公司发布《发行股份购买资产暨关联交易报告书（草案）（修订稿）》，拟发行合计20.86亿股份购买航空工业集团持有的航空工业成飞100%股权。
　　发行股份购买资产修订稿发布，行业主管部门批准。根据公司《发行股份购买资产暨关联交易报告书（草案）（修订稿）》，公司本次发行股份购买资产已取得行业主管部门批准。另外，根据经国务院国资委备案的标的资产评估报告，公司拟发行股份调整为2,086,021,877股（占发行后总股本77.93%，发行后总股本将达到26.77亿股）购买航空工业集团持有的航空工业成飞100%股权，股份发行价格经除息调整为8.36元/股。航空工业成飞100%股权评估值调整为240.24亿元，其中国有独享资本公积65.85亿元不纳入本次交易标的作价范围，扣减国有独享资本公积后本次交易航空工业成飞100%股权的作价为174.39亿元。航空工业成飞的合并财务报表范围包括航空工业贵飞、贵飞设计院、航空工业长飞、成飞民机、成飞航产以及成飞会议六家子公司。本次交易完成后，航空工业成飞成为公司全资子公司，公司将新增航空装备整机及部附件研制生产业务并聚焦于航空主业。
　　三年业绩承诺期保障公司未来业绩增长趋势。根据公告中披露的《资产评估报告》及相应评估说明，业绩承诺资产在业绩承诺期分别作出净利润、收入金额的业绩承诺。针对业绩承诺资产1（成飞航产），如本次交易于2023年实施完毕，则业绩承诺期对应2023-2025年的净利润数分别不低于1,609.90万元/1,630.41万元/1,699.06万元；如本次交易于2024年实施完毕，则业绩承诺期对应2024-2026年的净利润数分别不低于1,630.41万元/1,699.06万元/1,713.21万元；针对业绩承诺资产2，如本次交易于2023年实施完毕，业绩承诺期对应2023-2025年的收入数分别不低于651.53亿元/660.86亿元/699.70亿元；如本次交易于2024年实施完毕，则业绩承诺期对应2024-2026年的收入数分别不低于660.86亿元/699.70亿元/749.42亿元
　　盈利能力具备提升空间，合同负债高位运行保障业绩提升。根据草案，航空工业成飞21年、22年及23年1-8月分别实现收入533.90亿元、672.91亿元和499.94亿元，分别实现归母净利润18.50亿元、13.13亿元和22.72亿元；盈利能力方面，21年、22年及23年1-8月毛利率分别为8.30%、7.41%、5.98%，净利率分别为3.47%、1.95%、4.55%。鉴于全资子公司航空工业贵飞近年持续亏损，剔除航空工业贵飞情况下，航空工业成飞21年、22年23年1-8月分别实现收入514.97亿元、653.56亿元、494.99亿元，分别实现归母净利润22.99亿元、20.15亿元、25.20亿元。盈利能力方面，剔除航空工业贵飞后航空工业成飞净利率21年、22年23年1-8月分别为4.46%、3.08%、5.09%。对比中航沈飞重组以来，净利率自2017年的3.62%逐步提升至2023年上半年的6.36%，预计未来航空工业成飞的盈利能力在注入后将具备上升空间。资产负债表方面，截至2023年8月31日，航空工业成飞合同负债余额为409.35亿元，相对充足，预计能够保证公司未来业绩的不断提升。
　　盈利预测：预测2023-2025年公司归母净利润分别为2.27亿、2.80亿和3.45亿，对应PE估值分别为120、97、79倍；根据公告中披露的收益法评估结果，预测重组完成后2023-2025年公司归母净利润分别为26.82亿、27.70亿和25.13亿元，对应PE估值分别为46、44、49倍，维持“强烈推荐”评级！
　　风险提示：重大资产重组不及预期，改革进度低于预期

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年10月11日中航电测300114SZ强烈推荐维持中游制造军工行业主管部门批准重组方案顺利推进目标估值NA当前股价4584元公司发布发行股份购买资产暨关联交易报告书草案修订稿拟发基础数据行合计2086亿股份购买航空工业集团持有的航空工业成飞100股权总股本百万股591发行股份购买资产修订稿发布行业主管部门批准根据公司发行股份购已上市流通股百万股591买资产暨关联交易报告书草案修订稿公司本次发行股份购买资总市值十亿元271产已取得行业主管部门批准另外根据经国务院国资委备案的标的资产评流通市值十亿元271每股净资产MRQ40估报告公司拟发行股份调整为股占发行后总股本20860218777793ROETTM71发行后总股本将达到2677亿股购买航空工业集团持有的航空工业成飞资产负债率393100股权股份发行价格经除息调整为836元股航空工业成飞100股主要股东汉中汉航机电有限公司主要股东持股比例260权评估值调整为24024亿元其中国有独享资本公积6585亿元不纳入本次交易标的作价范围扣减国有独享资本公积后本次交易航空工业成飞100股股价表现权的作价为17439亿元航空工业成飞的合并财务报表范围包括航空工业贵1m6m12m飞贵飞设计院航空工业长飞成飞民机成飞航产以及成飞会议六家子绝对表现3-11387公司本次交易完成后航空工业成飞成为公司全资子公司公司将新增航相对表现50389空装备整机及部附件研制生产业务并聚焦于航空主业中航电测沪深300800三年业绩承诺期保障公司未来业绩增长趋势根据公告中披露的资产评估600报告及相应评估说明业绩承诺资产在业绩承诺期分别作出净利润收入400金额的业绩承诺针对业绩承诺资产1成飞航产如本次交易于2023年200实施完毕则业绩承诺期对应2023-2025年的净利润数分别不低于1609900万元163041万元169906万元如本次交易于2024年实施完毕则业绩-200Oct22Feb23May23Sep23承诺期对应2024-2026年的净利润数分别不低于163041万元169906万资料来源公司数据招商证券元171321万元针对业绩承诺资产2如本次交易于2023年实施完毕相关报告业绩承诺期对应2023-2025年的收入数分别不低于65153亿元66086亿元69970亿元如本次交易于2024年实施完毕则业绩承诺期对应2024-20261中航电测300114发行股份购买资产草案发布威龙有望顺利年的收入数分别不低于66086亿元69970亿元74942亿元登陆2023-07-27资产法人主体2023年2024年2025年2026年2中航电测300114拟重组注业绩承诺资产1入航空工业成飞威龙主机厂将实成飞航产160990163041169906171321净利润数现登陆2023-02-06资料来源公司公告招商证券单位万元注业绩承诺资产1在业绩承诺期的当年度实际净利润数为该公司当年度经审计的单体财务报表中扣除非经常性损益后的净利润王超S1090514080007资产法人主体2023年2024年2025年2026年wangchao18cmschinacomcn航空工业成飞614507206617502198648671941698077680战泳壮研究助理母公司zhanyongzhuangcmschinacom业绩承诺资产2航空工业贵飞9243949127752941745960715827139cn收入数航空工业长飞6600000726000078408008468064成飞民机21182960233180352573180427044285合计651534115660855527699704152749417168资料来源公司公告招商证券单位万元盈利能力具备提升空间合同负债高位运行保障业绩提升根据草案航空工业成飞21年22年及23年1-8月分别实现收入53390亿元67291亿元和49994亿元分别实现归母净利润1850亿元1313亿元和2272亿元盈利能力方面21年22年及23年1-8月毛利率分别为830741598净利率分别为347195455鉴于全资子公司航空工业贵公司点评报告飞近年持续亏损剔除航空工业贵飞情况下航空工业成飞21年22年23年1-8月分别实现收入51497亿元65356亿元49499亿元分别实现归母净利润2299亿元2015亿元2520亿元盈利能力方面剔除航空工业贵飞后航空工业成飞净利率21年22年23年1-8月分别为446308509对比中航沈飞重组以来净利率自2017年的362逐步提升至2023年上半年的636预计未来航空工业成飞的盈利能力在注入后将具备上升空间资产负债表方面截至2023年8月31日航空工业成飞合同负债余额为40935亿元相对充足预计能够保证公司未来业绩的不断提升盈利预测预测2023-2025年公司归母净利润分别为227亿280亿和345亿对应PE估值分别为1209779倍根据公告中披露的收益法评估结果预测重组完成后2023-2025年公司归母净利润分别为2682亿2770亿和2513亿元对应PE估值分别为464449倍维持强烈推荐评级风险提示重大资产重组不及预期改革进度低于预期财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元19431905233228253412同比增长10-2222121营业利润百万元349214252311384同比增长13-39182323归母净利润百万元307193227280345同比增长17-37182323每股收益元052033038047058PE88214041192968786PB12711810810091资料来源公司数据招商证券预测数暂未考虑重组后影响敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告表1收益法评估下航空工业成飞净利润预测表单位万元项目2023年2-12月2024年2025年2026年2027年营业收入663490296703247903738757634796026803696915137减营业成本616547750651428080688567776738570960647760428税金及附加287151628867156414320601251841293销售费用62314196560744714089669923656794770管理费用1133419112317102130088711363399014029785研发费用66408177765000795390075000007500000财务费用-3713500-3707740-3920140-4211620-3651580营业利润2616246928255849244421883148098322640441加营业外收入-----减营业外支出-----利润总额2616246928255849244421883148098322640441减所得税费用31675003358539276547538725412545938净利润2299496924897310216767132760844220094503资料来源公司公告招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告图1中航电测历史图2中航电测历史PEBandPBBand元元14070163x1206010050129x804094x60225x30190x60x40150x20115x2075x1025x00Oct20Apr21Oct21Apr22Oct22Apr23Oct20Apr21Oct21Apr22Oct22Apr23资料来源公司数据资料来源公司数据招商证券招商证券敬请阅读末页的重要说明4公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产21612231300036314379营业总收入19431905233228253412现金4333317018461017营业成本12181215149718122187交易性投资00000营业税金及附加1620242935应收票据190176216261316营业费用105125153186224应收款项757983118014301726管理费用181196229268317其它应收款1012141721研发费用116161185215253存货6926618059751176财务费用71162735其他786884102123资产减值损失1318191919非流动资产11381422138413501320公允价值变动收益00000长期股权投资178203203203203其他收益2621212121固定资产478461446431418投资收益2122222222无形资产商誉218216194175157营业利润349214252311384其他263542541541541营业外收入10000资产总计32993653438549815699营业外支出11111流动负债10671187170520842535利润总额350214252311383短期借款0100404540701所得税3317212633应付账款65274792111151346少数股东损益94456预收账款160105129156188归属于母公司净利润307193227280345其他254235251273300长期负债32125125125125主要财务比率长期借款1087878787202120222023E2024E2025E其他2238383838年成长率负债合计10991312183022092660营业总收入10-2222121股本591591591591591营业利润13-39182323资本公积金3535353535归母净利润17-37182323留存收益15011674188320952356获利能力少数股东权益7342465157毛利率373362358359359归属于母公司所有者权益21272299250927212981净利率1581019799101负债及权益合计32993653438549815699ROE1528794107121ROIC145818896105现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率333359417444467经营活动现金流15509191115净负债比率1753112126138净利润316196231285351流动比率2019181717折旧摊销5053676360速动比率1413131313财务费用13162735营运能力投资收益2122434343总资产周转率0605060606营运资金变动360178186249296存货周转率1918202020其它13578应收账款周转率2418181818投资活动现金流227226141414应付账款周转率2017181818资本支出263221292929每股资料元其他投资375434343EPS052033038047058筹资活动现金流37722654042每股经营净现金-003008015015020借款变动5089300136161每股净资产360389425461505普通股增加00000每股股利005003012014017资本公积增加600000估值比率股利分配3030186884PE88214041192968786其他313162735PB12711810810091现金净增加额279105371145171EVEBITDA7691146884738620资料来源公司数据招商证券预测数暂未考虑重组后影响敬请阅读末页的重要说明5公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明6