公司围绕“2+X”战略布局，聚焦能源与照明两大业务，同时布局新领域。公司主营业务以能源产品和照明产品为基础，其中能源产品包括新能源变压器（光伏升压变压器+光伏电感）和工业控制用变压器；照明产品包括照明电源和照明灯具；同时积极布局车载电源、车载电感、通讯电源及储能等新的应用领域。2023年上半年公司实现营业收入15.74亿元，同比+13.38%；实现归母净利润9023万元，同比+6.59%；其中Q2实现营业收入9.35亿元，同比+24.28%，环比+46.20%，实现归母净利润7120万元，同比+43.24%，环比+274.19%，公司业绩保持快速增长态势。
　　新能源业务：绑定阳光电源等核心客户，产品由核心零部件逐步拓展到成套产品。公司新能源变压器产品主要为配套于光伏逆变器的高频磁性器件、应用于光伏发电并网的升压变压器。公司新能源变压器产品绑定阳光电源等核心客户，同时打入美国、日本、欧盟等光伏市场。近年来公司从核心零部件逐步拓展到成套产品。今年来，公司已陆续为客户开发了光伏/储能箱式变电站，一体机等新能源产品，已实现小批量出货，为未来几年的增长奠定基础。
　　数据中心巴拿马电源小批量供货，照明业务稳健发展。公司工业控制用变压器主要应用于节能、环保型设备以及医疗、安防、数据中心等设备的配套。其中公司数据中心巴拿马电源已完成相关测试，并已实现小批量供应。相较传统UPS方案，巴拿马电源效率高、占地小、建设快。照明业务方面，公司主要产品为照明电源和灯具产品，与国际知名企业形成长期稳定合作。
　　投资建议：预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.41/3.34/4.44亿元，同比+25.7%/+38.9%/+32.8%，对应当前最新股价的PE为22.7/16.3/12.3。公司深度绑定下游核心客户、积极开拓新产品、产能快速提升，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：地面光伏电站装机不及预期；核心客户份额下滑；新客户拓展不及预期

研究报告全文：公司点评伊戈尔新能源变压器领军企业品类拓展打造新增长极证券研究报告2023年09月29日伊戈尔002922SZ点评报告核心结论公司评级买入股票代码002922SZ公司围绕2X战略布局聚焦能源与照明两大业务同时布局新领域前次评级--公司主营业务以能源产品和照明产品为基础其中能源产品包括新能源变压评级变动首次器光伏升压变压器光伏电感和工业控制用变压器照明产品包括照明当前价格电源和照明灯具同时积极布局车载电源车载电感通讯电源及储能等新1396的应用领域2023年上半年公司实现营业收入1574亿元同比1338近一年股价走势实现归母净利润9023万元同比659其中Q2实现营业收入935亿伊戈尔其他电子沪深300元同比2428环比4620实现归母净利润7120万元同比432421环比27419公司业绩保持快速增长态势159新能源业务绑定阳光电源等核心客户产品由核心零部件逐步拓展到成套3-3产品公司新能源变压器产品主要为配套于光伏逆变器的高频磁性器件应-9用于光伏发电并网的升压变压器公司新能源变压器产品绑定阳光电源等核-152022-092023-012023-05心客户同时打入美国日本欧盟等光伏市场近年来公司从核心零部件逐步拓展到成套产品今年来公司已陆续为客户开发了光伏储能箱式变电分析师站一体机等新能源产品已实现小批量出货为未来几年的增长奠定基础杨敬梅S0800518020002数据中心巴拿马电源小批量供货照明业务稳健发展公司工业控制用变压021-38584220器主要应用于节能环保型设备以及医疗安防数据中心等设备的配套yangjingmeiresearchxbmailcomcn其中公司数据中心巴拿马电源已完成相关测试并已实现小批量供应相较相关研究传统UPS方案巴拿马电源效率高占地小建设快照明业务方面公司主要产品为照明电源和灯具产品与国际知名企业形成长期稳定合作投资建议预计2023-2025年公司归母净利润分别为241334444亿元同比257389328对应当前最新股价的PE为227163123公司深度绑定下游核心客户积极开拓新产品产能快速提升首次覆盖给予买入评级风险提示地面光伏电站装机不及预期核心客户份额下滑新客户拓展不及预期核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元22302821356944745508增长率586265265254231归母净利润百万元195191241334444增长率2787-17257389328每股收益EPS050049062086114市盈率PE280285227163123市净率PB3431262219数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评伊戈尔2023年09月29日索引内容目录一公司为国内领先的电力电子设备企业411围绕2X战略布局能源和照明产品为基础412定增募投加速布局数据中心和新能源应用领域613公司业绩快速成长6二新能源变压器快速增长品类拓展打造新增长极821公司新能源业务主要产品为高频电感和光伏升压变压器822工业控制业务稳定发展数据中心发展前景广阔10三盈利预测与估值1131关键假设与盈利预测1132相对估值12四风险提示13图表目录图1公司历史沿革图4图2公司2X战略5图32022年公司主要业务营收占比5图4公司股权结构截至2023年6月30日6图5公司营业收入及其增速单位亿元7图6公司归母净利润及其增速单位亿元7图7综合毛利率与净利率7图82018-2023H1公司费用率8图92018-2023H1公司研发费用8图10高频电感和升压变压器在光伏产业链中的位置8图11光伏升压变压器9图12高频电感9图132022年1-6月公司新能源变压器主要客户9图14箱式变电站构成及在光伏发电中的应用10图15已投产的江西吉安数字化工厂10图16公司工业控制变压器产品及其应用11图17巴拿马电源系统示意图11表1公司主要产品4表2公司募投资金使用基本情况62请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评伊戈尔2023年09月29日表3公司盈利预测拆分单位亿元12表4可比公司估值表133请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评伊戈尔2023年09月29日一公司为国内领先的电力电子设备企业11围绕2X战略布局能源和照明产品为基础公司业务主要涉及新能源光伏发电工业控制及照明领域公司总部位于中国佛山创立于1999年至今已发展成为电力电子领域内的领先企业拥有四个生产基地和五个研发中心公司主要产品包括能源类产品光伏发电变压器配电变压器工控用变压器等与消费电子类照明电源LED灯具车载电源通讯电源等共600多个品种产品广泛应用于新能源电力工控照明消费电子通讯等各个领域除制造外公司也提供一系列增值服务包括技术支持产品培训和售后服务拥有全球销售和分销合作伙伴网络公司在日本美国新加坡和马来西亚等地布局生产销售机构拓展海外市场2017年12月公司首次发行A股并挂牌上市2020年公司全面推行企业数字化转型以适应不断变化的市场环境和需求图1公司历史沿革图资料来源伊戈尔公司官网西部证券研发中心公司围绕2X战略布局以能源产品和照明产品为基础同时布局新领域公司产品可广泛应用于光伏发电工业控制及照明领域目前公司围绕2X战略布局以能源产品和照明产品为基础同时积极布局车载电源通讯电源及储能等新的应用领域重点布局新能源数据中心双领域发展实现从单一传统领域向多领域布局单一产品向产业链下游拓展表1公司主要产品业务版块主要产品应用领域新能源变压器光伏发电能源节能环保型设备以及医疗安防数据中心等工业控制变压器设备的配套照明电源主要配套于商业家居及户外的照明灯具照明照明灯具商业家居及户外照明资料来源伊戈尔公司官网西部证券研发中心4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评伊戈尔2023年09月29日图2公司2X战略资料来源伊戈尔公司官网西部证券研发中心公司业务分为新能源产品工业控制类产品和照明产品三大块新能源产品为公司近年来主要的增量来源根据公司2022年年报2022年公司新能源产品工业控制类产品照明产品三块业务分别实现营收1270576851亿元分别占比450120413016公司通过深耕大客户和开发新客户新能源产品订单继续保持快速上升的趋势其中光伏升压变压器营业收入同比增长11221配套逆变器的电感产品营业收入同比增长4209当前公司以新能源业务为重点发展领域未来有望贡献更多收入图32022年公司主要业务营收占比其他442照明3016新能源4501工业控制2041资料来源伊戈尔公司2022年年报西部证券研发中心公司股权结构清晰实际控制人为肖俊承先生截至2023年8月18日增发上市日佛山市麦格斯投资有限公司持有公司2382股份为控股股东肖俊承100持有麦格斯股份为公司实际控制人同时肖俊程直接持有公司296股份合计持有公司2678股份5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评伊戈尔2023年09月29日图4公司股权结构截至2023年6月30日资料来源同花顺iFinD伊戈尔公司官网西部证券研发中心12定增募投加速布局数据中心和新能源应用领域聚焦研发能力打造国内领先数字化工厂根据伊戈尔公司官网公司2022年通过非公开发行募投资金1238亿元建设中压直流供电系统智能制造建设项目智能箱变及储能系列产品数字化工厂建设项目中压直流供电系统智能制造建设项目产品为新型散热结构移相变压器数据中心移相变压器数据中心电源其中数据中心移相变压器和数据中心电源应用于数据中心电源及移相变压器领域丰富数据中心业务布局并有望延伸至下游数据中心电源未来建成投产后将进一步丰富并扩大公司产品线提升产品附加值智能箱变及储能系列产品数字化工厂建设项目产品为新能源智能箱式变电站和储能变压器其中新能源智能箱式变电站主要应用于下游的太阳能光伏发电系统该项目是公司在新能源智能箱式变电站和储能变压器领域的战略布局拓展新能源储能相关业务研发中心建设项目着力于增强研发中心创新能力提高研发设施水平是公司紧跟市场发展趋势布局智能化供电系统新型散热结构的移相变压器数据中心移相变压器新能源智能箱式变电站储能变压器等领域的研发的重要举措表2公司募投资金使用基本情况项目名称项目总投资亿元拟投入募集资金亿元计划建设期布局领域中压直流供电系统智能制造58857824个月数据中心电源及移相变压器建设项目智能箱变及储能系列产品数22922424个月新能源智能箱式变电站和储能变压器字化工厂建设项目研发中心建设项目25125124个月智能化供电系统新型散热补充流动资金170109合计12381163资料来源伊戈尔公司官网西部证券研发中心13公司业绩快速成长公司经营状况良好营收与净利润持续快速增长2018至2022公司收入复合增速2689归母净利润复合增速46482023H1公司营业收入1574亿元同比1338归母6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评伊戈尔2023年09月29日净利润902340万元同比659受益于新能源装机规模不断扩大与公司智能制造产能逐渐释放公司业绩快速增长2023年上半年公司实现营业收入1574亿元同比1338实现归母净利润9023万元同比659其中Q2实现营业收入935亿元同比2428环比4620实现归母净利润7120万元同比4324环比27419公司业绩保持快速增长态势图5公司营业收入及其增速单位亿元图6公司归母净利润及其增速单位亿元营业收入亿元YoY右轴归母净利润亿元YoY右轴25300302821701951912502025223060200502015015741514064015129710010880903010501005705120042005510-500000-100201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1资料来源同花顺iFinD西部证券研发中心资料来源同花顺iFinD西部证券研发中心公司毛利率有所修复公司2020-2021年受原材料铜材和半导体电子元器件价格上涨影响毛利率有所下滑2022末公司产品结构优化原材料压力趋缓毛利率回升至2008同比提升298pct在毛利率上升的同时由于期间费用上升且幅度更大因此净利率下滑2022年末公司净利率为6802023H1公司毛利率净利率分别为1946574净利率同比下降043pct毛利率同比提升008pct图7综合毛利率与净利率毛利率净利率302520151050201820192020202120222023H1资料来源同花顺iFinD西部证券研发中心公司销售费用率整体下降销售费用率自2018至2023H1逐年降低2023H1销售费用率仅下降至231管理费用率财务费用率研发费用率为520012450由于公司加大对新能源产品以及孵化类产品的研发投入导致研发费用增加研发费用率上升管理费用率上升主要为管理人员薪酬增加因实施两期股权激励股份支付费用同比增加1324万所致财务费用率增长主要受汇兑损失和利息支出等影响未来公司盈利能力恢复业务起量带来费用摊薄净利率有望提升7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评伊戈尔2023年09月29日图82018-2023H1公司费用率图92018-2023H1公司研发费用销售费用管理费用研发费用亿元yoy右轴财务费用研发费用91412670871260610091505071080620664040540630320420102100000201820192020202120222023H1-1201820192020202120222023H1资料来源同花顺iFinD西部证券研发中心资料来源同花顺iFinD西部证券研发中心二新能源变压器快速增长品类拓展打造新增长极21公司新能源业务主要产品为高频电感和光伏升压变压器新能源变压器主要应用于光伏发电等领域主要产品为高频电感和光伏升压变压器公司新能源变压器产品主要包括配套于光伏逆变器的高频磁性器件应用于光伏发电并网的升压变压器以及其他电能转换产品高频磁性器件是光伏逆变器设备储能和能源转换的核心元器件公司产品具有噪音小稳定性高等特点已连续几年为国内知名主流光伏逆变器厂商大批量供应光伏升压变压器是光伏电站中升压并网的关键器件公司产品具有转换效率高稳定性好恶劣环境适应力强等特点广泛应用于国内外众多光伏电站凭借过硬的技术实力产品质量和规模化的生产能力公司也是国内较早打入美国日本欧盟等主要光伏市场的厂商图10高频电感和升压变压器在光伏产业链中的位置资料来源伊戈尔公司官网西部证券研发中心8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评伊戈尔2023年09月29日图11光伏升压变压器图12高频电感资料来源伊戈尔公司官网西部证券研发中心资料来源伊戈尔公司官网西部证券研发中心深度绑定新能源龙头客户资源优异随着逆变器行业集中度不断提升公司深耕大客户紧跟市场和大客户需求目前公司已成为阳光电源华为锦浪固德威等头部逆变器企业的零部件主要供应商与光伏龙头阳光电源深度合作2021-2022年公司连续两年获得阳光电源颁发的最高荣誉奖项年度战略合作伙伴奖据2022年年报公司向单一大客户交易额超过8亿前五大客户占年度销售总额453客户粘性较强带来较为稳定的订单为收益的可持续增长提供保障图132022年1-6月公司新能源变压器主要客户科陆新能电气其他628084RHONASA250锦浪科技656华为2075阳光电源6307资料来源伊戈尔关于请做好伊戈尔电气非公开发行股票发审委会议准备工作的函的回复西部证券研发中心公司推出智能箱式变电站成套产品提升产品单套附加值受益于光伏装机的持续提升带动箱式变电站和光伏升压变压器需求亦有望进一步增长公司集成升压变压器高压柜低压柜及其他电气设备推出成套箱式变电站丰富公司产品矩阵延长公司产业链该产品可广泛应用于地面电站工商业光伏电站等场景今年来公司已陆续为客户开发了光伏储能箱式变电站一体机等新能源产品已实现小批量出货这些新产品将为未来几年的增长奠定基础9请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评伊戈尔2023年09月29日图14箱式变电站构成及在光伏发电中的应用资料来源伊戈尔公司官网西部证券研发中心积极布局新能源产能提高生产效率根据伊戈尔公司官网公司2020年定增募投在江西吉安建设的主要用于生产光伏升压变压器的数字化工厂已投产使用工厂提产能效果理想目前处于产能爬坡期公司已募投229亿元在江西吉安新建一座智能箱变及储能系列产品数字化工厂实现新能源智能箱式变电站和储能变压器的量产拓展新能源储能相关业务预计两年建成目前公司正在迅速推进安徽新建生产基地主要用于扩大公司新能源品的产能规模为大客户提供近距离的产品和服务同时辐射华东地区的客户图15已投产的江西吉安数字化工厂资料来源伊戈尔公司官网西部证券研发中心22工业控制业务稳定发展数据中心发展前景广阔公司工业控制类变压器产品类型丰富客户优质公司工业控制用变压器产品包括环形变压器方形变压器开关电源移相变压器干式变压器等该类产品主要应用于节能10请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评伊戈尔2023年09月29日环保型设备以及医疗安防数据中心等设备的配套对电压调整率阻抗电压移相角度电压精度谐波使用环境等方面有特殊要求大部分属于定制类产品客户主要是国际国内一流的工业控制设备制造商如日立明电舍博世罗克韦尔施耐德等其中环形变压器方形变压器单式变压器等传统业务在细分领域里占有率高近年的发展相对稳定图16公司工业控制变压器产品及其应用资料来源伊戈尔公司官网西部证券研发中心巴拿马电源的供电架构效率高占地小建设周期短公司数据中心巴拿马电源已小批量供货公司移相变压器产品的应用场景主要是在高压变频调速的大型设备以及数据中心的巴拿马电源上相比传统UPS方案巴拿马电源的供电架构实现了更高的模块效率更小占地面积更快的建设周期能够节省投资成本因此巴拿马电源的技术方案未来的成长空间会比较大目前其中公司数据中心巴拿马电源已完成相关测试并已实现小批量供应图17巴拿马电源系统示意图资料来源台达西部证券研发中心三盈利预测与估值31关键假设与盈利预测目前公司主营业务分为能源业务照明业务以及其他业务我们对于公司主营业务做出如11请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评伊戈尔2023年09月29日下关键假设1能源业务公司数字化工厂产能逐渐释放在新能源领域具有大客户资源和技术优势有助于公司进一步提升盈利水平保持行业龙头地位另外公司工控业务发展稳中有进随着IDC市场规模的扩大移相变压器及巴拿马电源有望成为新增长点我们预计2023-2025年公司能源业务收入262634224352亿元同比422830332716盈利能力方面考虑到近年来新能源市场竞争较为激烈公司部分产品处于起步爬升阶段叠加公司控制成本措施的影响我们预计2023-2025年公司能源业务毛利率分别为1876191819512照明业务房地产周期下行和俄乌冲突等影响行业发展的负面因素将减弱海外市场需求有望复苏公司深度绑定全球照明龙头其照明业务将伴随行业继续保持增长我们预计2023-2025年公司照明业务收入766842910亿元同比-9991000800盈利能力方面考虑到公司照明业务自动化程度高其利润率一直以来相对较高预计2023-2025年照明业务毛利率分别为247624002400综合上述假设我们预计公司2023-2025年收入合计分别为356944745508亿元同比265125362312综合毛利率为202220222037表3公司盈利预测拆分单位亿元202120222023E2024E2025E收入12491846262634224352能源产品YoY80374676422830332716毛利率14981774187619181951收入885851766842910照明YoY2823-382-9991000800毛利率19922474247624002400收入096125177209247其他YoY101362920421510001800毛利率18762285222822002200收入合计22302821356944745508YoY58612650265125362312合计毛利3815667229051122综合毛利率17102008202220222037资料来源伊戈尔公司年报西部证券研发中心32相对估值我们选取了二级市场上与公司业务相似的公司京泉华可立克金盘科技以及江苏华辰作为估值比较的基础其中京泉华和可立克均为国内主要的磁性元件制造商金盘科技和江苏华辰为变压器制造商四家公司相关业务与公司有一定可比性预计2023-2025年公司归母净利润分别为241334444亿元同比257389328对应当前最新股12请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评伊戈尔2023年09月29日价的PE为227163123可比公司2023-2025年平均PE分别为233161101iFinD一致预期考虑到公司深度绑定下游核心客户积极开拓新产品产能快速提升等因素我们认为公司未来成长性高护城河坚固给予公司2024年20倍PE估值对应目标价为1708元首次覆盖给予买入评级表4可比公司估值表归母净利润亿元PE代码简称最新价总市值亿元2023E2024E2025E2023E2024E2025E002885SZ京泉华1783485629244462716610977002782SZ可立克11865846278402551210146106688676SH金盘科技3478148525238411240284177120603097SH江苏华辰20143222119153195271211165均值303460653233161101002922SZ伊戈尔13965456241334444227163123资料来源同花顺iFinD西部证券研发中心注截至2023年9月28日收盘价可比公司归母净利润与PE为iFinD一致预期四风险提示1地面光伏电站装机量不及预期行业发展不仅受市场驱动同时也受政策宏观经济环境装机成本等因素影响若地面光伏装机整体不及预期将对公司整体需求产生不利影响2核心客户份额下滑公司绑定大客户2022年对单一大客户销售超8亿元前五大客户占比超45对大客户依赖度较高若出现大客户订单流失将会对公司业绩造成较大影响3新客户拓展不及预期公司产品在光伏储能新能源汽车等领域已通过多家头部客户认证若新客户推广不及预期或将对公司业绩产生不利影响13请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评伊戈尔2023年09月29日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物325491407408508营业收入22302821356944745508应收款项9361269144718762309营业成本18492255284735694386存货净额417366575702820营业税金及附加714121317其他流动资产22368242178163销售费用66778198110流动资产合计19012194267031623799管理费用194282355438518固定资产及在建工程621995109312331401财务费用20714124长期股权投资073243243其他费用-收入1220112216无形资产68102108119134营业利润216200270365489其他非流动资产140163136146147营业外净收支31111非流动资产合计8301333136215311725利润总额214200269364488资产总计27303527403246935525所得税费用259262640短期借款128364419347294净利润189192243337448应付款项8751151137117332150少数股东损益60234其他流动负债6617480107120归属于母公司净利润195191241334444流动负债合计10691690187021872564长期借款及应付债券116666财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债2470384451盈利能力长期负债合计3576445057ROE127113124147166负债合计11041766191422372621毛利率171201202202204股本296299391391391营业利润率9771768289股东权益16261762211824562904销售净利率8568687581负债和股东权益总计27303527403246935525成长能力营业收入增长率586265265254231现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率3207-77353350341净利润189192243337448归母净利润增长率2787-17257389328折旧摊销4249607182偿债能力利息费用20714124资产负债率404501475477474其他31848325178101流动比178130143145148经营活动现金流681868242433速动比139108112113116资本支出200446164159276其他321356400每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流167311229159276每股指标债务融资180240378257EPS050049062086114权益融资446711400BVPS414450541627740其它15000估值筹资活动现金流2221681518257PE280285227163123汇率变动PB3431262219现金净增加额12243851100PS2419151210数据来源公司财务报表西部证券研发中心14请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评伊戈尔2023年09月29日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D15请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明