国产轧辊磨床领军企业，业绩有望持续改善
　　华辰装备成立于2007年，主要从事全自动高精度数控轧辊磨床研发生产，是国内轧辊磨床行业的领军企业，已覆盖宝武集团、鞍钢集团、首钢股份、Tata集团等国内外知名钢铁集团客户。公司产品包括全自动数控轧辊磨床、内外圆复合磨床（亚μ磨削系列产品）、维修改造服务和备件产品四类，其中全自动数控轧辊磨床为公司主要收入来源，2018-2022年收入占比均在80%左右。
　　受疫情、宏观经济下行、海内外局势动荡等因素影响，近年来公司业绩承压，营收与利润规模均有下滑。2023上半年在国内外形势趋于稳定利好下，公司设备的交付、安装、调试及验收等工作逐渐趋于正常，公司实现营收/归母净利润2.5/0.5亿元，同比+59%/+95%，业绩向上拐点已现。截至2023H1末，公司合同负债&存货分别达到2.7和4.11亿元，同比+12%/+22%，在手订单充足，下半年业绩增长有保障。
　　进口替代促进市场空间拓展，技术优势推动公司市占率提升
　　根据我们测算，国内数控轧辊磨床市场规模约20亿元，其中高端市场主要依赖国外进口，国产厂商处于向高端转型阶段。轧辊磨床下游行业比较广泛，经过轧辊磨床磨削修复的精密轧辊所生产出的压延产品（如金属板、金属带、金属箔等）广泛应用于机械设备、汽车工业、船舶工业、家电行业、电力设备、高铁机车、建筑、航空航天、纺织造纸行业等国民经济多个领域。
　　公司是国内轧辊磨床行业的领军企业，热轧领域和冷轧不锈钢领域的部分产品已经能够替代进口高端产品，与HERKULES、POMINI、CAPCO等国际一流企业同台竞争，获得国内宝武集团、鞍钢集团、首钢股份等钢铁大型企业的认可，未来市占率有望进一步提升。
　　新产品&后服务市场全方位布局，进一步打开成长空间
　　2015-2022年公司维修改造和备件产品业务收入CAGR达16.58%，后服务市场需求加速释放。公司生产销售的全自动数控轧辊磨床定制化程度高，因此客户在后续的维保服务中对公司有一定依赖性。随着公司下游客户数量、品牌效应的积累，对既有设备的维修业务需求得以持续挖掘与释放。
　　公司利用在数控磨削装备领域的研发优势，积极开发新技术和新产品，为公司长期发展提供支撑。①公司开发出内外圆复合磨床（亚μ磨削系列产品），为国内首创；②公司自主开发的数控系统已应用于公司的磨床产品；③公司推出磨辊间成套智能化解决方案。
　　盈利预测与投资评级：未来随着下游制造业景气度复苏，叠加公司产能进一步释放，我们预计公司2023-2025年净利润分别为1.12/1.41/1.75亿元，当前股价对应动态PE分别为71/56/45倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：制造业景气度不及预期、市场竞争加剧风险等

研究报告全文：证券研究报告公司深度研究通用设备华辰装备300809数控轧辊磨床国产替代领军者业务拓展助2023年09月28日力长期发展证券分析师周尔双增持首次执业证书S0600515110002021-60199784zhouershdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师罗悦营业总收入百万元336517640766执业证书S0600522090004同比-18542420luoyuedwzqcomcn归属母公司净利润百万元47112141175股价走势同比-381372624华辰装备沪深300每股收益-最新股本摊薄元股0190440560696255PE现价最新股本摊薄16745706456054524484134关键词TableTag第二曲线272013投资要点TableSummary6-1国产轧辊磨床领军企业业绩有望持续改善-82022928202312720235282023926华辰装备成立于2007年主要从事全自动高精度数控轧辊磨床研发生产是国内轧辊磨床行业的领军企业已覆盖宝武集团鞍钢集团首钢股份Tata集团等国内外知名钢铁集团客户公司产品包括全自动数控轧辊磨床市场数据内外圆复合磨床亚磨削系列产品维修改造服务和备件产品四类其中收盘价元3135全自动数控轧辊磨床为公司主要收入来源2018-2022年收入占比均在80左右一年最低最高价17863368受疫情宏观经济下行海内外局势动荡等因素影响近年来公司业绩承市净率倍528压营收与利润规模均有下滑2023上半年在国内外形势趋于稳定利好下流通A股市值百公司设备的交付安装调试及验收等工作逐渐趋于正常公司实现营收归370762万元母净利润2505亿元同比5995业绩向上拐点已现截至2023H1末总市值百万元公司合同负债存货分别达到27和411亿元同比1222在手订单充790572足下半年业绩增长有保障基础数据进口替代促进市场空间拓展技术优势推动公司市占率提升根据我们测算国内数控轧辊磨床市场规模约20亿元其中高端市场主每股净资产元LF594要依赖国外进口国产厂商处于向高端转型阶段轧辊磨床下游行业比较广资产负债率LF2645泛经过轧辊磨床磨削修复的精密轧辊所生产出的压延产品如金属板金属总股本百万股带金属箔等广泛应用于机械设备汽车工业船舶工业家电行业电力25218设备高铁机车建筑航空航天纺织造纸行业等国民经济多个领域流通A股百万股11827公司是国内轧辊磨床行业的领军企业热轧领域和冷轧不锈钢领域的部相关研究分产品已经能够替代进口高端产品与HERKULESPOMINICAPCO等国际一流企业同台竞争获得国内宝武集团鞍钢集团首钢股份等钢铁大型企业的认可未来市占率有望进一步提升新产品后服务市场全方位布局进一步打开成长空间2015-2022年公司维修改造和备件产品业务收入CAGR达1658后服务市场需求加速释放公司生产销售的全自动数控轧辊磨床定制化程度高因此客户在后续的维保服务中对公司有一定依赖性随着公司下游客户数量品牌效应的积累对既有设备的维修业务需求得以持续挖掘与释放公司利用在数控磨削装备领域的研发优势积极开发新技术和新产品为公司长期发展提供支撑公司开发出内外圆复合磨床亚磨削系列产品为国内首创公司自主开发的数控系统已应用于公司的磨床产品公司推出磨辊间成套智能化解决方案盈利预测与投资评级未来随着下游制造业景气度复苏叠加公司产能进一步释放我们预计公司2023-2025年净利润分别为112141175亿元当前股价对应动态PE分别为715645倍首次覆盖给予增持评级风险提示制造业景气度不及预期市场竞争加剧风险等120东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究内容目录1国产轧辊磨床领军企业业绩有望持续改善411轧辊磨床产品比肩世界一流积极拓展优质客户资源412在手订单充足业绩向上拐点已现72进口替代促进市场空间拓展技术优势推动市占率提升921金属压延产业链关键设备高端市场国产化率有待提升922高端化国产化需求打开数控轧辊磨床远期空间113新产品后服务市场全方位布局进一步打开成长空间144盈利预测与投资建议165风险提示18220东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图表目录图1公司成立以来在轧辊磨床领域的进步与突破4图2公司全自动数控轧辊磨床产品分类型号与精度5图32018-2022公司全自动数控轧辊磨床收入占比80左右6图4公司主要客户示意图6图5公司股权结构截至20236307图62023H1公司实现营收25亿元同比597图72023H1公司实现归母净利润05亿元同比957图82023H1公司盈利能力出现向上拐点单位8图9公司期间费用率逐步恢复至疫情前水平8图10公司期间费用率处于行业内较低水平8图112023H1末公司合同负债27亿元同比129图122023H1末公司存货达41亿元同比229图13全自动轧辊磨床结构示意图10图14轧辊磨床与钢铁产业链关系10图15数控轧辊磨床与下游产业链关系11图162015-2019年国内数控轧辊磨床市场需求量由262台提升至401台CAGR11211图17中国轧辊磨床市场竞争层次12图182017-2023Q1重点企业板材产量及同比增速12图192018-2023Q1板材进口量占钢材总进口量比重12图20铝板带箔产量及增速13图21铝板带箔进口额亿美元及增速13图22公司所处行业地位13图23公司部分进口替代案例14图242015-2022年维修改造和备件业务收入亿元14图252015-2022年数控轧辊磨床业务收入亿元14图26公司亚磨削中心示意图16表1公司募集资金承诺项目情况单位万元15表2公司分业务收入预测单位亿元17表3可比公司估值表截至202392718320东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究1国产轧辊磨床领军企业业绩有望持续改善11轧辊磨床产品比肩世界一流积极拓展优质客户资源华辰装备成立于2007年主要从事全自动高精度数控轧辊磨床研发生产是国内轧辊磨床行业的领军企业公司轧辊磨床产品各项精度指标比肩世界一流产品尤其在高速磨削领域确定了技术领先地位2003年公司开始自主研发制造数控轧辊磨床经过多年的自研开发公司多款产品实现了关键核心技术突破填补国内空白2020年公司与清华大学共建中国机械工业联合会高精轧辊智能制造系统工程研究中心实现产业基础研究突破奠定了公司行业领军地位图1公司成立以来在轧辊磨床领域的进步与突破数据来源公司官网东吴证券研究所公司产品包括全自动数控轧辊磨床内外圆复合磨床亚磨削系列产品维修改造服务和备件产品四类1全自动数控轧辊磨床2022年业务收入占比821公司全自动数控轧辊磨床产品型号系列众多产品线丰富型号系列完整包括MK84160MK84125MK8480MK8463MGK8440MKT系列等可覆盖下游客户轧钢生产线各类应用领域的定制化需求按下游适用行业主要分为钢铁行业轧辊磨床造纸轻纺行业轧辊磨床有色金属行业轧辊磨床和机械加工行业轧辊磨床2亚磨削系列产品业务开拓期收入占比较低公司首创国内亚微米级万能精密复合磨削中心亚磨削中心适用于军工航空刀具量具模具机床汽车420东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究工程机械精密电动机液压泵阀等领域磨床对标世界一流产品各项精度指标达到世界同类产品水平3维修改造业务备件产品2022年业务收入占比87维修改造业务公司维修改造业务系公司在客户既有轧辊磨床设备的基础上进行较大程度的结构改造及维护保养服务备件产品即主营产品相关配套零部件产品主要包括定制备件和通用备件图2公司全自动数控轧辊磨床产品分类型号与精度数据来源公司官网招股说明书东吴证券研究所全自动数控轧辊磨床为公司主要收入来源2018-2022年收入占比均在80左右主要系公司在该领域积累了良好口碑和客户资源在客户既有轧辊磨床设备逐渐增加的基础上公司维修改造业务和备件产品收入占比有所增加2018-2022年备件产品收入占比由3提升至9实现较快增长520东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图32018-2022公司全自动数控轧辊磨床收入占比80左右其他业务备件产品维修改造业务全自动数控轧辊磨床10035689901191113980706050868640837982302010020182019202020212022数据来源Wind东吴证券研究所公司与海内外重量级客户建立合作客户资源优质公司把握进口替代一带一路的机遇与一批钢铁生产金属深加工优质客户建立合作1国内方面公司客户群体已覆盖宝武集团首钢股份鞍钢股份等大型钢铁集团在与该等客户的业务合作中公司与国际一流轧辊磨床制造商同台竞技并成功实现进口替代2海外方面公司主营产品成功出口至一带一路沿线国家与海外知名客户JINDALTATA等建立了业务合作图4公司主要客户示意图数据来源公司官网东吴证券研究所股权结构集中稳定实控人持股比例达68公司董事长曹宇中与公司副总经理刘翔雄赵泽明共同为实际控制人合计持股比例685股权结构集中稳定管理层之间相互监督有助于公司合理决策620东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图5公司股权结构截至2023630数据来源Wind东吴证券研究所12在手订单充足业绩向上拐点已现受宏观经济等因素影响近年来公司业绩承压公司业绩与下游制造业景气度相关性较强2019年为公司业绩高点2020年疫情影响下产品收入确认周期延长营收归母净利润同比分别-46-762021年下游制造业整体回暖支撑下公司营收基本恢复至2019年水平2022年在疫情反复海内外局势不明朗影响下部分进口零部件供应受到冲击公司营收归母净利润分别同比-18-392023上半年国内外形势趋于稳定公司设备的交付安装调试及验收等工作逐渐趋于正常实现营收归母净利润2505亿元同比5995图62023H1公司实现营收25亿元同比59图72023H1公司实现归母净利润05亿元同比95营业收入亿元营收yoy归母净利润亿元归母净利润yoy45411001615040431440141267734598014359510060123023254025105062008200840051506050-18-2003100405-40-50-4602-3900-60-76201820192020202120222023H100-100201820192020202120222023H1数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所原材料涨价交付期拉长导致盈利能力下滑2023H1拐点已现2020年之前凭借优异的研发能力公司维持较高的毛利率和净利率水平2020年销售净利率大幅下滑主要系收入萎缩后的规模效应影响2021年国际局势动荡导致部分零部件进口受阻叠720东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究加国际大宗商品价格上涨公司原材料和外购备件成本大幅上涨销售毛利率下滑至37同比-9pct2022年核心零部件供应链短缺问题有所缓解但公司签单到交货周期长毛利率恢复具有滞后性2023H1公司销售毛利率净利率分别为362231相较于2022年分别提升2968pct盈利能力出现向上拐点我们认为主要系公司原材料降价的滞后作用开始显现费控能力加强图82023H1公司盈利能力出现向上拐点单位60504574824734584037136233330341336202312161981014416302017201820192020202120222023H1销售毛利率销售净利率数据来源Wind东吴证券研究所费控能力优异费用率低于同行疫情前公司期间费用率保持在12左右低位2020年疫情导致期间费用率大幅提升2021年以来随着公司费用管控能力加强期间费用率逐步恢复至疫情前水平且从同行业比较来看公司期间费用率水平处于业内较低水平反映出公司良好的费用控制能力我们判断未来随着收入规模提升各项费用进一步摊销公司期间费用率仍有下降空间图9公司期间费用率逐步恢复至疫情前水平图10公司期间费用率处于行业内较低水平销售费用率管理费用率秦川机床宇环数控研发费用率财务费用率期间费用率华中数控华辰装备30802570236260201770501514414012381011631158302051000201820192020202120222023H1-5201820192020202120222023H1-10数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所820东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究发出商品在手订单饱满公司业绩有望触底回升截至2023H1末公司合同负债存货分别达到27和41亿元同比分别1222在手订单充足未来业绩增长有保障我们预计后续随着宏观环境逐渐改善公司的订单周期恢复至正常水平后业绩有望触底回升规模效应下盈利能力也有望持续改善图112023H1末公司合同负债27亿元同比12图122023H1末公司存货达41亿元同比2235605603050404254020203301520021010-200051-1000-400-20预收账款合同负债亿元yoy存货亿元yoy数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所2进口替代促进市场空间拓展技术优势推动市占率提升21金属压延产业链关键设备高端市场国产化率有待提升全自动数控轧辊磨床技术复杂度高是一种高精度高效率的机械加工设备该设备由电气控制系统驱动系统磨削系统测量系统承载系统等几个核心模块构成电气控制驱动和磨削系统根据轧辊表面母线的数学模型控制机床作多轴复合运动在运动过程中实现对工件轧辊的精密磨削测量系统实时地将测量数据反馈给轧辊磨床电气控制系统并由电气控制系统对机床做出闭环控制以实现在线监测和实时在线补偿承载系统与驱动系统共同协作通过机械机构设计及减震技术的应用提高全自动数控轧辊磨床在使用过程中的稳定性920东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图13全自动轧辊磨床结构示意图数据来源公司招股说明书东吴证券研究所全自动轧辊磨床是保障金属压延产品质量的关键设备轧辊在金属压延轧制过程中承担主要功能因而轧辊自身精度对轧材板形及表面质量起到决定性作用轧制过程中轧辊需要保持极高的辊形精度微米级和极高的辊面微观质量纳米级轧辊在对金属产品压延轧制过程中会发生磨损导致轧辊辊面几何精度逐步丧失进而降低轧材质量和轧机效率为保证产品质量丧失精度的轧辊需要进行离线修复恢复精度后方可继续使用全自动轧辊磨床是一种专门用于轧辊精度修复的重要配套设备其磨削精度直接影响轧辊加工的精度进而影响轧制效率与轧材质量图14轧辊磨床与钢铁产业链关系数据来源公司招股说明书东吴证券研究所1020东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究轧辊磨床下游行业广泛经过轧辊磨床磨削修复的精密轧辊所生产出的压延产品如金属板金属带金属箔等广泛应用于机械设备汽车工业船舶工业家电行业电力设备高铁机车建筑航空航天纺织造纸行业等国民经济多个领域图15数控轧辊磨床与下游产业链关系数据来源公司公告东吴证券研究所22高端化国产化需求打开数控轧辊磨床远期空间根据我们测算国内数控轧辊磨床市场规模近20亿元根据共研网统计2015-2019年国内数控轧辊磨床市场需求量由262台提升至401台CAGR1122020年疫情影响下国内数控轧辊磨床市场需求量下降至265台同比-339均价方面我们选取华辰装备2016-2022年全部外销数控轧辊磨床的均价459万元作为国内市场均价则2019年国内数控轧辊磨床市场空间约为184亿元图162015-2019年国内数控轧辊磨床市场需求量由262台提升至401台CAGR112数控轧辊磨床市场需求量台yoy45040240140140344400352303502030014226526210250000200-02-10150100-20-3050-3390-40201520162017201820192020数据来源共研网东吴证券研究所1120东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究我国轧辊磨床市场目前形成了三个层次的竞争格局国产轧辊磨床仍处于向高端转型阶段第一梯队由极少数国外高端磨床企业组成如德国意大利等这类企业的轧辊磨床产品技术含量高价格昂贵目前公司的部分产品已经在一定程度上替代本层次进口高端产品第二梯队由中高端生产企业组成主要包括公司以及美国CAPCO上海机床厂等国内外磨床企业第三层次由数量众多的低端制造厂商组成本层次内企业一般规模较小无核心技术产品单一同质化严重竞争非常激烈图17中国轧辊磨床市场竞争层次数据来源公司招股说明书东吴证券研究所数控轧辊磨床下游主要包括钢铁板材和铝板带箔而我国钢铁板材和铝板带箔行业均存在大而不强依赖进口的特征向高端转型升级国产化大趋势将促进数控轧辊磨床需求1钢铁板材产量逐年增长钢铁行业转型升级有赖于高端数控轧辊磨床钢铁板材产量持续增加我国重点企业钢材板材产量由2017年的31亿吨增加至2022年的4亿吨年化复合增长率达522023Q1重点企业板材产量为10亿吨同比增长105板材在进口钢材中占比大2018年到2023Q1板材进口量在我国钢材总进口量中占比最大大多数时期占80左右明显高于其国内产量占比图182017-2023Q1重点企业板材产量及同比增速图192018-2023Q1板材进口量占钢材总进口量比重其他钢材亿吨板材亿吨板材yoy9181001529816848480807147878104712676601058440659334481202219110-11100-2201820192020202120222023Q12017201920212023Q1数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所1220东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究2国产铝板带箔增速减缓高端铝板带箔需求将刺激高端数控轧辊磨床应用国内产量持续增加增速有所减缓2019年我国铝板带箔总产量为690万吨2022年总产量为908万吨年均复合增长率11但单年均增速持续下降由2020年的1908下降至2022年的164从进出口数据来看我国高端铝板带箔的进口需求较大2017-2022进口额均为10亿美元左右且进口需求总体呈增长态势我们预计国产铝板带箔需求高端化将推动高端数控轧辊磨床应用图20铝板带箔产量及增速图21铝板带箔进口额亿美元及增速铝板带进口额铝箔进口额铝板带箔产量万吨yoy铝板带进口铝箔进口100089490825yoyyoy9008221430800206901908122070010600151085000400106878-10300420052-20100164000-302019202020212022201720182019202020212022数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所公司是国内轧辊磨床行业的领军企业在热轧领域和冷轧不锈钢领域的产品品质已达到国际领先水平公司在热轧领域包括碳钢不锈钢领域以及冷轧不锈钢领域产品品质与技术实力已达到国际领先水平而在冷轧碳钢领域以及其他应用领域例如有色金属板带箔与国际一流水平相比仍存在差距但已处于国内领先水平图22公司所处行业地位数据来源公司招股说明书东吴证券研究所公司始终重视技术创新研发通过与国际一流轧辊磨床制造商同台竞技在众多设备型号上实现进口替代公司热轧领域和冷轧不锈钢领域的部分产品已经能够替代进口1320东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究高端产品与HERKULESPOMINIVERECO等国际一流企业同台竞争获得国内河钢宝钢和首钢等钢铁大型企业的认可我们认为随着公司技术水平和市场认可度的进一步提升未来市场占有率将进一步扩大图23公司部分进口替代案例客户名称设备型号及应用领域对标公司MK84160碳钢热轧HERKULESPOMINI河钢集团MK84125不锈钢热轧VERECO意大利宝钢股份MGK8440不锈钢冷轧POMINI首钢股份MK84160碳钢热轧POMINI包钢股份MK84125碳钢热轧POMINIMK84125MK84160碳钢热轧山东钢铁HERKULESPOMINIMK84250碳钢中厚板MKT系列MGK8440北海诚德POMINICAPCOMK84125冷轧不锈钢日照钢铁控股集团MK84125MK84160碳钢热轧HERKULESMK84125不锈钢热轧JINDALPOMINIMKT8440不锈钢冷轧BhushanMK84125碳钢热轧POMINITATA下属企业数据来源公司招股说明书东吴证券研究所3新产品后服务市场全方位布局进一步打开成长空间2015-2022年公司维修改造和备件产品业务收入CAGR达1658后服务市场需求加速释放2015-2022年公司数控轧辊磨床收入由178亿元增长至276亿元CAGR645维修改造和备件产品收入由021亿元增至06亿元CAGR1658显著高于轧辊磨床销售收入我们认为这一特征主要是由于公司生产销售的全自动数控轧辊磨床技术复杂度高定制化程度高因此客户在后续的维保以及相关部件升级改造等服务中对公司有一定依赖性随着公司下游客户数量品牌效应的积累对既有设备的维修业务需求得以持续挖掘与释放图242015-2022年维修改造和备件业务收入亿元图252015-2022年数控轧辊磨床业务收入亿元全自动数控轧辊磨床收入亿元维修改造备件产品收入亿元yoyyoy12004807286860935600815331503400712042506100200529659004501503101191-142-200255-3140-4001-3905-315-4760-500-602015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所1420东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究公司募投项目即将达产将助力公司产品优化升级公司IPO募投项目中全自动数控轧辊磨床升级扩能建设项目研发设备生产项目研发中心扩建项目将于2023年底达到预定可使用状态预计将进一步扩大公司产能优化产品质量增强研发能力从而有效提升公司市场竞争力进一步扩大市场份额将于2024年中完成的智能化磨削设备生产项目将为公司增加新的产品线增加收入来源表1公司募集资金承诺项目情况单位万元投资总额截至2022年底累计投资项目达到预定承诺投资项目万元投入金额万元进度可使用状态日期全自动数控轧辊磨床升级扩能项目2598282159168761262023年12月31日智能化磨削设备生产项目179290730493917012024年6月30日研发设备生产项目245214141957672023年12月31日研发中心扩建项目800025550322023年12月31日数据来源公司年报东吴证券研究所此外公司利用在数控金属磨削领域的研发优势积极开发新产品为公司长期发展提供支撑1公司在巩固数控轧辊磨床优势的基础上拓展内外圆复合磨床进一步打开成长空间公司华辰装备与德国Wieland通力合作经过三年的技术攻关两年工程磨削工艺测试成功开发出国内亚微米级万能精密复合磨削中心命名为亚磨削中心适用于军工航空刀具量具模具机床汽车工程机械精密电动机液压泵阀等领域可实现外圆内圆端面轮廓非圆螺纹等复杂特征零件的精密磨削加工磨床对标世界一流产品各项精度指标达到世界同类产品水平1520东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图26公司亚磨削中心示意图数据来源公司年报公司官网东吴证券研究所2公司自主研发的华辰HCK2000数控系统已成功搭载在轧辊磨床和亚磨削中心系列产品上目前已有多台搭载该系统的轧辊磨床产品交付客户使用新增订单覆盖不锈钢硅钢钢材冷轧有色金属新能源等多个行业领域经客户使用及有效反馈华辰自研数控系统配套应用在公司数控轧辊磨床产品上能够全面提升公司产品的磨削精度和磨削效率比肩国外同类产品领先水平3推出磨辊间成套智能化综合解决方案进一步巩固和提升公司的市场占有率和行业地位公司把握全球市场供需格局变迁的市场机遇依托公司多年来在轧辊磨床上下游产业链积累的规模技术和工艺产业链产品客户管理等优势通过复制和延伸现有成功的产业链模式基于产品开发结合解决方案定制全方位满足客户需求开发和完善轧辊磨削客户磨辊间运维系统解决方案深度挖掘进口替代潜在的巨大市场4盈利预测与投资建议1核心假设1全自动数控轧辊磨床2022年末公司未发出产品和库存总量为85台超过公司2021年销量67台随着客户验收收入确认收入端有望保持快速增长假设2023-2025年收入同比增速分别为1525和20随着出货量大幅提升公司成本端仍存在一定均摊降本空间叠加海内外局势好转上游零部件供应畅通假设2023-2025年毛利率分别为3536和372维修改造备件产品随着公司全自动数控轧辊磨床累计销量提升对维修改造备件产品等后服务业务的需求也有望进入高速增长期具体来看1620东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究维修改造业务公司维保业务具备独家性技术壁垒较高假设2023-2025年收入同比增速均为20毛利率维持在36备件产品及其他公司销售砂轮磨削液等轧辊磨床配套产品假设2023-2025年收入同比增速均为15毛利率维持在402盈利预测基于以上假设我们预计公司2023-2025年营业收入分别为388479和574亿元分别同比增长34363525和36162022-2024年归母净利润分别为073094和12亿元分别同比增长15362356和1969表2公司分业务收入预测单位亿元2020A2021A2022A2023E2024E2025E全自动数控轧辊磨床191322276318397477YoY-47646861-1418150025002021毛利率445236853252350036003700维修改造业务024052029034042050YoY-374111549-4434200020002000毛利率524935813556360036003600备件产品014033029033038044YoY-298414519-1237150015001500毛利率496239953633400040004000收入合计231409336388479574YoY-45737753-1786153623561969毛利润合计106152112138175214综合毛利率473445773706356536423722数据来源Wind东吴证券研究所可比公司方面公司主营业务为中高端数控轧辊磨床为数控金属切削机床的子行业故我们选取宇环数控华中数控和秦川机床作为可比公司1720东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究表3可比公司估值表截至2023927收盘价总市值归母净利润亿元PE代码公司LC亿20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E002903SZ宇环数控2073105506909312357463426000837SZ秦川机床12912827533545660045372721300161SZ华中数控44789017107180298523834930平均208553725300809SZ华辰装备314791047112141175168715645数据来源Wind东吴证券研究所宇环数控预测来自Wind一致预测其他均为东吴证券研究所预测3投资建议华辰装备是国内中高端数控轧辊磨床领军企业核心业务突出市场认可度高未来随着下游钢材铝板带箔等行业转型升级叠加公司产能进一步释放技术研发持续推进公司营收规模利润规模将进一步扩大整体而言公司成长性强综合考虑下我们预计公司2023-2025年净利润分别为112141175亿元当前股价对应动态PE分别为715645倍首次覆盖给予增持评级5风险提示1下游制造业景气度不及预期数控轧辊磨床行业景气度受下游制造业景气度影响较大若下游通用设备制造业复苏不及预期机床行业需求将受到较大影响2市场竞争加剧风险公司近几年保持快速发展的势头已经在国内市场处于领先地位但市场的需求变化快速竞争日益激烈如果公司未来在新产品或技术开发销售服务体系构建等方面不能有效适应市场的变化公司将在市场竞争中处于不利地位3核心功能部件过度依赖进口的风险公司数控机床核心功能部件主要包括数控系统等目前该部分部件主要依赖进口在当前海外通胀环境下面临原材料涨价风险若国际政治经济形势出现极端情况则可能因禁售限售面临零部件断供风险1820东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究华辰装备三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产1709195921432605营业总收入336517640766货币资金及交易性金融资产1029100413101306营业成本含金融类224324396468经营性应收款项243400375558税金及附加2568存货406495386654销售费用17192327合同资产25526477管理费用23273339其他流动资产68911研发费用33313742非流动资产364336307279财务费用24447长期股权投资0000加其他收益5101011固定资产及使用权资产172188181164投资净收益18262623在建工程86432211公允价值变动10753无形资产20201919减值损失38000商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用1111营业利润56143178221其他非流动资产85858584营业外净收支1000资产总计2073229524512883利润总额56143178221流动负债515637636874减所得税1172126短期借款及一年内到期的非流动负债1111净利润55126157194经营性应付款项190261180340减少数股东损益8141619合同负债290324396468归属母公司净利润47112141175其他流动负债34505866非流动负债77777777每股收益-最新股本摊薄元019044056069长期借款0000应付债券0000EBIT7120154194租赁负债2222EBITDA36152187227其他非流动负债75757575负债合计592714713951毛利率3329372538083893归属母公司股东权益1468155516961871归母净利率1404216422032282少数股东权益13274262所有者权益合计1481158117381932收入增长率1786537623821960负债和股东权益2073229524512883归母净利润增长率38351370426042389现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流611428920每股净资产元582617672742投资活动现金流114222119最新发行在外股份百万股252252252252筹资活动现金流272500ROIC048689814928现金净增加额148183111ROE-摊薄322720832934折旧和摊销29323333资产负债率2856310929083299资本开支50222PE现价最新股本摊薄16745706456054524营运资本变动27153120227PB现价539509466423数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测1920东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn