集团化战略显成效，业绩持续高增长。2022年，公司取得营业收入15.77亿元，同比增长52%；归母净利润2.43亿元，同比增长10%。2023年上半年，公司取得营业收入7.22亿元，同比增长61%；归母净利润0.35亿元，同比增长56%。2022年，公司持续推进集团、子集团和赛马机制的集团化战略，完成了星图空间、星图防务、星图智慧、星图地球4家子集团和星图测控、星图维天信2家赛马公司的组建。我们认为集团化战略在2022年落地，初显成效，持续拉动收入的快速增长。
　　发布星图地球智脑引擎。2023年7月6日，在2023第二届数字地球生态峰会上，公司重磅发布云上计算产品——星图地球智脑引擎（GEOVISEarth Brain）。GEOVISEarth Brain）是基于自主遥感智能大模型，深度融合地球大数据、分析解译算法、超级计算机，构建的可计算数字地球核心引擎。通过密集型“智能计算”为用户提供地球数据智能处理、地球信息智能感知、地球场景智能重建能力，并向互联网用户开放各类计算能力接口，便以快速构建云上应用，为地球科学研究、遥感行业应用、大众日常生活等提供高质量的时空内容服务。
　　民用业务快速成长。2022年分行业来看，特种领域取得营业收入7.23亿元，同比增长31%；航天测运控营收1.42亿元，同比增长47%；智慧政府营收3.59亿元，同比增长51%；气象生态营收1.89亿元，同比增长108%；企业能源营收1.09亿元，同比增长478%。可以看到，公司智慧政府、气象生态和企业能源三个方向增速较快，拉动了公司全年收入快速增长。
　　研发投入力度不断加强，发布多项新产品。2020-2022年，公司研发费用率分别为12.64%、13.66%和14.15%，对研发的投入力度逐年加强。
　　技术层面：（1）面向数字地球多模态泛在智能应用需求，公司联合空天院团队研究并突破了面向跨模态遥感数据的生成式预训练大模型技术，高效利用星图地球超级计算机巨大算力资源，实现基础预训练与场景微调结合的高效化训练和面向目标识别/场景分类/要素提取/变化检测/三维重建等多场景的精准化推理。（2）面向实景三维需求的爆发式增长，公司研究并突破了基于单/双目的大规模城市建筑群三维重建技术和基于神经辐射场渲染技术（NeRF）高精度三维重建与高保真场景渲染技术，可以实现大规模三维场景快速构建及高效渲染。（3）面向在线高并发计算应用需求，公司研究并突破了数字地球超级计算机跨域混合并行调度引擎技术，实现数值计算、空间分析、定量遥感以及AI解译等多类型算法高效在线计算。（4）面向特种领域、政府、企业、大众等用户对数据质量要求日益增高的需求，公司开展并突破了AI超分辨率技术和非线性图像后处理技术
　　盈利预测和投资建议。我们认为公司在遥感赛道持续深耕，公司产品立足于特种行业，民用行业拓展较快，加大研发投入，不断推出新产品，有望持续实现高增长。
　　（1）我们认为遥感卫星可以获取的地理信息作为丰富，卫星数量越多越有利于下游应用的拓展。卫星数据的不断丰富将有力带动公司业绩的提升，2021-2022年公司营业总收入分别为10.40/15.77亿元，同比增长48%/52%，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为24.11/34.96/50.04亿元，同比增长53%、45%和43%。其中，2023年作为十四五期间的第三个年头，国防信息化投入有望加快，GEOVIS技术开发与服务作为公司核心业务将充分受益，在23-25年收入增速预期加快，分别为43%、36%和37%；专用设备与系统集成和GEOVIS软件销售与数据服务作为公司其他的业务形态保持较快增长，23-25年收入增速分别为85%、65%和55%以及20%、20%和20%。
　　（2）毛利率与净利率方面，我们预计随着行业竞争加剧，毛利率略有下降，预计2023-2025年公司毛利率分别为48%、46%和45%。
　　- PE估值：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为24.11/34.96/50.04亿元，归母净利润分别为3.47/4.86/6.57亿元，对应EPS分别为0.95/1.33/1.80元。结合目前行业阶段和公司增速及壁垒，给予公司2023年动态PE45-55倍，6个月合理价值区间为42.73-52.23元。
　　- PS/G估值：公司近三年持续加大研发投入，2020-2022年和2023年中报，研发费用比持续提升，分别为12.64%、13.66%、14.15%和17.95%，处于投入加大、收入规模快速增长的阶段。我们认为在此阶段，对于公司估值也需要考虑收入端增速，采用PS/G估值体系。以23-25年三年复合增长率为G，可比公司2023年PS/G平均值为0.16，结合目前行业阶段和公司增速及壁垒，给予公司2023年PS/G区间为0.15-0.18，对应2023年PS6.6x-7.9x，6个月合理价值区间为43.60-52.32元。
　　-综上，采取PS/G估值体系，给予公司2023年PS/G区间为0.15-0.18，对应2023年PS6.6x-7.9x，6个月合理价值区间为43.60-52.32元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。公司业务推进不及预期，行业政策风险

研究报告全文：TableMainInfo公司研究信息服务软件证券研究报告中科星图688568公司研究报告2023年10月09日TableInvestInfo首次发布星图地球智脑引擎集团化战略显成投资评级优于大市覆盖股票数据效业绩持续高增长09TableStockInfo月28日收盘价元4649TableSummary52周股价波动元4362-9278投资要点总股本流通A股百万股365365总市值流通市值百万元1698916989集团化战略显成效业绩持续高增长2022年公司取得营业收入1577亿相关研究元同比增长52归母净利润243亿元同比增长102023年上半年TableReportInfo公司取得营业收入722亿元同比增长61归母净利润035亿元同比市场表现增长562022年公司持续推进集团子集团和赛马机制的集团化战略TableQuoteInfo中科星图海通综指完成了星图空间星图防务星图智慧星图地球4家子集团和星图测控星图维天信2家赛马公司的组建我们认为集团化战略在2022年落地初4400显成效持续拉动收入的快速增长33002200发布星图地球智脑引擎2023年7月6日在2023第二届数字地球生态峰会上公司重磅发布云上计算产品星图地球智脑引擎GEOVISEarth1100BrainGEOVISEarthBrain是基于自主遥感智能大模型深度融合地球000大数据分析解译算法超级计算机构建的可计算数字地球核心引擎通202210202312023420237过密集型智能计算为用户提供地球数据智能处理地球信息智能感知沪深300对比1M2M3M地球场景智能重建能力并向互联网用户开放各类计算能力接口便以快速绝对涨幅52-105-121构建云上应用为地球科学研究遥感行业应用大众日常生活等提供高质相对涨幅69-30-82量的时空内容服务资料来源海通证券研究所TableAuthorInfo民用业务快速成长2022年分行业来看特种领域取得营业收入723亿元同比增长31航天测运控营收142亿元同比增长47智慧政府营收359亿元同比增长51气象生态营收189亿元同比增长108企业能源营收109亿元同比增长478可以看到公司智慧政府气象生态和企业能源三个方向增速较快拉动了公司全年收入快速增长研发投入力度不断加强发布多项新产品2020-2022年公司研发费用率分别为12641366和1415对研发的投入力度逐年加强技术层面1面向数字地球多模态泛在智能应用需求公司联合空天院团队研究并突破了面向跨模态遥感数据的生成式预训练大模型技术高效利用分析师杨林星图地球超级计算机巨大算力资源实现基础预训练与场景微调结合的高效Tel02123183969化训练和面向目标识别场景分类要素提取变化检测三维重建等多场景的精Emailyl11036haitongcom准化推理2面向实景三维需求的爆发式增长公司研究并突破了基于单证书S0850517080008双目的大规模城市建筑群三维重建技术和基于神经辐射场渲染技术NeRF联系人杨蒙高精度三维重建与高保真场景渲染技术可以实现大规模三维场景快速构建Tel02123185700及高效渲染3面向在线高并发计算应用需求公司研究并突破了数字地Emailym13254haitongcom球超级计算机跨域混合并行调度引擎技术实现数值计算空间分析定量遥感以及AI解译等多类型算法高效在线计算4面向特种领域政府企业大众等用户对数据质量要求日益增高的需求公司开展并突破了AI超分辨率技术和非线性图像后处理技术主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元10401577241134965004-YoY480516529450431净利润百万元220243347486657-YoY494102430400353全面摊薄EPS元060066095133180毛利率495489479462447净资产收益率1547696118138资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中科星图6885682盈利预测和投资建议我们认为公司在遥感赛道持续深耕公司产品立足于特种行业民用行业拓展较快加大研发投入不断推出新产品有望持续实现高增长1我们认为遥感卫星可以获取的地理信息作为丰富卫星数量越多越有利于下游应用的拓展卫星数据的不断丰富将有力带动公司业绩的提升2021-2022年公司营业总收入分别为10401577亿元同比增长4852我们预计公司2023-2025年营业收入分别为241134965004亿元同比增长5345和43其中2023年作为十四五期间的第三个年头国防信息化投入有望加快GEOVIS技术开发与服务作为公司核心业务将充分受益在23-25年收入增速预期加快分别为4336和37专用设备与系统集成和GEOVIS软件销售与数据服务作为公司其他的业务形态保持较快增长23-25年收入增速分别为8565和55以及2020和202毛利率与净利率方面我们预计随着行业竞争加剧毛利率略有下降预计2023-2025年公司毛利率分别为4846和45-PE估值我们预计公司2023-2025年营业收入分别为241134965004亿元归母净利润分别为347486657亿元对应EPS分别为095133180元结合目前行业阶段和公司增速及壁垒给予公司2023年动态PE45-55倍6个月合理价值区间为4273-5223元-PSG估值公司近三年持续加大研发投入2020-2022年和2023年中报研发费用比持续提升分别为126413661415和1795处于投入加大收入规模快速增长的阶段我们认为在此阶段对于公司估值也需要考虑收入端增速采用PSG估值体系以23-25年三年复合增长率为G可比公司2023年PSG平均值为016结合目前行业阶段和公司增速及壁垒给予公司2023年PSG区间为015-018对应2023年PS66x-79x6个月合理价值区间为4360-5232元-综上采取PSG估值体系给予公司2023年PSG区间为015-018对应2023年PS66x-79x6个月合理价值区间为4360-5232元给予优于大市评级风险提示公司业务推进不及预期行业政策风险表1公司业务分拆百万元20222023E2024E2025E营收96008137291186716255801GEOVIS技术开发与同比226430360370服务毛利率57585858营收4595185009140265217411专用设备与系统集成同比2982850650550毛利率19232423营收15705188462261527138GEOVIS软件销售与同比757200200200数据服务毛利率84909090营收157664241147349597500351合计同比516529450431毛利率49484645资料来源Wind海通证券研究所表2可比公司估值表EPS元PE倍股价市值证券简称证券代码2023E2024E2025E2023E2024E2025E元亿元超图软件30003620249974059079101345325731999航天宏图688066510313329155227317328322511609平均---336824121804中科星图688568464916989095133180489534972584资料来源Wind海通证券研究所注中科星图采用海通证券盈利预测其他公司采用Wind一致预期股价为2023年9月28日收盘价请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中科星图6885683表3可比公司估值表SPS元PS倍PSG股价市值证券简称证券代码2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E元亿元超图软件30003620249974407509620497398326021航天宏图688066510313329133018352471384278207011平均441338266016中科星图6885684649169896609571369705486340016资料来源Wind海通证券研究所注中科星图采用海通证券盈利预测其他公司采用Wind一致预期股价为2023年9月28日收盘价请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中科星图6885684财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入1577241134965004每股收益066095133180营业成本806125718802765每股净资产87999411271307毛利率489479462447每股经营现金流-008164006173营业税金及附加6142130每股股利000013000000营业税金率04060606价值评估倍营业费用138265357525PE6999489534972584营业费用率88110102105PB529468413356管理费用130198262350PS723705486340管理费用率83827570EVEBITDA4052396228962181EBIT273337483632股息率00030000财务费用-32000盈利能力指标财务费用率-20000000毛利率489479462447资产减值损失-17000净利润率154144139131投资收益-5000净资产收益率7696118138营业利润286434623832资产回报率52626873营业外收支34000投资回报率7782103114利润总额320434623832盈利增长EBITDA328367508653营业收入增长率516529450431所得税17273650EBIT增长率584234434307有效所得税率52635861净利润增长率102430400353少数股东损益6159101124偿债能力指标归属母公司所有者净利润243347486657资产负债率278313380424流动比率323282232210速动比率258214166143资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率162147087074货币资金1961246423012770经营效率指标应收账款及应收票据1096102819612470应收帐款周转天数24602150001980117401存货3895038301164存货周转天数17601146111610615358其它流动资产47072910201466总资产周转率034043049055流动资产合计3917472461117870固定资产周转率1464159416481893长期股权投资53535353固定资产108151212264在建工程1111无形资产153221322413现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计72985710191162净利润243347486657资产总计4645558271309032少数股东损益6159101124短期借款9000非现金支出135302421应付票据及应付账款806106417352447非经营收益-5000预收账款0000营运资金变动-462163-588-170其它流动负债3996098991307经营活动现金流-2959923633流动负债合计1214167326343754资产-336-159-186-164长期借款0000投资-109000其它长期负债76767676其他-45000非流动负债合计76767676投资活动现金流-490-159-186-164负债总计1290174927103830债权募资9-900实收资本245365365365股权募资154712000归属于母公司所有者权益3213363141174774其他-158-4900少数股东权益143202303427融资活动现金流13986200负债和所有者权益合计4645558271309032现金净流量879502-162469备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月28日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中科星图6885685信息披露分析师声明杨林TableAnalyst计算机行业s本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableStocks新开普创业慧康航天宏图广联达用友网络银江技术商汤-W思维列控中控技术荣旗科技汉得信息鼎捷软件金山办公光庭信息海康威视启明星辰新国都博彦科技久远银海美亚柏科太极股份软通动力数字政通新大陆安恒信息赛意信息宇信科技佳缘科技零点有数科大讯飞投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中科星图6885686海通证券股份有限TablePeopleInfo公司研究所路颖所长邓勇副所长荀玉根副所长02123185717luyinghaitongcom02123185718dengyonghaitongcom02123185715xyg6052haitongcom余文心所长助理汪立亭所长助理孙婷所长助理075582780398ywx9461haitongcom02123219399wanglthaitongcom01050949926st9998haitongcom涂力磊所长助理021-23185710tll5535haitongcom宏观经济研究团队金融工程研究团队金融产品研究团队梁中华02123219820lzh13508haitongcom冯佳睿02123219732fengjrhaitongcom倪韵婷02123185605niythaitongcom应镓娴02123185645yjx12725haitongcom郑雅斌02123219395zhengybhaitongcom唐洋运02123185680tangyyhaitongcom李俊02123154149lj13766haitongcom罗蕾02123185653ll9773haitongcom徐燕红02123185600xyh10763haitongcom侯欢02123185643hh13288haitongcom余浩淼02123185650yhm9591haitongcom谈鑫02123185601tx10771haitongcom联系人袁林青02123185659ylq9619haitongcom庄梓恺02123219370zzk11560haitongcom李林芷02123185646llz13859haitongcom黄雨薇02123185655hyw13116haitongcom谭实宏02123185676tsh12355haitongcom王宇晴02123185641wyq14704haitongcom张耿宇02123183109zgy13303haitongcom江涛02123185672jt13892haitongcom贺媛02123185639hy15210haitongcom联系人张弛02123185673zc13338haitongcom郑玲玲02123185656zll13940haitongcom吴其右02123185675wqy12576haitongcom曹君豪02123185657cjh13945haitongcom滕颖杰02123185669tyj13580haitongcom卓洢萱02123183938zyx15314haitongcom章画意02123185670zhy13958haitongcom马毓婕myj15669haitongcom联系人付欣郁02123183940fxy15672haitongcom陈林文02123185678clw14331haitongcom魏玮02123185677ww14694haitongcom舒子宸02123185679szc14816haitongcom固定收益研究团队策略研究团队中小市值团队王巧喆02123185649wqz12709haitongcom杨锦02123185661yj13712haitongcom钮宇鸣02123219420ymniuhaitongcom孙丽萍02123185648slp13219haitongcom余培仪02123185663ypy13768haitongcom潘莹练02123185635pyl10297haitongcom张紫睿02123185652zzr13186haitongcom王正鹤02123185660wzh13978haitongcom王园沁02123185667wyq12745haitongcom姜珮珊02123154121jps10296haitongcom荀玉根02123185715xyg6052haitongcom联系人高上02123185662gs10373haitongcom王冠军02123154116wgj13735haitongcom郑子勋02123219733zzx12149haitongcom方欣来02123185651fxl13957haitongcom吴信坤021-23154147wxk12750haitongcom藏多02123185647zd14683haitongcom联系人刘颖02123185665ly14721haitongcom陈菲02123185707cf15315haitongcom政策研究团队石油化工行业医药行业李明亮02123185835lmlhaitongcom邓勇02123185718dengyonghaitongcom余文心075582780398ywx9461haitongcom吴一萍02123185838wuyipinghaitongcom朱军军02123185963zjj10419haitongcom郑琴02123219808zq6670haitongcom朱蕾02123185832zl8316haitongcom胡歆02123185616hx11853haitongcom贺文斌01068067998hwb10850haitongcom周洪荣02123185837zhr8381haitongcom联系人朱赵明02123154120zzm12569haitongcom李姝醒02123185833lsx11330haitongcom张海榕02123185607zhr14674haitongcom梁广楷01056760096lgk12371haitongcom联系人孟陆010-58067975ml13172haitongcom纪尧02123185836jy14213haitongcom周航02123185606zh13348haitongcom联系人彭娉02123185619pp13606haitongcom肖治键02123185638xzj14562haitongcom张澄01058067988zc15254haitongcom江珅js15833haitongcom陈铭cm15886haitongcom汽车行业公用事业批发和零售贸易行业王猛02123185692wm10860haitongcom吴杰02123183818wj10521haitongcom汪立亭02123219399wanglthaitongcom房乔华02123185699fqh12888haitongcom傅逸帆02123185698fyf11758haitongcom李宏科02123154125lhk11523haitongcom张觉尹02123185705zjy15229haitongcom联系人高瑜02123185683gy12362haitongcom刘一鸣02123154145lym15114haitongcom阎石02123185741ys14098haitongcom曹蕾娜cln13796haitongcom联系人胡鸿程02123185962hhc15605haitongcom联系人石佳艺sjy15440haitongcom张冰清02123185703zbq14692haitongcom潘若婵prc15750haitongcom李艺冰lyb15410haitongcom王逸欣wyx15478haitongcom请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中科星图6885687互联网及传媒有色金属行业房地产行业毛云聪01058067907myc11153haitongcom陈先龙02123219406cxl15082haitongcom谢盐02123185696xieyhaitongcom陈星光02123219104cxg11774haitongcom陈晓航02123185622cxh11840haitongcom涂力磊021-23185710tll5535haitongcom孙小雯02123154120sxw10268haitongcom甘嘉尧02123185615gjy11909haitongcom联系人康百川02123212208kbc13683haitongcom联系人曾佳敏02123185689zjm14937haitongcom联系人张恒浩02123185632zhh14696haitongcom陈昭颖02123183953czy15598haitongcom崔冰睿02123185690cbr14043haitongcom梁琳0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