2023H1营收利润有所下滑，主要系工程收入减少且生柴价差不振。2023年上半年公司实现营业收入/归母净利润7.92/0.97亿元，同比-14.94%/-28.10%；实现毛利率26.67%，同比-0.13pct。公司业绩下滑但盈利能力未受影响，主要系：1）在建项目少导致BOT建设收入同比显著下滑，2023H1公司有机固废处理工程建造收入0.09亿元，同比-94.87%；2）生物柴油销量增长但价差不振，2023H1公司有机固废资源化产品/生物垃圾资源化产品营收分别为4.31/0.69亿元，分别同比-6.89%/-7.14%，毛利率分别为14.26%/46.16%，分别同比-6.13pct/-5.31pct，整体下滑可控。
　　打造大型生态园标杆项目，广州项目创收显著。公司持续探索深度协同无害化处理、深度资源化利用的生态环境园模式，打造广州、中山、茂名高州等多个大型生态环境园标杆项目。其中，广州生态园项目为对餐饮垃圾、厨余垃圾、动物固废、粪污四类有机固废进行协同处理的大型标杆性生态环境园项目（设计产能2040吨/日），同时制备生物柴油，2023年上半年公司酶法改造后，生柴产能从10万吨/年提升至15万吨/年，2023H1广州项目实现营业收入/营业利润分别为4.29/0.33亿元。
　　锚定深度资源化赛道，构建生物柴油全产业链。公司依托在广州、深圳、中山等大中城市生产基地的废弃油脂收运、处置特许经营权，获取稳定原料来源，并进一步构建从上游废弃油脂收运端、中游生产端、下游产品应用端的生物柴油全产业链条体系。2023H1公司资源化产品营收占比合计达到63.07%，在公司业务结构中重要性持续凸显。
　　布局生物合成学应用，拟生产PHAs和HMOs产品。公司以成熟的微生物发酵技术为基础，大力发展合成生物学技术生产生物基新材料等方面的研究，拟生产聚羟基脂肪酸酯（PHAs）和人乳低聚糖（HMOs）两大类产品。其中，PHAs为利用合成生物学技术发酵而成的可降解塑料，根据普华永道，PHAs市场在2025/2030/2040年市场规模分别可达629/3553/12000亿元。HMOs具有调节免疫、帮助婴幼儿和成人大脑发育及调节肠道菌群等功能，目前仍处于市场导入期，预计2027年保守/中性/乐观情景下全球市场规模分别为9.57/13.60/18.38亿美元。
　　盈利预测：我们预计2023-2025年公司实现营收22.76/28.57/34.73亿元，归母净利润分别为3.01/3.52/4.06亿元，对应PE分别为16.64x/14.24x/12.34x，维持“增持”评级。
　　风险提示：国内外宏观形势变化超出预期，募投项目实施不及预期，生物柴油价差波动，盈利预测和估值模型不及预期等

研究报告全文：TableInfo1TableDate朗坤环境301305环保发布时间2023-09-27TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告增持锚定深度资源化赛道布局生物合成学应用上次评级增持2TableSummary023H1营收利润有所下滑主要系工程收入减少且生柴价差不振2023股票数据TableMarket20230927年上半年公司实现营业收入归母净利润792097亿元同比-1494-6个月目标价元--2810实现毛利率2667同比-013pct公司业绩下滑但盈利能力未收盘价元2059受影响主要系1在建项目少导致BOT建设收入同比显著下滑2023H112个月股价区间元20332641公司有机固废处理工程建造收入009亿元同比-94872生物柴油总市值百万元501512销量增长但价差不振2023H1公司有机固废资源化产品生物垃圾资源总股本百万股244股百万股化产品营收分别为431069亿元分别同比-689-714毛利率分别A244B股H股百万股00为14264616分别同比-613pct-531pct整体下滑可控日均成交量百万股1打造大型生态园标杆项目广州项目创收显著公司持续探索深度协同无害化处理深度资源化利用的生态环境园模式打造广州中山茂历史收益率曲线TablePicQuote名高州等多个大型生态环境园标杆项目其中广州生态园项目为对餐饮垃圾厨余垃圾动物固废粪污四类有机固废进行协同处理的大型朗坤环境沪深300标杆性生态环境园项目设计产能2040吨日同时制备生物柴油202320年上半年公司酶法改造后生柴产能从10万吨年提升至15万吨年152023H1广州项目实现营业收入营业利润分别为429033亿元10锚定深度资源化赛道构建生物柴油全产业链公司依托在广州深圳5中山等大中城市生产基地的废弃油脂收运处置特许经营权获取稳定0原料来源并进一步构建从上游废弃油脂收运端中游生产端下游产-5品应用端的生物柴油全产业链条体系2023H1公司资源化产品营收占比-10-15合计达到6307在公司业务结构中重要性持续凸显2023520238布局生物合成学应用拟生产PHAs和HMOs产品公司以成熟的微生物发酵技术为基础大力发展合成生物学技术生产生物基新材料等方面的研究拟生产聚羟基脂肪酸酯PHAs和人乳低聚糖HMOs两大TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益-6-2类产品其中PHAs为利用合成生物学技术发酵而成的可降解塑料根相对收益-51据普华永道PHAs市场在202520302040年市场规模分别可达629355312000亿元HMOs具有调节免疫帮助婴幼儿和成人大脑发TableReport育及调节肠道菌群等功能目前仍处于市场导入期预计2027年保守相关报告朗坤环境301305固废处理领军企业产中性乐观情景下全球市场规模分别为95713601838亿美元能释放业绩可期盈利预测我们预计2023-2025年公司实现营收227628573473亿元--20230717归母净利润分别为301352406亿元对应PE分别为1664x1424x1234x维持增持评级风险提示国内外宏观形势变化超出预期募投项目实施不及预期生物柴油价差波动盈利预测和估值模型不及预期等TableAuthorTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E证券分析师廖浩祥营业收入16191819227628573473执业证书编号S0550522070001-4412123525132555215718390955638liaohxnesccn归属母公司净利润228243301352406-4831634242416841541每股收益元125133124145167市盈率000000166414241234市净率000000142129117净资产收益率15311406855908949股息收益率000000000000000总股本百万股124183244244244请务必阅读正文后的声明及说明朗坤环境公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金476208824562801净利润254316369426交易性金融资产0000资产减值准备18252525应收款项248311357452折旧及摊销136130146158存货69698093公允价值变动损失0000其他流动资产112132147157财务费用66115121127流动资产合计1103287733433884投资损失-3-6-6-6可供出售金融资产运营资本变动-102-74-1-93长期投资净额0000其他-5-112固定资产491620684735经营活动净现金流量363504656638无形资产2669270527822857投资活动净现金流量-264-275-277-276商誉0000融资活动净现金流量-361383-11-17非流动资产合计3356350436343752企业自由现金流63228350329资产总计4459638169777636短期借款051525应付款项281350443541财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债148157157157每股收益元133124145167流动负债合计518641768901每股净资产元1010144715911758长期借款1862196220622162每股经营性现金流量元199207269262其他长期负债140147147147成长性指标长期负债合计2002210922092309营业收入增长率124251255216负债合计2520274929773210净利润增长率63242168154归属于母公司股东权益合计1846352338754282盈利能力指标少数股东权益94108125144毛利率253262256252负债和股东权益总计4459638169777636净利润率133132123117运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数4213442042074192营业收入1819227628573473存货周转天数1440148312671199营业成本1358167821252598偿债能力指标营业税金及附加17182331资产负债率565431427420资产减值损失-12-10-10-10流动比率213449435431销售费用12182635速动比率141376368362管理费用95105136174费用率指标财务费用74110100103销售费用率07080910公允价值变动净收益0000管理费用率52464850投资净收益3666财务费用率40483530营业利润259324382441分红指标营业外收支净额00-1-2股息收益率00000000利润总额259324380439估值指标所得税581113PE倍000166414241234净利润254316369426PB倍000142129117归属于母公司净利润243301352406PS倍000220176144少数股东损益12141719净资产收益率141869195资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24朗坤环境公司点评TablePageTop研究团队简介廖浩祥上海交通大学硕士环境工程专业湖南大学学士环境工程专业拥有TableIntroduction3年证券期货从业经验曾就职中信证券衍生品业务方向熟悉商品期货期权交易现任东北证券交运环保组组长分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准准美国市场以纳斯达克综合指数或投资标普500指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34朗坤环境公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44