好消费类上市公司业绩有望提升推动消费类上市公司股价上升经济转好同样有利于价值类上市公司的业绩表现而中特估也有利于中国价值类上市公司的重新估值康波周期和库兹涅茨周期仍处于下行周期意味着中国利率仍将处于低位伴随美国有望在2024年一季度进入降息周期有利于科创成长板块提估值有利于提升科创成长板块的风险偏好康波萧条期是科技创新的大时代而中国是本轮科技创新的中心国人工智能越过奇点是本轮科创大时代最重大的事件泛AI的广泛应用有望实现社会生产力的全面跃升引领人类社会走出康波萧条期投资组合需要拥抱最先进的生产力方向预期泛AI仍将是三浪主升期的最强主线AI和机器人结合的智能人形机器人赛道AI和自动驾驶结合的智能驾驶赛道有望成为新的超级风口12华为问界新M7大定持续超预期表明中国在智能驾驶领域已进入领跑赛道展望三浪主升浪大概率仍是震荡上扬的结构性轮动行情风格有望百花齐放周期价值消费科创成长齐飞从基钦周期时间推演本轮A股上升行情有望延续至2025年上半年2024年大部分时间都将处于大三浪主升结构性行情中因些A股百花齐放的风格有望贯穿2023年四季度贯穿2024全年3权益类资产建议对冲ETF持仓的股指空单已在7月22日全部平仓8月15日建议开始建立四大股指期货多单9月4日开始建议建仓以煤炭钢铁有色为代表的顺周期ETF9月19日新建仓科创100ETF13九中国基钦周期已进入上行期意味着中国中长期国债期货进入下行期1中国基钦周期进入上行期意味着是中长期国债为代表的国债期货合约已完成顶部构筑进入下行周期2AI泛化有望快速提升全社会生产力对30年期国债的冲击压力最大38月14日建议开始建立中国国债期货合约空单已在8月底前完成空单建仓49月国债期货空单持仓无变化十人民币汇率最差时刻已过去8月22日建议开始建立美元兑人民币期货空单看多人民币1美国零售商仍处于主动去库存的方向中对中国出口压力巨大为保出口人民币汇率在5月初展开了一轮快速贬值离岸汇率从690元贬值至737元2随着中美重新挂钩人民币压力最大的时刻已经过去8月22日建议开始建立港交所美元兑人民币期货空单并在8月底前完成建仓3人民币汇率已进入整理期大幅走强需等待美国零售商主动去库存结束这一时点大约在2023年底或2024年初届时人民币上升速度将加快14十一华为Mate60pro横空出世证明中国已打赢了这场关系国运的科技战下一步就是中国科技军团百万雄狮过大江华为Mate60pro横空出世5G速度卫星通讯5纳米功效华为把不可能变成了现实华为的胜利标志着中国已突破了美国芯片技术的封锁打赢了这场事关国运的中美科技战自此之后美国再也没有可以封印中国科技树成长的力量中美科技战已攻守逆势对于中国科技军团来说下一步就是百万雄狮过大江了本次中美芯片大战从实证角度验证了中国是本轮康波萧条期科技创新的中心国十二黄金是对冲美欧滞胀的最佳避险工具1美国衰退期加速但通胀仍将居于高位二者组合构成滞胀状态2历史数据显示黄金在滞胀期通常会有较好的表现3美欧已进入经济金融危机黄金是对冲危机的最佳避险工具4建议黄金期货和白银期货合约多单继续持有免责条款本报告中的信息均来源于公开可获得资料格林大华期货研究与投资咨询部力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证据此投资责任自负本报告不构成个人投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况本报告仅向特定客户传送未经格林大华期货研究与投资咨询部授权许可任何引用转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任15