核心观点
　　事件：公司发布2023年半年报，报告期内实现营收15.36亿元，同比30.50%；归母净利润1.42亿元，同比+4.07%；实现扣非归母净利润1.23亿元，同比+1.81%。
　　点评：
　　收入短期承压，新品类有望快速增长。单季来看，2023Q1/Q2公司实现营收6.97/8.40亿元，同比分别-30.90%/-30.17%；实现归母净利润0.52/0.90亿元，同比分别+9.46%/+1.21%，上半年公司在海内外消费环境偏弱背景下，收入承压下滑，但利润端受原材料、海运费价格回落以及汇兑收益增加及政府补助等影响同比改善。分品类看，2023H1公司办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅分别实现营收14.14/2.56/1.01/0.13亿元，分别同比-13.78%/-45.96%/-46.08%/-34.62%，其中沙发、按摩椅椅身及休闲椅下滑明显，此外，公司升降桌产品逐步放量，上半年实现营收1204万元，预计随下半年客户订单逐步恢复，公司收入有望逐季改善。
　　多因素利好，盈利能力改善明显。公司2023H1毛利率同比+5.32pct至23.12%，我们认为主要受益于原材料及海运费价格回落、人民币汇率波动以及公司产品结构优化；销售/管理及研发/财务费用率分别同比+3.22/+1.83/-2.67pct至6.49%/9.30%/-2.76%，综合影响下上半年净利率同比+3.10pct至9.35%，销售费用率提升预计主要与公司加大国内市场开拓与自有品牌推广力度有关，财务费用率下降预计主要与公司汇兑收益增加有关。23Q2公司毛利率23.68%（同比+4.92pct/环比+1.23pct），净利率10.91%（同比+3.01pct/环比+3.44pct），盈利水平持续改善。
　　外销客户稳定，内销市场潜力大。公司坚持“数一数二”市场战略，努力提升对主流市场占有率和主流客户的渗透率。其中在国际市场方面，公司与HON、AIS、Global、Okamura、宜家、Staples、Office Depot、Performance、Nitori等多家知名家具采购商、零售商、品牌商建立长期稳定合作关系；同时，公司将国内市场开拓和自主品牌建设作为战略性任务，线上线下多渠道布局，助力公司收入与品牌力提升。
　　投资建议：公司是我国办公椅生产制造行业的头部企业，且大客户稳定，未来升降桌业务与国内自有品牌有望释放新增长动能。我们预计公司2023-2025年归母净利润为3.36/3.92/4.55亿元，对应当前市值PE分别为10/8/7X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：原料成本大幅波动，消费复苏及海外去库存不及预期等。
　　
　　

研究报告全文：TableTitle营收短期承压盈利能力提升明显永艺股份TableReportDate603600公司简评报告20230928评级TableRank买入核心观点TableAuthorsTableSummary事件公司发布2023年半年报报告期内实现营收1536亿元同比-陈梦3050归母净利润142亿元同比407实现扣非归母净利润123首席分析师亿元同比181SAC执证编号S0110521070002chenmengsczqcomcn点评电话010-81152649收入短期承压新品类有望快速增长单季来看2023Q1Q2公司实现营收697840亿元同比分别-3090-3017实现归母净利润市场指数走势最近TableChart1年052090亿元同比分别946121上半年公司在海内外消费环02永艺股份沪深300境偏弱背景下收入承压下滑但利润端受原材料海运费价格回落以及汇兑收益增加及政府补助等影响同比改善分品类看2023H1公司01办公椅沙发按摩椅椅身休闲椅分别实现营收1414256101013亿01323281929元分别同比-1378-4596-4608-3462其中沙发按摩椅椅身------DecMayJulSepFebSep及休闲椅下滑明显此外公司升降桌产品逐步放量上半年实现营收-011204万元预计随下半年客户订单逐步恢复公司收入有望逐季改善资料来源聚源数据多因素利好盈利能力改善明显公司毛利率同比至2023H1532pct公司基本数据TableBaseData2312我们认为主要受益于原材料及海运费价格回落人民币汇率波最新收盘价元978动以及公司产品结构优化销售管理及研发财务费用率分别同比一年内最高最低价元1121862322183-267pct至649930-276综合影响下上半年净利率市盈率当前955同比310pct至935销售费用率提升预计主要与公司加大国内市场市净率当前162总股本亿股333开拓与自有品牌推广力度有关财务费用率下降预计主要与公司汇兑收总市值亿元3256益增加有关23Q2公司毛利率2368同比492pct环比123pct资料来源聚源数据净利率1091同比301pct环比344pct盈利水平持续改善相关研究外销客户稳定内销市场潜力大公司坚持数一数二市场战略努TableOtherReport力提升对主流市场占有率和主流客户的渗透率其中在国际市场方面公司与HONAISGlobalOkamura宜家StaplesOfficeDepotPerformanceNitori等多家知名家具采购商零售商品牌商建立长期稳定合作关系同时公司将国内市场开拓和自主品牌建设作为战略性任务线上线下多渠道布局助力公司收入与品牌力提升投资建议公司是我国办公椅生产制造行业的头部企业且大客户稳定未来升降桌业务与国内自有品牌有望释放新增长动能我们预计公司2023-2025年归母净利润为336392455亿元对应当前市值PE分别为1087X首次覆盖给予买入评级风险提示原料成本大幅波动消费复苏及海外去库存不及预期等盈利预测TableProfit2022A2023E2024E2025E营收亿元4055384444545034营收增速-130-52159130归母净利润亿元335336392455归母净利润增速84903169158EPS元股111101118137PE91087资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金流量表百万元20222023E2024E2025E流动资产1648217527173159经营活动现金流739261435529现金68884611681591净利润335336393455应收账款406560633647折旧摊销95112113112其它应收款0000财务费用-9-22-9-2预付账款20282931投资损失3333存货407555669668营运资金变动308-173-74-44其他125180212216其它5282非流动资产1339135713541321投资活动现金流-30-130-110-80长期投资0000资本支出-192-133-113-82固定资产1051109311111107长期投资0000无形资产209188169152其他162332其他46434139筹资活动现金流-45627-3-26资产总计2987353240714480短期借款-365100100100流动负债1130141616771762长期借款30000短期借款328428528628其他-5584946应付账款488683788787现金净增加额252158322423其他28282828主要财务比率20222023E2024E2025E非流动负债83838383成长能力长期借款50505050营业收入-130-52159130其他33333333营业利润103404172160负债合计1213149917601845归属母公司净利润84903169158少数股东权益14161821获利能力归属母公司股东权益1760201722932614毛利率193209213215负债和股东权益2987353240714480净利率83888991利润表百万元20222023E2024E2025EROE189165170173营业收入4055384444545034ROIC162139147152营业成本3271304235083950偿债能力营业税金及附加18202320资产负债率406424432412营业费用147154174186净负债比率234254266271研发费用161142165186流动比率15151618管理费用176154165181速动比率11111214财务费用-14-22-9-2营运能力资产减值损失-14-11-10-9总资产周转率14111111公允价值变动收益0000应收账款周转率82807579投资净收益-3-3-3-3应付账款周转率51524850营业利润388389456529每股指标元营业外收入6544每股收益111101118137营业外支出4333每股经营现金222078131159利润总额390391457530每股净资产529606689785所得税53536272估值比率净利润337338395458PE91087少数股东损益2233PB2211归属母公司净利润335336392455EBITDA471482561640EPS元111101118137请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction陈梦轻工纺服与家电行业首席分析师北京大学硕士曾就职民生证券华创证券2021年7月加入首创证券十三届卖方分析师水晶球入围十四届卖方分析师水晶球第五名十八届新财富最佳分析师入围分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现