报告摘要：
　　电真空器件产品型号完善，技术居国内领先地位。公司微波器件产品包括微波电真空器件和微波固态器件，是国内最早同时从事电真空和固态两种微波器件研制生产的公司。公司微波电真空器件产品主要包括行波管、磁控管、充气微波开关管等，近年来为我军地面、车载、舰载、机载、弹载等近200种武器装备、重点工程，提供了数万只各类微波管。随着我国国防开支不断提升、雷达等军工电子装备需求持续增长、低轨宽带通信卫星系统建设稳步推进，公司核心产品市场需求有望保持高速增长。
　　微波固态器件受益于有源相控阵雷达发展，市场空间广阔。公司微波固态器件主要包括开关网络、变频组件、射频前端、功放等微波器件、多功能组件及微波分机，能够根据用户的不同需求提供高集成度、定制化的方案，目前已为部分重点工程提供长期配套。有源相控阵雷达是微波固态器件的重要应用场景，根据中国产业信息研究院数据，预计我国2025年有源相控阵雷达的市场规模约141.3亿元，按照有源相控阵雷达天线系统价值量占比70%-80%，天线系统中T/R组件占比80%测算，2025年我国T/R组件市场规模将达79.1-90.4亿元，微波固态器件行业市场空间巨大。
　　“人造太阳”规模巨大，核工业设备及部件发展前景高度景气。全球低碳绿色发展背景下，对清洁能源的需求持续增长，而受控核聚变具有原料充足、经济性能优异、安全可靠、无环境污染等优势，已成为目前全球规模最大、影响最深远的国际科研合作项目之一。而公司研制的核工业聚变领域专用金属泵及阀门已实现了核心部件国产化，填补了国内空白，在和国外同类产品竞争中也展现出良好竞争力，预计在国家核能战略发展背景下规模放量。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为10.51/12.74/15.51亿元，归母净利润分别为1.75/2.34/2.93亿元，对应EPS为1.61/2.16/2.7元，对应PE53.03/39.58/31.66X，我们看好公司高技术壁垒以及下游高景气度带来的业绩增长潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：新业务进展不及预期、竞争加剧、盈利预测与估值不及预期

研究报告全文：TableInfo1TableDate国光电气688776国防军工发布时间2023-09-28TableTitleTableInvest证券研究报告公司深度报告买入深耕微波器件领域核工业产品前景广阔首次覆盖报告摘要股票数据TableMarket20230928电真空器件产品型号完善TableSummary技术居国内领先地位公司微波器件产品包6个月目标价元--括微波电真空器件和微波固态器件是国内最早同时从事电真空和固态收盘价元8549两种微波器件研制生产的公司公司微波电真空器件产品主要包括行波12个月股价区间元638524533总市值百万元856771管磁控管充气微波开关管等近年来为我军地面车载舰载机总股本百万股108载弹载等近200种武器装备重点工程提供了数万只各类微波管A股百万股108随着我国国防开支不断提升雷达等军工电子装备需求持续增长低轨B股H股百万股00日均成交量百万股1宽带通信卫星系统建设稳步推进公司核心产品市场需求有望保持高速增长TablePicQuote历史收益率曲线微波固态器件受益于有源相控阵雷达发展市场空间广阔公司微波固态器件主要包括开关网络变频组件射频前端功放等微波器件多国光电气沪深300功能组件及微波分机能够根据用户的不同需求提供高集成度定制化20的方案目前已为部分重点工程提供长期配套有源相控阵雷达是微波0固态器件的重要应用场景根据中国产业信息研究院数据预计我国-202025年有源相控阵雷达的市场规模约1413亿元按照有源相控阵雷达-40天线系统价值量占比70-80天线系统中TR组件占比80测算-602025年我国TR组件市场规模将达791-904亿元微波固态器件行业-80市场空间巨大202292022122023320236人造太阳规模巨大核工业设备及部件发展前景高度景气全球低碳绿色发展背景下对清洁能源的需求持续增长而受控核聚变具有原TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益料充足经济性能优异安全可靠无环境污染等优势已成为目前全243-53相对收益246-50球规模最大影响最深远的国际科研合作项目之一而公司研制的核工业聚变领域专用金属泵及阀门已实现了核心部件国产化填补了国内空相关报告TableReport白在和国外同类产品竞争中也展现出良好竞争力预计在国家核能战全球最大射电天文望远镜阵列首台中频天线略发展背景下规模放量完成吊装投资建议我们预计公司2023-2025年营收分别为105112741551亿--20230924元归母净利润分别为175234293亿元对应EPS为16121627元对应PE530339583166X我们看好公司高技术壁垒以及下游高景气度带来的业绩增长潜力首次覆盖给予买入评级TableAuthor证券分析师王凤华风险提示新业务进展不及预期竞争加剧盈利预测与估值不及预期执业证书编号S0550520020001财务摘要百万元TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E010-63210708wangfhnesccn营业收入590911105112741551证券分析师王璐-32415438153021242171执业证书编号S0550523050001归属母公司净利润16516617523429318813153699wanglunesccn-729006652233982504每股收益元256214161216270市盈率76348181530339583166市净率931777501461417净资产收益率176098694411651317股息收益率076054075081087总股本百万股7777108108108请务必阅读正文后的声明及说明国光电气公司深度TablePageTop目录1国光电气专业从事真空及微波应用业绩持续高增长411专业从事真空及微波应用产品历史底蕴深厚412近三年业绩表现亮眼盈利能力快速提升513微波器件稳健发展核工业设备及部件业绩高增长92公司专注于微波器件领域技术居国内领先地位1021微波电真空器件国家定点军用生产科研基地之一11211公司微波电真空器件产品种类齐全12212军工行业快速发展国内领先竞争优势微波电真空器件发展前景可观14213卫星通信需求持续增长磁控管向民用发展微波电真空器件市场广阔1922微波固态器件市场成熟国产化程度较高21221公司微波固态器件类产品类型丰富21222有源相控阵雷达是微波固态器件的重要应用场景22223微波组件民用化程度加强市场需求有望放量253核工业设备及部件技术实力国内领先发展前景高度景气2631公司核工业设备及部件产品丰富26311ITER是目前全球规模最大影响最深远的国际科研合作项目之一26312专用泵与阀门核工业领域不可或缺的重要设备2732核工业行业契合能源转型要求公司设备竞争优势显著2833国家对战略能源需求推动核工业设备市场发展294其他民用产品发展步伐稳健国产替代带来发展机遇3041真空测控组件国产替代正当时3042绿色能源需求增长确定压力容器行业提升空间大305盈利预测与投资建议326风险提示32图表目录图1公司历史沿革4图2公司股权结构截至202365图3公司历年营业收入亿元归母净利润亿元及同比增长率5图4公司历年毛利率6图5公司历年净利率6图6公司历年费用万元及费用率水平6图7公司杜邦分析指标7图8公司历年EPS元7图9公司核工业设备及部件产销量千套千只7图10公司其他民用产品产销量万台万只7图11公司应收账款亿元及同比增长率8图12公司应付账款亿元及同比增长率8图13公司员工人数及同比增速8图14公司员工专业构成8图15公司研发投入万元及占营收比例9图16公司人均创收及人均创利万元9图17公司历年营业收入结构亿元10图18公司历年营业收入各产品占比10请务必阅读正文后的声明及说明235国光电气公司深度TablePageTop图19公司历年利润结构亿元10图20公司历年利润各产品占比10图21公司微波器件产品历年营业收入亿元11图22公司微波器件产品历年营收占比11图23公司微波器件历年毛利润亿元及增速11图24公司微波器件历年毛利率11图25行波管工作原理图13图26公司充气微波开关管产品系列14图272009-2022年我国国防预算支出万亿元15图28中国与主要国家国防开支占GDP比重16图29我国军用雷达市场规模亿元及全球军用雷达市场规模亿美元17图30中国卫星应用行业市场规模亿元21图31中国卫星通信市场规模亿元21图32有源相控阵雷达系统结构示意图23图33有源相控阵雷达市场规模亿元24图34公司核工业设备及部件收入亿元26图35公司核工业设备及部件毛利润万元26图36托卡马克示意图27图37托卡马克实验室27图38我国核电装机容量情况万千瓦29图39公司其他民用产品收入万元30图40公司其他民用产品毛利润万元30图41全国天然气表观消费量亿立方米31图42中国压力容器市场规模万元与数量万台31表1公司各类产品情况9表2公司微波电真空器件产品情况12表3微波常用频段的划分12表4行波管的主要特点13表5磁控管的主要特点14表6我国军用雷达市场规模预测17表7近几年我国军工电子行业产业政策梳理18表8微波电真空器件两厂两所主要产品性能指标的对比19表9不同轨道卫星组网的优缺点19表10近三年卫星互联网相关政策20表11公司微波固态类产品22表12国内微波固态行业市场竞争格局25表135G高频率对信号完整性不利26表14ITER项目关键部件介绍27表15近几年我国核工业行业产业政策梳理28表16可比公司核工业竞争情况29表17公司其他民用产品情况30表18压力容器真空测控领域竞争情况32请务必阅读正文后的声明及说明335国光电气公司深度TablePageTop1国光电气专业从事真空及微波应用业绩持续高增长11专业从事真空及微波应用产品历史底蕴深厚成都国光电气股份有限公司简称国光电气SH688776是一家专业从事真空及微波应用产品研发生产和销售的高新技术企业公司以微波真空两大技术路径为主线产品门类主要包括各类微波器件电真空固态及组件核工业设备及部件真空测控设备移动压力容器测控组件等产品广泛应用于雷达卫星通信电子对抗核工业新能源等领域公司的发展历程可拆分为三个阶段1第一阶段为1956年至1980年公司系原国营第七七六厂自成立以来一直从事微波器件的研制生产是国家定点军用微波电真空器件两厂两所生产科研基地之一2第二阶段为1980年至2000年公司利用多年军工技术积累发展了多项民用产品和产业在市场经济发展中结合自身技术特长形成了以微波和真空为主线的产品架构3第三阶段为2000年至今公司经历了股份制改革在保证传统产品不断增长的情况下基于国家战略发展需求并结合自身真空技术优势研制出大量具备国际一流水准的核工业配套设备及部件目前形成了军品装备核工业应用新能源及其他民用产品三大领域图1公司历史沿革数据来源公司公告东北证券公司股权结构稳定张亚周文梅为实际控制人公司第一大股东为新余环亚诺金企业管理有限公司持股比例5079张亚周文梅分别持有新余环亚80和20的股权为公司实际控制人第二大股东为河南国之光电子信息技术研发中心系公司的员工持股平台持股比例937吴常念担任国之光的执行事务合作人为国之光的实际控制人第三大股东为成都天翊创业股权投资基金合伙企业持有公司542的股份公司拥有一家全资子公司成都迈威通信技术有限公司主要负责微波固态器件的研发及生产成都南光机器有限公司为公司参股公司公司持股003主营电子元件和机电组件工艺设备的研制生产和销售请务必阅读正文后的声明及说明435国光电气公司深度TablePageTop图2公司股权结构截至20236数据来源Wind东北证券12近三年业绩表现亮眼盈利能力快速提升公司业绩稳定增长近三年归母净利润迅速提升随着我国的国防投入逐年增加国防科技工业进入快速发展阶段电子装备需求高速增长2020-2022年公司分别实现营业收入455991亿元复合增长率达4297分别实现归母净利润101617亿元复合增长率达31922023年上半年公司实现营业收入437亿元同比下降161实现归母净利润048亿元同比下降5691业绩出现下滑主要受客户阶梯性降价要求及行业税制改革影响图3公司历年营业收入亿元归母净利润亿元及同比增长率数据来源Wind东北证券近三年公司盈利能力保持较高水平2018年以来公司核工业领域和微波器件领域规模快速增长盈利能力保持较高水平2020-2022年公司销售毛利率分别为480149793503销售净利率分别为214027931822从趋势上看近两年受到行业下游订单节奏影响公司微波器件产品毛利率出现一定程度下降我们认为随着订单有序落地公司内部管理的进一步加强以及新产品开发的持续推进公司盈利能力有望保持在较高水平请务必阅读正文后的声明及说明535国光电气公司深度TablePageTop图4公司历年毛利率图5公司历年净利率数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券管理费用率呈下降趋势降本增效成效显著公司近几年业务规模快速增长的同时销售费率管理费率整体呈下降趋势分别从2017年的3731510降至2022年的142661财务费率近三年稳定在1以下由于公司持续加大研发力度且费用化研发支出增加公司研发费用逐年上升2019-2022年分别为201152342625603446524万元预计未来公司研发投入支出仍将持续扩张整体来看公司费用管控良好降本增效取得明显成效图6公司历年费用万元及费用率水平数据来源Wind东北证券销售净利率迅速提升带动公司ROE及EPS明显挺高近几年公司ROE整体呈上升趋势基本每股收益大幅增长2020-2022年公司ROE由1788下降至986其中资产周转率和权益乘数相对保持稳定销售净利率由2140下降至1822净资产收益率下降主要来源于净利率下滑请务必阅读正文后的声明及说明635国光电气公司深度TablePageTop图7公司杜邦分析指标图8公司历年EPS元数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券公司产销规模逐年扩大公司核工业设备及部件产量近几年实现较大增长2018年-2020年产量由23套只增长至1020套只销量从23套只增长至984套只主要系公司在核工业专用阀门领域取得重要技术突破2020年实现核工业专用阀门的批产和交付从而实现产销量的大幅上升2021年公司核工业设备及部件进一步实现国外进口替代2022年产销量分别大幅增长至35739套只35226套只其他民用产品产销量趋于稳定2020-2022年产量分别为212221万台万只销量分别为202121万台万只我们预计随着公司新产品开发以及产品进口替代的持续深入公司产销规模有望持续扩大营收规模稳步增长可期图9公司核工业设备及部件产销量千套千只图10公司其他民用产品产销量万台万只数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券应收账款及应付账款稳定上升表明订单规模增加近三年公司应收账款及应付账款逐年提高分别从2020年的26亿元10亿元增长至2022年的61亿元25亿元2022年分别同比增长34145007我们认为公司应收账款快速增长体现了公司订单规模持续增长应付账款稳步增长表明公司业务量增长采购金额大幅上升预计未来公司营收规模将持续扩大盈利能力进一步提升请务必阅读正文后的声明及说明735国光电气公司深度TablePageTop图11公司应收账款亿元及同比增长率图12公司应付账款亿元及同比增长率数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券公司重视人才团队建设和员工整体素质的提高截至2022年末公司在职员工共1005人其中本科学历和硕士及以上学历员工人数占比2328员工专业构成方面生产人员占比5841技术人员占比2438面对电子元件行业日趋激烈的人才竞争公司全面提高人力资源管理水平不断完善人力资源量化管理体系和动态绩效管理机制最终建立起精干高效适用的人才队伍图13公司员工人数及同比增速图14公司员工专业构成数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券公司重视研发投入人均绩效大幅提升公司在超过60年的微波器件研制生产中已形成深厚的微波器件设计和产业化能力曾获得国家科技进步奖一等奖二等奖三等奖多个产品获得国家重点单位专项支持公司持续加大研发投入为产品升级及新产品的研发提供充分的保障2022年公司研发投入金额达446524万元较上年同期增加5430占营业收入的490研发人员245名占员工总数的2438得益于公司优秀的人才管理水平以及对研发创新的高度重视公司人均创收创利大幅提升分别从2018年的3949万元207万元提升至2022年的9068万元1652万元请务必阅读正文后的声明及说明835国光电气公司深度TablePageTop图15公司研发投入万元及占营收比例图16公司人均创收及人均创利万元数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券13微波器件稳健发展核工业设备及部件业绩高增长公司目前形成了三大应用产品体系公司是我国微波电子器件主要科研生产基地之一产品主要以军品为主经过多年的积累和开拓逐渐研制推出ITER配套产品和压力容器真空测控组件等民品目前形成了微波器件核工业设备及部件和其他民用产品三大应用产品体系产品广泛应用于航天机载弹载舰载地面装备等雷达通信电子对抗等领域此外公司主要客户为我国各大军工集团下属的科研院所和企业也是微波电真空器件两厂两所中唯一的民营企业表1公司各类产品情况类别产品情况应用领域微波电真空器件主要包括行波管磁控管和充气微波开关航天机载弹载舰载地面装备等管等产品雷达通信电子对抗等微波器件微波固态类产品主要包括开关矩阵变频组件射频模块微波通信雷达电子对抗等等微波器件组件和微波分机类产品核工业设备及部件主要包括ITER配套设备核工业领域专用泵以及阀门等核工业军工及能源等涉辐照领域核心产品是用于压力容器行业的真空测控组件此外还包其他民用产品括真空开关及灭弧室民航餐车以及真空存储柜真空工危化品储运航空工业等业炉等真空设备数据来源公司公告东北证券微波器件保持核心地位核工业设备及部件占营收比重快速提高从营业收入构成来看微波器件作为公司的传统产品营业收入始终处于领先地位2020-2022年营收分别为334049亿元三年CAGR为2172核工业设备及部件营收自2019年起大幅提升从2019年的04亿元提升至2022年的37亿元CAGR达13078主要系公司在该领域取得重要技术突破实现了核工业专用阀门的批产和交付2022年公司微波器件核工业设备及部件其他民用产品营收占比分别为53394035和55请务必阅读正文后的声明及说明935国光电气公司深度TablePageTop图17公司历年营业收入结构亿元图18公司历年营业收入各产品占比数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券微波器件是公司主要利润来源核工业设备及部件占整体利润比重逐步提升从毛利贡献来看微波器件利润稳居首位2020-2022年分别为182421亿元占公司整体利润比重分别为834581326651另外公司核工业设备及部件利润迅速增长近三年分别实现毛利润020510亿元占比分别为112316293091图19公司历年利润结构亿元图20公司历年利润各产品占比数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券2公司专注于微波器件领域技术居国内领先地位60年深耕微波器件领域打造微波真空两大技术路线公司微波器件产品包括微波电真空器件和微波固态器件是国内最早同时从事电真空和固态两种微波器件研制生产的厂家其中微波电真空器件主要包括行波管磁控管和充气微波开关管等产品微波固态类产品主要包括开关矩阵变频组件射频模块等微波器件组件和微波分机类产品坚持传统产品引领发展微波电真空器件营收占比稳定自成立以来公司一直从事微波器件的研制生产并于2014年开始进入微波固态模块领域为公司营收增长拓宽来源2018-2020年公司微波电真空器件的营业收入分别为182024亿元占总营收比例分别为497257325310微波固态器件营收分别为050509亿请务必阅读正文后的声明及说明1035国光电气公司深度TablePageTop元占营收比例分别1243142420552022年公司微波器件整体营收为487亿元占营收比例的5339预计未来公司将凭借优秀的研发能力与强有力的市场竞争力进一步实现微波器件营收规模的稳步扩张图21公司微波器件产品历年营业收入亿元图22公司微波器件产品历年营收占比数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券微波器件毛利率稳步提升近三年公司微波器件产品毛利润年复合增长率为9032022年毛利润21亿元同比增长9032020-2022年产品毛利率分别为544060274365我们认为公司作为两厂两所中唯一的民营企业微波器件毛利率未来仍有较大提升空间图23公司微波器件历年毛利润亿元及增速图24公司微波器件历年毛利率数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券21微波电真空器件国家定点军用生产科研基地之一公司核心产品行波管磁控管所属的微波电真空领域由于涉及国防军工重点配套对技术研发生产管理的标准严格准入门槛高竞争相对较少我国只有国家定点军用微波电真空器件两厂两所具备研发生产能力公司自成立以来就专注于微波电真空器件的研发承接了多项国家重点项目掌握了多项核心技术公司电真空器件的优势在于产品型号齐全批量生产能力强产品一致性好配套整机单位重点型号众多预计在未来一段时间内微波电真空器件仍将成为公司稳定的收入和利润来源请务必阅读正文后的声明及说明1135国光电气公司深度TablePageTop211公司微波电真空器件产品种类齐全微波电真空器件是利用电子在真空中运动来完成能量转换的器件或称之为电子管微波电真空器件具备功率大频带宽效率高的特点是实现大功率毫米波的必经之路主要应用于航天机载弹载舰载地面装备等雷达通信电子对抗等领域主要客户为我国各大军工集团下属的科研院所和企业公司微波电真空器件产品型号丰富是国内该器件主要配套厂商公司在微波电真空器件领域主要开展了行波管磁控管充气微波开关管等产品的研制和生产已自主研发产品300余项是国内微波电真空器件主要配套厂商近年来为我军地面车载舰载机载弹载等近200种武器装备重点工程提供了数万只各类微波管其中行波管磁控管充气微波开关管是公司的代表性军品公司现建有捷变频磁控管生产线连续波行波管生产线充气微波开关管三条军用电子元器件生产线GJB生产线表2公司微波电真空器件产品情况产品产品情况产品系列应用领域包括宽带大功率连续波行波管脉冲靠调制电子注的速度来实现广泛用于雷达电子对抗行波管小型化行波管幅相一致行行波管放大功能的微波电子管其通信等领域作为微波功率放波管储热式行波管和栅控行波管作用在于将微波信号放大大的核心器件等共计产品型号80余个包括普通脉冲磁控管同轴磁控管一种用来产生微波能的电真在军用领域磁控管主要用磁控管捷变频磁控管和连续波磁控管等共空器件于雷达等电子装备计产品型号百余个一种用作雷达设备中的天线包括开关管TR限幅保护开关管主要应用于预警跟踪炮转换开关的高速气体放电器充气微波开关管TRL阻塞开关管孪生开关管等瞄军用气象雷达等装备件用来完成收发转换的功产品共计120余项品种作雷达接收机收发转换开关能数据来源公司公告东北证券微波常用频段覆盖P波段至G波段频率在05GHz220GHz微波通常指波长1m1mm相应频段在300MHz300GHz的电磁波是分米波厘米波和毫米波的统称微波是重要的信息载体探测通信电子对抗都与微波息息相关尤其是在探测电子对抗领域微波器组件占据相关成本的60以上表3微波常用频段的划分频段PLSCXKuKKaQVWDG频率75111101140205112244881212181827274035505075GHz07020数据来源公司公告东北证券行波管具有效率高功率大等特点满足车载舰载机载和弹载使用要求作为真空功率器件的代表行波管工作在真空环境这意味着电子运动过程中不与半导体晶格发生碰撞并产生热量并且行波管可以使用多级降压收集极部件获取互作用后电子的剩余能量将其回收进一步提升放大器总效率由此行波管具有效率高功率大宽频带长寿命等特点适应卫星通信对信息传输质量能请务必阅读正文后的声明及说明1235国光电气公司深度TablePageTop量使用效率和生产成本有较高的要求在军事应用上优势突出公司行波管是连续波国内频率覆盖最全的厂家之一公司研制的行波管包括宽带大功率连续波行波管脉冲行波管小型化行波管幅相一致行波管储热式行波管和栅控行波管频率覆盖L波段至Ka波段共计产品型号80余个主要应用于电子对抗雷达和通信等电子装备是连续波国内频率覆盖最全的厂家之一处于国内单管功率量级领先水平表4行波管的主要特点序号特点应用优势高频率高宽带有效减小系统的体积重量功耗和热耗在星载弹载机1高效率载等平台上适应性更强使行波管的功率和相位随着温度的变化波动微小对系统的环2耐高温境控制要求大大降低抗强电磁干扰和攻在高功率微波武器和微波弹的对抗中显示出坚实的生存能力3击特性大功率行波管使用寿命普遍大于5000h中小功率产品寿命大于4使用寿命较长10000h可达到武器全寿命周期数据来源公司公告东北证券图25行波管工作原理图数据来源公司公告东北证券磁控管是一种用来产生微波能的电真空器件其原理是管内电子在相互垂直的恒定磁场和恒定电场的控制下与高频电磁场发生相互作用把从恒定电场中获得能量转变成微波能量从而达到产生微波能的目的公司生产的磁控管主要用于军工行业其中包括普通脉冲磁控管同轴磁控管捷变频磁控管和连续波磁控管等产品频率覆盖S波段至Ka波段最大脉冲功率达到MW级共计产品型号百余个公司的磁控管产品可以满足车载舰载机载和弹载的要求主要应用于预警跟踪炮瞄末制导军用气象雷达等装备作雷请务必阅读正文后的声明及说明1335国光电气公司深度TablePageTop达发射机功率源表5磁控管的主要特点产品功率波段捷变频磁控管30-800kW波段2--5cm同轴磁控管60-1000kW波段8mm--5cm脉冲磁控管40-2600kW波段2--10cm连续波磁控管04-25kW频率915-2450MHz数据来源公司公告东北证券充气微波开关管是一种用作雷达设备中的天线转换开关的高速气体放电器件用来完成收发转换的功能雷达保护充气微波开关管是随着雷达对快速转换开关的需要而发展起来的通常由TR管与限幅器级联组成也可以由TR管单独组成针对不同需要可采用单级双级多级火花间隙结构以实现低耗损低泄露快速响应从而保护雷达接收机免受高功率损坏公司生产的微波天线开关类产品包括开关管TR限幅保护开关管TRL阻塞开关管孪生开关管等产品产品频率覆盖S波段至Ka波段最大承受功率达MW级共计120余项品种其特点是承受功率大漏过功率小以及恢复时间短主要应用于预警跟踪炮瞄军用气象雷达等装备作雷达接收机收发转换开关图26公司充气微波开关管产品系列数据来源公司公告东北证券212军工行业快速发展国内领先竞争优势微波电真空器件发展前景可观国防投入逐年增加军工电子行业快速发展我国国防科技工业主要围绕军事装备的研发和生产展开主要涵盖有兵器核工业航空航天船舶和军工电子六大高科技产业群近年来我国的国防投入逐年增加从2009年的48299亿元增长至2022年的145万亿元与经济持续增长相辅相成国防科技工业进入了快速发展阶段而军工电子行业作为国防科技工业的重要组成部分是国防军工现代化建请务必阅读正文后的声明及说明1435国光电气公司深度TablePageTop设的重要工业基础和创新力量直接对我国综合国力及相关尖端科技技术的发展起重要作用为主战装备飞机卫星舰船和车辆由机械化向信息化转变提供技术支持和武器装备的配套性支持我们认为在我国军费支出恢复性增长的背景下以雷达卫星通信电子对抗等为代表的电子装备有望持续放量行业前景高度可观图272009-2022年我国国防预算支出万亿元数据来源财政部东北证券国防开支提升空间巨大军工行业增长确定性高数据显示2021年美国国防支出高达74161亿美元稳居世界第一中国则位居第二但支出仅为21634亿美元与美国有着不小的差距从国防支出占GDP比重来看2021年中国国防支出占比仅为120远低于美国的318和俄罗斯的261占比亦不及印度由此可见中国军费支出仍有很大的提升空间将带动军工行业高速发展请务必阅读正文后的声明及说明1535国光电气公司深度TablePageTop图28中国与主要国家国防开支占GDP比重数据来源Wind东北证券雷达是现代战争中最重要的军工装备之一雷达技术利用电磁波对目标进行测向和定位发射电磁波对目标进行照射并接收其回波经过处理来获取目标的距离方位和高度等信息军用雷达是获取陆海空天战场全天候全范围战术情报最主要的途径可用于探测飞机导弹卫星舰艇以及山川地形等多种目标是实现远程打击精确打击的必要手段因此在警戒引导武器控制侦查和敌我识别等领域获得了广泛应用成为现代战争中一种重要的电子装备是军工行业的高地之一对制海权和制空权的迫切需求带动上游订单放量近年来我国地缘政治局面较为紧张需要我国海军空军的军工电子装备的强力支撑从而在避免发生直接冲突的情况下在侦查电子对抗等领域取得胜利在海空军的信息化中雷达是应用范围最广战术上最为先导的产品在单个舰艇飞机上均会配备多类的多个雷达系统以完成不同方位不同目的的定位侦查跟踪的战斗任务我们认为十四五期间我国对制海权和制空权的迫切需求将大力推动相关军工电子产品尤其是雷达的市场规模进而带动产业链上游供应商的订单需求请务必阅读正文后的声明及说明1635国光电气公司深度TablePageTop图29我国军用雷达市场规模亿元及全球军用雷达市场规模亿美元数据来源国光电气招股说明书前瞻产业研究院东北证券国内军用雷达市场规模或在2026年超570亿元2014-2020年我国军用雷达市场规模占军费比重从208提升至268在国内不断强化国防科技工业军工电子产品需求稳增的背景下我国军用雷达市场规模将趋近于发达国家3的国防军费占比我们按照我国军费增速7其中军用雷达市场占比3测算我国军用雷达市场规模将在2026年超过570亿元表6我国军用雷达市场规模预测202120222023E2024E2025E2026E军费支出额亿元1355343145045155198216606217768641901244同比增长680710700700700700军用雷达市场规模占军费比重300300300300300300军用雷达市场规模亿元406604351446559498195330657037数据来源Wind东北证券近年来中国军工电子行业受到各级政府的高度重视和国家产业政策的重点支持军工电子行业是国防科技工业的重要组成部分是国防军工现代化建设的重要工业基础和创新力量直接对我国综合国力及相关尖端科技技术的发展起重要作用国家陆续出台了多项政策支持军工电子行业长期稳健发展我们认为军工电子行业高景气度有望持续公司也将充分受益于行业红利实现高质量成长请务必阅读正文后的声明及说明1735国光电气公司深度TablePageTop表7近几年我国军工电子行业产业政策梳理发布时间发布单位政策名称主要内容关于印发十三五国家战略超前布局空天海洋等战略性产业加快发展新型航2016年国务院性新兴产业发展规划的通知天器加快航空领域关键技术突破和重大产品研发从深化民参军推进军转民促进军民资源共国防科工2017年国防科工局军民融合专2017年享军工自主可控发展动员和应急方面推进国防局项行动计划科技工业军民融合发展和军工融入区域经济发展进一步推进落实国家创新驱动发展战略和军民融合国防科工国防科技重点实验室稳定支持2018年发展战略加大国防科技基础研究领域创新力度局科研管理暂行办法充分发挥国防科技重点实验室自主创新平台作用为适应遥感和空间科学卫星的发展需要合理规划工信部遥感和空间科学卫星无线电频和有效利用卫星无线电频率轨道资源提出重点支2019年国防科工率资源使用规划2019-2025出遥感卫星和空间科学卫星的发展制定相应的卫局年星无线电频率和轨道资源的使用规划第十九届中共中央关于制定国民经济和加快机械化信息化智能化融合发展全面加强练兵中央委员2020年社会发展第十四个五年规划和备战提高捍卫国家主权安全发展利益的战略会第五次2035年远景目标的建议能力确保2027年实现建军百年奋斗目标全体会议要促进国防实力和经济实力同步提升深化军民科中华人民共和国国民经济和社技协同创新加强海洋空天网络空间生物十三届全2021年会发展第十四个五年规划和2035新能源人工智能量子科技等领域军民统筹发国人大年远景目标纲要展推动军地科研设施资源共享推进军地科研成果双向转化应用和重点产业发展关于加强科技创新促进新时代发挥高新区创新发展核心承载区的作用支持重2022年科技部西部大开发形成新格局的实施意庆陕西四川等地区加快能源化工国防军工见电子信息等创新型产业集群发展数据来源公开资料整理东北证券微波电真空器件准入门槛高国内只有两厂两所具备研发生产能力行波管磁控管所属的微波电真空领域由于涉及国防军工重点配套对技术研发生产管理的标准严格准入门槛高竞争很少我国只有国家定点军用微波电真空器件两厂两所具备研发生产能力除了国光电气外还有公司客户下属某研究所客户下属某公司和中国科学院下属某研究所在行波管方面公司与客户下属某研究所存在一定替换性就主要客户的市场份额而言目前双方差异不大都处于行业领先水平在磁控管方面公司与客户下属某公司国营某厂有竞争关系双方各占相关客户的采购量的一半左右请务必阅读正文后的声明及说明1835国光电气公司深度TablePageTop表8微波电真空器件两厂两所主要产品性能指标的对比公司名称行业地位产品竞争情况与市场份额公司主要产品的技术先进性说明与公司有市场竞争的产品主要是某两个频段客户下属某产品门类最多的电真空器连续波行波管其中部分型号的行波管双方研究所件供应商综合实力较强存在一定替换性就主要客户的市场份额而言目前双方差异不大都处于行业领先水平1行波管方面公司的主要优中国科学院其业务以新技术新产品研究为主目前与公主要方向为空间行波管和势在于用于电子对抗领域的连续下属某研究司没有直接竞争和替代的产品其在空间行大功率速调管波行波管在某些频段公司技所波管研发方面较为领先术领先某两个频段公司与其产品种类比较齐全代表客户下属某公司行波管产品与其品类存在差异基本不客户下属某研究所技术相当在产品是脉冲行波管同时公司国营竞争公司与其个别磁控管品种有竞争关系某些频段公司客户下属某研究在军用及民用领域都有一某厂双方各占相关客户的采购量的一半左右所技术占优定的拓展2磁控管方面公司的主要技1国内主要电子对抗整机厂商均是公司客术优势在于用于弹载领域的捷变在连续波行波管捷变频户其中绝大部分市场订单来自公司某客户国光电气频磁控管处于国内领先水平磁控管充气微波开关管近几年公司与客户下属某研究所各占其总需前身是国方面拥有较高的市场份额求量的一半左右营776厂和技术优势2公司各类磁控管产品在市场中的整体占有率约为25左右数据来源公司公告东北证券213卫星通信需求持续增长磁控管向民用发展微波电真空器件市场广阔传统卫星通信领域发生重大变革低轨卫星星座逐步兴起按照轨道高度划分卫星星座主要分为低轨中轨高轨三类低轨卫星具有低时延链路损耗小发射灵活覆盖范围广应用场景丰富成本低等特点具备全球全域互联网接入能力同时低轨星座在搭载其他载荷的情况下还可提供遥感增强导航等服务实现远程导弹实时控制等军事功能表9不同轨道卫星组网的优缺点全球覆盖所需卫星星际链路传输时延ms抗干扰链路冗余切换GEO高轨道几颗容易250弱少少MEO中轨道十几颗容易-100较弱相对较少较少LEO低轨道几十颗复杂10-40强大频繁数据来源公开资料整理东北证券我国低轨宽带通信卫星系统的建设稳步推进近年来我国发布了一系列低轨卫星领域的鼓励政策并相继推出天地一体化等国家重大计划在此背景下我国低轨宽带通信卫星系统的建设稳步推进据国际电信联盟ITU披露2020年9月中国以GW为代号申报了两个低轨卫星星座共计12992颗卫星分布在距地面590公里至1145公里的低轨轨道频段为375GHz425GHz及472GHz514GHz2021年中国卫星网络集团星网成立将整合统筹国有的低轨卫星互联网建设计划开启我国卫星互联网发展的新征程请务必阅读正文后的声明及说明1935国光电气公司深度TablePageTop表10近三年卫星互联网相关政策发布时间单位政策名称主要内容一是推进基于5G的卫星互联网总体技术要求等重点标准制定推动5G与卫星通信融合应用二是借鉴地面网络的成功经验面向关于政协十三届全国委员特定领域开展卫星互联网应用示范并逐步拓展为国防安全海20201工信部会第三次会议第3776号提案权维护大湾区经济创新发展和地质灾害监测预警等提供支撑三答复的函是推动我国卫星互联网向国外开展相关应用合作四是结合我国卫星互联网发展情况及应用需求积极研究建设卫星时空信息服务应用中心支持卫星互联网卫星物联网示范应用打造全球覆盖高效运行的通信导航遥感空间基础设施体系全国人第十四个五年规划和2035建设商业航天发射场加快交通能源市政等传统基础设施数字20213大年远景目标纲要化改造加强泛在感知终端联网智能调度体系建设发挥市场主导作用打通多元化投资渠道构建新型基础设施标准体系中国卫星网络集团有限公司星网集团挂牌成立由国务院国有资产监督管理委员会代表国务院履行出资人职责星网集团成立将有关于组建中国卫星网络集20214国资委力地推动卫星互联网空间段原材料双边市场建设地面段通信网络团有限公司的公告间融合运营用户端通导遥数据共享助卫星互联网全面快速发展加快布局卫星通信加强卫星通信顶层设计和统筹布局推动高轨十四五信息通信行业发卫星与中低轨卫星协调发展推进卫星通信系统与地面信息通信系202111工信部展规划统深度融合初步形成覆盖全球天地一体的信息网络为陆海空天各类用户提供全球信息网络服务十四五现代综合交通运构建设施设备信息交互网络打造新一代轨道交通移动通信和航空20221国务院输体系发展规划通信系统研究推动多层次轨道交通信号系统兼容互通明确重点发展新型应急指挥通信和信息感知产品公共消防森林草原防火民政减灾救灾地质水旱灾害防治等应急通信建设投入十四五国家应急体系规逐步加大融合短波通信卫星通信自组网通信数字集群区20222国务院划域宽带通信等多种通信手段同时集成AI视频等前沿技术的一体化指挥与融合通信系统产品应用前景广阔预期还可在交通物流公安武警外贸以及部队后勤保障等领域进行推广应用数据来源中商产业研究院公开资料整理东北证券卫星通信市场规模巨大带动行波管需求高增长期以来卫星通信中的高功率放大器主要采用电真空器件用于卫星通信领域的空间行波管STWT是各类卫星上有效载荷的核心部件起到末级信号放大作用随着空间信息技术的高速发展对空间行波管的性能要求也越来越高目前国内包括公司在内有能力研制空间行波管的单位不超过4家平均每颗卫星需要配置数只空间行波管预计未来5年我国共需要数万只空间行波管市场空间巨大数据显示2015年我国卫星应用行业市场规模为2256亿元2020年扩大至3998亿元年复合增长率为1212中国卫星通信市场规模则从2015年的460亿元增至2021年的792亿元年复合增长率为948预计未来市场规模将不断扩大公司作为国内行波管主要研究生产商必将把握重大发展机遇乘风而上请务必阅读正文后的声明及说明2035