国内领先的视讯与安防产品及解决方案提供商：公司致力于以视频会议、视频监控以及丰富的视频应用解决方案帮助各类政府及企业客户解决可视化沟通与管理难题。产品主要以视频会议和视频监控两部分为基础，2022年营收占比分别为50%左右。
　　云会议商业化加速，公司实现自主可控：根据IDC，2022年，中国视频会议市场规模达到9.5亿美元，其中硬件视频会议市场规模7.0亿美元，保持稳健增长；云会议市场占比快速提升，2022年达到2.5亿美元。未来用户对于云会议的依赖度已经有较大提升，云服务一般采用SaaS化收费模式，且政企商用版本一般具有定制化功能，客户粘性较强，我们预计未来商业化进展有望加速。公司硬件视频会议市场份额稳居国内第二，优势显著，具有公安、教育等政企优质客户，公司是国内安防&视讯行业中首批获得ISO/IEC 27001:2013信息安全管理体系认证的视讯产品供应商和视频信息服务商，自主可控能力强。我们预计公司将充分受益于云会议商业化推进，以及硬件视频会议市场修复。
　　 AI+安防迎来新机遇：平安城市、智慧城市、智能交通等一系列重大项目的推进有力促进了安防产业的发展。尽管受到疫情的影响，安防智能化升级仍然促进产业持续增长。根据华经产业研究院，2025年我国市场规模将增至913亿元。公司深耕AI多年，2020年，科达率先提出了AI像素级推理，发布AI超微光摄像机，为解决低照成像的难题带来新范式，截至2023年9月已在上海、武汉等20多个城市落地，有效改善了光污染，实战优势明显。2023年，公司推出了着眼于安防行业实际应用场景的大模型KD-GPT。未来随着AI在安防领域应用范围扩大，应用深度提升，公司基于党政、公安等领域优质客户，将有望实现订单和收入质量的持续提升。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别为18.86/22.56/27.01亿元，同比增速20%/20%/20%；2023-2025年归母净利润分别为-1.08/0.68/2.21亿元，同比增速82%/163%/224%。我们看好公司在AI加持、云会议商业化加速背景下，业绩有望快速修复，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：政策推进不及预期，行业竞争加剧。

研究报告全文：证券研究报告公司深度研究计算机设备苏州科达603660云会议商业化加速安防迎来新机遇AI2023年10月08日买入首次证券分析师王紫敬TableEPS执业证书盈利预测与估值2022A2023E2024E2025ES0600521080005021-60199781营业总收入百万元1577188622562701wangzjdwzqcomcn同比-40202020归属母公司净利润百万元-583-10868221同比-102482163224股价走势每股收益-最新股本摊薄元-116-021014044苏州科达沪深300股66PE现价最新股本摊薄--47241458585042关键词TableTag新需求新政策3426TableSummary18投资要点102-6202210102023242023612023926国内领先的视讯与安防产品及解决方案提供商公司致力于以视频会议视频监控以及丰富的视频应用解决方案帮助各类政府及企业客户解决可视化沟通与管理难题产品主要以视频会议和视频监控两部分市场数据为基础2022年营收占比分别为50左右收盘价元641云会议商业化加速公司实现自主可控根据IDC2022年中国视一年最低最高价451826频会议市场规模达到95亿美元其中硬件视频会议市场规模70亿美市净率倍288元保持稳健增长云会议市场占比快速提升2022年达到25亿美流通A股市值百元未来用户对于云会议的依赖度已经有较大提升云服务一般采用316793SaaS化收费模式且政企商用版本一般具有定制化功能客户粘性较万元强我们预计未来商业化进展有望加速公司硬件视频会议市场份额总市值百万元322359稳居国内第二优势显著具有公安教育等政企优质客户公司是国内安防视讯行业中首批获得ISOIEC270012013信息安全管理体基础数据系认证的视讯产品供应商和视频信息服务商自主可控能力强我们预计公司将充分受益于云会议商业化推进以及硬件视频会议市场修每股净资产元LF222复资产负债率LF6049总股本百万股50290AI安防迎来新机遇平安城市智慧城市智能交通等一系列重大项流通A股百万股49422目的推进有力促进了安防产业的发展尽管受到疫情的影响安防智能化升级仍然促进产业持续增长根据华经产业研究院2025年我国相关研究市场规模将增至913亿元公司深耕AI多年2020年科达率先提出了AI像素级推理发布AI超微光摄像机为解决低照成像的难题带来新范式截至2023年9月已在上海武汉等20多个城市落地有效改善了光污染实战优势明显2023年公司推出了着眼于安防行业实际应用场景的大模型KD-GPT未来随着AI在安防领域应用范围扩大应用深度提升公司基于党政公安等领域优质客户将有望实现订单和收入质量的持续提升盈利预测与投资评级我们预计公司2023-2025年营收分别为188622562701亿元同比增速2020202023-2025年归母净利润分别为-108068221亿元同比增速82163224我们看好公司在AI加持云会议商业化加速背景下业绩有望快速修复首次覆盖给予买入评级风险提示政策推进不及预期行业竞争加剧116东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究内容目录1网络视讯综合解决方案领军企业42云会议商业化加速公司实现自主可控921视频会议市场规模将稳健增长集中度较高922云会议迎接变革商业化加速103AI安防迎来新机遇114盈利预测与投资评级135风险提示14216东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图表目录图1苏州科达发展历程4图2苏州科达股权结构截至2023年6月30日4图3公司2018-2022年分业务营收单位亿元5图4苏州科达产品体系5图5基础视频会议产品6图6智能云视频会议6图7基础视频监控产品6图8统一安防平台7图9公司2018-2023H1营收及同比增速7图10公司2018-2023H1毛利率8图11公司2018-2023H1费用率水平8图12公司2023年股权激励计划业绩考核要求9图132023-2027年中国视频会议市场预测单位百万美元9图14中国硬件视频会议市场份额202210图15中国硬件视频会议和云会议市场规模单位亿元10图162020-2025年中国智能安防软硬件市场规模及预测11图17公司AI发展历史12图18科达行业大模型12表1公司盈利预测单位百万元13316东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究1网络视讯综合解决方案领军企业苏州科达是国内领先的视讯与安防产品及解决方案提供商公司致力于以视频会议视频监控以及丰富的视频应用解决方案帮助各类政府及企业客户解决可视化沟通与管理难题公司前身科达通信成立于1995年2012年公司整体改制为股份有限公司2016年公司在上海证券交易所主板挂牌上市图1苏州科达发展历程数据来源公司官网东吴证券研究所管理层深耕多年股权结构稳定公司实控人兼董事长陈冬根先生为公司第一大股东截至2023年6月30日持股26总经理陈卫东持股公司3核心管理团队均在公司深耕多年股权结构稳定图2苏州科达股权结构截至2023年6月30日数据来源Wind东吴证券研究所公司产品主要以视频会议和视频监控两部分为基础2022年营收占比分别为50左右416东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图3公司2018-2022年分业务营收单位亿元3025201111127312551201157571013871300511611113777020182019202020212022视频监控视频会议数据来源Wind东吴证券研究所图4苏州科达产品体系数据来源苏州科达官网东吴证券研究所视频会议方面公司主要提供全场景会议解决方案包括硬件终端外设以及云管平台覆盖高端会议厅大中小型会议室桌面移动等不同场景满足视频会议指挥调度会商协作移动办公等多样化需求除了基础视频会议产品公司还提供智能云视频会议系统能够实现人脸签到人数统计电子名牌同声字幕会议纪要等全场景功能516东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图5基础视频会议产品数据来源公司公告东吴证券研究所图6智能云视频会议数据来源公司公告东吴证券研究所视频监控方面公司拥有前端平台存储等近千款产品可以面向城市管理交通管理安防等场景满足园区社区轨交警务等各行业的需求除了基础视频监控产品以外还可以提供综合态势分析风险预警预测雪亮技防应用等综合业务系统解决方案图7基础视频监控产品数据来源公司公告东吴证券研究所616东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图8统一安防平台数据来源公司公告东吴证券研究所疫情影响业绩短期承压2023年起逐步修复2020年以来受疫情影响公司业绩波动较大2023年开始公司已经逐步恢复正常生产经营有明显改善2023上半年公司营收806亿元同比增长6归母净利润亏损183亿元亏损同比收窄33公司受到上游半导体等核心零部件成本波动影响2022年有所下滑2023H1公司毛利率已经修复到54图9公司2018-2023H1营收及同比增速3040342547261324543025235420201110415776015-8-1010806-20-305-40-400-50201820192020202120222023H1营收亿元同比增速数据来源Wind东吴证券研究所716东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图10公司2018-2023H1毛利率70656060585554545552504540201820192020202120222023H1毛利率数据来源Wind东吴证券研究所加大费用管控力度股权激励高目标公司一直以来注重研发和销售投入注重核心人员激励但是受到宏观环境影响公司加大费用管控力度2022年员工总数同比下降112023年H1销售费用管理费用研发费用同比下降143319费用管控取得明显成效公司2023年发布2023年限制性股票与股票期权激励计划拟向公司947位约占截至2022年12月31日为止的员工总数的21授予限制性股票108377万股约占公司截止2023年5月18日可转债转股后公司股本总额的219业绩考核目标为第一个解除限售期2023年营收同比增速不低于40第二个解除限售期2024年营收相对于2022年营收增速不低于80在业务逐步恢复持续费用管控加大员工激励情况下公司业绩有望迎来增长拐点图11公司2018-2023H1费用率水平50444539403535312930272824252122202122151075444550201820192020202120222023销售费用率管理费用率研发费用率数据来源Wind东吴证券研究所816东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图12公司2023年股权激励计划业绩考核要求数据来源Wind东吴证券研究所2云会议商业化加速公司实现自主可控21视频会议市场规模将稳健增长集中度较高2022年中国视频会议行业市场规模95亿美元2023-2027年将维持9左右复合增速根据IDC受疫情影响2022年中国视频会议市场规模达到95亿美元同比下滑28其中硬件视频会议市场规模70亿美元云会议市场扭转了2021年下滑的局面同比增长60达到25亿美元在疫情影响减弱国产化信创生态的趋势背景下中国视频会议行业市场需求有望恢复稳健增长IDC预测2023年中国视频会议市场将恢复到合理的增长水平并在未来五年保持90左右的复合增长率图132023-2027年中国视频会议市场预测单位百万美元160014001200100080060040020002023E2024E2025E2026E2027E硬件视频会议云会议数据来源IDC东吴证券研究所行业集中度较高苏州科达稳居第二根据IDC统计国内硬件视频会议市场集中度较高苏州科达2020-2022年在中国硬件视频会议市场份额稳居第二仅次于华为2022年公司市占率为133916东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图14中国硬件视频会议市场份额2022数据来源IDC东吴证券研究所22云会议迎接变革商业化加速疫情特殊时期培养云会议用户免费模式短期影响市场疫情特殊期间大量政企客户对云会议产生刚需根据IDC2020年云会议市场规模18亿元同比增长29取得较快增长但2021年云会议市场规模即同比下滑12在云会议使用习惯快速培养情况下市场规模同比下滑主要由于国内云服务商推行持续免费模式导致中小企业客户的续费率下滑而大型政企客户项目拓展周期长业绩释放需要时间商业化有望加速从海外视频会议龙头zoom调整收费模式开始2023年如腾讯会议等国内云会议厂商也已经结束限免测试阶段并和国内政企客户陆续签约付费版本使用协议2022年云会议市场已经扭转下滑局面中国云会议市场规模实现同比增长约6达到164亿元展望未来用户对于云会议的依赖度已经有较大提升云服务一般采用SaaS化收费模式且政企商用版本一般具有定制化功能客户粘性较强我们预计未来商业化进展有望加速图15中国硬件视频会议和云会议市场规模单位亿元70601814816450403047920474472100202020212022硬件视频会议云会议数据来源IDC东吴证券研究所公司国产化能力强落地公安电信等标杆案例公司拥有成熟商用的国密视频1016东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究会议系列产品和量子网呈视频会议产品是国内安防视讯行业中首批获得ISOIEC270012013信息安全管理体系认证的视讯产品供应商和视频信息服务商2022年公司建设了公安系统首套省级国产化视频会议系统从核心云平台到会议终端全套设备和运行环境均实现了国产化系统支持国密算法从信源到信宿实现体系化的安全保障未来随着党政重要行业等国产化替代进程加快公司有望持续受益于头部客户传统硬件视频会议系统升级云会议渗透率提升3AI安防迎来新机遇智能安防市场快速发展2025年市场规模近千亿平安城市智慧城市智能交通等一系列重大项目的推进有力促进了安防产业的发展尽管受到疫情的影响安防智能化升级仍然促进产业持续增长根据华经产业研究院2022年中国智能安防软硬件的市场规模达616亿元市场规模增长速度达到133预计2025年市场规模将增至913亿元图162020-2025年中国智能安防软硬件市场规模及预测1000259008002070060015500400103002005100002020202120222023E2024E2025E市场规模亿元同比增速数据来源华经产业研究院东吴证券研究所认知智能的两大方向感知信息的深度理解和自然语言信息的深度理解在安防领域都有直接的应用安防领域的一些泛监控应用比如交通事件分析如行人穿越障碍物检测非法停车道路安全事件分析如淹水积雪大雾火焰等都需要AI具有一定的理解和辨识能力此外如公安知识图谱通过数据分析文本语义分析等手段抽取出人物地机构虚拟身份等实体并根据其中的属性时空语义特征位置联系等建立相互关联需要AI能够实现基于自然语言信息的行业知识理解公司深耕AI多年推出垂直行业大模型苏州科达多年以来非常注重技术投入一直保持行业领先水平2014年公司发布了第一台感知型摄像机2020年科达率先1116东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究提出了AI像素级推理发布AI超微光摄像机为解决低照成像的难题带来新范式截至2023年9月已在上海武汉等20多个城市落地有效改善了光污染实战优势明显2023年公司推出了着眼于安防行业实际应用场景的大模型KD-GPT图17公司AI发展历史数据来源公司官网东吴证券研究所KD-GPT采用通用大模型行业数据训练调优的思路提升现有的安防产品效率一方面可以解决数据难问题比如要检测一幅图片中是否有烟雾出现我们只要输入提示语烟雾和待检测的图片大模型就可以直接输出检测结果无需成千上万张的烟雾图片进行训练此外该大模型可以轻松解决原来构建行业知识图谱需要完成的若干任务在做好知识推理和质量评估之后行业大模型就可以完全替代行业知识图谱的功能未来随着AI在安防领域应用范围扩大应用深度提升公司基于党政公安等领域优质客户将有望实现订单和收入质量的持续提升图18科达行业大模型数据来源公司官网东吴证券研究所1216东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究4盈利预测与投资评级核心假设我们对公司视频会议视频监控业务分别进行盈利预测视频会议由于云会议市场规模今年有望实现商业化进程加速叠加传统硬件视频会议业务随着党政重要行业恢复正常招采购我们预计公司视频会议业务2023-2025年营收增速将达到202020毛利率将稳定在62左右视频监控公司2022年受疫情影响较大部分项目递延至2023年开展随着视频监控领域智慧城市智慧警务等进入正常投资建设周期并且AI大模型发展将进一步带动公司新产品市场销售提升产品毛利率我们预计2023年起公司视频监控业务将快速恢复预计公司2023-2025年营收增速分别为202020毛利率将逐步恢复到疫情前水平我们预计2023-2025年毛利率分别为454850表1公司盈利预测单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E视频会议收入1272847569490833108999130799同比增速6-41202020毛利率6262626262视频监控收入1300007774093288111946134335同比增速17-40202020毛利率5442454850其他业务收入40554249446146844919同比增速15555毛利率5860606060总收入261338157683188582225629270053同比增速11-40202020毛利率5852545556数据来源Wind东吴证券研究所盈利预测基于以上假设我们预计公司2023-2025年营收分别为188622562701亿元同比增速2020202023-2025年归母净利润分别为-108068221亿元同比增速82163224投资评级我们看好公司在AI加持云会议商业化加速背景下业绩有望快速修复公司当前估值处于历史较低位置首次覆盖给予买入评级1316东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究5风险提示1政策推进不及预期政策推进受到国内外经济社会形势的影响发展情况可能不及预期2行业竞争加剧视频会议视频监控市场发展前景广阔可能吸引更多公司参与行业竞争1416东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究苏州科达三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产2701301334204258营业总收入1577188622562701货币资金及交易性金融资产82910716601087营业成本含金融类75687610151188经营性应收款项967117415061907税金及附加14172024存货75864110931063销售费用549434496567合同资产11498116158管理费用11294102108其他流动资产32304544研发费用691660677756非流动资产622628633638财务费用20000长期股权投资9999加其他收益9994116148固定资产及使用权资产257223189153投资净收益0211在建工程62107152196公允价值变动0000无形资产47433833减值损失90000商誉0000资产处置收益1001长期待摊费用6666营业利润5549965208其他非流动资产240240240240营业外净收支0000资产总计3323364140534896利润总额5539965208流动负债1321174720902710减所得税3810416短期借款及一年内到期的非流动负53478110281335净利润59110969223债经营性应付款项434612653880减少数股东损益8112合同负债966481111归属母公司净利润58310868221其他流动负债258290328384每股收益-最新股本摊薄非流动负债683683683683116021014044元长期借款113113113113应付债券517517517517EBIT51710163205租赁负债37373737EBITDA4496995238其他非流动负债16161616负债合计2004243027733393毛利率5206535455015599归属母公司股东权益1314120712751496归母净利率3698572302819少数股东权益5447所有者权益合计1319121012791503收入增长率3966196019651969负债和股东权益3323364140534896归母净利润增长率10237081511632622404现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流12130622156每股净资产元255229242286最新发行在外股份百万投资活动现金流177363635503503503503股筹资活动现金流339247247307ROIC2130427238682现金净增加额40241411427ROE-摊薄44378945351478折旧和摊销68323233资产负债率6030667668446931PE现价最新股本摊资本开支69383737--47241458薄营运资本变动25510872299PB现价252280264224数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测1516东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn