投资要点
　　公司营收同比稳定增长，盈利能力有所下滑：2023H1公司实现营收22.4亿元，同增9.11%；归母净利润0.86亿元，同降58%，扣非净利润-0.18亿元，同降110%，非经损益1亿元主要为政府补助；其中23Q2实现营收10.89亿元，同比增长16%，环比下降5%，归母净利0.36亿，同环比-53%/-29%，扣非-0.27亿元，同环比-139%/-409%，毛利率11%，同环比-0.12pct/-3.2pct，归母净利率3.3%，同环比下降4.8/1.1pct。
　　Q2出货环比基本持平，加工费下行盈利承压。2023年H1铜箔出货约2万吨，Q2出货约1万吨，环比基本持平，7-8月订单量逐步恢复，预计Q3环增20%左右，全年出货预计5万吨+，同增约20%。盈利端，覆铜板业务H1亏损约2000万，Q2亏损1000万，若加回，H1铜箔业务基本盈亏平衡，其中Q2单位盈利约-0.17万元/吨，环比下滑系加工费进一步下行，6μm加工费已至2万以下。考虑产能出清尚需时间，预计H2加工费低位维持，盈亏平衡。24年随着4.5/5微米占比逐步提升，预计盈利边际向好。
　　公司扩产稳步推进，产品结构优化有望带来盈利提升。目前公司铜箔产能7万吨，随着黄石一期5万吨逐步落地，23年底产能预计达12万吨。叠加黄石二期5万吨（2万吨预计24年初投产）、江西10万吨，到2027年公司铜箔产能规划增至30万吨，扩产领先行业。产品结构来看，H1海外业务逐步放量，预计H2海外业务收入占比提升至10%。同时，公司逐步提升4.5及5微米铜箔出货占比，23年H1出货占比20%左右，较22年提升10pct，预计24年提升至近30%，盈利有望提升。
　　加码布局复合集流体，强化公司竞争力。公司拟投资25亿元建设复合集流体产业园项目，达产后预计每年可生产复合铜箔及复合铝箔4.2亿平，年产值约40亿元，分两期建设，一期投资2.5亿元建设6条产线，计划24年6月前至少一条线投产。公司复合铜箔采用干法工艺，可与复合铝箔产线兼容；复合铝箔预计23年底小批量量产，目前已有有效订单转化。
　　盈利预测与投资评级：考虑铜箔行业供需过剩，加工费承压，主流厂商扩产叠加新进入者产能释放，行业产能出清尚需时间，我们下调2023-2025年归母净利至1.48/1.96/2.57亿元（原23-24年预测值为6.54/8.82亿元），同比-58%/+32%/+31%，对应PE为71/54/41x，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告工业金属诺德股份600110动态点评加工费下行盈利承压加码布局2023年10月05日复合集流体证券分析师曾朵红买入维持执业证书S0600516080001021-60199793zengdhdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师阮巧燕营业总收入百万元4709463757688029执业证书S0600517120002021-60199793同比6-22439ruanqydwzqcomcn归属母公司净利润百万元352148196257证券分析师刘晓恬同比-13-583231执业证书S0600523070005每股收益最新股本摊薄元股-020009011015liuxtdwzqcomcnPE现价最新股本摊薄3009714054214132TableTag股价走势关键词产能扩张诺德股份沪深300TableSummary投资要点1284公司营收同比稳定增长盈利能力有所下滑2023H1公司实现营收224亿0-4元同增911归母净利润086亿元同降58扣非净利润-018亿元-8-12同降110非经损益1亿元主要为政府补助其中23Q2实现营收1089-16-20亿元同比增长16环比下降5归母净利036亿同环比-53-29-24-28扣非亿元同环比毛利率同环比202210102023242023612023926-027-139-40911-012pct-32pct归母净利率33同环比下降4811pct市场数据Q2出货环比基本持平加工费下行盈利承压2023年H1铜箔出货约2万吨Q2出货约1万吨环比基本持平7-8月订单量逐步恢复预计Q3环收盘价元607增20左右全年出货预计5万吨同增约20盈利端覆铜板业务H1一年最低最高价亏损约2000万Q2亏损1000万若加回H1铜箔业务基本盈亏平衡591978其中Q2单位盈利约-017万元吨环比下滑系加工费进一步下行6m加市净率倍166工费已至2万以下考虑产能出清尚需时间预计H2加工费低位维持盈流通A股市值百1060109亏平衡24年随着455微米占比逐步提升预计盈利边际向好万元总市值百万元公司扩产稳步推进产品结构优化有望带来盈利提升目前公司铜箔产能10601097万吨随着黄石一期5万吨逐步落地23年底产能预计达12万吨叠加黄石二期5万吨2万吨预计24年初投产江西10万吨到2027年公司基础数据铜箔产能规划增至30万吨扩产领先行业产品结构来看H1海外业务每股净资产元逐步放量预计H2海外业务收入占比提升至10同时公司逐步提升LF36645及5微米铜箔出货占比23年H1出货占比20左右较22年提升资产负债率LF439610pct预计24年提升至近30盈利有望提升总股本百万股174647流通A股百万股174647加码布局复合集流体强化公司竞争力公司拟投资25亿元建设复合集流体产业园项目达产后预计每年可生产复合铜箔及复合铝箔42亿平年产相关研究值约40亿元分两期建设一期投资25亿元建设6条产线计划24年6月前至少一条线投产公司复合铜箔采用干法工艺可与复合铝箔产线兼诺德股份6001102022年三容复合铝箔预计年底小批量量产目前已有有效订单转化23季报点评业绩低于市场预期盈利预测与投资评级考虑铜箔行业供需过剩加工费承压主流厂商扩出货环增盈利下滑产叠加新进入者产能释放行业产能出清尚需时间我们下调2023-2025年归母净利至148196257亿元原23-24年预测值为654882亿元同2022-10-26比-583231对应PE为715441x维持买入评级诺德股份6001102022年中风险提示需求不及预期原材料价格波动市场竞争加剧等报点评Q2铜箔盈利承压下半年预期盈利稳定2022-08-2313东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告诺德股份三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产8022440953546883营业总收入4709463757688029货币资金及交易性金融资产5029174020112269营业成本含金融类3752404449976960经营性应收款项1705198825243514税金及附加34334157存货1028554685953销售费用33374561合同资产1000管理费用151158190257其他流动资产259128134146研发费用158153185249非流动资产5950705280839006财务费用178139131199长期股权投资485490495500加其他收益25932932固定资产及使用权资产3462404347815230投资净收益39568在建工程3227229221322公允价值变动2901010无形资产428538628698减值损失132799商誉9999资产处置收益0000长期待摊费用0643营业利润425143215287其他非流动资产1244124412441244营业外净收支11551515资产总计13972114611343715889利润总额414198230302流动负债4246148832835500减所得税61493545短期借款及一年内到期的非流动负债336466822844131净利润353148196257经营性应付款项6146628181139减少数股东损益1000合同负债981014归属母公司净利润352148196257其他流动负债259149171216非流动负债1979197919791979每股收益-最新股本摊薄元020009011015长期借款1541154115411541应付债券0000EBIT594212310445租赁负债3333EBITDA8416719141136其他非流动负债434434434434负债合计6225346652627479毛利率2033127813371332归属母公司股东权益6275652367026938归母净利率748320339320少数股东权益1473147314731473所有者权益合计7748799581758410收入增长率59315424413919负债和股东权益13972114611343715889归母净利润增长率1304578531713119现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流795956410217每股净资产元359374384397投资活动现金流1580150116141592最新发行在外股份百万股1746174617461746筹资活动现金流4081274414661623ROIC514139237290现金净增加额32963289262248ROE-摊薄561228292370折旧和摊销247459604691资产负债率4455302439164707资本开支1226149516151595PE现价最新股本摊薄3009714054214132营运资本变动34218516940PB现价169163158153数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn