报告导读
　　9月港股表现仍不佳，但较上月跌幅明显收窄，美债收益率在议息会议鹰派表态后加速赶顶，资金面依旧承压。展望未来，鉴于港股较低的估值和企稳的基本面，我们对中长期走势保持较为乐观的看法；而对于短期走势，我们继续之前偏谨慎的观点，短期关注点在联储后续的加息节奏上。配置方面，鉴于短期走势的不确定性，除了建议保持分散均衡配置外，建议继续保留弹性较大的顺周期配置和对高景气行业超跌机会的左侧布局。板块上建议关注受益于政策利好的消费、券商保险、TMT；对资金面改善敏感的核心消费、医疗、互联网；景气度较高的黄金、汽车零部件、电力、出行消费等。
　　投资要点
　　2023年9月港股市场表现回顾
　　9月港股表现仍不佳，但较上月跌幅明显收窄，美债收益率在议息会议鹰派表态后加速赶顶，港股资金面依旧承压。9月恒生综指/恒生指数/恒生科技分别-2.84%/-3.11%/-6.19%。9月各个风格表现都不佳，大盘成长风格表现较差。9月除能源业和金融业，其余行业板块全部收跌。9月市场估值水平变化不大，估值仍偏低。9月南向资金继续在底部“越跌越买”，金融、可选消费和医疗保健行业是流入重点。9月港股仍在底部运行，回购金额大幅增加。
　　港股市场宏观环境解读
　　基本面来看，相比整体不及市场预期的7月经济数据，8月经济数据明显企稳回升。经济供需两端都有超预期表现，再结合9月PMI超预期和高频经济数据回暖，我们对于后续港股基本面回暖较为乐观。资金面方面，本月资金面延续颓势，议息会议鹰派程度大超市场预期，美债收益率继续赶顶，再结合市场悲观情绪，港股资金面进一步恶化。后续联储加息动作并不明朗，不确定性较大，对于流动性主导的短期走势偏谨慎。
　　2023年10月港股市场展望及配置建议
　　总体来看，鉴于港股较低的估值水平和经济基本面企稳，我们对港股中长期走势继续保持较为乐观的看法。而对于短期走势，我们继续保持之前偏谨慎的观点。配置方面，鉴于短期走势的不确定性，除了建议保持分散均衡配置外，建议继续保留弹性较大的顺周期配置和对高景气行业超跌机会的左侧布局。板块上建议关注受益于政策利好的消费、券商保险、TMT；对资金面改善敏感的核心消费、医疗、互联网；景气度较高的黄金、汽车零部件、电力、出行消费等。
　　风险提示
　　国内经济复苏不及预期；国内政策宽松力度不及预期；美联储加息节奏超预期

研究报告全文：Tablemain衍生品市场类模板Tablemain衍生品市场类模板策报告日期2023年10月略报告2023年10月港股市场月度展望及配置建议港股策略月报市场策报告导读分析师沈凡超略研9月港股表现仍不佳但较上月跌幅明显收窄美债收益率在议息会议鹰派表中央编号BTT231究态后加速赶顶资金面依旧承压展望未来鉴于港股较低的估值和企稳的基联系电话852-46235564本面我们对中长期走势保持较为乐观的看法而对于短期走势我们继续之邮箱hectorcnzsqhhk前偏谨慎的观点短期关注点在联储后续的加息节奏上配置方面鉴于短期港走势的不确定性除了建议保持分散均衡配置外建议继续保留弹性较大的顺股周期配置和对高景气行业超跌机会的左侧布局板块上建议关注受益于政策利相关报告策好的消费券商保险TMT对资金面改善敏感的核心消费医疗互联网略1港股策略月报2022年12月港股市场月景气度较高的黄金汽车零部件电力出行消费等月度展望及配置建议-2022年12月4日报投资要点2港股策略月报2023年1月港股市场月2023年9月港股市场表现回顾度展望及配置建议-2023年1月2日9月港股表现仍不佳但较上月跌幅明显收窄美债收益率在议息会议鹰派表3港股策略月报2023年2月港股市场月态后加速赶顶港股资金面依旧承压9月恒生综指恒生指数恒生科技分别度展望及配置建议-2023年2月3日-284-311-6199月各个风格表现都不佳大盘成长风格表现较差4港股策略月报2023年3月港股市场月9月除能源业和金融业其余行业板块全部收跌9月市场估值水平变化不大度展望及配置建议-2023年3月2日估值仍偏低9月南向资金继续在底部越跌越买金融可选消费和医疗5港股策略月报2023年4月港股市场月保健行业是流入重点9月港股仍在底部运行回购金额大幅增加度展望及配置建议-2023年4月4日6港股策略月报2023年5月港股市场月港股市场宏观环境解读度展望及配置建议-2023年5月2日基本面来看相比整体不及市场预期的7月经济数据8月经济数据明显企稳7港股策略月报2023年6月港股市场月回升经济供需两端都有超预期表现再结合9月PMI超预期和高频经济数据度展望及配置建议-2023年6月4日回暖我们对于后续港股基本面回暖较为乐观资金面方面本月资金面延续8港股策略月报2023年7月港股市场月颓势议息会议鹰派程度大超市场预期美债收益率继续赶顶再结合市场悲度展望及配置建议-2023年7月4日观情绪港股资金面进一步恶化后续联储加息动作并不明朗不确定性较大9港股策略月报2023年8月港股市场月对于流动性主导的短期走势偏谨慎度展望及配置建议-2023年8月1日2023年10月港股市场展望及配置建议10港股策略月报2023年9月港股市场总体来看鉴于港股较低的估值水平和经济基本面企稳我们对港股中长期走月度展望及配置建议-2023年9月4日势继续保持较为乐观的看法而对于短期走势我们继续保持之前偏谨慎的观点配置方面鉴于短期走势的不确定性除了建议保持分散均衡配置外建议继续保留弹性较大的顺周期配置和对高景气行业超跌机会的左侧布局板块上建议关注受益于政策利好的消费券商保险TMT对资金面改善敏感的核心消费医疗互联网景气度较高的黄金汽车零部件电力出行消费等风险提示国内经济复苏不及预期国内政策宽松力度不及预期美联储加息节奏超预期httpwwwcnzsqhhk121请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage港股市场策略研究正文目录12023年9月港股市场表现回顾411港股市场走势回顾412港股市场估值水平513南向资金走向614市场回购数据82港股市场宏观环境解读921国内经济方面922海外经济方面1432023年10月港股市场展望及配置建议184浙商国际月度十大金股20httpwwwcnzsqhhk221请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage港股市场策略研究图表目录图表1香港市场过去一年走势4图表2本月港股市场主要指数涨跌幅4图表3港股市场行业板块月涨跌幅5图表4恒生综指市盈率估值5图表5恒生综指风险溢价水平6图表6南向资金每月净买入6图表7南向资金每日净买入7图表8港股通净买入卖出行业分布7图表9月度净买入前十大公司7图表10月度净卖出前十大公司7图表11港股市场月度回购金额前十大公司8图表12港股市场月度分行业回购金额8图表13港股市场月度分行业回购公司数量9图表14社会消费品零售总额当月同比10图表15出口金额以美元计当月同比10图表16固定资产投资完成额及其分项累计同比10图表17商品房销售面积及销售额当月同比10图表18房屋竣工开工面积当月同比11图表19工业增加值当月同比12图表20国内月度物价数据12图表21新增社融规模当月值13图表22新增社融规模当月同比多增结构13图表23新增人民币贷款当月值13图表24新增人民币贷款当月同比多增结构13图表25制造业PMI和服务业PMI14图表26美国CPI和PCE物价指数16图表27美国MarkitPMI数据16图表28美国新增非农就业人数当月值季调16图表29美国失业率季调16图表30美国十年期国债收益率16图表31美元指数16图表32离岸人民币汇率17图表33浙商国际2023年10月十大金股20httpwwwcnzsqhhk321请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage港股市场策略研究12023年9月港股市场表现回顾11港股市场走势回顾9月港股市场的表现仍旧不佳但相较8月的大跌跌幅明显收窄基本符合我们月初对于市场走势偏谨慎的观点9月期间美债收益率在联储议息会议明显鹰派的表态后加速赶顶十年期美债收益率一度冲破46创下2007年以来新高再加上市场情绪面仍较为疲软港股资金面依旧承压相反的是内地经济随着政策组合拳的连续发力复苏动能明显恢复港股基本面有所好转并且我们预计随着政策端继续加码基本面回暖态势有望延续截至9月底9月港股市场恒生综合指数恒生指数恒生科技指数分别-284-311-619风格方面市场继续大幅下跌背景下本月港股市场各个风格指数表现都不佳大盘成长风格表现较差行业板块层面9月除了能源业和金融业其余行业全部收跌其中综合企业和资讯科技业跌幅较大本月跌幅都超过了6能源业和金融业9月收涨能源业涨幅较大达到37金融业仅小幅收涨涨幅为02图表1香港市场过去一年走势资料来源Wind浙商国际图表2本月港股市场主要指数涨跌幅资料来源Wind浙商国际httpwwwcnzsqhhk421请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage港股市场策略研究图表3港股市场行业板块月涨跌幅资料来源Wind浙商国际12港股市场估值水平9月港股市场估值水平变化不大估值仍偏低截至9月底恒生综指的PETTM为978较上月末的977变化不大点位接近5年均值和往下一个标准差之间的中间位置5年的PE估值分位点在29左右估值上变化不大而从风险溢价水平1市盈率-美国十年期国债收益率数值越大港股的相对估值越低来看恒生综指的市场风险溢价从月初的612下降至564风险溢价水平处在5年均值往下一个标准差左右的位置5年的分位点在131左右显示美债收益率高企港股较美债收益率性价比承压如果我们从恒生指数的角度来看港股市场估值市场的估值水平则更为低估恒生指数PETTM的5年估值分位点仅有667风险溢价水平的5年分位点在282左右图表4恒生综指市盈率估值资料来源Wind浙商国际httpwwwcnzsqhhk521请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage港股市场策略研究图表5恒生综指风险溢价水平资料来源Wind浙商国际13南向资金走向9月港股市场继续保持弱势但南向资金仍继续在底部越跌越买9月港股市场南向资金净流入为545亿港元较8月有所减少但仍保持年内较高的流入水平从每日的流入情况来看南下资金在9月基本保持每日净流入9月仅有3个交易日南向资金流出从我们测算的月度南向净流入流出方向来看9月各个行业南下资金都呈现净流入其中金融可选消费和医疗保健行业是南下资金流入的重点都超过75亿港元其中金融业9月净流入超过了180亿港元延续了上月的强劲流入势头月度南向净流入流出的公司层面来看9月南下净流入最大的公司是工商银行流入近50亿港元建设银行净流入超过35亿港元美团信达生物和小鹏汽车净流入都超过了20亿港元9月中石油净流出最大南向资金流出近172亿港元图表6南向资金每月净买入资料来源Wind浙商国际httpwwwcnzsqhhk621请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage港股市场策略研究图表7南向资金每日净买入资料来源Wind浙商国际图表8港股通净买入卖出行业分布资料来源Wind浙商国际图表9月度净买入前十大公司图表10月度净卖出前十大公司资料来源Wind浙商国际资料来源Wind浙商国际httpwwwcnzsqhhk721请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage港股市场策略研究14市场回购数据9月港股仍在底部运行回购金额大幅增加9月港股市场回购总金额从上月的77亿港元大幅增长至162亿港元左右仍主要依靠腾讯控股汇丰控股和友邦保险的大幅回购推动回购公司数量同样大幅增加从上月的60家增长至本月的87家从9月回购公司来看回购金额前十大的公司分别是1腾讯控股2汇丰控股3友邦保险4小米集团5碧桂园服务6蒙牛乳业7东风集团股份8中远海控9ESR10中国软件国际从9月回购金额的行业分布来看本月主要的回购金额继续集中在信息技术和金融行业分别受腾讯控股友邦保险和汇丰控股的大幅回购带动从回购公司数量来看信息技术可选消费和医疗保健的回购公司数量最多分别有181715家相关行业公司进行了回购图表11港股市场月度回购金额前十大公司资料来源Wind浙商国际图表12港股市场月度分行业回购金额资料来源Wind浙商国际httpwwwcnzsqhhk821请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage港股市场策略研究图表13港股市场月度分行业回购公司数量资料来源Wind浙商国际2港股市场宏观环境解读21国内经济方面港股市场基本面跟随内地经济港股市场整体盈利超80来自于中资股这部分中资股的盈利主要来自内地港股市场基本面与内地经济景气度呈高度同步应密切关注中国经济景气度我们将对重点的经济数据逐一解读来得出当下国内经济运行的概貌首先看需求端我们从消费进出口和投资方面观察当前经济需求端的情况消费方面社零开始回暖增速超市场预期8月社会消费品零售总额同比46较7月前值的25开始回暖且明显超市场预期的同比30剔除基数影响后的两年复合增速同样较前值有明显回升剔除基数影响后来看各分项的两年复合增速表现8月社零分行业看除了地产相关的消费仍较为弱势其余行业的社零复合增速基本都实现正增长其中餐饮和石油类消费8月复合增速超过10仅家居建材和文化办公用品类8月复合增速为负增长建材同比下跌超过10与7月前值相比服装日用品餐饮化妆品石油和汽车行业消费在8月都有较大程度的改善而烟酒通讯器材家用电器和建材在8月则边际转弱进出口方面8月进出口数据略好于预期按美元计价今年8月份我国进出口总额50138亿美元同比-82其中出口28487亿美元同比-88好于市场预期的-95较上月57pcts进口21651亿美元同比-73好于市场预期的-82较上月51pcts贸易顺差6836亿美元同比-132此次出口数据的回暖与去年同期低基数有较大的关系剔除低基数因素后两年平均增速显示出口仍在边际恶化因此虽然此次出口略超预期但出口下行压力仍不小出口分产品来看汽车及配件和家电表现出了较高的景气度同比分别173和114其中家电出口额由负转正改善明显分地域来看美国东盟和欧盟的出口降幅边际改善对日本跌幅扩大对俄罗斯出口继续保持较高增长但增速下降明显增速趋于正常httpwwwcnzsqhhk921请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage港股市场策略研究8月进口在去年较高基数的情况下仍实现了降幅缩窄农产品能源工业原材料和机电产品降幅都有所收窄显示内需边际好转综合来看此次进出口数据略好于预期外需后续仍难言乐观但考虑到较低的基数同比增速有望继续向上内需在8月已有所改善随着一系列支持政策落地起效进口有望进一步改善投资方面固定资产投资小幅不及预期1-8月固定资产投资累计同比32较上月的34有所回落并且不及市场预期的348月当月同比18较上月的12有所回升具体来看基建投资8月当月同比62较上月前值有所回升显示近两月政府专项债的加速发行对政府基建投资起到支撑作用制造业投资8月改善明显8月当月同比71较7月前值的43回升明显房地产投资增速仍然疲弱但8月当月同比由上月的-122缩窄至110具体来看地产数据8月商品房销售面积和销售额同比增速较7月前值基本持平同比跌幅仍接近258月房屋竣工同比增速较7月大幅缩窄由7月的同比327大幅缩窄至101而房屋新开工面积同比跌幅仍较大达到-231但降幅连续两个月缩窄显示开发商信心有边际回暖图表14社会消费品零售总额当月同比图表15出口金额以美元计当月同比资料来源Wind浙商国际资料来源Wind浙商国际图表16固定资产投资完成额及其分项累计同比图表17商品房销售面积及销售额当月同比资料来源Wind浙商国际资料来源Wind浙商国际httpwwwcnzsqhhk1021请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage港股市场策略研究图表18房屋竣工开工面积当月同比资料来源Wind浙商国际供给方面我们从工业增加值和工业企业利润来看供给端的情况8月工业增加值增速超市场预期8月工业增加值从7月的同比37回升至45高于市场预期的39剔除基数影响后的两年复合平均增速同样较前值有所回升剔除基数影响后来看各分项的两年复合增速表现除纺织水泥金属制品和医药行业的制造业增加值复合增速有所回落外其余多数行业都实现了正增长尤其是汽车制造业依旧保持强劲增速仍是各行业中最高且较上月增速继续大幅提升回落行业中医药制造业的复合增速降幅最大且较上月继续恶化8月工业企业利润数据大幅改善1-8月工业企业利润累计同比-117较前值1-7月累计同比-155有明显改善8月工业企业利润同比172较前值7月的-67有大幅的改善同时也是今年以来首次转正剔除基数因素后的两年复合增速同样大幅提升将其拆分成量工业增加值价PPI利润率来看8月工业增加值同比45较7月前值增速继续改善8月PPI同比-3较7月前值继续改善PPI环比024月以来首次环比转正量价两端改善推动利润率明显抬升8月营收利润率为66较7月的53改善明显行业分类来看上中下游行业都有明显改善上游利润同比跌幅明显缩窄中下游行业利润增速则大幅改善中游的造纸石油加工化学纤维黑色冶炼加工下游的汽车制造服装制鞋电子计算机等行业的利润同比增速相较上月都有大幅的改善8月的工业企业利润数据大幅改善再结合先前发布的8月经济金融数据很好的印证了当下经济复苏动能在一系列政策组合拳之下正在企稳回升对于港股基本面有着较好的提振作用物价水平方面CPI小幅低于市场预期PPI继续回暖符合市场预期8月CPI同比01低于市场预期的02前值为-03CPI环比03前值为02此次8月CPI同比转正且环比上涨主要得益于猪价和油价的转暖剔除食品和能源后的核心CPI同比08环比较上月持平httpwwwcnzsqhhk1121请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage港股市场策略研究具体来看1食品CPI同比-17与上月持平环比从7月的-06回升至05其中猪肉分项降幅大幅缩窄同比降幅缩窄81pcts环比114粮食和鲜菜分项则环比止跌微升2非食品CPI同比05较上月的0有所回升环比从7月的05下降至02其中旅游分项继续保持高景气从7月的同比131继续上行至148环比14受国际油价影响交通工具用燃料同比降幅大幅缩窄环比同样加速至488月PPI同比-3符合市场预期前值-44降幅继续收窄8月的继续回暖因素除了石油煤炭黑色有色等价格有明显转好外去年同期的低基数同样有所助力另外PPI环比02前值为-02是今年4月以来首次环比止跌总体来看8月物价数据有小幅转暖8月CPI表现主要以猪肉和油价支撑推动核心通胀环比仅持平再通胀的内生动力仍有待加强8月PPI继续保持回升势头PPI触底回升态势较为明显关于后续的物价走势我们继续往后看政策面拉动上下游需求的效果图表19工业增加值当月同比图表20国内月度物价数据资料来源Wind浙商国际资料来源Wind浙商国际金融数据方面8月新增社融和新增人民币贷款都有明显超市场预期的表现8月新增社融312万亿元同比多增6488亿元新增社融规模明显超市场预期的269万亿元具体来看社融分项18月社融主要拉动项为政府债券8月新增融资规模达到118万亿元同比多增8755亿元政府债券融资规模快速增长与7月政治局会议提及加快地方政府专项债券发行和使用相呼应近期政策喊话中同样频繁提及加快专项债发行使用28月非标融资是社融的主要拖累项8月非标融资合计新增1005亿元但合计同比少增3764亿元主要原因是政府对于非标融资的监管导致非标增量承压8月新增人民币贷款136万亿元同比多增1100亿元新增人民币贷款规模125万亿元同样超市场预期具体来看新增人民币贷款分项1从居民端来看8月居民贷款新增3922亿元同比少增658亿元主要受地产相关的居民中长期贷款拖累居民中长贷同比少增近1056亿元与8月仍旧低迷的居民购房需求相呼应2企业端8月贷款新增9488亿元同比多增738亿元主要依靠票据融资同比大幅多增达到1881亿元而企业短贷和中长贷同比都有明显少增尤其是企业中长贷同比少增达到909亿元说明企业端的信心仍待恢复8月M2同比106较前值107有小幅回落与市场预期持平8月M1同比22较前值23同样有所回落且低于市场预期M2与M1剪刀差较7月数据持平资金活化httpwwwcnzsqhhk1221请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage港股市场策略研究程度有待进一步提高社融和M2剪刀差较7月小幅回升显示市场资金供求情况有小幅转好整体来看8月金融数据企稳基本符合我们先前的预期8月金融数据在总量上明显超市场预期但结构仍有待改善8月数据主要依靠政府端融资推动居民和企业端仍有待恢复往后我们继续关注地产和企业端支持政策的落地效果图表21新增社融规模当月值图表22新增社融规模当月同比多增结构资料来源Wind浙商国际资料来源Wind浙商国际图表23新增人民币贷款当月值图表24新增人民币贷款当月同比多增结构资料来源Wind浙商国际资料来源Wind浙商国际经济景气度方面中国9月官方PMI数据进一步恢复整体超市场预期9月综合PMI为520较上月上升079月制造业PMI为502较上月上升05超市场预期的5019月非制造业PMI为517较上月上升07超市场预期的516首先具体来看制造业PMI9月制造业PMI连续4个月环比改善企稳回升趋势明显是自今年3月以来首次恢复至荣枯线上方重回扩张区间制造业PMI中中型企业PMI与上月持平大型和小型企业环比都有所回升中小企业仍处于50的荣枯线下方分项来看9月制造业PMI分项显示制造业供需两端继续转暖价格层面有望继续修复供需继续改善PMI生产指数和新订单指数分别较上月回升08和03至527和505外需仍在收缩区间但连续两个月改善9月新出口订单指数478较上月回升11价格层面继续回暖购进价格和出厂价格指数分别回升29和15分别达到594和535的高景气区间9月物价数据有望继续延续回升势头供需改善带动库存下降采购量和价格景气回升9月生产经营活动预期指数仍处在较高景气区间达到555httpwwwcnzsqhhk1321请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage港股市场策略研究具体来看非制造业PMI8月非制造业PMI较上月回升07至517结束了先前连续5个月的下滑基建走强和地产回暖带动9月建筑业PMI继续拉升较上月上升24至562在连续5个月转弱后9月服务业PMI回升04至509整体来看中国9月官方PMI数据进一步恢复整体超市场预期9月综合PMI也是连续两个月回升达到520显示当下经济复苏动能在政策面的强力推动下正在恢复有助于港股基本面的修复图表25制造业PMI和服务业PMI资料来源Wind浙商国际22海外经济方面港股市场当下仍是机构和外资主导的市场因此我们在观察港股资金面时需密切关注美国经济数据和美联储加息动态首先还是关键的通胀数据8月美国CPI继续反弹略超市场预期核心CPI继续回落符合市场预期美国8月CPI同比37较7月前值的32继续反弹并且略超市场预期的368月CPI环比06符合市场预期8月CPI快速反弹主要受油价大幅上行导致美国8月核心CPI同比43较7月前值的47继续回落符合市场预期8月核心通胀环比03略超市场预期的02具体来看CPI分项1非粘性通胀中能源分项受国际油价上涨影响环比56同比较上月大幅收窄89pcts其中能源商品同比-42较上月大幅收窄161pcts环比大幅增长105食品项环比持平同比涨幅小幅缩窄2来看剔除能源和食品项的核心通胀核心商品通胀同比增速继续回落但环比降幅有所收窄其中多数主要商品环比都有所改善粘性较强的核心服务通胀同比增速小幅回落环比持平其中住房分项增速同比环比都有所下降除去住房分项的核心服务通胀同比持平环比有所上升主要原因是机票大涨带动运输服务物价上升这也与国际油价上涨有关整体来看此次美国CPI超预期主要受油价上升影响剔除能源食品项后的核心通胀基本符合预期但环比出现反弹我们认为9月不加息是大概率事件但11月是否加息仍存较大不确定性httpwwwcnzsqhhk1421请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage港股市场策略研究8月美国核心PCE同比环比较前值都有所收窄环比涨幅低于市场预期美国8月PCE同比35与预期一致较前值的34小幅反弹8月PCE环比04低于市场预期的05较前值的02有所反弹两者较前值的反弹主要由能源通胀反弹所致受国际原油价格反弹影响能源通胀8月环比大增同比降幅大幅缩窄剔除食品和能源项后联储更为关注的核心PCE同比环比都有所收窄美国8月核心PCE同比39与预期一致较前值的43明显收窄8月核心PCE环比01低于市场预期的02较前值的02同样有所收窄核心PCE分项来看半粘性的核心商品通胀同比回落环比持平粘性较强的核心服务通胀同比环比都有所放缓各个具体分项也普遍有所回落剔除住房后的核心服务通胀同比环比也同样回落明显整体来看本次美国8月PCE数据低于市场预期与先前公布的CPI数据趋势基本一致有助于降低后续的加息概率同样有利于港股资金面的转好美国就业数据方面8月美国非农就业超预期但相悖的是失业率同样超预期上升8月美国非农新增就业187万人高于预期的17万人前值为157万人6月和7月的非农数据大幅下修7月新增非农就业下修3万人至157万人6月更是下修104万人至105万人非农就业连续3个月低于20万人非农新增就业结构上仍然是服务业新增占大头其中教育医疗和休闲酒店新增较多另外制造业的新增就业由负转正表现亮眼这与美国8月ISM制造业PMI的超预期回升相对应8月失业率为38超市场预期的35前值为35劳动参与率同样有所上升8月非农时薪环比增长也小幅低于预期虽然非农新增就业超预期但因为数据频繁下修市场对于非农数据超预期并不太敏感反而是失业率超预期和时薪增长放缓成为重点市场对于此次就业数据降温反应较为正面结合先前公布的数据显示美国职位空缺数出现明显回落我们认为美国就业市场的紧张情况在供需两端都有所缓解另外劳动参与率的上升也部分反应了美国民众超额储蓄逐渐减少带来的影响此次就业数据对于港股资金面总体来说影响比较正面9月美国Markit制造业PMI初值超预期服务业PMI初值略低于预期综合PMI初值低于市场预期美国9月Markit制造业PMI初值489较8月前值的479有所回升同时超市场预期的482虽然9月制造业PMI环比有所回升但仍连续5个月位于枯荣线下方美国9月Markit服务业PMI初值502虽然继续保持在扩张区间但连续4个月下滑小幅低于市场预期的507美国9月Markit综合PMI初值501同样连续4个月下滑创今年2月以来最低不及市场预期的504虽然9月Markit综合PMI初值仍在扩张区间但逐月下行的趋势反映出了当前美国经济放缓的迹象联储持续紧缩对经济的抑制作用正在显现这有助于减缓市场对于后续加息节奏的担忧对于港股资金面的改善同样有一定帮助httpwwwcnzsqhhk1521请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage港股市场策略研究图表26美国CPI和PCE物价指数图表27美国MarkitPMI数据资料来源Wind浙商国际资料来源Wind浙商国际图表28美国新增非农就业人数当月值季调图表29美国失业率季调资料来源Wind浙商国际资料来源Wind浙商国际9月港股市场流动性继续承压9月期间十年期美债收益率继续破新高一度超过46创2007年以来新高国内当前处于刺激经济阶段利率水平仍在低位中美利差继续走扩导致人民币汇率和中国资产价格承压9月美元指数继续走强突破106而9月离岸人民币汇率仍在730左右的低位震荡图表30美国十年期国债收益率图表31美元指数资料来源Wind浙商国际资料来源Wind浙商国际httpwwwcnzsqhhk1621请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage港股市场策略研究图表32离岸人民币汇率资料来源Wind浙商国际9月20日美联储9月议息会议公布决议我们整理了联储FOMC声明主席鲍威尔发言和市场反应的要点利率方面美联储将联邦基金利率目标维持在525至550的区间不变鲍威尔如果合适准备进一步提高利率今年最后两次决策将取决于全部数据的综合情况从未打算就任何降息的时间发出信号FOMC声明显示12位官员预计今年还会加息一次7位官员预计维持不变鲍威尔强劲的经济活动是需要采取更多利率措施的主要原因中性利率可能已经上升中性利率可能高于长期利率点阵图显示年内还有一次加息与6月一致但明年潜在降息幅度从100BP缩水到50BP美联储掉期显示交易员将首次降息推迟到明年九月份美国经济FOMC经济预期今年美国GDP增速预期大幅上调至21下调2023-2025年失业率预期鲍威尔强劲的消费推动实际GDP超预期美联储预计8月核心PCE将同比上涨39鲍威尔软着陆是FOMC的主要目标FOMC坚决致力于将通胀率降到2鲍威尔如果经济表现比预期更强劲将不得不采取更多措施来降低通胀整体来看此次决议虽然决定9月不加息但联储声明和鲍威尔的发言却明显偏鹰此次联储不仅上调了未来两年的经济增速预期和下调了失业率预测联储点阵图还显示今年还有一次加息甚至明年降息的幅度和时间也明显不及市场预期因此此次议息会议的市场反应不佳对于港股而言我们认为此次议息会议结果对短期港股资金面负面影响较大而对于后续加息进程我们依旧维持后续加息进程不确定性较大的观点需要基于更多未来美国的经济数据来进行评判重点关注后续美国核心通胀和就业数据走向httpwwwcnzsqhhk1721请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage港股市场策略研究32023年10月港股市场展望及配置建议对于10月港股市场的展望我们通过对宏观和市场环境的观察进行一个总结和补充首先从基本面来看相比之前整体不及市场预期的7月经济数据8月国内经济数据明显企稳回升经济供需两端的社融进出口工业企业增加值等数据的回暖都有超市场预期的表现尤其是8月金融数据一扫上月的颓势8月社融和人民币贷款数据明显超市场预期再结合近期9月PMI超预期和高频经济数据回暖我们对于后续经济复苏和港股基本面的回暖较为乐观9月期间政策组合拳继续加码其中重点政策包括1重点城市跟进认房不认贷调降存量房贷实施首付比例调降打通房企融资渠道等2险资入市重磅利好权益资产配置空间将释放3财政政策发力众多税收优惠推出和专项债加速发行且后续仍有一系列财政政策储备4对中小民营企业加大支持设立民营经济发展局我们可以看到当下基本面随着政策面的发力已经出现明显企稳回暖但政策面并没有要收手的意思我们认为主要原因是政策面继续加码的目的除了要稳固经济基本面的回温态势还有就是活跃资本市场的政策目标仍未达到当下A股港股市场几乎无视基本面和政策面的利好持续走弱政策面也就随之继续加码资金面方面本月港股资金面延续了上月的颓势虽然9月如期未进行加息但议息会议传达的信息鹰派程度着实大超市场预期美债收益率继续赶顶再结合外资的大幅流出和市场的悲观情绪港股资金面进一步恶化从本月发布的经济数据来看美国经济景气在联储紧缩背景下有所减弱加上国内罢工和政府停摆风险仍在未来美国经济可能继续走弱但本月通胀数据受油价反弹的影响环比继续反弹其中关键的核心通胀虽继续回落但和联储反复强调的2通胀目标仍差距较大并且联储再次强调了后续的加息动作取决于接下来更多的经济数据变化因此我们继续保持之前的观点后续加息动作并不明朗不确定性较大对于流动性主导的短期走势偏谨慎另外我们在上月月报中就特别提及了美债收益率不断走高的问题而在9月议息会议的鹰声嘹亮之下美债收益率加速赶顶10年期美债收益率一度突破46创2007年全球金融危机以来新高并且目前完全看不到回落的趋势反观国内仍处于政策宽松期10年期国债收益率仍在低位不断拉大的中美利差对人民币汇率继续施压尽管中国官方在9月反复喊话防范汇率超调风险还下调了外汇存款准备金率但当前人民币仍在73以上的低位运行继续压制底层资产以人民币为主的A股港股市场表现总体来看鉴于港股较低的估值水平和经济基本面企稳我们对港股中长期走势继续保持较为乐观的看法而对于短期走势我们继续保持之前偏谨慎的观点另外值得一提的是连续不断且有针对性的政策组合拳在支持经济基本面的同时对股市汇市同样在进行大力支持且随着市场的走弱在进一步加码托底近期中美经济小组的成立也意味着中美关系的阶段性改善对于市场风险偏好和外资流出预期都有积极作用因此我们认为市场虽然受制于资金面和情绪面对短期走势的压制但积极因素在不断累计市场处于量变到质变的过程之中至于何时才是这个过程中变盘的时间点我们仍难以判断httpwwwcnzsqhhk1821请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage港股市场策略研究当下基本面企稳迹象明显资金面的重点仍在美联储后续的加息动作而情绪面的回暖则更多依靠市场上行来催化因此我们认为当下关注短期港股走向的核心关注点应放在联储后续的加息节奏上配置方面鉴于市场短期走势的不确定性我们除了建议保持分散均衡的行业板块配置外建议继续保留弹性较大的顺周期配置和对高景气行业板块超跌机会的左侧布局板块上建议关注受益于政策利好的消费券商保险TMT对资金面改善敏感的核心消费医疗互联网景气度较高的黄金汽车零部件电力出行消费等httpwwwcnzsqhhk1921请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage港股市场策略研究4浙商国际月度十大金股图表33浙商国际2023年10月十大金股序号股票代码股票名称所属行业10285HK比亚迪电子技术硬件与设备20700HK腾讯控股媒体与娱乐30981HK中芯国际半导体产品与设备41024HK快手-W媒体与娱乐51109HK华润置地房地产投资信托REITs61211HK比亚迪股份汽车与汽车零部件71787HK山东黄金原材料82359HK药明康德制药生物科技和生命科学92601HK中国太保保险103888HK金山软件媒体与娱乐资料来源浙商国际httpwwwcnzsqhhk2021请务必阅读正文之后的免责条款部分