事件：近日公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营收7.24亿元，同比-8.80%；归母净利润-1.32亿元，同比-167.48%；扣非归母净利润-1.78亿元，同比-209.34%。2023年第二季度单季度实现营收2.53亿元，同比-44.39%，环比-46.36%；归母净利润-1.33亿元，同比-220.27%，环比-8601.10%；扣非归母净利润-1.56亿元，同比-296.59%，环比-592.45%。
　　投资要点：
　　23Q2公司业绩承压，逆周期加大研发投入及人才建设。由于整体宏观经济及半导体景气周期下行，以及客户去库存等因素的影响，终端市场需求疲软，23Q2公司营收同比和环比大幅下降。在行业下行周期内受供需关系变化的影响，公司23H1毛利率为42.83%，同比下降7.92%，23Q2毛利率环比下降7.08%至38.23%；公司23H1净利率为-18.19%，同比下降42.73%，23Q2净利率环比下降18.52%至-18.19%。公司注重在行业下行周期的人才、技术积累，在研发投入、市场开拓、供应链体系、质量管理、人才建设等多方面持续的资源投入，使得公司销售费用、管理费用、研发费用持续上升，23H1研发投入为3.35亿元，同比增长219.11%，其中计入研发费用的股份支付费用金额为1.63亿元，23H1公司研发人员人数同比增加107人；公司逆周期加大投入，为长期持续发展做好保障。
　　23H1传感器产品营收高速成长，汽车电子领域营收占比提升。23H1传感器产品实现营收0.83亿元，同比增长131.74%，营收占比11.46%；信号链产品在23H1实现营收4.10亿元，同比下降22.27%，营收占比56.66%；电源管理产品在23H1实现营收2.26亿元，同比下降0.79%，营收占比31.22%。在下游市场收入结构方面，23H1汽车电子领域收入占比26.28%，相比22年提升约3%；消费电子领域收入占比10.04%，相比22年提升约3%；泛能源领域收入占比63.68%。
　　23H1新产品研发进展顺利，多款车规级产品推出将助力于公司业绩复苏。公司传感器产品包括磁传感器、温湿度传感器、压力传感器，23H1车规级的磁开关、磁轮速传感器、表压及差压系列压力传感器新产品研发进展顺利，并推出了符合汽车电子应用的磁线性电流传感器，广泛应用于汽车主驱电机电流检测场景。在信号链产品方面，公司推出新一代高性价比隔离类产品，围绕汽车应用量产了车规级CANFD接口芯片、车规级LIN接口芯片、车规级PWMBuffer芯片、车规级I2CI/O扩展芯片等，进一步完善了接口类产品的布局。在电源管理产品方面，23H1多款电机驱动产品获得多家主机厂以及Tier-1定点，应用于贯穿尾灯的LED驱动产品实现量产并在持续放量中。目前新能源汽车销量仍处于快速增长中，23H1公司三大产品线推出多款车规级产品，将助力于公司业绩后续的复苏。
　　通过外延并购拓展产品矩阵，看好昆腾微在产品及市场端与公司形成较强的协同效应。2023年7月18日和8月2日公司发布公告，拟通过现金方式收购昆腾微67.60%股权。昆腾微的主要产品包括音频SoC芯片和信号链芯片，其中音频SoC芯片主要包括无线音频传输芯片、FM/AM收发芯片、USB音频芯片等，信号链芯片主要包括模数转换器（ADC）、数模转换器（DAC）以及集成型数据转换器，通过并购昆腾微将加快公司在音频及信号链产品上的布局；昆腾微的音频SoC芯片应用于消费电子领域，信号链芯片主要应用于通信、工业控制等领域，昆腾微的产品已进入包括JBL、飞利浦、山水音响、唱吧、特斯拉、比亚迪、理想汽车、万利达、绿联、创新、铁三角、TCL、漫步者、惠威、创维、海信、康佳、长虹、联想、视源、枫笛等优质客户，昆腾微将与公司形成较好的客户协同。并购昆腾微将有助于提升公司综合竞争力，看好昆腾微在产品及市场端与公司形成较强的协同效应。
　　盈利预测与投资建议。考虑半导体行业仍处于下行周期，海外模拟芯片龙头厂商加大在中国市场的竞争力度，国内模拟芯片市场竞争加剧，我们下调公司盈利预测，预计公司23-25年归母净利润为0.32/1.60/2.89亿元（原值为2.43/4.33/6.19亿元），对应的EPS为0.22/1.12/2.03元，股票现价对应的PE为537.66/107.57/59.54倍，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求不及预期；新产品拓展不及预期。
　　

研究报告全文：半导体分析师乔琪登记编码S0730520090001逆周期加大研发投入及人才建设内生qiaoqiccnewcom021-50586985外延拓展产品矩阵纳芯微688052中报点评证券研究报告-中报点评增持维持市场数据2023-09-27发布日期2023年09月28日收盘价元12088事件近日公司发布2023年半年度报告2023年上半年公司实现营一年内最高最低元3843011740收724亿元同比-880归母净利润-132亿元同比-16748沪深300指数370049扣非归母净利润-178亿元同比-209342023年第二季度单季度市净率倍263实现营收253亿元同比-4439环比-4636归母净利润-133流通市值亿元11058亿元同比-22027环比-860110扣非归母净利润-156亿元同比环比基础数据2023-06-30-29659-59245每股净资产元4593每股经营现金流元-183毛利率4283投资要点净资产收益率摊薄-20123Q2公司业绩承压逆周期加大研发投入及人才建设由于整体资产负债率771宏观经济及半导体景气周期下行以及客户去库存等因素的影总股本流通股万股1424489914805响终端市场需求疲软23Q2公司营收同比和环比大幅下降在B股H股万股000000行业下行周期内受供需关系变化的影响公司23H1毛利率为个股相对沪深300指数表现4283同比下降79223Q2毛利率环比下降708至公司净利率为同比下降纳芯微沪深300382323H1-181942732723Q2净利率环比下降1852至-1819公司注重在行业下行152周期的人才技术积累在研发投入市场开拓供应链体系-11质量管理人才建设等多方面持续的资源投入使得公司销售费-23-36202209202301202305202309用管理费用研发费用持续上升23H1研发投入为335亿-48-61元同比增长21911其中计入研发费用的股份支付费用金额为163亿元23H1公司研发人员人数同比增加107人公司逆资料来源聚源中原证券周期加大投入为长期持续发展做好保障相关报告23H1传感器产品营收高速成长汽车电子领域营收占比提升纳芯微688052季报点评巩固隔离类产传感器产品实现营收亿元同比增长营收品领先市场地位不断拓展产品品类推动营23H108313174占比1146信号链产品在23H1实现营收410亿元同比下收持续高成长2023-05-08降2227营收占比5666电源管理产品在23H1实现营收纳芯微688052季报点评下游结构持续226亿元同比下降079营收占比3122在下游市场收入优化新产品布局打开成长空间2022-11-结构方面23H1汽车电子领域收入占比2628相比22年提升28约3消费电子领域收入占比1004相比22年提升约3泛能源领域收入占比6368联系人马嶔琦电话021-5058697323H1新产品研发进展顺利多款车规级产品推出将助力于公司业地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼绩复苏公司传感器产品包括磁传感器温湿度传感器压力传邮编200122感器23H1车规级的磁开关磁轮速传感器表压及差压系列压力传感器新产品研发进展顺利并推出了符合汽车电子应用的磁线性电流传感器广泛应用于汽车主驱电机电流检测场景在信号链产品方面公司推出新一代高性价比隔离类产品围绕汽车应用量产了车规级CANFD接口芯片车规级LIN接口芯片车本报告版权属于中原证券股份有限公司11929wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共5页半导体规级PWMBuffer芯片车规级ICIO扩展芯片等进一步完善了接口类产品的布局在电源管理产品方面23H1多款电机驱动产品获得多家主机厂以及Tier-1定点应用于贯穿尾灯的LED驱动产品实现量产并在持续放量中目前新能源汽车销量仍处于快速增长中23H1公司三大产品线推出多款车规级产品将助力于公司业绩后续的复苏通过外延并购拓展产品矩阵看好昆腾微在产品及市场端与公司形成较强的协同效应2023年7月18日和8月2日公司发布公告拟通过现金方式收购昆腾微6760股权昆腾微的主要产品包括音频SoC芯片和信号链芯片其中音频SoC芯片主要包括无线音频传输芯片FMAM收发芯片USB音频芯片等信号链芯片主要包括模数转换器ADC数模转换器DAC以及集成型数据转换器通过并购昆腾微将加快公司在音频及信号链产品上的布局昆腾微的音频SoC芯片应用于消费电子领域信号链芯片主要应用于通信工业控制等领域昆腾微的产品已进入包括JBL飞利浦山水音响唱吧特斯拉比亚迪理想汽车万利达绿联创新铁三角TCL漫步者惠威创维海信康佳长虹联想视源枫笛等优质客户昆腾微将与公司形成较好的客户协同并购昆腾微将有助于提升公司综合竞争力看好昆腾微在产品及市场端与公司形成较强的协同效应盈利预测与投资建议考虑半导体行业仍处于下行周期海外模拟芯片龙头厂商加大在中国市场的竞争力度国内模拟芯片市场竞争加剧我们下调公司盈利预测预计公司23-25年归母净利润为032160289亿元原值为243433619亿元对应的EPS为022112203元股票现价对应的PE为53766107575954倍维持增持投资评级风险提示行业竞争加剧风险下游需求不及预期新产品拓展不及预期2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元8621670150718912279增长比率256269376-97825492053净利润百万元22425132160289增长比率340291200-8722399838065每股收益元157176022112203市盈率倍7696687253766107575954资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共5页半导体图1公司单季度营收及增速情况图2公司单季度归母净利润及增速情况资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图3公司单季度毛利率和净利率情况图4公司23H1年产品结构情况资料来源Wind中原证券资料来源公司公告中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共5页半导体财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元TableFinance2利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产5205724572058926172营业收入8621670150718912279现金781265152917622104营业成本40183589610911284应收票据及应收账款111198199226266营业税金及附加43355其他应收款320182126营业费用3670637996预付账款8036404957管理费用60166136170208存货224605647727785研发费用107404467492524其他流动资产253600328731072935财务费用3-24-28-33-38非流动资产3211137131113911474资产减值损失-3-44000长期投资044444444其他收益516141721固定资产179344380426474公允价值变动收益014000无形资产2232435464投资净收益058485772其他非流动资产120716844868892资产处置收益00000资产总计8416861703172837646营业利润24825432162292流动负债266327372464538营业外收入00000短期借款9420416572营业外支出01000应付票据及应付账款74144154190222利润总额24825332162292其他流动负债98163177208244所得税253023非流动负债1935424242净利润22425032160289长期借款07777少数股东损益00000其他非流动负债1928353535归属母公司净利润22425132160289负债合计285362414506580EBITDA28224295233378少数股东权益61111EPS元157176022112203股本76101142142142资本公积2005953616961696169主要财务比率留存收益274444395555844会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益5506498661667767065成长能力负债和股东权益8416861703172837646营业收入256269376-97825492053营业利润35651212-8723399688064归属母公司净利润340291200-8722399838065获利能力毛利率53505001405642344366现金流量表百万元净利率259515002138461269会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE4070386048236409经营活动现金流101-22939151295ROIC3344267007185351净利润22425032160289偿债能力折旧摊销306690104123资产负债率3391528589695759财务费用310123净负债比率5130557626746821投资损失0-58-48-57-72流动比率1951752153712701146营运资金变动-161-510-17-59-48速动比率078152113231079970其他经营现金流513-1900营运能力投资活动现金流-186-39721176042总资产周转率135043022026031资本支出-187-398-169-185-206应收账款周转率11621133795932973长期投资0-113307188176应付账款周转率768767601633623其他投资现金流1-3461-215772每股指标元筹资活动现金流395390108234每股收益最新摊薄157176022112203短期借款54-7320257每股经营现金流最新摊薄071-161028106207长期借款-97000每股净资产最新摊薄3864561464547574960普通股增加0254100估值比率资本公积增加9575321700PE7696687253766107575954其他筹资现金流-15-322-170-2-3PB3132265260254244现金净增加额-461187264233342EVEBITDA016127541656566664028资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共5页半导体行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对沪深300涨幅15以上增持未来6个月内公司相对沪深300涨幅5至15观望未来6个月内公司相对沪深300涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对沪深300跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投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