投资要点
　　营收同比高增长，Q2亏损幅度扩大：2023H1公司实现营收58亿元，同增70%，归母净利-8.39亿元，同降270%；扣非归母净利-8.5亿元，同比下降277%，存货跌价致H1计提资产减值损失4.29亿元。23Q2实现营收27亿元，同环比+44%/-14%，归母净利-8.05亿，同环比-408%/-2283%。Q2毛利率-18.9%，同环比-39/-31pct，归母净利率-30.82%，同环比-45/-30pct，盈利能力下滑。
　　Q2出货环比高增，锂价下跌致单位盈利显著下滑。23H1铁锂实现营收57.2亿元，销量预计6.5万吨+，同增125%，其中23Q2铁锂出货4万吨+，环增60%，23年预计出货17-20万吨，同增近90%。盈利看，Q2铁锂均价7.6万元/吨，环比下降46%，单吨盈利约-2万元/吨，环比下滑14%，系锂价下跌及去库存导致需求放缓，产品售价大幅下降，且锂价下跌带来库存减值，Q2计提资产减值2亿元。考虑H2加工费基本稳定，且碳酸锂影响消除，单位盈利有望边际向好。
　　铁锂正极积极扩产，锰铁锂处试生产阶段。目前公司磷酸铁锂产能约24万吨，随山东一期H2陆续投产，年底产能有望达36万吨，带动公司市占率提升。此外，公司钠电正极已实现量产出货，另有磷酸锰铁锂产品处于小批量试生产阶段，打造差异化竞争优势。
　　经营现金流同比下滑，资本开支大幅增长。2023H1公司期间费用率7.3%，同增1.9pct，其中Q2费用率7.2%，环比下降0.2pct。Q2末存货26亿元，较Q1末增长7%，合同负债0.05亿元，较Q1末下降96%。23H1经营性净现金流-17亿元，同比下降24%，资本开支19亿元，同比增长274%。
　　盈利预测与投资评级：考虑铁锂单位盈利下滑，我们下调2023-2025年归母净利润至-4.75/4.71/5.87亿元（原预测2023-2024年为18.17/21.35亿元），同比-150%/+199%/+25%，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、电动车销量不及预期等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告电池万润新能688275动态点评存货跌价影响显著预计盈H22023年10月06日利边际向好证券分析师曾朵红买入维持执业证书S0600516080001021-60199793zengdhdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师阮巧燕营业总收入百万元12351114861309916805执业证书S0600517120002021-60199793同比454-71428ruanqydwzqcomcn归属母公司净利润百万元959-475471587证券分析师刘晓恬同比172-15019925执业证书S0600523070005每股收益最新股本摊薄元股-760-377373466liuxtdwzqcomcnPE现价最新股本摊薄892-18171456TableTag股价走势关键词产能扩张万润新能沪深3001371-5投资要点TableSummary-11-17-23营收同比高增长Q2亏损幅度扩大2023H1公司实现营收58亿元-29-35同增70归母净利-839亿元同降270扣非归母净利-85亿元-41-47同比下降存货跌价致计提资产减值损失亿元实202210102023242023612023926277H142923Q2现营收27亿元同环比44-14归母净利-805亿同环比-408-毛利率同环比归母净利率同2283Q2-189-39-31pct-3082市场数据环比-45-30pct盈利能力下滑收盘价元6778Q2出货环比高增锂价下跌致单位盈利显著下滑23H1铁锂实现营收一年最低最高价572亿元销量预计65万吨同增125其中23Q2铁锂出货4万673522838吨环增6023年预计出货17-20万吨同增近90盈利看Q2市净率倍115铁锂均价76万元吨环比下降46单吨盈利约-2万元吨环比下流通A股市值百199160滑14系锂价下跌及去库存导致需求放缓产品售价大幅下降且锂万元价下跌带来库存减值Q2计提资产减值2亿元考虑H2加工费基本稳总市值百万元854831定且碳酸锂影响消除单位盈利有望边际向好铁锂正极积极扩产锰铁锂处试生产阶段目前公司磷酸铁锂产能约24基础数据万吨随山东一期H2陆续投产年底产能有望达36万吨带动公司市占率提升此外公司钠电正极已实现量产出货另有磷酸锰铁锂产品每股净资产元LF5893处于小批量试生产阶段打造差异化竞争优势资产负债率LF6218总股本百万股12612经营现金流同比下滑资本开支大幅增长2023H1公司期间费用率流通A股百万股293873同增19pct其中Q2费用率72环比下降02pctQ2末存货26亿元较Q1末增长7合同负债005亿元较Q1末下降96相关研究23H1经营性净现金流-17亿元同比下降24资本开支19亿元同比增长274万润新能6882752022年第盈利预测与投资评级考虑铁锂单位盈利下滑我们下调2023-2025年三季度点评业绩符合市场预归母净利润至-475471587亿元原预测2023-2024年为18172135期单位盈利有所下滑亿元同比-15019925维持买入评级2022-10-28风险提示原材料价格波动市场竞争加剧电动车销量不及预期等万润新能688275铁锂正极材料龙头迅速放量打开成长空间2022-10-1313东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告万润新能三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产12625163171671719049营业总收入12351114861309916805货币资金及交易性金融资产6120343860725590营业成本含金融类10245111361165515122经营性应收款项3603976674739433税金及附加33343949存货2422240225613344销售费用38525667合同资产0000管理费用149230236252其他流动资产480711611683研发费用435436458538非流动资产7234818692109949财务费用65888487长期股权投资848494104加其他收益1391013固定资产及使用权资产3397410348115293投资净收益4223130在建工程2026226625662806公允价值变动101010无形资产408415422429减值损失399455055商誉0000资产处置收益3144长期待摊费用4432营业利润963549531664其他非流动资产1314131413141314营业外净收支8777资产总计19859245032592728998利润总额970542538671流动负债8079634273409881减所得税16707087短期借款及一年内到期的非流动负债2465100100691净利润954471468584经营性应付款项5110414250566412减少数股东损益5434合同负债262167017482268归属母公司净利润959475471587其他流动负债242430436510非流动负债3057345734573457每股收益-最新股本摊薄元760377373466长期借款2398279827982798应付债券0000EBIT1066403654778租赁负债2222EBITDA12624411501359其他非流动负债657657657657负债合计1113697991079713338毛利率170530411021002归属母公司股东权益8590145681499615530归母净利率776414359349少数股东权益132136134130所有者权益合计8722147041512915660收入增长率4540370114052830负债和股东权益19859245032592728998归母净利润增长率1719014956199042479现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流255157224301396每股净资产元10081136761407814580投资活动现金流4666132715221309最新发行在外股份百万股126126126126筹资活动现金流99414367154421ROIC1297225319364现金净增加额272426822624493ROE-摊薄1116326314378折旧和摊销197359496581资产负债率5608399941654600资本开支2595130214991299PE现价最新股本摊薄892-18171456营运资本变动416157483077923PB现价067050048046数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn