研究报告全文：2023年9月11unk研究部日EuroEyes01846HK股权研究部在中国强劲复苏的带动下老花眼矫正和德国诊所的战略收购激增维持评级购买并将T85225333700TP上调至692港元股Eresearchsbichinacapitalcom地址香港皇后大道中5号亨利大厦4楼EuroEyes01846HK报告称上半年的营业额创历史新高为3464亿港元同股票01846HK比增长约97不考虑外科医生的股份补偿费用和诊所运营前费用本集团S调整后的建议购买目标价港币当前价格692毛利润港币最近12个月的价496格范围408620市值十亿港元165来源彭博社SBI中国资本利润率同比增长33便士达到490调整后的净利润集团在上半年同比飙升317至近705万港元同比增长34便士调整后净利润率为204Eroeyes01846香港在1H23小幅超出了我们的预测主要是由于1在取消COVID-19政策后中国从2月到6月强劲反弹以及2高利润镜片交换手术的收入显著上升在人口老龄化和老花眼矫正需求不断增长的推动下所有四个地区的镜片更换手术激增不仅对集团做出了明显贡献提高了盈利能力但入住率也从1H22的238提高到1H23的246结果这促使毛利润增长了176录得1676亿港元股东应占利润增长了450在1H23达到6750万港元从2月起中国的强劲复苏得益于老花眼矫正手术的有希望的扩张在中国取消COVID-19限制后2月初全面复苏ICL和镜片更换手术在1H23年分别大幅增长347和940该地区的收入同比增长493达到7280万港元尽管杭州诊所从4月开始临时停止搬迁该集团正积极努力通过探索B2B机会和有效简化从咨询中心到运营诊所的患者流程来提高其利用率此外我们继续看到老花眼矫正的持续强劲需求随着杭州诊所在第四季度恢复运营我们预计中国的年收入将有所增长有可能超过2021年的水平业绩01846HK6506005505004504001mth3mth12mthChange5802-36相对变更10959-01资料来源ChoiceSBI中国资本请参阅本报告末尾的重要披露12023年9月11日ResearchDepartment利用Knorz教授通过战略收购FreeVisGmbH和PMK的专业知识该集团将向KorzGmbH支付约328万欧元KorzGmbH由教授家族拥有Korz于8月23日全面收购德国曼海姆大学眼科诊所FreeVisGmbH同时将向FreeVisGmbH提供约515万欧元的贷款安排每年3用于收购PMKPMK是由教授拥有的一家眼科私人诊所克诺兹FreeVisGmbH专门从事屈光激光手术包括SmartSrfPRKFemto-LASIK和SMILE而PMK专门从事晶状体交换手术此外还规定了高达360万欧元左右的额外收益支付但前提是1FreeVisGmbH和PMK在前三个财政年度实现了超过333万欧元的年营业额以及2ProfKorz承诺在随后的五年中为集团和FreeVisGmbH在中国提供专科医疗和行政服务我们认为收购价格是合理的因为FreeVisGmbH和PMK在202122年度的总收入分别约为360万欧元和330万欧元其净利润约为100万欧元和120万欧元我们相信凭借强劲的现金流该集团正在通过在欧洲经济低迷时期收购业务来采取稳健的战略举措以扩大其在高利润率地区特别是德国的市场份额从而从长远来看提高其整体盈利能力至关重要的是教授Korz是屈光和白内障手术领域的知名专家拥有广泛的网络有助于发现宝贵的并购机会为集团做出贡献s未来收入增长请参阅本报告末尾的重要披露22023年9月11日ResearchDepartment在中国强劲复苏的带动下老花眼矫正和德国诊所的战略收购激增维持评级购买并将TP上调至692港元股Eroeyes01846香港在1H23中略微超出了我们的预期这主要是由于中国在取消COVID-19限制后强劲反弹以及由于人口老龄化和老花眼矫正需求增加高利润镜片更换手术的收入大幅增长由于新的外科医生培训英国收入在上半年下降了154至4780万港元我们认为这可能会影响伦敦视觉诊所的年度销售目标但是我们预计中国对眼科手术的持续强劲需求将继续推动该地区的发展S的年收入有可能超过2021年的水平此外利用当前低迷的欧洲经济最近于8月份以合理的价格收购了FreeVisGmbH和PMK这是一个稳健的战略举措可以提高高利润地区的市场份额并确保长期增长此外教授Korz广泛的网络有助于确定潜在的未来并购机会香港罗素街英国骑士桥和德国基尔和威斯巴登的诊所即将开业计划于23年下半年开业这将进一步增加集团的收入再加上最新一代高质量蔡司三焦点镜片的使用以及PetacamWave技术用于眼科诊断这种组合为集团提供了在维护眼科专业化方面的竞争优势因此我们维持评级购买并将TP上调至692港元股意味着202320242025年PE为147倍120倍108倍请参阅本报告末尾的重要披露32023年9月11日ResearchDepartment对等比较MktcapPE前PEPBPS收入GMROE百万港元XXXX百万港元300015CH爱尔之眼18542265824529995187590505180301103CHHeEye56990150444425521112438421301239CH明亮的眼睛18341871626108385200944171401406HKClarityMedical4278NANA16202138NA1202219HK超菊眼部护理3148912612613251152843910503309HKC-MER眼45596NA60025251731925904Average36266623434054350416324015301846HKEuroEyes165291461051525610344489来源彭博社SBI中国资本危险因素医疗事故和医疗过失无法使用最新技术提供服务潜在的全球经济衰退由于通货膨胀失控营业费用迅速上升伦敦愿景FreeVisGmbH和PMK未能实现增长目标请参阅本报告末尾的重要披露42023年9月11日ResearchDepartment按地理区域划分的收入细分百万港元按业务职能划分的收入细目百万港元-7000799700011120060006000011490-651500060950009840340001081400047956530004273000003006308007286048200040724872000337630744692100010003430181818443131--2020202120221H221H232020202120221H221H23眼科设备和手术室的租赁其他提供视力矫正服务德国PRC丹麦英国资料来源公司数据SBI中国资本资料来源公司数据SBI中国资本毛利润和毛利率百万港元1H23年按手术类型划分的收入分配3503494500Others48434490300348025034702003460屈光452452激光手术337150331254444502708440镜头10032141交换手术4301676512503142642003410Phakic镜头ICL手术1162020202120221H221H23毛利毛利率资料来源公司数据SBI中国资本资料来源公司数据SBI中国资本诊所利用率和手术人数净利润表现和净首席财务官百万港元300002703500250262209250002603000197200200002502500246137138135150200015000238240232262821000025292230150027331002164010005000220184814030228129191324501088210500923-7858356416812020202120221H221H2234350000手术次数利用率2020202120221H221H23净利润净首席财净利润率资料来源公司数据SBI中国资本来源公司数据SBI中国资本务官请参阅本报告末尾的重要披露52023年9月11日ResearchDepartment财务报表PnL2022202320242025资产负债表2022202320242025百万港元Improvaaa百万港元Improvedaaaedthetherequirerequiremementsntsoftheofthefollowingfollowiofthengofrequiremethentsoftherequirefollowingmentstheoftherequiremefollowintsofthengthefollowingrequirementsofthefollowing收入61037547932510368PPE和ROU资产4522521753745445同比增长-36237236112无形资产334512441379齿轮3394381847735339Others2171316131693643毛利润2708372945525029非流动资产7027889189849467其他收入-07403020营业费用1373150918181980Inventories164233263291营业利润1328225927633069应收账款56647775财务费用38687392现金及现金等价物7796797586859305合资企业和屁股----Others368442580501税前利润1290219126902977流动资产83838713960510172Tax455624767848净利润835156719242128总资产15410176051858919640同比增长-369876228106长期借款----Others3342397533952886调整息税折旧及摊销前利润2369344041904647非流动负债3342397533952886贸易应付款200246311307ST借款03100503Others1434148914611380流动负债1637174517771689负债总额4979572051724575非控股权益288409422436控制利益10143114761299514628总股本10431118851341715064请参阅本报告末尾的重要披露62023年9月11日ResearchDepartment现金流量2022202320242025财务比率2022202320242025百万港元aaaaImprovedaaatherequirementsofthefollowingoftherequirementsofthefollowingtherequirementsofthefollowing税前利润1290219126902977毛利率444494488485财务费用107209161149营业利润率218299296296财务收入691408857净利润率137208206205折旧与摊销76790410431129AdjEBITDA利润率388456449448Others111511420741股本回报率80140152149营运资金变动1031052541资产回报率5795106111CFO2088254834123497流动比率5121499454056021速动比率4927472451315689CAPEX563506754761现金比率4762457048885508Others755894854899债务权益比率00000000CFI1318140016081660存货周转天数933834851863应收账款周转天数26292827股票发行----应付周转天数586590592594净借款40070502已付利息----已付股息331361392481Others651612697734CFF102296610941217FCFE564115317991835FCFF604114618041837资料来源公司数据SBI中国资本请参阅本报告末尾的重要披露72023年9月11日ResearchDepartmentSBIChinaCapital是一家专门的中小型资本投资银行股票经纪公司在以下网站上查找我们的研究researchsbichinacapitalcomthomsononeanalyticscomfactsetcomSPCapitalIQ和multexcomSBI中国资本股票评级StRONG购买未来12个月的绝对上行幅度50购买未来12个月的绝对上行幅度10HOLD未来12个月的绝对回报率为-10至10SELL未来12个月的绝对下行幅度10SBI中国资本金融服务有限公司于2019年10月担任EuroEyes国际眼科诊所有限公司股票代码01846HK的子承销商分析师认证本报告中表达的观点准确反映了分析师spersonalviewsofthesubject免责声明本研究报告并非任何证券的出售要约或购买或认购要约本报告中提及的证券在某些司法管辖区可能没有资格出售本报告中包含的信息由SBI中国资本金融服务有限公司SBI中国资本研究部根据其认为可靠的来源进行汇编但SBI中国资本或任何其他人员未对其准确性或完整性作出或提供任何陈述保证或保证本报告中表达的所有意见和估计除非另有说明完全是SBI中国资本截至本报告日期的意见和估计如有更改恕不另行通知SBI中国资本或任何其他人均不对因使用本报告或其内容或与之相关而产生的任何损失承担任何责任本报告的每个接收者应全权负责对本报告中提到的公司的业务财务状况和前景进行独立调查SBI中国资本及其各自的高级管理人员董事和员工包括参与编写或发布本报告的人员可能会不时1在并买卖本报告中提及的公司的证券或相关投资2与本报告中提及的任何公司有咨询投资银行或经纪关系3在适用法律允许的范围内在本报告发布之前或之后已经对本报告中提及的任何公司的投资或相关投资采取了行动或使用了本报告中提及的信息包括为自己的账户进行交易此报告可能未同时分发给所有收件人本报告仅供证券专业投资者及证券交易商参考不得为任何目的而复制出版复制或重新分发全部或部分本报告由SBI中国资本在香港分发本报告的任何接收方如需要有关本报告中提及的任何证券的进一步信息应联系位于该接收方的SBI中国资本的相关办公室s国内管辖权版权所有SBI中国资本金融服务有限公司保留所有权利请参阅本报告末尾的重要披露8