农林生物质发电领军企业，盈利能力和现金流情况逐步修复。长青集团1993年成立，2004年后逐步进入垃圾焚烧发电、园区集中供热和生物质发电领域，2021年公司出售燃气具制造业务，2023年拟出售垃圾发电资产，未来将持续聚焦生物质热电联产。2016-2022年公司营收跟随项目投产进度逐步提升（CAGR+10.2%），2021年公司业绩首次亏损1.59亿元，2022-2023H1亏损情况逐步好转，毛利率和净利率水平同步逐步修复。随着公司投产项目逐步落地，公司现金流呈逐步好转趋势，2022/2023H1公司经营性现金流量净额为5.06/2.47亿元，分别同比+778.54%/31.16%。
　　农林生物质发电发展基础坚实，热电联产大势所趋。2018-2021年农林生物质发电装机容量从960万千瓦增至1565万千瓦（CAGR+17.69%），2022年装机容量达1623万千瓦，受上游高成本叠加生物质能补贴新规影响增速放缓，未来有望逐步转向运营时代。我们仍看好农林生物质发电未来发展，主要系我国农林剩余物能源化水平仍有提升空间，且农林生物质项目能够有效解决三农问题。农林生物质纯发电项目存在多重制约，商业模式上过于依赖国补，2020年可再生能源发电电价改革落地加重项目收入压力，成本端则持续受到高企的燃料价格制约，因此农林生物质转型热电联产为大势所趋，能够有效改善项目投资回报率和现金流，未来能够做好项目研判、精细运营的企业能够进一步整合行业。
　　热电联产成果显著，未来仍有成长空间。公司未来将逐步转向运营，目前农林生物质项目装机规模近500MW，2022年一半以上项目实现热电联产，供暖供热面积均迎来显著增长，从而带动当年供热收入增至16.25亿元（YOY+41.1%），收入占比达47.5%。2022年开始公司供热毛利率持续修复，随着热电联产逐步完成改造，未来盈利能力有望逐步提升，同时从公司热电联产项目区位上看，大部分区域具有明确的产业规划，未来仍具有较好的供热成长性，公司未来发展可期。
　　盈利预测：维持“增持”评级。我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为42.52/51.16/60.40亿元，实现归母净利润分别为1.38/1.74/2.10亿元，对应PE分别为29.69x/23.67x/19.60x。
　　风险提示：国内外宏观形势变化超出预期，生物质热电联产项目运营初期不及预期，生物质燃料供应受限及供应价格波动，煤炭价格上涨，应收账款回收不及预期，盈利预测与估值模型不及预期

研究报告全文：TableInfo1TableDate长青集团002616公用事业发布时间2023-10-10TableTitleTableInvest证券研究报告公司深度报告增持热电联产成果显著生物质领军企业未来可期上次评级增持农林生物质发电领军企业盈利能力和现金流情况逐步修复TableSummary长青集股票数据TableMarket20231009团1993年成立2004年后逐步进入垃圾焚烧发电园区集中供热和生6个月目标价元--物质发电领域2021年公司出售燃气具制造业务2023年拟出售垃圾收盘价元554发电资产未来将持续聚焦生物质热电联产2016-2022年公司营收跟12个月股价区间元449657随项目投产进度逐步提升CAGR1022021年公司业绩首次亏损总市值百万元411042159亿元2022-2023H1亏损情况逐步好转毛利率和净利率水平同步总股本百万股742逐步修复随着公司投产项目逐步落地公司现金流呈逐步好转趋势A股百万股742B股H股百万股0020222023H1公司经营性现金流量净额为506247亿元分别同比日均成交量百万股9778543116农林生物质发电发展基础坚实热电联产大势所趋2018-2021年农林历史收益率曲线TablePicQuote生物质发电装机容量从960万千瓦增至1565万千瓦CAGR17692022年装机容量达1623万千瓦受上游高成本叠加生物质能补贴新规长青集团沪深300影响增速放缓未来有望逐步转向运营时代我们仍看好农林生物质发50电未来发展主要系我国农林剩余物能源化水平仍有提升空间且农林40生物质项目能够有效解决三农问题农林生物质纯发电项目存在多重制30约商业模式上过于依赖国补2020年可再生能源发电电价改革落地20加重项目收入压力成本端则持续受到高企的燃料价格制约因此农林100生物质转型热电联产为大势所趋能够有效改善项目投资回报率和现金-10流未来能够做好项目研判精细运营的企业能够进一步整合行业热电联产成果显著未来仍有成长空间公司未来将逐步转向运营目前农林生物质项目装机规模近500MW2022年一半以上项目实现热电联产供暖供热面积均迎来显著增长从而带动当年供热收入增至1625亿元YOY411收入占比达4752022年开始公司供热毛TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益利率持续修复随着热电联产逐步完成改造未来盈利能力有望逐步提0-222相对收益2225升同时从公司热电联产项目区位上看大部分区域具有明确的产业规划未来仍具有较好的供热成长性公司未来发展可期TableReport盈利预测维持增持评级我们预计公司2023-2025年实现营业收相关报告长青集团002616营收增长叠加燃料成入分别为425251166040亿元实现归母净利润分别为138174210本下降2023H1利润增长亮眼亿元对应PE分别为2969x2367x1960x--20230830长青集团002616持续聚焦热电联产积极扩大非补贴收入--20230814风险提示国内外宏观形势变化超出预期生物质热电联产项目运营初期不及预期生物质燃料供应受限及供应价格波动煤炭价格上涨应收账款回收不及预期盈利预测与估值模型不及预期TableAuthorTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E证券分析师廖浩祥营业收入30893424425251166040执业证书编号S0550522070001-221108424162034180618390955638liaohxnesccn归属母公司净利润-19276138174210--15492811825442079每股收益元-026010019023028市盈率23444650296923671960市净率185142155145135净资产收益率-747310524614688股息收益率000000000000000总股本百万股742742742742742请务必阅读正文后的声明及说明长青集团公司深度TablePageTop目录1农林生物质发电领军企业电力热力双轮驱动411燃气具制造起家转型环保热能股权结构集中管理层经验丰富412电力热力双轮驱动盈利能力和现金流状况逐步修复52农林生物质发电发展基础坚实热电联产为大势所趋821农林生物质发电快速扩容发展基础较为坚实822纯发电项目存在多重制约因素转型热电联产为大势所趋1223行业格局变化较大整合机会逐步显现213热电联产效果显著未来仍有成长空间224投资建议285风险提示28图表目录图1公司业务布局和项目分布4图2公司股权结构5图32016-2023H1公司营收亿元及增速6图42016-2023H1公司归母净利润亿元及增速6图52018-2023H1公司营收构成6图62023H1公司营收构成6图72016-2023H1公司毛利率和净利率7图82016-2023H1公司费用率情况7图92016-2023H1资产负债率和有息负债率7图102016-2023H1长期借款和应付债券金额亿元7图112016-2023H1公司应收账款金额亿元及增速8图122023H1公司账龄结构8图132016-2023H1公司各项现金流情况亿元8图14生物质发电工作流程和五种发电模式9图15生物质能累计装机容量和发电量在可再生能源中占比9图162018-2022年生物质发电并网装机容量万千瓦10图172018年全国农林生物质发电项目装机分布万千瓦10图182018年农林生物质发电项目年发电量前十省份万千瓦时10图192018-2022年生物质能发电年平均利用小时数小时11图202007-2022年国能生物和长青集团生物质发电项目利用小时数小时11图212009-2022年我国粮食产量万吨11图222010-2020年我国秸秆产生量和可收集资源量亿吨11图23我国生物质资源量和能源化利用量现状万吨12图242010-2019年国能生物生物质燃料平均价格变化趋势元吨14图25农林废弃物供应的制约因素15图262017-2018年农林生物质热电项目对比16图272018-2022年新增农林生物质热电联产装机规模占比16图28典型农林生物质发电项目运营情况对比18图292018年前十大生物质发电装机规模排名万千瓦21图302022年主要生物质发电企业装机容量万千瓦21图312015-2022年凯迪生态应收账款亿元和应收账款周转天数天22图322015-2022年凯迪生态资产负债率22图332019-2023H1公司供热收入亿元及占比24图342019-2022年公司供汽供暖销售量万吨及增速24请务必阅读正文后的声明及说明231长青集团公司深度TablePageTop图352019-2023H1公司供电毛利率和供热毛利率25表1公司发展沿革4表2公司主要高管履历5表3农林生物质发电惠农测算12表4垃圾焚烧发电和农林生物质发电商业模式对比13表52006-2022年生物质发电上网补贴电价演化表14表6农林生物质发电项目不同燃料价格下测算出的年等效利用小时数基准收益率815表7近年来鼓励农林生物质热电联产相关政策17表8不同类型供热项目对比19表92022年以来各部门有关CCER的表态20表10农林生物质项目不同机制下个方法学项目注册备案情况21表11农林生物质热电联产项目减排量估算21表12公司目前在手项目情况23表13近年来公司热电联产进度梳理24表142018-2023H公司各子公司收入和利润情况亿元25表15公司部分农林生物质热电联产项目所在区域产业情况26表16公司园区集中供热项目所在区域产业情况27表17公司简易程序发行股票募集资金投向27表18公司中山中心组团垃圾焚烧发电厂数据28表19主营分项业务预测百万元28请务必阅读正文后的声明及说明331长青集团公司深度TablePageTop1农林生物质发电领军企业盈利能力和现金流逐步修复11燃气具制造起家转型环保热能股权结构集中管理层经验丰富燃气具制造起家持续聚焦环保热能长青集团成立于1993年2011年9月深交所中小企业板上市公司从燃气取暖用品及其核心部件制造起家2004年进入垃圾发电2005年进入工业园区集中供热2008年进入生物质发电2021年公司对外出售燃气具制造业务进一步聚焦环保热能领域目前形成生物质热电联产工业园区燃煤集中供热和生活垃圾发电三大板块主要从事农林废弃物及生活垃圾的综合利用生产及出售电力和热力图1公司业务布局和项目分布数据来源公司官网东北证券表1公司发展沿革年份事件1989年成立中山市小榄气具阀门厂1993年组建长青集团夺得中山市首个以BOT形式招标的市政工程项目中山市中心组团垃圾综合处理基地焚烧2004年发电厂项目的建设及特许经营权2006年中山市中心组团垃圾焚烧发电厂正式并网发电与山东省沂水县人民政府签订山东沂水县生物质能发电项目投资合作协议公司正式迈2008年入生物质热电联产领域2011年公司首发A股正式在深圳证券交易所挂牌上市2012-2015年沂水明水宁安鱼台等生物质热电联产项目相继投产2016年中山市中心组团垃圾综合处理基地垃圾焚烧发电厂三期工程项目获得核准2018年公司首个园区集中供热项目-满城纸制品加工区集中供热项目投产2019年中山市中心组团垃圾综合处理基地垃圾发电厂三期工程扩容项目顺利投产新野延津郯城宾县等生物质热电联产项目相继投产沂水电厂成功转型热电联产以2020-2023年热为主的新模式资料来源公司推介材料东北证券股权结构较为集中何启强麦正辉及其一致行动人控股6242截至2022年12月31日何启强先生直接持有长青集团2577的股份麦正辉先生直接持有长青集团2306的股份同时何启强先生与麦正辉先生通过两人各持股50的新产业公司间接持有长青集团1197的股份二人合计直接及间接控制公司6080的股份为公司的实际控制人何启强先生麦正辉先生及其一致行动人郭妙波女士请务必阅读正文后的声明及说明431长青集团公司深度TablePageTop何启强之配偶何启扬先生何启强之弟直接和间接合计持有长青集团6242的股份保持控股地位图2公司股权结构数据来源公司公告东北证券管理层在公司履任近十六载各司其职相互促进何启强先生自2007年开始担任公司董事长主要负责公司生物质发电板块麦正辉先生自2007年开始担任公司执行董事总裁主要负责传统制造板块何先生和麦先生在公司履任近十六载对公司情况十分了解且有多年合作基础各自负责的业务板块稳定增长相互补充促进共同助力公司稳步健康发展表2公司主要高管履历姓名职务履历现任公司董事长任职公司董事长任期自2007年10月24日起至今兼任中山长青新产业有限公司执行董事名厨香港有限公司创尔特热能科技中山有限公司长何启强董事长青香港发展有限公司董事中山市天鑫实业投资管理中心普通合伙执行事务合伙人广东长青电力控股有限公司董事长现任公司董事及总裁任职公司董事总裁任期自2007年10月24日起至今兼任江非独立董事麦正辉门市活力集团有限公司等5家公司的执行董事名厨香港有限公司等3家公司董事总经理中山市天鑫实业投资管理中心普通合伙合伙人曾任公司金融证券部经理现任公司副总裁董事会秘书任公司副总裁任期自副总裁董事2020年5月19日起至今任公司董事会秘书任期自2020年10月19日起至今何骏会秘书现任社会职务有中山市个体劳动者私营企业协会副会长中山市新生代企业家联谊会副会长曾任公司财务部经理现任公司董事副总裁财务总监任公司董事任期自2020年5月19日起至今任公司副总裁任期自2021年2月26日起至今任公司财务总监任期自2018年2月12日起至今兼任子公司中山市长青环保热能有限公司等3副总裁财务黄荣泰家公司执行董事松原市长青生物质能源有限公司等8家公司执行董事兼经理长青环总监保能源中山有限公司黑龙江省牡丹江农垦宁安长青环保能源有限公司法定代表人兼董事长创尔特热能科技中山有限公司广东长源水务工程有限公司董事鱼台长青环保能源有限公司监事资料来源Choice东北证券12电力热力双轮驱动盈利能力和现金流状况逐步修复营收跟随投运项目稳定增加燃料成本下降推动利润改善2016-2022年公司营业收入从1907亿元增至3424亿元CAGR达102整体平稳增长主要跟随投运项目进度提升收入2023H1实现营收1963亿元同比20592016-2020年公司归母净利润从163亿元增至350亿元CAGR达21062021年公司业绩亏损请务必阅读正文后的声明及说明531长青集团公司深度TablePageTop159亿元主要原因为雄县项目终止并计提约155亿元资产减值同时煤炭价格及生物质燃料价格大幅上涨导致公司主营业务盈利能力承压2022年公司实现归母净利润076亿元主要系相关不利因素影响明显缓解同时多个新建生物质热电联产项目陆续投产进一步推动利润改善2023H1公司分别实现归母净利润扣非归母净利润077074亿元分别同比157570390992主要系营收增长叠加燃料成本下降业绩增长较为亮眼图32016-2023H1公司营收亿元及增速图42016-2023H1公司归母净利润亿元及增速404041503530303100202550220100150110-505-100-1000-20-1-150-2-200归母净利润亿元YOY营业收入亿元yoy数据来源Choice东北证券数据来源Choice东北证券持续聚焦环保热能主业电力热力双轮驱动受益于新项目投产公司环保相关业务收入占比持续提升热电联产垃圾处理占比从2018年的4613提升至2020年的67932021年公司将燃气具相关业务出售持续聚焦环保热能主业2021-2023H1热电联产垃圾处理业务营收占比在98-99进一步拆分来看2023H1公司电力和热力收入占比基本相当分别为5000和4720垃圾处理和污水处理在营收中占比较小图52018-2023H1公司营收构成图62023H1公司营收构成100806040200201820192020202120222023H1厨电阀门产品户外取暖用品热电联产垃圾处理污水处理及其他电力热力垃圾处理污水处理及其他数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券盈利能力触底后逐步修复费用率整体刚性2021年由于雄县项目减值和燃料成本上升影响公司利润率下滑毛利率和净利率分别为149-6012022-2023H1公司利润率持续修复2022年毛利率净利率分别为16832232023H1毛利率净利率分别为2036391公司期间费用率整体刚性2020年后财务费用率显著上升2020年-2023H1公司财务费用率分别为485671741752主要和可转债发行以及长期借款增加相关请务必阅读正文后的声明及说明631长青集团公司深度TablePageTop图72016-2023H1公司毛利率和净利率图82016-2023H1公司费用率情况1235301025820615104520-50-10毛利率归母净利率销售费用率管理费用率财务费用率数据来源公司公告Choice东北证券数据来源公司公告Choice东北证券为保证新建项目资金致负债率上升2022年以来随项目陆续投产负债率保持稳定2016-2021年公司资产负债率从3921持续增长至7463其中2020年公司有息负债率达8125同增1056pct主要系当年公司为满足蠡县铁岭永城等项目建设的资金需求采取多元化筹资方式一方面发行8亿元可转债2020年公司应付债券为676亿元另一方面加大长期借款力度2020年公司长期借款达3947亿元同增12462022-2023H1随着公司在建项目陆续投产公司资产负债率和有息资产负债率整体保持稳定2022年公司主动归还部分长期借款长期借款同减142至3452亿元图92016-2023H1资产负债率和有息负债率图102016-2023H1长期借款和应付债券金额亿元905080704060305040203020101000资产负债率有息负债率长期借款亿元应付债券亿元数据来源Choice东北证券数据来源Choice东北证券补贴电费结算放缓致应收账款增加账期风险相对可控2020年以来随着生物质发电项目投运规模增加同时生物质项目补贴电费结算及时性下降公司应收账款增加明显2019-2023H1应收账款从517亿元增至2553亿元2023H1公司应收账款中已入目录售电补贴售电款标杆部分垃圾及污水处理费分别为1310112001亿元从账龄结构上看2023H1公司应收账款中2年以内占比7650坏账计提比例839整体账款风险可控请务必阅读正文后的声明及说明731长青集团公司深度TablePageTop图112016-2023H1公司应收账款金额亿元及图122023H1公司账龄结构增速30200251502010015501005-500-1001年以内1-2年2-3年3-4年4-5年5年以上应收账款亿元yoy数据来源Choice东北证券数据来源公司公告东北证券随项目密集建设期度过并陆续投产公司现金流呈逐步好转趋势2019-2021年经营活动产生的现金流量净额呈下滑趋势其中2020-2021年的下滑主要系待结算的补贴电费应收款增加且回笼放缓所致2022年公司经营活动产生的现金流量净额为506亿元同增77854主要系当期部分货款采取票据方式结算2023H1公司经营活动产生的现金流量净额为247亿元同减3116主要系税费返还减少整体上看经营性现金流呈逐步好转趋势同时随着密集建设期逐步度过公司投资性现金流负值逐步收窄2022年公司投资活动产生的现金流净额为-205亿元同比增加453亿元图132016-2023H1公司各项现金流情况亿元2015105020162017201820192020202120222023H1-5-10-15-20-25经营活动现金流净额亿元投资活动现金流净额亿元筹资活动现金流净额亿元数据来源Choice东北证券2农林生物质发电发展基础坚实热电联产为大势所趋21农林生物质发电快速扩容发展基础较为坚实生物质发电是利用农林废弃物畜禽粪污污水污泥生活垃圾等生物质作为燃料的热力发电形式将生物质中的生物质能化学能通过燃烧产生热能并转化请务必阅读正文后的声明及说明831长青集团公司深度TablePageTop为高温蒸汽推动汽轮机带动发电机发电的过程根据生物质种类和技术路线不同生物质发电可通过直接燃烧发电混合燃烧发电沼气发电气化发电垃圾发电等多种形式来实现以充分回收利用生物质中能量为主要目标图14生物质发电工作流程和五种发电模式数据来源头豹东北证券随着生物质发电快速发展生物质发电在我国可再生能源发电中的比重呈逐年稳步上升态势2022年我国生物质能源累计装机容量为4132万千瓦同增879在可再生能源装机容量中占比341同增017pct生物质能源发电量1824万千瓦时同增1142在可再生能源发电量中占比676同增015pct生物质能发电地位整体呈上升趋势成为我国可再生能源中的新生力量图15生物质能累计装机容量和发电量在可再生能源中占比87654321020182019202020212022累计装机容量占可再生能源比重发电量占可再生能源比重数据来源国家能源局中国日报网全国能源信息平台中国人民政府东北证券垃圾焚烧发电为生物质装机主要增长引擎农林生物质新增投资未来或放缓2018-2022年生物质能发电装机容量从2045万千瓦持续增长至4131万千瓦CAGR请务必阅读正文后的声明及说明931长青集团公司深度TablePageTop达1922其中垃圾焚烧发电为生物质能发电装机规模主要增长引擎2018-2022年装机规模CAGR达2382农林生物质发电装机呈持续增长趋势2019-2021年装机容量CAGR达17692022年装机容量达1623万千瓦同增371增速明显放缓我们认为受到上游高成本制约叠加生物质能补贴新规影响新建项目收益率预计未来农林生物质发电项目新增投资将放缓图162018-2022年生物质发电并网装机容量万千瓦30002500200015001000500020182019202020212022农林生物质发电生活垃圾焚烧发电沼气发电数据来源中国可再生能源发展报告2022东北证券农林生物质发电分布较为集中2022年浙江安徽等省份迎来快速发展根据中国生物质发电产业排名报告2019显示农林生物质发电项目主要集中在农作物丰富的华北东北华中和华南地区2018年前十省份累计装机量和发电量占全国比重均达到82分省份看2018年农林生物质发电累计装机量前五地区为山东安徽黑龙江江苏吉林发电量前五地区分别为山东安徽黑龙江江苏河北根据中国产业发展促进会生物质能产业分会数据2022年全国农林生物质新增装机容量较多的省份为黑龙江辽宁浙江内蒙古山西发电量较多的省份为黑龙江山东安徽河南广西浙江安徽河南等城市发展较快图172018年全国农林生物质发电项目装机分布图182018年农林生物质发电项目年发电量前十省万千瓦份万千瓦时9080706050403020100数据来源中国生物质发电产业排名报告2019数据来源中国生物质发电产业排名报告2019东北证券东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1031长青集团公司深度TablePageTop农林生物质发电将逐步转向运营时代运营效率仍有提升空间根据中国可再生能源发展报告20222018-2022年农林生物质发电年平均利用小时数从5056小时持续下滑至3199小时尤其在2021-2022年下滑明显主要系农林生物质原料市场竞争激烈部分项目因原料供应紧张致开工率不足或停机同时我们选取国能生物和长青集团作为国内农林生物质先进产能代表二者利用小时数高于行业平均水平2000小时以上我们认为原料成本和补贴新政赋予农林生物质发电项目高运营壁垒未来行业将逐步转向资产运营时代运营效率仍有较大提升空间部分落后产能可能面临出清图192018-2022年生物质能发电年平均利用小时图202007-2022年国能生物和长青集团生物质发数小时电项目利用小时数小时70009000600080005000700060004000500030004000200030001000200010000020182019202020212022农林生物质发电小时2022200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021生活垃圾焚烧发电小时沼气发电小时国能生物小时长青集团小时数据来源中国可再生能源发展报告2022东北数据来源中国农林生物质发电项目经济性分证券析公司公告东北证券我国为农业大省农林生物质原料来源产生量充足我国粮食种植面积广阔产量丰富稳定近五年CAGR达1072022年中国粮食产量6865277万吨同增054为农林生物质发电的原料提供保障同时2010-2020年秸秆产生量和可收集资源量整体稳定增长可收集资源量从638亿吨增至667亿吨上游原料产生量较为充足图212009-2022年我国粮食产量万吨图222010-2020年我国秸秆产生量和可收集资源量亿吨10208000067000051586000041050000364000005230000400200001100000-0520-1-100-152016201020112012201320142015201720182019202020212022200920102011201220132014201520162017201820192020中国粮食产量万吨YOY中国秸秆产生量亿吨中国秸秆可收集资源量亿吨产量YOY可收集量YOY数据来源Choice东北证券数据来源农林废弃物利用及生物质燃料公众号东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1131长青集团公司深度TablePageTop秸秆和林业剩余物资源丰富能源化利用空间尚存秸秆为玉米小麦水稻及其他农作物收获后剩余的茎叶穗部分作为农林生物质发电主要原料产生量充足截止2020年我国秸秆理论资源量约为829亿吨可收集资源量约为694亿吨其中秸秆燃料化利用量88215万吨能源化利用率1064同时农林生物质发电还使用部分林业剩余物截止2020年我国可利用的林业剩余物总量35亿吨能源化利用量为9604万吨能源化利用率274与生活垃圾相比秸秆和林业剩余物的能源化利用率仍非常低未来生物质发电仍具有发展空间图23我国生物质资源量和能源化利用量现状万吨20000050401500003010000020500001000畜牧粪便秸秆林业剩余物生活垃圾污水污泥废弃油脂总资源量万吨能源化利用量万吨能源化比例数据来源3060零碳生物质能发展潜力蓝皮书东北证券农林生物质发电惠及农民其发展具有较强的必要性农林生物质发电厂主要布置在粮食主产区秸秆资源丰富的区域生物质燃料的开发收集加工利用等均需要大量农民直接参与可以显著增加农民就业和收入实现工业反哺农业根据我们测算以30MW农林生物之发电厂为例年消耗农林废弃物27万吨支付给农民的燃料款大约在9000万左右原料收购价按300元吨计若以2022年底农林生物质发电累计装机容量计算年消纳162亿吨农林剩余物每年支付给农民的燃料款大约在4869亿元提供就业岗位约9738万个表3农林生物质发电惠农测算项目内容备注单个农林生物质电厂装机容量MW30年消耗农林废弃物万吨30支付给农民的燃料款万元9000农林废弃物收购价按300元吨计算2022年全年测算装机容量MW16230年消耗农林废弃物万吨16230支付给农民的燃料款亿元4869农林废弃物收购价按300元吨计算提供给农民就业岗位万个9738按照人均5000元年计资料来源宜昌市发改委中国可再生能源发展报告2022东北证券22纯发电项目存在多重制约因素转型热电联产为大势所趋请务必阅读正文后的声明及说明1231长青集团公司深度TablePageTop农林生物质发电更加依赖国补且需高价收购农林剩余物尽管同属生物质能发电但垃圾焚烧发电和农林生物质发电的商业模式具有较大不同农林生物质发电行业具有更强的私利属性市场化程度更高从收入模式上看农林生物质营收更加依赖补贴电价在075元kwh的标杆电价中约037元kwh是由国家可再生能源基金支付的国补垃圾焚烧发电收入由垃圾处理费和发电上网收入共同贡献且在065元kwh的标杆电价中仅约017元kwh来自国补从成本构成上看垃圾焚烧发电原料基本不需付费主要成本为折旧摊销和人工费用等而农林生物质发电项目需从农户或中间商处高价收购秸秆等农林剩余物原料成本占总成本比重约60-70表4垃圾焚烧发电和农林生物质发电商业模式对比垃圾焚烧发电农林生物质发电项目性质公益项目私利项目合同性质行政合同企业合同市场化程度不完全市场化完全市场化收入由垃圾处理费和发电上网收入组成其中垃圾处理费来自政府一般公共预算由城市居民支付吨垃圾上网收入来自发电上网收入标杆电价为电量280kwh以内标杆电价065元其075元kwh其中燃煤脱硫标杆电价由收入模式中燃煤脱硫标杆电价由电网公司直接支电网公司直接支付一般038元付一般038元kwh同时省级电网kwh剩余部分为由国家可再生能源基公司支付01元kwh剩余部分为由国金支付的可再生能源补贴家可再生能源基金支付的可再生能源补贴垃圾原料基本免费主要成本为折旧摊须高价收购秸秆等原料原料成本占比成本构成销和人工费用等60-70资料来源固废观察中国循环经济全国能源信息平台北极星售电网东北证券收入端2020年可再生能源发电电价改革进一步加重农林生物质发电项目收入压力农林生物质上网电价演变主要经历两个时间点2010年7月国家发改委印发关于完善农林生物质发电价格政策的通知对农林生物质发电项目统一执行标杆上网电价075元kwh超出燃煤脱硫标杆电价的部分由国家可再生能源基金进行补贴2020年可再生能源进入竞争性配置阶段9月印发关于关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见有关事项的补充通知生物质发电项目全生命周期合理利用小时数为82500小时自并网之日起满15年后无论是否达到全生命周期补贴电量不再享受中央财政补贴资金同时2021年以后当年新开工项目为竞争配置项目对需要国补的金额进行排序意味着竞争配置项目将有极大可能按照低于075元kwh的标杆电价结算上网电价进一步加重农林生物质发电项目收入压力请务必阅读正文后的声明及说明1331长青集团公司深度TablePageTop表52006-2022年生物质发电上网补贴电价演化表统一固定补贴电价分类制订标杆上网电价竞争性配置20062010201220162021明令禁止自2021年1月1生物质发日起规划内已核农林生物质025补贴075075电项目掺准未开工新核准烧煤炭的生物质发电项目垃圾焚烧025补贴025补贴065全部通过竞争方式配置并确定上网电沼气025补贴025补贴025补贴价生物质发电项目包括农林生物质发电垃圾焚烧发电和沼气发电项目全生命周期合理利用小时数为82500小时生物质发电项目自并网之日起满15年后无论项目补贴时长是否达到全生命周期补贴电量不再享受中央财政补贴资金核发绿证参加绿证交易资料来源能源领域东北证券成本端燃料价格呈持续上涨趋势价格有望逐步迎来合理回归农林生物质发电项目的燃料主要包括农业剩余物和林业废弃物本身并没有太大价值主要成本来自人工成本和燃料运输加工费同时农林生物质能量密度低经济运输半径在100公里以内原料价格还会受到局部产能竞争格局影响总体上看随着人工成本攀升并受到通货膨胀等因素影响秸秆等原料采购价格呈持续上涨趋势从国能集团数据上看2010-2019年农林生物质发电项目的燃料采购价格总体逐年上涨燃料供不应求的局面日趋明显从燃料分布情况看东北生物质燃料价格随着新项目增多而明显上涨目前大概在300-350元吨华东华中和华北由于经济发达人工成本高和燃料运输加工费高燃料价格普遍偏高苏北等地价格峰值甚至已超400元吨华南地区燃料价格近年来通常在200-250元吨但含水率达50左右我们认为短期内农林生物质原料价格高企有望逐步缓解主要系1和煤价存在联动关系煤价下行后煤电厂对掺烧秸秆的需求下降2生物质国补支付拖延造成部分农林生物质企业生产停摆从而降低对秸秆的收购需求3秸秆燃料化应用仍为大势所趋图242010-2019年国能生物生物质燃料平均价格变化趋势元吨3503002502001501005002010201120122013201420152016201720182019国能生物生物质燃料平均价格元吨数据来源中国农林生物质发电项目经济性分析东北证券农林生物质发电需要稳定的燃料供给但存在三方面制约因素我国农业剩余物和林业剩余物可利用量丰富而对于单个秸秆发电厂来说需要稳定的燃料供应否则会导致运营困难甚至被迫停产主要有三个因素会阻碍燃料供应竞争者方面若同一地区存在较多秸秆原料的竞争者诸如造纸厂热电联产厂人造板请务必阅读正文后的声明及说明1431长青集团公司深度TablePageTop材厂等农户和经纪人会优先选择对自己最有利的方式进行出售将增加发电厂原料供应的不稳定性农户方面农民作为秸秆持有者比较分散且农村青壮年劳动力紧缺通常没有足够时间收集秸秆经纪人方面由于秸秆在国内尚未完全市场化受人为干扰因素较多也存在经纪人向电厂提供掺杂率高含水量高质量参差不齐的秸秆降低了有效秸秆比例图25农林废弃物供应的制约因素数据来源CNKI东北证券农林生物质发电在补贴新规下难盈利国补若全部退坡将难以维持盈亏平衡根据中国农林生物质发电项目经济性分析30MW的农林生物质项目要实现8基准收益率在燃料价格分别为300320340360元吨时年等效利用小时数分别为7070742277227988小时意味着每年最少需要满负荷全天运转294天但根据补充通知中规定农林生物质发电企业全生命周期15年的总利用小时数为82500小时平均每年仅5500小时运行企业要实现盈利具有较大压力同时当燃料成本按照300元吨计在标准水分和热值条件下企业燃料成本为042元kwh然而各地燃煤脱硫标杆电价平均值为038元kwh也就是说当国家电价补贴完全退坡后原料买入价会高于上网电价形成亏损表6农林生物质发电项目不同燃料价格下测算出的年等效利用小时数基准收益率8主要假设装机容量MW30厂用电率10上网电价元kwh075总静态投资亿元27自有资金比例20贷款利率655残值率5度电单耗kgkwh13燃料热值KJkg10046燃料含水率32年设备维护费占比2年水核其他燃料费占比010年工资福利费用占比3年其他运维费占比550测算结果燃料价格元吨300320340360年等效利用小时数7070742277227988资料来源中国农林生物质发电项目经济性分析东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1531长青集团公司深度TablePageTop农林生物质发电商业模式更加依赖国家补贴成本端持续受制于持续上涨的农林废弃物价格收入端受到可再生能源补贴新政影响项目盈亏平衡压力加大因此必须积极突破商业模式拓展非电非补贴收入来源目前行业主要方向是拓展热电联产同时积极融入绿证交易CCER等农林生物质热电联产快速发展目前新增项目中92均为热电联产项目根据中国生物质发电产业排名报告20192018年农林生物质项目总装机达8063万千瓦同增1505热电联产项目装机达3460万千瓦同增2637累计装机容量占比从3907增至4291呈现快速发展态势根据中国可再生能源报告20222018-2022年新增农林生物质热电联产装机规模所占比重由60提高至92年均提高约8pct图262017-2018年农林生物质热电项目对比图272018-2022年新增农林生物质热电联产装机规模占比10002017年2018年10080639080070088070600605040034640273830200201000项目总装机热电联产项目装机2018年2022年数据来源中国生物质发电产业排名报告2019数据来源中国可再生能源报告2022东北证券东北证券国家政策持续鼓励发展农林生物质热电联产部分省份仍有较大发展空间近年来国家政策持续鼓励发展生物质热电联产根据2021年12月加快农村能源转型发展助力乡村振兴的实施意见要求引导企业有序布局生物质发电项目鼓励企业从单纯发电转为热电联产2022年6月国家发改委国家能源局财政部等多部门联合印发十四五可再生能源发展规划其中提到有序发展生物质热电联产因地制宜加快生物质发电向热电联产转型升级同时以山东为代表的农林生物质发电大省积极鼓励发展农林生物质热电联产并专门出台相应政策根据山东省农林生物质热电联产发展规划2021-2030年2025年农林生物质发电装机容量达到270万千瓦较2020年4555供热面积达到5500万平方米较2020年120工业供汽能力达到4500吨小时较2020年350说明农林生物质热电联产在特定省份仍有较大发展空间请务必阅读正文后的声明及说明1631长青集团公司深度TablePageTop表7近年来鼓励农林生物质热电联产相关政策时间政策文件内容引导企业有序布局生物质发电项目鼓励企业从单纯发电转为加快农村能源热电联产在农林生物质资源丰富的县域探索农田托管服务转型发展助力乡和合作社秸秆收集模式或以村为单元建设农林废弃物收集2021年12月村振兴的实施意站由专业化企业建设规模化生物质热电联产生物质天然气见项目生物质热解气化项目生物质液体燃料项目就近满足乡镇生产生活用电用热用气用油需要林草产业发展大力发展生物质成型燃料鼓励发展生物质供热生物质多联2022年2月规划2021-产生物质发电2025年农业农村减排推进秸秆能源化利用因地制宜发展秸秆生物质能供气供热供2022年5月固碳实施方案电十四五可再有序发展生物质热电联产因地制宜加快生物质发电向热电联2022年6月生能源发展规产转型升级划2025年全省农林生物质发电装机容量达到270万千瓦供热面积达到5500万平方米工业供汽能力达到4500吨小时年发山东省农林生电量135亿千瓦时减少煤炭消费370万吨标准煤2030年全物质热电联产发省生物质发电装机容量达到330万千瓦供暖面积达到7500万2022年8月展规划2021-平方米工业供汽能力达到6500吨小时年发电量170亿千2030年瓦时减少煤炭消费460万吨标准煤2020年山东省农林生物质发电装机容量为1855万千瓦供暖面积2500万平方米工业供汽能力1000吨小时能源碳达峰碳继续推动生物质能源转化利用地热能开发利用海洋能开发2022年9月中和标准化提升利用等技术标准制修订开展生物质能太阳能热泵清洁行动计划炉具等清洁供暖标准研制关于加快补齐县级地区生活垃丰富余热利用途径降低设施运营成本以后条件的地区优先2022年12月圾焚烧处理设施利用生活垃圾和农林废弃物替代化学能源供暖供热短板弱项的实施方案的通知资料来源中央人民政府国家发改委北极星电力网国家能源局东北证券纵向对比农林生物质热电联产项目内部收益率整体优于直燃项目根据中国农林生物质发电项目经济性分析通过对9个典型项目对比项目7-9为热电联产9个项目平均单位投资9217元kW平均年等效利用小时7426h平均上网小时数6716h测算出平均内部收益率为11其中热电联产项目8号和9号内部收益率均在21左右7号项目超过16经济性整体优于直燃项目请务必阅读正文后的声明及说明1731长青集团公司深度TablePageTop图28典型农林生物质发电项目运营情况对比1000025800020156000104000502000-50-10上网小时数小时等效利用小时数小时内部收益率数据来源中国农林生物质发电项目经济性分析东北证券注项目7-9为热电联产项目横向对比农林生物质能供热经济性低于燃气而高于燃煤采用低真空供热将促进运营成本大幅下降根据中国新能源网通过横向对比农林生物质能热电联产和燃煤机组天然气供热相比具有经济性较高环保节能资源量能够满足供热需求符合县级城市清洁供热要求可循环利用符合国家政策等优势通过数据对比农林生物质能供热单位运营成本为3187元分别较普通燃煤锅炉高效煤粉锅炉燃气锅炉供热运营成本63526651-2875如果采用低真空供热则运营成本分别较普通燃煤锅炉高效煤粉锅炉燃气锅炉供热-3483-3365-7161具有更强的供热经济性请务必阅读正文后的声明及说明1831长青集团公司深度TablePageTop表8不同类型供热项目对比基本指数燃料价热值每平电厂余供热方格元大卡方热供热设备热网热价格产生一吨蒸汽所式吨元千克或负荷天数效率损失元需热量GJmmWGJ普通燃煤5655500401200801-27锅炉高效煤粉61555004012009301-27锅炉燃气锅炉385004012009501-27生物质锅8003500401200901-27炉生物质热电联产低--40120012227真空供热运营成本元结论产生1GJ吨蒸汽吨蒸汽燃供热方总计燃料费燃料费脱硫维修料用量式燃料费人工费电费水费元元用元脱硝费用Kg吨元吨元mkWhmm普通燃煤14151521014080819493412921216304锅炉高效煤粉132516275014060819143195862514025锅炉燃气锅炉409412515014010844739871266518884生物质锅2798125150140208318767481821922773炉生物质热电联产低101405112014-09127---真空供热资料来源中国新能源网东北证券CCER重启加速推进预计年内有望重启2022年年底以来多部门密集表态CCER审批重启加速2023年4月底生态环境部向社会公开征集的CCER项目方法学建议已截止2023年7月生态环境部应对气候司原司长李高表示第一批项目方法学公开征集工作已经结束共收集方法学建议300余项遴选评估工作正在有序开展2023年8月北京绿色交易所发布关于全国温室气体资源减排交易系统交易相关服务安排的公告宣布全国温室气体自愿减排交易系统即日起开始开户功能明确全国自愿减排交易的开户主体交易场所等重要信息2023年9月15日生态环境部审议并原则通过温室气体自愿减排交易管理办法试行意味着CCER顶层设计获批年内重启已在预期之内请务必阅读正文后的声明及说明1931长青集团公司深度TablePageTop表92022年以来各部门有关CCER的表态时间政策会议行动相关内容目前正在从顶层制度设计配套制度规范制修生态环保部10月例行新闻2022年10月订市场基础设施建设三个方面来加快推进全国发布会统一的自愿减排交易市场建设中国生态环境部应对气候变化司司长李高表示国际金融论坛IFF20222022年12月中国将不断完善全国碳交易市场同时争取尽早年全球年会重启中国CCER市场北京城市副中心建设国家北京绿交所董事长王乃祥表示已开发完成全国2023年2月绿色发展示范区打造国统一的注册登记系统和交易系统为建设自愿减家级绿色交易所启动仪式排市场提供重要的基础设施保障为高质量建设好全国统一的温室气体自愿减排交生态环境部办公厅关于易市场将建立完善温室气体自愿减排项目方法2023年3月公开征集温室气体自愿减学体系全面提升方法学的科学性适用性和合排项目方法学建议的函理性生态环境部应对气候变化司司长李高表示目前中关村论坛林草碳汇创新2023年5月正在抓紧启动全国统一的温室气体自愿减排交易国际论坛系统各项工作争取今年内重启CCER生态环境部应对气候变化当前碳市场扩围条件已基本成熟我国碳交易市2023年5月司扩大全国碳市场行业覆场目前仅纳入发电行业未来有望逐步纳入钢盖范围专项研究启动会铁水泥石化等高碳排放行业全国温室气体自愿减排注册登记系统和交易系统全国温室气体自愿减排注已具备上线运行的基本条件生态环境部还组织2023年6月册登记系统和交易系统建起草了温室气体自愿减排交易管理办法及配套管设项目验收会理制度力争今年年内启动全国温室气体自愿减排交易市场北京绿色交易所关于全全国温室气体自愿减排交易系统即日起开通开户国温室气体自愿减排交易2023年8月功能明确全国自愿减排交易的开户主体交易系统交易相关服务安排的场所等重要信息公告审议并原则通过温室气体自愿减排交易管理办法试行同时部务会议提出完善自愿减生态环境部温室气体自排交易市场制度体系及时发布项目设计与实施2023年9月愿减排交易管理办法试规范项目审定与核查规则注册登记和交易规行则等配套管理制度要加快推进注册登记机构组建建设和运行好注册登记系统资料来源生态环境部江苏节能网观风闻北京商报金台资讯第一财经新京报东北证券农林生物质项目有望率先进入CCER方法学能够一定程度缓解补贴下滑问题从CCER开发可行性角度看农林生物质发电和热电联产项目均有对应方法学并已经有项目成功完成CCER和CDM项目备案或注册其中农林生物质发电项目CCER项目备案量为27个CDM中国项目注册数量51个农林生物质热电联产项目CCER项目备案量为17个CDM中国项目注册数量70个未来随着CCER重启农林生物质项目有望率先进入项目方法学当中同时假设农林生物质热电联产项目30MW装机消耗生物质原料25万吨年上网电量20688万MWh年设计供热量为1252万GJ年预计项目减排量为18523万吨年以CCER价格50元吨计算则CCER每年能够贡献92615万元一定程度上缓解农林生物质项目补贴下滑的问题请务必阅读正文后的声明及说明2031