国内领先工业模块制造商，业绩稳健增长：公司2006年成立以来业务发展历经初创期、成长期、快速发展阶段，从冷箱制造、预制管道等其他小型模块生产商发展为具备“设计-采购-模块化-施工”（EPFC）全产业链环节及一体化服务能力的领先企业。公司主营业务为工程服务和工业模块设计和制造，2017-2021年营收CAGR为13.4%，2022年疫情影响施工节奏，全年营收同比下滑13.2%；2023上半年公司承揽的项目执行与结算情况良好，实现营收13.5亿元，同比+127.0%，归母净利润8736万元，同比+150.6%。
　　全球化工行业加速产能转移，模块化建设优势明显：（1）模块化生产可将大型装置进行拆解，对比传统建造模式，在成本及质量控制，安全生产等方面优势突出，且有利于后续生产线的升级改造、维修检修和回收利用；（2）全球化学品销售额增长，化工资本开支不断增长，俄乌冲突使得不少化工巨头加大在中国的项目投资，巴斯夫、科思创、PPG等化工龙头企业在中国陆续投产，将拉动我国化工市场资本开支提升；（3）制造业人力成本不断上升，模块化建设进一步提高工人工作效率、缩短工期，降低劳动力成本，渗透率将不断提升；（4）工业模块设计和制造业对过往业绩和资质较为看重，进入壁垒较高；欧美企业的技术实力雄厚，但随着一带一路的发展，国内已经出现少量可配套进行大型装置工业模块设计和制造的企业。
　　公司专注工业模块领域，产业链不断延伸：（1）公司具备在国际及国内开展相关业务的必要资质，截至2023年4月共拥有发明专利25项，实用新型专利71项，截至2022年末共拥有技术人员452人，专利数量、技术人员数量及占比逐年提升；（2）公司深耕巴斯夫等核心客户，且与林德气体、霍尼韦尔、科思创等数十家企业建立了长期稳定的合作关系，前五大客户营收占比多年达到45%以上；2022-2023Q1公司公告7项重大项目合同，签约合同金额累计超41亿，成为未来3年业绩释放的压舱石；（3）公司张家港重装园区基地靠近港口，可大幅减少模块出口前的发运成本；湛江基地坐落于湛江经开区，全区拥有包括公司长期合作客户巴斯夫、液化空气、陶氏化学等在内的世界500强企业投资的多个工业项目，公司可实现对客户的建设需求进行快速响应；（4）公司生产的工艺模块已从化工行业延伸至油气能源、矿业、水处理等多个行业，有望充分受益各行业模块化渗透率提升。
　　盈利预测与投资评级：我们选取卓然股份、东华科技、三联虹普、中工国际作为可比公司，公司PE（TTM）低于可比公司平均水平。公司是国内少数具备大型工业模块设计建造能力的企业，客户多为知名化工跨国企业，重大在手订单量为未来3年业绩提供支撑，且有望持续受益于与巴斯夫湛江项目的深度绑定。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为1.8/2.6/3.5亿元，截至9月11日收盘价对应市盈率分别为23.1/16.5/12.2倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：在手订单推进不及预期；海外化工龙头来华投资不及预期；模块化生产方式渗透率提升不及预期。

研究报告全文：证券研究报告公司研究专业工程利伯特605167TableMain国内领先工业模块制造商充分受益于全球2023年09月27日化工龙头资本开支扩张分析师增持首次陈睿彬85239823212chenrobindwzqcomhk盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元1721258433664345同比-13503029归属母公司净利润百万元137183256346股价走势TablePicQuote同比25344035利柏特沪深300每股收益-最新股本摊薄元股0310410570773530PE现价最新股本摊薄308623081651122225201510关键词新需求新政策50-5TableSummary-10投资要点-152022913202311220235132023911国内领先工业模块制造商业绩稳健增长公司2006年成立以来业务发展历经初创期成长期快速发展阶段从冷箱制造预制管道等其他小型模块生产商发展为具备设计-采购-模块化-施工EPFC全产业链环节及一体化服务能力的领先企业公司主营业务为工程服务和工业模块设计和制造2017-2021年营收TableBase市场数据CAGR为1342022年疫情影响施工节奏全年营收同比下滑1322023上收盘价元942半年公司承揽的项目执行与结算情况良好实现营收135亿元同比1270一年最低最高价归母净利润8736万元同比15066981114市净率倍277全球化工行业加速产能转移模块化建设优势明显1模块化生产可将大型装流通A股市值百置进行拆解对比传统建造模式在成本及质量控制安全生产等方面优势突209609出且有利于后续生产线的升级改造维修检修和回收利用2全球化学品销万元售额增长化工资本开支不断增长俄乌冲突使得不少化工巨头加大在中国的项总市值百万元423024目投资巴斯夫科思创等化工龙头企业在中国陆续投产将拉动我国化PPG基础数据工市场资本开支提升3制造业人力成本不断上升模块化建设进一步提高工人工作效率缩短工期降低劳动力成本渗透率将不断提升4工业模块设每股净资元LF340计和制造业对过往业绩和资质较为看重进入壁垒较高欧美企业的技术实力雄资产负债LF4818厚但随着一带一路的发展国内已经出现少量可配套进行大型装置工业模块设总股本百万股44907计和制造的企业流通A股百万股22252公司专注工业模块领域产业链不断延伸1公司具备在国际及国内开展相关TableReport业务的必要资质截至2023年4月共拥有发明专利25项实用新型专利71项截至2022年末共拥有技术人员452人专利数量技术人员数量及占比逐年提相关研究升2公司深耕巴斯夫等核心客户且与林德气体霍尼韦尔科思创等数十家企业建立了长期稳定的合作关系前五大客户营收占比多年达到45以上2022-2023Q1公司公告7项重大项目合同签约合同金额累计超41亿成为未来特此致谢东吴证券研究所对本3年业绩释放的压舱石3公司张家港重装园区基地靠近港口可大幅减少模报告专业研究和分析的支持块出口前的发运成本湛江基地坐落于湛江经开区全区拥有包括公司长期合作尤其感谢黄诗涛房大磊石客户巴斯夫液化空气陶氏化学等在内的世界500强企业投资的多个工业项峰源和杨晓曦的指导目公司可实现对客户的建设需求进行快速响应4公司生产的工艺模块已从化工行业延伸至油气能源矿业水处理等多个行业有望充分受益各行业模块化渗透率提升盈利预测与投资评级我们选取卓然股份东华科技三联虹普中工国际作为可比公司公司PETTM低于可比公司平均水平公司是国内少数具备大型工业模块设计建造能力的企业客户多为知名化工跨国企业重大在手订单量为未来3年业绩提供支撑且有望持续受益于与巴斯夫湛江项目的深度绑定我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为182635亿元截至9月11日收盘价对应市盈率分别为231165122倍首次覆盖给予增持评级风险提示在手订单推进不及预期海外化工龙头来华投资不及预期模块化生产方式渗透率提升不及预期16请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券香港公司深度报告1国内领先的工业模块制造商业绩稳健增长公司主要业务为工业模块设计和制造以及工程总承包工程设计工程采购工程施工工程维保等各类工程服务工业模块设计和制造方面公司深耕行业多年是国内少数具备大型工业模块设计和制造能力的企业主要模块产品包括工艺模块管廊模块和管道预制件产品广泛用于抗氧剂装置生物质处理气体分离制氢锂电矿石筛选等生产公司具备全面的业务资质和丰富的设计技术经验与行业知名的跨国企业巴斯夫林德气体霍尼韦尔科思创优美科陶氏化学液化空气英威达等多家知名企业建立起了持续合作关系近年来公司业绩持续释放利润稳健增长收入端公司2017-2022年营业收入分别为106143142151198172亿元其中2017-2021年营收CAGR为1342022年疫情影响施工节奏前三季度营收水平均出现下滑导致公司全年营收同比下滑132利润端2017-2022年公司归母净利润由060亿元增长至137亿元CAGR达到1492023上半年公司承揽的项目执行与结算情况良好收入及利润规模显著增加实现营业收入135亿元同比1270实现归母净利润8736万元同比15062全球化工行业加速产能转移模块化建设优势明显对比传统建造模式模块化建设在成本及质量控制安全生产等方面具备突出优势且有利于后续生产线的升级改造维修检修和回收利用自上世纪60年代以来模块化技术在美国俄罗斯日本等国得到了迅速发展并逐步向其他行业领域扩展历经多年发展欧美企业在核心工艺专利技术和设计等方面占据优势地位总体来看行业内欧美企业的技术实力雄厚业务以工艺较为复杂的大型装置模块为主掌握先进的设计和制造技术具备较强的总装调试能力目前国内已经出现少量具备大型装置工业模块设计和制造能力的企业随着一带一路的发展越来越多的国内企业开始涉足海外的项目出于对当地政策了解的缺乏这些企业更倾向于使用国内的模块制造企业作为总承包商采用在国内进行模块预制后运送至海外现场组装的方式进行项目建设由于我国在技术工人的数量和成本大型建造场地及设施的齐备性基础配套设施的完善性等诸多模块制造相关条件上具有竞争优势越来越多的海外企业模块化项目选择在中国执行随着项目建设不断向模块化发展越来越多的国内企业认识到这一模式的重要性和优越性行业将在迎来广阔的发展机遇的同时迎来更加激烈的竞争3公司专注工业模块领域产业链不断延伸公司具备在国际及国内开展相关业务的必要资质资质审核过程需要对企业的生产环境工艺设备等进行现场评估对行业新进入者形成了较高的资质壁垒加强研发夯实核心竞争力专利数量技术人员数量及占比逐年提升26请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券香港公司深度报告公司客户多为行业知名的跨国企业与客户建立稳定合作关系公司已与巴斯夫林德气体霍尼韦尔科思创优美科陶氏化学英威达液化空气等数十家企业建立了长期稳定的合作关系项目质量获得广泛认可前五大客户营收占比多年达到45以上重大在手订单为公司未来3年业绩提供支撑与巴斯夫湛江项目深度绑定有望持续受益2022-2023Q1公司共公告7项重大项目合同包括3个模块制造合同2个总承包合同其中英威达总承包合同包含模块化内容公司专注于工业模块的设计和制造业务涉及结构材料电气暖通消防控制等多个工程学科随着各行各业项目建设不断向模块化趋势发展工业模块应用的广度和深度不断提升公司的业务发展空间也将持续拓展4盈利预测与投资建议结合上文我们对于公司的分析我们预计公司2023-2025年营业收入分别为258337435亿元同比分别501303291归母净利润分别为182635亿元同比分别337398351截至2023年9月11日利柏特市盈率TTM水平低于可比公司平均利柏特是国内少数具备大型工业模块设计建造能力的企业客户多为化工行业知名的跨国企业与已与巴斯夫林德气体霍尼韦尔等客户建立稳定合作关系重大在手订单量为公司未来3年业绩提供支撑且有望持续受益于与巴斯夫湛江项目的深度绑定我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为182635亿元截至9月11日收盘价对应市盈率分别为231165122倍首次覆盖给予增持评级5风险提示1在手订单推进不及预期公司模块化业务和工程服务按进度确认营业收入若在手订单推进不及预期将影响公司收入增速2海外化工龙头来华投资不及预期公司与巴斯夫英伟达等海外化工龙头建立了稳定的合作关系且湛江基地毗邻的湛江经开区拟长期吸引外资进入打造产业集群若海外化工龙头来华投资不及预期将影响公司新签订单规模的增长3模块化生产方式渗透率提升不及预期工业模块化生产是一种新型生产方式有助于节省资源人力提升建造效率渗透率有望提升但若考虑到运输成本等增加渗透率提升不及预期将影响公司主营业务的市场需求36请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券香港公司深度报告利柏特三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产1541248632454294营业总收入1721258433664345货币资金及交易性金融资产56881011391533营业成本含金融类1380215728013606经营性应收款项521101813201699税金及附加14162026存货190271305436销售费用18233039合同资产220331431556管理费用121142168209其他流动资产42575269研发费用20314052非流动资产1195124412891332财务费用0122长期股权投资6679加其他收益8131722固定资产及使用权资产724779829876投资净收益3000在建工程231231231231公允价值变动2000无形资产184178172166减值损失7000商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用0000营业利润178229320433其他非流动资产50505050营业外净收支1000资产总计2735373045355626利润总额177229320433流动负债1134198625353280减所得税40466487短期借款及一年内到期的非流动负17171717净利润137183256346债经营性应付款项42389511281477减少数股东损益0000合同负债52281510591363归属母公司净利润137183256346其他流动负债173259332423每股收益-最新股本摊薄非流动负债138138138138031041057077元长期借款120120120120应付债券0000EBIT181228322435租赁负债4444EBITDA221279378494其他非流动负债13131313负债合计1272212426733418毛利率1980165316781701归属母公司股东权益1464160618622208归母净利率797709761797少数股东权益0000所有者权益合计1464160618622208收入增长率1321501230262911负债和股东权益2735373045355626归母净利润增长率2525336939793514现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流419383429496每股净资产元326358415492最新发行在外股份百万投资活动现金流353100101102449449449449股筹资活动现金流474100ROIC926108913751599现金净增加额111242328394ROE-摊薄937114213761568折旧和摊销40515559资产负债率4649569558946076PE现价最新股本摊资本开支3211001001003086230816511222薄营运资本变动24214911891PB现价289263227192数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证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