具备高成长性的物联网模组领先厂商，拥抱万物智联新时代
　　我们认为广和通是具备高成长性的物联网模组公司，基于：1）公司在产品布局和市场拓展策略上聚焦优质大颗粒度细分市场，其中车载、网关等业务有望奠定公司业绩快速增长的基础；2）长期来看，边缘计算产业有望为物联网模组市场注入新的发展机遇，公司作为全球物联网模组行业领先厂商有望充分受益。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为5.95/7.70/9.66亿元，可比公司2023年PEWind一致预期均值为33x，给予公司2023年33倍PE，对应目标价为25.45元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　车载、FWA等细分市场持续高景气，行业竞争格局东升西落
　　我们认为物联网模组行业仍具备广阔发展前景，其中车载、FWA等大颗粒度市场需求有望延续高增态势，以其中的车载5G模组为例，根据我们的测算，国内2023~2025年车载5G模组前装市场规模CAGR有望达87%；此外随着智能模组应用场景的不断涌现，渗透率有望持续提升，其相比数传模组有更高的价值量，有望助力物联网模组市场规模的提升。竞争格局方面呈现东升西落趋势，近年来国产物联网模组厂商份额持续提升，我们认为未来国产厂商有望基于研发实力、性价比优势等进一步巩固市场地位。
　　算力有望由云端向边缘侧加速渗透，为物联网模组市场注入新引擎
　　随着AI产业的快速发展，算力有望由云端向边缘侧进一步渗透，边缘计算基于低时延、低成本、隐私性、安全性等优势有望迎来发展机遇。我们认为在边缘计算的各类应用场景中，工业质检、智能驾驶、服务机器人等有望率先落地。当前高通、英伟达等算力产业链上游头部厂商积极推出边缘计算产品，推动产业技术的成熟；物联网模组厂商则承接上游标准化芯片进行功能集成、客制化等，以满足下游各领域客户的碎片化、定制化需求，加速推动边缘计算在多个行业场景中的落地，亦是产业链的核心参与者。
　　公司聚焦优质大颗粒市场，长期有望把握万物智联时代机遇
　　公司在产品布局和市场拓展策略上聚焦于车载、网关、PC、POS等优质大颗粒度细分市场，通过持续的研发投入和客户服务，打造了自身较强的行业理解能力和客户粘性，在垂直行业实现了领先的市场地位。我们认为公司车载、FWA等业务有望延续高增态势，其中在车载领域，公司通过收购锐凌无线实现强强联合，有望在研发实力、国内外市场拓展、供应链整合上形成协同效应，强化竞争实力；另一方面，随着宏观经济基本面或边际回暖的带动下，公司的PC、泛IoT业务需求亦有望企稳。长期来看，公司基于智能模组领域的技术积累，有望把握未来边缘计算市场带来的广阔新机遇。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；下游需求不及预期风险；汇率波动风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告广和通300638CH高成长性可期拥抱万物智联新时代华泰研究首次覆盖投资评级首评买入2023年10月10日中国内地通信目标价人民币2545研究员王兴具备高成长性的物联网模组领先厂商拥抱万物智联新时代SACNoS0570523070003wangxinghtsccom862138476737我们认为广和通是具备高成长性的物联网模组公司基于1公司在产品布局和市场拓展策略上聚焦优质大颗粒度细分市场其中车载网关等业务研究员高名垚有望奠定公司业绩快速增长的基础2长期来看边缘计算产业有望为物SACNoS0570523080006gaomingyaohtsccom联网模组市场注入新的发展机遇公司作为全球物联网模组行业领先厂商有862128972228望充分受益我们预计公司20232025年归母净利润分别为595770966研究员黄乐平PhD亿元可比公司2023年PEWind一致预期均值为33x给予公司2023年SACNoS0570521050001lepinghuanghtsccom33倍PE对应目标价为2545元股首次覆盖给予买入评级SFCNoAUZ06685236586000联系人王珂车载FWA等细分市场持续高景气行业竞争格局东升西落SACNoS0570122080148wangke020520htsccom我们认为物联网模组行业仍具备广阔发展前景其中车载FWA等大颗粒862128972228度市场需求有望延续高增态势以其中的车载5G模组为例根据我们的测算国内20232025年车载5G模组前装市场规模CAGR有望达87此基本数据外随着智能模组应用场景的不断涌现渗透率有望持续提升其相比数传模目标价人民币2545组有更高的价值量有望助力物联网模组市场规模的提升竞争格局方面呈收盘价人民币截至10月10日1981现东升西落趋势近年来国产物联网模组厂商份额持续提升我们认为未来市值人民币百万15207国产厂商有望基于研发实力性价比优势等进一步巩固市场地位6个月平均日成交额人民币百万3751152周价格范围人民币1732-2741人民币算力有望由云端向边缘侧加速渗透为物联网模组市场注入新引擎BVPS370随着AI产业的快速发展算力有望由云端向边缘侧进一步渗透边缘计算股价走势图基于低时延低成本隐私性安全性等优势有望迎来发展机遇我们认为在边缘计算的各类应用场景中工业质检智能驾驶服务机器人等有望率广和通人民币相对沪深300先落地当前高通英伟达等算力产业链上游头部厂商积极推出边缘计算产2813品推动产业技术的成熟物联网模组厂商则承接上游标准化芯片进行功能258集成客制化等以满足下游各领域客户的碎片化定制化需求加速推动233边缘计算在多个行业场景中的落地亦是产业链的核心参与者202公司聚焦优质大颗粒市场长期有望把握万物智联时代机遇177Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23公司在产品布局和市场拓展策略上聚焦于车载网关PCPOS等优质大颗粒度细分市场通过持续的研发投入和客户服务打造了自身较强的行业资料来源Wind理解能力和客户粘性在垂直行业实现了领先的市场地位我们认为公司车载FWA等业务有望延续高增态势其中在车载领域公司通过收购锐凌无线实现强强联合有望在研发实力国内外市场拓展供应链整合上形成协同效应强化竞争实力另一方面随着宏观经济基本面或边际回暖的带动下公司的PC泛IoT业务需求亦有望企稳长期来看公司基于智能模组领域的技术积累有望把握未来边缘计算市场带来的广阔新机遇风险提示市场竞争加剧风险下游需求不及预期风险汇率波动风险经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万4109564687811095113539-49783741555124722363归属母公司净利润人民币百万4013536446595497701396569-4151919633929332539EPS人民币最新摊薄052047078100126ROE22831664211921522172PE倍37894172255419751575PB倍779626476384309EVEBITDA倍31403221202615781269资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1广和通300638CH正文目录核心观点5公司历史股价复盘5与市场不同观点6广和通具备高成长性的物联网模组领先厂商7全球领先的物联网模组厂商深耕大颗粒垂直行业7公司股权结构清晰管理层具备丰富的产业背景7覆盖模组全产品线赋能多物联应用场景8细分市场延续高增速锐凌无线并表公司1H23业绩快速提升9推出新一期股票激励计划彰显公司未来发展信心10物联网模组行业发展前景依旧广阔竞争格局东升西落11物联网模组位处物联网产业链传输层承上启下赋能万物智联11全球物联网连接数持续增长未来或向5G与智能化升级12下游场景呈现碎片化车载FWA等细分市场保持高景气度13车载模组高阶自动驾驶时代渐行渐近5G模组有望迎渗透率快速提升14FWA模组正值5G升级窗口期北美引领海外5GFWA发展15物联网模组竞争格局东升西落中国厂商领先优势凸显16边缘计算算力由云端迈向边缘侧为物联网模组打造新引擎17低时延低成本隐私性边缘计算大势所趋17边缘计算有望在工业质检机器人智能驾驶等场景率先落地18上游算力芯片厂商积极推动边缘计算产品布局19物联网模组厂商推动边缘计算产业加速落地20广和通聚焦优质大颗粒市场把握万物智联时代机遇22聚焦优质大颗粒市场盈利能力行业领先22车载业务内生外延双轮驱动协同效应有望持续显现23外延-锐凌无线海外客户资源优质协同效应带来盈利能力持续改善23内生-广通远驰车载智能模组领先国内客户持续开拓25差异化定位相互协同车载业务内生外延有望实现112效应26网关业务解决方案持续迭代紧抓海外5GFWA市场机遇26PC业务市场地位持续领先客户资源优质27POS业务物联网模组重要下游场景公司市场地位长期领先28前瞻布局工业机器人等领域把握未来边缘计算新机遇29盈利预测与估值31盈利预测31估值分析32风险提示32免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2广和通300638CH图表目录图表1广和通历史股价复盘6图表2公司深耕物联网模组行业持续扩展新业务7图表3股权结构清晰实际控制人为董事长张天瑜数据截止于2023年6月30日7图表4公司高管具备丰富的产业背景8图表5公司模组产品线覆盖宽带中低速智能车规级8图表62018-1H23公司营业收入及增速9图表72018-1H23公司归母净利润及增速9图表8广和通营收结构按产品9图表9广和通营收结构按地区9图表102018-1H23公司毛利率和净利率情况10图表112018-1H23公司销售管理和研发费用率情况10图表12本次激励计划业绩考核要求10图表13物联网模组是物联网架构中传输层的关键设备11图表14物联网模组的分类11图表15物联网模组连接标准化上游和定制化下游11图表16通信模组的主要成本来源以2020年移远通信产品为例12图表172022年物联网芯片行业格局按出货量12图表18全球物联网蜂窝连接数情况及预测12图表19全球物联网蜂窝模组出货量及其增速12图表20全球物联网蜂窝模组技术演进预测13图表212022年Q3全球物联网模组下游应用场景需求占比TOP1013图表22全球主要车企各级别自动驾驶量产时间表14图表23自动驾驶汽车各个传感器的数据传输速率14图表24国内乘用车载5G模组市场空间测算15图表252018-2028年全球移动网络数据流量EB15图表26全球FWACPE出货量情况及预测百万台15图表27未来几年全球FWA连接数中5G占比将快速提高15图表28北美T-Mobile和Verizon运营商5GFWA用户数情况15图表29全球物联网蜂窝模组市场格局按出货量演进情况16图表30不同应用场景对边缘计算的需求程度17图表31可从云端分流到终端上行的AIGC大模型应用17图表32不同应用场景对边缘计算的需求程度17图表33可从云端分流到终端上行的AIGC大模型应用17图表34生命周期视角下的边缘计算发展阶段示意图18图表35典型的工业云和边缘计算架构19图表36高通积极布局边缘计算领域产品19图表37智能模组构成及主要特点20图表38通信模组是边缘计算物联网架构的核心设备20图表39广和通推进与上游算力厂商的联调21免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3广和通300638CH图表40国内物联网模组厂商的综合毛利率对比22图表41国内物联网模组厂商的净利率对比22图表42国内物联网模组厂商产品布局业绩对比22图表43锐凌无线或SierraWireless车载业务主营业务收入及净利率情况23图表44锐凌无线主要5G产品研发规划及量产预期23图表45锐凌无线与主要客户合作情况24图表46公司对锐凌无线部分型号产品销售量的预测25图表47锐凌无线目前主要中标项目生命周期25图表48广通远驰部分客户25图表49公司部分型号产品取得认证情况26图表502023Q2全球PC市场竞争格局27图表51全球笔电出货量及预测百万台27图表52苹果专利示意图基站进行预补偿以消除多普勒频移28图表532021年全球POS机厂商竞争格局按出货量29图表54公司SCA825R可提供15TOPS的算力支持30图表55公司工业互联解决方案30图表56公司业务预测及费用率假设单位百万元32图表57可比公司估值表截至2023年10月10日收盘价32图表58广和通PE-Bands33图表59广和通PB-Bands33免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4广和通300638CH核心观点具备高成长性的物联网模组领先厂商首次覆盖给予买入评级我们认为广和通是具备高成长性的物联网模组公司基于1公司在产品布局和市场拓展策略上聚焦优质大颗粒度细分市场其中车载网关等高景气度业务有望驱动公司业绩保持快速增长2长期来看边缘计算产业有望为物联网模组市场注入新的发展机遇公司作为全球物联网模组行业领先厂商基于智能模组领域积累有望充分受益我们预计公司20232025年归母净利润分别为595770966亿元可比公司2023年PEWind一致预期均值为33x给予公司2023年33倍PE对应目标价为2545元股首次覆盖给予买入评级车载FWA等细分市场持续高景气行业竞争格局东升西落我们认为物联网模组行业仍具备广阔发展前景其中车载FWA等大颗粒度市场需求有望延续高增态势其中5G车载模组需求有望在自动驾驶智能座舱等场景带动下快速提升根据我们的测算国内20232025年5G车载模组前装市场规模CAGR有望达87海外FWA市场处于向5G升级周期中需求有望延续快速增长此外随着智能模组应用场景如POS车载等的不断涌现渗透率有望持续提升智能模组除蜂窝通信功能以外亦集成了算力相关功能相比数传模组具备更高的价值量有望推动物联网模组市场规模的增长竞争格局方面近年来国产物联网模组厂商份额呈持续提升态势未来有望基于研发实力性价比优势等进一步巩固市场地位算力有望由云端向边缘侧加速渗透为物联网模组市场注入新引擎随着AI产业的快速发展算力有望由云端向边缘侧进一步渗透边缘计算基于低时延低成本隐私性安全性等优势有望迎来发展机遇开启万物智联时代的序幕我们认为在边缘计算的各类应用场景中工业质检智能驾驶户外机器人等有望率先落地当前高通英伟达等算力产业链上游头部厂商积极推出边缘计算产品共同推动产业技术的成熟物联网模组厂商则承接上游标准化芯片进行功能集成客制化等以满足下游各领域客户的碎片化定制化需求以加速推动产业的落地亦是产业链的核心参与者公司聚焦优质大颗粒市场深刻的垂直行业理解力铸就核心护城河长期有望把握边缘计算产业机遇公司在产品布局和市场拓展策略上聚焦于车载网关PCPOS等优质大颗粒度细分市场兼具规模性和价值性是业绩持续高增长的基础公司通过持续的研发投入和客户服务打造了自身较强的行业理解能力和客户粘性铸就核心竞争力在垂直行业实现了领先的市场地位我们认为公司车载FWA等业务有望延续高增态势其中在车载领域公司通过收购锐凌无线实现强强联合有望在研发实力国内外市场拓展供应链整合上形成协同效应强化竞争力及盈利能力另一方面随着宏观经济基本面或边际回暖的带动下公司PC泛IoT业务需求亦有望呈现企稳长期来看公司基于在智能POS车载领域SoC系列智能模组的技术积累有望把握未来边缘计算市场带来的新机遇公司历史股价复盘根据我们的复盘公司股价历史表现可大致划分为如下五个阶段第一阶段2017年4月至2019年2月该阶段公司业绩保持向好发展尤其是2018年公司归母净利润同比增长98但受制于市场环境影响除公司上市初期股价快速上涨以外公司股价在第一阶段未有明显的超额收益第二阶段2019年2月至2020年8月该阶段公司股价有明显超额收益主要系公司海外PC业务的快速开拓智能POS等IoT业务稳步推进带动下业绩呈现快速增长20192020年公司归母净利润分别同比提升9667第三阶段2020年8月至2021年3月该阶段市场对海外PC物联网模组行业竞争加剧有所担忧公司股价呈现一定调整免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5广和通300638CH第四阶段2021年3月至2021年7月该阶段公司股价呈现快速上涨主要系市场交易物联网模组市场中部分型号产品受上游原材料供应紧张影响价格呈现上涨第五阶段2021年7月至今该阶段公司股价整体呈现一定调整主要系市场担忧在外部因素影响下物联网模组行业需求端或有所波动图表1广和通历史股价复盘资料来源Wind华泰研究与市场不同观点市场担忧物联网模组市场需求或出现增长放缓导致公司业绩增长承压我们认为一方面随着宏观经济基本面或边际回暖的带动下PC泛IoT物联网模组市场需求有望企稳另一方面物联网模组中以车载FWA等为首的大颗粒细分市场需求近年仍有望延续快速增长趋势推动物联网模组市场规模的持续增长且公司在产品布局和市场拓展策略上更加聚焦专注于优质大颗粒度市场如车载网关PC等有望助力公司实现超越行业的增长长期来看我们认为随着AI产业技术的快速迭代算力由云端迈向边缘侧大势所趋边缘计算需求有望率先在工业质检智能驾驶服务机器人等场景落地催生边缘计算类模组需求的释放为市场需求的长期增长注入新动力免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6广和通300638CH广和通具备高成长性的物联网模组领先厂商全球领先的物联网模组厂商深耕大颗粒垂直行业全球领先的物联网模组厂商产品品类持续迭代公司始创于1999年为中国首家上市的物联网模组企业公司致力于物联网与移动互联网无线通信技术和应用的推广及其解决方案的应用拓展在通信技术射频技术数据传输技术信号处理技术上形成了较强的研发实力是无线通信技术领域拥有自主知识产权的专业产品与方案提供商公司成立之初为Motorola无线通信模组中国区分销商2009年推出自主品牌FIBOCOM无线通信产品并不断进行产品迭代后续陆续推出3G4G5G等无线通信模块产品从下游市场来看公司深耕布局笔记本电脑PC无线支付POS网关FWACPE车载等大颗粒垂直行业并不断挖掘光伏储能安防智能机器人等新业务领域图表2公司深耕物联网模组行业持续扩展新业务资料来源公司官网公司公告华泰研究公司股权结构清晰管理层具备丰富的产业背景公司控股股东实际控制人为董事长张天瑜股权结构清晰根据公司2023年中报截止于2023年6月30日董事长张天瑜为公司第一大股东实际控制人直接持股比例为3715并通过广和创虹间接持有公司0515的股份公司总经理应凌鹏为第三大股东对公司直接持股比例337通过广和创虹间接持有公司的034股份同时担任广和创虹执行事务合伙人图表3股权结构清晰实际控制人为董事长张天瑜数据截止于2023年6月30日资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7广和通300638CH公司高管多具备丰富的产业背景根据公司2022年年报公司董事长张天瑜曾任中国电子器材厦门公司销售部门经理后创立厦门日新经营电子元器件购销业务1999年创立广和通现任公司董事长香港广和通董事广和通软件执行董事美国广和通董事广和通投资执行董事中国电子商会副会长总经理应凌鹏曾任厦门日新销售经理1999年入职广和通任销售经理现任公司董事总经理广和通软件总经理等职务副总经理许宁先后在彩虹集团深圳三星视界云海通讯广宇通信等公司任职现任公司董事副总经理等职务副总经理董事会秘书陈仕江曾在深圳市高新投集团深圳市旺鑫精密工业汇冠股份任职现任公司副总经理董事会秘书上海广翼智联科技董事副总经理邓忠忠曾任职于深圳王力电机华为福斯特电池卓力能电子等现任公司副总经理财务总监王红艳曾任职于深圳市赛格股份海能达现任公司财务总监图表4公司高管具备丰富的产业背景姓名现任公司职务高管简介张天瑜董事长等西安电子科技大学无线电通信专业本科长江商学院工商管理硕士清华大学工商管理硕士1988年至1994年任中国电子器材厦门公司销售部门经理1994年创立厦门日新经营电子元器件购销业务1999年创立广和通现任公司董事长香港广和通董事广和通软件执行董事美国广和通董事广和通投资执行董事中国电子商会副会长应凌鹏总经理董事等硕士学历厦门大学工商管理EMBA1995年至1998年任厦门日新销售经理1999年入职广和通任销售经理现任公司董事总经理广和通软件总经理博格斯董事美国广和通董事欧洲广和通董事西安广和通软件执行董事西安广和通通信执行董事广和通科技执行董事广通远驰执行董事Thingsmatrix董事广通亿联执行董事上海广翼执行董事许宁副总经理董事等桂林电子工业学院现桂林电子科技大学电子仪器及测量技术专业本科1994年至1998年任彩虹集团公司工程师1998年至2000年任深圳三星视界有限公司工程师2000年至2003年任深圳市云海通讯股份有限公司工程师2003年至2006年任广宇通信技术总监现任公司董事副总经理西安广和通软件总经理西安广和通通信总经理陈仕江副总经理董事会秘书等硕士研究生学历2007年至2011年任深圳市高新投集团有限公司项目经理2011年至2015年任深圳市旺鑫精密工业有限公司副总经理2014年至2015年9月任汇冠股份监事自2015年3月至2019年8月任公司副总经理财务总监董事会秘书现任公司副总经理董事会秘书上海广翼智联科技有限公司董事邓忠忠副总经理硕士研究生学历1996年至1997年任深圳王力电机股份有限公司制造部线长1997年至2007年任华为技术有限公司工程师2007年至2011年任深圳福斯特电池有限公司运营副总经理2012年1月至2012年10月任公司制造总监2012年至2014年任深圳卓力能电子有限公司总经理特别助理自2014年3月以来任公司副总经理王红艳财务总监本科学历1998年至1999年任深圳市赛格股份有限公司会计1999-2003年任海能达通信股份有限公司会计2003年至2018年任海能达通信股份有限公司财务副总监2019年1月至8月任公司财务副总监2019年8月至今任公司财务总监资料来源公司2022年年报华泰研究覆盖模组全产品线赋能多物联应用场景公司模组产品线齐全覆盖宽带中低速智能车规级等公司主要从事无线通信模组及其应用行业通信解决方案的设计研发与销售服务在物联网产业链中处于网络层并涉及与感知层的交叉领域公司主要产品包括2G3G4G5GNB-IOT的无线通信模块以及基于其行业应用的通信解决方案通过集成到各类物联网设备使其实现数据的互联互通和智能化公司产品已广泛应用于车联网无线网联设备移动办公智慧零售智慧能源智慧安防工业互联智慧城市智慧农业远程医疗等数字化转型的行业图表5公司模组产品线覆盖宽带中低速智能车规级资料来源公司官网华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8广和通300638CH细分市场延续高增速锐凌无线并表公司1H23业绩快速提升随着公司PC业务的快速开拓智能POS等IoT业务稳步推进带动下公司20172021年业绩保持高速增长期间营收CAGR达64归母净利润CAGR达742022年受到外部因素影响以及公司营收结构变化等影响公司2022年归母净利润同比下滑91H23受子公司锐凌无线纳入合并范围以及公司车载FWA等业务持续快速开拓等因素驱动公司营业收入同比增长60归母净利润同比增长49图表62018-1H23公司营业收入及增速图表72018-1H23公司归母净利润及增速亿元亿元营业收入同比增速右轴归母净利润同比增速右轴601404512040501201003510080403080256030602040201540201010200050000-20201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究无线通信模块贡献主要盈利公司业务全球化布局从产品角度来看公司无线通信模块产品为主要盈利点根据公司历年年报近年公司无线通信模块营业收入占比一直在97以上从地区来看根据公司2023年中报随着公司车载业务FWA业务的快速发展1H23公司海外业务收入占比提升至63我们判断公司1H23海外收入主要由PCFWA车载等下游市场贡献我们认为随着2022年11月起锐凌无线的并表公司FWA业务收入或延续高增长的带动下短期内公司海外收入占比或仍保持提升趋势图表8广和通营收结构按产品图表9广和通营收结构按地区无线通信模块其他境外华南华东华南华东其他100100909080807070606050504040303020201010002017201820192020202120222023H12017201820192020202120222023H1资料来源Wind华泰研究资料来源公司各年年报华泰研究1H23盈利能力企稳费用端控制平稳20202022年受到物联网模组行业竞争加剧部分上游原材料涨价以及公司营收结构变化等因素影响公司综合毛利率呈现下滑1H23公司综合毛利率为2214同比075pct我们判断主要系公司积极推动降本增效以及部分上游原材料价格松动等因素带动公司费用端控制平稳2022年公司销售管理和研发费用率分别同比下降021046043pct1H23公司的销售管理和研发费用率分别为302191和933分别同比028028-036pct免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9广和通300638CH图表102018-1H23公司毛利率和净利率情况图表112018-1H23公司销售管理和研发费用率情况毛利率净利率销售费用率管理费用率3012研发费用率25102081561045200201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究推出新一期股票激励计划彰显公司未来发展信心推出新一期股票激励计划彰显未来发展信心2023年7月公司公告了2023年限制性股票激励计划草案拟向激励对象授予210万股限制性股票占公告时公司股本总额的028授予价格为1113元股授予的激励对象总人数为245人本次激励计划的解除限售考核年度为20232025年三个会计年度考核目标为以公司2022年营业收入为基数20232024和2025年营业收入增长率分别不低于41687710和11252公司此前于2021年2022年亦均推出股票激励计划彰显公司对自身长期发展的信心图表12本次激励计划业绩考核要求解除限售期业绩考核目标限制性股票的第一个解除限售期以2022年营业收入为基数2023年营业收入增长率不低于4168限制性股票的第二个解除限售期以2022年营业收入为基数2024年营业收入增长率不低于7710限制性股票的第三个解除限售期以2022年营业收入为基数2025年营业收入增长率不低于11252资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10广和通300638CH物联网模组行业发展前景依旧广阔竞争格局东升西落物联网模组位处物联网产业链传输层承上启下赋能万物智联物联网模组位处物联网产业架构的传输层物联网模组是通过将基带芯片射频芯片电源管理芯片定位芯片PN器件以及阻容感元器件等材料集成于PCB上的功能模块以实现无线电波收发信道噪声过滤及模拟信号与数字信号之间的相互转换等功能在物联网产业架构中物联网模组负责将智能终端感知层收集的数据传输到平台层来进行分析是物联网体系关键的通信单元之一物联网模组根据所搭载的基带芯片所支持的通信协议可以分为通信模组和定位模组通信模组又可以进一步分类为蜂窝模组和非蜂窝模组两类以满足不同类型的应用场景需要图表13物联网模组是物联网架构中传输层的关键设备图表14物联网模组的分类资料来源科尔达招股书公司年报华泰研究资料来源头豹研究院华泰研究物联网模组上游承接标准化芯片向下游提供定制化服务从产业链结构来看物联网模组上游一般为基带芯片射频芯片等下游多为各领域的物联网应用场景物联网模组多个下游应用场景呈现出高度的分散化和碎片化对模组的定制化要求较高而上游厂商多聚焦于标准化程度较高的芯片产品多需要通过模组厂商向下游市场提供定制服务通信模组厂商连接标准化上游和定制化下游对标准化的芯片进行功能集成客制化等来满足终端厂商的定制需求赋能万物智联图表15物联网模组连接标准化上游和定制化下游资料来源公司招股说明书华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11广和通300638CH上游物联网芯片是模组的主要成本来源高通主导国产追赶据华经产业研究院对2020年移远通信模组产品成本的拆分物联网模组的成本结构中原材料成本占比在80以上其中又以基带芯片射频芯片和存储芯片等芯片成本为主合计占比超过70此外还包括分立器件PCB板结构件等原材料从物联网芯片行业格局来看Counterpoint在2023年5月发布的数据显示高通的物联网芯片出货量占全球主导地位在2022年全球出货量的份额占40国产厂商处于加速追赶阶段紫光展锐翱翔科技移芯通信芯翼科技的份额已分居全球25名根据Counterpoint高通目前在CAT45G等高端市场仍占据领先国产厂商则在CAT1NB-IoT芯片等市场形成较强的竞争力我们认为随着国产物联网芯片厂商技术不断突破的驱动下未来有望向高端市场进一步渗透图表16通信模组的主要成本来源以2020年移远通信产品为例图表172022年物联网芯片行业格局按出货量紫光展锐存储芯片翱捷科技192020094移芯通信射频芯片702809多种分立器件857芯翼信息58PCB板710联发科54结构件及其他赛肯通信22199索尼20其他成本高通400基带芯片651其他822854资料来源华经产业研究院华泰研究资料来源Counterpoint华泰研究全球物联网连接数持续增长未来或向5G与智能化升级物联网连接数持续增长驱动模组市场规模扩张根据Counterpoint于2023年6月12日发布的数据2022年全球蜂窝物联网连接数达27亿同比增长29Counterpoint预计2030年将超过60亿对应期间CAGR达11由于物联网终端设备通常需要搭配物联网模组因此物联网模组出货量有望受到全球物联网连接数快速增长的驱动根据IoTBusinessNews于2023年1月发布的数据及预测预计2022年全球物联网模组出货量达45亿片同比增长10预计2027年将达到64亿片图表18全球物联网蜂窝连接数情况及预测图表19全球物联网蜂窝模组出货量及其增速百万片全球物联网模组出货量增速右轴700406003530500254002030015200101005002019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E资料来源Counterpoint华泰研究资料来源IoTBusinessNews华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12广和通300638CH物联网模组有望向5G智能化等方向演进升级从制式角度5G技术所具备的增强移动宽带海量机器通信和高可靠低时延通信的特点能够有效支撑物联网新场景对广连接低延迟高吞吐量的要求根据Counterpoint于2022年发布的预测预计2027年5G模组出货量将超过4G模组2030年5G模组累计出货量将达25亿片未来随着5GRedCap模组的成熟我们认为有望进一步带动5G模组渗透率的提升从功能角度物联网模组有望朝向计算功能和通信功能融合的方向发展智能模组以SoC芯片为基础兼具蜂窝无线通信安卓智能操作系统核心计算能力三大功能相比于数传模组智能模组开放的软件环境和丰富接口可以降低终端客户开发成本性价比更高未来渗透率有望呈提升态势图表20全球物联网蜂窝模组技术演进预测资料来源Counterpoint华泰研究下游场景呈现碎片化车载FWA等细分市场保持高景气度物联网下游应用场景分散根据Counterpoint于2022年11月发布的数据3Q22全球物联网模组的下游市场中占比最高的应用场景为智能电表占比19POS13汽车8工业8CPE路由器7分别居于第25位此外其他重点场景亦包括远程信息处理资产跟踪医疗等且光伏储能安防机器人等场景对于物联网模组的需求也在涌现整体而言物联网模组下游应用场景较为分散碎片化存在长尾市场且不同的应用场景对物联网模组的定制化要求存在差异我们判断其中的车载CPEFWA等细分场景近年需求有望保持较高景气度图表212022年Q3全球物联网模组下游应用场景需求占比TOP1020181614121086420智能电表POS汽车工业路由器远程信息处资产跟踪医疗保健住宅公司CPE理资料来源Counterpoint华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13广和通300638CH车载模组高阶自动驾驶时代渐行渐近5G模组有望迎渗透率快速提升高阶自动驾驶时代渐行渐近在2023年7月举办的全球人工智能大会上特斯拉CEO马斯克表示特斯拉的技术已经比较接近完全自动驾驶并已在美国道路上进行测试特斯拉可能在今年晚些时候就具备L4或L5级的完全自动驾驶能力根据亿欧智库发布的全球主要车企自动驾驶量产时间表未来23年有望迎来整车厂L3自动驾驶汽车规模量产阶段我们认为随着产业技术的快速发展以及在相关法律法规逐步成熟背景下未来高等级自动驾驶的渗透率有望快速提高高等级自动驾驶对数据传输要求提升5G或大有可为高等级自动驾驶具有移动性高信息复杂安全性要求高特点需要尽可能降低数据空口传输时延网络转发时延及重传概率这对传输宽带提出了很高要求5G技术拥有增强移动宽带高可靠低时延连接海量物联三大优势车载模组融合5G通信技术能最大限度利用5G网络高速率低时延广覆盖低成本等特点实现车与人车与车车与路之间的毫秒级通信我们认为未来5G车载模组有望在自动驾驶时代迎来需求端的快速释放成为车载模组市场的关键驱动力之一图表22全球主要车企各级别自动驾驶量产时间表图表23自动驾驶汽车各个传感器的数据传输速率资料来源亿欧智库华泰研究资料来源FMSLucidMotors华泰研究定量测算预计2025年我国车载前装5G模组市场规模将达到19亿元对应20232025年CAGR达87下文中我们对国内乘用车领域的5G车载模组市场空间做定量测算该测算中我们仅考虑车载前装市场且主要测算数传模组的市场规模我们基于如下假设1国内乘用车销量方面根据中汽协发布的数据2021年2022年我国乘用车销量分别为2147万2322万辆我们预计未来国内乘用车销量有望保持平稳增长态势假设2025年国内乘用车销量有望达到2562万辆对应20232025年CAGR为325G车载模组渗透率方面根据高工智能汽车研究院于2023年5月发布的数据及预测2022年中国市场不含进出口乘用车的5G蜂窝模组前装搭载率为209高工智能汽车研究院预计5G搭载率将逐年提高2023年和2024年将分别达到5和122025年将达253模组单价方面根据华尔街见闻于2022年6月的报道5G车载模组价格约600元我们认为未来5G模组随着出货量的增长规模效应推动降本背景下其较高的价格预计逐渐下降我们假设至2025年价格下降到300元片基于以上数据及假设测算我们预计2025年国内5G车载模组市场规模为1922亿元对应20232025年的CAGR为87另一方面若考虑到未来5G智能模组渗透率或有所提升其更高的价值量有望进一步打开车载模组的市场空间免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14广和通300638CH图表24国内乘用车载5G模组市场空间测算202120222023E2024E2025E中国乘用车销量百万辆21472322241524872562中国乘用车销量yoy-824030305G模组前装装配率-21501202505G模组需求万个-49121298641ASP元个-6005004003005G车载模组市场规模亿元-293604119419225G车载模组市场规模yoy--1064977610资料来源高工智能汽车研究院佐思汽研中汽协华泰研究预测FWA模组正值5G升级窗口期北美引领海外5GFWA发展FWA有望解决宽带连接的最后一公里FWA是利用4G5G等无线接入方式实现类似于光纤接入的宽带网络覆盖具备全场景覆盖类光纤体验快速部署弹性服务等优势在光纤入户服务不足的地区市场中前景广阔据Statista在2022年11月数据预计全球移动网络数据流量中FWA占比稳步提升到2028年将接近30海外国家光纤普及率相对较低且人口密度较低的地区有线宽带规模部署成本较高因此FWA成为替代宽带的常用手段据ABIResearch数据全球CPE出货量将快速增长2021-2026年CAGR将达164图表252018-2028年全球移动网络数据流量EB图表26全球FWACPE出货量情况及预测百万台FWAMobiledata5GMobiledata2G3G4G出货量增速500503040040252030030152002010100105000201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E201920202021E2022E2023E2024E2025E2026E资料来源Wind华泰研究资料来源ABIResearch华泰研究北美FWA市场4G到5G的升级窗口到来T-MobileVerizon占据领先地位5G相比于4G技术在频谱的效率和可用性上更强大幅提升了FWA部署的效益和可行性在容量和速率上更好契合家庭连接场景德勤预计全球FWA连接数中5G占比将快速提高FWA的4G到5G升级窗口到来Counterpoint预测到2030年全球5GFWACPE累计出货量将超10亿台2021-2030年CAGR将高达47全球来看北美市场发展领先据Counterpoint测算T-Mobile和Verizon分别占据北美5GFWA用户中67和29的份额Counterpoint预计两家运营商5GFWA用户有望快速增长2023年合计用户量预计突破720万户图表27未来几年全球FWA连接数中5G占比将快速提高图表28北美T-Mobile和Verizon运营商5GFWA用户数情况百万台5G4G及其他技术5G占比千户T-MobileVerizon18045500016040140354000120303000100258020200060154010100020500020202021202220232024202520262020202120222023E资料来源德勤华泰研究资料来源T-Mobile公告Verizon公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15广和通300638CH未来欧洲日本韩国等地5GFWA市场需求有望逐步释放根据广和通于2023年8月30日发布的投资者关系记录表公司表示目前正值海外家庭无线网关从4G向5G切换的窗口期增长主要来自于北美后续还有欧洲日韩澳洲中东等5G发展较快地区的市场需求我们认为随着全球更多国家5GFWA建设的推动下需求端有望保持快速增长态势物联网模组竞争格局东升西落中国厂商领先优势凸显从竞争格局来看根据Statista数据和Counterpoint统计2022年国产厂商在全球物联网模组市场中已经占据主导地位前五大厂商均为中国厂商CR5达60而1H17国外厂商TelitThalesSierraGemalto和U-blox份额合计占比达42表现出明显的东升西落的竞争趋势2022年移远通信市场份额位居第一出货量占比39广和通份额为75居全球第二位随着广和通完成对锐凌无线剩余股权的收购预计市场地位将得到进一步巩固我们认为未来国内物联网模组厂商有望基于自身研发实力性价比优势等持续强化自身市场地位图表29全球物联网蜂窝模组市场格局按出货量演进情况移远通信广和通中国移动日海智能美格智能TelitThales有方科技锐凌无线LG芯讯通SierraGemaltoU-blox其他10090807060504030201002017H120182020Q12020Q42021Q42022Q4资料来源StatistaCounterpoint华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读16广和通300638CH边缘计算算力由云端迈向边缘侧为物联网模组打造新引擎低时延低成本隐私性边缘计算大势所趋AI算力逐步向边缘侧扩散边缘计算有望迎接发展机遇边缘计算是在靠近数据源头的网络边缘侧通过融合网络计算存储应用核心能力的分布式开放平台就近提供边缘智能服务边缘计算可以实现使用本地或邻近本地的算力来进行数据处理其相较于云端在成本时延安全等方面具备显著优势目前全球绝大多数AI算力均位于云端随着边缘与终端采集到的数据量呈指数级增长且对实时响应和低延时要求升高我们认为AI向边缘计算延伸是未来趋势边缘计算兼具低时延低成本本地计算及安全性高四大优势相比于集中部署边缘计算解决了时延过长汇聚流量过大等问题为实时性和带宽密集型业务提供更好的支持边缘计算部署于数据源本地或其附近数据不必再全部传输至云端进行处理在本地的边缘侧完成处理后立即返回这样就保证了数据的安全性隐私性和实时性在各环节中不仅可以节省大量的服务器存储器交换带宽电量物理空间等成本还能够及时应对瞬时大流量数据从而满足多样化的应用场景需求图表30不同应用场景对边缘计算的需求程度图表31可从云端分流到终端上行的AIGC大模型应用资料来源亿欧智库2022年中国边缘计算产业研究报告华泰研究资料来源高通混合AI是AI的未来202305华泰研究未来AI推理需求促使大模型朝向轻量化边缘计算支撑终端规模化扩展未来随着大模型应用场景的持续落地生成式AI推理的规模有望超过训练侧终端侧的推理需求也会越来越大但大模型的推理成本将随着日活用户数量及其使用频率的增加而增加在云端进行推理的算力成本较高如此难以支撑大模型的拓展因此将部分算力外溢至边缘侧来进行本地推理就成为了重要解决路径高通在3QFY23业绩说明会上强调生成式AI大模型在手机PC等边缘终端落地是重要趋势边缘AI有望进一步扩展到XR和工业物联网等领域目前大模型基于蒸馏剪枝等技术在不断朝向轻量化方向发展进一步提升终端规模化拓展可能性届时终端和边缘侧算力有望成为延展AIGC落地应用的关键部分图表32不同应用场景对边缘计算的需求程度图表33可从云端分流到终端上行的AIGC大模型应用资料来源艾瑞咨询中国边缘云计算行业展望报告华泰研究资料来源高通混合AI是AI的未来华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读17广和通300638CH边缘计算有望在工业质检机器人智能驾驶等场景率先落地边缘计算有望在工业质检机器人智能驾驶等场景率先落地根据Gartner在2022年9月发布的AI技术成熟度曲线边缘AI将在未来2-5年内进入发展高峰期边缘计算在具体应用场景中的落地受到技术需求异构资源的协调上下游产业支持程度等一系列因素的影响场景和人工智能的深度融合也将成为边缘计算落地的关键之一我们认为以工业质检为代表的工业物联网服务机器人为代表的消费服务和以智能驾驶为代表的车载交通等潜在市场空间大对边缘算力需求较为迫切的场景中边缘计算有望率先规模化落地图表34生命周期视角下的边缘计算发展阶段示意图资料来源艾瑞咨询中国边缘云计算行业展望报告华泰研究工业质检工业质检的应用场景复杂且对实时安全稳定等性能要求苛刻我们认为有望是边缘计算最为主要的落地场景之一工业产品复杂度和精细化程度不断提高工业质检场景存在着检测难度大人力成本高检测准确性和效率低等痛点边缘计算可以结合机器视觉深度学习5G等技术于工业现场边缘对产品信息缺陷位置缺陷类别等检测结果进行实时预警和处理服务机器人消费服务类场景对通常会面临大量的繁琐重复的工作存在着成本高效率低等问题服务机器人作为边缘计算的载体之一已经在智能家居智慧园区智慧物流等众多智慧服务类场景实现了初步落地如智慧园区中机械臂可以实现强大负重能力和精准抓取操作智慧物流中智能仓储机器人和无人搬运车提高了运输效率智能家居中清洁机器人和除草机器人渗透率亦有望迎来快速提升边缘计算能更好的支持实时多机协作支持实时知识图谱提取理解和决策持续提升机器人的智能精度智能驾驶车载交通类场景对高带宽低时延要求非常高云计算难以完全满足高等级自动驾驶场景的计算需求智能驾驶场景的数据处理有如下特征一是数据量大这要求较优的数据吞吐量和计算成本二是低时延驾驶场景通常需要毫秒级通信决策和执行要求极低时延三是稳定性智能驾驶要求数据分析在恶劣环境下也能正常工作减少故障提高可靠性四是可拓展性强智能驾驶需要持续的技术升级我们认为边缘计算有望有效满足上述迫切需求高阶智能驾驶融合边缘计算预计成为未来发展趋势之一免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读18广和通300638CH图表35典型的工业云和边缘计算架构资料来源自动化博览2022年02期华泰研究上游算力芯片厂商积极推动边缘计算产品布局高通英伟达等科技巨头加速布局催化边缘计算场景落地在COMPUTEX2023大会上英伟达发布了全新JetsonAGXOrin工业级模块在恶劣环境下可以提供更高级别的计算能力可以在农业工业制造采矿建筑和交通等极端环境场景提供边缘计算服务高通亦是推动边缘AI落地的重要厂商其发布多款产品加速大模型在边缘侧和终端的落地公司高级副总裁表示高通正在从一家通信公司过渡到一家智能边缘计算公司并发布混合AI是AI的未来白皮书高通在世界移动通信大会发布的StableDiffusion是由第二代骁龙8移动平台支持的业内首个无需云连接运行于Android手机上的大型语言生成式AI模型进一步服务于边缘计算图表36高通积极布局边缘计算领域产品资料来源高通官网华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读19广和通300638CH谷歌Meta等公司与高通合作部分大模型已实现在手机等终端运行2023年5月谷歌在IO技术大会上发布了PaLM2大模型支持边缘端其中最轻量版本壁虎Gecko可以在手机端上运行具备每秒处理20个token能力Meta与高通合作宣布开源大模型Llama2于2024年应用于高通骁龙芯片成为又一个可运行于高通芯片的大模型Llama2能够在智能手机PCVRAR头显和汽车等终端上运行进一步赋能边缘AI此外高通演示了参数超过10亿的StableDiffusion模型也已经能够在手机上运行且性能和精确度达到与云端处理类似的水平实现15秒左右即可出图物联网模组厂商推动边缘计算产业加速落地模组有望成为承载边缘算力的最佳形式之一根据美格智能产品总监封承利在2023年国际物联网技术创新与应用大会上以算力模组为边缘终端插上AI翅膀为题的演讲边缘计算将计算资源部署到靠近用户和数据源的网络边缘侧从而实现更低的时延更好的隐私保护以及更低成本算力模组能让终端开发者基于标准化的模组完成低成本短流程的产品设计和制造为海量场景提供稳定的通信能力和边缘算力降低大模型的使用成本为边缘终端赋能AI因此算力模组是承载边缘算力的最佳形式之一边缘计算物联网架构中算力下沉物联网模组有望成为核心关键硬件迈向万物智联新时代以连接算力驱动产业升级已经成为实现数智化的重要途径边缘计算物联网架构中将边缘算力下沉至网络层按照具体需求接收感知层获得的外部数据进行本地分析和决策筛选后再上传至平台层快速适配不同行业边缘智能数据处理需求实现关键业务本地毫秒级实时响应我们认为在边缘计算物联网架构中物联网模组一方面可以承担感知层和网络层的数据传输和通信另一方面凭借内置算力可作为边缘算力的承载平台集成通信和计算两个功能有望成为边缘计算物联网时代核心硬件图表37智能模组构成及主要特点图表38通信模组是边缘计算物联网架构的核心设备资料来源美格智能官网华泰研究资料来源边缘计算产业联盟华为EC-IoT华泰研究物联网模组厂商有望推动边缘计算加速落地我们认为随着边缘计算时代的到来终端客户或需要融合感知前端数据的处理和分析以及数据的接入和传输等复合性功能的一体化模块这些功能和技术的融合将更加有利于降低产品成本提高数据处理和传输的及时和有效性降低产品功耗以及提高产品稳定性而随着该类型模组的开发难度的加大设计的复杂度越来越高提升了终端客户直接进行开发的门槛而物联网模组厂商有望进一步助力终端客户解决复杂的产品中间流程将芯片认证软硬件接口开放平台等打包成为一个简单的中间件使终端客户可以专注于设备以及垂直应用提升了产业链的开发效率并降低了成本从而推动边缘计算在千行百业的加速落地免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读20