投资要点
　　深耕洁净环保和瓷绝缘子，业绩稳健增长&盈利提升。公司深耕“洁净环保”和“瓷绝缘子”双主业，精密轴承、磨具磨料、精密仪器等多种经营产业共同发展。公司拥有国家创新型试点企业、国家重点高新技术企业江苏苏净，高新技术企业苏州轴承、苏州电瓷、苏州一光、远东砂轮、高科电瓷、上海北分等全资、控股企业8家。2018-2022年归母净利润复增速22%，销售净利率从2016年4.70%提升至2022年6.52%。
　　洁净环保空间广阔，新兴行业&自研产品贡献增长动能。公司洁净环保业务由全资子公司江苏苏净、控股子公司上海北分经营。1）半导体&新能源&大健康产业扩张，洁净室需求扩张：洁净室下游应用领域主要包括电子半导体、食品医药等，2021年电子半导体占比54%为最大下游。新兴行业扩产带动洁净环保需求释放，我们测算2022-2025年全球/国内洁净室工程市场空间复增4.1%/7.4%，2025年全球/国内市场空间分别达8167/2858亿元。江苏苏净发力新能源、大健康和电子信息三大新兴领域，2023H1合同额占比超2/3。2）政策驱动环境监测行业发展，公司抢占超低排放改造先机：上海北分与德国DURAG合作23年，拥有其所有监测产品的销售代理权，为DURAG中国地区核心合作伙伴。同时，公司逐步提高自研产品占比。公司粉尘仪产品在国内五大电力系统占有一定的市场份额，并积极开拓非电市场。
　　瓷绝缘子随电网建设放量，苏州电瓷特高压市占率第二。电网建设带动输变电高压绝缘子需求，国网“十四五”规划特高压投资3800亿元，较“十三五”期间增长35.7%，特高压建设经2022年放缓后有望提速.2020-2022年特高压瓷绝缘子渗透率61.6%，技术壁垒高，格局相对稳定。2020-2023H1国网招标的六交三直项目中，按中标金额来看，子公司苏州电瓷在特高压交流/直流瓷绝缘子的市占率为27.6%/ 44.2%，均位列第二。宿迁项目达产后，年产能达6万吨以上，保障后续订单落地。
　　控股国内滚针轴承龙头，下游应用广泛国产替代提速。苏州轴承是滚针轴承行业头部企业，深耕行业近60年，产品广泛应用于汽车的转向系统、制动系统、扭矩管理系统、新能源电驱系统、发动机、变速箱等重要总成，以及工业自动化、高端装备、机器人、工程机械、家用电器、电动工具、航空航天及国防工业等领域，下游多元应用驱动公司未来增长。公司把握国产化机遇，与优质客户建立了持续稳定的配套关系。
　　盈利预测与投资评级：新兴行业扩产&电网建设推进，双主业有望释放增量。我们预计2023-2025年公司归母净利润为1.81/2.06/2.40亿元，同比+11%/14%/16%，对应当前PE为22/19/17倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：下游扩产不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动风险等

研究报告全文：证券研究报告公司深度研究环保设备创元科技000551深耕洁净环保瓷绝缘子受益于下游新兴2023年10月08日行业扩产电网建设放量证券分析师袁理增持首次执业证书S0600511080001021-60199782yuanldwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师陈孜文营业总收入百万元4180456450335579执业证书S0600523070006同比1391011chenzwdwzqcomcn归属母公司净利润百万元164181206240股价走势同比50111416创元科技沪深300每股收益-最新股本摊薄元股0410450510592724PE现价最新股本摊薄2413218119161651211815TableTag12关键词新产品新技术新客户96TableSummary3投资要点0-3-6深耕洁净环保和瓷绝缘子业绩稳健增长盈利提升公司深耕洁净202210102023242023612023926环保和瓷绝缘子双主业精密轴承磨具磨料精密仪器等多种经营产业共同发展公司拥有国家创新型试点企业国家重点高新技术市场数据企业江苏苏净高新技术企业苏州轴承苏州电瓷苏州一光远东砂轮高科电瓷上海北分等全资控股企业8家2018-2022年归母净收盘价元979利润复增速22销售净利率从2016年470提升至2022年652一年最低最高价8321129洁净环保空间广阔新兴行业自研产品贡献增长动能公司洁净环保市净率倍173业务由全资子公司江苏苏净控股子公司上海北分经营1半导体新流通A股市值百能源大健康产业扩张洁净室需求扩张洁净室下游应用领域主要包391679括电子半导体食品医药等2021年电子半导体占比54为最大下游万元总市值百万元新兴行业扩产带动洁净环保需求释放我们测算2022-2025年全球国内395501洁净室工程市场空间复增41742025年全球国内市场空间分别达81672858亿元江苏苏净发力新能源大健康和电子信息三大新兴基础数据领域2023H1合同额占比超232政策驱动环境监测行业发展公每股净资产元司抢占超低排放改造先机上海北分与德国DURAG合作23年拥有LF566其所有监测产品的销售代理权为DURAG中国地区核心合作伙伴同资产负债率LF4967时公司逐步提高自研产品占比公司粉尘仪产品在国内五大电力系统总股本百万股40398占有一定的市场份额并积极开拓非电市场流通A股百万股40008瓷绝缘子随电网建设放量苏州电瓷特高压市占率第二电网建设带动输变电高压绝缘子需求国网十四五规划特高压投资3800亿元相关研究较十三五期间增长357特高压建设经2022年放缓后有望提速2020-2022年特高压瓷绝缘子渗透率616技术壁垒高格局相对稳定2020-2023H1国网招标的六交三直项目中按中标金额来看子公司苏州电瓷在特高压交流直流瓷绝缘子的市占率为276442均位列第二宿迁项目达产后年产能达6万吨以上保障后续订单落地控股国内滚针轴承龙头下游应用广泛国产替代提速苏州轴承是滚针轴承行业头部企业深耕行业近60年产品广泛应用于汽车的转向系统制动系统扭矩管理系统新能源电驱系统发动机变速箱等重要总成以及工业自动化高端装备机器人工程机械家用电器电动工具航空航天及国防工业等领域下游多元应用驱动公司未来增长公司把握国产化机遇与优质客户建立了持续稳定的配套关系盈利预测与投资评级新兴行业扩产电网建设推进双主业有望释放增量我们预计2023-2025年公司归母净利润为181206240亿元同比111416对应当前PE为221917倍首次覆盖给予增持评级风险提示下游扩产不及预期行业竞争加剧宏观经济波动风险等127东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究内容目录1聚焦洁净环保瓷绝缘子业绩稳健增长盈利水平提升511洁净环保瓷绝缘子双轮驱动多产业经营齐头并进512国资控股结构稳定股权激励激发活力613业绩稳健增长盈利水平提升72洁净环保市场空间广阔新兴行业自研产品贡献增长动能921半导体新能源大健康产业扩张洁净设备及工程业务受益10211半导体扩产国产替代提速洁净室需求提升10212新能源大健康产业贡献增量空间洁净室工程大有可为13213江苏苏净为洁净环保设备及工程供应商三大新兴领域齐发力1522政策驱动环境监测行业发展上海北分抢占超低排放改造先机163瓷绝缘子受益电网建设精密轴承国产替代可期1931特高压瓷绝缘子随电网建设放量苏州电瓷市占率前列1932控股国内滚针轴承龙头下游应用广泛国产替代提速224盈利预测与投资建议235风险提示25227东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图表目录图1公司发展历程5图2业务板块及主要子公司截至2023H15图3创元科技股权架构截止至2023年6月30日6图42016-2022年营业收入复合增速约10617图52016-2022年归母净利润复合增速约21987图62016-2022年销售净利率保持上行趋势8图72016-2022年公司期间费用率总体下降8图82016-2022年公司加权平均ROE呈上升趋势8图92022年经营性现金流净额同比增加59168图102016-2023H1公司分产品收入占比情况9图11公司营收以洁净环保设备和绝缘子为主9图12洁净环保及绝缘子毛利率总体略有下降9图132021年中国洁净室工程市场规模构成10图14集成电路制作过程及洁净室在其中的应用10图152021年我国IC自给率上升至16711图162018-2021年中国大陆晶圆产能占全球比提升11图17全球晶圆厂资本开支强劲2022-2025年维持在500亿美元以上12图18大陆主要制造商TFT-LCD产能百万平方米12图192011-2025年全球光伏新增装机量GW13图202018-2025年全球主流电池厂产能规划GWh13图212016-2025年生物医药市场规模亿美元14图22国内洁净室工程2025年市场空间达2858亿元15图23江苏苏净营业收入及增速15图24江苏苏净净利润及增速15图252006-2025年中国特高压投资规模亿元19图262020-2022年特高压绝缘子招标材质金额占比20图272020-2022年各类绝缘子招标金额亿元20图282020年-2023H1特高压交流瓷绝缘子市占率20图292020年-2023H1特高压直流瓷绝缘子市占率20图302020年-2023H1特高压瓷绝缘子中标金额亿元按公司分21图312020年-2023H1特高压瓷绝缘子中标金额亿元按线路分21图32公司输变电高压绝缘子收入及增速合并口径22图33输变电高压绝缘子毛利及毛利率合并口径22图342016-2021年中国轴承行业主营业务收入及增速23图35公司精密轴承业务收入及增速合并口径23图36公司精密轴承业务毛利及毛利率合并口径23表12021年限制性股票激励计划激励对象及授予情况6表2公司层面业绩考核要求7表3环境监测行业相关政策16表4上海北分主要产品18327东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究表5公司业务拆分亿元24表6截至2023928可比公司PE估值25427东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究1聚焦洁净环保瓷绝缘子业绩稳健增长盈利水平提升11洁净环保瓷绝缘子双轮驱动多产业经营齐头并进聚焦洁净环保和瓷绝缘子双主业精密轴承磨具磨料精密仪器等多种经营并存创元科技股份有限公司成立于1993年1994年公司上市主营业务以内外贸易房地产开发汽车租赁以及金融服务业为主经过1999年底的重大资产重组以及2000年的深化重组公司的主营业务变为以环保设备制造和工程精密机械制造为主工贸一体目前公司核心业务以制造业为主主要从事洁净环保工程及设备输变电高压瓷绝缘子滚针轴承各类光机电算一体化测绘仪器各类磨料磨具等产品的生产经营形成了以洁净环保和瓷绝缘子为双主业精密轴承磨具磨料精密仪器等多种经营产业并存的格局公司拥有国家创新型试点企业国家重点高新技术企业江苏苏净高新技术企业苏州轴承苏州电瓷苏州一光远东砂轮高科电瓷上海北分等全资控股企业8家其中苏州轴承为北交所上市公司苏州电瓷为新三板创新层挂牌企业上海北分为新三板基础层挂牌企业图1公司发展历程数据来源公司官网东吴证券研究所图2业务板块及主要子公司截至2023H1数据来源公司公告东吴证券研究所527东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究12国资控股结构稳定股权激励激发活力国资控股结构稳定截至2023H1创元集团持股3557截至2023年中报公司最大股东为苏州创元投资发展集团有限公司持股比例为3557长期以来股权结构稳定公司实际控制人创元集团自2008年以后完成了从行政管理局向国有资产经营管理公司的转型为国有独资型企业连续14年荣登中国企业500强和中国制造业企业500强排行榜业务以高科技先进制造业为核心图3创元科技股权架构截止至2023年6月30日数据来源公司公告东吴证券研究所实行限制性股票激励激发员工活力2022年2月14日公司以人民币529元股的授予价格向57名激励对象授予39044万股限制性股票占本激励计划草案公告时公司股本总额的09759激励对象为公司公告本激励计划时在公司任职的公司董事不含独立董事高级管理人员骨干人员等激励计划的发布有利于充分调动和激发核心员工积极性稳定核心队伍发挥聚才引才效果为公司加快转型发展提供人才保障表12021年限制性股票激励计划激励对象及授予情况授予限制性股票数量占授予限制性股占激励公告时姓名职务上限股票总量比例总股本比例周成明副董事长总经理975002500024胡增董事副总经理914002340023俞雪中董事副总经理914002340023周微微董事会秘书914002340023鲁斌财务总监914002340023骨干人员52人344130088140860合计57人3904400100000976数据来源公司公告东吴证券研究所627东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究表2公司层面业绩考核要求营业收入扣非归母净利润现金分红比例2018年-2020年三年营业收入2018年-2020年三年扣非归母基数平均值3145亿元净利润平均值088亿元2021年营收基数2021年扣非基数不低于2022年合并报表中归第一个解除限售期2022年营收增速15且不2022年扣非增速15且不低属于上市公司普通股股东净低于同行业平均水平于同行业平均水平利润的152022年-2023年两年平均营收2022年-2023年两年平均扣非不低于2023年合并报表中归第二个解除限售期增速20且不低于同行增速20且不低于同行业属于上市公司普通股股东净业平均水平平均水平利润的152022年-2024年三年平均营收2022年-2024年三年平均扣非不低于2024年合并报表中归第三个解除限售期增速25且不低于同行增速25且不低于同行业属于上市公司普通股股东净业平均水平平均水平利润的15数据来源公司公告东吴证券研究所13业绩稳健增长盈利水平提升业绩保持增长态势2016-2022年归母净利润复合增速222022年公司营业收入为4180亿元同比增长13102016-2022年营业收入复合增速达1061实现归母净利润164亿元同比增长50032016-2022年归母净利润复合增速达21982023年上半年在宏观环境承压的背景下公司业务保持稳健实现营业收入2175亿元同比增长1049归母净利润090亿元同比增长272图42016-2022年营业收入复合增速约1061图52016-2022年归母净利润复合增速约219850202010642120151815061004013511585013101510498030105003692606141033473112402051882296220-074052721003340-6670-500-20营业收入亿元营收增长率归母净利润亿元归母净利增长率数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所原料成本攀升竞争加剧致毛利率承压费用率管控有效销售净利率上升公司主业市场呈现竞争加剧态势近两年来能源以及上游主要原材料价格不断攀升下游市场727东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究竞争激烈导致公司盈利空间不断被压缩毛利率下行公司推进降本工作和精细管理期间费用率保持下降趋势从2016年的1854降至2022年的1308销售净利率保持上行趋势图62016-2022年销售净利率保持上行趋势图72016-2022年公司期间费用率总体下降403026225723223021521420521721320636568681047525261530销售毛利率销售净利率数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所注此处期间费用率销售管理财务研发费用率净利率提升带动加权平均ROE上行资产负债率保持稳定近几年公司净利率保持上升态势带动加权平均ROE从2016年的369提升至2022年的764公司资产负债率稳定在50左右2016-2022年公司净现比维持1以上经营性现金流净额表现良好图82016-2022年公司加权平均ROE呈上升趋势图92022年经营性现金流净额同比增加5916数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所洁净环保设备及工程业务贡献营收主力且占比逐年提升从公司收入结构来看洁净环保设备及工程输变电高压绝缘子精密轴承贡献主要收入洁净环保收入占比827东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究从2016年4233逐步提升至2023H1的5910毛利率承压2016-2022年输变电高压绝缘子业务收入在67亿元左右小幅上行毛利率相对平稳精密轴承收入占比稳定在14左右图102016-2023H1公司分产品收入占比情况12010058553350847926943546440569463569761351541271970352950647367167562161757080135313461396116213231381133514381404602095187517132630229320582083405910485150575069545620423344734738020162017201820192020202120222023H1洁净环保设备及工程输变电高压绝缘子精密轴承磨具磨料光机电算一体化测绘仪器其他数据来源公司公告东吴证券研究所图11公司营收以洁净环保设备和绝缘子为主图12洁净环保及绝缘子毛利率总体略有下降数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所2洁净环保市场空间广阔新兴行业自研产品贡献增长动能公司洁净环保业务由全资子公司江苏苏净控股子公司上海北分经营江苏苏净是国内领先的空气净化节能环保和气体纯化领域技术创新装备制造和工程整体解决方案的供应商上海北分从事烟气分析及环保气体在线监测领域的技术开发系统集成927东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究21半导体新能源大健康产业扩张洁净设备及工程业务受益洁净室作为保证高科技产品的良品率和安全性的重要基础设施广泛应用于半导体及泛半导体新能源食品药品大健康等产业近年来相关下游产业不断发展带动我国洁净室行业快速发展据中国电子学会2017年我国洁净室市场规模首次突破1000亿元2019年我国洁净室市场规模达到1655亿元我们测算2022-2025年全球国内洁净室工程市场空间复增41742025年全球国内市场空间分别达81672858亿元211半导体扩产国产替代提速洁净室需求提升电子半导体为洁净室最大下游洁净室下游应用领域主要包括电子半导体食品医药等领域2021年电子半导体领域洁净室工程占比54为洁净室的最大下游对于半导体行业来说洁净室是制造环节中重要的一环直接影响产品良率集成电路产业链几乎所有的主要环节如单晶硅片制造和IC制造及封装都需要在洁净室中完成且随着技术的进步集成电路对洁净度的要求越来越高一般而言当微粒尺寸达到集成电路节点一半大小时就成为了破坏性微粒对集成电路的制造产生影响比如14纳米工艺中7纳米的微粒就会影响制造过程随着集成电路的工艺越来越高目前3纳米的工艺已经开始研发对于洁净室工程技术提出越来越高的要求图132021年中国洁净室工程市场规模构成图14集成电路制作过程及洁净室在其中的应用其他行业21医疗行业9电子54医药及食品15电子医药及食品医疗行业其他行业数据来源共研网东吴证券研究所数据来源美埃科技招股书东吴证券研究所我国半导体IC对外依存度高自给率待提升我国半导体ICIntegratedCircuit进出口长期存在贸易逆差对外依存度高尤其体现在高端芯片方面2015-2021年我国IC自给率总体呈现上升趋势到2021年达到167但与国务院2015年印发的中国制造2025中的到2025年70的核心基础零部件关键基础材料实现自主保障的目标仍有较大差距自给率仍需提升1027东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究2018-2021年大陆晶圆厂产能复增12芯片法案促使半导体产业回流美国国产替代进程加速劳动力成本的上升使得偏向劳动密集型的代工和封测环节逐步转向我国台湾与大陆产业向东迁移而美国2022芯片和科技法案将产业链召回通过补贴加速芯片产业回流美国意图切断向中国供应半导体芯片先进制程的技术和设备及材料隔断中国芯片产业与全球联系重塑全球芯片产业链供应链格局2018-2021年大陆晶圆厂产能复增122022芯片和科技法案的签订无疑加速了中国半导体产业国产替代的进程在半导体设备国产化提速的背景下鼓励半导体设备发展的政策频发国内半导体产业发展将进一步提速图152021年我国IC自给率上升至167图162018-2021年中国大陆晶圆产能占全球比提升200015916415916616718162147250015318180013616161600142000125141400121200121015001000101870880021608150014601000194520816001310661180312400830940239242435013212819319350024331842002200002015201620172018201920202021201820202021中国IC市场规模亿美元全球产能万片月折合8英寸中国IC产值亿美元中国大陆产能万片月折合8英寸中国半导体IC自给率大陆产能占比数据来源ICInsight电子信息产业网东吴证券研数据来源ICInsightiResearchInc东吴证券研究所究所单万片每月的晶圆面板产能所需过滤设备金额为6351190万元63815301万元项目扩建将快速释放过滤设备市场空间晶圆厂对洁净室的要求在ISO3-4级面板厂的要求为ISO4-7级不同的洁净室等级对应的FFU铺设面积占洁净厂房总面积的比例不同根据具体项目的产能及洁净室信息单万片月产能的晶圆厂面板厂所需洁净室面积分别为0692平方米单万片月晶圆面板产能所需过滤设备金额为6351190万元63815301万元晶圆厂面板厂项目扩建将快速释放过滤设备市场空间全球晶圆厂资本开支强劲2022-2025年维持在500亿美元以上大陆晶圆厂扩产加快主要晶圆产线2021-2025年四年产能复合增速1662018年-2022年全球晶圆厂资本开支力度逐年增加2022年达613亿美元国内各大晶圆厂仍处于扩产周期在2025年前仍在进行产线扩建根据我们的统计至2025年底头部晶圆厂的产能距2021年新增2969万片月折合8英寸2021-2025年大陆晶圆产能复合增速166公司将受益晶圆厂扩建周期业务稳健发展1127东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图17全球晶圆厂资本开支强劲2022-2025年维持在500亿美元以上7006049261360860041054450381510520405002033040034220300242-0810200-45-1050100-100-202019202020212022E2023E2024E2025E全球晶圆代工厂资本支出亿美元增长率数据来源Gartner东吴证券研究所大陆面板厂仍在扩建主要面板产线2021-2025年四年产能复合增速80TFT-LCD为我国主要电子显示器件类别2020年前三季度中国大陆TFT-LCD出货面积9701万平方米全球占比545产值26685亿美元AMOLED出货面积109万平方米全球占比06产值2709亿美元根据Odmia的数据大陆面板厂在2025年前仍在扩产大陆面板制造商通过扩建自身产线或收购其他国家生产线并转移到国内的方式继续扩大大陆面板产能产能将从2021年的1878百万平方米增长至2025年的2554百万平方米2021-2025年四年产能复合增速80图18大陆主要制造商TFT-LCD产能百万平方米制造商202020212022E2023E2024E2025E京东方BOE76386692599810981098中电熊猫已被京东方并购343434343434TCL425469549631683683华锐光电Chinatopoptical000210101010彩虹股份CHOT95114127127127127凌巨科技050505020202惠科HKC166294405411411411海康威视151515151515莱宝高科000000104353华佳彩101011111111泰嘉光电000012404040天马微电子424242393939信利国际162733313131大陆主要面板厂总产能157118782168235925442554数据来源Omdia东吴证券研究所1227东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究212新能源大健康产业贡献增量空间洁净室工程大有可为新能源带动洁净室需求扩张锂电光伏等新能源需求持续景气制造环节对洁净室的需求随之提升太阳能电池产业链的生产制造过程对生产环境的洁净度要求严格如晶体硅制造电池银浆及电池组件等生产制造流程均需在洁净空间内进行环境中污染物的浓度震动等因素直接关系到晶体管的合格率电学性能以及太阳能电池转换效率的高低光伏产线扩建推动洁净室需求增长同样随着锂电池的良率精度等指标要求不断提升锂电产线改造需求也为洁净室业务贡献增量空间图192011-2025年全球光伏新增装机量GW6002022E-2025E复增703150060504004030030200201001000201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E全球光伏新增装机量GW同比数据来源BNEF东吴证券研究所图202018-2025年全球主流电池厂产能规划GWh40001002022E-2025E复增36803000602000401000200020182019202020212022E2023E2024E2025E全球主流电池厂产能规划GWh同比数据来源各公司官网及公告东吴证券研究所洁净室是否达标决定医药企业能否生产2021-2025年国内医药行业空间复合增速62我国在药品生产质量管理规范GMP中明确了不同药品生产制药车间的洁净指标指标包括风速单位面积悬浮粒子限值以及微生物浓度根据国家要求未通1327东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究过药品生产企业管理规范认证的企业或生产车间一律停止生产由此带来制药企业对净化车间及过滤系统洁净生产设备等方面的新建与更换需求公司的过滤器等产品可以使药品生产环境免受颗粒物及微生物的污染并达到药品生产质量管理规范要求的空气洁净度为制药行业在生产过程中维持空气洁净度提高产品良率实现无污染排放等均起到重要的保障作用根据FrostSullivian的预测全球医药行业市场空间广阔到2025年全球中国可达171143414亿美元2021-2025年全球中国复增5362行业空间广阔图212016-2025年生物医药市场规模亿美元171141800016345155611476916000139341324414000126671298811530120841200010000800060003414268127772983319340002002211623162363209920000201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E全球亿美元中国亿美元数据来源FrostSullivian东吴证券研究所2022-2025年全球国内洁净室工程市场空间复增41742025年全球国内市场空间分别达81672858亿元根据圣晖集成招股书全球洁净室工程市场规模已从2015年的500亿美元增长到2019年的819亿美元其中2015年中国洁净室工程市场规模为768亿元预计2021年行业规模增长到2146亿元按照年平均汇率进行换算可知中国洁净室市场占全球的比重逐年增加从2015年的25到2019年的29经过测算我们认为2022-2025年全球国内洁净室工程市场空间复增41742022年中国洁净室工程市场规模2295亿元其中电子半导体医药医疗及食品其他领域市场空间分别为1251559485亿元关键假设1洁净室设备占总工程的市场规模比重维持在53的水平2随着电子信息产业的产业转移洁净室需求由欧美发达国家转向亚洲及新兴国家新兴国家经济水平不断提高对于医疗卫生食品安全要求日益提升中国洁净室市场规模占全球的比重2025年提高至351427东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图22国内洁净室工程2025年市场空间达2858亿元20152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E全球洁净室工程市场规模亿元31163496403947835656631769237171737078138167yoy1221551841831179636286045中国洁净室工程市场规模亿元768886111914011655189521462295243226562858yoy15426425218114513269609276其中电子半导体414478604757894102711681251132714521565540540540540540542544545546547547其中医药医疗食品行业187215272341402462525559590643689243243243243243244244244243242241其中其他167192243304359406454485514562604217217217217217214211211211211211中国洁净室设备市场规模亿元483529648892939100511301216128914081515yoy96225378527012576609276中国占全球比2525282929303132333435设备占总工程比重6360586457535353535353数据来源FrostSullivian中国电子学会圣晖集成招股书亚翔集成招股书美埃科技公司公告国际货币基金组织东吴证券研究所213江苏苏净为洁净环保设备及工程供应商三大新兴领域齐发力江苏苏净发力三大新兴领域2023H1合同额占比超23江苏苏净在新能源大健康和电子信息三大领域共同发力相应设立三大事业部积极拓展新兴行业市场2023H1江苏苏净三大新兴行业合同总额占比超23新兴领域订单增长有望为公司贡献业绩增量公司主要产品包括空气洁净生物安全节能环保气体纯化设备及系统核心产品先后为西昌酒泉卫星发射基地嫦娥神舟天宫系列国家重大疾病防控体系以及国防军用工程等国家重点项目配套服务并出口美国俄罗斯日本等三十多个国家和地区图23江苏苏净营业收入及增速图24江苏苏净净利润及增速252001220020150115010008100155006501000405-5002-500-1000-100营业收入亿元同比增速净利润亿元同比增速数据来源公司财报东吴证券研究所数据来源公司财报东吴证券研究所公司注重技术研发优质人才队伍支撑自主创新江苏苏净现有员工超1000名1527东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究其中科技人员500余名占员工总数50以上公司设有一院两站三中心江苏省环境微污染控制与洁净技术研究院院士工作站博士后科研工作站国家企业技术中心江苏省净化工程技术研究中心江苏省大气污染治理工程技术中心等与北京大学南京大学同济大学中科院生态环境研究中心等国内知名高校院所开展产学研合作22政策驱动环境监测行业发展上海北分抢占超低排放改造先机政策驱动环境监测行业持续发展目前以污染源监测环境空气质量监测水环境质量监测为主体的国家环境监测网络形成了我国环境监测的基本框架监测因子覆盖二氧化硫氮氧化物颗粒物VOCs二氧化碳甲烷化学需氧量氨氮总磷总氮重金属等十四五生态环境监测规划指出推进碳监测评估试点碳排放监测及温室气体监测将逐步开展并纳入常规监测体系细颗粒物PM25和臭氧O3协同控制将成为大气环境监测主线继续深化应用大气走航及遥感监测进一步开展水生态环境监测评价及溯源监测及重点流域监测逐步优化推进土壤环境监测地下水环境监测及农村环境监测在国家政策的持续驱动下结合新一轮火电投资的落地十四五期间环境监测行业仍将保持良好的发展前景表3环境监测行业相关政策发布时间发布单位政策名称主要内容在重大国家战略发展区域突破生态环境协同治理与绿色发展技术强化生态环境监测监管科技创新重点开展细颗粒物十四五生态环PM25和臭氧协同防治土壤-地下水生态环境风险协同防控2022112科学技术部境领域科技创新专减污降碳协同等关键技术研发加强多污染物协同控制和区域项规划协同治理守住自然生态安全边界促进区域流域自然生态系统质量整体改善形成多介质生态环境污染的综合防治能力制定实施新污染物专项环境调查监测工作方案依托现有生态新污染物治理行2022524国务院办公厅环境监测网络在重点地区重点行业典型工业园区开展新污动方案染物环境调查监测试点加强近岸海域污染源解析与管控流域入海总氮负荷削减受损生态环境部重点海域综合治海洋生态系统修复海洋生态环境监测与管理信息化等关键技2022217国家发改委等理攻坚战行动方案术研究开展国控河流入海断面的总氮通量监测试点积极推动海洋生态环境综合治理相关科技成果转化和示范推广坚持精准科学依法治污方针以监测先行监测灵敏监测准确为导向以更高标准保证监测数据真准全快新为根基以健全科学独立权威高效的生态环境监测体系为主线十四五生态环2022122生态环境部巩固环境质量监测强化污染源监测拓展生态质量监测全面境监测规划推进生态环境监测从数量规模型向质量效能型跨越提高生态环境监测现代化水平为生态文明建设实现新进步莫定坚实基础1627东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究充分发挥太湖流域管理局及其水文水资源监测中心太湖流域关于推动建立太东海海域生态环境监督管理局及其生态环境监测与科学研究中2022121国家发改委湖流域生态保护补心的作用做好生态保护补偿协议中相关指标的监测与评价完偿机制的指导意见善太浦河水资源保护协作机制和太湖流域水环境综合治理信息共享平台加快构建统一的自然资源调查监测体系开展自然资源分等定级和全民所有自然资源资产清查健全统一的生态环境监测网关于深化生态保络优化全国重要水本重点区域重点生态功能区和生态保护2021913财政部护补偿制度改革的红线等国家生态环境监测点位布局提升自动监测预警能力加意见快完善生态保护补偿监测支撑体系推动开展全国生态质量监测评估国务院环境保护主管部门制定监测规范会同有关部门组织监全国人民代表中华人民共和国2021610测网络统一规划国家环境质量监测站点的设置建立监测数据大会环境保护法共享机制加强对环境监测的管理关于构建现代环加快构建陆海统筹天地一体上下协同信息共享的生态环境202033国务院境治理体系的指导监测网络实现环境质量污染源和生态状况监测全覆盖意见数据来源各发布单位官网智研咨询东吴证券研究所上海北分与德国DURAG长期合作自研产品占比逐步提升上海北分成立于2000年是创元科技控股的国有高新技术企业为德国DURAG在中国市场的长期重要合作伙伴主要业务包括烟气在线监测系统的生产销售以及在线监测设备运维服务产品覆盖粉尘仪CEMS固定污染源气态污染物在线监测系统VOCs在线监测系统等下游涉及及电力石化水泥钢铁垃圾焚烧生物制药电子半导体等诸多领域德国DURAG成立于1948年目前已发展为覆盖全球的测量和控制工艺设备供应商上海北分与德国DURAG合作长达23年拥有其所有监测产品的销售代理权为DURAG中国地区核心合作伙伴与欧洲供应商长期合作的同时公司逐步提高自主研发产品的销售收入和毛利在公司业绩中的占比公司SBF900型粉尘仪等多款型号产品被认定为上海市高新成果转化项目和软件产品研发成果顺利落地截至2023H1末上海北分共拥有授权发明专利8项实用新型专利47项软件著作权19项和外观专利4项其中发明专利一种烟气取样装置获得2022年度上海市浦东新区科技发展基金知识产权资助专项高价值专利产业化实施资助1727东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究表4上海北分主要产品分类具体产品烟尘监测仪SBF600超净排放湿式烟尘仪烟尘检测仪D-光学浊度仪D-R220SBF800R800808粉尘仪烟尘监测仪D-R290光学浊度仪D-R216多功能烟尘仪D-超声波流量计D-RX250FL220烟气流量计D-FL100电荷法烟尘仪D-双向后散射烟尘仪FW231SBF320CEMS烟气排放连续监测系统烟气排放连续监测系统烟气排放连续监测系统SBF1100SBF1200SBF1500VOCs温室气体等VOCs在线监测系统SBF2100温室气体连续监测系统总汞分析仪HM-1400TRX2SBF1600-A数据来源上海北分官网东吴证券研究所1827东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究抢占超低排放改造先机客户优质稳定上海北分是国内环境监测设备市场的先入者之一把握超低排放改造市场的先发机遇在粉尘仪细分领域优势显著经过二十余年的耕耘公司与宝钢中石油中石化国家电投等一大批国内大型知名企业建立了长期稳定的合作关系在国内五大电力系统占有一定的市场份额3瓷绝缘子受益电网建设精密轴承国产替代可期31特高压瓷绝缘子随电网建设放量苏州电瓷市占率前列电网建设带动输变电高压瓷绝缘子需求据中国能源报十四五期间国网规划建设特高压线路24交14直涉及线路3万余公里变电换流容量34亿kVA总投资3800亿元较十三五期间增长357特高压建设经历2022年的放缓后有望迎来提速特高压瓷绝缘子价值量与线路铁塔数量相关受益于特高压建设推进图252006-2025年中国特高压投资规模亿元数据来源北极星输配电网东吴证券研究所特高压用瓷绝缘子市场份额高技术壁垒高2020-2022年特高压招标项目中特高压瓷绝缘子金额占比616显著高于玻璃绝缘子和复合绝缘子2022年特高压瓷绝缘子中标金额294亿元同期玻璃绝缘子复合绝缘子中标金额分别为138137亿元瓷绝缘子份额高于二者之和特高压用瓷绝缘子是最高等级的瓷绝缘子安全稳定性要求高在电力和轨道交通接触网领域各部件质量可靠性是保证安全运行的前提为避免事故进入上述两领域的关键组成部件均有严格的试验鉴定或评审等相应准入机制基于应用领域的特殊性企业无法通过降价等手段影响客户的采购决策产品可靠性是抓住市场机遇的唯一途径1927东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图262020-2022年特高压绝缘子招标材质金额占比图272020-2022年各类绝缘子招标金额亿元1941614121086190616420202020212022瓷绝缘子玻璃绝缘子复合绝缘子瓷绝缘子玻璃绝缘子复合绝缘子数据来源中标之家东吴证券研究所数据来源中标之家东吴证券研究所特高压瓷绝缘子市场格局相对稳定子公司苏州电瓷市占率第二特高压用瓷绝缘子技术壁垒高导致行业集中度高竞争格局相对稳定行业内技术经验积累丰富的企业占据优势瓷绝缘子市场在2020-2023H1国网招标的六交三直项目中按中标金额口径来看1特高压交流瓷绝缘子方面苏州电瓷市占率276位列第二较第三第四名分别高出178220pct2特高压直流瓷绝缘子方面苏州电瓷市占率442在特高压直流细分领域与大连电瓷平分秋色图282020年-2023H1特高压交流瓷绝缘子市占率图292020年-2023H1特高压直流瓷绝缘子市占率56305298477276571442大连电瓷苏州电瓷山东高亚内蒙精诚大连电瓷苏州电瓷山东高亚内蒙精诚数据来源国网电子商务平台东吴证券研究所数据来源国网电子商务平台东吴证券研究所特高压直流线路的瓷绝缘子价值量高于交流线路相较于交流线路特高压直流输电线路更长对绝缘子的需求量更大上述六交三直线路中六条交流线路南昌-长沙荆门-武汉南阳-荆门-长沙驻马店-武汉福州-厦门张北-胜利瓷绝缘子合计中标2027东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分