儿童用药头部企业，业绩增长趋势向好
　　亚宝药业是是一家集药品和大健康产品的研发、生产、销售、物流及中药材种植于一体的中国医药工业百强企业。公司产品包含中西药制剂、原料药和药用包材材料等共计300多个品种，治疗领域主要涉及儿科、老年慢性病用药、妇科以及大健康产品。公司坚持以“儿科第一”作为战略发展目标，重点发展儿科三大产品:丁桂儿脐贴、薏芽健脾凝胶、儿童清咽解热口服液。
　　公司业绩增长较为稳健。2020年疫情影响，公司业绩有所承压，但整体仍表现出较强韧性。疫情管控放开后，公司抓住中医药和儿童用药行业的发展机遇，战略聚焦“儿科第一”发展策略，随着公司儿科核心品种持续放量，公司业绩增长趋势向好。2023年上半年，公司实现营业收入15.33亿元，同比增长18.46%。盈利方面，公司在2022年对清松制药计提商誉减值0.48亿元，展望未来，我们认为控股子公司清松制药商誉减值计提已较为充分，未来对公司业绩波动影响处在较低水平。随着公司经营趋势向好，公司利润有望加速增长。公司2023年上半年归母净利润为1.68亿元，同比增长67.35%
　　政策扶持助力中医药发展，OTC市场空间广阔
　　中医药行业规模近年来稳定增长。根据中国医药企业管理协会、中国中药协会数据，我国中药工业营业收入由2018年的6370亿元增长至2022年的7302亿元，复合增长率为3.47%。整体保持平稳增长态势。近年来，我国在推动中医药行业发展方面陆续出台多项政策，2023年2月，国务院办公厅发布《中医药振兴发展重大工程实施方案》，对我国中医药行业多个方面提出发展任务与规划。在政策持续推动下，中医药行业景气度有望持续上行。根据Euromonitor统计，我国OTC市场规模由2016年的1104亿元提升至2022年的1665亿元，复合增长率为7.09%，预计2027年市场规模达到2245亿元，市场空间广阔。近年来医药零售行业集中度持续提升，强者恒强趋势明显，在医药零售行业集中度持续提升背景下，我们认为具有较强的品牌知名度的OTC企业将具有较强的话语权，未来市场份额有望逐步提高。
　　儿科业务有望快速增长，仿制药业务受集采影响逐步出清
　　我国儿童患病率和就诊率呈现持续上升趋势，根据中国卫生健康统计年鉴，我国0-4岁儿童两周患病率由2013年的10.6%上升至2018年的22.0%，两周就诊率则由2013年的14.6%上升至2018年24.9%。随着患病率和就诊率增长，我国儿童用药市场规模持续增长，根据前瞻产业研究及米内网数据，我国儿童用药市场规模由2012年的448亿元增长至2022年的1192亿元，年均复合增长率达10.28%。公司长期深耕儿科领域，儿科类产品在销品种丰富，其中丁桂儿脐贴、薏芽健脾凝胶、儿童清咽解热口服液是公司儿科领域的三大独家品种。丁桂儿脐贴，是治疗儿童腹泻用药的独家专利产品，上市30余年，持续保持儿童止泻外用品类第一产品的市场地位，我们预计未来有望量价齐升成为超15亿元大品种。薏芽健脾凝胶和儿童清咽解热口服液竞争优势突出，2022年分别实现收入0.55亿元、0.81亿元，分别同比增长42%、89%，随着薏芽健脾凝胶和儿童清咽解热口服液持续放量，公司儿科业务有望迎来新的增长曲线。
　　公司仿制药业务主要为三大板块：心血管领域、精神神经领域、消化系统领域，其中甲钴胺片、硝苯地平缓释片、硫辛酸注射液、枸橼酸莫沙必利片等代表品种均集采完毕，集采对公司业绩影响已基本出清，未来仿制药业务有望稳定增长。
　　盈利预测
　　考虑到公司战略聚焦儿科业务，儿科核心品种有望快速放量，其他仿制药业务受集采影响逐步出清，有望保持稳定增长。我们预计公司在2023/2024/2025年分别实现营业收入32.22/37.77/43.97亿元，同比增长18.6%/17.2%/16.4%，归母净利润2.82/3.67/4.59亿元，同比增长169.8%/29.8%/25.2%,对应2023年09月28日收盘价8.47元/股，EPS分别为0.33/0.42/0.53元，PE分别25.88/19.94/15.92倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　中医药行业政策不及预期风险、市场竞争加剧风险、儿科类产品推广不及预期、研发项目进展不及预期。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司深度研究报告TableDate2023年09月29日TableTitle战略聚焦儿科业务儿童用药领域头部企业有望迎来快速发展TableTitle2亚宝药业600351SH评级及分析师信息评级TableRank买入儿童用药头部企业业绩增长趋势向好TableSummary上次评级首次覆盖亚宝药业是是一家集药品和大健康产品的研发生产销售物目标价格流及中药材种植于一体的中国医药工业百强企业公司产品包含最新收盘价847中西药制剂原料药和药用包材材料等共计300多个品种治疗领域主要涉及儿科老年慢性病用药妇科以及大健康产品公股票代码TableBasedata600351司坚持以儿科第一作为战略发展目标重点发展儿科三大产品52周最高价最低价873542丁桂儿脐贴薏芽健脾凝胶儿童清咽解热口服液总市值亿656公司业绩增长较为稳健2020年疫情影响公司业绩有所承压自由流通市值亿5723但整体仍表现出较强韧性疫情管控放开后公司抓住中医药和自由流通股数百万儿童用药行业的发展机遇战略聚焦儿科第一发展策略随67570着公司儿科核心品种持续放量公司业绩增长趋势向好2023年TablePic60上半年公司实现营业收入1533亿元同比增长1846盈利50方面公司在2022年对清松制药计提商誉减值048亿元展望40未来我们认为控股子公司清松制药商誉减值计提已较为充分30未来对公司业绩波动影响处在较低水平随着公司经营趋势向20好公司利润有望加速增长公司2023年上半年归母净利润为100168亿元同比增长6735-10-20政策扶持助力中医药发展OTC市场空间广阔亚宝药业沪深300中医药行业规模近年来稳定增长根据中国医药企业管理协会中国中药协会数据我国中药工业营业收入由2018年的6370亿TableAuthor分析师崔文亮邮箱元增长至2022年的7302亿元复合增长率为347整体保持cuiwlhx168comcnSACNOS1120519110002平稳增长态势近年来我国在推动中医药行业发展方面陆续出联系电话台多项政策2023年2月国务院办公厅发布中医药振兴发展重大工程实施方案对我国中医药行业多个方面提出发展任务研究助理TableReport曹艳凯与规划在政策持续推动下中医药行业景气度有望持续上行邮箱caoykhx168comcn根据Euromonitor统计我国OTC市场规模由2016年的1104亿联系电话元提升至2022年的1665亿元复合增长率为709预计2027年市场规模达到2245亿元市场空间广阔近年来医药零售行业集中度持续提升强者恒强趋势明显在医药零售行业集中度持续提升背景下我们认为具有较强的品牌知名度的OTC企业将具有较强的话语权未来市场份额有望逐步提高儿科业务有望快速增长仿制药业务受集采影响逐步出清我国儿童患病率和就诊率呈现持续上升趋势根据中国卫生健康统计年鉴我国0-4岁儿童两周患病率由2013年的106上升至2018年的220两周就诊率则由2013年的146上升至2018年249随着患病率和就诊率增长我国儿童用药市场规模持续增长根据前瞻产业研究及米内网数据我国儿童用药市场规模由2012年的448亿元增长至2022年的1192亿元年均复合增长率达1028公司长期深耕儿科领域儿科类产品在销品种丰富其中丁桂儿脐贴薏芽健脾凝胶儿童清咽解热口服液是公请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明962618721201902281659证券研究报告公司深度研究报告司儿科领域的三大独家品种丁桂儿脐贴是治疗儿童腹泻用药的独家专利产品上市30余年持续保持儿童止泻外用品类第一产品的市场地位我们预计未来有望量价齐升成为超15亿元大品种薏芽健脾凝胶和儿童清咽解热口服液竞争优势突出2022年分别实现收入055亿元081亿元分别同比增长4289随着薏芽健脾凝胶和儿童清咽解热口服液持续放量公司儿科业务有望迎来新的增长曲线公司仿制药业务主要为三大板块心血管领域精神神经领域消化系统领域其中甲钴胺片硝苯地平缓释片硫辛酸注射液枸橼酸莫沙必利片等代表品种均集采完毕集采对公司业绩影响已基本出清未来仿制药业务有望稳定增长盈利预测考虑到公司战略聚焦儿科业务儿科核心品种有望快速放量其他仿制药业务受集采影响逐步出清有望保持稳定增长我们预计公司在202320242025年分别实现营业收入322237774397亿元同比增长186172164归母净利润282367459亿元同比增长1698298252对应2023年09月28日收盘价847元股EPS分别为033042053元PE分别258819941592倍首次覆盖给予买入评级风险提示中医药行业政策不及预期风险市场竞争加剧风险儿科类产品推广不及预期研发项目进展不及预期盈利预测与估值Tableprofit财务摘要2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万27642718322237774397元YoY62-17186172164归母净利润百万187105282367459元YoY742-4411698298252毛利率610559561567574每股收益元024014033042053ROE64358499110市盈率35296050258819941592资料来源wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明21962618721201902281659证券研究报告公司深度研究报告正文目录1儿童用药头部企业业绩增长趋势持续向好611儿童用药头部企业612业绩增长趋势向好72政策扶持助力中医药发展OTC市场空间广阔921政策扶持下中医药行业有望驶入发展快车道922OTC市场空间广阔113儿科业务有望快速增长仿制药业务受集采影响逐步出清1131战略聚焦儿科业务丁桂儿童药有望迎来加速增长1132成人慢病及仿制药业务集采影响逐步出清1733在研品种丰富研发费用对业绩拖累逐步减弱204盈利预测及投资建议2141盈利预测2142投资建议225风险提示23请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明31962618721201902281659证券研究报告公司深度研究报告图表目录图1公司发展历程7图2公司股权结构及主要子公司2023年H17图3公司历年营业收入及YOY8图4公司历年归母净利润及YOY8图5公司历年毛利率与净利率水平9图6公司历年期间费用率9图7分产品营业收入百万元9图8公司分产品毛利额百万元9图9中药工业营业收入及YOY10图10中国OTC行业市场规模及YOY11图11医药零售行业集中度持续提升11图12中国儿童两周患病率和就诊率变化12图13中国综合医院儿科就诊人次百万12图14中国儿童用药市场规模及YOY亿元12图152021年我国儿童药适应症构成12图16我国儿童腹泻发病率较高13图17城市实体药店丁桂儿脐贴销售额及YOY13图18丁桂儿脐贴销量及YOY13图19中国小儿门诊常见疾病统计15图20我国儿科厌食症用药市场规模及YOY15图212022年城市实体药店儿科厌食症用药竞争格局15图22薏芽健脾凝胶收入及YOY16图23薏芽健脾凝胶销量及YOY16图24儿科止咳祛痰用药市场规模及YOY16图25儿童清咽解热口服液销量及YOY16图26儿科类产品收入及YOY17图27儿科类产品与公司整体毛利率17图28全国基层医疗机构诊疗人次百万及YOY17图29止痛类产品收入百万元主要为消肿止痛贴18图30消肿止痛贴销量万贴及YOY18图31心血管类产品收入及YOY19图32心血管类产品毛利率19图33城市公立倍他司汀注射液销售额及YOY19图34亚宝药业倍他司汀注射液销售额及市场份额占比城市公立19图35精神神经类产品收入及毛利率20图36硫辛酸注射液销量20图37消化系统类产品收入及毛利率20图38枸橼酸莫沙必利片销量及YOY20图39公司创新药在研发管线21图40公司研发投入费用及研发投入费用化比例21图41公司研发费用率21请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明41962618721201902281659证券研究报告公司深度研究报告表1公司主要品种6表2近年来我国中医药行业政策梳理10表32022年城市实体药店中成药儿科用药TOP10产品13表42023年西普会儿童消化系统用药品类品牌榜14表5丁桂儿脐贴与舒腹贴膏对比14表6丁桂儿脐贴市场规模预测14表7公司仿制药业务主要品种概况18表8公司盈利预测22表9可比公司估值情况22请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明51962618721201902281659证券研究报告公司深度研究报告1儿童用药头部企业业绩增长趋势持续向好11儿童用药头部企业亚宝药业成立于1978年是一家集药品和大健康产品的研发生产销售物流及中药材种植于一体的中国医药工业百强企业公司产品包含中西药制剂原料药和药用包材材料等共计300多个品种治疗领域主要涉及儿科老年慢性病用药妇科以及大健康产品公司坚持以儿科第一作为战略发展目标重点发展儿科三大产品丁桂儿脐贴薏芽健脾凝胶儿童清咽解热口服液表1公司主要品种剂型主要治疗领域药品名称注册分类适应症或功能主治是否处方药软膏健脾温中散寒止泻适用于小儿泄泻腹痛的儿科类丁桂儿脐贴中药否剂辅助治疗凝胶健脾益胃化湿消滞用于小儿厌食症所见面色儿科类薏芽健脾凝胶中药否剂萎黄消瘦神疲纳差腹胀腹泻便溏清热解毒消肿利咽用于小儿急性咽炎急喉儿童清咽解热口合剂儿科类中药痹属肺胃实热证症见发热咽痛咽部充是服液血或咳嗽口渴等贴膏清热消肿止痛用于疖疮初起关节肿痛的辅止痛类消肿止痛贴中药是剂助治疗心血管系统类珍菊降压片中药降压用于高血压症是降血脂养心健脾益气和血除痰化瘀用于绞股蓝总苷分散高血脂症见有心悸气短胸闷肢麻眩晕头心血管系统类中药否片痛健忘耳鸣自汗乏力或脘腹胀满等心脾气虚痰阻血瘀者硝苯地平缓化药各种类型的高血压及心绞是心血管系统类释片痛适用于各种原因的蛛网膜下腔出血后的脑血管痉心血管系统类尼莫地平片化药是挛和急性脑血管病恢复期的血液循环改善用于闭塞综合征血栓性静脉炎毛细血管出血心血管系统类曲克芦丁片化药是等片剂心血管系统类复方利血平片化药用于早期和中期高血压病是精神神经类甲钴胺片化药周围神经病变是1增强机体抵抗力用于预防和治疗各种急慢维生素矿物性传染性疾病或其他疾病2用于病后恢复期维生素C泡腾片化药否质类创伤愈合期及过敏性疾病的辅助治疗3用于预防和治疗坏血病本品为消化道促动力剂主要用于功能性消化不枸橼酸莫沙必利消化系统类化药良伴有胃灼热嗳气恶心呕吐早饱上腹是片胀等消化道症状者清热解毒用于火热内盛咽喉肿痛牙龈肿清热解毒类牛黄解毒片中药是痛口舌生疮目赤肿痛注射活血化瘀用于治疗闭塞性脑血管疾病冠心心血管系统类红花注射液中药是剂病脉管炎请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明61962618721201902281659证券研究报告公司深度研究报告内分泌系统硫辛酸注射液化药糖尿病周围神经病变引起的感觉异常是口服维生素矿物葡萄糖酸锌口服用于治疗缺锌引起的营养不良厌食症异食溶液化药否质类溶液癖口腔溃疡痤疮儿童生长发育迟缓等剂资料来源公司公告华西证券研究所图1公司发展历程资料来源公司官网wind华西证券研究所公司实际控制人为任武贤先生持有公司股份674担任公司董事长公司在2023年4月发布股份回购方案拟使用自有资金以集中竞价方式回购公司股份回购股份的资金总额不低于人民币15亿元含且不超过人民币3亿元含回购股份价格不超过人民币720元股展现出公司对未来发展的信心图2公司股权结构及主要子公司2023年H1资料来源wind华西证券研究所12业绩增长趋势向好公司业绩整体增长较为平稳公司在2016年进行营销渠道改革主动减少发货营业收入有所下滑随着公司渠道库存清理完毕公司业绩平稳增长营业收入由2016年的1806亿元增长至2019年的3042亿元复合增长率为18982020年由于疫情影响公司业绩有所承压但整体仍表现出较强韧性疫情管控放开后公司抓住中医药和儿童用药行业的发展机遇战略聚焦儿科第一发请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明71962618721201902281659证券研究报告公司深度研究报告展策略随着公司儿科核心品种持续放量公司业绩增长趋势向好2023年上半年公司实现营业收入1533亿元同比增长1846图3公司历年营业收入及YOY资料来源公司公告华西证券研究所受营销渠道改革和控货影响公司2016年归母净利润下滑较多随着渠道库存清理完毕2017年利润开始恢复增长2019年公司对控股子公司清松制药计提了商誉减值对归母净利润造成较大拖累公司在2022年对清松制药计提商誉减值048亿元展望未来我们认为控股子公司清松制药商誉减值计提已较为充分未来对公司业绩波动影响处在较低水平随着公司经营趋势向好公司利润有望加速增长公司2023年上半年归母净利润为168亿元同比增长6735图4公司历年归母净利润及YOY资料来源公司公告华西证券研究所公司近年来费用管控效果良好期间费用率实现平稳下降销售费用率由2020年的3768下降至2023年H1的3169管理费用率则由2020年的1007下降至2023年H1的852盈利能力方面公司毛利率整体较为稳定2023年H1毛利率为5724受益于公司期间费用率的下降公司净利率水平持续提升2023年H1净利率提升至1087请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明81962618721201902281659证券研究报告公司深度研究报告图5公司历年毛利率与净利率水平图6公司历年期间费用率资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所公司产品结构丰富治疗领域广泛覆盖儿科心血管止痛精神神经消化系统等领域其中公司儿科类心血管类止痛类为公司医药工业前三大业务板块2022年分别实现收入610798197亿元占营业收入比重224329367252022年分别实现毛利额503542104亿元图7分产品营业收入百万元图8公司分产品毛利额百万元资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所2政策扶持助力中医药发展OTC市场空间广阔21政策扶持下中医药行业有望驶入发展快车道我国中医药行业规模近年来稳定增长根据中国医药企业管理协会中国中药协会数据我国中药工业营业收入由2018年的6370亿元增长至2022年的7302亿元复合增长率为347整体保持平稳增长态势请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明91962618721201902281659证券研究报告公司深度研究报告图9中药工业营业收入及YOY资料来源中国医药企业管理协会中国中药协会华西证券研究所政策扶持中医药行业有望进入发展快车道近年来我国在推动中医药行业发展方面陆续出台多项政策2019年关于促进中医药传承创新发展的意见提出大力推动中药质量提升和产业高质量发展促进中医药传承与开放创新发展等推动我国中医药行业向传承与创新方向发展2023年2月国务院办公厅发布中医药振兴发展重大工程实施方案对我国中医药行业多个方面提出发展任务与规划在政策持续推动下中医药行业景气度有望持续上行表2近年来我国中医药行业相关政策梳理时间发布部门重要文件主要内容提出健全中医药服务体系发挥中医药在维护和促进人民健中共中央国务关于促进中医药传承创新发展的康中的独特作用大力推动中药质量提升和产业高质量发展20191院意见加强中医药人才队伍建设促进中医药传承与开放创新发展改革完善中医药管理体制通知明确了基地建设的目标任务和申报要求进一步加强对商务部国家中关于开展中医药服务出口基地建中医药服务贸易产业的培育规划与引导对于促进中医药事201903医药管理局设工作的通知业创新发展优化我国服务贸易机构打造中国服务国家品牌提升中华文化软实力具有重要意义促进中药守正创新健全符合中药特点的审评审批体系强化关于促进中药传承创新发展的实202012国家药监局中药质量安全监管注重多方协调联动推进中药监管体系和施意见监管能力现代化关于加快中医药特色发展的若干20211国务院办公厅从人才产业资金等7个方面提出28条举措政策措施国家医疗保障将符合条件的中医医药机构纳入医保定点加强中医药服务价关于医保支持中医药传承创新发202112局国家中医药格管理将适宜的中药和中医医疗服务项目纳入医保支付范展的指导意见管理局围完善适合中医药特点的支付政策强化医保基金监管到2025年中医药健康服务能力明显增强中医药高质量发20223国务院办公厅十四五中医药发展规划展政策和体系进一步完善中医药振兴发展取得积极成效在健康中国建设中的独特优势得到充分发挥到2025年优质高效中医药服务体系加快建设中医药防病中医药振兴发展重大工程实施治病水平明显提升中西医结合服务能力显著增强中医药科20232国务院办公厅方案技创新能力显著提高高素质中医药人才队伍逐步壮大中药质量不断提升中医药文化大力弘扬中医药国际影响力进一请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明101962618721201902281659证券研究报告公司深度研究报告步提升符合中医药特点的体制机制和政策体系不断完善中医药振兴发展取得明显进展中医药成为全面推进健康中国建设的重要支撑资料来源各政府官网华西证券研究所22OTC市场空间广阔我国OTC行业市场规模持续增长根据Euromonitor统计我国OTC市场规模由2016年的1104亿元提升至2022年的1665亿元复合增长率为709预计2027年市场规模达到2245亿元市场空间广阔医药零售行业集中度持续提升强者恒强趋势明显根据商务部数据2020年连锁药店TOP50TOP100连锁药店市占率分别为3235与2019年相比市占率分别提升0404个百分点而TOP20TOP10连锁药店市占率分别为2621相较于2019年提升1307个百分点其中TOP10连锁药店2020年销售规模达到1071亿元头部企业市占率提升明显在医药零售行业集中度持续提升背景下我们认为具有较强的品牌知名度的OTC企业将具有较强的话语权未来市场份额有望逐步提高图10中国OTC行业市场规模及YOY图11医药零售行业集中度持续提升资料来源Euromonitor华西证券研究所资料来源商务部华西证券研究所3儿科业务有望快速增长仿制药业务受集采影响逐步出清31战略聚焦儿科业务丁桂儿童药有望迎来加速增长311儿童用药市场前景广阔丁桂儿脐贴有望成为超15亿元大品种公司长期深耕儿科领域儿科类产品在销品种丰富其中丁桂儿脐贴薏芽健脾凝胶儿童清咽解热口服液是公司儿科领域的三大独家品种公司坚持儿科第一仿制药补充投资创新的战略并重点投入资源发展儿科业务持续强化公司在儿童用药的竞争优势和品牌影响力儿科就诊人次持续增加我国儿童患病率和就诊率呈现持续上升趋势根据中国卫生健康统计年鉴数据我国0-4岁儿童两周患病率由2013年的106上升至2018年的220两周就诊率则由2013年的146上升至2018年2495-14请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明111962618721201902281659证券研究报告公司深度研究报告岁儿童两周患病率由2013年的53上升至2018年的131两周就诊率则由2013年的62上升至2018年118从儿科就诊人次来看根据国家卫健委数据2021年我国综合医院儿科就诊人次达281亿与2012年相比增长了105亿人次年均复合增长率为534儿童用药市场规模潜力较大随着患病率和就诊率增长我国儿童用药市场规模持续增长根据前瞻产业研究及米内网数据我国儿童用药市场规模由2012年的448亿元增长至2022年的1192亿元年均复合增长率达1028从儿童药适应症构成来看主要集中在呼吸系统全身抗感染消化系统领域三者合计占比78图12中国儿童两周患病率和就诊率变化图13中国综合医院儿科就诊人次百万资料来源中国卫生健康统计年鉴华西证券研究所资料来源国家卫健委华西证券研究所图14中国儿童用药市场规模及YOY亿元图152021年我国儿童药适应症构成资料来源前瞻产业研究米内网华西证券研究所资料来源华经产业研究米内网华西证券研究所公司儿科类产品第一大战略品种为丁桂儿脐贴是治疗儿童腹泻用药的独家专利产品采用独特的纯中药外用脐疗方式健脾温中散寒止泻安全有效方便地治疗孩子腹泻腹痛等症状丁桂儿脐贴上市30余年持续保持儿童止泻外用品类第一产品的市场地位丁桂儿脐贴利用脐部给药途径规避了儿童天生对打针吃药的恐惧意识市场反响良好我国儿童腹泻发病率较高根据药智网数据我国儿童腹泻发病率在各疾病发病率中排在第二位仅次于上呼吸道感染2015-2109年发病人次复合增长率达648请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明121962618721201902281659证券研究报告公司深度研究报告图16我国儿童腹泻发病率较高资料来源药智网华西证券研究所受疫情影响近年来丁桂儿脐贴销售有所放缓后续有望快速恢复根据米内网城市实体药店丁桂儿脐贴在2017年销售额达462亿元2020年受疫情影响有所下滑随着疫情防控政策边际放松丁桂儿脐贴销售额呈恢复增长2022年城市实体药店丁桂儿脐贴销售额为31亿元销量方面公司在2016年对工业板块做出营销改革由渠道驱动销售模式向终端拉动销售模式进行了转变对渠道产品采取了限发货清库存策略2016年丁桂儿脐贴销量有所下滑随着公司渠道库存清理完毕公司发货恢复正常节奏2017年销量同比增长显著公司持续巩固并进一步疏通对商务渠道网络的管理优化一二级商业体系2022年公司丁桂儿脐贴销量实现088亿贴我们认为随着公司营销改革到位公司丁桂儿脐贴渠道库存处在健康状态未来随着公司聚焦优势品种的资源投入丁桂儿脐贴未来销量有望实现平稳增长图17城市实体药店丁桂儿脐贴销售额及YOY图18丁桂儿脐贴销量及YOY资料来源米内网华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所丁桂儿脐贴市占率较为领先具有较强品牌影响力根据米内网2022年城市实体药店中成药儿科用药TOP10产品共实现销售额33488亿元市场份额占比共5401其中丁桂儿脐贴市场份额占比为479在2023年西普会儿童消化系统用药品类品牌榜中公司丁桂牌丁桂儿脐贴排在第二位仅次于江中药业的健胃消食片展现出公司在儿童用药领域较强的品牌影响力公司在打造丁桂儿科战略品牌的基础上不断将丁桂品牌从儿童腹泻品类延伸拓展到儿童消化类呼吸类补益类等多个品类构建强大的儿科品牌形象表32022年城市实体药店中成药儿科用药TOP10产品城市实体药店2022年排名产品名称企业简称市场份额销售额万元1龙牡壮骨颗粒健民药业集团6863910632小儿豉翘清热颗粒济川药业集团635979853小儿肺热咳喘颗粒海南葫芦娃药业集团37758585请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明131962618721201902281659证券研究报告公司深度研究报告4小儿感冒颗粒华润三九枣庄药业370615745丁桂儿脐贴亚宝药业集团309544796小儿肺热咳喘口服液黑龙江葵花药业249833877小儿柴桂退热颗粒葵花药业襄阳隆中247223838金振口服液江苏康缘药业231543589开喉剑喷雾剂儿童型贵州三力制药2287235410小儿肺热咳喘颗粒黑龙江葵花药业15024233资料来源米内网华西证券研究所表42023年西普会儿童消化系统用药品类品牌榜排名品牌名生产企业1江中健冒消食片华润江中制药集团有限责任公司2丁桂丁桂儿脐贴亚宝药业集团股份有限公司3妈咪爱北京韩美药品有限公司4健兴醒脾养儿颗粒贵州健兴药业有限公司资料来源西普会华西证券研究所丁桂儿脐贴为公司独家品种对比竞品具有一定价格优势丁桂儿脐贴的主要功效为健脾温中散寒止泻在小儿止泻外用药的主要竞品为舒腹贴膏2022年城市实体药店舒腹贴膏的销售额为060亿元与舒腹贴膏相比丁桂儿脐贴生产格局良好且日用价格在5-7元具有一定价格优势此外公司还引进了多条德国瀚辉全自动化透皮制剂生产线建立了透皮制剂生产基地保证丁桂儿脐贴每片贴剂药效均一产品品质进一步得到提升展望未来我们认为随着公司丁桂品牌影响力的持续提升丁桂儿脐贴日用价格仍然较低具有一定提价空间表5丁桂儿脐贴与舒腹贴膏对比产品生产企业是否独家适应症日用价格2022年城市实体药店销售额健脾温中散寒止泻适用于小丁桂儿脐贴亚宝药业是5-7元30954万元儿泄泻腹痛的辅助治疗温中散寒行气止痛用于胃脘舒腹贴膏羚锐制药等否痛腹痛腹胀恶心呕吐食9-10元6003万元欲不振肠鸣腹泻小儿泄泻资料来源药智网315价格网米内网华西证券研究所丁桂儿脐贴有望成为超15亿元大品种假设1根据前瞻产业研究2021年我国0-4岁儿童人口数量约为73403万人假定我国0-4岁儿童人口数量仍保持在该水平2假设0-4岁儿童腹泻发病率保持在2019年的63383丁桂儿脐贴市场渗透率为604每个患者年均使用贴数为6贴单贴价格为10元我们预计丁桂儿脐贴市场规模有望达到1675亿元表6丁桂儿脐贴市场规模预测0-4岁人口数量万人73403腹泻发病率6338丁桂儿脐贴渗透率60每人年均使用贴数6单贴终端价格元10市场规模亿元1675资料来源药智网前瞻产业研究华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明141962618721201902281659证券研究报告公司深度研究报告312薏芽健脾凝胶和儿童清咽解热口服液有望打造新的增长曲线小儿厌食是小儿乳食厌恶的一种现象是当前儿科临床常见的病证根据前瞻产业研究我国小儿门诊常见疾病中小儿消化不良占比在40左右近年来儿科厌食症用药市场规模呈现平稳增长态势根据米内网2022年我国儿科厌食症用药销售额城市实体药店公立医疗机构为4399亿元2016-2022年CAGR为694其中城市实体药店市场竞争较为分散2022年亚宝药业市场份额为604薏芽健脾凝胶是公司在儿童消化药领域的独家专利产品药食同源配方经典独特果泥剂型酸甜口感产品根据中医小儿脾胃病治疗理论消积导滞开胃消食同时健脾益胃从根源调理儿童脾胃公司薏芽健脾凝胶近年来实现较快增长销量由2020年的2849万袋增长至2022年的6451万袋收入由2020年的026亿元增长至2022年的055亿元复合增长率达4546根据公司官微公司在2023年5月成立薏芽健脾凝胶整合营销项目组线上线下全渠道进行该品种的推广线上投放多种媒介渠道全方位覆盖目标人群在8大重点城市持续投放楼宇广告线下举办多场公益路演活动持续提升品牌认知度展望未来随着公司持续加大线上线下全渠道营销提升品牌影响力公司薏芽健脾凝胶未来有望保持较高增长图19中国小儿门诊常见疾病统计资料来源前瞻产业研究华西证券研究所图20我国儿科厌食症用药市场规模及YOY图212022年城市实体药店儿科厌食症用药竞争格局资料来源米内网华西证券研究所资料来源米内网华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明151962618721201902281659证券研究报告公司深度研究报告图22薏芽健脾凝胶收入及YOY图23薏芽健脾凝胶销量及YOY资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所儿童清咽解热口服液是公司治疗儿童上呼吸道感染和咽部疾病的独家专利产品由多名专家牵头组织了临床研究观察取得了充分的上市后循证医学证据纳入到中医儿科常见病诊疗指南中华中医药学会组织的儿童清咽解热口服液临床应用专家共识等多部临床诊疗指南及专家共识临床上广泛应用于小儿急性咽炎小儿急性上呼吸道感染小儿流行性感冒等疾病积累了丰富的临床研究数据和应用经验具有较好的临床疗效和安全性儿科止咳祛痰用药市场规模持续增长儿童清咽解热口服液有望快速放量根据米内网儿科止咳祛痰用药销售额城市实体药店公立医疗机构由2016年的3712亿元增长至2022年的5767亿元2016-2022年CAGR为762公司儿童清咽解热口服液近年来快速增长销量由2020年的241万支增长至1328万支复合增长率达134642022年实现收入081亿元同比增长89图24儿科止咳祛痰用药市场规模及YOY图25儿童清咽解热口服液销量及YOY资料来源米内网华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所除2020年受疫情影响有所下滑近年来公司儿科类产品保持平稳增长营业收入由2018年的499亿元增长至2022年的610亿元占营业收入比重由2018年的1712提升至2022年的2243盈利能力方面公司儿科类产品毛利率近年来保持在82以上高于公司整体毛利率水平未来随着公司儿科业务收入和占公司营业收入比重持续提升有望带动公司整体毛利率水平提高请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明161962618721201902281659证券研究报告公司深度研究报告图26儿科类产品收入及YOY图27儿科类产品与公司整体毛利率资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所32成人慢病及仿制药业务集采影响逐步出清321医疗机构诊疗复苏趋势向好止痛类产品有望迎来恢复性增长医疗机构诊疗量复苏趋势向好消肿止痛贴有望迎来恢复性增长受疫情影响2020年以来全国医疗机构诊疗量有所下滑疫情管控放开后医疗机构诊疗量呈现良好复苏趋势根据卫健委2023年1-3月全国基层医疗卫生机构诊疗人次为549亿次同比增长48后续诊疗复苏趋势有望持续向好消肿止痛贴是公司独家专利产品最初主要用于疖疮初起关节肿痛的辅助治疗经过临床探索目前主要用于中医贴敷疗法中中药的载体进行临床各科疾病的治疗同时结合公司独家透皮给药机制应用于儿科内科外科和妇科等多个领域目前主要在基层医疗机构进行推广受疫情影响公司消肿止痛贴近年来有所下滑2022年公司止痛类产品收入为197亿元主要为消肿止痛贴消肿止痛贴销量为068亿贴随着后续医疗机构诊疗复苏趋势持续向好公司消肿止痛贴有望迎来恢复性增长图28全国基层医疗机构诊疗人次百万及YOY资料来源wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明171962618721201902281659证券研究报告公司深度研究报告图29止痛类产品收入百万元主要为消肿止痛贴图30消肿止痛贴销量万贴及YOY资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所322仿制药业务集采影响逐步出清后续有望平稳增长公司仿制药业务主要为三大板块心血管领域精神神经领域消化系统领域心血管类产品代表品种有盐酸倍他司汀注射液硝苯地平缓释片珍菊降压片红花注射液等2022年实现收入798亿元占营业收入比重为2936精神神经类产品代表品种有硫辛酸注射液甲钴胺片等2022年实现收入150亿元占比为553消化系统类产品代表品种有橼酸莫沙必利片等2022年实现收入079亿元占比为292表7公司仿制药业务主要品种概况城市公立2022年用药领域主要产品适应症或功能主治是否处方药是否国采销售百万元主要用于美尼尔氏综合征血管性头痛及脑动盐酸倍他司汀注脉硬化并可用于治疗急性缺血性脑血管疾是否19212射液病如脑血栓脑栓塞一过性脑供血不足等高血压所致直立性眩晕耳鸣等亦有效心血管系统硝苯地平缓释片各种类型的高血压及心绞痛是是128类适用于各种原因的蛛网膜下腔出血后的脑血管尼莫地平片是否134痉挛和急性脑血管病恢复期的血液循环改善用于闭塞综合征血栓性静脉炎毛细血管出曲克芦丁片是否血等复方利血平片用于早期和中期高血压病是否甲钴胺片周围神经病变是是224精神神经类硫辛酸注射液糖尿病周围神经病变引起的感觉异常是是9729本品为消化道促动力剂主要用于功能性消化枸橼酸莫沙必利消化系统类不良伴有胃灼热嗳气恶心呕吐早饱是是949片上腹胀等消化道症状者资料来源公司公告药智网米内网华西证券研究所公司盐酸倍他司汀注射液主要用于美尼尔氏综合征血管性头痛及脑动脉硬化并可用于治疗急性缺血性脑血管疾病如脑血栓脑栓塞一过性脑供血不足等高血压所致直立性眩晕耳鸣等亦有效2015年起由于奥拉西坦依达拉奉等先后被多地纳入重点监控用药目录使用受到限制倍他司汀注射剂市场迎来快速发展根据米内网城市公立倍他司汀注射剂销售额由2016年的146亿元增长至2022年的2411亿元CAGR达5957公司近年来倍他司汀注射液快速放量2022年城市公立医院销售额达192亿元同比增长122市场份额占比提升至797由于国内没有参比制剂目前尚无产品通过一致性评价因此请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明181962618721201902281659证券研究报告公司深度研究报告仅有部分省级平台将该品种纳入到集采目录内随着公司陆续中标各省级平台集采以及在院内渠道的持续开拓该品种有望持续增长公司心血管业务近年来增长稳健收入由2018年的517亿元增至2022年的798亿元复合增长率为1146毛利率则由2018年的50提升至2022年的6792未来在倍他司汀注射液等品种增长带动下心血管业务有望保持稳定增长图31心血管类产品收入及YOY图32心血管类产品毛利率资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所图34亚宝药业倍他司汀注射液销售额及市场份额占比图33城市公立倍他司汀注射液销售额及YOY城市公立资料来源米内网华西证券研究所资料来源米内网华西证券研究所公司精神神经类产品消化系统类产品收入较历史销售规模下降较多其中精神神经类产品主要品种硫辛酸注射液中标第五批全国药品集中采购2022年单价销量均有所减少消化系统类产品主要产品枸橼酸莫沙必利片在2021年国家集采中未中标导致销量下降我们认为公司精神神经类产品消化系统类产品受到集采影响已基本体现完毕对业绩波动的影响有望逐步减弱请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明191962618721201902281659证券研究报告公司深度研究报告图35精神神经类产品收入及毛利率图36硫辛酸注射液销量资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所图37消化系统类产品收入及毛利率图38枸橼酸莫沙必利片销量及YOY资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所33在研品种丰富研发费用对业绩拖累逐步减弱公司在研发方面坚持以临床需求为导向聚焦儿科慢病等领域在创新药高技术仿制药中药以及大健康产品等领域全面布局2022年公司在仿制药研发方面不含原料药2022年化药4类获批2项通过一致性评价1项获得美国FDA批准的新药简略申请ANDA1项仿制药和一致性评价项目申报6项中药研发方面新立项中药项目5项公司创新药项目中根据公司2022年年报SY-004盐酸亚格拉汀已提交III期前的CDE沟通交流申请为进入III期临床奠定良好基础SY-005和SY-009完成II期临床受试者50以上入组进展顺利其中相关的新适应症探索也取得较好的进展公司创新药研发项目进展顺利推进此外公司用于治疗小儿湿疹和儿童咳嗽变异性哮喘的两个中药创新药也在快速推进中请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明201962618721201902281659