投资要点国内最大民营钢企旗下上市公司，“钢铁主业+非钢产业”协同发展：公司为国内最大民营钢企沙钢集团旗下上市公司，截至2023H1沙钢集团持股27%，目前公司主要从事黑色金属冶炼及压延加工优特钢的生产及销售，公司2022年年产优特钢能力320万吨。公司营收与优质钢价格高度相关，行业供给侧改革后公司业绩向好发展。2011-2015年钢铁企业产能过剩，钢价下跌，企业营收承压，2016年开始供给侧改革后伴随优特钢价格提升公司营收开始稳健增长，业绩由亏转盈，2016-2022年营收CAGR为15.7%，2022年归母净利为4.5亿元，未来预计伴随国家钢铁行业“稳增长”政策托底钢铁需求有望趋稳，叠加公司降本增效盈利能力有望提升。公司业务以钢铁行业为主，非钢业务为辅。公司业务钢铁行业营收占比总营收90%左右。
　　钢铁行业供强需弱，盈利静待改善，看好绿色低碳带动行业高质量发展：1）钢铁行业供给趋势趋稳，需求逐渐走弱，竞争加剧。2011-2022年我国粗钢产量CAGR为3.5%，2021-2022年钢铁产量连续2年下降，供给趋势趋于平稳。钢材表观消费量主要受下游房地产、基建需求收缩拖累表现较弱。2022年钢企产量CR10市占率43%，距钢铁“十三五”规划到2025年不低于60%比重仍有较大提升空间，根据世界钢协预计2023年中国钢铁消费同比持平，我们预计未来需求趋稳，供给向头部进一步集中。2）钢材原材料价格抬升，盈利处于低位，静待改善。钢铁行业成本构成中原材料占70-80%，近3年受全球通胀压力铁矿石及焦煤价格大幅上涨，截至2023年9月22日铁矿石价格处于历史85分位以上，焦煤价格处于历史80分位水平，2022年钢铁行业PMI指数为42.6%，yoy-0.8pct，盈利亟待改善。3）未来供需结构亟待优化，绿色低碳是行业未来发展趋势。钢铁行业是我国重要基础产业，也是亟需降碳重点行业，“十四五”时期，国家提出2025年要实现钢铁行业结构合理、资源供给稳定、技术装备先进、全球竞争力强、绿色低碳可持续的高质量发展格局。
　　 “高质量产品”+“强研发技改”+“母公司实力雄厚”打造核心竞争力：1）严控产品高质量，品牌认证强优势得到客户多方认可：2022年公司完成产品认证28项，成功开发R3系泊涟钢等高端新产品34个，同时新启动或持续推进13项产品认证，目标2023年开发新产品30+，凭借公司产品高质量公司持续开发新客户，2018-2022年平均每年开发183家新客户，2022年累计开发新客户213家。2）深入科技创新领域，加大研发投入强化降本增效优势：公司获得专利数量近2年高增，均为67件，为2020年数量4倍以上，推动公司技术进步。同时公司全面加快推进重点技改项目建设，2022年共实施技改项目53项，包括高炉技改项目等拟建项目8项，电炉等在建项目9项，延伸加工精品棒材等完工项目36项，争取效益最大化。3）母公司沙钢集团实力雄厚，资产丰富或加成公司业务发展：公司母公司沙钢集团是全国最大的电炉钢生产基地，世界单体规模最大的钢铁企业。目前集团拥有5大生产基地，产品远销至全球100多个国家和地区。2022年沙钢集团连续第14年入围世界500强榜单，位列第291位，较上年递进17位。沙钢集团发展“钢铁产业+非钢产业”综合业务，非钢产业涉及资源环境、贸易物流、金融产业、新材料、服务业五大类型，有望加成公司业务发展。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.1、0.2、0.2元/股，对应PE分别为33/26/19倍。基于公司研发优势及品牌优势显著，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：竞争加剧；原材料价格波动；产品价格波动；宏观经济波动导致销售不及预期等。

研究报告全文：证券研究报告公司深度研究特钢沙钢股份002075民营龙头钢企旗下上市公司深耕研发打造品牌强认证2023年09月26日增持首次证券分析师陈淑娴TableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E执业证书S0600523020004营业总收入百万元18173190912022721614chensxdwzqcomcn同比-2567归属母公司净利润百万元453260335450市场数据同比-59-432934收盘价元391每股收益-最新股本摊薄元股021012015021一年最低最高价368460PE现价最新股本摊薄1893330125591905市净率倍135关键词TableTag产品价格上涨流通A股市值百857784投资要点TableSummary万元总市值百万元857786国内最大民营钢企旗下上市公司钢铁主业非钢产业协同发展公司为国内最大民营钢企沙钢集团旗下上市公司截至2023H1沙钢集团持股27目前公司主要从事黑色金属冶炼及压延加工优特钢的生产及销售公司年年产优特钢能力万吨公司营收与优质钢基础数据2022320价格高度相关行业供给侧改革后公司业绩向好发展2011-2015年钢铁企业产能过剩钢价每股净资产元LF290下跌企业营收承压2016年开始供给侧改革后伴随优特钢价格提升公司营收开始稳健增长资产负债率LF4340业绩由亏转盈2016-2022年营收CAGR为1572022年归母净利为45亿元未来预计伴总股本百万股219383随国家钢铁行业稳增长政策托底钢铁需求有望趋稳叠加公司降本增效盈利能力有望提流通股百万股升公司业务以钢铁行业为主非钢业务为辅公司业务钢铁行业营收占比总营收90左右A219382钢铁行业供强需弱盈利静待改善看好绿色低碳带动行业高质量发展1钢铁行业供给趋相关研究势趋稳需求逐渐走弱竞争加剧2011-2022年我国粗钢产量CAGR为352021-2022年钢铁产量连续2年下降供给趋势趋于平稳钢材表观消费量主要受下游房地产基建需求收缩拖累表现较弱2022年钢企产量CR10市占率43距钢铁十三五规划到2025年不低于60比重仍有较大提升空间根据世界钢协预计2023年中国钢铁消费同比持平我们预计未来需求趋稳供给向头部进一步集中2钢材原材料价格抬升盈利处于低位静待改善钢铁行业成本构成中原材料占70-80近3年受全球通胀压力铁矿石及焦煤价格大幅上涨截至2023年9月22日铁矿石价格处于历史85分位以上焦煤价格处于历史80分位水平2022年钢铁行业PMI指数为426yoy-08pct盈利亟待改善3未来供需结构亟待优化绿色低碳是行业未来发展趋势钢铁行业是我国重要基础产业也是亟需降碳重点行业十四五时期国家提出2025年要实现钢铁行业结构合理资源供给稳定技术装备先进全球竞争力强绿色低碳可持续的高质量发展格局高质量产品强研发技改母公司实力雄厚打造核心竞争力1严控产品高质量品牌认证强优势得到客户多方认可2022年公司完成产品认证28项成功开发R3系泊涟钢等高端新产品34个同时新启动或持续推进13项产品认证目标2023年开发新产品30凭借公司产品高质量公司持续开发新客户2018-2022年平均每年开发183家新客户2022年累计开发新客户213家2深入科技创新领域加大研发投入强化降本增效优势公司获得专利数量近2年高增均为67件为2020年数量4倍以上推动公司技术进步同时公司全面加快推进重点技改项目建设2022年共实施技改项目53项包括高炉技改项目等拟建项目8项电炉等在建项目9项延伸加工精品棒材等完工项目36项争取效益最大化3母公司沙钢集团实力雄厚资产丰富或加成公司业务发展公司母公司沙钢集团是全国最大的电炉钢生产基地世界单体规模最大的钢铁企业目前集团拥有5大生产基地产品远销至全球100多个国家和地区2022年沙钢集团连续第14年入围世界500强榜单位列第291位较上年递进17位沙钢集团发展钢铁产业非钢产业综合业务非钢产业涉及资源环境贸易物流金融产业新材料服务业五大类型有望加成公司业务发展盈利预测与投资评级我们预计公司2023-2025年EPS分别为010202元股对应PE分别为332619倍基于公司研发优势及品牌优势显著首次覆盖给予增持评级风险提示竞争加剧原材料价格波动产品价格波动宏观经济波动导致销售不及预期等116东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究内容目录1国内最大民营钢企旗下上市公司钢铁主业非钢产业协同发展411国内最大民营钢铁企业旗下上市公司业务以钢铁产业为主非钢产业为辅412公司股权结构清晰管理层团队经验丰富52钢铁行业供强需弱盈利静待改善看好绿色低碳带动行业高质量发展621钢铁行业供给趋势趋稳需求逐渐走弱竞争加剧722钢材原材料价格抬升盈利处于低位静待改善823未来供需结构亟待优化绿色低碳是行业未来发展趋势93高质量产品强研发技改母公司实力雄厚打造核心竞争力1031严控产品高质量品牌认证强优势得到客户多方认可1032深入科技创新领域加大研发投入强化降本增效优势1133母公司沙钢集团实力雄厚资产丰富或加成公司业务发展124盈利预测与估值135风险提示14216东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图表目录图12010-2022年公司营收亿元及优质钢价格元吨4图22010-2022年归母净利亿元及同比4图32011-2022年公司毛利率及净利率5图42011-2022年公司ROE摊薄5图52012-2022年公司营收拆分亿元及同比5图62012-2022年公司业务占比5图7公司股权结构截至2023H16图8钢铁产业链7图92011-2022年粗钢产量及同比7图102011-2022年钢材表观消费量及同比7图112011-2023年房地产开发投资完成额累计yoy8图122014-2023年基建投资不含电力累计yoy8图132021-2022年钢铁行业CR10CR20集中度8图14世界钢协WSA2023年钢铁消费预测8图152014-2022年钢铁行业PMI9图162015-2022年铁矿石及焦煤价格9图17钢铁行业政策梳理9图182021-2022年公司产品获得认证数量及同比10图192012-2022年公司钢铁行业业务吨价稳步提升10图202018-2022年公司开发新客户数量家11图212018-2022年研发费用率11图222018-2022年研发人员占比11图232019-2022年公司获得专利数量个12图242020-2022年公司完成技改项目项12图251988-2019年沙钢集团销售收入及总资产亿元12图262017-2022年沙钢集团在世界500强排名12表1公司管理层6表2盈利预测拆分单位百万元13表3可比公司估值表截至2023年9月26日14316东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究1国内最大民营钢企旗下上市公司钢铁主业非钢产业协同发展11国内最大民营钢铁企业旗下上市公司业务以钢铁产业为主非钢产业为辅公司是民营钢企龙头沙钢集团旗下上市公司优特钢年产能320万吨公司前身是国有控股企业高新张铜股份有限公司主营铜管材生产销售2006年在深交所中小板挂牌上市后因连续亏损2010年暂停上市同年被国内最大民营钢铁企业沙钢集团反向收购置入优特钢资产2011年更名为沙钢股份恢复上市目前公司主要从事黑色金属冶炼及压延加工优特钢的生产及销售公司2022年年产优特钢能力320万吨公司营收与优质钢价格高度相关行业供给侧改革后公司业绩向好发展1营收角度来看2011-2015年钢铁企业产能过剩钢价下跌企业营收承压2016年开始供给侧改革后伴随优特钢价格提升公司营收开始稳健增长2016-2022年营收由76亿增长至182亿元CAGR为1572业绩角度来看供给侧改革后公司业绩由亏转盈2022年归母净利为45亿元同比2021年有所下降主要由于优质钢产品价格下行叠加原材料成本居高不下未来预计伴随国家钢铁行业稳增长政策托底钢铁需求有望趋稳叠加公司降本增效盈利能力有望提升图12010-2022年公司营收亿元及优质钢价格元吨图22010-2022年归母净利亿元及同比200060001403001800120200160050001001001400400012008001000300060-10080040-200200060020-300400100000-400200-20-500000201120122013201420152016201720182019202020212022归母净利润yoy营业收入亿元优质钢价格元吨-右轴数据来源WindMysteel东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所公司ROE主要受净利率影响2022年ROE摊薄为72022年公司销售毛利率销售净利率分别为94从ROE角度来看公司ROE主要受净利率影响2022年公司ROE摊薄为7416东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图32011-2022年公司毛利率及净利率图42011-2022年公司ROE摊薄2530202520151510105500201120122013201420152016201720182019202020212022201120122013201420152016201720182019202020212022-5-5销售毛利率销售净利率ROE摊薄数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所公司业务以钢铁行业为主非钢行业为辅公司主营业务以钢铁行业为主占比为90左右2022年公司钢铁行业营业收入为160亿元占公司总营收89分产品来看公司主要产品包含优质钢钢坯汽车及工程机械用钢等2022年三种产品分别占比总营收351513图52012-2022年公司营收拆分亿元及同比图62012-2022年公司业务占比20015000钢铁行业占比其他业务占比1501000020228911202194610050002020937201990102018881250000201791920169460-5000201592820122013201420152016201720182019202020212022201490102013928钢铁行业亿元其他业务亿元2012919钢铁行业yoy其他业务yoy020406080100数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所12公司股权结构清晰管理层团队经验丰富公司股权结构清晰截至2023H1沙钢集团持股27公司控股股东为江苏沙钢集团持股比例为2664其余股东持股比例较小公司股权结构清晰516东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图7公司股权结构截至2023H1数据来源Wind东吴证券研究所公司管理层新上任且管理经验丰富公司高管深耕钢铁企业董事长总经理均在母公司沙钢集团任职具有丰富的钢企管理经验和经营经验公司董事长季永新先生及总经理钱洪建先生今年新任管理层有望为公司注入新的发展动力表1公司管理层最新薪酬姓名职务任职日期性别年龄简介万元现任沙钢集团董事局常务执行董事副总裁沙钢集团党委副书记董事长董季永新20230607男56--董事沙钢东北特钢董事长东北特殊钢集团董事沙钢集团淮钢特钢事公司董事长党委书记润源不锈钢贸易有限公司监事现任江苏沙钢股份有限公司总经理江苏沙钢集团淮钢特钢股份有限公董事总司党委副书记总经理曾任沙钢集团650车间副主任润忠第三轧钢钱洪建20230607男578030经理项目第一副主任100万特钢项目副经理线材办主任宏昌轧钢总厂副厂长等现任沙钢集团财务总监沙钢集团淮钢特钢总会计师江苏金康实张兆斌财务总监20210830男607421业江苏淮龙新型建材等董事董事董曾任高新张铜公司技术部部长助理证券事务部部长助理沙钢股份杨华20150126男443924事会秘书证券事务代表数据来源Wind东吴证券研究所2钢铁行业供强需弱盈利静待改善看好绿色低碳带动行业高质量发展产业链钢铁行业处于产业链中游上游涉及有色电力煤炭行业下游领域应用广泛公司所在钢铁行业位于产业链中游主要业务是黑色金属冶炼及压延加工优特钢的生产销售钢铁行业上游原材料主要涉及铁矿焦煤等燃料涉及煤炭电等下游需求主要依靠房地产及基建拉动616东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图8钢铁产业链数据来源智研咨询东吴证券研究所21钢铁行业供给趋势趋稳需求逐渐走弱竞争加剧供需钢铁行业供给趋势趋稳消费量近2年呈下降趋势根据中国钢铁工业协会数据2011-2022年我国粗钢产量从70增长到102亿吨CAGR为352021-2022年粗钢产量连续2年下降供给趋势趋于平稳钢材表观消费量2020年达到105亿吨高点后有所回落2022年表观消费量为96亿吨yoy-34图92011-2022年粗钢产量及同比图102011-2022年钢材表观消费量及同比120141215121001010108088566064040240-5202-200-40-10201120122013201420152016201720182019202020212022钢铁产量亿吨钢铁产量yoy钢材表观消费量亿吨钢材表观消费量yoy数据来源中国钢铁工业协会东吴证券研究所数据来源中国钢铁工业协会东吴证券研究所下游房地产基建需求收缩拖累钢材消费钢铁行业需求主要来源于房地产基建等行业近年来房地产开发投资及基建投资不含电力增速明显放缓2022年全国房地产开发投资累计同比-88基建投资不含电力2018年后同比增速中枢明显下移2022年累计同比64716东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图112011-2023年房地产开发投资完成额累计yoy图122014-2023年基建投资不含电力累计yoy5040403020301020010-100-20-30-10-40-202014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-042017-102011-022011-102012-062013-022013-102014-062015-022015-102016-062017-022018-062019-022019-102020-062021-022021-102022-062023-02中国固定资产投资完成额基础设施建设投资不含电力中国房地产开发投资完成额累计同比累计同比数据来源中国钢铁工业协会东吴证券研究所数据来源中国钢铁工业协会东吴证券研究所竞争格局2022年钢企CR10市占率43头部钢企仍有较大提升空间根据中国钢铁工业协会数据按照产量划分2022年钢企CR10为428yoy14pct距钢铁十三五规划到2025年不低于60比重仍有较大提升空间根据世界钢协预计2023年中国钢铁消费同比持平我们预计未来需求趋稳供给向头部进一步集中图132021-2022年钢铁行业CR10CR20集中度图14世界钢协WSA2023年钢铁消费预测600106948500726040054-23-430021-60-82001000020212022CR10CR202023年钢材消费量亿吨2023年钢材消费量yoy数据来源中国钢铁工业协会东吴证券研究所数据来源中国钢铁工业协会东吴证券研究所22钢材原材料价格抬升盈利处于低位静待改善钢铁行业PMI走弱盈利受上游原材料价格影响处于低位静待改善2022年钢铁行业PMI指数为426yoy-08pct钢铁行业成本构成中原材料占70-80主要为铁矿石及焦煤等近3年来受全球通胀压力上升大宗商品价格波动加剧铁矿石及焦煤价格大幅上涨截至2023年9月22日铁矿石价格处于历史85分位以上焦煤价格处于历史80分位水平导致钢企盈利能力较弱亟待改善816东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图152014-2022年钢铁行业PMI图162015-2022年铁矿石及焦煤价格6001800400016003500500140030001200400250010002000300800150060020040010002005001000020152016201720182019202020212022202300201420152016201720182019202020212022铁矿石现货价元湿吨钢铁行业PMI期货结算价活跃合约焦煤元吨-右轴数据来源iFinD东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所23未来供需结构亟待优化绿色低碳是行业未来发展趋势钢铁行业结构亟待优化2025年向高质量发展迈进从十五到十三五时期我国钢铁工业经历了从供不应求到供大于求再到供给侧改革的三个供需矛盾阶段供需错配也带动了我国钢铁企业的发展十四五时期国家提出2025年要实现钢铁行业结构合理资源供给稳定技术装备先进全球竞争力强绿色低碳可持续的高质量发展格局图17钢铁行业政策梳理数据来源前瞻产业研究院东吴证券研究所钢铁企业绿色低碳转型是大势所趋钢铁行业是我国重要基础产业也是亟需降碳重点行业2019年4月生态环境等五部门对外发布关于推进实施钢铁行业超低排放的意见引领钢铁行业向绿色低碳高质量发展2023年7月据工业和信息化部节能与综合利用司副司长丁志军表示未来钢铁行业要着重开展三方面工作1通过推广先进节能技术推进技术节能2通过加强能效达标推进管理节能3通过采用清洁能源推916东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究动结构节能未来伴随国家双碳目标持续推进钢铁企业绿色转型是大势所趋3高质量产品强研发技改母公司实力雄厚打造核心竞争力31严控产品高质量品牌认证强优势得到客户多方认可公司严控产品质量持续开发新产品获得多项认证公司产品截至2022年共有1000多个钢种牌号覆盖连铸圆坯圆棒以及扁钢等560多个品种广泛应用于汽车轨交机械等领域凭借公司品牌力及产品高质量公司持续与国内外企业完成产品认证工作2022年全年完成产品认证28项成功开发R3系泊涟钢等高端新产品34个同时新启动或持续推进13项产品认证目标2023年开发新产品30销量达10万吨有望进一步推动产品结构提升从而带动吨价提升图182021-2022年公司产品获得认证数量及同比图192012-2022年公司钢铁行业业务吨价稳步提升30100600006090502580500004020704000030602015503000010400103020000-1020510000-2010-300000-402021202220122013201420152016201720182019202020212022产品认证数量项新启动或持续推进项销量万吨吨价元吨产品认证数量yoy-右轴销量yoy吨价yoy数据来源公司年报东吴证券研究所数据来源公司年报东吴证券研究所产品得到多方客户认可持续推进品牌建设公司持续开发新客户2018-2022年平均每年开发183家新客户2022年累计开发新客户213家公司计划2023年开发新客户200家以上继续深入推进品牌建设1016东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图202018-2022年公司开发新客户数量家25020015010050020182019202020212022开发新客户数量家数据来源公司年报东吴证券研究所32深入科技创新领域加大研发投入强化降本增效优势公司大力推动研发创新不断提升企业核心竞争力公司2020-2022年研发人员占比持续提升截至2022年研发人员数量为366人占比总员工846yoy02pct同时公司近4年持续加大研发投入2022年公司研发费用率31相较2018年提升27pct图212018-2022年研发费用率图222018-2022年研发人员占比35903088862584208215801078057600742018201920202021202220182019202020212022研发费用率研发人员数量占比数据来源公司年报东吴证券研究所数据来源公司年报东吴证券研究所公司加快技改项目推进转型升级同时降本增效公司获得专利数量近2年高增均为67件为2020年数量4倍以上推动公司技术进步同时公司全面加快推进重点技改项目建设2022年共实施技改项目53项包括高炉技改项目等拟建项目8项电炉等在建项目9项延伸加工精品棒材等完工项目36项争取效益最大化1116东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图232019-2022年公司获得专利数量个图242020-2022年公司完成技改项目项8010070908060705060405030403020201010002019202020212022202020212022获得授权专利件其中发明专利件技改项目项数据来源公司年报东吴证券研究所数据来源公司年报东吴证券研究所33母公司沙钢集团实力雄厚资产丰富或加成公司业务发展公司母公司沙钢集团是全国最大的电炉钢生产基地世界单体规模最大的钢铁企业沙钢集团是中国最大民营钢铁企业目前集团拥有5大生产基地分布江苏辽宁河南等地产品远销至全球100多个国家和地区至2019年沙钢集团年炼铁3325万吨炼钢4110万吨轧材4052万吨实现销售收入2521亿元2022年沙钢集团连续第14年入围世界500强榜单位列第291位较上年递进17位图251988-2019年沙钢集团销售收入及总资产亿元图262017-2022年沙钢集团在世界500强排名350040020300035010300250002502000-102001500-201501000-3010050050-4000-5019881998200520102019201720182019202020212022总资产亿元销售收入亿元排名排名变化-右轴数据来源公司官网东吴证券研究所数据来源美国财富东吴证券研究所公司母公司资产丰富或加成公司业务发展沙钢集团发展钢铁产业非钢产业综合业务1钢铁产业沙钢集团目前拥有5家钢铁企业分布在江苏辽宁及河南省产品品种丰富同时工艺装备水平跻身世界一流钢铁企业2非钢产业目前公司非1216东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究钢产业涉及资源环境贸易物流金融产业新材料服务业五大类型其中公司资源环境方面向钢铁主业上游拓展通过收购合资拓展原材料规模已形成年产铁矿1438万吨煤炭1550万吨焦炭580万吨硅锰合金15万吨规模对上游成本控制能力较强整体来看沙钢集团涉及领域较广有望加成公司业务发展4盈利预测与估值核心假设按行业划分1钢铁行业假设公司持续推动新品销量增加以及产品结构升级我们预计2023-2025年钢铁行业吨价稳健增长销量同比345钢铁行业收入2023-2025年为169179192亿元2其他行业假设公司其他收入稳健增长预计2023-2025年为222324亿元盈利预测根据以上假设我们预计2023-2025年公司营业总收入分别为191202216亿元yoy567公司归母净利润分别为335亿元yoy-432934表2盈利预测拆分单位百万元20222023E2024E2025E营业收入18173190912022721614yoy-2567钢铁行业16090169041793219205yoy-7567销量万吨335345359377yoy2345吨价元吨4804490149995099yoy-9222其他收入其他行业其他业务收入2083218622952409yoy83555占比11111111综合毛利率9678yoy-9-211钢铁行业毛利率9678yoy-10-211其他行业毛利率9999yoy0000归母净利润453260335450yoy-59-432934数据来源Wind东吴证券研究所预测1316东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究估值及投资建议我们预计公司2023-2025年EPS分别为010202元股对应PE分别为332619倍我们选取了同行业产品类型类似的钢铁龙头宝钢股份特钢龙头公司中信特钢抚顺特钢进行对比2023年平均PE为18倍公司PE为33倍基于公司研发优势及品牌优势显著首次覆盖给予增持评级表3可比公司估值表截至2023年9月26日市值股价归母净利润亿元PE股票代码公司亿元元2023E2024E2025E2023E2024E2025E600019SH宝钢股份1380621165143016031189786000708SZ中信特钢7431477017988851069384600399SH抚顺特钢176895684106314210166平均180133112002075SZ沙钢股份8639263445330256190数据来源Wind东吴证券研究所预测备注宝钢股份中信特钢抚顺特钢预测来自Wind一致预期5风险提示市场竞争格局加剧行业市场集中度低同类型企业较多可能受到竞争加剧影响导致销售不及预期原材料价格波动公司上游原材料可能价格上涨导致利润下降产品价格波动公司产品价格可能下跌导致盈利不及预期宏观经济波动导致销售不及预期需求端可能受宏观经济影响导致销售量价不及预期存在风险1416东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究沙钢股份三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产916496611022511106营业总收入18173190912022721614货币资金及交易性金融资产6337627767877474营业成本含金融类16612178651880119882经营性应收款项684976920992税金及附加61646873存货2093235924592580销售费用23244043合同资产0000管理费用251264280299其他流动资产50485860研发费用562591626669非流动资产7695806683048507财务费用7788长期股权投资27293133加其他收益50414546固定资产及使用权资产4610490651685399投资净收益168187185180在建工程10541001951903公允价值变动16491无形资产427447467483减值损失194810商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用0000营业利润841505635855其他非流动资产1578168316871689营业外净收支3621316资产总计16859177271852919613利润总额876503648871流动负债6805735175747877减所得税75435574短期借款及一年内到期的非流动负债1994199419941994净利润802460593797经营性应付款项3709390841344375减少数股东损益349200258347合同负债453613613648归属母公司净利润453260335450其他流动负债650836834859非流动负债261237207177每股收益-最新股本摊薄元021012015021长期借款9666366应付债券0000EBIT697510656879租赁负债0000EBITDA1176103212261479其他非流动负债165171171171负债合计7066758777818053毛利率859642705801归属母公司股东权益6406655369037368归母净利率249136166208少数股东权益3387358738454192所有者权益合计9793101401074811560收入增长率170505595686负债和股东权益16859177271852919613归母净利润增长率5926426429003431现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流100688812271410每股净资产元290299315336投资活动现金流407716609606最新发行在外股份百万股2194219421942194筹资活动现金流494231132131ROIC574388481611现金净增加额109464501688ROE-摊薄707397486611折旧和摊销479522570599资产负债率4191428041994106资本开支779788789783PE现价最新股本摊薄1893330125591905营运资本变动881416198PB现价135131124116数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测1516东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn