代运营+自有品牌双轮驱动，科技+消费为底层能力基石。若羽臣是一家面向全球优质消费品牌的电子商务综合服务提供商，于2011年在广州成立，致力于通过全链路、全渠道、全场景的数字化服务，为品牌方挖掘线上全生命周期的增长机会，助力其线上生意的健康、可持续增长：
　　①代运营端，公司持续聚焦资源，优化品牌矩阵，代运营业务实现稳步增长。公司年度GMV超百亿，在保健品、母婴、美妆个护、食品饮料等类目建立起头部竞争优势，并持续向宠物、医疗健康等多个高潜品类拓张，2023H1，新引进Attenir/艾天然、康王、SHEVEU赛逸、健美生等国际知名品牌，同时为拜耳、Dokkan、Abradas、素力高、赛斯德玛、正官庄等多个品牌拓展了多渠道生意业务，全面深化公司在保健、美妆个护等价值品类的品牌管理能力。
　　②自有品牌端，持续挖掘细分赛道，公司不断推进自有品牌绽家、悦境安漫的健康增长，持续挖掘以新中产人群为代表的消费市场潜力，满足其功效和精神层面的全方位需求。报告期，自有品牌实现营业收入1.1亿元，同比增长92%，占公司营业收入的18%。自有品牌绽家在各个渠道继续保持亮眼业绩，天猫旗舰店营收占比39%，营收同比增长28%；抖音渠道占比33%，营收同比增长超100%，小红书、京东等多个渠道继续保持着双位数增长。
　　消费者预算向大促倾斜，看好2023双十一消费活跃度相对提升。根据国家统计局的社零数据，2023年1-8月社零季调后环比增速分别为0.19%、3.96%、0.89%、0.41%、0.53%、0.47%、-0.02%、0.31%，线上大促的5、6月数据明显好于前后月份，或因消费者的消费预算投放变化，因此我们看好2023年双十一整体消费活跃恢复及公司在月度销售数据侧的相对表现。
　　超头主播失势及消费者回归理性消费，渠道成本将逐渐让位于运营能力及产品能力。随着直播渠道流量红利的逐渐褪去，以李佳琦带货花西子引发的争议表明，头部主播在成就新品牌、引导消费者的能力在弱化，消费者对品类、品质和品效有着更深的关注，这有利于消费品类进一步细化以及有着真正产品升级的产品，运营能力和产品能力将占据更多价值位。
　　投资建议：我们看好公司当下代运营+自有品牌双轮驱动的成长阶段的持续增长；行业规模巨大迭代迅速，看好公司在运营侧的能力、长期业务布局带来的潜在成长空间，预计2023-2025年公司归母净利润分别为0.46、0.52、0.6亿元，首次覆盖，给与买入评级。
　　风险提示：双十一消费不及预期；政策风险；公共事件风险。
　　
　　

研究报告全文：科技TableTitle消费为底层能力筑基双十一弹性品种TableReportDate若羽臣003010公司简评报告20230926评级TableRank买入核心观点TableAuthorsTableSummary李田代运营自有品牌双轮驱动科技消费为底层能力基石若羽臣是一商社首席分析师家面向全球优质消费品牌的电子商务综合服务提供商于2011年在广州成立致力于通过全链路全渠道全场景的数字化服务为品牌SAC执证编号S0110522090002方挖掘线上全生命周期的增长机会助力其线上生意的健康可持续litian11sczqcomcn增长电话代运营端公司持续聚焦资源优化品牌矩阵代运营业务实现稳步增长公司年度GMV超百亿在保健品母婴美妆个护食市场指数走势最近TableChart1年品饮料等类目建立起头部竞争优势并持续向宠物医疗健康等多1若羽臣沪深300个高潜品类拓张2023H1新引进Attenir艾天然康王SHEVEU赛逸健美生等国际知名品牌同时为拜耳Dokkan05Abradas素力高赛斯德玛正官庄等多个品牌拓展了多渠道生意业务全面深化公司在保健美妆个护等价值品类的品牌管理能026173011217-力-----DecSepFebAprJulSep-05自有品牌端持续挖掘细分赛道公司不断推进自有品牌绽家悦境安漫的健康增长持续挖掘以新中产人群为代表的消费市场潜资料来源聚源数据力满足其功效和精神层面的全方位需求报告期自有品牌实现公司基本数据TableBaseData营业收入11亿元同比增长92占公司营业收入的18自有最新收盘价元2019品牌绽家在各个渠道继续保持亮眼业绩天猫旗舰店营收占比一年内最高最低价元2639130139营收同比增长28抖音渠道占比33营收同比增长超市盈率当前5232100小红书京东等多个渠道继续保持着双位数增长市净率当前230总股本亿股122消费者预算向大促倾斜看好2023双十一消费活跃度相对提升根据总市值亿元2470国家统计局的社零数据2023年1-8月社零季调后环比增速分别为资料来源聚源数据019396089041053047-002031线上大促的56月数据明显好于前后月份或因消费者的消费预算投放相关研究变化因此我们看好2023年双十一整体消费活跃恢复及公司在月度销TableOtherReport售数据侧的相对表现超头主播失势及消费者回归理性消费渠道成本将逐渐让位于运营能力及产品能力随着直播渠道流量红利的逐渐褪去以李佳琦带货花西子引发的争议表明头部主播在成就新品牌引导消费者的能力在弱化消费者对品类品质和品效有着更深的关注这有利于消费品类进一步细化以及有着真正产品升级的产品运营能力和产品能力将占据更多价值位投资建议我们看好公司当下代运营自有品牌双轮驱动的成长阶段的持续增长行业规模巨大迭代迅速看好公司在运营侧的能力长期业务布局带来的潜在成长空间预计2023-2025年公司归母净利润分别为04605206亿元首次覆盖给与买入评级风险提示双十一消费不及预期政策风险公共事件风险请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明盈利预测TableProfit20222023E2024E2025E营收亿元122125130138营收增速-55253865净利润亿元03050506净利润增速156356137160EPS元股028038043050PE730538474408资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金流量表百万元20222023E2024E2025E流动资产896662534396经营活动现金流2271095268现金3753001625净利润34465260应收账款119104108115折旧摊销7101521其它应收款46474952财务费用-10000预付账款136122126133投资损失0000存货194626262营运资金变动20454-15-28其他16161718其它-90015非流动资产307461609805投资活动现金流-140-177-177-229长期投资28282828资本支出-69-177-177-177固定资产184340491636其他-7100-52无形资产17161413筹资活动现金流-92-7-135其他787877128短期借款-108-9021资产总计1203112311431200其他14000流动负债116585880现金净增加额-6-75-138-157短期借款460021主要财务比率20222023E2024E2025E应付账款16141515成长能力其他46373737营业收入-555254379646非流动负债9999营业利润34171496713681600长期借款0000归属母公司净利润1562356113681600其他9999获利能力负债合计124676789毛利率3362416742144262少数股东权益0000净利率277367402438归属母公司股东权益1079112611661210ROE313406446499负债和股东权益1203119312331299ROIC195406446490利润表百万元20222023E2024E2025E偿债能力营业收入1217124812951379资产负债率010006006007营业成本808728749791净负债比率005000000002营业税金及附加4334流动比率7731142915493营业费用276338351374速动比率6061035809416研发费用28282931营运能力管理费用90899298总资产周转率101111113115财务费用-10000应收账款周转率964111712171232资产减值损失1000应付账款周转率3775484951905254公允价值变动收益-1000每股指标元投资净收益4000每股收益028038043050营业利润24616980每股经营现金186090043056营业外收入0000每股净资产886926958995营业外支出1000估值比率利润总额23616980PE7301538347354082所得税-10151720PB228219211204净利润34465260少数股东损益0000归属母公司净利润34465260EPS元028038043050请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction李田商贸行业首席分析师毕业于南京大学统计及经济专业曾就职于山西证券安信证券天风证券等团队曾获2020年新财富入围2021年新财富第1名分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的6个月内的公司增持相对沪深300指数涨幅5-15之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的中性相对沪深指数涨幅之间沪深300指数的涨跌幅为基准3005-52投资建议的评级标准减持相对沪深300指数跌幅5以上报告发布日后的6个月内的公司股价或行业投资评级看好行业超越整体市场表现行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现