深耕全球EMS市场，业绩开启高速增长：公司深耕EMS市场，EMS产品覆盖工业控制、通讯、医疗电子、消费电子和汽车电子五大应用领域，可为全球客户提供高质量的电子制造服务，在全球细分市场实现快速增长，尤其是医疗及汽车电子客户业务的显著提升，带动了公司业绩的高速增长和盈利能力的持续改善。2020-2022年，公司营业收入分别为12.9/17.5/19.7亿元，净利润分别为1.66/2.31/1.84亿元。2023年上半年，公司实现营业收入8.54亿元，yoy-13.7%，净利润6641.9万元，yoy-28.8%，收入下降主要受下游终端需求减少影响，系原材料价格有所波动、成本上升，对公司整体业绩造成影响。随着上游原材料价格下降、电子行业下游景气度逐步回升，公司营收和利润有望保持恢复增长。
　　EMS市场空间广阔，多元化应用提升EMS市场需求：电子制造服务行业的产生是全球电子产业链专业化分工的结果，处于产业链中游。根据New Venture Research的统计，2022年全球EMS行业市场规模达6944亿美元，预计到2027年全球电子制造服务收入将达到9067亿美元，市场容量巨大。EMS行业随着人工智能、大数据等新技术应用场景的多元化和应用深度增强，特别是医疗、工控、新能源电力、新能源车、高端消费电子等领域，呈现客户需求多样化、个性化，新技术新产品迭代和更新频率加快，对于EMS厂商的柔性制造能力、精细化管理、服务响应速度等方面提出了更高要求。
　　公司定位小批量、多品种产品策略，产能扩张全球布局：在小批量、多品种的差异化市场竞争策略下，公司可面向全球优质客户提供5000余项产品的电子制造服务，有望充分受益于EMS市场的快速发展。公司重视客户需求与体验，不断扩大现有产能，墨西哥、越南的生产线均进入批量生产阶段，国内二期工程第一阶段也已竣工。2023年四季度公司将在墨西哥、罗马尼亚的子公司投入产能建设，全球生产能力进一步提高，欧洲当地客户的本地交付需求将得到满足。国内一期和二期厂房建设进展顺利，两期预计总产能达100亿。
　　盈利预测与投资评级：公司在EMS领域的技术竞争力突出，市场拓展稳步推进，有望充分受益下游工控、通讯、医疗等市场对电子产品制造需求的提升。我们预计公司2023/2024/2025年营收分别为20.94/25.68/34.33亿元，同比增长6.11%/22.63%/33.69%，归母净利润分别为1.44/2.14/2.91亿元，同比增长-19.19%/48.58%/35.74%。公司2023/2024/2025年的PE分别为26.26/ 17.68 /13.02倍，我们看好公司在EMS领域的多品种布局，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司深度研究消费电子易德龙603380柔性优质龙头产能扩张全球布局EMS2023年10月10日买入首次证券分析师马天翼执业证书S0600522090001盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025Ematydwzqcomcn证券分析师鲍娴颖营业总收入百万元1973209425683433执业证书S0600521080008同比1362334baoxydwzqcomcn归属母公司净利润百万元179144214291同比-21-194936股价走势每股收益-最新股本摊薄元股111090133181易德龙沪深300PE现价最新股本摊薄2122262617681302117关键词TableTag产能扩张3-1-5TableSummary-9投资要点-13-17-21深耕全球EMS市场业绩开启高速增长公司深耕EMS市场EMS-25202210102023282023692023108产品覆盖工业控制通讯医疗电子消费电子和汽车电子五大应用领域可为全球客户提供高质量的电子制造服务在全球细分市场实现快速增长尤其是医疗及汽车电子客户业务的显著提升带动了公司业绩市场数据的高速增长和盈利能力的持续改善2020-2022年公司营业收入分别收盘价元2355为129175197亿元净利润分别为166231184亿元2023年上半年公司实现营业收入854亿元yoy-137净利润66419万元一年最低最高价20523199yoy-288收入下降主要受下游终端需求减少影响系原材料价格有所市净率倍294波动成本上升对公司整体业绩造成影响随着上游原材料价格下降流通A股市值百电子行业下游景气度逐步回升公司营收和利润有望保持恢复增长377839万元市场空间广阔多元化应用提升市场需求电子制造服务总市值百万元EMSEMS378882行业的产生是全球电子产业链专业化分工的结果处于产业链中游根据NewVentureResearch的统计2022年全球EMS行业市场规模达基础数据6944亿美元预计到2027年全球电子制造服务收入将达到9067亿美元市场容量巨大EMS行业随着人工智能大数据等新技术应用场每股净资产元LF802景的多元化和应用深度增强特别是医疗工控新能源电力新能源资产负债率LF4379车高端消费电子等领域呈现客户需求多样化个性化新技术新产总股本百万股16088品迭代和更新频率加快对于EMS厂商的柔性制造能力精细化管理流通A股百万股16044服务响应速度等方面提出了更高要求相关研究公司定位小批量多品种产品策略产能扩张全球布局在小批量多品种的差异化市场竞争策略下公司可面向全球优质客户提供5000余易德龙6033802020年报项产品的电子制造服务有望充分受益于市场的快速发展公司EMS2021年一季报点评柔性EMS重视客户需求与体验不断扩大现有产能墨西哥越南的生产线均进入批量生产阶段国内二期工程第一阶段也已竣工2023年四季度公司龙头加速成长业绩创新高将在墨西哥罗马尼亚的子公司投入产能建设全球生产能力进一步提2021-04-23高欧洲当地客户的本地交付需求将得到满足国内一期和二期厂房建易德龙603380柔性EMS优设进展顺利两期预计总产能达100亿质龙头长期价值待重估盈利预测与投资评级公司在EMS领域的技术竞争力突出市场拓展2021-03-04稳步推进有望充分受益下游工控通讯医疗等市场对电子产品制造需求的提升我们预计公司202320242025年营收分别为209425683433亿元同比增长61122633369归母净利润分别为144214291亿元同比增长-191948583574公司202320242025年的PE分别为262617681302倍我们看好公司在EMS领域的多品种布局首次覆盖给予买入评级风险提示市场需求不及预期新品推出不及预期客户开拓不及预期125东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究内容目录1深耕全球EMS市场业绩开启高速增长511深耕EMS市场布局丰富服务全球客户512股权较集中股权激励效果较好613全球客户拓展与产品开发成效显著公司业绩实现高速增长62EMS市场空间广阔多元化应用提升EMS市场需求921EMS负责环节众多多年持续高速增长922各类电子市场蓬勃发展EMS市场不断扩大1023电子厂商不断剥离服务环节带来EMS行业巨大发展空间123定制化研发强化EMS竞争力公司受益EMS市场快速发展1431定位小批量多品种产品策略EMS制造实力领先1432技术升级资源整合公司构建EMS多维竞争优势1733不断新建产能全球布局服务客户194盈利预测与投资评级2141核心假设与盈利预测2142估值与投资建议225风险提示23225东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图表目录图1易德龙发展历程5图2易德龙主要产品线5图3公司股权结构截至2023年中报6图42021年公司股权激励业绩考核目标6图52018-2023H1易德龙营业收入7图62018-2023H1易德龙归母净利润7图72018-2022年易德龙分业务营收亿元7图82022年公司营收结构7图92018-2022年易德龙分产品毛利率8图102018-2023H1易德龙净利率8图112018-2023H1易德龙费用率情况8图12EMS的各种模式及特点9图132017-2022年全球电子制造服务收入亿美元9图142022年中国5G基站全球占比10图15国内新建5G基站数量变化10图16国内医疗电子市场规模变化11图172021-2026年中国智能家居市场规模11图18中国汽车电子市场规模变化12图19汽车电子单车价值量变化12图20全球EMS市场规模变化12图21公司工控类产品收入及毛利率14图22公司工业控制产品示意图14图23公司通讯电子产品收入及毛利率15图24公司通讯电子产品示意图15图25公司医疗类电子产品收入及毛利率15图26公司医疗类电子产品示意图15图27公司汽车电子产品收入及毛利率16图28公司汽车电子产品示意图16图29公司消费电子产品收入及毛利率16图30公司消费电子产品示意图16图31公司EMS产品及应用17图322018-2023H1易德龙研发投入18图33制造可行性评估系统DFM18图34失效分析18图35公司主要供应商资源19图36易德龙公司全球分布19图37公司主要客户资源20表1国家智慧医疗发展政策一览11表2消费电子分类及主要产品11表32022年全球EMS代工厂前十强13325东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究表4易德龙研发设计模式18表5公司自研供应链管理体系19表6易德龙产能建设情况20表7公司收入预测百万元21表8可比公司估值22425东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究1深耕全球EMS市场业绩开启高速增长11深耕EMS市场布局丰富服务全球客户易德龙于2001年成立2017年于上交所上市公司为高品质要求需求多样化的客户提供全方位的电子制造服务EMSElectronicManufacturingServices包括产品的定制化研发制造各项测试以及供应链管理技术支持等整体解决方案相关产品广泛应用于医疗电子工业控制汽车电子通讯和消费电子五大应用领域并在各细分行业均与该领域内的全球头部客户形成稳定业务合作关系图1易德龙发展历程数据来源公司官网东吴证券研究所小批量多品种的差异化赛道满足多种市场需求目前公司提供电子制造服务的产品覆盖工控通讯等五大应用领域拥有超过300家客户涉及5000多个产品和6000多种主要原材料通过不断优化产品制造工艺开展定制化研发服务和推进差异化的产品竞争策略公司在各大细分电子制造应用领域的市场竞争力持续提升可为全球客户提供高质量多品种快捷灵活的电子制造服务随着公司技术研发和市场拓展的推进有望受益于多元化应用市场对电子制造服务需求的提升图2易德龙主要产品线数据来源公司公告东吴证券研究所公司通过供应链整合建立全球化的供应商资源积攒优质客户资源凭借在电子制造服务领域完善的产品布局技术竞争力和市场资源公司在全球范围内积累了史丹利百得康普浪潮福维克上海联影等优质客户资源市场地位显著公司通过持续525东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究的供应链整合建立了全球化的供应商资源目前已与包括AvnetArrowWPGFutureDigikey等全球排名前列的电子元器件供应商建立了良好的合作关系12股权较集中股权激励效果较好截至2023年中报公司股权结构较集中钱新栋先生及其夫人钱小洁女士通过直接和间接持股合计控制共4486的股份持股较2022年有所增加两人为公司的实际控制人公司董事长钱新栋先生持有公司3702的股份为公司控股股东销售出身的董事长为易德龙选择了小批量多品种的差异化定位为打造客户管理系统系统CRM奠定可靠基础图3公司股权结构截至2023年中报数据来源Wind东吴证券研究所进行股权激励提高员工积极性公司于2021年3月实施股权激励计划向符合条件的39名高管和骨干员工授予1289000股限制性股票2023年6月公司回购注销已授予但不符合解除限售条件的限制性股票共计519700股图42021年公司股权激励业绩考核目标解除限售时间解除限售条件第一个解除限售期以2020年净利润为基数2021年净利润增长率不低于20第二个解除限售期以2020年净利润为基数2022年净利润增长率不低于44第三个解除限售期以2020年净利润为基数2023年净利润增长率不低于7280数据来源Wind东吴证券研究所13全球客户拓展与产品开发成效显著公司业绩实现高速增长营业收入整体优异归母净利润表现稳定2019-2022年公司营收持续稳步增长净利润稳定维持在较高水平2020-2022年公司营业收入分别为129175197亿元净利润分别为166231184亿元2023年上半年公司实现营业收入854亿元同比下降1371归属于上市公司股东的净利润664191万元同比下降2875综合来看收入下降系产业链上下游共同影响所致上游原材料价格波动导致公司成本上升下游终端需求减少导致公司订单下降两者共同对公司整体业绩造成影响2023年下半625东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究年起随着上游原材料价格下降电子行业下游景气度逐步回升公司营收和利润有望保持恢复增长图52018-2023H1易德龙营业收入图62018-2023H1易德龙归母净利润营业收入亿元左轴归母净利润亿元左轴YOY右轴YOY右轴254025402202020151501010-205050-200-40201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所工控类和医疗类产品占比较大医疗类和汽车电子增速较快2019-2022年工业控制类产品医疗电子类产品和通讯类产品为公司贡献了主要营业收入并且三者占比稳定增加2022年上述三类产品营收占比分别为44842225和12112023年上半年医疗电子行业是公司近年来业务增速最快的业务板块份额占整体业务比例超20除此之外汽车电子行业是公司当前重点开拓的市场公司成立了专门的事业部针对新能源车行业提升技术和制造服务能力2023年上半年汽车电子业务同比增长超18在消费电子领域公司主要聚焦于和国际一流品牌公司的业务合作技术先进产品附加值高图72018-2022年易德龙分业务营收亿元图82022年公司营收结构其他消费电子类汽车电子类消费电子其他25通讯类医疗电子类工业控制类类51836420汽车电子类120415工业控制类448010通讯类121050医疗电子20182019202020212022类2224数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所毛利率水平维稳净利率稳中有降2023年上半年公司销售毛利率为2310环比047pct同比-880pct净利率为810环比248pct同比-1675pct2022年全球元器件市场供给紧缺公司为满足客户交付购买部分高价原材料原材料成本的影响持续至2023年上半年导致2023H1营业成本较去年同期上涨毛利率较去年同期有所下降725东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图92018-2022年易德龙分产品毛利率图102018-2023H1易德龙净利率综合毛利率工业控制类医疗电子类通讯类汽车电子类消费电子类销售净利率销售净利率1640其他12308204010201820192020202120222023H120182019202020212022数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所费用管理成效显著销售费用率持续下降研发投入不断加大公司持续深入推进精益细化管理不断降本增效销售费用连续5年下降稳定在2以下财务费用率持续维持在0上下出于薪酬激励的目的2023年上半年管理费用率有所上升管理费用的增加体现了公司提高员工积极性的举措对公司整体发展有益公司重视研发研发费用投入不断增加截至2023年上半年末公司研发团队人数超过300人研发团队规模规模满足EMS研发需要图112018-2023H1易德龙费用率情况销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率86420201820192020202120222023H1-2数据来源Wind东吴证券研究所825东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究2EMS市场空间广阔多元化应用提升EMS市场需求21EMS负责环节众多多年持续高速增长电子制造服务行业的产生是全球电子产业链专业化分工的结果在全球电子产业走向垂直化整合和水平分工双重趋势的过程中品牌商逐渐把产品设计营销和品牌管理作为其核心竞争力而把相对难于处理的开发制造采购物流以及售后维修等供应链环节进行外包电子制造服务商也从最初提供单一的制造服务转向提供整体的供应链解决方案其增值服务不断扩展例如生产前的可制造可行性分析焊接可靠性分析和制造过程分析等当前电子制造服务行业已成为全球电子产业链的重要环节图12EMS的各种模式及特点数据来源电子工程专辑东吴证券研究所根据NewVentureResearch的统计2022年全球EMS行业市场规模达6944亿美元预计到2027年全球电子制造服务收入将达到9067亿美元市场容量巨大且按照每年平均5-6的速度不断增长其中EMS公司在过去五年中平均增长率最高CAGR为86市场前景非常广阔图132017-2022年全球电子制造服务收入亿美元ODM亿美元EMS亿美元80006000400020000201720182019202020212022数据来源NewVentureResearch东吴证券研究所925东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究22各类电子市场蓬勃发展EMS市场不断扩大随着各类电子产品应用市场的快速发展应用市场对EMS需求的不断提升且越来越短的产品更新换代周期不仅为行业带来了巨大的市场需求也对EMS的生产技术和供应链管理提出了更高的要求推动了EMS市场的持续发展工业控制市场随着工业制造规模的不断扩大和工业自动化升级的加速推进工业控制市场稳步增长根据TheBusinessResearch统计全球工业控制市场在2021年已达1286亿美元预计2026年将达到1907亿美元年复合增长率达到772021年中国工业控制市场的规模已经达到2600亿元保持着10以上的增速工控市场在向工业40的过渡有望提高效率和生产力由于其控制自动化过程的能力不仅对汽车半导体等行业产生需求EMS行业的重要性也将逐渐凸显通讯市场5G的发展为EMS行业的生产发展提供动力和潜能GSMA数据显示中国大陆是全球最大5G市场2022年底5G连接数已超过全球总量的60十四五信息通信行业发展规划提出我国每万人平均5G基站数将从2020年的5个提升至2025年的26个届时5G基站总量达到约390万个5G用户普及率从2020年的15提升至56除宏基站外5G微基站建设将快速增长微基站的出现主要为了解决宏基站信号存在弱覆盖盲点区域以及热点区域容量不足两个难题通过宏基站和微基站组合的超密集组网已经成为5G通信的重要技术根据赛迪顾问预测5G时代宏基站的总量约500-600万个而配套微基站数约2500万个基站建设即将步入快速增长期图142022年中国5G基站全球占比图15国内新建5G基站数量变化新建5G基站数量万个100其他80406040中国60200202120222023E2024E2025E数据来源工信部东吴证券研究所数据来源德勤东吴证券研究所医疗电子市场当前的医疗产业正在不断跨界融合人工智能物联网大数据5G技术等高新技术医疗应用的智能化带动医疗电子产业的迅速发展我国医疗电子产业呈现高速增长年增长率在15以上根据前瞻产业研究院的数据预计2023年中国医疗电子产业规模可达10968亿元同比增长873同时智慧医1025东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究疗作为国家重点发展方向国家在政策经济等方面予以较大程度的重视医疗信息化智慧医疗等方向蓬勃发展表1国家智慧医疗发展政策一览图16国内医疗电子市场规模变化时间政策中国医疗信息化市场规模亿元1500关于深入推进互联网医疗健康五个202012一服务行动的通知1200202107人工智能医用软件产品分类界定指导原则900202112十四五医疗装备产业发展规划600关于加快场景创新以人工智能高水平应用促202207300进经济高质量发展的指导意见关于进一步完善医疗卫生服务体系的意见020230320192020202120222023E2024E2025E数据来源东吴证券研究所整理数据来源未来智库东吴证券研究所消费电子市场智能家居的用户体验逐步完善应用场景不断丰富推动了各类智能家居产品的普及智能家居市场规模也持续扩大根据IDC数据2022年中国智能家居设备出货量达到26亿台预计2026年出货量将达到5亿台年均复合增长率达1776根据statista数据全球智能家居市场规模将从2022年的1261亿美元增长至2026年的2078亿美元年均复合增长率达133表2消费电子分类及主要产品图172021-2026年中国智能家居市场规模主要类别具体产品中国智能家居设备出货量亿台6可穿戴设备VRAR设备平板电视数码相娱乐产品机摄像机视频播放器DVDVCR游戏机5MP3播放器电子乐器合成器键盘等4智能手机电话具有电子邮件功能的笔记本通讯产品3电脑等2笔记本电脑台式计算机打印机碎纸机办公产品计算器城1白色家电产品如冰箱洗衣机智能厨具等0其他品类202120222023E2024E2025E2026E婴儿家具产品例如智能婴儿监控设备等数据来源华经产业研究院东吴证券研究所数据来源IDC东吴证券研究所汽车电子市场随着汽车的智能化升级和新能源汽车的普及汽车电子在整车成本中的占比不断提升根据中研网的数据目前国内新能源汽车电子占成本的比重高达47-65预计未来高端配置逐步向低端车渗透将是趋势将带来汽车电子在乘用车成本中的比重持续提升同时2022-2026年中国汽车电子市场规模将以591的复合增速持续增长预计至2026年全球市场规模可达1486亿美元1125东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图18中国汽车电子市场规模变化图19汽车电子单车价值量变化中国汽车电子市场规模亿美元汽车电子价值量美元16008000120060008004000400200000202120222023E2024E2025E2026E20192025E数据来源工信部东吴证券研究所数据来源罗兰贝格东吴证券研究所23电子厂商不断剥离服务环节带来EMS行业巨大发展空间电子厂商不断剥离服务环节带来EMS行业巨大发展空间众多品牌商为应对市场竞争提高供应链的整体竞争能力不断扩大供应链各环节服务的外包比例将自身发展重心集中在响应市场需求调整产品结构及经营品牌上这也为EMS公司的发展提供了广阔空间根据中商产业研究院的数据2023年全球EMS市场规模有望达7757亿美元同比增长57图20全球EMS市场规模变化全球EMS行业市场规模亿美元左轴YOY右轴10000168000126000840004200000202120222023E2024E2025E2026E数据来源中商产业研究院东吴证券研究所根据MMI的数据2022年在全球前50大EMS厂商中来自中国台湾的企业有7家中国香港有2家来自中国大陆的企业增长至6家国内厂商在全球EMS市场的份额和市场地位稳步提升1225东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究表32022年全球EMS代工厂前十强数据来源MMI东吴证券研究所目前易德龙2012-2022年销售额复合增长率达2880未来伴随着新增产能的落地公司主导的多种类小批量发展模式将十分受益于多元的应用市场公司业务仍有较大的拓展空间1325东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究3定制化研发强化EMS竞争力公司受益EMS市场快速发展31定位小批量多品种产品策略EMS制造实力领先公司目前在EMS所辐射的各领域形成了丰富的产品储备工业产品制造加工服务的对象主要集中在电源类PCBA及模组马达驱动PCBA及模组以及仪器仪表里应用的PCBA及模组由于产品工作环境的特殊性对产品的抗干扰能力要求很高公司具有较高的生产制造水平不仅可以灵活满足客户个性化生产制造服务需求而且能够实现量产的多种工控产品工业控制行业是公司的业务份额占比较大的行业2023年上半年工业控制行业业务份额占公司整体业务比例超40该业务呈现产品门类较多应用场景丰富公司与相关行业的一线客户建立了业务合作关系目前公司与史丹利百得CET锐科激光依必安派特埃斯倍阿诗特等细分行业头部客户建立常态化的业务合作关系主要产品应用于专业电动工具新能源大功率逆变器光纤激光器工业级风机风机变桨控制系统储能电源控制系统等图21公司工控类产品收入及毛利率图22公司工业控制产品示意图工业控制类产品收入亿元左轴工业控制类产品毛利率右轴1030828626424202220182019202020212022数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所通讯类产品制造服务聚焦于无线通讯产品的零配件终端产品及服务器的零配件例如基站天线零配件PCBA及模组和企业服务器PCBA及模组等在该领域内公司可提供可制造性设计DFM供应链管理印刷电路组装和测试ICT和FCT测试的软硬件整体解决方案失效分析和系统集成等该类产品主要应用于数据中心5G通信云计算等领域并长期为康普登临等国内外优秀通讯设备及数据厂商提供制造服务1425东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图23公司通讯电子产品收入及毛利率图24公司通讯电子产品示意图通讯类产品收入百万元左轴通讯类产品毛利率右轴1030828626424202220182019202020212022数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所医疗类电子产品制造服务主要包括CTMRO血液分析仪试剂诊断设备中的PCBA制造进入医疗产品的供应链非常困难公司在2008年获得BSI颁发的ISO13485体系目前已成功进入世界一流医疗设备生产商的供应链体系医疗电子行业是公司近年来业务增速最快的业务板块2023年上半年医疗电子行业业务份额占公司整体业务比例超20公司与上海联影丹纳赫集团南京伟思维伟思等医疗细分领域一线客户建立了紧密的业务合作关系公司制造服务的产品主要应用于大型医疗影像设备流式细胞分析设备健康康复医疗设备AED急救设备等具有高技术含量高品质工艺要求等特点图25公司医疗类电子产品收入及毛利率图26公司医疗类电子产品示意图医疗电子类收入百万元左轴医疗电子类毛利率右轴54043032021010020182019202020212022数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所汽车电子产品制造服务主要在商用汽车和乘用车两大领域具体产品包括油门踏板换档器转向灯开关模组及其它车用电子PCBA产品制造汽车电子较其它电子产品更重视品质的一致性和稳定性另外还需要很强的可追溯性公司多年来在这一领域积累了丰富经验已成功进入世界一流汽车厂商的供应链体系汽车电子行业是公司当前重点开拓的市场公司成立了专门的事业部针对新能源车渗透率快速提升新能1525东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究源车对智能化信息化更加注重的行业特点公司加强了汽车电子相关的人才技术和制造服务能力的提升并有针对性的与行业头部客户进行产品试制联合开发等以争取更加深度的业务合作2023年上半年公司汽车电子业务同比增长超18目前公司提供的产品主要应用于汽车电子的特种车辆仪表盘控制域控制器线控底盘辅助驾驶电池管理系统等领域图27公司汽车电子产品收入及毛利率图28公司汽车电子产品示意图汽车电子类收入百万元左轴汽车电子类毛利率右轴3302201100020182019202020212022数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所消费电子产品制造服务主要集中于机器人清洁设备制造公司主要产品应用于包括高端家用电器家用智能机器人及高端卫浴产品等由于终端产品具有使用频繁使用环境恶劣等特点客户对产品本身的质量要求不逊于工业类和医疗产品产品具有附加值高技术新颖等特点图29公司消费电子产品收入及毛利率图30公司消费电子产品示意图消费电子类收入百万元左轴消费电子类毛利率右轴1230082004100020182019202020212022数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所1625东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究32技术升级资源整合公司构建EMS多维竞争优势公司已形成较完善的EMS产品品类并不断拓展增值服务环节目前公司提供电子制造服务的产品总量达5000余个在拓展电子制造业务的同时公司也不断加强为客户提供产品研发可制造性分析测试开发技术咨询及供应链整合等增值服务提升公司盈利能力业务和产品覆盖通讯基站服务器工业电源智能家居医疗设备汽车电子等应用图31公司EMS产品及应用数据来源公司公告东吴证券研究所持续高研发投入研发设计模式兼顾个性与共性产品优势不断提高公司通过不断加大研发投入进一步提高产品和服务的质量研发费用由2018年的045亿元增至2022年的105亿元CAGR达23592023年公司研发团队人数超过300人不断提升公司针对不同客户的研发增值服务能力以及软件开发能力等例如面对汽车电子行业公司成立专门的事业部围绕新能源电力新能源车人工智能等领域客户的需求进行新产品新技术的研发公司通过自主研发外部研发资源的双重整合为客户提供有竞争力的产品设计开发服务主要包括电源模块充电模块电池管理电机驱动等大量客户有共性需求的领域同时凭借全球领先的制造可行性评估系统DFM公司可对相关产品的研发方案进行评估提高研发的有效性及可行性并对客户的产品提出针对性的性能及制造效率的优化方案从而增加相关产品的竞争力和降低产品制造成本通过定制化研发服务能力的构建公司在EMS市场的核心竞争力不断强化1725东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图322018-2023H1易德龙研发投入表4易德龙研发设计模式研发设计模式具体形式产品前期规划软硬件开发结构设计研发投入百万元左轴新产品设计产品功能测试产品可靠性分析等服务YOY右轴12050对新产品进行DFM可制造性分析采用最新器件解决方案运用性能更优越10040产品更新设计的器件更新的技术对客户现有产品进80行版本升级更新设计3060产品器件针对客户产品中选用的器件进行分析推20替代设计荐性能更加优越的器件40提供设计的替代方案优化设计方案获10客户前期20得性能更优越更有价格竞争力的产品研发阶段00为客户提前申请样品201820192020202120222023H1产品实现过程制程工艺开发新设备开发新测试方案相关专业技术开发新的物流模式开发以及其他相关的开发软件硬件及系统集成的开发数据来源Wind东吴证券研究所数据来源公司官网东吴证券研究所图33制造可行性评估系统DFM图34失效分析数据来源公司官网东吴证券研究所数据来源公司官网东吴证券研究所供应链整合和精益化生产管理搭配柔性制造能力构建市场领先优势公司已搭建全球化优质供应商团队与AvnetArrowWPG等全球排名前列的电子元器件供应商建立了合作关系目前公司的供应链管理涉及6万多种原材料在满足客户高品质灵活多变交付需求的同时兼顾原材料成本与库存的有效管控公司从供应商挑选价格管理库存管理角度出发自主开发了供应链管理体系包括供应商开发与管理系统SRM原材料成本控制系统MCC库存周转率控制ITVD等通过对供应链的精益管理公司可向客户提供更有竞争优势的价格以及稳定的交期同时为了应对多品种需求多变的市场要求公司以标准化柔性制造无缝对接的换线方法为基础结合灵活的排产计划保证了生产的高效性1825东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图35公司主要供应商资源表5公司自研供应链管理体系供应链管理系统具体功能供应商开发与管为每个原材料自动匹配合适的供应理系统SRM商动态更新及时反应匹配度原材料成本控制原材料成本实时分析及预警大数据系统MCC分析原材料未来降价可能性库存周转率控制计算每款产品出货时的在库库龄对ITVD相关问题点及时做出调整和控制排产计划系统基于生产约束条件和排产规则等实APS现生产计划的自动排程和调度客户管理系统系协调企业与顾客间在销售营销和服统CRM务上的交互数据来源招股说明书东吴证券研究所数据来源公司年报东吴证券研究所33不断新建产能全球布局服务客户积极布局全球制造服务能力海外制造基地的建设提速公司当前在武汉中国香港墨西哥设有子公司在天津设有分公司在上海北京设有办事处在墨西哥和越南设有合作生产基地公司于2023年5月完成罗马尼亚公司注册罗马尼亚制造基地计划于2023年四季度建设完成并投入使用该布局一方面可以拓展当地的业务另一方面满足客户海外配套服务要求提高响应速度和服务保障能力同时降低了关税风险为客户提供高质量多品种快捷灵活的电子制造服务从长远规划来看这进一步加强了公司与海外客户之间的粘性也为公司的全球业务提供更多潜在商业机会图36易德龙公司全球分布数据来源东吴证券研究所绘制公司重视客户需求与体验不断扩大现有产能墨西哥越南的生产线均进入批量生产阶段国内二期工程第一阶段也已竣工2023年四季度公司将在墨西哥罗马尼亚的子公司投入产能建设全球生产能力进一步提高欧洲当地客户的本地交付需求将得到满足国内一期和二期厂房建设进展顺利两期预计总产能达100亿这使得公司全球制造服务能力增强对全球客户的响应速度和服务保障水平大幅提升更是综合实力1925东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究提高的有力证明表6易德龙产能建设情况国家产能规划目前进展已有1条生产线进入批量生产计划于2023年4季度再投墨西哥3条SMT生产线入1条生产线越南5条SMT生产线已有3条生产线进入批量生产2023年5月完成公司注册计划于2023年4季度建设完成罗马尼亚2条SMT生产线并进入批量生产二期厂房第一阶段5万多平方米于2023年上半年正式投入使用预计满产后达到30亿产能中国处于设计阶段后续根据产能需求规划开始建设二期厂房第二阶段12万平方米一二期工厂总产能达100亿数据来源公司公告东吴证券研究所丰富多元的客户资源保证公司的持续发展立足差异化的市场战略定位高品质要求需求多样化的多细分行业客户公司目前和史丹利百得康普科勒浪潮上海联影CET锐科依必安派特福维克POLARIS等300余家各细分行业的客户建立了合作关系包括通讯基站市场网络服务器市场专业电动工具市场工业级风机市场大功率逆变器市场高端家用电器和卫浴产品市场卡车油门踏板大型医疗影像设备市场以及家用清洁机器人市场等公司目前积累的客户大部分在各自行业拥有市场优势一般拥有较高的市场占有率公司与其合作可获得持续的业务增长机会公司目前在所在客户中的供应份额较低未来仍有较大的提升空间图37公司主要客户资源数据来源招股说明书东吴证券研究所2025东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分