事件：
　　香港旅发局公布，受惠暑假旅游旺季带动，2023年8月初步访港旅客数字约为410万人次，相等于疫情前（17至19年相同月份）平均数的84%。
　　点评观点：
　　7-8月受益于暑期出行旺盛，内地访港旅客恢复度提升：
　　7月/8月内地访港旅客分别达298/ 343万人次，进一步恢复至18年同期的68%/71%。于6/30季度，内地访港客流/莎莎港澳零售额较18年同期的恢复率分别为59%/ 46%，其中季内莎莎港澳门店旅客销售占比为47%，疫前为70%。内地访港客流恢复度高于莎莎港澳零售额恢复度，原因或为疫情后内地美妆购物渠道更丰富，旅客访港或更倾向体验型消费等。
　　香港本地美妆零售的竞争态势方面，对比莎莎官网线上价格和中免日上折后到手价，在大牌明星品仍有约10%左右的价格优势（见表1）。疫情前主要竞争对手卓悦、colourmix式微；相较香港主售日本美妆产品的松本清，莎莎货品相对多样化，顾客具备粘性，6成销售来自VIP会员。
　　预计利润改善弹性优先于收入修复，驱动力在于中国港澳地区降本增效及门店精细化运营逐步体现：
　　疫情期间莎莎对于中国港澳门店进行了较多降本增效及精细化运营措施，在港澳地区具备丰富的零售运营经验，单店店效显著修复。包括：
　　（1）门店位置优化，亏损或低店效门店在疫情期间关闭。此前2019/3/31，莎莎港澳门店数最高达118家，截至6/30港澳门店共81家。以尖沙咀、铜锣湾、旺角等位置佳的门店为例，近期单店恢复至疫情前的8-9成。
　　（2）莎莎在中国香港对门店选址具备丰富经验，店员工资结构优化。莎莎作为本地零售商，在中国港澳地区对于门店的人流、客群及选址具备丰富经验，按客群划分门店类型进行零售运营，店员工资提成结构优化。
　　展望未来，受益于疫情期间的门店优化及精细化运营，若访港客流持续修复及毛利率维持稳定（2023/3/31财年公司毛利率为40%），预计中国港澳地区的莎莎门店租金比率有望为10%或低双位数左右，港澳地区的税前利润率有望恢复至高单位数至10%左右。
　　年内业务重心在于进一步优化港澳市场，吸引访港旅客消费，公司在疫情前派息率较高：
　　年内公司重点在于优化港澳市场单店表现，开店策略相对谨慎，预计年内港澳有个位数的门店新增。内地业务整合优化中，预计内地业务在盈亏平衡附近；马来西亚地区利润率有望维持稳定。疫情前17-19财年，公司的派息率在100%以上，疫情期间派息中断。随着访港客流恢复，中国港澳地区业绩和现金流修复，未来若恢复派息，公司估值吸引
　　风险提示：
　　访港旅客量恢复不及预期；
　　访港内地旅客购物意愿下降，购物习惯改变；
　　行业竞争加剧。

研究报告全文：即时点评内地访港旅客恢复利润改善弹性向好莎莎国际0178HK2023-9-27星期三事件香港旅发局公布受惠暑假旅游旺季带动2023年8月初步访港旅客数字约为410万人次相等于疫情前17至19年相同月份平均数的84相关报告点评观点零售行业即时点评内地访港人次快7-8月受益于暑期出行旺盛内地访港旅客恢复度提升速恢复可关注香港本地零售标的-7月8月内地访港旅客分别达298343万人次进一步恢复至18年同期20230214的6871于630季度内地访港客流莎莎港澳零售额较18年同期的恢复率分别为5946其中季内莎莎港澳门店旅客销售占比为47疫前为70内地访港客流恢复度高于莎莎港澳零售额恢复度原因或为疫情后内地美妆购物渠道更丰富旅客访港或更倾向体验型消费等香港本地美妆零售的竞争态势方面对比莎莎官网线上价格和中免日上折后到手价在大牌明星品仍有约左右的价格优势见表疫情101前主要竞争对手卓悦式微相较香港主售日本美妆产品的松colourmix本清莎莎货品相对多样化顾客具备粘性成销售来自会员6VIP预计利润改善弹性优先于收入修复驱动力在于中国港澳地区降本增效及门店精细化运营逐步体现疫情期间莎莎对于中国港澳门店进行了较多降本增效及精细化运营措施在港澳地区具备丰富的零售运营经验单店店效显著修复包括门店位置优化亏损或低店效门店在疫情期间关闭此前12019331莎莎港澳门店数最高达家截至港澳门店共家以尖沙咀11863081铜锣湾旺角等位置佳的门店为例近期单店恢复至疫情前的成8-92莎莎在中国香港对门店选址具备丰富经验店员工资结构优化莎莎作为本地零售商在中国港澳地区对于门店的人流客群及选址具备丰富经验按客群划分门店类型进行零售运营店员工资提成结构优化展望未来受益于疫情期间的门店优化及精细化运营若访港客流持续修复及毛利率维持稳定2023331财年公司毛利率为40预计中国港澳地区的莎莎门店租金比率有望为10或低双位数左右港澳地区的税前利润率有望恢复至高单位数至10左右证年内业务重心在于进一步优化港澳市场吸引访港旅客消费公司券研究部在疫情前派息率较高研姓名何丽敏年内公司重点在于优化港澳市场单店表现开店策略相对谨慎预计年内港澳有个位数的门店新增内地业务整合优化中预计内地业务在盈究SFCBTG784亏平衡附近马来西亚地区利润率有望维持稳定疫情前17-19财年公电话0755-82846267报司的派息率在100以上疫情期间派息中断随着访港客流恢复中国告Emailhelmgyzqcomhk港澳地区业绩和现金流修复未来若恢复派息公司估值吸引请务必阅读免责条款即时点评图12023年1-7月内地访港旅客逐月恢复图22023年1-8月内地访澳门旅客恢复程度资料来源中国香港入境事务处Wind国元证券经纪香港整理资料来源中国香港入境事务处Wind国元证券经纪香港整理图3香港零售销货价值整体药品及化妆品珠宝图4澳门零售销货价值整体化妆品及卫生用品首饰及名贵礼物和恢复度药房货品钟表珠宝和恢复度资料来源香港政府统计处国元证券经纪香港整理资料来源澳门统计暨普查局国元证券经纪香港整理表1香港美妆集合店以莎莎为例与中免CDF小程序热门产品价格对比2023年9月27日莎莎香港中免日上小莎莎与规格莎莎每ml单价中免日上小程中免每ml单价中免折产品官网价格程序单价-原规格ml中免价ml人民币元序单价-到手价人民币元扣率HKD价差SK2护肤精华神仙水953230392560191823024275-8EsteeLauder升级再生修复精华小棕瓶628100582060130010026563-10HRRe-Plasty修复晚霜2366504407222535611546674-6LaMer海蓝之谜眼霜24981002323259257010025779-10LaPrairie鱼子精华琼贵面霜275450512396528345056771-10资生堂第3代新升级皇牌免疫力精华6601006110536991007066-12SK2GENOPTICS小灯泡99850186198015517520778-10资料来源中免日上小程序莎莎官网国元证券经纪香港整理注港币-人民币汇率按093计2即时点评表2莎莎国际年度业绩摘要财年以331结束资料来源公司公告国元证券经纪香港整理表3莎莎国际2023630季度业绩及恢复度资料来源公司公告国元证券经纪香港整理风险提示访港旅客量恢复不及预期访港内地旅客购物意愿下降购物习惯改变行业竞争加剧3免责条款一般声明即时点评本报告由国元证券经纪香港有限公司简称国元证券经纪香港制作国元证券经纪香港为国元国际控股有限公司的全资子公司本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但国元证券经纪香港及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的信息意见等均仅供投资者参考之用不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估自主审慎做出决策并自行承担风险投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前应同时考虑各自的投资目的财务状况和特定需求并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果国元证券经纪香港及或其关联人员均不承担任何责任本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期国元证券经纪香港可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪香港的客户销售交易人员其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价评级估值预测等观点相反或不一致相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分国元证券经纪香港的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点国元证券经纪香港没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务国元国际控股有限公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断投资的独立判断是指投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标需求机会风险市场因素及其他投资考虑而独立做出的特别声明在法律许可的情况下国元证券经纪香港可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到国元证券经纪香港及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突本报告的版权仅为国元证券经纪香港所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用分析员声明本人具备香港证监会授予的第四类牌照就证券提供意见本人以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话85237696888传真85237696999服务热线400-888-1313公司网址httpwwwgyzqcomhk4