专注于定制化精密冲压特殊钢材料，已成为国内领先企业：1）十余载深耕汽车零部件领域，创业板IPO进一步扩大公司规模：公司成立于2005年，主要从事定制化精密冲压特钢材料研发、生产及销售。09年开始进军汽车领域，20年公司整体市占率为11%，22年公司在创业板IPO上市，募集资金主要用于年产精密高碳合金钢带4万吨项目及研发中心建设项目，目前公司已成为国内领先汽车零部件精冲特钢材料生产企业。2）公司股权结构清晰，股权激励激发公司经营活力：公司实控人为钱和生先生，持股28%，2023年公司实施股权激励，涉及公司董事及高管、核心骨干人员共计39人，获授总股本4%股票，目标为2023-25年需满足相较2022年营业收入或净利润增长率分别不低于25%、30%、35%。3）公司营收及归母净利稳健增长，立足汽车零部件精冲材料领域：公司2016-22年营收CAGR为23%，2016-22年归母利润CAGR为22%。产品以汽车零部件精冲材料为主，工业用精冲材料为辅，2022年汽车零部件/工业用精冲材料营收分别为10.3/1.2亿元，占总营收比重85.8%/9.8%（yoy+3.7/-0.4pct）。
　　供给有望国产替代，需求应用广泛，看好单车使用量提升空间：1）国内部分高端特钢材料产能提升空间较大。我国粗钢产能过剩，2022年我国重点优特钢企业产量占粗钢产量占比为13%，相较2018年日本24.5%特钢占比产能提升空间较大。对比进口高端特钢材料，国内差距主要在尺寸精度不够、力学性能不稳定等方面，未来存在国产替代空间。2）下游应用广泛，看好汽车单车精冲特钢使用量提升空间。特殊精冲钢材产品可广泛用于汽车、电气、轨交、机械、精密仪器、航空航天6大领域。根据公司测算预计2023年全球汽车行业精冲特殊钢需求为205-274万吨，目前发达国家单车精冲零部件使用量中枢高出我国56%，后续增长空间广阔。3）行业规模稳健增长，细分市场竞争日益激烈。我国精冲钢产量市场产量2011-20年CAGR为27.2%，增长稳健，目前行业内部分企业产能持续扩张，竞争日益激烈。
　　 “核心技术国产替代+上游联动+下游稳定”构造核心壁垒：1）掌握热处理多项核心工艺技术实现国产替代，产品性能优异：公司掌握热处理工艺核心技术，已实现国产替代，最终产品球化率可达95%，同时公司产品技术指标与国际精冲金属材料巨头德国威尔斯相近，达到国际一流水平，竞争优势显著，2021年公司国产替代产品收入占比47.1%。2）联动上游产业链，与龙头钢企宝钢股份深入合作，同频共振：2021年公司在宝钢股份采购比例占比91%，原材料供应具有稳定保障，同时公司联手上游宝钢共建工作室，合作研发定制化产品，增强合作粘性。3）突破多家知名汽车零部件厂商客户认证壁垒，合作稳定。汽车零部件认证周期长，多为1-2年考察时间，认证后不会轻易更换，目前公司已取得国内外多家知名汽车零部件供应资格。4）接近满产状态下新产能有望24年年底投产，带动规模进一步增长：2019-2022年公司产能利用率持续维持在96%以上，产销比持续保持在97%以上，满产同时需求消化良好，伴随未来公司募投产能扩大近30%，产能释放有望带动公司规模进一步提升。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年EPS分别为2.3、2.5、3.0元/股，对应PE分别为15/14/12倍。基于公司深耕汽车零部件多年、掌握核心技术同时未来产能释放可期，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；经济波动导致下游行业需求不足风险；上游供应商集中度过高带来风险；存货跌价风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司深度研究翔楼新材301160深耕汽车零部件领域推动精冲特钢材料国产替代2023年09月26日增持首次证券分析师陈淑娴盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E执业证书S0600523020004营业总收入百万元1212131114361693chensxdwzqcomcn同比1481018股价走势归属母公司净利润百万元141175190221翔楼新材沪深300同比17248178每股收益最新股本摊薄元股6-18923425429742PE现价最新股本摊薄18811518140011990-2-4-6关键词TableTag产能扩张-8-10-12投资要点TableSummary2022926202312520235262023924专注于定制化精密冲压特殊钢材料已成为国内领先企业1十余载深耕汽车零部件领域创业板进一步扩大公司规模公司成立于年主要从事定制化精密冲压特钢材料市场数据IPO2005研发生产及销售09年开始进军汽车领域20年公司整体市占率为1122年公司在创业收盘价元3556板IPO上市募集资金主要用于年产精密高碳合金钢带4万吨项目及研发中心建设项目目一年最低最高价前公司已成为国内领先汽车零部件精冲特钢材料生产企业2公司股权结构清晰股权激励31534120激发公司经营活力公司实控人为钱和生先生持股282023年公司实施股权激励涉及市净率倍204公司董事及高管核心骨干人员共计39人获授总股本4股票目标为2023-25年需满足流通A股市值百147335相较2022年营业收入或净利润增长率分别不低于2530353公司营收及归母净利万元稳健增长立足汽车零部件精冲材料领域公司2016-22年营收CAGR为232016-22年归总市值百万元265515母利润CAGR为22产品以汽车零部件精冲材料为主工业用精冲材料为辅2022年汽车零部件工业用精冲材料营收分别为10312亿元占总营收比重85898yoy37-04pct基础数据供给有望国产替代需求应用广泛看好单车使用量提升空间1国内部分高端特钢材料每股净资产元LF1746产能提升空间较大我国粗钢产能过剩2022年我国重点优特钢企业产量占粗钢产量占比为13相较2018年日本245特钢占比产能提升空间较大对比进口高端特钢材料国内差资产负债率LF1389距主要在尺寸精度不够力学性能不稳定等方面未来存在国产替代空间2下游应用广泛总股本百万股7467看好汽车单车精冲特钢使用量提升空间特殊精冲钢材产品可广泛用于汽车电气轨交机流通A股百万股4143械精密仪器航空航天6大领域根据公司测算预计2023年全球汽车行业精冲特殊钢需求为205-274万吨目前发达国家单车精冲零部件使用量中枢高出我国56后续增长空间广相关研究阔3行业规模稳健增长细分市场竞争日益激烈我国精冲钢产量市场产量2011-20年CAGR为272增长稳健目前行业内部分企业产能持续扩张竞争日益激烈核心技术国产替代上游联动下游稳定构造核心壁垒1掌握热处理多项核心工艺技术实现国产替代产品性能优异公司掌握热处理工艺核心技术已实现国产替代最终产品球化率可达95同时公司产品技术指标与国际精冲金属材料巨头德国威尔斯相近达到国际一流水平竞争优势显著2021年公司国产替代产品收入占比4712联动上游产业链与龙头钢企宝钢股份深入合作同频共振2021年公司在宝钢股份采购比例占比91原材料供应具有稳定保障同时公司联手上游宝钢共建工作室合作研发定制化产品增强合作粘性3突破多家知名汽车零部件厂商客户认证壁垒合作稳定汽车零部件认证周期长多为1-2年考察时间认证后不会轻易更换目前公司已取得国内外多家知名汽车零部件供应资格4接近满产状态下新产能有望24年年底投产带动规模进一步增长2019-2022年公司产能利用率持续维持在96以上产销比持续保持在97以上满产同时需求消化良好伴随未来公司募投产能扩大近30产能释放有望带动公司规模进一步提升盈利预测与投资评级我们预计公司2023-2025年EPS分别为232530元股对应PE分别为151412倍基于公司深耕汽车零部件多年掌握核心技术同时未来产能释放可期首次覆盖给予增持评级风险提示原材料价格波动风险经济波动导致下游行业需求不足风险上游供应商集中度过高带来风险存货跌价风险118东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究内容目录1专注于定制化精密冲压特殊钢材料已成为国内领先企业411十余载深耕汽车零部件领域创业版IPO进一步扩大公司规模412公司股权结构清晰股权激励激发公司经营活力413公司营收及归母净利稳健增长立足汽车零部件精冲材料领域52供给有望国产替代需求应用广泛看好单车使用量提升空间721国内部分高端特钢材料依赖进口国产替代空间广阔822下游应用场景广泛看好汽车单车精冲特钢使用量提升空间923行业规模稳健增长细分市场竞争日益激烈103核心技术国产替代上游联动下游稳定构造核心壁垒1031掌握热处理多项核心工艺技术实现国产替代产品性能优异1032联动上游产业链与龙头钢企宝钢股份深入合作同频共振1233突破多家知名汽车零部件厂商客户认证壁垒合作稳定1234接近满产状态下新产能有望24年年底投产带动规模进一步增长134盈利预测与估值145风险提示15218东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图表目录图1公司发展历程4图2公司股权结构截至2023H1半年报4图32016-2022公司营收亿元及yoy6图42016-2022归母净利亿元及yoy6图52014-2022公司销售毛利率及销售净利率6图62014-2022年公司ROE摊薄6图7公司主营产品7图82021-2022年分产品拆分营收百万元7图92021-2022年分产品拆分营收占比7图10精冲材料产业链8图112004-2022年我国特钢粗钢产量及yoy8图122003-2022年国内重点优特钢企业产量占粗钢产量占比8图132013-2022年中国汽车产销量及同比9图142010-2022年中国新能源汽车销量及同比9图152011-2020我国精冲钢行业产量万吨10图162019-2021国产替代产品收入占比情况12图17宝钢原料供应情况12图18汽车零部件厂商资质认证情况13图192019-2022产量产能及产能利用率13图202019-2022产销比13表1股票激励计划5表2激励计划考核要求5表3特殊精冲钢材下游行业及应用范围9表4全球汽车行业精冲特殊钢需求量10表5公司热处理核心技术掌握情况11表6翔楼新材与威尔斯技术指标对比11表7公司募集资金使用情况14表8盈利预测拆分单位百万元14表9可比公司估值表截至2023年9月26日15318东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究1专注于定制化精密冲压特殊钢材料已成为国内领先企业11十余载深耕汽车零部件领域创业版IPO进一步扩大公司规模十余载深耕汽车零部件领域上下游联合研发产品合作共赢公司成立于2005年主要从事定制化精密冲压特殊钢材料研发生产及销售2009年开始进军汽车领域专攻零部件精密特钢材料2019年与上游宝钢股份联手合作研发特钢产品2020年新厂房建成并投产后公司整体市占率为112021年公司整体销量超12万吨总收入突破10亿元yoy49归母净利12亿元yoy77公司收入盈利大幅增长2022年公司在创业板IPO上市募集资金主要用于年产精密高碳合金钢带4万吨项目及研发中心建设项目进一步扩大公司规模优化产品结构目前公司已成为国内领先汽车零部件精冲特钢材料生产企业图1公司发展历程数据来源公司官网东吴证券研究所12公司股权结构清晰股权激励激发公司经营活力公司股权结构清晰截至2023H1公司实际控制人为董事长钱和生先生持股比例为2775图2公司股权结构截至2023H1半年报数据来源iFind东吴证券研究所实施限制性股票激励计划激发公司经营活力公司在2023年9月1日通过了限418东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究制性股票激励计划涉及的激励对象包括公司董事及高级管理人员核心骨干人员共计39人获授限制性股票共计300万股占总股本4激励计划考核年度为2023-2025年考核目标要求以2022年数据为基数2023-2025年需满足相较2022年营业收入增长率或净利润增长率不低于253035表1股票激励计划姓名职务获授的限制性股票数量万股占授予限制性股票总数的比例占总股本的比例钱和生董事长25833033唐卫国董事总经理25833033周辉董事副总经理25833033张骁董事副总经理15500020钱亚萍董事15500020曹菊芬董事财务总监15500020钱雅琴副总经理董事会秘书15500020核心骨干人员32人1655500221合计30010000402数据来源公司公告东吴证券研究所表2激励计划考核要求归属期考核目标满足下列两个条件之一第一个归属期1以2022年营收为基数2023年营收增长率不低于252以2022年净利润为基数2023年净利润增长率不低于25满足下列两个条件之一第二个归属期1以2022年营收为基数2024年营收增长率不低于302以2022年净利润为基数2024年净利润增长率不低于30满足下列两个条件之一第三个归属期1以2022年营收为基数2025年营收增长率不低于352以2022年净利润为基数2025年净利润增长率不低于35数据来源公司公告东吴证券研究所13公司营收及归母净利稳健增长立足汽车零部件精冲材料领域公司生产规模不断提升带动公司营收业绩稳健增长1营收角度来看公司2016-2022年营收从35亿元增长至121亿元CAGR为23其中2021年产量126万吨同比增长29带动收入高速增长2业绩角度来看2016-2022年归母利润由04亿元增长至14亿元CAGR为22整体增速较快518东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图32016-2022公司营收亿元及yoy图42016-2022归母净利亿元及yoy140167070120141210050501080303008601006104004-10-10200200-3000-3020162017201820192020202120222016201720182019202020212022营业收入亿元yoy归母净利润亿元yoy数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所公司盈利能力稳定2022年ROE摊薄为1142014-2022销售毛利率由1628上升至2160销售净利率由334上升至11652020年公司搬入新厂区受成本上升影响毛利率出现一定程度下滑2021-2022年公司积极调整磨合规模效应逐步显现从ROE角度来看2022年公司ROE摊薄为114虽短期受募集资金影响有所下滑但长期来看公司资金实力增强利于业务下一步推进开展图52014-2022公司销售毛利率及销售净利率图62014-2022年公司ROE摊薄3014352512301025208201561510410525000201420152016201720182019202020212022201420152016201720182019202020212022销售毛利率销售净利率右轴ROE摊薄数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所公司产品构成汽车零部件精冲材料为主工业用精冲材料为辅汽车零部件精冲材料可以细分为碳素结构钢合金结构钢弹簧钢轴承钢四种工业用精冲材料可以分为工具钢和弹簧钢两种2022年汽车零部件精冲材料营收103亿元yoy176占总营收比重858yoy37pct工业用精冲材料营收12亿元yoy85占总营收比重98yoy-04pct618东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图7公司主营产品数据来源公司公告东吴证券研究所图82021-2022年分产品拆分营收百万元图92021-2022年分产品拆分营收占比15000汽车零部件精冲材料占比工业用精冲材料占比其他用途精冲材料占比废料及其他占比10000202285898500000202120222021821102废料及其他营收百万元其他用途精冲材料营收百万元工业用精冲材料营收百万元汽车零部件精冲材料营收百万元020406080100数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所2供给有望国产替代需求应用广泛看好单车使用量提升空间产业链精密冲压特殊钢材料上游是炼钢企业下游客户是精冲零部件企业公司所处行业为精密冲压特殊钢材料行业处于产业链中游上游行业以大型炼钢企业为主主要提供具备标准化生产产品中游负责对钢材性能进一步提高针对下游生产小批量定制化高精度精冲材料下游是精冲零部件企业可应用于汽车零部件电气产品工程机械等多个领域718东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图10精冲材料产业链数据来源公司公告东吴证券研究所21国内部分高端特钢材料依赖进口国产替代空间广阔国内部分高端特钢材料产能提升空间较大存在国产替代空间我国作为全球粗钢产能最大国家粗钢产能过剩然而汽车重装备高端航天航空等行业所需的高端特钢材料大多依赖进口2022年我国重点优特钢企业产量13051万吨yoy-5占粗钢产量占比为13相较2018年日本245特钢占比产能提升空间较大对比进口高端特钢材料国内材料差距主要在尺寸精度不够力学性能不稳定等方面导致下游精冲加工及零部件再加工损耗加大良率和效率会降低因此我国特钢材料未来将向高质量高性能发展存在国产替代空间图112004-2022年我国特钢粗钢产量及yoy图122003-2022年国内重点优特钢企业产量占粗钢产量占比12000060171510000040158000020136000001140000920000-200-4075重点优特钢企业产量万吨20072015200320042005200620082009201020112012201320142016201720182019202020212022粗钢产量万吨重点优特钢企业产量yoy-右轴重点优特钢企业产量占粗钢产量占比粗钢产量yoy-右轴数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所818东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究22下游应用场景广泛看好汽车单车精冲特钢使用量提升空间特殊精冲钢材下游应用范围广泛使用场景多元化特殊精冲钢材产品可广泛用于汽车电气轨交机械精密仪器航空航天6大领域且产品定制化性能较强往往用作精密零部件使用场景多元化表3特殊精冲钢材下游行业及应用范围下游行业特殊精冲钢材应用范围变速箱发动机座椅离合器汽车安全带轴承法兰盘凸轮盘各种拨叉锁扣板汽车零部件棘轮刹车蹄片棘爪齿板等电气产品发电机转子电器开关阀板变压器壳体风电蝶形弹簧电动工具开关机构限位块等轨道交通传动齿轮空调阀片减震弹簧座椅排气法兰等通用机械纺织机械磨床锯床链轮传动阀板冷却系统等精密仪器指针齿轮传动机构弹簧发条等航空航天精密齿轮电器元件液压作动装置发射系统等数据来源公司招股书东吴证券研究所汽车行业2020年开始回暖带动行业需求增长公司产品主要应用于汽车零部件领域行业需求与下游汽车行业密切相关而汽车行业与宏观经济发展趋势一致呈周期波动从整体来看2020年至今汽车销量稳健增长2022年中国汽车销量2686万辆yoy22同时2022年我国新能源汽车销量为689万辆2020-2022年新能源汽车销量CAGR为124发展迅猛精密冲压特钢材料符合国家支持推进的新能源车中轻量化材料特性要求产品需求有望伴随新能源汽车产业快速发展持续提升图132013-2022年中国汽车产销量及同比图142010-2022年中国新能源汽车销量及同比3000208000400700035025001560003002502000105000200400015005150300010010000200050500-51000000-500-1020112012201320142015201620172018201920202021202220132014201520162017201820192020202120222010汽车销量万辆汽车产量万辆新能源汽车销量万辆汽车产量yoy汽车销量yoy新能源汽车销量yoy数据来源iFind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所汽车单车精冲特钢材料使用量较发达国家存在明显差距提升空间显著根据公司2023年8月募集说明书申报稿测算目前我国汽车单车精冲零部件使用量为12-15kg918东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究发达国家国家汽车单车用量为20-22kg中枢高出我国56预计后续增长空间较大整体需求来看根据公司募集说明书测算预计2023年汽车行业精冲特殊钢需求量为205-274万吨中枢较2022年增长13表4全球汽车行业精冲特殊钢需求量汽车行业精冲特殊钢需求量2022年2023年精冲零部件单车使用量kg1500-20001500-2000全球轻型车销量万辆809756820578全球轻型车精冲零部件使用量万吨12146-1619512309-16412材料利用率6060汽车行业精冲特殊钢需求量万吨20244-2699220514-27353数据来源公司募集说明书东吴证券研究所23行业规模稳健增长细分市场竞争日益激烈细分市场竞争较为激烈根据智研咨询显示我国精冲钢产量市场由2011年10万吨产量增长至2020年886万吨CAGR为272稳健增长目前行业内主要公司为德国威尔斯德国比尔斯坦翔楼新材祝桥金属浙江荣鑫滁州宝岛湖北大帆其中祝桥金属浙江荣鑫滁州宝岛湖北大帆产品亦较为丰富销售规模或产值在1亿元以上部分企业产能持续扩张竞争日益激烈图152011-2020我国精冲钢行业产量万吨10090807060504030201002011201220132014201520162017201820192020中国精冲钢行业产量万吨数据来源智研咨询东吴证券研究所3核心技术国产替代上游联动下游稳定构造核心壁垒31掌握热处理多项核心工艺技术实现国产替代产品性能优异公司掌握多项热处理工艺核心技术产品球化率可达95精密冲压特殊钢材前期研发认证周期需1-2年加工生产环节复杂其中热处理环节技术壁垒较高最终产品1018东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究一般会要求球化率90甚至95因此热处理技术对于生产企业来讲至关重要公司核心优势之一在于掌握多项热处理工艺环节核心技术实现国产替代最终产品球化率可达到95竞争优势突出表5公司热处理核心技术掌握情况工艺环节核心技术名称主要内容晶间氧化物控制技术实现对晶间氧化物析出的有效控制提升材料的使用寿命及耐磨性表面脱碳层控制技术脱碳层深度控制在10m以内实现材料显微组织柔性控制实现特定塑性韧性以及强度硬度满足不同适显微组织柔性控制技术用场景对材料性能的不同要求热处理材料屈服达到850MPa同时实现可焊接性能及折弯性能解决传统连退工艺焊非相变强化超高强钢生产技术接性能和折弯性能较差且成本高问题产品球化率达到95实现材料球化退火后碳化物呈细粒状均匀分布保证冲压球化退火均匀性控制技术后零部件剪切面具有较高光洁度提升下游客户冲压成材率数据来源公司招股书东吴证券研究所公司产品性能齐肩国际水平竞争优势凸显业内公司主要竞争对手为国际精冲金属材料巨头德国威尔斯集团其产品质量处于国际高端水平而公司常见牌号产品相关技术指标与威尔斯相近达到国际一流水平竞争优势显著表6翔楼新材与威尔斯技术指标对比威尔斯集团翔楼新材项目牌号屈服强度最抗拉强度最硬度最大屈服强度最抗拉强度最硬度最大大值Mpa大值Mpa值Mpa大值Mpa大值Mpa值Mpa16MnCr5325500155265-335450-505128-164球化退42CrMo4360550171340-410510-615152-201火51CrV4380580180355-390575-630170-208C45E335510158295-370465-535157-16616MnCr5265440136225-325400-450135-138球化退42CrMo4315520161265-365520-525152-201火-极51CrV4330550171325-390535-570158-173软化C45E290480149285-355480-515148-151数据来源公司公告公司官网东吴证券研究所从结果来看公司国产替代产品市场接受度较高收入占比持续提升公司部分产品实现国产替代广泛用于汽车发动机离合器系统等核心领域2019-2021年国产替代品收入的占比分别为373411和471呈稳步上升态势侧面印证公司产品接受度较高1118东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图162019-2021国产替代产品收入占比情况471480460440411420400373380360340320300201920202021国产替代品收入占比数据来源公司招股书东吴证券研究所32联动上游产业链与龙头钢企宝钢股份深入合作同频共振上游原材料供应商为钢企龙头企业提升原材料采购稳定性公司的主要原材料为宽幅特钢坯料原材料供应稳定是保障产品质量稳定产品产出的关键公司原材料主要来源为全球碳钢品种最全钢铁企业之一的宝钢股份能充分保证产品质量与供货稳定公司在宝钢股份的采购比例在2019-2021年依次为877927和912图17宝钢原料供应情况94939291908988878685201920202021从宝钢股份采购特钢坯料占比数据来源公司招股书东吴证券研究所联手宝钢共建联合工作室合作研发定制化产品增强粘性公司于2019年同上游行业龙头企业宝钢股份建立联合工作室开展对于下游客户产品需求的合作研发由于公司定制化产品居多上游提早介入利于上下游高效合作增强合作粘性33突破多家知名汽车零部件厂商客户认证壁垒合作稳定突破多家公司认证壁垒合作稳定公司产品主要应用于与汽车安全性能紧密相关部件因此对于产品替代更为严格谨慎认证周期长一般需要1-2年考察时间认证1218东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究成本前期较高但优势在于一旦进入下游客户供应商体系会形成较强客户壁垒不会轻易更换目前公司已经取得国内外多家知名汽车零部件供应商资质认证慕贝尔麦格纳佛吉亚等产成品广泛应用于宝马奥迪捷豹路虎大众丰田等图18汽车零部件厂商资质认证情况数据来源公司公告东吴证券研究所34接近满产状态下新产能有望24年年底投产带动规模进一步增长公司近4年持续接近满产状态且需求消化良好2019-2022年的产能利用率持续维持在96以上接近满产状态同时产销比持续保持在97以上印证产品需求较为饱满去化良好图192019-2022产量产能及产能利用率图202019-2022产销比1086416001101040102714001081030106102012001041010100901000102100098498380098551009909670970600989809697040094960200929500009094020192020202120222019202020212022产能万吨产量万吨产能利用率产销比数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所备注产销比销量产量募投产能扩大近30产能释放有望带动公司规模进一步提升公司2020年开始计划募资22亿元用于年产精密高碳合金钢带4万吨项目4830万元用于研发中心建设项目2022年将年产精密高碳合金钢带4万吨项目投资额由22亿元增长至52亿元募投4万吨项目及研发中心预计可使用时间为2024年年底公司产能规模预计将由20221318东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究年的14万吨在2025年提升至18万吨产能扩大29有望进一步带动公司规模及市场占有率提升表7公司募集资金使用情况投资金额项目预计可项目内容项目名称万元使用日期年产精密高碳合金钢带4万吨52150202412引进先进生产设备提升公司对超薄规格精密冲压项目特殊钢材料的生产能力优化公司产品结构研发中心建设项目4830202412优化升级公司现有研发平台提升创造创新力数据来源公司公告东吴证券研究所4盈利预测与估值核心假设公司现有产能约为14万吨2025年若4万吨募投项目投产预计产能有望提升至18万吨带动公司产量上升过往公司产能基本满产产销比较高我们预计近3年仍维持需求较好态势并带动销量提升按产品划分来看1特种结构钢由于销量基数较大我们预计未来3年销量稳增2023-2025年特种结构钢销量同比427吨价同比稳健增长特种结构钢收入2023-2025为101113亿元2特种用途钢我们预计2023-2025年特种用途钢销量同比10520吨价同比稳健增长特种用途钢收入2023-2025为234亿元3其他业务我们预计其他业务2023-2025年有望维持近年来平均水平2023-2025收入为434542百万元盈利预测根据以上假设我们预计2023-2025年公司营业总收入分别为131417亿元yoy81018公司归母净利润分别为175190221亿元yoy24817表8盈利预测拆分单位百万元20222023E2024E2025E营业总收入12118131091436116928yoy1408295179特种结构钢9417102111110812875yoy1238488159占比787788078销量万吨111115118126yoy74362073吨价元吨844988846094339101919yoy454766801418东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究特种用途钢2160247128023631yoy269144134296占比181188201220销量万吨23252732yoy21310520吨价元吨9406297825105651114103yoy47488其他业务542427451422yoy04-21257-65占比45333125营业成本95099110711246yoy134816毛利率22242526yoy1pct3pct1pct1pct归母净利润141175190221yoy1724817数据来源Wind东吴证券研究所预测估值及投资建议我们预计公司2023-2025年EPS分别为232530元股对应PE分别为151412倍由于目前A股上市公司没有主营业务与公司相同公司我们制定选取标准为主要产品与部分产品与公司存在相同或相似性业务符合钢材加工行业特点根据以上标准我们选取了同有汽车用钢产品的钢铁行业龙头宝钢股份主营产品有合金弹簧钢轴承钢等和公司产品类似的特钢龙头公司中信特钢以及主要产品为冷轧不锈钢板带冷轧生产工艺与公司类似的甬金股份进行对比2023年平均PE为12倍公司PE为15倍基于公司深耕汽车零部件多年掌握核心技术同时未来产能释放可期首次覆盖给予增持评级表9可比公司估值表截至2023年9月26日市值股价归母净利润亿元PE股票代码公司亿元元2023E2024E2025E2023E2024E2025E600019SH宝钢股份1389621165143016031199787000708SZ中信特钢7531497017988851079485603995SH甬金股份7920862881161289069平均1189480301160SZ翔楼新材27356181922152140120数据来源Wind东吴证券研究所预测备注宝钢股份中信特钢甬金股份预测来自Wind一致预期5风险提示原材料价格波动公司主要原材料为热轧宽幅特钢坯料其占主营业务成本比例较1518东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究高若受到经济形势相关政策市场需求等因素影响导致原材料价格上涨可能导致利润下降经济波动导致下游行业需求不足风险汽车行业伴随经济周期波动目前地缘政治等因素导致经济不确定性加大进而导致需求不足风险上游供应商集中度过高带来风险公司前五大供应商采购金额占比超70若供应商无法保障原材料供应可能对公司原料采购生产经营产生不利影响存货跌价风险公司存货规模占比较大且周转率低市场需求发生不利变化可能导致存货跌价存在风险1618东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究翔楼新材三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产1285141918562092营业总收入1212131114361693货币资金及交易性金融资产4725869511034营业成本含金融类95099110711247经营性应收款项513534580679税金及附加5667存货297298325379销售费用16243651合同资产0000管理费用32354051其他流动资产3100研发费用43505771非流动资产298330328325财务费用671014长期股权投资0000加其他收益3233固定资产及使用权资产216214204193投资净收益3333在建工程0000公允价值变动1000无形资产25344249减值损失3333商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用0000营业利润163201218255其他非流动资产56828282营业外净收支1000资产总计1583174921842417利润总额161201218254流动负债321319430414减所得税20262833短期借款及一年内到期的非流动负债148128228178净利润141175190222经营性应付款项143157166194减少数股东损益0000合同负债4566归属母公司净利润141175190221其他流动负债26293136非流动负债23324355每股收益-最新股本摊薄元189234254297长期借款19294051应付债券0000EBIT165207228269租赁负债0000EBITDA189226248290其他非流动负债4444负债合计345351474470毛利率2160243725422636归属母公司股东权益1238139817101946归母净利率1165133513201308少数股东权益0001所有者权益合计1238139817101947收入增长率14008179551788负债和股东权益1583174921842417归母净利润增长率170323958381679现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流31197160137每股净资产元1658187222902607投资活动现金流219132113121最新发行在外股份百万股75757575筹资活动现金流4603620554ROIC1300122111251127现金净增加额2713026622ROE-摊薄1140125111091138折旧和摊销24192021资产负债率2178200821701944资本开支55251919PE现价最新股本摊薄1881151814001199营运资本变动139664122PB现价214190155136数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测1718东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn