摘要：宏观上，美欧长期加息进程中，利率居高位，且两国央行释放信号偏鹰，预计未来很长时间面临高利率的状态。欧美8-9月返校季和11-12月感恩节与圣诞节假期是集装箱市场的传统需求旺季，但经济下行压力下，欧元区由于高通胀限制进口需求，让本应在8-9月的集运旺季市场未迎来旺季高潮，美线集运市场受巴拿马运河限行影响迎来利好，运价回升。但美国未来或有加息可能，中欧经贸会谈不及预期，尚未解决欧盟对中国新能源汽车反补贴调查的问题，汽车出口金额占欧洲出口总额的4.9%，欧盟或将会对中国新能源汽车出口增加限制。同时中国当前对欧美发达国家贸易额正在不断萎缩，对东盟、非洲、南美、中东等发展中国家的贸易额处于增长中，贸易格局的改变一定程度上利空亚欧航线。从运力方面看，21年的新船订单于今年10月进入集中交付期，供应压力较大，部分班轮公司或将调整运力维持运价，运力部署因巴拿马运河问题也将更多投放在欧线上，预计美线市场依旧强于欧线。需求不振+运力涌入，四季度欧线依旧偏弱运行。
　　风险点：巴拿马运河限行缓解、运力部署变更

研究报告全文：和合期货集运欧线季报2023年四季度需求不振运力涌入运价下行压力较大作者杨晓霞期货从业资格证号F3028843期货投询资格证号Z0010256电话0351-7342558邮箱yangxiaoxiahhqhcomcn摘要宏观上美欧长期加息进程中利率居高位且两国央行释放信号偏鹰预计未来很长时间面临高利率的状态欧美8-9月返校季和11-12月感恩节与圣诞节假期是集装箱市场的传统需求旺季但经济下行压力下欧元区由于高通胀限制进口需求让本应在8-9月的集运旺季市场未迎来旺季高潮美线集运市场受巴拿马运河限行影响迎来利好运价回升但美国未来或有加息可能中欧经贸会谈不及预期尚未解决欧盟对中国新能源汽车反补贴调查的问题汽车出口金额占欧洲出口总额的49欧盟或将会对中国新能源汽车出口增加限制同时中国当前对欧美发达国家贸易额正在不断萎缩对东盟非洲南美中东等发展中国家的贸易额处于增长中贸易格局的改变一定程度上利空亚欧航线从运力方面看21年的新船订单于今年10月进入集中交付期供应压力较大部分班轮公司或将调整运力维持运价运力部署因巴拿马运河问题也将更多投放在欧线上预计美线市场依旧强于欧线需求不振运力涌入四季度欧线依旧偏弱运行风险点巴拿马运河限行缓解运力部署变更目录一集运指数行情回顾-3-二厄尔尼诺影响巴拿马运河限行成为集运市场最新变数-4-三集运市场供需失衡运价下行压力较大-5-一国内造船三大指标全面增长并领先国际市场份额-5-二集装箱新船交付量持续创新高-7-三集装箱吞吐量同比增速放缓-8-四全球宏观经济偏弱-8-一经济下行压力仍存欧美高通胀抑制需求-8-二外需回暖但欧盟需求依旧承压-10-五后市展望-12-风险揭示-13-免责声明-13-一集运指数行情回顾8月18日备受瞩目的我国首个服务类期货品种集运欧线在上海能源交易中心上市我国是航运大国约95的进出口贸易量通过海运完成2002年至今中国港口集装箱吞吐量均为世界第一航运是个风险较高的行业运价波动大产业链上下游企业风险管理需求强烈集运欧线自上市有两日出现大涨其余整体呈现偏弱走势一是集运上市首日多个合约涨停当日合约挂牌价估值是2019年年以来新低基于修复基差的预期集运强势拉涨二是9月5日集运涨幅高达1095其驱动在于宏观情绪回暖加之市场传言达飞通过控舱减少运力多头涌入拉涨集运欧线市场偏弱实属意料之内从运力市场来看2021年运力紧张带来的新船订单逐渐在今明两年进入交付期且当前中国新船接单量居首今年上半年全球集装箱新船交付量同比大增129运力供给压力较大从需求方面来看欧美市场高通胀从去年踏上加息道路抑制高通胀当前加息临近尾声但高通胀高利率仍将维持很长一段时间中国经济复苏缓慢国外进口需求回落欧美及中国PMI指数均跌落荣枯线经济不景气进出口规模不及往年集装箱市场面临供大于求的市场格局截至9月28日集运欧线EC2404收盘价7169月跌幅1638图1集运欧线期货走势市场传言达飞控舱基差修复预期数据来源博易大师和合期货上海出口集装箱结算运价指数于每周一在上海航运交易所公布集运指数自上市首周因航运公司集体调涨影响运价指数上涨后欧线运价指数持续回落但美线表现好于欧线跌幅低于欧线根据上海航交所9月22日发布的最新数据上海出口集装箱运价指数SCFI指数上周下跌3697点至91171点周跌幅389连续3周在1000点以下由于中国十一长假货量不如预期SCFI指数继续下探四大远洋航线同步下跌本周一9月25日上海出口集装箱结算运价指数欧洲航线为70462与上期同比下跌97美西航线为123687与上期同比上涨32图2上海出口集装箱结算运价指数数据来源上海航运交易所和合期货二厄尔尼诺影响巴拿马运河限行成为集运市场最新变数今年厄尔尼诺天气影响部分大宗商品市场巴拿马运河正遭受自1950年有记录以来前所未有的干旱枯水导致运河通行能力大幅下降巴拿马运河是美国贸易商发往墨西哥湾和东海岸港口的重要贸易通道而美国是巴拿马运河最大的使用国商品出口和进口集装箱的总量约占巴拿马运河交通量的73每年40运量价值约2700亿美元的商品必须通过巴拿马运河运输一旦塞船美东货物不得不改走苏伊士运河不仅航程多出7-14天增加的运输时间与燃料成本最终更可能转嫁在客户及消费者身上作为应对巴拿马运河管理局PCA于7月下旬采取了节水措施暂时降低了8月8日至8月21日期间巴拿马型船的订舱位预订时段从每日23个减少至14个造成了此次的堵船事故巴拿马型船是可以穿越该运河的最大船型可运载4500个20英尺当量单位TEU7月份PCA额外实施了更严格的较低水位限制要求船舶减轻40的载重量这也和正在通行的船舶产生了影响部分船舶通过在港口卸载集装箱另一部分不得不通过另一艘船完成剩余航程每当一艘船只穿越巴拿马运河时一个运河闸室将会损失5000万加仑的水而由于干旱为运河供水的加通湖水位已降至四年来的最低点相关数据显示在8月的第一周每艘船在巴拿马运河的平均延误时间已经高达15至19天直到8月10日尚有161艘商船在巴拿马运河周边排队等待通行较过往雨季约90艘高出许多据称目前巴拿马运河平均等待期超大21天目前巴拿马运河的通行限制已经成为影响集运市场运价的最新变数业内人士也评估除非有意料之外的天气变化比如突然下大雨否则相关限制将实施至2024年需要持续观察塞船排队情况会不会影响到集装箱的供给不过北美线运价也因此受益表现相对强劲三集运市场供需失衡运价下行压力较大一国内造船三大指标全面增长并领先国际市场份额今年以来新船需求继续增加交船创年度新高新造船价格环比连续8个月保持增长1-8月我国造船三大指标全面增长国际市场份额领先企业效益持续增长18月全国造船完工量2798万载重吨同比增长169新接订单量5231万载重吨同比增长865截至8月底手持订单量13155万载重吨同比增长289全国出口船舶完工量2371万载重吨同比增长143承接出口船订单4880万载重吨同比增长9248月末手持出口船订单12279万载重吨同比增长347出口船舶分别占全国造船完工量新接订单量手持订单量的847933和933图32023年造船完工量情况数据来源中国船舶工业协会和合期货图42023年新承接订单情况数据来源中国船舶工业协会和合期货图52023年手持订单情况数据来源中国船舶工业协会和合期货18月我国造船完工量新接订单量手持订单量分别占世界市场份额的49688和539图6世界造船三大指标市场份额数据来源中国船舶工业协会和合期货二集装箱新船交付量持续创新高集装箱船新船交付量持续创下新高全球集装箱船队正在加速扩张克拉克森研究预计今年全年船队增速将达749月开始迎来集装箱新船交付潮9月4日中国船舶为德国BRIESE公司批量建造的第二艘1900TEU集装箱船顺利交付9月6日南通中远海运一艘24188TEU集装箱船正式命名于9月15日海上试航预计10月上旬交付集装箱市场集中化程度高根据Alphaliner最新公布的数据截止9月10日全球在运营集装箱船数量共计6696艘总运力为27745万TEU折合约331亿载重吨其中前三大班轮公司总运力占全球市场的4672全球班轮公司运力排名前三是地中海航运53020万TEU占比1911马士基航运41521万TEU占比1497以及达飞轮船35071万TEU占比1264三集装箱吞吐量同比增速放缓7月中国港口协会统计的主要沿海内河港口企业累计完成集装箱吞吐量237772万TEU同比增长09继续保持增长态势其中累计完成外贸集装箱吞吐量147268万TEU同比增长361-7月主要港口企业累计完成集装箱吞叶量158161万TEU同比增长48其中累计完成外贸集装箱香叶量939050万TEU同比增长7图72023年1-7月11家沿海集装箱枢纽港口企业度集装箱吞吐量及同比增速数据来源文华财经和合期货四全球宏观经济偏弱一经济下行压力仍存欧美高通胀抑制需求欧央行9月再度加息25bp超出市场预期这也是欧央行连续第十次加息自2022年7月启动加息以来共计加息450个基点三大关键利率中的主要再融资利率和隔夜存款利率均已达到历史最高水平欧央行也在利率声明中称当下的关键利率水平如果维持足够长的时间将对通货膨胀及时恢复到目标水平作出重大贡献即当前利率已足够有限制性欧元区利率见顶欧洲央行结束加息的信号已经很明显欧洲经济受到金融条件收紧信贷收缩以及贸易条件恶化的影响但更高的能源价格持续支撑通胀水平欧央行对202320242025年欧元区GDP增速预测值分别为071015此前6月为091516对202320242025年总体HICP增速的预测分别为563221此前6月为543022在经济下行与通胀高位的博弈下欧央行大概率已完成最后一次加息高利率对经济的压制已经较为明显欧元区经济萎缩欧元区9月制造业和服务业的PMI均低于荣枯分水线其中制造业PMI已连续15个月低于50据wind数据显示欧元区9月制造业PMI录434服务业PMI录484且欧元区内各国PMI已经持续处于深度收缩区间德国8月制造业PMI录得391连续第二个月处于40以下连续第14个月处于收缩区间图8欧元区PMI指数数据来源wind和合期货9月美联储暂停加息联邦基金利率维持在525-550本轮美联储已加息11次525bp联邦基金利率创22年来新高9月美联储释放鹰派信号2023年再加息一次2024年降息预期由四次降至两次此前美联储提出更高的利率维持更久的时间可能意味着加息周期从更高向更久转变鹰派的底气来自于经济韧性和通胀反弹未来转向降息的关键变量在于核心通胀的顺利回归二外需回暖但欧盟需求依旧承压8月我国出口受国外需求有所回暖影响出口增速好于预期国内投资需求有所加快商品需求有所恢复进口增速降幅收窄且好于预期8月以来欧美经济增速继续放缓未来欧美需求短期或仍将承压出口压力仍存国内方面经济复苏有所加快在国内经济政策加码出台的情况下投资需求有望加快商品需求逐步恢复进口增速降幅有所收窄进出口总额方面8月中国进出口总额以美元计501377亿美元同比下降82前值为-136降幅缩窄54其中与中国进行对外贸易经济体中贸易总额排在首位的是东盟贸易额752亿美元同比增长-1032贸易占比1501其次是欧盟贸易额659亿美元同比增长-1492贸易占比1313第三是美国贸易额570亿美元同比增长-919贸易占比1137第四是韩国贸易额251亿美元同比增长-1855贸易占比501第五是日本贸易额248亿美元同比增长-185贸易占比495出口方面8月出口按美元计28487亿美元同比下降88预期下降9前值下降145降幅收窄57好于市场预期及前值其中中国出口贸易经济体中排在首位的是美国出口额450亿美元同比增长-953出口占比1581其次是东盟出口额429亿美元同比增长-1325出口占1505第三是欧盟出口额413亿美元同比增长-1958出口占比1450第四是日本出口额120亿美元同比增长-2013出口占比42第五是韩国出口额118亿美元同比增长-1449出口占比416图9中国出口主要国家地区的贸易额数据来源WIND和合期货图10中国出口情况数据来源WIND和合期货五后市展望宏观上美欧长期加息进程中利率居高位且两国央行释放信号偏鹰预计未来很长时间面临高利率的状态欧美8-9月返校季和11-12月感恩节与圣诞节假期是集装箱市场的传统需求旺季但经济下行压力下欧元区由于高通胀限制进口需求让本应在8-9月的集运旺季市场未迎来旺季高潮美线集运市场受巴拿马运河限行影响迎来利好运价回升但美国未来或有加息可能中欧经贸会谈不及预期尚未解决欧盟对中国新能源汽车反补贴调查的问题汽车出口金额占欧洲出口总额的49欧盟或将会对中国新能源汽车出口增加限制同时中国当前对欧美发达国家贸易额正在不断萎缩对东盟非洲南美中东等发展中国家的贸易额处于增长中贸易格局的改变一定程度上利空亚欧航线从运力方面看21年的新船订单于今年10月进入集中交付期供应压力较大部分班轮公司或将调整运力维持运价运力部署因巴拿马运河问题也将更多投放在欧线上预计美线市场依旧强于欧线需求不振运力涌入四季度欧线依旧偏弱运行风险点巴拿马运河限行缓解运力部署变更风险揭示您应当客观评估自身财务状况交易经验确定自身的风险偏好风险承受能力和服务需求自行决定是否采纳期货公司提供的报告中所给出的建议您应当充分了解期货市场变化的不确定性和投资风险任何有关期货行情的预测都可能与实际情况有差异若您据此入市操作您需要自行承担由此带来的风险和损失免责声明本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证文中的观点结论和建议仅供参考不代表作者对价格涨跌或市场走势的确定性判断投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告投资者应当自行关注相应的更新或修改和合期货投询部联系电话0351-7342558公司网址httpwwwhhqhcomcn和合期货有限公司经营范围包括商品期货经纪业务金融期货经纪业务期货投资咨询业务公开募集证券投资基金销售业务