公司贸易模式仍以自营为主，代理和现期结合为辅。公司贸易结构仍以国内贸易为主、进出口贸易为辅，其中2022年，公司积极融入国内国际双循环发展，2022年进出口总额（含转口）160.90亿美元，其中出口94.59亿美元，同比上升14.22%。公司供应链集成服务板块主要包括大宗商品贸易和汽车经销两大类，贸易品种丰富，其中金属、能源、化工、汽车服务等核心业务营业规模均位列全国前列。
　　钢材贸易业务：钢材贸易是公司最主要的贸易产品。近年来钢贸行业低迷，公司凭借完善的销售网络，在贸易量上仍然保持增长态势。公司在钢铁行业形势极为严峻的情况下，积极谋求转型升级，转变以批零差、地域差、时间差为主要赢利点的传统贸易模式，经营规模和经营毛利均保持平稳。
　　汽车贸易业务：后网业务的销售和利润增速高于前网业务，且售后服务业务毛利占汽车主业利润的比重稳中有升。2010年以来，子公司物产元通汽车前、后网业务中，前网业务销售收入复合增长率2.9%、毛利复合增长率为0.61%；后网业务经营收入复合增长率21.1%、毛利复合增长率为24.9%。
　　煤炭贸易业务：子公司物产环能为全国最大的煤炭贸易企业，市场参与时间较长，销售网络遍布全省，有较为稳定的客户群体。2020年，由于疫情影响，煤炭平均售价回落所影响，销售金额同比下降8.73%。2021年，随着煤炭行情的好转，销售均价同比上涨，公司销售金额同比增长148.16%，销售实物量同比增长7.29%。2022年疫情阶段性爆发及我国发电结构优化背景下，公司销售金额同比下降18.54%，销售实物量同比减少17.90%。同时，物产环能通过经营嘉兴新嘉爱斯热电厂，实现产业链前向延伸。嘉兴新嘉爱斯热电有限公司是由物产环能控股经营，总装机容量125MW，拥有热网主管道113KM，下游蒸汽用户103家，年发电能力8.5亿KWH，年供热能力350万吨。在煤炭价格下跌时，通过电厂经营成本的降低，获取后续发热发电带来的部分收益。
　　盈利预测：维持“增持”评级。预计2023-2025年，公司实现营业收入分别为6,044.73/6,682.79/7,391.36亿元，归母净利润分别为40.92/49.46/61.29亿元，对应PE分别为6.08x/5.03x/4.06x。
　　风险提示：国内宏观经济不及预期风险、供应链集成服务风险、金融服务风险、高端制造风险、盈利预测及估值模型不及预期
　　
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate物产中大600704交通运输发布时间2023-09-27TableTitleTableInvest证券研究报告公司调研报告增持初探物产中大贸易业务上次评级增持报告摘要股票数据TableMarket20230926公司贸易模式仍以自营为主代理和现期结合为辅TableSummary公司贸易结构仍以6个月目标价元--国内贸易为主进出口贸易为辅其中2022年公司积极融入国内国收盘价元479际双循环发展2022年进出口总额含转口16090亿美元其中出口12个月股价区间元4075839459亿美元同比上升1422公司供应链集成服务板块主要包括大总市值百万元2487620宗商品贸易和汽车经销两大类贸易品种丰富其中金属能源化工总股本百万股5193A股百万股5193汽车服务等核心业务营业规模均位列全国前列B股H股百万股00钢材贸易业务钢材贸易是公司最主要的贸易产品近年来钢贸行业低日均成交量百万股22迷公司凭借完善的销售网络在贸易量上仍然保持增长态势公司在钢铁行业形势极为严峻的情况下积极谋求转型升级转变以批零差历史收益率曲线TablePicQuote地域差时间差为主要赢利点的传统贸易模式经营规模和经营毛利均保持平稳物产中大沪深300汽车贸易业务后网业务的销售和利润增速高于前网业务且售后服务40业务毛利占汽车主业利润的比重稳中有升2010年以来子公司物产元30通汽车前后网业务中前网业务销售收入复合增长率29毛利复合20增长率为061后网业务经营收入复合增长率211毛利复合增长10率为2490煤炭贸易业务子公司物产环能为全国最大的煤炭贸易企业市场参与-10时间较长销售网络遍布全省有较为稳定的客户群体年由于2020-20疫情影响煤炭平均售价回落所影响销售金额同比下降8732021202292022122023320236年随着煤炭行情的好转销售均价同比上涨公司销售金额同比增长14816销售实物量同比增长7292022年疫情阶段性爆发及我国TableTrend涨跌幅1M3M12M发电结构优化背景下公司销售金额同比下降1854销售实物量同比绝对收益2417减少1790同时物产环能通过经营嘉兴新嘉爱斯热电厂实现产业相对收益2721链前向延伸嘉兴新嘉爱斯热电有限公司是由物产环能控股经营总装机容量125MW拥有热网主管道113KM下游蒸汽用户103家年相关报告TableReport发电能力85亿KWH年供热能力350万吨在煤炭价格下跌时通物产中大600704一体两翼发展稳四流过电厂经营成本的降低获取后续发热发电带来的部分收益五化转型稳盈利预测维持增持评级预计2023-2025年公司实现营业收入--20230831分别为604473668279739136亿元归母净利润分别为危化仓储景气度起步并购整合促行业迭代409249466129亿元对应PE分别为608x503x406x--20230918风险提示国内宏观经济不及预期风险供应链集成服务风险金融服TableAuthor务风险高端制造风险盈利预测及估值模型不及预期TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E证券分析师廖浩祥营业收入562538576549604473668279739136执业证书编号S0550522070001-39252494841056106018390955638liaohxnesccn归属母公司净利润39853911409249466129研究助理邓天舒-4513-18546120872392执业证书编号S0550123060037每股收益元07607407909511819821291027dengtsnesccn市盈率779650608503406市净率101074067059052净资产收益率14691269109911731291股息收益率334313313313334总股本百万股51965195519351935193请务必阅读正文后的声明及说明物产中大公司调研TablePageTop目录1浙江省最大的省属贸易企业显著的规模优势稳定的供应链网络体系完善的供应链集成服务能力32风险提示7图表目录图1公司营收走势亿元3图2公司归母净利走势亿元3图3公司钢铁贸易量占全国比重4表1公司煤炭销售业绩3表2公司汽车销售能力展现5表3公司汽车销售及后服务业绩5表4公司汽车售后服务业绩5表5公司煤炭销售数据6表6公司化工业务业绩6表7公司其他贸易品种业绩7请务必阅读正文后的声明及说明210物产中大公司调研TablePageTop1浙江省最大的省属贸易企业显著的规模优势稳定的供应链网络体系完善的供应链集成服务能力公司贸易模式仍以自营为主代理和现期结合为辅公司贸易结构仍以国内贸易为主进出口贸易为辅其中2022年公司积极融入国内国际双循环发展2022年进出口总额含转口16090亿美元其中出口9459亿美元同比上升1422公司供应链集成服务板块主要包括大宗商品贸易和汽车经销两大类贸易品种丰富其中金属能源化工汽车服务等核心业务营业规模均位列全国前列图1公司营收走势亿元图2公司归母净利走势亿元7000454550600040404035355000303030400025252030002020101515200001010100055-10000-20营收营收同比归母净利归母净利同比数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券针对贸易业务进行逐项展开分析1钢材业务钢材贸易是公司最主要的贸易产品近年来钢贸行业低迷公司凭借完善的销售网络在贸易量上仍然保持增长态势公司在钢铁行业形势极为严峻的情况下积极谋求转型升级转变以批零差地域差时间差为主要赢利点的传统贸易模式开展商流物流资金流信息流集成的供应链集成服务模式经营规模和经营毛利均保持平稳表1公司钢材销售业绩年份2020年2021年2022年2023年1-3月销售金额亿元19617928163627518568375销售实物量万吨511614566455603421159446进口量万吨555121777187172214出口量万吨554611375171973916销售均价元吨383451497190456041428829数据来源公司公告东北证券请务必阅读正文后的声明及说明310物产中大公司调研TablePageTop图3公司钢铁贸易量占全国比重76543210数据来源公司公告东北证券公司钢材销售网络覆盖全国各主要省市通过打造浙金钢材连锁的自主连锁销售品牌在全国主要大中城市广泛设有经销网点并发展了大量二级经销商和终端钢材使用客户业已建立起了较为完善的贸易网络目前钢材板块主要包括以下经营模式1连锁分销公司在事业部层面统一设置采购部门从上游供应商统一采购分别设置销售部门从连锁渠道进行分销统一物流外包物产集团先后在省内外建立钢材连锁网点加大对终端客户的销售量省内的网点主要包括绍兴宁波台州金华等地省外的网点覆盖广东天津陕西上海辽宁湖北湖南四川江苏等省份在连锁分销网点中自营终端的占比约为65代理终端占比约为352配供配送包括项目配供和产品配送项目配供是指物产集团直接与工程施工方对接根据工程项目所需物资的需求与上游钢厂接洽采购合适的钢材向项目施工方进行配供服务产品配送是指物产集团为直接用于钢材消费的生产企业等提供物资供应服务3集成式供应链服务以集团的贸易主业为基础以供应链客户的需求为导向通过与核心客户构筑双方共享的供应商资源网络物流配送网络终端分销网络及综合服务网络在为客户提供原材料的同时又为其销售产品同时还提供物流金融信息商务技术等集成服务4电子商务平台公司的连锁网点已经实现和上海大宗钢铁电子交易中心浙金钢材移动电商平台的对接打造出了集团钢铁板块电子商务的销售平台该销售平台面向集团所有钢铁业务和部分钢厂现货资源开展网上洽谈网上交易网上结算网上开单网下配送等功能于一体的电子商务服务2汽车业务板块汽车业务是公司在合并前已有的业务板块浙江物产元通汽车集团有限公司是公司控股的经营管理汽车销售业务的主要子公司在发展汽车销售业务的基础上公司更大力拓展二手车交易汽车快修和汽车用品连锁经营等汽车后服务业务同时搭建云服务平台提供O2O新车销售后服务二手车金融理财车圈积分商城服务线上线下互动同步带动汽车业务的整体提升请务必阅读正文后的声明及说明410物产中大公司调研TablePageTop表2公司汽车销售能力展现省外店网点总其中4S4S省内4S杭州4S时间数店一级城市网点二级城市网点店店2020年18912647115572021年18113145118602022年19514466127672023年1-31991457612767月数据来源公司公告东北证券公司依托于4S店进行整车销售的同时还根据国内汽车保有量状况居民消费水平提前对汽车后服务进行了产业布局包括汽车维修二手车交易汽车金融汽车云服务等2020年至2021年网点数略有下降主要原因为公司关闭注销了一些效益差的网点从而达到瘦体强身的效果表3公司汽车销售及后服务业绩销售实物量销售均价万元汽车售后服整车销售金额年度辆辆务收入亿亿元元2020年34703174551198851222021年34708167671207054792022年35239168087209751062023年1-3月65512815123271411数据来源公司公告东北证券后网业务的销售和利润增速高于前网业务且售后服务业务毛利占汽车主业利润的比重稳中有升2010年以来物产元通汽车前后网业务中前网业务销售收入复合增长率29毛利复合增长率为061后网业务经营收入复合增长率211毛利复合增长率为249近年来公司汽车销售业务加快业态调整和战略转型充分利用售后服务产业链的增值优势使汽车售后服务二手车交易汽车保险服务汽车精品销售等成为4S店的利润支撑点营运质量和抵御风险能力得到提高表4公司汽车售后服务业绩年度2020年2021年2022年2023年1-3月汽车售后服务收入占汽车销售收1476157814482100入比例维修车辆万辆1587516079146503694二手车交易辆13945420669020243245446数据来源公司公告东北证券3煤炭业务板块公司煤炭业务板块主要来自原物产集团下属公司浙江物产环保能源股份有限公司物产环能是于2000年6月整体改制组建的大型燃料流通企业吸收合并物产集团后物产环能成为公司控股的经营管理煤炭的主要子公司请务必阅读正文后的声明及说明510物产中大公司调研TablePageTop表5公司煤炭销售数据年度销售金额亿元销售实物量万吨销售均价元吨2020年35618663835536552021年62325712231875072022年50769584715868272023年1-3月1191413695686991数据来源公司公告东北证券物产环能为全国最大的煤炭贸易企业市场参与时间较长销售网络遍布全省有较为稳定的客户群体2020年由于疫情影响煤炭平均售价回落所影响销售金额同比下降8732021年随着煤炭行情的好转销售均价同比上涨公司销售金额同比增长14816销售实物量同比增长7292022年疫情阶段性爆发及我国发电结构优化背景下公司销售金额同比下降1854销售实物量同比减少1790物产环能通过多年的经营与国内大多数大中型煤矿企业均建立了良好的业务关系公司每年会与主要煤矿公司签订年度框架协议获取优惠采购价格经营过程中公司通过以销定采的方式赚取购销差价同时物产环能通过经营嘉兴新嘉爱斯热电厂实现产业链前向延伸嘉兴新嘉爱斯热电有限公司是由物产环能控股经营总装机容量125MW拥有热网主管道113KM下游蒸汽用户103家年发电能力85亿KWH年供热能力350万吨在煤炭价格下跌时通过电厂经营成本的降低获取后续发热发电带来的部分收益4化工业务板块公司化工板块主要由原物产集团下属经营管理化工产品的主要子公司物产中大化工集团有限公司负责经营吸收合并后成为公司控股子公司公司通过合约采购代理采购市场采购等多种方式进行成本管理通过根据客户的具体需求提供配送仓储等物流服务以分销和增值服务相结合的模式提高产品溢价更通过供应链服务模式实现了聚酯产业链延伸把握多个价值链环节的利润空间力求在高度市场竞争的化工贸易行业达到较高的盈利水平表6公司化工业务业绩万吨年份贸易量其中橡胶塑料液化化纤其他数量9768410431128912659137027107442020年占比1000010681320272237901100数量1036838624104691868943489224122021年占比1008321010180341942162数量1129711208577862404949149198942022年占比100001070689212943511761数量350182767170263812000141672023年182257121-3月占比1007904861190数据来源公司公告东北证券5其他贸易品种公司其他贸易品种主要包括大宗资源品如炉料油品等产品的进口农产品等产品的出口以及机电类产品的批发零售进出口贸易等主要由公司自身原浙江物产中大元通集团股份有限公司及原物产集团下属物产中大国际贸易集团有限公司物产中大金属集团有限公司等公司进行经营管理吸收合并后物产国贸和物产金属成为公司控股子公司请务必阅读正文后的声明及说明610物产中大公司调研TablePageTop表7公司其他贸易品种业绩亿元2020年2021年2022年2023年1-3月收入年份收入成本收入成本收入成本收入成本炉料2832429003391743647545816473611164112638油品16554166742275822957260502650161876631农产品1731817485232112322361318204机电11853120111728617118135241435539493383108601114合计567315768896536940352790830856040数据来源公司公告东北证券2风险提示1国内宏观经济不及预期风险2供应链集成服务风险3金融服务风险4高端制造风险5盈利预测及估值模型不及预期请务必阅读正文后的声明及说明710物产中大公司调研TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金22078268553509244143净利润6052619974939286交易性金融资产2106261629662716资产减值准备1207293126应收款项15127143061600217596折旧及摊销1816159217812079存货34978344333801041963公允价值变动损失218000其他流动资产5803610863856650财务费用1124129916011883流动资产合计101938106096122512139622投资损失-2682-1209-1337-1478可供出售金融资产运营资本变动-91891574-407-613长期投资净额3213346936543477其他-687-598-646-712固定资产11063150251825920782经营活动净现金流量-21418887851710470无形资产57548253956710581投资活动净现金流量-466-7962-5627-3761商誉1836208623712656融资活动净现金流量-1819384253472341非流动资产合计43113512795663860660企业自由现金流-7692234233646673资产总计145051157375179150200281短期借款17098185982039822398应付款项30883282843122334470财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项412363401443每股指标一年内到期的非流动负债936949949949每股收益元074079095118流动负债合计865518906498381108187每股净资产元650717812914长期借款2657300734573795每股经营性现金流量元-041171164202其他长期负债9861137381825320785成长性指标长期负债合计12518167452171024580营业收入增长率2548106106负债合计99070105809120091132767净利润增长率-1946209239归属于母公司股东权益合计33743372204216647463盈利能力指标少数股东权益12238143461689420051毛利率24232527负债和股东权益总计145051157375179150200281净利润率07070708运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数883874814816营业收入576549604473668279739136存货周转天数2047211720012001营业成本562708590283651608719373偿债能力指标营业税金及附加518484535591资产负债率683672670663资产减值损失-799-29-31-26流动比率118119125129销售费用2668278130743400速动比率049053059064管理费用3446368740104435费用率指标财务费用10767479291005销售费用率05050505公允价值变动净收益-218000管理费用率06060606投资净收益2682120913371478财务费用率02010101营业利润75937913956211858分红指标营业外收支净额172354547股息收益率31313133利润总额77667948960711905估值指标所得税1713174921132619PE倍650608503406净利润6052619974939286PB倍074067059052归属于母公司净利润3911409249466129PS倍004004004003少数股东损益2141210825483157净资产收益率127110117129资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明810物产中大公司调研TablePageTop研究团队简介廖浩祥上海交通大学硕士环境工程专业湖南大学学士环境工程专业拥有TableIntroduction3年证券期货从业经验曾就职中信证券衍生品业务方向熟悉商品期货期权交易现任东北证券交运环保组组长邓天舒复旦大学资产评估硕士太原理工大学会计学本科现任东北证券交运组研究助理分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基准评级新三板市场以三板成指针对协议转让说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间标的或三板做市指数针对做市转让卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以优于大势未来个月内行业指数的收益超越市场基准行业6纳斯达克综合指数或标普500指数为市投资场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明910物产中大公司调研TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明1010