核心结论
　　全球领先的商用智能交互显示设备整体解决方案提供商。宸展光电成立于2015年，2020年在深交所上市。公司产品主要包括智能交互显示器、智能交互一体机和智能交互显示设备零部件，广泛应用于零售、金融、工业自动化、医疗、餐饮、快递物流、游戏娱乐、交通运输、公共事业等终端领域。2022年显示器、一体机、其他主营收入占比分别为37.8%、43.0%、19.0%。
　　下游应用广泛，市场空间广阔。商用智能交互显示设备作为万物互联的人机交互终端和数字化、智能化转型的重要基础设备，可在零售、金融、工业、医疗教育等多个领域实现广泛应用，具有良好的需求前景和市场增长空间。
　　四大核心优势，构筑公司核心竞争力。1）产品研发优势：公司具备较强的产品集成设计能力，能为客户提供跨领域的整体解决方案，实现全流程服务。2）生产制造优势：公司布局柔性化、精细化的管理体系，能够灵活满足客户“多样化、客制化”需求，并实现高质量品质管控。3）供应链优势：公司拥有横跨两岸的研发生产基地，并搭建成熟的境内外供应链体系，实现全球范围的快速响应。4）客户优势：公司与国内外多家知名品牌商、制造商等建立了长期、稳定的合作关系，包括Elo、NCR、Diebold、Jabil等。
　　积极推进投资并购，实现业务多元化发展。1）收购3M旗下触控品牌MicroTouch，布局OBM业务，显著提升公司盈利能力。2）收购鸿通科技70%股份，拓展车载智能座舱显示业务。3）参股陕西瑞讯30%股份，提升主板研发及整机系统设计效率及能力，并布局物联网及边缘运算市场；4）投资ITH2.2%股权，与上游芯片公司建立紧密联系，并可获得一定投资收益。我们认为，公司通过外延并购将实现产品线扩充以及产业链延伸，提升核心竞争力。
　　盈利预测：预计公司2023-25年营业收入分别为14.17/17.61/20.18亿元，归母净利润分别为1.86/3.59/3.19亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：外销业务风险；下游行业需求变动风险；原材料价格变动风险等。

研究报告全文：公司深度研究宸展光电商用智能交互显示龙头并购鸿通切入车载显示打开成长空间证券研究报告2023年09月28日宸展光电003019SZ首次覆盖核心结论公司评级买入股票代码003019SZ全球领先的商用智能交互显示设备整体解决方案提供商宸展光电成立于前次评级--2015年2020年在深交所上市公司产品主要包括智能交互显示器智能评级变动首次交互一体机和智能交互显示设备零部件广泛应用于零售金融工业自动当前价格化医疗餐饮快递物流游戏娱乐交通运输公共事业等终端领域19732022年显示器一体机其他主营收入占比分别为378430190近一年股价走势下游应用广泛市场空间广阔商用智能交互显示设备作为万物互联的人机宸展光电面板沪深300交互终端和数字化智能化转型的重要基础设备可在零售金融工业2519医疗教育等多个领域实现广泛应用具有良好的需求前景和市场增长空间137四大核心优势构筑公司核心竞争力1产品研发优势公司具备较强的1产品集成设计能力能为客户提供跨领域的整体解决方案实现全流程服务-5-112生产制造优势公司布局柔性化精细化的管理体系能够灵活满足客2022-092023-012023-05户多样化客制化需求并实现高质量品质管控3供应链优势公司拥有横跨两岸的研发生产基地并搭建成熟的境内外供应链体系实现全分析师球范围的快速响应4客户优势公司与国内外多家知名品牌商制造商单慧伟S0800522120001等建立了长期稳定的合作关系包括EloNCRDieboldJabil等shanhuiweiresearchxbmailcomcn积极推进投资并购实现业务多元化发展1收购3M旗下触控品牌MicroTouch布局OBM业务显著提升公司盈利能力2收购鸿通科技70股相关研究份拓展车载智能座舱显示业务3参股陕西瑞讯30股份提升主板研发及整机系统设计效率及能力并布局物联网及边缘运算市场4投资ITH22股权与上游芯片公司建立紧密联系并可获得一定投资收益我们认为公司通过外延并购将实现产品线扩充以及产业链延伸提升核心竞争力盈利预测预计公司2023-25年营业收入分别为141717612018亿元归母净利润分别为186359319亿元首次覆盖给予买入评级风险提示外销业务风险下游行业需求变动风险原材料价格变动风险等核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元15921812141717612018增长率334138-218243146归母净利润百万元170261186359320增长率619537-288936-110每股收益EPS104160114221196市盈率PE18912317389100市净率PB1919201816数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究宸展光电2023年09月28日索引内容目录投资要点4关键假设4区别于市场的观点4股价上涨催化剂4估值与目标价4宸展光电核心指标概览5一宸展光电全球领先的商用智能交互显示设备供应商611公司概况聚焦商用触控领域提供一站式解决方案612股权结构江朝瑞先生为实控人持有3093股权613主营业务产品品类丰富下游应用广泛614财务分析自主品牌战略成效显著利润率稳中有升8二行业成长空间广阔竞争格局分散921需求端应用领域持续拓展下游市场需求旺盛9211智慧零售商业物联网加速渗透刺激商用交互设备需求9212工业40工业自动化进程加深智能交互显示设备有望起量11213智能座舱座舱智能化浪潮持续车载触控显示屏空间广阔1122竞争格局行业集中度有望提升欧美日企业为第一梯队12三公司具备四大核心优势构筑自身核心壁垒1331产品研发优势具备产品集成设计能力可提供跨行业整体解决方案1332生产制造优势灵活满足多样化客制化需求实现高质量品质管控1433供应链优势横跨两岸的研发生产基地打造全球快速响应供应链体系1434客户优势与国内外头部公司达成紧密合作获得广泛认可15四发展战略积极推进投资并购实现业务多元化发展1541收购触控品牌MicroTouch布局OBM业务1542收购鸿通科技70股份拓展车载智能座舱显示业务1643参股陕西瑞讯30股份布局物联网及边缘运算市场1744投资ITH22股权与上游芯片公司建立紧密联系17五盈利预测与估值1851盈利预测1852相对估值1953投资建议19六风险提示192请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究宸展光电2023年09月28日图表目录图1宸展光电核心指标概览图5图2公司发展历史6图3公司股权结构截至2023年半年报6图4公司主要产品及应用领域7图5公司智能交互一体机产品7图6公司智能交互显示器和显示模组7图7公司分业务营业收入单位百万元8图8公司分业务营业收入占比8图9公司分业务毛利率8图10公司营业收入及同比增速9图11公司归母净利润及同比增速9图12公司毛利率及归母净利率9图13公司期间费用率9图14中国商业物联网渗透率与未来市场空间判断10图15中国智能商用终端市场规模及同比增速10图16全球智能商用终端市场规模及同比增速10图17全球工业自动化设备市场规模11图18理想One四屏交互12图19特斯拉ModelS17英寸中控大屏12图20中国车载显示屏市场规模单位亿元12图21宸展光电可提供整体解决方案13图22宸展光电产品主要下游领域14图23全球自主交易终端市场份额2019年15图24MicroTouch产品线16图25ARM工控机产品17图26工业物联网产品17表1主营业务预测18表2可比公司估值表193请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究宸展光电2023年09月28日投资要点关键假设收入公司主要产品包括智能交互显示器智能交互一体机以及智能交互显示设备零部件2022年四季度开始由于受到海外加息叠加俄乌冲突影响下游整体需求疲软23Q1起公司主要客户开始进入去库存阶段因此我们假设2023年智能交互一体机智能交互显示器其他主营业务收入分别为623513275亿元同比下降200250200中长期来看伴随公司持续拓展新领域并导入新的客户叠加下游景气度修复公司产品收入增速有望恢复其中包含MicroTouch自主品牌的一体机产品增速较高因此我们假设2024-25年公司一体机收入分别为810972亿元同比增长300200显示器收入分别为616678亿元同比增长200100其他主营业务收入分别为330363亿元同比增长200100毛利率得益于1原材料价格下降2公司不断提升供应链管理及生产管理效能降低生产成本3公司持续推进自主品牌战略高毛利的MicroTouch产品占比提升等多因素影响公司主营业务毛利率有望实现逐年增长因此我们假设2023-25年公司一体机毛利率分别为270280285显示器毛利率分别为310320325其他主营业务毛利率分别为390395400区别于市场的观点市场认为由于下游需求疲软商用智能交互显示设备景气下行终端客户进入去库存阶段短期内宸展业绩将会受到较大冲击我们认为一方面公司商用智能交互显示设备产品持续推进自主品牌战略布局OBM业务并向多下游领域持续延伸另一方面公司积极推进投资并购持续扩充公司的产品线并完善产业链的布局因此即便公司短期业绩受下游需求疲软影响承压但长期成长性仍较为确定股价上涨催化剂123年公司业绩承压主要是由于下游需求疲软叠加客户去库存影响若后续下游景气度恢复伴随公司持续拓展新领域并导入新的客户公司业绩有望实现较快回升2公司积极外延投资并购纵向一体化延伸横向扩充业务线持续提升核心竞争力打开长期成长空间估值与目标价公司作为全球领先的商用智能交互显示设备供应商我们看好公司通过持续推进自主品牌战略布局OBM业务同时积极推进投资并购扩充公司产品线完善产业链布局进而提升公司核心竞争力打开成长空间因此我们预计公司2023-25年营业收入分别为141717612018亿元归母净利润分别为186359319亿元首次覆盖给予买入评级4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究宸展光电2023年09月28日宸展光电核心指标概览图1宸展光电核心指标概览图资料来源宸展光电官网宸展光电年财报西部证券研发中心2022Wind5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究宸展光电2023年09月28日一宸展光电全球领先的商用智能交互显示设备供应商11公司概况聚焦商用触控领域提供一站式解决方案宸展光电是商用智能交互显示设备整体解决方案提供商公司成立于2015年专注于定制化商用智能交互显示设备的研发设计生产和销售服务公司产品主要包括智能交互显示器智能交互一体机和智能交互显示设备零部件广泛应用于零售金融工业自动化医疗餐饮快递物流游戏娱乐交通运输公共事业等终端领域图2公司发展历史资料来源宸展光电官网宸展光电2020-23H1财报西部证券研发中心12股权结构江朝瑞先生为实控人持有3093股权第一大控股股东为IPCManagement持股3093公司实控人江朝瑞先生CHIANGMICHAELCHAO-JUEI曾担任台湾录霸股份有限公司总经理钛积创新董事长宸展有限董事现任宸展光电董事通过IPCManagement间接持股公司3093股权图3公司股权结构截至2023年半年报资料来源宸展光电2023H1财报Wind西部证券研发中心13主营业务产品品类丰富下游应用广泛公司主要产品包括智能交互显示器智能交互一体机以及智能交互显示设备零部件智能交互显示器智能交互显示器主要由液晶模组触控模组芯片PCBA塑胶件和金属件等零部件构成显示器接入主机后由用户轻触屏幕界面即可完成人机交6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究宸展光电2023年09月28日互极大提高了操作的便利性融合人体工学和产品美学的设计则较大优化了用户体验按照形态和功能的不同公司显示器产品可分为桌面式智能交互显示器嵌入式智能交互显示器大型数字广告看板智能交互显示模组等智能交互一体机智能交互一体机主要由液晶模组触控模组CPU主机板内存条显卡硬盘电子结构件电源模块等零部件组成由用户根据其使用需求安装相应的系统和软件即可实现功能按照形态和功能的不同公司一体机产品可分为智能交互一体机嵌入式电脑POS终端自助服务机台等智能交互显示设备零部件智能交互显示设备零部件指公司产品的相关组件包括信号处理模块电源转换模块数字采集模块红外式触控感应模块及其他周边产品等主要用于下游客户整机产品系统集成及对产品零部件的更换图4公司主要产品及应用领域资料来源宸展光电2021年财报西部证券研发中心图5公司智能交互一体机产品图6公司智能交互显示器和显示模组资料来源宸展光电2021年财报西部证券研发中心资料来源宸展光电2021年财报西部证券研发中心分产品看智能交互一体机占比持续提升2022年智能交互显示器智能交互一体机其他主营业务占比分别为378430190毛利率分别为303225380其中公司智能交互一体机产品营业收入近年来实现稳步增长营收占比从2017年的81提升至2022年的4307请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究宸展光电2023年09月28日图7公司分业务营业收入单位百万元图8公司分业务营业收入占比智能交互显示器智能交互一体机其他主营业务其他智能交互显示器智能交互一体机其他主营业务其他2000100180090160080140070120060100050800406003040020200100020162017201820192020202120222016201720182019202020212022资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心图9公司分业务毛利率智能交互显示器智能交互一体机其他主营业务4035302520151050201720182019202020212022资料来源宸展光电2022年财报Wind西部证券研发中心14财务分析自主品牌战略成效显著利润率稳中有升持续推进自主品牌战略带来新的利润增长点2022年公司实现营业收入1812亿元同比增长1379归母净利润为261亿元同比增长7282主要由于1公司持续加大市场拓展力度不断导入新的客户和新的项目促进营收持续增长2在MicroTouch品牌的加持下公司在工业自动化智慧医疗游戏博弈等多个应用领域收获了新的业务增量同时自有品牌具有毛利高可延续性可控性杠杆效应强直达终端客户等优势进一步提升公司的盈利能力利润率稳中有升费用管控能力优秀2022年公司毛利率为286同比提升489pct归母净利率为144同比提升492pct主要得益于1公司不断提升供应链管理及生产管理效能降低生产成本提升产品毛利率2公司持续推进自主品牌战略进一步提升综合毛利水平321年下半年起大尺寸面板价格下行下降幅度近504费用管控能力优秀2022年期间费用率同比降低310pct8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究宸展光电2023年09月28日图10公司营业收入及同比增速图11公司归母净利润及同比增速营业收入百万元YoY归母净利润百万元YoY2000403008018003525060160030254014002002012002015100015010080051006000-20400-550-40200-100-150-6020162017201820192020202120222016201720182019202020212022资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心图12公司毛利率及归母净利率图13公司期间费用率销售费用率管理费用率毛利率归母净利率35研发费用率财务费用率83062520415210020162017201820192020202120225-202016201720182019202020212022-4资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心二行业成长空间广阔竞争格局分散21需求端应用领域持续拓展下游市场需求旺盛应用领域持续拓展市场需求旺盛随着全球社会信息化水平的不断提高和用户对于智能简易操作接口的旺盛需求商用智能交互显示设备作为万物互联的人机交互终端和各行各业向数字化智能化转型的重要基础设备具有良好的需求前景和市场增长空间同时上下游行业技术的成熟与应用也促使商用交互显示设备的应用场景不断延伸和深化例如上游显示和交互技术的进步和融合使得产品更加轻薄与智能化下游移动支付技术工业控制技术金融加密和身份验证技术医疗影像技术的发展新零售和无人零售应用场景的兴起则又拉动了下游多领域对商用交互显示设备的需求211智慧零售商业物联网加速渗透刺激商用交互设备需求商业物联网加速渗透市场空间广阔在新冠疫情冲击之下传统线下门店积极拥抱线上渠道商业物联网市场教育进程得以加速根据艾瑞咨询2021年中国商业物联网行业研究报告显示2021年中国零售餐饮本地生活门店数量约为4000万个除极少数9请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究宸展光电2023年09月28日百强企业具备打通各场景设备互联协同的能力外大量的商户仅配备基础的终端设备场景应用割裂未来随着商业物联网渗透率的进一步提高至50预计中国商业物联网市场规模有望增长至5000亿元图14中国商业物联网渗透率与未来市场空间判断资料来源艾媒咨询西部证券研发中心POS终端自助收银机等商用智能交互设备迎来旺盛需求商业物联网发展较为成熟的场景集中在交易环节智能金融POS机台式收银机等是智慧零售领域最常见的商用智能终端产品形态根据艾瑞咨询统计测算2020年中国智能商用终端包括智能金融POS安卓收银机和手持非金融设备在内市场规模为89亿元在疫情影响下增长速度出现短暂回落但预计自2021年后市场将会延续此前的快速增长到2023年达到141亿元由于中国市场的智能商用终端起步较早发展领先于海外市场加之中国厂商加速海外布局预计全球智能商用终端市场增速将高于中国2020-23年全球智能商用终端市场CAGR超过20图15中国智能商用终端市场规模及同比增速图16全球智能商用终端市场规模及同比增速市场规模亿元YoY市场规模亿元YoY1603500350350014030003003000120250025025001002000200200080150015015006010001001000402050050500000000201620172018201920202021E2022E2023E201620172018201920202021E2022E2023E资料来源艾媒咨询西部证券研发中心资料来源艾媒咨询西部证券研发中心10请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究宸展光电2023年09月28日212工业40工业自动化进程加深智能交互显示设备有望起量制造业智能化转型升级加速工业自动化设备市场规模持续扩张伴随着工业40在全球范围内掀起产业变革浪潮制造业向高端化智能化转型升级步伐加快工业自动化进程不断加深全球工业自动化设备的总体市场规模不断增大据PrecedenceResearch数据显示2021年全球工业自动化设备市场规模为1966亿美元预计到2030年将增长至4128亿美元2021-30年CAGR为86工业智能交互显示设备助力工业40建设市场空间广阔工业领域用智能交互显示设备其产品形态主要表现为通过触控显示界面替代控制按钮和指示灯的智能化操作终端该智能终端具有输入和调节生产参数记录显示和分析生产数据监控机器设备和流水线的运行状态等功能通过创造更加直观的人机交互界面提高了生产的智能化可视化程度和生产效率因此工业智能交互显示设备作为工业自动化不可或缺的重要辅助设备具有广阔的市场前景图17全球工业自动化设备市场规模市场规模十亿美元45040035030025020015010050020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E资料来源PrecedenceResearch西部证券研发中心213智能座舱座舱智能化浪潮持续车载触控显示屏空间广阔多屏化大屏化联屏化趋势下智能座舱车用显示屏空间广阔智能化座舱浪潮之下车载显示屏已从传统的单屏扩展到包括中控屏副驾后座电子后视镜倒车镜HUD等在内的多个屏幕并朝着大屏化联屏化趋势发展量价齐升下进一步打开车载显示产品市场空间据毕马威预测2026年中国车载显示屏包括HUD液晶中控屏液晶仪表盘流媒体后视镜在内市场规模有望达到1064亿元2022-26年CAGR为13211请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究宸展光电2023年09月28日图18理想One四屏交互图19特斯拉ModelS17英寸中控大屏资料来源汽车之家西部证券研发中心资料来源汽车之家西部证券研发中心图20中国车载显示屏市场规模单位亿元20222026E500450400350300250200150100500HUD液晶中控屏液晶仪表盘流媒体后视镜资料来源毕马威西部证券研发中心综上所述随着工业40智慧城市建设成为全球热点智慧零售智慧医疗智慧交通智慧教育智慧政务智慧能源智慧环保智慧建筑等智慧城市内涵正得到快速发展物联网作为智慧城市架构中的基本要求和模块单元将迎来广阔的市场空间商用智能交互显示设备将迎来较大的市场需求22竞争格局行业集中度有望提升欧美日企业为第一梯队商用智能交互显示设备制造行业厂商数量众多但竞争格局较为分散行业集中度较低规模较大的企业数量相对较少行业厂商的经营模式主要为OEM但部分领先厂商已逐渐向JDMODM模式转型总体上随着行业发展的成熟和产业链的延伸整合行业集中度有望逐步提高从全球竞争格局来看行业主要厂商大致可划分为三个梯队第一梯队是以EloNCRDieboldMouse为代表的欧美日企业该类企业起步较早经过多年发展已成为拥有全球知名品牌和优质终端资源的行业巨头经营重点主要为产品研发设计和品牌运营生产12请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究宸展光电2023年09月28日环节主要为外包第二梯队是以安勤科技伍丰科技桦汉科技佳世达宸展光电为代表的制造厂商该类企业在全球产业链转移过程中获得先发优势目前已发展成为拥有较大业务规模较高生产制造水平能够提供高品质定制化产品解决方案服务的领先企业第三梯队主要为小型生产厂商起步较晚数量较多是目前国内大部分企业所处的梯队宸展光电目前已逐步形成ODM和OBM并驾齐驱的业务格局由全球竞争格局中的第二梯队向第一梯队发展在JDMODM业务模式下公司既能够与客户协同开发高度定制化的产品也能够独立研发设计产品的部分标准化模块具备较强的自主创新能力产品目前已销往美洲欧洲亚洲等数十个国家及地区得到了国内外客户的广泛认可同时公司通过收购美国3M旗下MicroTouch品牌进行自有品牌运营从OEMODM模式逐步向ODMOBM战略转型逐步形成ODM和OBM并驾齐驱的业务格局三公司具备四大核心优势构筑自身核心壁垒31产品研发优势具备产品集成设计能力可提供跨行业整体解决方案公司核心团队具备研发设计制造深度整合能力可提供全流程服务商用智能交互显示设备将智能交互画面显示软固件应用等功能高度兼容于一体并根据不同领域客户需求拓展相应的功能模块及软硬件因此对企业的产品集成设计能力要求较高公司核心管理团队在该领域拥有超过30年的行业解决方案经验和知识并已建立了一支由软固件电机机械光学调校背光触控系统整合等不同专业背景的人员组成的经验丰富对行业技术及产品应用有深刻理解的核心团队同时公司在多年业务中通过深度参与客户产品的协同开发深入挖掘各应用领域的需求已积累了丰富的产品研发设计经验具备了较强的产品集成设计能力能够根据用户需求为用户提供产品研发设计固件及底层软件开发生产制造售后技术支持等全流程服务图21宸展光电可提供整体解决方案资料来源宸展光电招股说明书西部证券研发中心13请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究宸展光电2023年09月28日公司深耕商用智能交互设备领域拥有多元化的产品品类下游应用广泛商用智能交互终端应用领域广泛不同应用领域对于产品的功能性能要求都不同具有少量多样高度定制化的特点公司多年与客户共同深入合作进行产品研发积累了丰富的行业经验和跨行业的产品解决方案能力能够满足零售金融工业自动化医疗交通健身教育及会议系统等应用领域的各种通用及特殊功能需求因此公司不断拓展终端应用行业从以零售为主已成功拓展至金融工业自动化医疗游戏博弈快递物流交通运输智能健身远端会议及公共事业等多个领域随着公司产品技术和行业经验的不断积累公司将在上述领域持续深化产品应用并通过对其他应用领域的技术进行及时整合与创新推出新的产品种类拓展更多应用领域继续巩固公司产品的多元化优势图22宸展光电产品主要下游领域资料来源宸展光电2021年财报西部证券研发中心32生产制造优势灵活满足多样化客制化需求实现高质量品质管控公司柔性化精细化的管理体系能够灵活满足客户多样化客制化的产品研制需求实现高质量品质管控定制化业务所具有的小批量多批次非标化生产特点对于企业的柔性化精细化生产管理水平有较高要求在产品生产过程中企业需要频繁切换生产线工单和原材料运送因此容易面临工序时间不合理工人工时错配物料管控困难产品良率下降等情形从而整体降低了生产效率为确保生产制造能够稳定高效开展公司通过完善生产制度购置先进的自动化生产设备升级信息化管理系统等措施实时同步生产动态及追溯生产履历打造了业内领先的柔性化精细化生产管理体系同时公司产品符合CCC中国台湾BSMI北美FCC欧盟CELVD或CB欧盟RoHS指令澳大利亚EMC日本VCCI等认证标准满足了国内外市场客户对于产品高品质的要求33供应链优势横跨两岸的研发生产基地打造全球快速响应供应链体系公司拥有横跨两岸的研发生产基地并已搭建成熟的境内外供应链体系为实现全球化战略公司在厦门总部及中国台湾设立研发生产基地并在厦门中国台湾中国香港上海北京深圳长沙美国密歇根日本东京等地设立子公司分公司或办事处为客户提供销售技术服务和开展市场开拓工作完善的供应链体系及丰富的国际化运作经验为公司产品广销全球提供了良好基础也为公司向美洲欧洲亚洲等数十个国家和地区的客户提供全面及时的销售和售后服务实施了保障同时国际化的经营战略也有助公司掌握全球产品应用最新发展趋势持续发掘跨区域商机发挥供应链与生产管理的最大优势14请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究宸展光电2023年09月28日34客户优势与国内外头部公司达成紧密合作获得广泛认可公司与国内外头部公司达成紧密合作获得广泛认可公司凭借持续多年为客户提供设计领先品质过硬种类丰富的智能交互显示设备产品已与国内外多家知名品牌商制造商等客户建立了长期稳定的合作关系并获得客户的广泛认可例如Elo为全球知名智能交互显示设备品牌商NCR和Diebold为美国知名POS机和ATM厂商巨头Jabil是全球领先的电子制造服务供应商Mouse为日本知名高端显示器制造商系MC的全资子公司Acrelec为欧洲知名自助终端设备制造商新北洋为国内知名智能交互显示设备制造商长城信息为国内主流ATM厂商等上述品牌商与制造商均具有稳定的市场地位并且对产品设计及质量要求高因此也保障了公司业务的稳定性展望未来公司将继续秉持以客户需求为中心的经营理念不断提升在重要客户中的销售占比并积极拓展新客户以实现公司持续快速发展图23全球自主交易终端市场份额2019年8223NCR东芝7迪堡47青岛创捷7中科英秦Fujitsu海信商用其他24资料来源华经情报网西部证券研发中心四发展战略积极推进投资并购实现业务多元化发展41收购触控品牌MicroTouch布局OBM业务2020年9月公司收购3M旗下触控品牌MicroTouch布局OBM业务MicroTouch品牌历史悠久具有广泛的行业影响力针对MicroTouch品牌公司聚焦重点行业和客户加强品牌与产品组合建设在承接3M公司原有的触控系统产品客户的基础上积极搭建海内外销售渠道运营推广2022年度MicroTouch品牌运营成效显著在工控医疗金融等多个应用领域为公司带来新客户和业务增量除此之外通过自有品牌运营公司业务模式也进一步由ODMJDM向OBM迈进OBM模式具有直达终端客户延续性可控性杠杆效应等特点有利于提升公司毛利水平加快业务拓展15请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究宸展光电2023年09月28日图24MicroTouch产品线资料来源宸展光电公司官网西部证券研发中心42收购鸿通科技70股份拓展车载智能座舱显示业务两次收购共计持有鸿通科技70股份2021年11月公司收购鸿通科技10股份2023年9月公司拟使用IPO募集资金18亿元收购鸿通科技60股份交易完成后公司将合计持有鸿通科技70股份鸿通科技将成为公司控股子公司鸿通科技的前身为TPK车载触控模组事业部门2021年10月从TPK分拆成立独立公司自2012年第一个车载触控模组产品量产后鸿通科技持续耕耘全球车载智能座舱应用市场客户包括美国新能源车领导品牌欧洲主要一线豪车品牌及欧洲客用大飞机品牌等其中包括一级供应商近两年鸿通科技开始从触控模组厂商向整机厂商转型自2022年开始已取得多家头部新能源车厂的项目定点和量产订单预计在2024年以后陆续放量有望显著提升业绩收购鸿通科技有助于公司加快进入车载智能座舱领域提升跨行业整合能力一方面鸿通科技2022年实现营业收入364亿元23H1实现营业收入149亿元交易完成后鸿通科技将纳入公司合并报表范围扩大公司的经营规模和营收规模另一方面鸿通科技在欧美和大陆车载显示市场累积的业务资源客户渠道和技术创新有助于公司加快进入车载显示行业丰富公司产业格局同时提升公司的硬件集成和主板开发能力完善公司产业链布局为公司提供新的利润增长点除此之外公司在智能交互显示设备研发设计供应链与生产管理等经验也将助力鸿通科技提升客户服务能力提高产品整体附加价值加强上下游产业链的协同我们认为未来公司有望充分发挥与鸿通科技之间的业务协同效应提升公司自身的跨行业整合能力和整体竞争优势16请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究宸展光电2023年09月28日43参股陕西瑞讯30股份布局物联网及边缘运算市场2023年3月公司参股瑞讯科技30股份瑞迅科技是一家嵌入式计算机及物联网终端产品的研发生产销售服务商主要产品包括嵌入式工控产品主板BOXIPC商用一体机等和工业物联网产品DTU工业路由器工业边缘网关等1嵌入式计算机业务主要设计生产基于工业ARM及PowerPC等级的工业计算机产品能够提供从Kernel层到APK层的全方位服务为行业客户提供嵌入式软硬件设计制造服务产品广泛应用于智慧城市智能终端工业智能智能交通智能仪器设备等行业2物联网业务主要提供针对工业现场设备如PLCCNC传感器仪表等设备进行采集协议转换同时提供对采集设备本身的在线状态监测管理升级等功能依托于瑞迅工程师在工业行业的多年工作经验积累了大量工业通信协议可以支持250种以上的工业协议投资瑞讯科技有助于公司掌握Android主板设计资源并进一步将产品延伸在物联网与边缘运算领域无论是一体机或自有品牌业务主板都是策略性的原部件为此公司一方面通过加大研发投入提升主板研发能力另一方面通过投资并购方式与优秀项目团队合作补充优势资源通过参股瑞讯1技术及产品方面藉由瑞迅多年ARM架构产品开发经验公司可提升主板研发及整机系统设计效率及能力增加产品附加价值及拓展新的应用领域同时搭配瑞迅的物联网产品方案公司业务可快速延申至物联网与边缘运算领域2市场及销售方面公司与瑞迅在整机业务客户资源上具有互通性双方合作可充分整合客户资源提升市场拓展能力3营运方面双方将进一步加强供应链资源整合增加成本竞争力图25ARM工控机产品图26工业物联网产品资料来源瑞讯科技公司官网西部证券研发中心资料来源瑞讯科技公司官网西部证券研发中心44投资ITH22股权与上游芯片公司建立紧密联系2023年6月公司全资子公司萨摩亚宸展以自有资金向ITH增资认购22ITH股权ITH持有100的奕力科技股权奕力科技是专业的面板驱动与触控IC设计公司并且是中日韩等国家主要面板供货商其产品线涵盖手机平板计算机笔记本电脑工控电竞穿戴电视与车载等大中小尺寸之消费性产品应用2017年成功结合面板显示器和触控两项技术推出一系列整合型TDDI产品后近年来营业额成长率快速市占率达到全球第2名截至2021年初产品累计出货量已超过80亿颗位居领导性地位投资ITH有助于公司提升供应链管理能力和上下游业务整合能力一方面公司通过本次增资可以参与ITHPre-IPO轮的股权投资从财务投资角度在持有期间的股利分配收入或上市后的资本利得可为公司带来一定的投资收益增加公司利润我们预计投资收益额约为11亿元另一方面显示和触控芯片属于触控显示屏和工业电脑的重要原材料17请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究宸展光电2023年09月28日芯片设计公司更是行业生态圈的重要参与者通过股权投资有利于公司与奕力在未来建立更加广泛和深入的合作关系促进公司提升供应链管理能力与上下游的业务整合能力五盈利预测与估值51盈利预测基本假设收入公司主要产品包括智能交互显示器智能交互一体机以及智能交互显示设备零部件2022年四季度开始由于受到海外加息叠加俄乌冲突影响下游整体需求疲软23Q1起公司主要客户开始进入去库存阶段因此我们假设2023年智能交互一体机智能交互显示器其他主营业务收入分别为623513275亿元同比下降200250200中长期来看伴随公司持续拓展新领域并导入新的客户叠加下游景气度修复公司产品收入增速有望恢复其中包含MicroTouch自主品牌的一体机产品增速较高因此我们假设2024-25年公司一体机收入分别为810972亿元同比增长300200显示器收入分别为616678亿元同比增长200100其他主营业务收入分别为330363亿元同比增长200100毛利率得益于1原材料价格下降2公司不断提升供应链管理及生产管理效能降低生产成本3公司持续推进自主品牌战略高毛利的MicroTouch产品占比提升等多因素影响公司主营业务毛利率有望实现逐年增长因此我们假设2023-25年公司一体机毛利率分别为270280285显示器毛利率分别为310320325其他主营业务毛利率分别为390395400盈利预测结果预计2023-25年营业收入分别为141717612018亿元同比增长-218243146毛利率分别为310131733206表1主营业务预测亿元20192020202120222023E2024E2025E营业收入1322119415921812141717612018yoy338-97133401379-218243146毛利率2546252023702859310131733206智能交互一体机364404610779623810972yoy13197111250862778-200300200毛利率2327209517242254270028002850智能交互显示器832621689684513616678yoy-1658-25331093-068-250200100毛利率2498258324593026310032003250其他主营业务123168285344275330363yoy14365693206-200200100毛利率3348330834003797390039504000其他业务003009005005005006yoy-040-4314505050毛利率952768489848900085008000资料来源Wind西部证券研发中心18请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究宸展光电2023年09月28日52相对估值我们选取智能交互显示产品供应商鸿合科技视源股份康冠科技智微智能作为可比公司考虑到公司作为全球领先的商用智能交互显示设备供应商下游应用广泛并积极推进投资并购完善产业链布局我们给予公司2023年22xPE对应23年市值为408亿元表2可比公司估值表公司代码股价净利润亿元EPS元PE倍2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025E鸿合科技002955SZ262443856569718624129714071089883视源股份002841SZ5048219626863246313383463161213181090康冠科技001308SZ243513171563185019423027212571060895智微智能001339SZ2566156240316063096127409426632021平均209315321222宸展光电003019SZ197318635932011422119617308941005资料来源Wind西部证券研发中心最新股价为2023年9月27日收盘价可比公司来自Wind一致预期53投资建议公司作为全球领先的商用智能交互显示设备供应商我们看好公司通过持续推进自主品牌战略布局OBM业务同时积极推进投资并购扩充公司产品线完善产业链布局进而提升公司核心竞争力实现公司业绩加速因此我们预计公司2023-25年营业收入分别为141717612018亿元归母净利润分别为186359319亿元其中2024年预计将产生11亿元左右投资收益ITH22股权退出首次覆盖给予买入评级六风险提示1外销业务风险公司产品销售以外销为主相关业务主要使用美元结算未来随着公司经营规模的扩大公司外汇持有量预计将持续增加若汇率出现不利波动则可能导致公司发生汇兑损失对公司盈利能力造成一定程度的不利影响此外外销业务还受到进口国的贸易政策经济状况市场需求等国际贸易环境的影响若未来中美贸易摩擦加剧或国际贸易环境出现恶化将可能对公司经营产生不利影响2下游行业需求变动的风险商用智能交互显示设备主要应用于零售金融工业自动化医疗餐饮等下游终端领域但若下游行业整体需求增长放缓或商用客户的产品需求偏好发生改变进而导致公司产品主要应用领域的设备需求出现下降则可能对公司的盈利能力产生不利影响3主要原材料价格变动风险公司产品的主要原材料包括液晶面板触摸屏集成电路电脑主板Touch控制板等相关成本占产成品的比重较大其价格的波动变动将对公司产品成本构成重大影响若其价格在短期内大幅上升而本公司无法及时调整产品的销售价格将对公司产品的毛利率产生不利影响从而影响公司的经营业绩19请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究宸展光电2023年09月28日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物252250538646744营业收入15921812141717612018应收款项440428324407470营业成本1215129497712031371存货净额491405337414465营业税金及附加27456其他流动资产525471517506498销售费用5261716271流动资产合计17091554171619732177管理费用136158160159182固定资产及在建工程11611581103117财务费用4561621长期股权投资00000其他费用-收入24161211913无形资产44433营业利润206332232450400其他非流动资产46177100108128营业外净收支02011非流动资产合计166296185214248利润总额206330232449400资产总计18751851190121872425所得税费用3769469080短期借款29473104115129净利润170261186359320应付款项252235196235263少数股东损益00000其他流动负债11111归属于母公司净利润170261186359320流动负债合计547308300350393长期借款及应付债券4461016财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债1517111414盈利能力长期负债合计1921172430ROE135184120212168负债合计566329317375423毛利率237286310317321股本128148163163163营业利润率130183164255198股东权益13091521158318122002销售净利率107144131204158负债和股东权益总计18751851190121872425成长能力营业收入增长率334138-218243146现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率476609-300936-110净利润170261186359320归母净利润增长率619537-288936-110折旧摊销2117101011偿债能力利息费用4561621资产负债率302178167171175其他425166138222105流动比312504572563554经营活动现金流229387317149228速动比223373460445436资本支出51263225其他3389211076每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流2890477519每股指标债务融资230165481419EPS104160114221196权益融资7296124130130BVPS80493497311131230其它1530000估值筹资活动现金流17329175117111PE18912317389100汇率变动PB1919201816现金净增加额28628810898PS2018231816数据来源公司财务报表西部证券研发中心20请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明