事件：8月25日，公司发布半年度报告。2023年上半年公司实现营业收入6.16亿元，同比下降31.34%；实现归母净利润0.58亿元，同比下降63.83%；实现扣非归母净利润0.52亿元，同比下降66.19%。其中二季度公司实现归母净利润0.44亿元，同比下降45.64%，环比增长214.55%。
　　显示材料上半年业绩承压，有望随着终端需求复苏进入景气周期。根据公司半年报，2023年上半年公司显示材料板块实现销售收入5.11亿元，占公司营收总额的比重为83%，同比下降37%。公司显示材料板块营收同比下降的主要原因是因为2022年上半年下游需求旺盛，公司显示材料业务超预期大幅增长。虽然2023年上半年需求逐季改善，但与去年同期相比整体收入仍有显著下降。环比来看，二季度开始液晶面板的行业需求有所回升。根据公司半年报及DSCC数据，2023年第一季度所有面板制造商的TFT投入总量为6900万平方米，预计2023年第二季度的TFT投入总量为7890万平方米，环比增长14%。预计从2023下半年开始，终端消费需求将进一步恢复。
　　医药CDMO板块主力产品的终端新工艺药品逐步放量，营收同比增长。2023年上半年公司医药CDMO板块实现销售收入7682万元，占公司营业收入的比重为12%，同比增长14%。公司医药板块收入增长主要归功于：1）医药板块主力产品的终端新工艺药品逐步放量，客户加大了该终端药配套医药中间体的采购。该配套产品收入超千万。2）部分医药中间体逐步量产供货并实现销售收入小幅提升。截至2023年中，公司共有医药管线168个，相较于2022年底净增加28个。
　　电子化学品板块保持增长，有望成为公司成长新动能。2023年上半年公司电子化学品及其他新材料板块实现销售收入2827万元，占公司营业总额的比重为5%，同比增长22%。公司在电子化学品板块的主要产品包括半导体光刻胶单体、TFT平坦层光刻胶、膜材料中间体和PI单体，部分量产产品保持快速增长态势，发展潜力巨大，将为公司未来业绩快速增长奠定基础。
　　投资建议：随着消费电子终端需求回暖、面板厂完成去库，显示材料需求有望逐渐回暖。同时公司在医药、电子材料领域的布局有望助力公司实现较高成长性。我们预计2023-2025年公司每股收益分别为1.27元、1.99元、2.68元，对应PE分别为25.13、15.97、11.89倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，项目建设进度不及预期，产品价格波动风险

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评瑞联新材688550SH年月日20230927买入维持瑞联新材688550SH业绩环比所属行业化工当前价格元3251改善电子化学品打造成长新动能投资要点证券分析师李骥事件8月25日公司发布半年度报告2023年上半年公司实现营业收入616资格编号S0120521020005亿元同比下降3134实现归母净利润058亿元同比下降6383实现扣邮箱liji3teboncomcn非归母净利润052亿元同比下降6619其中二季度公司实现归母净利润044研究助理亿元同比下降4564环比增长21455显示材料上半年业绩承压有望随着终端需求复苏进入景气周期根据公司半年市场表现报2023年上半年公司显示材料板块实现销售收入511亿元占公司营收总额的比重为83同比下降37公司显示材料板块营收同比下降的主要原因是因为瑞联新材沪深3002022年上半年下游需求旺盛公司显示材料业务超预期大幅增长虽然2023年110上半年需求逐季改善但与去年同期相比整体收入仍有显著下降环比来看二季-11度开始液晶面板的行业需求有所回升根据公司半年报及DSCC数据2023年第-23一季度所有面板制造商的TFT投入总量为6900万平方米预计2023年第二季-34度的TFT投入总量为7890万平方米环比增长14预计从2023下半年开始-46终端消费需求将进一步恢复-572022-092023-012023-05医药CDMO板块主力产品的终端新工艺药品逐步放量营收同比增长2023年沪深300对比1M2M3M上半年公司医药CDMO板块实现销售收入7682万元占公司营业收入的比重为绝对涨幅-313-1349-38212同比增长14公司医药板块收入增长主要归功于1医药板块主力产品相对涨幅-328-857-132的终端新工艺药品逐步放量客户加大了该终端药配套医药中间体的采购该配资料来源德邦研究所聚源数据套产品收入超千万2部分医药中间体逐步量产供货并实现销售收入小幅提升截至2023年中公司共有医药管线168个相较于2022年底净增加28个相关研究电子化学品板块保持增长有望成为公司成长新动能2023年上半年公司电子化1瑞联新材688550SH一季度业学品及其他新材料板块实现销售收入2827万元占公司营业总额的比重为5绩承压静待需求复苏2023429同比增长22公司在电子化学品板块的主要产品包括半导体光刻胶单体TFT2瑞联新材688550SH显示材平坦层光刻胶膜材料中间体和单体部分量产产品保持快速增长态势发展料医药板块短期承压需求回暖下看PI潜力巨大将为公司未来业绩快速增长奠定基础好长期成长性2023418投资建议随着消费电子终端需求回暖面板厂完成去库显示材料需求有望逐渐回暖同时公司在医药电子材料领域的布局有望助力公司实现较高成长性我们预计2023-2025年公司每股收益分别为127元199元268元对应PE分别为251315971189倍维持买入评级风险提示下游需求不及预期项目建设进度不及预期产品价格波动风险TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股13751202120222023E2024E2025E流通A股百万股10172营业收入百万元1526148014751940240252周内股价区间元2981-5875-YOY453-30-04316238净利润百万元240247174274368总市值百万元447048-YOY36728-294574343总资产百万元335103全面摊薄EPS元342252127199268每股净资产元2111毛利率353387330358373资料来源公司公告净资产收益率84835785106资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评瑞联新材688550SH财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入1480147519402402每股收益252127199268营业成本90798712461505每股净资产2149221823312512毛利率387330358373每股经营现金流141400389526营业税金及附加13151823每股股利120086086086营业税金率09100909价值评估倍营业费用32323948PE1850251315971189营业费用率22222020PB217143136127管理费用177175231286PS211297225182管理费用率119119119119EVEBITDA1079667499380研发费用104104136168股息率26272727研发费用率71707070盈利能力指标EBIT244173288395毛利率387330358373财务费用-22-25-23-23净利润率167118141153财务费用率-15-17-12-10净资产收益率835785106资产减值损失-16-2-2-2资产回报率74486985投资收益77911投资回报率75487495营业利润276201314421盈利增长营业外收支-3-3-3-3营业收入增长率-30-04316238利润总额272198311418EBIT增长率89-291666371EBITDA348526720917净利润增长率28-294574343所得税26243750偿债能力指标有效所得税率94120120120资产负债率115157191203少数股东损益0000流动比率53393334归属母公司所有者净利润247174274368速动比率35282323现金比率23181313资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金8389869761114应收帐款周转天数609686668664应收账款及应收票据256335432518存货周转天数2514220122642284存货625593771940总资产周转率04040506其它流动资产221266300333固定资产周转率14141925流动资产合计1939218124782905长期股权投资0000固定资产102210231042966在建工程226253271280现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产42516171净利润247174274368非流动资产合计1401143914861428少数股东损益0000资产总计3340362039644333非现金支出119355434523短期借款10116198224非经营收益-22-2-0-0应付票据及应付账款258320406479营运资金变动-15024-173-167预收账款0000经营活动现金流194551535724其它流动负债99116137157资产-516-394-481-467流动负债合计367552741860投资660-40-30-30长期借款0000其他257911其它长期负债18181818投资活动现金流170-426-502-485非流动负债合计18181818债权募资-3071068226负债总计385570759878股权募资123900实收资本98138138138其他-171-121-125-127普通股股东权益2956305032053455融资活动现金流-46524-43-101少数股东权益0000现金净流量-98148-10138负债和所有者权益合计3340362039644333备注表中计算估值指标的收盘价日期为9月26日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评瑞联新材688550SH信息披露分析师与研究助理简介李骥德邦证券化工行业首席分析师周期组组长北京大学材料学博士曾供职于海通证券有色金属团队所在团队2017年获新财富最佳分析师评比有色金属类第3名水晶球第4名2018年加入民生证券任化工行业首席分析师研究扎实推票能力强佣金增速迅猛2021年2月加盟德邦证券分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务33请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明