电力电子和自动控制领域核心供应商，智能机电强军赋能：银河电子为集新能源、人工智能、特种装备、智能网络设备等业务为一体的综合型企业集团。其中，特种装备业务主要产品涵盖机电综合管理系统、特种军用高频开关电源、特种电机控制系统、车载供氧装置及其相关应用软件，广泛运用于军工领域。截至2023年上半年，智能机电产品业务营收占比75.55%，公司提前布局军品，长期参与全军重点型号项目的预研、科研等，研发水平和生产规模在同行业中居于领先地位，下游客户稳定黏性大，业绩具有强稳定性。
　　 “十四五”后期军工智能机电需求有望加速放量，占据产业链核心环节充分享受行业扩张红利：“十四五”纲要明确提出要加快武器装备现代化，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展，改革开放以来，我国国防支出GDP占比常年保持在1.20%-1.35%之间，军工电子作为国防重要一环国防费用支出将不断增加。随着我国国防和军队现代化建设持续推进，新型装备加速列装，公司产品需求旺盛。银河电子深耕智能机电领域，占据产业链核心环节，同各军兵种合作密切，未来有望持续受益于军工行业高景气。
　　技术研发为核心，创新能力扩增量：子公司同智机电具备国家军工“四证”许可资质，先后被评为国家火炬计划重点高新技术企业、安徽省创新型试点企业、安徽省软件企业、合肥市科技小巨人企业、合肥市知识产权示范企业。截至2022年，同智机电共拥有各项专利173项，其中发明专利28项。新型特种智能机电在研中，在传统军用装备领域、装备保障领域及新兴军用装备领域均有所应用，有助于增强特种智能机电业务的市场竞争力，新产品有望在2023年实现持续批量，扩大业务规模。
　　盈利预测与投资评级：国家利益和安全需要具备先进的智能机电技术，我国正处于国防信息化加速发展阶段，智能机电需求预期强烈。此外，银河电子深耕智能机电领域多年，基于公司在行业内的领先地位，有望受益于下游放量。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.31/2.66/2.98亿元，对应PE分别为27/23/21倍，首次覆盖，给予“买入”评级
　　风险提示：1）特种装备审价风险；2）市场竞争风险；3）原材料价格波动和供应不足风险

研究报告全文：证券研究报告公司深度研究地面兵装银河电子002519智能机电领军企业有望受益于下游高景气2023年09月26日买入首次证券分析师苏立赞执业证书S0600521110001盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025Esulzdwzqcomcn证券分析师许牧营业总收入百万元1311144216551853执业证书S0600523060002同比-8101512xumudwzqcomcn归属母公司净利润百万元196231266298同比1264181512股价走势每股收益-最新股本摊薄元股017021024026银河电子沪深300现价最新股本摊薄PE31302650230320546355关键词TableTag新产品新技术新客户473931TableSummary23投资要点157-1电力电子和自动控制领域核心供应商智能机电强军赋能银河电子为-92022926202312420235242023921集新能源人工智能特种装备智能网络设备等业务为一体的综合型企业集团其中特种装备业务主要产品涵盖机电综合管理系统特种军用高频开关电源特种电机控制系统车载供氧装置及其相关应用软市场数据件广泛运用于军工领域截至2023年上半年智能机电产品业务营收盘价元544收占比7555公司提前布局军品长期参与全军重点型号项目的预研科研等研发水平和生产规模在同行业中居于领先地位下游客户一年最低最高价429750稳定黏性大业绩具有强稳定性市净率倍199流通A股市值百十四五后期军工智能机电需求有望加速放量占据产业链核心环节607267充分享受行业扩张红利十四五纲要明确提出要加快武器装备现代万元化加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展改革开放以来我总市值百万元612778国国防支出GDP占比常年保持在120-135之间军工电子作为国防重要一环国防费用支出将不断增加随着我国国防和军队现代化建设基础数据持续推进新型装备加速列装公司产品需求旺盛银河电子深耕智能机电领域占据产业链核心环节同各军兵种合作密切未来有望持续每股净资产元LF274受益于军工行业高景气资产负债率LF1620总股本百万股112643技术研发为核心创新能力扩增量子公司同智机电具备国家军工四流通A股百万股111630证许可资质先后被评为国家火炬计划重点高新技术企业安徽省创新型试点企业安徽省软件企业合肥市科技小巨人企业合肥市知识相关研究产权示范企业截至2022年同智机电共拥有各项专利173项其中发明专利28项新型特种智能机电在研中在传统军用装备领域装银河电子002519东吴证券-备保障领域及新兴军用装备领域均有所应用有助于增强特种智能机电银河电子002519调研报告-机业务的市场竞争力新产品有望在2023年实现持续批量扩大业务规模顶盒业务稳健增长布局新业务打开新空间盈利预测与投资评级国家利益和安全需要具备先进的智能机电技术2013-06-04我国正处于国防信息化加速发展阶段智能机电需求预期强烈此外银河电子深耕智能机电领域多年基于公司在行业内的领先地位有望受益于下游放量我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为231266298亿元对应PE分别为272321倍首次覆盖给予买入评级风险提示1特种装备审价风险2市场竞争风险3原材料价格波动和供应不足风险119东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究内容目录1专业化企业集团军民多元融合发展411新能源人工智能智能机电业务领先企业412专业历史悠久业务规模持续壮大413股权结构稳定子公司助力公司发展414产品类型丰富军民协同发展5152022年归母净利润196亿元盈利能力稳定72国防信息化重点领域智能机电前景广阔721军工电子市场规模稳定增长借助行业东风822行业竞争环境日益激烈公司优化自身优势923行业产业链结构清晰上下游稳定924国防信息化加速发展武器装备智能化前景广阔113超前布局军品优势明显重视研发创新能力突出1231超前布局军品先发优势明显1232专注技术研发创新能力突出1333智能武器装配需求提升十四五后期有望加速放量144盈利预测与投资建议1541核心假设1542盈利预测1643估值与评级165风险提示17219东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图表目录图1公司历史沿革4图2公司股权结构合理截至2023年6月30日5图3公司智能机电业务6图4公司电动汽车智能充电机6图52022年营收1311亿元同比下降87图62022年归母净利润196亿元同比增长1263977图7毛利率稳定在35左右7图8三费率整体呈下降趋势7图9特种智能机器人8图10智能供配电系统8图112020-2025中国军工电子市场规模预测9图12机电综合管理系统产业链10图13我国正处于国防信息化四阶段中第二阶段11图14军工电子是国防信息化五大领域之一11图15军事领域机械化信息化智能化产业发展趋势12图16子公司同智机电车载机电管理系统助力军事车辆13图17俄乌战争中美国空军RQ-4B全球鹰无人机帮助乌克兰提升数字战场感知和认知力15图18美军综合视觉增强系统帮助士兵增强战场数据短时处理能力以及战场态势感知能力15表1公司主要行业竞争对手9表2公司前五大供应商情况截至2022年11表3公司前五大客户情况截至2022年11表4公司在研项目情况13表5子公司同智机电以电气智能化控制技术研发为核心14表6公司业务拆分百万元16表7可比公司估值截至2023年9月24日16319东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究1专业化企业集团军民多元融合发展11新能源人工智能智能机电业务领先企业银河电子是一家集新能源人工智能智能机电业务为主的专业化企业集团主要产品涵盖新能源储能系统精密结构件机场无人驾驶智能巡视系统行李自动搬运系统微电网能源管理系统和智能特种装备以及4K8K智能终端光网络产品智能网关产品公司及下属子公司在张家港南京合肥等地设立了多个不同领域的研发中心围绕新能源储能及微电网特种装备智能机电控制系统智能网关等多个领域进行长期系统的研发12专业历史悠久业务规模持续壮大公司成立于2000年于2010年在深交所A股上市2012年整体吸收合并全资子公司亿禾高新2014年收购同智机电2015年收购福建骏鹏于2021年拟设立全资子公司2023年对嘉盛电控增资公司不断发展壮大业务范围逐渐明晰图1公司历史沿革20002010201220142015201620222023嘉盛电源公司拟以划转成为5600万元同智机电整体吸收公司拟设对嘉盛电收购同智收购福建全资子公深交所A合并全资立全资子控增资公司成立机电为全骏鹏为全司银河股上市子公司亿公司银河增资完成资子公司资子公司同智成为禾高新致新后公司持银河电子有其16全资子公股权司数据来源公司公告东吴证券研究所13股权结构稳定子公司助力公司发展公司为内资公司截至2023年上半年主要控股为银河电子集团投资有限公司2125其余主要控股人为张红874为银河电子总经理及副董事长拥有高级经济师背景兼任多个公司董事长与经理张恕华241张桂英149银河电子董事长吴建明058公司不断完善治理结构规范公司运作加强信息披露管理和投资者关系管理充分保障全体股东的合法权益同时公司推行员工持股计划公司主要子公司为合肥同智机电控制技术有限公司主要从事技术保障类装备智能供配电系统综合电子信息系统综合环境控制系统和保障类电源等业务是国家重点发展企业合肥同智深耕精密钣金加工工业自动化设计领域利用多年结构件制造419东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究经验自主研发了精密结构件的智能制造控制和集成技术对公司总体营收贡献达到10以上图2公司股权结构合理截至2023年6月30日银河纯达纯达电子蓝宝蓝宝集团张恕张桂石3石9杨晓李杰吴建薛利张红投资华英号证号证玲斌明军有限投基投基公司金金2125874241149137137087080058056银河电子同智机电福建骏鹏银河同智嘉盛电源数据来源东方财富Choice东吴证券研究所14产品类型丰富军民协同发展公司主要业务分为智能机电业务和新能源业务两大板块公司智能机电业务主要包括智能特种装备业务和智能终端业务智能特种装备业务主要是技术保障装备智能供配电系统综合电子信息系统综合环境控制系统和保障类电源等产品的研发生产销售和服务随着十四五期间装备放量以及军演强度提升在全军加快武器装备现代化建设的大背景下未来几年军工装备行业需求将持续增加智能特种装备业务迎来发展机遇整体行业处于上升期智能终端业务主要是智能家居产品的研发生产销售和服务主要客户包括国内广电运营商国内三大通信运营商国外各大有线电视卫星电视和互联网电视节目及网络运营商与智能特种装备业务共同实现军民多元发展的协同业务格局公司及下属子公司在张家港南京合肥等地设立了多个不同领域的研发中心围绕新能源储能及微电网特种装备智能机电控制系统智能网关等多个领域进行长期系统的研发在空间格局上分配合理519东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图3公司智能机电业务数据来源公司官网东吴证券研究所公司新能源业务主要包括新能源轻量化精密结构件储能及微电网业务新能源轻量化精密结构件业务主要是为光伏储能新能源动力电池安防等行业内的大客户配套各种精密结构件现有产品涵盖光伏逆变类产品储能系统类产品新能源电动汽车动力电池箱安防系统类产品等各类精密结构件储能业务主要是基于AI大数据云IOT5G等新一代数字技术构建一个全感知全场景全智能的数字化智能化储能系统为客户提供安全高效的工商业储能户用储能及便携式储能系列产品微电网业务主要是基于大数据与主动安全防御下的新一代网络化优化协调控制体系围绕新能源微电网群能源管理综合能源管控配电系统智能运维以及电力市场交易等业务为不同应用场景提供系列化产品和解决方案图4公司电动汽车智能充电机数据来源公司官网东吴证券研究所619东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究152022年归母净利润196亿元盈利能力稳定2019-2023上半年公司营业收入整体稳定2021年度公司净利润大幅降低的主要原因是公司在2021年度出售福建骏鹏通信科技有限公司及福建骏鹏智能制造有限公司当该出售资产事项产生投资损失125亿元2022年公司实现营收1311亿元归母净利润196亿元经营情况良好图52022年营收1311亿元同比下降8图62022年归母净利润196亿元同比增长126397204031520210015-200-40020192020202120222023H120192020202120222023H1营业收入亿元同比增长右轴归母净利润亿元数据来源公司年报东吴证券研究所数据来源公司年报东吴证券研究所公司整体盈利能力向好2019至2022年毛利率稳定在35左右期间四费率整体呈下降趋势2023年上半年四费率为2503图7毛利率稳定在35左右图8三费率整体呈下降趋势60151040520020192020202120222023H10-520192020202120222023H1销售费用率管理费用率销售毛利率研发费用率财务费用率数据来源公司年报东吴证券研究所数据来源公司年报东吴证券研究所2国防信息化重点领域智能机电前景广阔智能特种装备业务主要是技术保障装备智能供配电系统综合电子信息系统综合环境控制系统和保障类电源等产品的研发生产销售和服务智能供配电系统从发电储能电源变换电源管理等角度为装备提供电气系统整体解决方案综合电子信息系统对装备中各类设备数据进行采集存储和管理具有设备状态监测与控制数据管理与分析故障诊断与预测辅助维修与远程运维管理等功能综合环境控制系统具有温度湿度压力空气净化和新风调节高海拔环境下人员补氧核生化探测防719东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究护等功能用于高海拔高寒高热地区为人员生命提供保障保障类电源用于装备维修保养检测训练和野战等领域具有启动充电切割氩弧焊储能交直流供电等功能上述各分系统主要用于坦克装甲车自行火炮指挥车通信车侦察车技术保障后勤等各型军用特种车辆图9特种智能机器人图10智能供配电系统数据来源特种装备网东吴证券研究所数据来源联科众能科技有限公司东吴证券研究所智能终端业务主要是智能家居产品的研发生产销售和服务具体产品主要包括支持4K8K超高清IPTVOTT智能融合型网关家庭多媒体中心的DVB有线数字地面数字卫星数字等机顶盒面向智能接入网终端产品包括多功能智能网关EPONGPONCableModemWiFi路由EOC等主要客户包括国内广电运营商国内三大通信运营商国外各大有线电视卫星电视和互联网电视节目及网络运营商21军工电子市场规模稳定增长借助行业东风智能特种装备领域进入十四五以来在军费稳定增长以及加强实战化训练的背景下行业需求端有所保证业务发展持续向好2023年3月5日中国财政部发布2023年政府预算草案报告披露2023年国防预算约为15537亿元人民币同比增长72增幅比去年上调01国防预算连续8年保持个位数增长改革开放以来我国国防支出每年保持在12-135之间军工电子作为未来国防支出的重要一环国防费用支出将不断增加根据前瞻产业研究院的测算2025年我国军工电子行业市场规模预计将达到5012亿元2022-2025年复合增长率将达93智能终端领域随着超高清生态逐步成熟将带动行业应用和内容服务的发展各大运营商也正在向着深入挖掘用户需求提升服务竞争力的方向发展特别是政企业务分为集团专网视频会议视频监控智慧医疗智能家居智慧教育媒体服务类政务和民生服务类我国有线电视行业4K超高清机顶盒及网通类产品市场空间将进一步释放从全球数字盒子产业的发展创新变革的视角全球数字盒子行业在向着819东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究智能化多功能不断迭代中演进图112020-2025中国军工电子市场规模预测60001095000874000630005420003210001002020E2021E2022E2023E2024E2025E军工电子市场规模亿元同比增长数据来源前瞻产业研究院东吴证券研究所22行业竞争环境日益激烈公司优化自身优势行业竞争环境日益激烈专业化差异化成相对优势受到军民融合政策的影响特种装备市场进入门槛逐步降低特种装备业务面临的市场竞争环境也将日趋激烈公司在智能机电行业主要的竞争对手是天银机电四川九洲国瑞科技中航电测汇川技术等且行业内企业在主要产品方向应用领域等方面各具差异公司业务在特种智能机电细分领域具有专业化优势拥有规模庞大的研发团队面对竞争时具有一定优势公司优化自身优势银河电子拥有同智机电亿都智能等优秀子公司截至2023年上半年同智机电公司共拥有各项专利166项其中发明专利27项亿都智能共拥有授权专利总计44项其中发明专利3项彰显着公司在研发方面的优势表1公司主要行业竞争对手企业名称主要产品及竞争优势天银机电提供起动器吸气消音器变频控制器等是冰箱压缩机零配件细分领域龙头企业四川九洲以宽带网络设备数字电视终端设备为主的高科技企业提供船舶低压配电产品系列中压产品系列电源产品系列自动化及控制设备产品系列舰船国瑞科技用开关产品系列并为用户提供船舶电气成套系统集成解决方案与售后服务汇川技术专注于工业自动化控制产品的研发生产和销售是国内工业自动化控制领域的佼佼者聚焦智能测控领域业务涵盖航空军品传感控制智能交通工业软件四大业务板块是国内中航电测提供军民用智能测量和控制产品及系统解决方案的领先企业数据来源东方财富Choice东吴证券研究所23行业产业链结构清晰上下游稳定919东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究机电综合管理系统上游为电气智能化领域电气智能化控制技术是由计算机技术微电子技术电力电子控制技术以及网络通信技术等交叉融合而成的综合性高新技术其技术水平是国家工业现代化的重要标志机电综合管理系统下游应用场景广阔主要包括五大领域航空航天战斗机预警机侦察机民用客机航天飞机和其他飞行器汽车坦克自行火炮军用车辆消防车工程抢险车新能源汽车和其他特种车船舶军用舰艇海洋勘察船石油开发船运输船电力发电厂变电站电力传输电网管理微电网控制其他各工业现场总线的线路保护监控机电综合管理系统分为机电综合管理技术及产品智能电网控制技术及产品两大领域机电综合管理技术及产品按照不同应用场景分为机载机电管理系统车载机电管理系统船舶机电管理系统及其他设备管理银河电子专注领域为车载机电管理系统包括智能供电系统智能配电系统以及车载电机设备图12机电综合管理系统产业链上游电气智能化机电综合管理系统下游应用场景计算机技术机电综合管理技术及产品航空航天车载机电管理系统汽车微电子技术电气银河智能智智车电子化控能能载专注制技供配电领域船舶术及电电机网络通信技术产品系系设统统备电力机载船舶及其他机电管理系统电力电子控制技术智能电网控制技术及产品其他数据来源银河电子公司公告东吴证券研究所公司同供应商合作良好2022年公司向前五大供应商采购占比加总为1874不存在向单个供应商采购占比超过50的情况行业上游稳定不存在技术垄断的情况公司秉承诚实守信公平公正的原则在经济活动中充分尊重供应商合法权益积极构建和发展与供应商互信合作关系树立了良好的企业形象1019东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究表2公司前五大供应商情况截至2022年供应商名称采购额元占年度采购总额比例1供应商第一名41598017606222供应商第二名24523560213673供应商第三名24519930663664供应商第四名17898431982675供应商第五名1686572250252合计125405662951874数据来源银河电子年报东吴证券研究所公司客户粘性较高进入部队装备配套体系后订单稳定性较强公司的主要客户包括各军兵种军方科研院所军工集团以及非军方客户公司军工产品广泛应用于陆海空火箭军武警等大量主战装备和保障装备客户群体主要集中在军方和研究机构等公司客户订单粘性较高军品进入部队装备配套体系后订单具有较强的计划性和稳定性2022年公司前五名客户合计销售金额超43亿元前五名客户合计销售金额占年度销售总额比例为3313表3公司前五大客户情况截至2022年客户名称销售额元占年度销售总额比例1客户第一名1667039885312722客户第二名67601158175163客户第三名66195840745054客户第四名72599644255545客户第五名6111798066466合计434218612353313数据来源银河电子年报东吴证券研究所24国防信息化加速发展武器装备智能化前景广阔我国国防信息化处于加速发展期国防信息化是为了适应现代信息化战争发展的需要而建设的国防体系目的在于实现军队的全面信息化提高军队的核心战斗力图13我国正处于国防信息化四阶段中第二阶段图14军工电子是国防信息化五大领域之一数据来源上海瀚讯招股书东吴证券研究所数据来源上海瀚讯招股书东吴证券研究所1119东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究国防信息化的发展可以分为网络化国防信息化国防智慧国防和智能国防四个阶段当前以美国为代表的发达国家已经发展到第三阶段后期并即将过渡到第四阶段而我国刚刚迈入到第二阶段国防信息化有待加速发展军工电子快速发展武器装备智能化深入推进十四五规划和2035远景目标建议要求加快武器装备现代化聚力国防科技自主创新原始创新加速战略性前沿性颠覆性技术发展加速武器装备实现升级换代和智能化武器装备发展确保2027年实现建军百年奋斗目标军事武器装备及作战系统朝着智能化方向发展技术迭代加速推动军事体系智能化发展是迅速减小我国与发展国家军事实力代际差甚至反超的重要战略部署图15军事领域机械化信息化智能化产业发展趋势硬实力向软实力转换迅速减小与发达国家代际差甚至反超产业趋势机械化信息化智能化技术领先代表着军事实力领先以信息流驱动增强武器动物质流和能量在高度信息化基础力火力和流实现信息上通过人工智能防护力促赋能网络聚赋予作战体系学进武器代际能体系增习和思考能技术迭代加速模块更新和规模能以软件版力以快速迭代进化系统升级取代传统增长提升本升级和系统化的方式提升整体代际划分战斗力涌现的方式提战斗力升整体战斗力工业时代信息时代智能时代武器装备研发流程精简研发周期缩短代际叠新加速20世纪初21世纪初21世纪后现代化先进民用技术引入军用领域军民融合技适应现代战争发展规律武装先进科学技术使国防力量达到世界术一体化加速先进水平数据来源东吴证券研究所绘制目前国际政治经济格局不稳定我国面临的安全形势复杂严峻对武器装备的需求进一步提升同时目标性紧迫性更强为了达成国防信息化智能化等发展目标伴随十四五期间装备放量以及军演强度提升军品的消耗进一步加快在全军加快武器装备现代化建设的大背景下未来几年军工装备行业智能化迭新需求将持续增加银河电子作为智能机电领域行业领军企业极具竞争优势有望充分享受行业发展红利3超前布局军品优势明显重视研发创新能力突出31超前布局军品先发优势明显1219东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究军工行业准入门槛高军工行业客户和产品的特殊性决定了行业较高的准入标准相关产品研发周期长技术要求高同时产品需要历经客户长期检验才能打开市场公司军品布局具有先发优势银河电子布局军品领域时间久市场订单需求稳定发展子公司同智机电多年一直参与全军的预研科研等重点型号项目研发水平和生产规模在同行业中居于领先地位储备了较为丰富的军方定型项目并不断拓展到新的型号装备深受不同客户群体青睐多年来公司产品广泛应用于陆海空火箭军武警等大量主战装备和保障装备上与各军兵种军方科研院所军工集团形成了长期稳定的合作在智能机电控制领域积累了较强核心竞争力图16子公司同智机电车载机电管理系统助力军事车辆数据来源公司公告东吴证券研究所32专注技术研发创新能力突出公司重视行业核心技术研发子公司同智机电先后被评为国家火炬计划重点高新技术企业安徽省创新型试点企业安徽省软件企业合肥市科技小巨人企业合肥市知识产权示范企业公司重视研发团队的建设培养拥有安徽省级博士后工作站安徽省异步电机控制工程技术研究中心安徽省特种车辆智能机电综合管理系统工程研究中心等多个专业技术研发平台同时与众多高等院校保持长期稳定的产学研合作关系以及技术交流合作促进公司产品技术不断升级优化表4公司在研项目情况项目进项目名称项目目的项目目标项目影响展传统军用装备领域形成系列化产品和系统研发能力装备保障领有助于增强特种智能特种智能2023年实现持域拓展检测专业覆盖范围技术进行中机电业务的市场竞争机电业务续批量订单保障装备领域完善综合保养车研力扩大业务规模制生产能力新兴军用装备领1319东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究域为无人系统提供通用关键部件支撑为提高海外充电桩产品核心竞争力降低公司在海外充电桩外购OCPP软已完成2023年完成后软件上的费用支出同时积累公司核心技术自主化增件平台及前置机台APP软件内部在海外充电桩市场上的服务加海外桩产品毛利率APP开发产品开发经验以应对海外充电桩市场的长期发展完成海外小功乘用车充电为主满足TUV认证交付小下半年完成项扩大海外桩产品线率直流充要求满足欧标美标日标批认证目上线增加海外销售额电机项目国标两两任意组合中满足海外客户多场景用电需求户储便2023年实现批满足海外客户多重需满足相关认证要求提升产品竞进行中携式储能量订单求海外销售额增加争力实现新技术平台开开发完成非隔发有利扩展公司技PCS电源实现非隔离双向电源产品开发进行中离双向ACDC术平台为公司储能项目预研并达到量产状态技术平台产品开发提供技术平台数据来源银河电子年报东吴证券研究所公司创新能力突出公司始终以创新作为企业发展的核心动力密切关注和研究最新前沿技术引进了一批包括博士硕士在内的高技术人才研发团队超500人公司在苏州南京合肥等地建立起了专业的研发中心并依托公司拥有的国家级博士后科研工作站省级研究生工作站省级企业技术中心省级工程技术研究中心成立专业团队进行新项目的预研开发成为公司持续良性发展的有力保证表5子公司同智机电以电气智能化控制技术研发为核心主要产品生产技术技术水平机电综合控制管理技术国内领先移动车载不间断电源逆变技术国内领先智能直流功率模块技术国内领先车载变压吸附制氧技术国内领先车载异步电机启动发电技术国内领先大功率高频逆变开关技术国内领先数据来源公司公告东吴证券研究所33智能武器装配需求提升十四五后期有望加速放量现代战争智能化趋势明显人工智能技术在军事领域广泛应用将分布在不同战场空间的作战单元融为一体促使作战空间加速拓展跨域联动多维战场空间同时发力多种作战能力同时聚焦可达成全域精确聚能释能1419东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究智能化武器装备拓展物理域作战空间随着人工智能大数据自主控制物联网等先进技术的发展及转化应用武器装备的智能化程度越来越高功能越来越强应用范围越来越广智能化作战战场由传统的陆海空等向临近空间极地深空深海地下等领域拓展图17俄乌战争中美国空军RQ-4B全球鹰无人机帮图18美军综合视觉增强系统帮助士兵增强战场数据助乌克兰提升数字战场感知和认知力短时处理能力以及战场态势感知能力数据来源光明军事东吴证券研究所数据来源光明军事东吴证券研究所十四五后期军工智能机电需求有望加速放量十四五纲要明确提出要加快武器装备现代化加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展随着我国国防和军队现代化建设持续推进新型装备加速列装公司产品需求旺盛银河电子深耕智能机电领域同各军兵种合作密切未来有望持续受益于军工行业高景气4盈利预测与投资建议41核心假设银河电子深耕智能机电领域积累了丰富的经验以及制造技术具有较强行业影响力其产品线也从最初的电视机顶盒逐渐演进为以特种智能机电产品为主再朝新能源方向拓展智能机电产品军工电子是国防信息化关键组成部分未来有望快速发展现代战争中武器装备智能化深入推进军事武器装备及作战系统朝着智能化方向发展技术迭代加速军工行业景气度高未来智能武器及作战体系建设大势所趋相关产品需求预期强烈智能机电前景光明银河电子深耕智能机电领域未来有望受益于下游武器装备更新换代节奏随着收购兼并与在研项目批产的持续推进预计2023年起公司该项业务将获得稳步发展预计2023-2025公司该业务增速分别为100015001200毛利率总体保持稳定分别为440042504400机顶盒2022年国家广播电视总局发布关于进一步加快推进高清超高清电视发展的意见提出到2025年底全国地级及以上电视台和有条件的县级电视台全面完成从1519东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究标清到高清转化高清超高清电视接收终端将逐渐普及随着超高清生态逐步成熟将带动行业应用和内容服务的发展公司期望不断丰富产品线来提高市场渗透率与占有率多方位增强公司的业绩增长能力预计2023-2025公司该业务增速分别为100015001200毛利率相对稳健分别为18002000200042盈利预测表6公司业务拆分百万元2022A2023E2024E2025E智能机电产品营收101964112160128984144463同比增速-053100015001200毛利率4000440042504400机顶盒营收24306267373074734437同比增速853100015001200毛利率1730180020002000其他业务收入营收4796527658036383同比增速-7270100010001000毛利率2615300030003000合计营收131066144173165535185283同比增速-801100014821193毛利率3528386737883906数据来源iFind东吴证券研究所43估值与评级行业内的主要企业主要包括天银机电四川九洲和国睿科技等可将它们选作可比公司进行相对估值法测算表7可比公司估值截至2023年9月24日归母净利润亿元PE倍证券代码可比公司市值亿元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E300342天银机电477700805709715861080838249263024000801四川九洲78141982553294143948306523731888600562国睿科技1875254967884610613414276622171768平均值22814473731722227002519银河电子61281962322662983130265023032054数据来源天银机电四川九洲和国睿科技数据来自Wind一致预期银河电子数据来自东吴证券研究所测算国家利益和安全需要具备先进的智能机电技术我国正处于国防信息化加速发展阶1619东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究段智能机电需求预期强烈且我国长期实施军民融合战略鼓励民营企业参与到军用产品的研发和应用中推动了军用智能机电技术的发展此外银河电子深耕智能机电领域多年基于公司在行业内的领先地位有望受益于下游放量我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为231266298亿元对应PE分别为272321倍首次覆盖给予买入评级5风险提示特种装备审价风险公司部分特种装备产品尚未进行全部审价且军方对新产品的价格审定过程可能较长最终审定价格与暂定价格的差异幅度具有不确定性可能导致公司的经营业绩在价格差异调整年度内出现波动如出现审定价格相对暂定价格向下调整的情况公司的经营业绩将会出现下降市场竞争风险特种装备行业受到军民融合政策的影响特种装备市场进入门槛逐步降低公司特种装备业务面临的市场竞争环境也将日趋激烈产品售价存在下降风险民品行业随着新能源行业以及储能领域投资力度加大及技术水平的不断发展公司业务面临技术不断创新价格持续下降及盈利模式等方面的压力从而降低竞争力的风险原材料价格波动和供应不足风险受俄乌冲突等影响能源及大宗物料价格大幅上涨产业链供应链不确定性因素不断增多对公司供应链管理提出了更高的要求如果公司不能及时做好供应链统筹安排可能产生原材料供应波动较大的风险针对原材料波动风险1719东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究银河电子三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产2711262524792506营业总收入1311144216551853货币资金及交易性金融资产12751099595607营业成本含金融类84888410281129经营性应收款项7987511024964税金及附加17151920存货606751824908销售费用53516368合同资产0000管理费用104144149176其他流动资产32243626研发费用151156185204非流动资产921126916352108财务费用6860长期股权投资0000加其他收益26343641固定资产及使用权资产62992312981765投资净收益0000在建工程86747379公允价值变动2000无形资产96187194213减值损失17000商誉100756041资产处置收益49244540长期待摊费用2222营业利润199256298337其他非流动资产8888营业外净收支1112资产总计3632389441154614利润总额199257299339流动负债499642596797减所得税3263341短期借款及一年内到期的非流动负债7777净利润196231266299经营性应付款项328468399585减少数股东损益0000合同负债18282733归属母公司净利润196231266298其他流动负债145140163172非流动负债31313131每股收益-最新股本摊薄元017021024026长期借款0000应付债券0000EBIT151225247297租赁负债0000EBITDA195292353434其他非流动负债31313131负债合计530674628828毛利率3528386737883906归属母公司股东权益3092321134773775归母净利率1494160416081611少数股东权益10101011所有者权益合计3102322134873786收入增长率801100014821193负债和股东权益3632389441154614归母净利润增长率126397181115091213现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流12932878580每股净资产元274285309335投资活动现金流74361386517最新发行在外股份百万股1126112611261126筹资活动现金流011300ROIC494638655718现金净增加额5514646463ROE-摊薄633720765790折旧和摊销4468106136资产负债率1460173015261795资本开支2391426567PE现价最新股本摊薄3130265023032054营运资本变动8054405187PB现价198191176162数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测1819东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn