业绩大增：2023年上半年，山东黄金实现营业总收入274.25亿人民币，同比减少8.05%，主要由于自产金、外购合质金销售量减少以及贸易收入减少；实现毛利33.63亿，较去年同期增长约10.87%；综合毛利率约为12.26%，较同期提升2.09个百分点；期内归属上市公司股东净利润为8.54亿，同比提升60.85%，主要得益于2023年上半年黄金价格处于高位运行，受到上半年银行业危机以及全球央行采购黄金数量大幅提升影响，2023年上半年国际黄金现货价均价达到1930.82美元/盎司，较上一年同期提升3.03%；每股盈利为0.14元人民币。
　　重点项目持续推进，探矿增储持续深化：随着黄金行业景气度高企，公司加快了项目并购以及探矿增储的步伐。2023年上半年，公司所属甘肃金舜矿业公司成功竞得甘肃大桥金矿采矿权。公司于2023年7月20日完成了对银泰黄金20.93%股份的收购，截至2022年末，银泰黄金拥有黄金资源量173.9吨，完成此次收购大大提升了公司的黄金资源量。在探矿增储方面，焦家金矿、金洲公司、玲珑金矿以及三山岛金矿通过探矿分别新增黄金金属量3.58吨、2.5吨、1.85吨和1.07吨。随着对旧有矿山的探矿增储以及新并购项目的持续推进，公司未来矿金产量有望持续提升，公司盈利水平将得到持续优化。
　　黄金价格仍有上升空间：近期黄金价格相比年内高位有所下滑，截至目前，国际黄金现货价为1820美元/盎司，仍然处于高位运行。我们认为随着美联储加息进入尾声以及国际形势的不确定性加重，黄金价格仍有较好的支撑，向上仍有较大的上升空间。
　　目标价20.71港元，维持买入评级：基于公司持续发展的潜力以及黄金行业的高景气度，我们分别调整23/24/25年收入预测至565.80亿/628.96亿/684.85亿元人民币；调整归母净利润预测至20.31亿/28.72亿/31.60亿元人民币，给予目标价20.71港元，对应2024年30倍PE，维持买入评级。
　　

研究报告全文：山东黄金1787更新报告买入2023年10月06日业绩大增重点项目持续推进探矿增储持续深化黄金价格许尚青仍有上升空间852-25321539业绩大增2023年上半年山东黄金实现营业总收入27425亿人民timxufirstshanghaicomhk币同比减少805主要由于自产金外购合质金销售量减少以及陈晓霞贸易收入减少实现毛利3363亿较去年同期增长约1087综合毛利率约为1226较同期提升209个百分点期内归属上市公852-25321956司股东净利润为854亿同比提升6085主要得益于2023年上xxchenfirstshanghaicomhk半年黄金价格处于高位运行受到上半年银行业危机以及全球央行采购黄金数量大幅提升影响2023年上半年国际黄金现货价均价达主要资料到193082美元盎司较上一年同期提升303每股盈利为014行业原材料元人民币股价1408港元重点项目持续推进探矿增储持续深化随着黄金行业景气度高目标价2071港元企公司加快了项目并购以及探矿增储的步伐2023年上半年公471司所属甘肃金舜矿业公司成功竞得甘肃大桥金矿采矿权公司于2023年7月20日完成了对银泰黄金2093股份的收购截至2022股票代码1787年末银泰黄金拥有黄金资源量1739吨完成此次收购大大提升已发行股本4473亿股了公司的黄金资源量在探矿增储方面焦家金矿金洲公司玲珑金矿以及三山岛金矿通过探矿分别新增黄金金属量358吨25已发行H股859亿股吨185吨和107吨随着对旧有矿山的探矿增储以及新并购项目H股市值12095亿港元的持续推进公司未来矿金产量有望持续提升公司盈利水平将得52周高低18461200港元到持续优化每股净资产815港元黄金价格仍有上升空间近期黄金价格相比年内高位有所下滑截至目前国际黄金现货价为1820美元盎司仍然处于高位运行我主要股东山东黄金集团有限们认为随着美联储加息进入尾声以及国际形势的不确定性加重黄公司3787金价格仍有较好的支撑向上仍有较大的上升空间目标价2071港元维持买入评级基于公司持续发展的潜力以及黄金行业的高景气度我们分别调整232425年收入预测至56580亿62896亿68485亿元人民币调整归母净利润预测至2031亿2872亿3160亿元人民币给予目标价2071港元对应2024年30倍PE维持买入评级盈利摘要股价表现截止12月31日财政年度2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测收入百万元人民币33933503065658062896684852018变动-4748121191614归母净利润百万元人民币-4268382031287231601210变动-1191NA1423414100864每股盈利元人民币-0100190450640712变动-119NA14241100市盈率1408港元NA699288204185202315202325202335202345202355202365202375202385202395202211520221252023105每股股息元人民币0050070170240262022105息率0405131820资料来源公司资料第一上海预测资料来源Bloomberg第一上海证券有限公司wwwmystockhkcom第一上海证券有限公司2023年10月主要财务报表财务报表摘要损益表财务分析人民币百万元财务年度截至1231人民币百万元财务年度截至12312021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E收入3393350306565806289668485盈利能力销售成本-31558-44138-47772-52184-56789毛利率70123156170171毛利2375616788081071211696EBITDA利率-9920516462销售开支-361-176-283-314-342净利率-1317364646行政开支-2755-2865-3561-3959-4311财务费用-661-966-1746-1878-2023营运表现SGA收入9260686868其他收入26262626实际税率NA248290290290经营利润-14022186324345865046库存周转361395397404345营业外收支2235000应付账款天数17641087130013001300除税前利润-13812221324345865046应收账款天数387347350350300所得税-218-551-939-1328-1461年度利润-15981670230432583585财务状况股东利润-426838203128723160净负债权益161165192193193少数股东利润-1172160273386425收入总资产043055059061063折旧及摊销26492190209124412839总资产股本269277304304304EBITDA-3369997289840234230增长回报率总收入-474812119ROE-1527638891EBITDA-455-130191395ROA-0610222930每股收益-119-2871424110股息支付率NA374374374374资产负债表现金流量表人民币百万元财务年度截至1231人民币百万元财务年度截至12312021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E现金45257753489127143461税前盈利-13811902324345865046应收账款35954789542560315629折旧和摊销-2649-2190-2091-2441-2839存货29844092460551614808营运资金变化503-206227214102395其他流动资产31644841527058605441其他33664876390642364898总流动资产1426821475201921976719339营运活动现金流-1622527777967909500固定资产3159837028434575037057824无形资产2231622230220592189421735资本开支-5058-4757-9097-9956-10900长期投资595592592592592其他長期资产102609891989198919891其他投资活动-1258-6660-344-505504总资产790379121696191102513109381投资活动现金流-6315-11417-9441-10460-10396应付账款1524913144170151858620226借款变化21729341233325662823短期银行贷款98059781107591183513018股息-223-224-759-1073-1180其他短期负债995711765117721177911786其他融资活动40142790000总短期负债3501234690395454219945030融资活动现金流596211907157414931642长期借款534013548149031639318033其他负债67246176626163616476现金变化-5153017-88-2177747总负债4707654414607106495469539汇兑损益-124115000少数股东权益26323871387138713871股东权益2932932931316103368935971期初持有现金24871848497948912714负债权益合计790379121697512101756106341期末持有现金18484979489127143461资料来源公司资料第一上海预测-2-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年10月第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话8522522-2101传真8522810-6789本报告由第一上海证券有限公司第一上海编制仅供机构投资者一般审阅未经第一上海事先明确书面许可就本报告之任何材料内容或印本不得以任何方式复制摘录引用更改转移传输或分发给任何其他人本报告所载的资料工具及材料只提供给阁下作参考之用并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据或就其作出要约或要约邀请也不构成投资建议阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策本报告及任何资料材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标财务情况风险承受能力或任何特别需要阁下应综合考虑到本身的投资目标风险评估财务及税务状况等因素自行作出本身独立的投资决策本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生但对于本报告所载预测意见和预期的公平性准确性完整性或正确性并不作任何明示或暗示的陈述或保证第一上海或其各自的董事主管人员职员雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任对于本报告所载信息的准确性公平性完整性或正确性不可作出依赖第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经就本报告所载信息评论或投资策略发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点信息意见和估计均按现况提供不提供任何形式的保证并可随时更改恕不另行通知第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法一九三四年证券法或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商此外第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法下简称为投资顾问法投资顾问法及一九三四年证券法一起简称为有关法例或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问在没有获得有关法例特别豁免的情况下任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务包括但不限于在此档内陈述的内容皆没有意图提供给美国人此档及其复印本均不可传送或被带往美国在美国分发或提供给美国人在若干国家或司法管辖区分发发行或使用本报告可能会抵触当地法律规定或其他注册发牌的规例本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用-3-2023第一上海证券有限公司版权所有保留一切权利本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放