研究报告全文：北交所新股申购报告新股2023年09月27日研骑士乳业832786BJ内蒙农牧业龙头营收10年稳增究北交所研究团队北交所新股申购报告诸海滨分析师zhuhaibinkyseccn证书编号S0790522080007公司践行业务协同循环经济模式营收保持10年连增北骑士乳业聚焦牧草玉米和甜菜种植奶牛集约化养殖和有机生鲜乳供销乳制交品及含乳饮料的生产与销售以及白砂糖及其副产品主要产品为有机生鲜乳乳所新制品及含乳饮料白砂糖及其副产品可以按营收归为四成的牧业三成的乳业股三成的糖业和占比较小的农业四个板块践行业务协同循环经济模式牧业收入申购逐年增长率逐渐提升2022年营收达371亿元3968其中九成来自有机报生鲜乳产品2022年产量同比增长4297乳业2022年营收同比提升2412告常温灭菌乳和代加工奶粉2020-2022年营收增长最快CAGR分别为149897922白砂糖类2021年增长较快2387其中糖蜜营收增速最高2020-2022年CAGR36492022年毛利率5934公司乳制品主要为买断式经销模式其他采用直销模式公司与蒙牛集团建立长期合作关系具有稳定的销售渠道骑士乳业在过去十年内保持逐年增长2023年Q1营收221亿元30072023年H1营收预计491495亿元32703378归母净利润呈现波动上升趋相关研究报告势2022年达716239万元28532023年H1为40064500万元-2278-1326主要原因为牧业板块生鲜乳销售价格下降成本上涨并行科技超算云服务和算力运营开行业我国年鲜牛乳产量乳制品零售年有望达亿源服务龙头2022年AI云业务增长198202267620257385证北交所新股申购报告-2023927奶牛养殖行业全球奶牛数量在近年相对维持稳定在13亿头至15亿头间波券前进科技873679BJ配套燃气壁炉动2022年我国鲜牛乳总产量3932万吨676价格上我国生鲜乳价格总证冷凝式热交换器供应商北交所体呈上涨趋势2021年下半年至今呈现一定程度回落券Ideal研新股申购报告-2023925乳制品制造行业我国为全球液态乳第四大产区2021年产量占全球577究北交所周观察设立首批26家投资2020年中国零售乳制品销量311百万吨人均消费量增至221kg2025年有望报者服务e站探索引入私募参与做市增至人均289kg中国乳制品市场零售额达7385亿元2020-2025年CAGR85告北交所策略专题报告-2023924制糖行业制糖业是食品与工业的原料工业具有较为明显的周期性我国为202122榨季全球糖产量第五大产区202122榨季年糖产量占全球530202122榨季我国食糖总产量956万吨中国糖业协会预测202223榨季总产量1035万吨826内蒙古是202122榨季最大的甜菜糖产区产糖量49万吨占202021榨季全国甜菜糖产量5698估值对比骑士乳业可比公司均值298X骑士乳业同行业可比公司的PE2022均值298X募投项目拟购置并养殖泌乳牛3500头建成后将实现年新增鲜奶产能4万吨年新增收入213亿元公司有望通过本次募投项目产品增加奶牛养殖建设规模化集约化的奶牛养殖牧场进一步发展规模化养殖风险提示主要客户销售集中度较高风险糖价格波动风险新股破发风险等请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明130北交所新股申购报告目录1公司有机生鲜乳与乳制品为主2023年H1营收33411发展历程涵盖农牧乳糖四大板块业务协同循环经济模式412产品梳理牧业占比提升近四成牧业与乳业毛利率相对稳定6121牧业2022年营收同比增长3968九成营收为有机生鲜乳产品6122乳业2022年产量规模提升4048常温灭菌乳代加工奶粉扩张较快9123白砂糖及其副产品白砂糖营收占比八成糖蜜产品需求与价格双提升1113经营模式乳制品经销买断式销售其他产品为直销模式1514财务分析营收保持十年连增生鲜乳价格下滑短期盈利承压1715募投项目新增鲜奶产能4万吨对应年新增销售收入213亿元192行业我国2022年鲜牛乳产量7乳制品市场增速851921奶牛养殖行业2022年我国鲜牛乳产量提高676价格略有下滑2022乳制品制造行业2025年我国乳制品市场零售额有望达7385亿元2123制糖行业202223榨季总产量或达1035万吨同比增长8262424竞争格局骑士乳业营收与归母净利润三年成长性表现位列第一253估值对比骑士乳业可比公司均值298X274风险提示28图表目录图1骑士乳业践行业务协同循环经济模式4图2党涌涛为骑士乳业的持股股东实际控制人5图3牧业板块占比提升乳业基本保持稳定6图42022年牧业营收占比最高达到39136图5牧业和乳业板块的毛利率相对平稳6图6骑士乳业牧业板块2022年营收规模达到371亿元7图7牧业产品以有机生鲜乳产品为主占比超过九成7图8有机生鲜乳毛利率相比较平稳7图92022年骑士乳业生鲜乳产量达到743万吨8图102022年有机生鲜乳的直接材料占比接近八成8图11公司售牛的种类结构变化较大9图122022年各品牛的毛利率相差较大9图13骑士乳业的乳业板块2022年营收规模达到267亿元9图142022年的乳制品产量达到368万吨10图152022年乳制品的直接材料在成本中占比3410图16产品主要包括低温鲜牛奶巴氏奶低温酸奶常温纯牛奶奶粉乳饮料及奶茶粉等大类10图172022年低温酸奶营收在乳业产品中占比过半11图18常温灭菌乳和代加工奶粉的营收规模扩张较快11图192022年白砂糖及其副产品板块营收规模296亿元12图20糖蜜2020-2022年营收CAGR达到364913图21白砂糖营收占比最高2022年超过8013图22糖蜜产品的毛利率提升比较明显14图232022年公司白砂糖产品中直接材料占比6714请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明230北交所新股申购报告图24自有牧场渠道采购生鲜乳占比提升15图25自有牧场类型采购商金额占比提升15图26自有牧场采购生鲜乳为有机生鲜乳单价最高16图272022年直销模式营收占比783017图28直销模式毛利率岁产品结构变化而变动17图292022年骑士乳业的营收规模达到948亿元17图30内蒙地区收入来源占比增长18图31内蒙地区收入增长较快18图322022年骑士乳业的净利润为716239万元18图332020年以后毛利率与净利率有缓慢上扬趋势18图342020年以来的期间费用率基本保持平稳19图35我国现代奶牛养殖业基本可以划分为四个阶段20图362022年我国鲜牛乳总产量达到3932万吨21图37我国生鲜乳价格总体呈上涨趋势21图38乳制品经过加工制成各种产品22图39中国味全球液态乳第四大产区22图40我国奶业发展可以划分为四个时期23图412022年我国规模以上乳品企业数量为622家23图422025年预计乳制品人均消费量达到289千克24图43食糖可以分为甘蔗糖和甜菜糖24图44中国为202122榨季全球糖产量第五大产区25图45内蒙古是国内202122榨季最大的甜菜糖产区25图46选取光明乳业天润乳业庄园牧场中粮糖业作为可比公司26图47骑士乳业2019-2022年营收CAGR最高26图48骑士乳业2019-2022年归母净利润CAGR最高26图49骑士乳业毛利率与可比公司均值基本持平27图50骑士乳业近两年净利率略高于可比公司均值27图51骑士乳业的期间费用率与可比公司均值基本持平27表1骑士乳业下辖10家子公司5表2白砂糖及其副产品板块主要产品为白砂糖糖蜜甜菜粕12表3乳制品主要经销模式其余为直销模式16表4骑士乳业募投项目为奶牛养殖项目万元19表5同行业可比公司的PE2022均值298X28请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明330北交所新股申购报告1公司有机生鲜乳与乳制品为主2023年H1营收3311发展历程涵盖农牧乳糖四大板块业务协同循环经济模式骑士乳业成立于2002年2015年在新三板上市聚焦牧草玉米和甜菜种植奶牛集约化养殖和有机生鲜乳供销乳制品及含乳饮料的生产与销售以及白砂糖及其副产品的生产与销售业务涵盖产业链上下游并形成农牧乳糖四大板块践行业务协同循环经济模式图1骑士乳业践行业务协同循环经济模式资料来源招股说明书股权上骑士乳业的控股股东实际控制人为党涛涌直接持股3470基于亲属关系党晓超黄立刚杜旭林与党涌涛存在法定一致行动关系请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明430北交所新股申购报告图2党涌涛为骑士乳业的持股股东实际控制人资料来源招股说明书开源证券研究所发展至今骑士乳业已经发展为内蒙古自治区农牧业产业化重点龙头企业内蒙古自治区农牧业产业化示范联合体集团下辖10家子公司表1骑士乳业下辖10家子公司子公司成立时间主要生产经营地主要产品或服务与骑士乳业关系白砂糖及其副产品糖业板块生产主敕勒川糖业2016年11月29日包头市土默特右旗的生产和销售体生鲜乳生产及销内蒙古自治区鄂尔多牧业板块生产主康泰仑2011年6月14日售农产品种植与斯市达拉特旗体销售内蒙古自治区鄂尔多牧业板块生产主骑士牧场2008年12月18日生鲜乳生产与销售斯市达拉特旗体内蒙古自治区鄂尔多牧业板块生产主库布齐牧业2010年10月14日生鲜乳生产与销售斯市达拉特旗体内蒙古自治区鄂尔多牧业板块生产主中正康源2014年9月26日生鲜乳生产与销售斯市达拉特旗体内蒙古自治区包头市农业板块生产主骑士农牧业2018年2月8日农产品种植与销售土默特右旗体包头市达茂旗呼和浩特市武川县乌兰农业板块生产主聚甜农牧业2018年1月18日甜菜种植与销售察布市四子王旗察体哈尔右翼中旗农业板块生产主兴甜农牧业2016年12月9日固阳县甜菜种植与销售体内蒙古自治区鄂尔多农业板块生产主裕祥农牧业2011年2月14日农作物种植与销售斯市达拉特旗体包头市土默特右旗新乳业板块生产主包头骑士2002年11月6日乳制品生产和销售型工业园区体资料来源招股说明书开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明530北交所新股申购报告12产品梳理牧业占比提升近四成牧业与乳业毛利率相对稳定公司主要产品为有机生鲜乳乳制品及含乳饮料白砂糖及其副产品产品分类可以归为牧业乳业糖业和农业四个板块从营收占比分类上来看牧业的占比提升2022年达到3913成为营收最多的板块乳业占比基本稳定于三分之一图3牧业板块占比提升乳业基本保持稳定图42022年牧业营收占比最高达到3913100农业板块其他业务00914180乳业牧业60281939134020糖业031182019202020212022牧业糖业乳业农业板块数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所盈利能力上骑士乳业牧业和乳业板块的毛利率相对稳定农业板块规模较小盈利能力波动相对较大但对整体公司盈利能力影响较小图5牧业和乳业板块的毛利率相对平稳403020100-102019202020212022-20-30-40牧业糖业乳业农业板块数据来源Wind开源证券研究所121牧业2022年营收同比增长3968九成营收为有机生鲜乳产品骑士乳业的牧业收入保持增长且逐年增长率逐渐提升2022年营收规模达到371亿元同比增长3968请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明630北交所新股申购报告图6骑士乳业牧业板块2022年营收规模达到371亿元405035403025302015201010050002019202020212022牧业营收亿元yoy数据来源Wind开源证券研究所牧业板块主要包括有机生鲜乳普通生鲜乳售牛三大部分骑士乳业的有机生鲜乳产品主要来源于自有牛场的集约化养殖牛场所用的粗饲料主要源自公司自有农场种植的青贮玉米苜蓿等子公司骑士牧场康泰仑均已获得北京中绿华夏有机产品认证中心出具的有机产品认证证书及法国国际生态认证中心ECOCERTSA出具的欧盟有机认证证书公司现拥有大型集约化现代化标准化奶牛养殖基地场4座截至2022年12月31日拥有奶牛17900余头成母牛9000余头日产鲜奶260余吨客户方面公司与大型乳制品加工企业蒙牛集团建立了长期合作关系自产有机生鲜乳主要销往蒙牛集团进一步加工成高端有机液态奶具有稳定的销售渠道牧业板块产品中有机生鲜乳营收占比最高2022年营收占比超过九成营收规模达到340亿元盈利能力上规模相对较大的有机生鲜乳毛利率相比较平稳保持在32-35之间售牛毛利率变动较大主要与公司销售品种结构变化有关图7牧业产品以有机生鲜乳产品为主占比超过九成图8有机生鲜乳毛利率相比较平稳40普通生鲜35乳30125有机生鲜20乳159210售牛570-5202020212022有机生鲜乳普通生鲜乳售牛数据来源招股说明书开源证券研究所数据来源招股说明书开源证券研究所牧业中的占比最大的生鲜乳产量在近年不断提升2022年产量达到743万吨同比增长速度4297请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明730北交所新股申购报告图92022年骑士乳业生鲜乳产量达到743万吨85074065304320210100202020212022生鲜乳万吨yoy数据来源招股说明书开源证券研究所成本端有机生鲜乳的直接材料占比接近八成其次为制造费用占比15直接人工与运费占比较小图102022年有机生鲜乳的直接材料占比接近八成制造费用运费153直接人工4直接材料78数据来源招股说明书开源证券研究所公司售牛种类包括哺乳牛断奶牛青年牛育成年各品牛的毛利率差异较大2022年售牛毛利率相较于2021年下降1563一方面因为随着内蒙区域新建牧场增多哺乳牛市场供大于求公司销售基准价从5000元头下降到3000-3500元头另一方面因为干奶牛指生产前60天母牛围产牛指生产前21天母牛饲喂成本提高导致按照干奶牛围产牛日均饲喂成本计算的哺乳牛落地成本有所上升上述因素使哺乳牛毛利率大幅下降此外销售毛利率较低的青年牛和育成牛销售占比也大幅提高请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明830北交所新股申购报告图11公司售牛的种类结构变化较大图122022年各品牛的毛利率相差较大1006080402060040202020212022-2020-400-60202020212022哺乳牛断奶牛青年牛哺乳牛断奶牛青年牛育成牛育肥牛育成牛育肥牛数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所122乳业2022年产量规模提升4048常温灭菌乳代加工奶粉扩张较快骑士乳业的乳制品及含乳饮料业务通过子公司包头骑士进行营收规模上骑士乳业的乳业板块在近年规模提升速度逐渐增加2022年营收规模提升到267亿元同比提升2412图13骑士乳业的乳业板块2022年营收规模达到267亿元30302525202015151010505000-52019202020212022乳业营收亿元yoy数据来源Wind开源证券研究所乳制品产量在2020-2021年基本平稳2022年提升较大产量规模达到368万吨对比2021年水平扩大4048请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明930北交所新股申购报告图142022年的乳制品产量达到368万吨450354032530220151010500-10202020212022乳制品万吨yoy数据来源招股说明书开源证券研究所成本端来看乳制品的成本中直接材料占比34其次为15的制造费用6的直接人工5的运费图152022年乳制品的直接材料在成本中占比34运费制造费用515直接人工6直接材料74数据来源招股说明书开源证券研究所骑士乳业的乳制品及含乳饮料业务通过子公司包头骑士进行产品主要包括低温鲜牛奶巴氏奶低温酸奶常温纯牛奶奶粉乳饮料及奶茶粉等大类图16产品主要包括低温鲜牛奶巴氏奶低温酸奶常温纯牛奶奶粉乳饮料及奶茶粉等大类资料来源公司官网招股说明书开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1030北交所新股申购报告营收上看低温酸奶的营收规模占比最高2022年超过乳业板块营收的一半常温灭菌乳和代加工奶粉的营收规模扩张较快2020-2022年年复合增长速度分别为149897922图172022年低温酸奶营收在乳业产品中占比过半图18常温灭菌乳和代加工奶粉的营收规模扩张较快常温灭菌含乳饮料其他乳231006含乳饮料698常温灭菌乳巴氏奶巴氏奶413代加工奶粉低温酸奶代加工奶粉21445154奶粉奶粉1354低温酸奶-500501001502002020-2022年营收CAGR数据来源招股说明书开源证券研究所数据来源招股说明书开源证券研究所123白砂糖及其副产品白砂糖营收占比八成糖蜜产品需求与价格双提升骑士乳业白砂糖及其副产品业务通过子公司敕勒川糖业进行敕勒川糖业一期项目工程于2018年正式投产目前可日处理甜菜4800吨白砂糖产能8-10万吨年原材料主要源自公司自有农场种植甜菜敕勒川糖业拥有国内领先的智能化工厂在智能制造试点示范及传统产业智能化改造项目中获得了2019年内蒙古自治区重点产业发展专项资金并于2021年被评为内蒙古自治区绿色工厂及国家绿色制造工厂敕勒川糖业为全球最大的食品制造商雀巢公司的合格供应商共获得了6个管理体系认证证书即ISO9002质量管理体系食品安全管理体系FSSC22000能源管理体系环境管理体系职业健康安全管理体系并获得了欧盟有机管理体系认证国标有机管理体系认证产品获得国家糖检中心颁发的中国产品质量优秀奖第十三届中国国际有机食品博览会组委会金奖第二十届中国绿色食品博览会组委会金奖白砂糖及其副产品板块的营收规模2021年增长比例较大规模达到376亿元同比提升23872022年规模略有收缩基本与2020年水平持平营收规模296亿元请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1130北交所新股申购报告图192022年白砂糖及其副产品板块营收规模296亿元4030352030251020015-101005-2000-302019202020212022糖业营收亿元yoy数据来源Wind开源证券研究所敕勒川糖业主营青山雪牌白砂糖针对客户需求差异产品类型有大包糖小包糖及有机糖副产品有牧甜牌颗粒粕糖蜜表2白砂糖及其副产品板块主要产品为白砂糖糖蜜甜菜粕产品种类图片规格介绍大包糖50kg袋供应各大食品企业商超供应商农批市场等白砂糖300g袋小包糖家用糖类产品直接销往国内各大超市400g袋具有特殊的无硫漂生产工艺其他工艺控制点也略有差异有机白有机白砂糖的生产原料为有机甜菜有机甜菜的种植过程只施用-砂糖有机肥料不可施用化肥和农药为避免使用灭菌剂和消泡剂原料甜菜在切丝前必须完全清洗干净渗出工序处理后经过压榨后的甜菜丝可进一步烘干造粒制成甜菜粕颗粒甜菜粕营养价值丰富每公斤新鲜的甜菜粕相当甜菜粕-于1公斤高粱或燕麦的饲料价值是奶牛肉用牛及猪羊的良好饲料新鲜的甜菜粕可直接喂饲牲畜也可以青贮喂饲请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1230北交所新股申购报告产品种类图片规格介绍副产品糖蜜是制糖过程中糖液经浓缩析出结晶糖后残留的棕褐色黏稠液体可应用在水产养殖用作肥水和防病促长消除水中氨亚硝酸盐的毒害实现水产健康养殖和生态平衡反刍动物饲养辅料或添加剂糖蜜富含糖类蛋白质可为反刍动物提供能源维生素等物质具有香甜味可改善饲料适口糖蜜-性降低饲料粉尘提高颗粒饲料质量特种养殖用作造粒的粘结剂和抗氧化剂混凝土缓凝剂用于生产酒精味精柠檬酸赖氨酸等也可用作酵母味精有机酸等发酵制品的底物或基料资料来源招股说明书开源证券研究所从营收占比上看白砂糖占比最高虽然2020-2022年CAGR来看有轻微下滑但是营收占比仍然超过八成糖蜜产品的营收增长较快2020-2022年年复合增长速度为36492022年糖蜜营收规模达到2586万元占比也提升至875图20糖蜜2020-2022年营收CAGR达到3649图21白砂糖营收占比最高2022年超过80甜菜粕糖蜜1080甜菜粕875糖蜜白砂糖白砂糖8045-20-100102030402020-2022年营收CAGR数据来源招股说明书开源证券研究所数据来源招股说明书开源证券研究所盈利能力上公司的糖蜜产品毛利率近年提升比较明显从2020年的1628快速提升至2022年的5934白砂糖和甜菜粕则呈现2021年提升2022年毛利率有一定程度下滑请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1330北交所新股申购报告图22糖蜜产品的毛利率提升比较明显706050403020100-10202020212022白砂糖糖蜜甜菜粕数据来源招股说明书开源证券研究所糖蜜产品毛利率变动主要是因为产品价格上升由于作为饲料的玉米豆粕小麦等粮食价格大幅上涨糖蜜可作为部分饲料的替代品产品市场需求较好糖蜜产品市场价格大幅上涨白砂糖是按照白砂糖期货市场交易价加上一定的升贴水率确定出售价格2020年我国白糖价格整体处于历史区间偏低位置2020年初新冠疫情冲击之下人员流动大幅减少全球食糖消费预期萎缩2020年第四季度市场预期国内白糖产量增加白糖进口量维持高位白糖价格再次承压下跌公司2022年白砂糖单位成本较上年上涨1400主要由于直接材料运费及制造费用上涨等因素叠加影响自产甜菜成本上涨主要因素为每亩种植成本上涨化肥农机作业服务采购单价上涨及土地租金上涨等原因导致此外甜菜含糖量下降至1703吨糖耗菜量由634吨上涨至689吨成本端来看白砂糖产品中直接材料占比67其次为17的制造费用13的运费和3的直接人工图232022年公司白砂糖产品中直接材料占比67运费制造费用1317直接材料67直接人工3数据来源招股说明书开源证券研究所公司甜菜粕产品主要包括甜菜粕裹包甜菜粕甜菜粕颗粒三类2021年甜菜粕产品毛利率较上年上升2842系各细分产品毛利率均有较大幅度提高所致主请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1430北交所新股申购报告要是由于作为饲料的玉米豆粕小麦等粮食价格大幅上涨甜菜粕可作为部分饲料的替代品市场需求快速提升各细分产品价格均有较大幅度上涨2022年受收入占较高的甜菜粕颗粒毛利率下降影响甜菜粕产品毛利率较上年下降55713经营模式乳制品经销买断式销售其他产品为直销模式采购模式公司采购的生产用主要原材料包括种子及农场原材料玉米精饲料生鲜乳甜菜以及生产辅料和包装物等除了原材料公司生产环节采购内容还涉及奶牛引进及土地租赁不同采购渠道和采购商类型的生鲜乳采购金额及占比近年有一定变化渠道方面自有牧场和生鲜乳贸易商的采购额占比提升专业合作者和第三方大型牧场的采购额占比则有一定程度压缩供应商分类上自有牧场采购商金额占比提升外调奶站供应商占比基本保持平稳自控奶站的比例有一定压缩图24自有牧场渠道采购生鲜乳占比提升图25自有牧场类型采购商金额占比提升100100808060604040202002020202120220自有牧场第三方大型牧场202020212022专业合作社生鲜乳贸易商自控奶站外调奶站自有牧场数据来源招股说明书开源证券研究所数据来源招股说明书开源证券研究所公司自有牧场采购生鲜乳单价最高主要因为向自有牧场采购的生鲜乳均为有机生鲜乳因此价格较高自控奶站采购单价低于外调奶站自控奶站与公司生鲜乳供应关系稳定价格较为稳定自控奶站奶源供应商不足的情况下才向外调奶站临时采购生鲜乳因此向外调奶站采购价格相对较高2020-2022年生鲜乳价格总体呈上涨趋势公司部分自控奶站出于自身利益最大化等因素考虑转为外调奶站保持继续合作请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1530北交所新股申购报告图26自有牧场采购生鲜乳为有机生鲜乳单价最高543210自控奶站外调奶站自有牧场2022年单价元kg数据来源招股说明书开源证券研究所销售模式公司乳制品销售主要采用经销销售模式全部为买断式销售其他各类产品销售业务采用直销模式主营业务中来源于经销模式下的收入占比相对较小表3乳制品主要经销模式其余为直销模式模式主要产品重要客户与销售特点主要客户为蒙牛乳业子公司鄂尔多斯市骑士牧场有限责任公司鄂尔多斯市康泰仑农牧业有限责任公司内蒙古中正康源牧业有限公司均评为蒙有机生鲜乳牛乳业合格供应商公司自2009年开始向蒙牛乳业供应生鲜乳供应量稳步提高达成了稳定的合作关系骑士乳业于2012年被蒙牛乳业评为战略合作伙伴与蒙牛乳业的业务具有稳定性及可持续性主要客户类型为大型食品加工企业及大宗商品贸易商公司为雀巢合格供直销应商与蒙牛伊利等大型食品制造商具有多年的合作基础白砂糖具有典型的大宗商品属性存在公开的市场价格公司白砂糖产品主要根据大白砂糖及副宗商品交易公开市场价格定价在下个榨季开始前公司当前榨季白砂糖产品产品均基本销售完毕除现货交易外公司白砂糖产品存在远期定价交易定价方式为期货点价确定交易价格乳制品及乳全部为买断式销售2021年公司开始发展京东天猫等新兴电商方式进经销饮料的销售行产品直销目前处于起步探索阶段销售金额占比较小对自产公犊牛不进行留养在公犊牛出生后即出售依据市场行情及饲养招标头日成本进行定价无价值母牛即存在繁殖障碍或挤奶障碍的母牛公司售牛比价依据市场行情进行批量销售零星病牛会导致预后效果差影响其继续生产能力时视情况选择性零星销售资料来源招股说明书开源证券研究所盈利能力方面直销模式销售由于2020-2021年白砂糖毛利贡献较多2022年代加工奶粉毛利贡献较多直销模式下的毛利率随着白砂糖代加工奶粉业务变动2021年直销模式毛利率较2020年有所提升2022年白砂糖毛利率下降但毛利率较高的代加工奶粉业务毛利贡献提升2022年直销模式毛利率较上年基本持平请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1630北交所新股申购报告图272022年直销模式营收占比7830图28直销模式毛利率岁产品结构变化而变动1002580206015401020500202020212022202020212022直销模式经销模式直销模式经销模式数据来源招股说明书开源证券研究所数据来源招股说明书开源证券研究所14财务分析营收保持十年连增生鲜乳价格下滑短期盈利承压经营能力上骑士乳业在过去十年内保持逐年增长的态势2022年全年营收规模扩张到948亿元2023年Q1实现营收221亿元同比提升3007根据公司公告2023年上半年营收规模预计为491495亿元对比2022年同期提升32703378图292022年骑士乳业的营收规模达到948亿元1080708606504043020210002014201520162017201820192020202120222023Q1营收亿元yoy数据来源Wind开源证券研究所地域上来说骑士乳业的收入主要来源于内蒙地区2022年内蒙地区收入占比接近342019-2022年年复合增长率上内蒙地区增长较快达到2406请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1730北交所新股申购报告图30内蒙地区收入来源占比增长图31内蒙地区收入增长较快10080其他60内蒙地区以外4020内蒙02019202020212022-1001020304050内蒙内蒙地区以外其他2019-2022年营收CAGR数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所盈利能力方面骑士乳业的归母净利润呈现波动上升趋势2022年归母净利润规模达到716239万元同比提升2853根据公司公告2023年H1归母净利润规模为400640450000万元对比2022年同比下降-2278-1326相对于Q1的利润同比下降速度-3057有所收缓2023年H1利润下滑的主要原因为牧业板块生鲜乳销售价格下降成本上涨其中2023年1-6月有机生鲜乳平均销售价格预计481元千克2022年同期有机生鲜乳平均销售价格为510元千克成本上涨主要是因为饲草料的采购成本上涨受市场因素影响玉米及牧草等价格上涨明显同时2023年上半年公司糖业板块白糖生产成本提高公司202223榨季白砂糖单位生产成本为533493元吨对比202122榨季白砂糖单位生产成本445447元吨202223榨季成本上升1975毛利率和净利率的表现上2020年以后公司的毛利率和净利率有缓慢提升趋势2023年Q1的毛利率和净利率分别达到2131820图322022年骑士乳业的净利润为716239万元图332020年以后毛利率与净利率有缓慢上扬趋势80002003570001503060002550001002040005015300002000101000-5050-1000归母净利润万元yoy毛利率净利率数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所期间费用方面2016-2020年区间公司期间费用率随着销售费用率和管理费用请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1830北交所新股申购报告率的压缩而逐渐减小2020年至今期间费用率基本保持平稳在12上下图342020年以来的期间费用率基本保持平稳252015105020132014201520162017201820192020202120222023Q1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率数据来源Wind开源证券研究所15募投项目新增鲜奶产能4万吨对应年新增销售收入213亿元骑士乳业本次拟向不特定合格投资者公开发行不超过522700万股股票本次募集资金将全部用于公司主营业务相关的奶牛养殖项目表4骑士乳业募投项目为奶牛养殖项目万元项目名称项目投资总额使用募集资金额实施主体备案部门备案文号鄂尔多斯市骑士骑士乳业奶牛养40893712613500库布齐牧业有限达拉特旗农牧局2111-150621-20-01-272804殖项目责任公司资料来源招股说明书开源证券研究所本项目牧场建设地点位于鄂尔多斯市达拉特旗昭君镇柴登嘎查西小召社本项目拟购置并养殖泌乳牛3500头项目建成后牧场将实现年新增鲜奶产能40000吨实现年新增销售收入21280万元为满足本项目的需求本项目拟购置硬件设备共计92台套其中牧场设备82台套公辅设备10台套新增软件系统共计57套本项目拟新建牧场挤奶设备间辅助设施间泌乳牛舍围产牛舍青年牛舍犊牛舍等建筑占地面积为64789424m2建筑面积为17388600m2此外根据经营需要配套完善的项目区域总图工程和给排水供电消防和环保等公辅设施本项目建设期为3年建设投资于建设期全部投入第1年投入20第2年投入40第3年投入40铺底流动资金根据各年生产负荷的安排投入2行业我国2022年鲜牛乳产量7乳制品市场增速85骑士乳业的主营业务为牧草玉米和甜菜种植奶牛集约化养殖和有机生鲜乳供销乳制品及含乳饮料的生产与销售以及白砂糖及其副产品的生产与销售请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1930北交所新股申购报告21奶牛养殖行业2022年我国鲜牛乳产量提高676价格略有下滑奶牛养殖业是畜牧业的重要组成部分全球奶牛数量在近年相对维持稳定在13亿头至15亿头间波动2022年全球奶牛数量约1400160万头较去年同期上涨096我国原始畜牧业兴起于新石器时代十九世纪中期近代奶牛养殖技术通过多种渠道引入中国形成了我国延续至今的奶牛养殖业我国现代奶牛养殖业基本可以划分为四个阶段图35我国现代奶牛养殖业基本可以划分为四个阶段1949-1957年1958-1977年1978-1999年2000年以后新中国成立初期实行奶业社会主国营集体个个体散养向合作私人散养奶牛快义改造和公私合体多种奶牛养殖社和规模养殖转速发展阶段营模式全面发展阶变阶段国营奶牛规模养段殖迅速发展阶段资料来源招股说明书开源证券研究所中国加入世贸组织后国际资本迅速进入中国市场带来了先进的养殖技术及牛场经营理念奶牛存栏数迅猛增长受三聚氰胺事件影响我国奶牛存栏数在2008年后出现了短时间的下降并逐渐恢复2014年后因生鲜乳价格下降行业整合我国小规模散养奶牛养殖户积极性受挫奶牛存栏数再次下降随着消费者对乳制品质量的要求不断提高个体散养经营牛场缺乏专业水平的简单饲养管理已经无法供应现代化乳制品加工企业需求的高品质原料奶头部乳制品生产加工企业纷纷开始加强奶源基地建设布局高品质牛奶生产规模化养殖基地在奶业整顿和振兴规划纲要关于进一步促进奶业振兴的若干意见等国家政策支持下我国奶牛规模化养殖程度不断提高规模养殖是实现奶牛集约化养殖的基础奶牛的大规模养殖通常由较其他养殖方式更高水平的资本投资从而占有更先进的良种选育饲料配比技术及医疗卫生条件生产出更受头部乳制品制造商青睐的高质量原料奶据全国农产品成本收益资料汇编-2022规模养殖奶牛虽饲料成本投入更大但生鲜乳价格更高单牛人工成本更低单牛净利润显著高于散养奶牛据农业农村部统计2020年前三季度规模牧场平均产奶利润为092元千克折合成单产848吨的产奶利润为7802元头同比增加约1400元奶牛养殖规模的扩大仍将是我国未来奶牛养殖业的发展趋势生鲜乳又称生乳根据中国国家标准GB19301-2010食品安全国家标准生乳生鲜乳被定义为从符合国家有关要求的健康奶畜乳房中挤出的无任何成分改变的常乳生鲜乳是奶牛养殖业的主产品也是制造乳制品基础原料生鲜乳总产量主要受奶牛存栏数奶牛单产量影响根据农业农村部国家统计局数据2020-2022年我国奶牛平均单产为83吨87吨92吨2022年我国鲜牛乳总产量达到3932万吨对比2021年产量提高676请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2030