2023H1，公司实现营业收入5.34亿元，同比下降2.68%。归母净利润6111万元，同比下降14.68%。扣非归母净利润5409万元，同比下降18.82%。营业收入变动原因：气门嘴业务因受到经销商去库存的影响，收入同比下降21.69%；车联网业务受美国通胀与新产品测试周期影响，收入同比下降86.15%；金属软管业务受益欧洲和东南亚市场重卡业务的增长，收入同比增加22.62%。TPMS下半年随着欧洲冬季胎市场的需求提升以及云传感器系统的推出，我们预计营业收入将有所提升。车联网业务目前NLP（第二代低功耗）传感器已经通过路测，随着美国通胀逐步回落，下游客户需求逐步回升，该业务有望恢复增长。考虑到2023年临近年末，我们选取2024年PE倍数作为可比估值指标，参考行业可比公司，给予公司2024年20倍PE，对应目标价16元，维持“买入”评级。
　　▍车联网业务下滑，2023H1公司营收利润承压。2023H1，公司实现营业收入5.34亿元，同比下降2.68%。归母净利润6111万元，同比下降14.68%。扣非归母净利润5409万元，同比下降18.82%。营业收入变动原因：气门嘴业务因受到经销商去库存的影响，收入同比下降21.69%；车联网业务受美国通胀与新产品测试周期影响，收入同比下降86.15%，金属软管业务受益欧洲和东南亚市场重卡业务的增长，收入同比增加22.62%。
　　▍TPMS业务上半年保持稳定，下半年低基数叠加新品放量预计收入有所提升。TPMS（轮胎气压检测系统）业务2023H1营收0.86亿元，同比下降3.27%，毛利率高达60.37%，同比增加11.67pcts。上半年TPMS业务相对稳定，我们预计下半年将有所提升，主要原因：1）去年同期的销售受欧美经销商去库存的影响比较大，今年预计逐步恢复到正常水平；2）受欧洲暖冬的影响，去年欧洲冬季胎市场需求疲软导致基数不高。同时，公司于2022年优先推出了针对新能源车型的低功耗蓝牙TPMS传感器，随着新能源车销量的增长，蓝牙TPMS在售后替换市场的需求将持续提升。公司在2023年7月推出全球首创的云传感器系统，实体门店可以通过手机实现数据编程，管理后台将为门店提供系统化服务，在中国市场推出后向全球推广。
　　▍车联网业务受美国宏观经济与新品测试周期影响收入大幅下降，后续有望逐步改善。车联网业务2023H1营收558万元，同比下降86.15%，毛利率为61.36%，同比增加1.48pcts。收入大幅下降主要原因：1）在美国通货膨胀持续居于较高水平的大背景下，民众的消费和企业投资都受到一定程度的负面影响，公司车联网远程信息管理系统的车队客户在2023年的装车数量大幅减少；2）公司车联网产品正在进行技术迭代升级，为了解决芯片制约，公司自主研发了新的NLP（第二代低功耗）传感器，但产品验证需要的周期受车辆运输、路况、气候等多重不可控因素影响，造成了2023年上半年量产和出货的空窗期。目前公司NLP传感器已经通过路测，随着美国通胀逐步回落，下游客户需求逐步回升，该业务有望恢复增长。
　　▍基本盘业务整体稳定，协同效应有望逐步显现。气门嘴业务与金属软管业务为公司基本盘业务。气门嘴业务2023H1营收8888.80万元，同比下降33.14%，毛利率为21.69%，同比增加5.02pcts。收入下降主要系气门嘴业务受到经销商去库存的影响。金属软管业务2023H1营收3.50亿元，同比增加22.62%，毛利率为26.50%，同比增加1.90pcts。收入提升主要系欧洲和东南亚市场重卡业务的增长。从协同效应来看，商用车TPMS技术要求更高，气门嘴协同设计保证结构与通信稳定。金属软管客户资源协同为商用车TPMS及远程信息控制系统进入世界著名车厂打开通道。
　　▍风险因素：全球宏观经济下行风险；TPMS新产品市场开拓不及预期风险；车联网新产品市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧；国际地缘政治风险加剧。
　　▍投资建议：受全球宏观经济影响公司下游需求不及预期叠加公司车联网新产品测试周期带来的业绩空窗期，我们下调公司2023/24年EPS预测为0.67/0.79元（原预测为1.07/1.57元），新增2025年EPS预测为1.05元。我们选取TPMS行业公司保隆科技、道通科技作为可比公司，考虑到2023年临近年末，我们选取2024年PE倍数作为可比估值指标。可比公司2024年Wind一致预期平均PE倍数为24倍，考虑到公司未来几年的增速，出于谨慎性原则，给予公司2024年20倍PE，对应2024年目标价16元，维持“买入”评级。

研究报告全文：车联网业务承压TPMS新品有望逐步放量万通智控300643SZ2023年中报点评20231010中信证券研究部核心观点2023H1公司实现营业收入534亿元同比下降268归母净利润6111万元同比下降1468扣非归母净利润5409万元同比下降1882营业收入变动原因气门嘴业务因受到经销商去库存的影响收入同比下降2169车联网业务受美国通胀与新产品测试周期影响收入同比下降8615金属软管业务受益欧洲和东南亚市场重卡业务的增长收入同比增加2262TPMS下半年随着欧洲冬季胎市场的需求提升以及云传感器系统的推袁健聪出我们预计营业收入将有所提升车联网业务目前NLP第二代低功耗传新能源汽车行业感器已经通过路测随着美国通胀逐步回落下游客户需求逐步回升该业务首席分析师有望恢复增长考虑到2023年临近年末我们选取2024年PE倍数作为可比S1010517080005估值指标参考行业可比公司给予公司2024年20倍PE对应目标价16元维持买入评级车联网业务下滑2023H1公司营收利润承压2023H1公司实现营业收入534亿元同比下降268归母净利润6111万元同比下降1468扣非归母净利润5409万元同比下降1882营业收入变动原因气门嘴业务因受到经销商去库存的影响收入同比下降2169车联网业务受美国通胀与新产品黄耀庭测试周期影响收入同比下降8615金属软管业务受益欧洲和东南亚市场重新能源汽车分析师卡业务的增长收入同比增加2262S1010521060003TPMS业务上半年保持稳定下半年低基数叠加新品放量预计收入有所提升TPMS轮胎气压检测系统业务2023H1营收086亿元同比下降327毛利率高达6037同比增加1167pcts上半年TPMS业务相对稳定我们预计下半年将有所提升主要原因1去年同期的销售受欧美经销商去库存的影响比较大今年预计逐步恢复到正常水平2受欧洲暖冬的影响去年欧洲冬季胎市场需求疲软导致基数不高同时公司于2022年优先推出了针对新能源车型的低功耗蓝牙TPMS传感器随着新能源车销量的增长蓝牙TPMS在售后替换市场的需求将持续提升公司在2023年7月推出全球首创的云传感器系统实体门店可以通过手机实现数据编程管理后台将为门店提供系统化服务在中国市场推出后向全球推广车联网业务受美国宏观经济与新品测试周期影响收入大幅下降后续有望逐步改善车联网业务2023H1营收558万元同比下降8615毛利率为6136同比增加148pcts收入大幅下降主要原因1在美国通货膨胀持续居于较高水平的大背景下民众的消费和企业投资都受到一定程度的负面影响公司车联网远程信息管理系统的车队客户在2023年的装车数量大幅减少2公司车万通智控300643SZ联网产品正在进行技术迭代升级为了解决芯片制约公司自主研发了新的NLP第二代低功耗传感器但产品验证需要的周期受车辆运输路况气候等评级买入维持当前价1309元多重不可控因素影响造成了2023年上半年量产和出货的空窗期目前公司目标价1600元NLP传感器已经通过路测随着美国通胀逐步回落下游客户需求逐步回升总股本230百万股该业务有望恢复增长流通股本229百万股总市值30亿元基本盘业务整体稳定协同效应有望逐步显现气门嘴业务与金属软管业务为近三月日均成交额67百万元公司基本盘业务气门嘴业务2023H1营收888880万元同比下降331452周最高最低价17431084元毛利率为2169同比增加502pcts收入下降主要系气门嘴业务受到经销商近1月绝对涨幅-083去库存的影响金属软管业务2023H1营收350亿元同比增加2262毛近6月绝对涨幅101利率为2650同比增加190pcts收入提升主要系欧洲和东南亚市场重卡业近12月绝对涨幅314务的增长从协同效应来看商用车TPMS技术要求更高气门嘴协同设计保证结构与通信稳定金属软管客户资源协同为商用车TPMS及远程信息控制系统进入世界著名车厂打开通道证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明万通智控年中报点评300643SZ202320231010风险因素全球宏观经济下行风险TPMS新产品市场开拓不及预期风险车联网新产品市场开拓不及预期风险市场竞争加剧国际地缘政治风险加剧投资建议受全球宏观经济影响公司下游需求不及预期叠加公司车联网新产品测试周期带来的业绩空窗期我们下调公司202324年EPS预测为067079元原预测为107157元新增2025年EPS预测为105元我们选取TPMS行业公司保隆科技道通科技作为可比公司考虑到2023年临近年末我们选取2024年PE倍数作为可比估值指标可比公司2024年Wind一致预期平均PE倍数为24倍考虑到公司未来几年的增速出于谨慎性原则给予公司2024年20倍PE对应2024年目标价16元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元10231069113312271386营业收入增长率YoY297456082130净利润百万元110134155183241净利润增长率YoY2032213156181319每股收益EPS基本元048058067079105毛利率303314325324347净资产收益率ROE134140143150170每股净资产元359416471531618PE273226195166125PB3631282521PS2928272522EVEBITDA179161153133104资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind20231010请务必阅读正文之后的免责条款和声明2万通智控年中报点评300643SZ202320231010利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入10231069113312271386货币资金182247427552750营业成本712734765829905存货170201185208231毛利率303314325324347应收账款221218227254282税金及附加34344其他流动资产208110117119122销售费用4644514955流动资产78177595511341386销售费用率4541454040固定资产273319307293277管理费用931039698104长期股权投资00000管理费用率9196858075无形资产7878787878财务费用3-14-5-8-12其他长期资产208211211211211财务费用率03-13-04-07-08非流动资产560608596582566研发费用4242454349资产总计13411383155117151951研发费用率4140403535短期借款30000投资收益10000应付账款175139176191208EBITDA173192202232296其他流动负债188194193200212营业利润127165178211279流动负债366332369391420营业利润率12371541157217192012长期借款11650505050营业外收入01000其他长期负债3337373737营业外支出21000非流动性负债14987878787利润总额125165178211279负债合计515420456478507所得税1326202331股本230230230230230所得税率104155110110110资本公积393393393393393少数股东损益25457归属于母公司所825956108412211421归属于母公司股有者权益合计110134155183241东的净利润少数股东权益17111624净利率股东权益合计108125136149174826964109512371444负债股东权益总13411383155117151951计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润112139159188248增长率折旧和摊销4746323436营业收入297456082130营运资金的变化-51-3737-32-27营业利润174630381184323其他经营现金流7-4-5-7-10净利润2032213156181319经营现金流合计115144223183247利润率资本支出-102-99-20-20-20毛利率303314325324347投资收益10000EBITDAMargin169179178189213其他投资现金流-148119000净利率108125136149174投资现金流合计-24921-20-20-20回报率权益变化2930000净资产收益率134140143150170负债变化-52-81000总资产收益率8297100106123股利支出-18-18-27-45-41其他其他融资现金流-11-125812资产负债率384303294279260融资现金流合计212-111-22-37-30现金及现金等价所得税率1041551101101107754180125198股利支付率物净增加额184203294227241资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5