事件：公司发布2023年上半年业绩，23H1实现收入4.58亿（-42.65%），归母净利润0.61亿（-71.05%），扣非归母净利润0.54亿（-73.77%）；23Q2实现收入2.32亿（-48.58%），归母净利润0.32亿（-72.26%），扣非归母净利润0.30亿（-72.96%）。
　　同期高基数+下游客户去库存拖累业绩，Q3有望加速修复：一方面22H1公司销售病毒采样管、采样拭子等特殊产品导致境内销售基数较高；另一方面受下游客户去库存等原因，部分老客户的销售收入同比有所下降，拖累公司23H1业绩表现。23H1毛利率32.2%（-10.3pct），主要系原有的固定资产折旧、公共能耗、制造人员薪酬等费用相对固定，同时募投项目折旧、管理费用增加所致；销售费用率6.2%（+2.3%），绝对值同比下降8.88%；管理费用率9.0%（+4.4%），研发费用率5.6%（+0.5%），各项费用率基本平稳。归母净利率13.3%（-13.0pct），公司经营疫后步入常态化阶段。
　　收入结构持续均衡化发展，收购TPI后海外业务进展顺利：分业务板块：23H1血液收集类1.35亿元（+23.36%）；医疗检测类1.55亿元（-61.23%）；采集类0.78亿元（-67.86%）；药品包装类0.28亿元（+56.31%），医用护理类0.31亿元（+46.82%），疫后收入结构均衡化发展。分区域，国内收入2.0亿（-65.4%），核心受同期高基数影响；多个产品获FDA许可及欧盟CE认证，TPI资产持续整合，海外业绩稳步增长，国外收入2.4亿（+13.2%），占营业收入比已达53.6%，未来出海空间可期。
　　坚持创新驱动发展，拓展布局IVD等新业务领域，内生+外延齐发力：23H1，公司重点发展IVD配套业务、药企业务等定制类产品，积极延伸高分子耗材在生命科学、动物用领域等产品布局，培育业绩新增长点。报告期内新取得国内I类医疗器械备案证书1项、国内II类医疗器械证书1项、CE（IVDR）认证Class A类（无菌）证书1项，并获得MDSAP认证证书；多个产品通过欧盟CE认证，一次性使用无菌阴道扩张器、锐器收集桶及一次性使用真空采尿管等产品获得美国FDA 510（k）许可，不断打开收入空间。
　　盈利预测与估值：TPI资产整合顺利，随海外去库存+高基数影响减弱Q3业绩增速有望修复。我们预计2023-2025年营业收入为11/16/20亿元，归母净利润分别为1.6/3.5/4.5亿元，对应PE为38、17、13倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：新客户拓展不及预期；收购进展不及预期；集采降价超预期；新产品放量不及预期。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评拱东医疗605369SH年月日20230926买入维持拱东医疗605369SHTPI资所属行业医疗器械当前价格元5403产持续整合Q3业绩有望加速证券分析师陈铁林恢复资格编号S0120521080001拱东医疗23年中报点评邮箱chentlteboncomcn刘闯投资要点资格编号S0120522100005邮箱liuchuangteboncomcn事件公司发布2023年上半年业绩23H1实现收入458亿-4265归母王艳净利润061亿-7105扣非归母净利润054亿-737723Q2实现收资格编号S0120523080001入232亿-4858归母净利润032亿-7226扣非归母净利润030亿邮箱wangyan5teboncomcn-7296同期高基数下游客户去库存拖累业绩Q3有望加速修复一方面22H1公司销市场表现售病毒采样管采样拭子等特殊产品导致境内销售基数较高另一方面受下游客拱东医疗沪深300户去库存等原因部分老客户的销售收入同比有所下降拖累公司23H1业绩表29现23H1毛利率322-103pct主要系原有的固定资产折旧公共能耗制14造人员薪酬等费用相对固定同时募投项目折旧管理费用增加所致销售费用率0-146223绝对值同比下降888管理费用率9044研发费用-29率5605各项费用率基本平稳归母净利率133-130pct公司经-43营疫后步入常态化阶段-572022-092023-012023-05收入结构持续均衡化发展收购TPI后海外业务进展顺利分业务板块23H1血沪深300对比1M2M3M液收集类135亿元2336医疗检测类155亿元-6123采集类078绝对涨幅718-980-009亿元-6786药品包装类028亿元5631医用护理类031亿元4682疫后收入结构均衡化发展分区域国内收入20亿-654核相对涨幅703-468377资料来源德邦研究所聚源数据心受同期高基数影响多个产品获FDA许可及欧盟CE认证TPI资产持续整合海外业绩稳步增长国外收入24亿132占营业收入比已达536未来相关研究出海空间可期1拱东医疗2022年三季报点评-拱东坚持创新驱动发展拓展布局IVD等新业务领域内生外延齐发力23H1公医疗605369SH业绩增速亮眼司重点发展IVD配套业务药企业务等定制类产品积极延伸高分子耗材在生命全年可期收购TPI加速全球化布局科学动物用领域等产品布局培育业绩新增长点报告期内新取得国内I类医疗20221028器械备案证书1项国内II类医疗器械证书1项CEIVDR认证ClassA类无菌证书1项并获得MDSAP认证证书多个产品通过欧盟CE认证一次性使用无菌阴道扩张器锐器收集桶及一次性使用真空采尿管等产品获得美国FDA510k许可不断打开收入空间盈利预测与估值TPI资产整合顺利随海外去库存高基数影响减弱Q3业绩增速有望修复我们预计2023-2025年营业收入为111620亿元归母净利润分别为163545亿元对应PE为381713倍维持买入评级风险提示新客户拓展不及预期收购进展不及预期集采降价超预期新产品放量不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评拱东医疗605369SHTableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股11262202120222023E2024E2025E流通A股百万股11243营业收入百万元1194146910941600204252周内股价区间元4975-12630-YOY439230-255463276净利润百万元311326162351451总市值百万元608459-YOY37748-5021161287总资产百万元184665全面摊薄EPS元277291144311401每股净资产元1454毛利率444395395403408资料来源公司公告净资产收益率22420599196229资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评拱东医疗605369SH财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入1469109416002042每股收益291144311401营业成本8896629551209每股净资产1414145115861749毛利率395395403408每股经营现金流251231346456营业税金及附加13101418每股股利180138178240营业税金率09090909价值评估倍营业费用63666887PE3629375117361349营业费用率43604343PB747372341309管理费用9910980102PS414556380298管理费用率671005050EVEBITDA299424311176918研发费用72777286股息率17263344研发费用率49704542盈利能力指标EBIT331171411540毛利率395395403408财务费用-44-21115净利润率222148219221财务费用率-30-190107净资产收益率20599196229资产减值损失-7-4-5-5资产回报率17588167191投资收益-1122投资回报率18390199237营业利润372188406522盈利增长营业外收支-1-1-1-1营业收入增长率230-255463276利润总额371188405522EBIT增长率-19-4841404315EBITDA372230490641净利润增长率48-5021161287所得税45255570偿债能力指标有效所得税率120135135135资产负债率147116147164少数股东损益0000流动比率43382520归属母公司所有者净利润326162351451速动比率38342015现金比率29241105资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金753493323200应收帐款周转天数593600600600应收账款及应收票据239180264336存货周转天数497500520540存货12189133176总资产周转率08060809其它流动资产20162228固定资产周转率25131415流动资产合计1134778742740长期股权投资375678101固定资产58186511051329在建工程28555240现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产7989109140净利润326162351451非流动资产合计734107213511616少数股东损益0000资产总计1867184920932356非现金支出516586108短期借款0000非经营收益-26-0-1-1应付票据及应付账款148109157199营运资金变动-6834-46-44预收账款0000经营活动现金流283260390514其它流动负债11594137175资产-172-381-340-345流动负债合计263203294374投资49-19-22-23长期借款0000其他-40122其它长期负债12121212投资活动现金流-163-399-360-367非流动负债合计12121212债权募资0000负债总计275215307387股权募资23300实收资本113113113113其他-157-155-200-270普通股股东权益1592163417871970融资活动现金流-155-122-200-270少数股东权益0000现金净流量-5-261-170-123负债和所有者权益合计1867184920932356备注表中计算估值指标的收盘价日期为9月25日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评拱东医疗605369SH信息披露分析师与研究助理简介陈铁林德邦证券研究所副所长医药首席分析师研究方向国内医药行业发展趋势和覆盖热点子行业曾任职于康泰生物西南证券国海证券所在团队获得医药生物行业卖方分析师2019年新财富第四名2018年新财富第五名水晶球第二名2017年新财富第四名2016年新财富第五名2015年水晶球第一名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明