2023H1营收盈利显著增长，主要系在手订单高于同期。2023年上半年，公司实现营业收入1.13亿元，同比+52.54%；实现归母净利润0.29元，同比+114.86%；分别实现毛利率/归母净利率53.41%/25.87%，分别同比+11.78pct/+7.5pct。公司营收和盈利能力均同比显著增长，主要系在手订单金额高于2022年同期，公司积极推进在手订单项目执行；同时国外项目收入占比较大，项目毛利率高于22年同期。
　　国内外客户储备良好，在手订单稳步推进。目前公司国内外客户储备良好，在手订单充沛，2022年12月公司与欧洲某客户签订3.48亿元产品销售合同，合同标的物为16万吨/年工业连续化废轮胎和废塑料裂解生产线；2023年一季度公司与欧洲、韩国客户分别新签工业连续化裂解生产线及相关销售合同894.2万美元，并与上海某公司签署污油泥生产线货物销售合同，2023Q1公司新签销售合同7371万元，截止2023年4月公司在手订单金额约7.41亿元。截止2023年6月底，公司合同资产0.74亿元，同比+53.05%，随着合同逐步确认结算将为未来增长奠定基础。
　　废轮胎裂解订单优势显著，持续拓展连续化热解应用领域。公司成立初期技术开发和下游客户主要集中于废轮胎、废塑料处理领域，形成有机废弃物设备行业优势地位，截止2022年底公司7.1亿元在手订单中，废轮胎裂解项目相关金额为5.18亿元，未来将为公司持续贡献收入。同时，公司持续拓展连续化热解技术应用领域，向污油泥、焦油渣、工业废盐、生物质、炭黑等领域布局，其中污油泥应用拓展具有示范作用，基于公司裂解设备在顺通环保对污油泥处理的良好效果，公司持续规划污油泥后续布局，未来预计将持续有污油泥处理领域项目签约、落地。
　　引进山东国资股东，有望加强战略协同。2023年9月25日公司公告称，公司股东荣隆投资、源创绿能及其一致行动人与山东山发绿色产业投资母基金签署股份转让协议，本次股份转让完成后，山发绿色持有公司股份将从0%变更至5%，成为恒誉环保第三大股东。山发绿色控股股东山东发展具备国资背景，初步构建“绿色科技产业、绿色投融资与资产管理、园区运营与内引外联”三大业务平台，未来有望不断深化与恒誉环保相关产业板块战略协同，有望进一步提升公司市场竞争力。
　　盈利预测：维持“买入”评级。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为3.00/3.20/3.48亿元，归母净利润分别为0.57/0.65/0.73亿元，对应PE分别为32.92x/29.12x/26.01x。
　　风险提示：国内外宏观形势变化超出预期，订单结构变化超出预期，订单回款进度不及预期，盈利预测和估值模型不及预期

研究报告全文：TableInfo1TableDate恒誉环保688309环保发布时间2023-10-098TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入在手订单稳步推进积极拓展裂解应用领域上次评级买入2023TableSummaryH1营收盈利显著增长主要系在手订单高于同期2023年上半年股票数据TableMarket20230928公司实现营业收入113亿元同比5254实现归母净利润029元6个月目标价元--同比11486分别实现毛利率归母净利率53412587分别同比收盘价元23631178pct75pct公司营收和盈利能力均同比显著增长主要系在手订12个月股价区间元14952442单金额高于2022年同期公司积极推进在手订单项目执行同时国外项总市值百万元189065目收入占比较大项目毛利率高于22年同期总股本百万股80国内外客户储备良好在手订单稳步推进目前公司国内外客户储备良A股百万股80B股H股百万股00好在手订单充沛2022年12月公司与欧洲某客户签订348亿元产品日均成交量百万股1销售合同合同标的物为万吨年工业连续化废轮胎和废塑料裂解生16产线2023年一季度公司与欧洲韩国客户分别新签工业连续化裂解生历史收益率曲线TablePicQuote产线及相关销售合同8942万美元并与上海某公司签署污油泥生产线货物销售合同2023Q1公司新签销售合同7371万元截止2023年4月恒誉环保沪深300公司在手订单金额约741亿元截止2023年6月底公司合同资产07480亿元同比5305随着合同逐步确认结算将为未来增长奠定基础60废轮胎裂解订单优势显著持续拓展连续化热解应用领域公司成立初40期技术开发和下游客户主要集中于废轮胎废塑料处理领域形成有机20废弃物设备行业优势地位截止年底公司亿元在手订单中废2022710轮胎裂解项目相关金额为亿元未来将为公司持续贡献收入同时518-20公司持续拓展连续化热解技术应用领域向污油泥焦油渣工业废盐生物质炭黑等领域布局其中污油泥应用拓展具有示范作用基于公司裂解设备在顺通环保对污油泥处理的良好效果公司持续规划污油泥后续布局未来预计将持续有污油泥处理领域项目签约落地引进山东国资股东有望加强战略协同2023年9月25日公司公告称TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益公司股东荣隆投资源创绿能及其一致行动人与山东山发绿色产业投资91854相对收益112258母基金签署股份转让协议本次股份转让完成后山发绿色持有公司股份将从0变更至5成为恒誉环保第三大股东山发绿色控股股东山TableReport东发展具备国资背景初步构建绿色科技产业绿色投融资与资产管相关报告ST恒誉688309盈利能力修复细分裂理园区运营与内引外联三大业务平台未来有望不断深化与恒誉环解领军企业正式摘帽保相关产业板块战略协同有望进一步提升公司市场竞争力--20230507盈利预测维持买入评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为300320348亿元归母净利润分别为057065073亿元对应TableAuthorPE分别为3292x2912x2601x风险提示国内外宏观形势变化超出预期订单结构变化超出预期订证券分析师廖浩祥单回款进度不及预期盈利预测和估值模型不及预期执业证书编号S055052207000118390955638liaohxnesccnTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入85165300320348--515695478147681850归属母公司净利润-915576573--120632926813021199每股收益元-012018072081091市盈率1750810774329229122601市净率239222219205191净资产收益率-134207666704735股息收益率000031030030030总股本百万股8080808080请务必阅读正文后的声明及说明恒誉环保公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金202100219208净利润15576573交易性金融资产1511168669资产减值准备13151918应收款项93271243246折旧及摊销10212529存货2210914118公允价值变动损失0000其他流动资产4567财务费用-2000流动资产合计527756734818投资损失0-8-19-18可供出售金融资产运营资本变动88-28052-64长期投资净额7676其他-2-2-2-2固定资产179203236286经营活动净现金流量122-19614035无形资产27262525投资活动净现金流量-1270-15-41商誉0000融资活动净现金流量-10-6-6-6非流动资产合计302326367415企业自由现金流16-17214813资产总计829108211001233短期借款0000应付款项6113583140财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项3667每股指标一年内到期的非流动负债0000每股收益元018072081091流动负债合计112214173239每股净资产元890107811521236长期借款0000每股经营性现金流量元153-245175044其他长期负债6666成长性指标长期负债合计6666营业收入增长率9558156885负债合计118220179244净利润增长率2927130120归属于母公司股东权益合计712862921989盈利能力指标少数股东权益0000毛利率425438437438负债和股东权益总计829108211001233净利润率88191203209运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数20840155602370220511营业收入165300320348存货周转天数8438139711224012183营业成本95169180195偿债能力指标营业税金及附加2679资产负债率142203163198资产减值损失1000流动比率471353424343销售费用10131313速动比率400234325225管理费用22303438费用率指标财务费用-5-3-1-3销售费用率58444238公允价值变动净收益0000管理费用率132100106108投资净收益081918财务费用率-29-10-05-09营业利润17617080分红指标营业外收支净额0222股息收益率03030303利润总额17647382估值指标所得税2689PE倍10774329229122601净利润15576573PB倍222219205191归属于母公司净利润15576573PS倍956630590544少数股东损益0000净资产收益率21677074资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24恒誉环保公司点评TablePageTop研究团队简介廖浩祥上海交通大学硕士环境工程专业湖南大学学士环境工程专业拥有TableIntroduction3年证券期货从业经验曾就职中信证券衍生品业务方向熟悉商品期货期权交易现任东北证券交运环保组组长分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准准美国市场以纳斯达克综合指数或投资标普500指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34恒誉环保公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44