深耕航空核心零部件配套，经营稳健成长潜力较大。公司成立于2010年，是一家专业制造和销售飞机核心零部件的企业，产品类别主要是发动机部件、起落架部件、中大型结构件、精密壳体件和紧固件等公司致力于以先进技术推动我国航空航天事业的发展，高度重视技术研发，航空航天核心结构件产品是公司技术专攻领域。自成立以来，公司在航空航天领域积累了丰富的研发、生产、运营经验，已承担多型号航空航天零部件的工艺设计和加工制造。
　　产能提升促进收入增长，收购兼并扩大市场份额。航空航天产业内发展稳步，2022年公司取得稳定的增长，营业总收入同比增加1.03%，主要受益于收购郑飞机械增加的业务收入和与盖睿科技合作的医疗检测站项目收入的增加。2022年归母净利润同比下滑16.66%，主要是由于新设备和新厂房的投入所致，也是公司扩大生产规模和提升生产效率的必要投入，长远看能够提升公司的盈利能力。
　　持续研发创新，积极推进行业延伸。公司坚持以技术领先为发展基石，推进合金导管、飞机结构件等在研项目。截至2022年，公司新发专利17项，已获授权项发明专利35项，实用新型专利128项，其中在研项目“加工动态特征的复杂结构件切削技术的研发”主要为提高复杂结构件数控加工的效率，是飞机制造的核心关重零部件，目前为小批量生产应用阶段。强有力地显示了公司的技术创新实力。
　　努力优化管理体系，股权激励有望提升经营效益。2022年，公司优化MES管理系统，提高智能化管理水平，保持与医疗企业的合作，并推进医疗设备和半导体设备的研发，这有利于提高其在相关领域的市场份额。在人力资源管理方面，公司针对业务骨干员工实施股权激励计划，有望进一步提高公司生产和经营效率。
　　盈利预测与投资评级：基于公司在航天及民用零部件精密加工领域的领先地位。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.44/0.48/0.55亿元，对应PE分别为51/47/41倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：1）受航空航天装备领域发展影响较大的风险；2）设备进口比例较高的风险；3）暂定价格与审定价格差异导致业绩波动的风险；4）与主要客户合作关系变化的风险。

研究报告全文：证券研究报告公司深度研究航空装备迈信林688685航空零部件核心配套商业务拓展带来广阔2023年09月26日成长空间证券分析师苏立赞买入首次执业证书S0600521110001sulzdwzqcomcn证券分析师许牧TableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E执业证书S0600523060002营业总收入百万元324372417458xumudwzqcomcn同比1151210归属母公司净利润百万元42444855股价走势同比-173915迈信林沪深3009每股收益-最新股本摊薄元股03803904304963PE现价最新股本摊薄52785116467640520-3-6关键词TableTag兼并重组-9-12-15TableSummary-18投资要点2022926202312420235242023921深耕航空核心零部件配套经营稳健成长潜力较大公司成立于2010年是一家专业制造和销售飞机核心零部件的企业产品类别主要是发市场数据动机部件起落架部件中大型结构件精密壳体件和紧固件等公司致收盘价元力于以先进技术推动我国航空航天事业的发展高度重视技术研发航2004空航天核心结构件产品是公司技术专攻领域自成立以来公司在航空一年最低最高价17722477航天领域积累了丰富的研发生产运营经验已承担多型号航空航天市净率倍322零部件的工艺设计和加工制造流通A股市值百113460产能提升促进收入增长收购兼并扩大市场份额航空航天产业内发展万元稳步年公司取得稳定的增长营业总收入同比增加主要总市值百万元2022103224181受益于收购郑飞机械增加的业务收入和与盖睿科技合作的医疗检测站项目收入的增加年归母净利润同比下滑主要是由于新20221666基础数据设备和新厂房的投入所致也是公司扩大生产规模和提升生产效率的必要投入长远看能够提升公司的盈利能力每股净资产元LF622资产负债率LF1609持续研发创新积极推进行业延伸公司坚持以技术领先为发展基石总股本百万股11187推进合金导管飞机结构件等在研项目截至2022年公司新发专利流通A股百万股566217项已获授权项发明专利35项实用新型专利128项其中在研项目加工动态特征的复杂结构件切削技术的研发主要为提高复杂结构相关研究件数控加工的效率是飞机制造的核心关重零部件目前为小批量生产应用阶段强有力地显示了公司的技术创新实力努力优化管理体系股权激励有望提升经营效益2022年公司优化MES管理系统提高智能化管理水平保持与医疗企业的合作并推进医疗设备和半导体设备的研发这有利于提高其在相关领域的市场份额在人力资源管理方面公司针对业务骨干员工实施股权激励计划有望进一步提高公司生产和经营效率盈利预测与投资评级基于公司在航天及民用零部件精密加工领域的领先地位我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为044048055亿元对应PE分别为514741倍首次覆盖给予买入评级风险提示1受航空航天装备领域发展影响较大的风险2设备进口比例较高的风险3暂定价格与审定价格差异导致业绩波动的风险4与主要客户合作关系变化的风险121东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究内容目录1航空核心零部件配套服务商411深耕航空零部件制造受益于高端技术的行业延伸412主营业务涵盖航空航天等多领域军民应用广泛覆盖413公司股权集中管理层从业经验丰富713设计制造装配一体化发展业务领域不断拓展814营收稳健增长研发投入促发展9141公司经营业绩持续增长净利润水平符合预期9142航空航天业务占比提升营收增长趋势稳定9143期间费用率保持稳定研发投入不断增加102受益二十大军民航空装备市场空间较大1021军用航空与强国仍存差距政策导向助力军机放量稳定提升10211航空领域与世界强国差距较大军机换装带来较大市场空间11212装备费构成国防支出主体政策利好推动国防支出增长1122民用航空投资持续增长航空业配套产业有望发展壮大1223公司产品在一线下游客户中占据核心地位143行业壁垒奠定优势研发投入彰显发展雄心1531行业壁垒明显竞争优势显著1532研发投入推动技术创新募投项目注入发展动能1533推进人才激励计划强化未来竞争力174盈利预测与投资建议1741核心假设1742估值与评级185风险提示18221东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图表目录图1迈信林主要业务板块5图2公司股权结构图截止2023年中报7图3公司加工的航空零部件9图42018-2023H1公司营业收入9图52018-2023H1公司归母净利润9图62018-2022年公司营收结构亿元10图72020-2022年公司经营利润率10图82018-2022年公司期间费用率10图92018-2022年公司研发支出10图10世界军用飞机数量截至2022年前5名11图11中美航空装备结构对比截至2022年11图122022年世界主要国家国防支出占GDP比例11图132010-2017年装备费在中国国防支出的占比11图142019-2022年民航全行业运输飞机架数12图152018-2022年民航基本建设和技术改造投资额12图162018-2022年获得经营许可证的企业数13图172018-2022年全国在册管理的通用机场数量13图182018-2022年通用航空在册航空器总数13图192018-2022年全行业注册无人机总数13图20公司部分荣誉资质展示16图21公司部分荣誉资质展示16表1公司航空零部件加工的代表产品5表2公司高级管理人员情况截至2022年8表3十九大报告与二十大报告关于国防军队建设的论述12表4中国十大军工集团名单14表5公司重点荣誉资质16表6公司业务拆分百万元17表7可比公司估值截至2023年9月24日18321东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究1航空核心零部件配套服务商11深耕航空零部件制造受益于高端技术的行业延伸公司自2010年成立以来深耕航空航天零部件的研发和制造积累了丰富的经验以及精密制造技术2015年以来公司已经突破多项核心技术产品的复杂性和精度持续提升其产品线也从主要的管路系统连接件专用标准件及组件扩展为以整体结构件为主公司业务也从航空航天领域进一步拓宽至医疗电子和半导体等其他多元化行业逐步形成了军品为主民品为辅的两翼发展格局成为能同时提供机体零部件发动机零部件和机载设备零部件综合配套加工能力的民营航空航天零部件制造商公司持续拓展多元化应用成功收购郑飞机械部分股权扩大航空航天零部件产品线并在民用多行业精密零部件业务板块内通过拓宽销售渠道进一步开拓市场总体来看公司在航空航天产业内发展稳步拥有强大的技术研发能力和丰富的生产经验具有将其优势转化为跨行业应用的能力能在持续推动我国航空航天事业发展的同时丰富和扩大其产品和服务应用领域12主营业务涵盖航空航天等多领域军民应用广泛覆盖公司主要产品或服务涉及航空航天兵器船舶电子汽车等领域根据客户类型生产经营模式等特点可分为航空航天零部件及工装民用多行业精密零部件两大业务板块其中航空航天零部件及工装业务主要包括航空航天零部件加工服务飞机装配工装产品销售民用多行业精密零部件业务涉及精密结构件电子控制类产品等种类421东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图1迈信林主要业务板块整体结构件加工服务高精度壳体加工服务航空航天零部件加工服务航空航天零部管路系统连接件及工装件加工服务飞机装配工装迈信林主营业产品销售务专用标准件及组件加工服务民用多行业精密零部件数据来源公司公告东吴证券研究所在航空航天零部件及工装业务板块公司形成了整体结构件高精度壳体管路系统连接件专用标准件及组件加工服务以及飞机装配工装产品销售等核心业务应用于航空航天兵器船舶电子等多个领域公司加工的航空零部件主要包括整体结构件高精度壳体管路系统连接件专用标准件及组件公司民用多行业精密零部件的种类较多主要应用于汽车电子等行业表1公司航空零部件加工的代表产品公司加工代表产品主要产品展示产品功能机身梁具有结构件复杂特征的整体集成薄壁弱刚性等特点应用于现代先进航空器是缩短制造装配周期提高零部件互换性降低航空器重量提升航空器整体性能的关键521东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究机翼架具有复杂多样条曲面闭角结构比强度高是承担航空器复杂气动载荷条件下维持机体结构完整性的关键零件尾椎部件属于航空器骨架与纵梁铆接后外敷蒙皮构成航空器复杂气动外形属于航空器纵向结构稳定的关键零件雷达天线反射面板用于利用金属反射面或T-R单元形成预定波束先进相控阵雷达常用于微波和毫米波波段在卫星通信微波通信雷达遥感生物电子技术中均获得广泛应用雷达天线座雷达座是天线的支撑与旋转的机械装置要求其强度高刚度好耐冲击振动高温等舵机壳体与油路电路及蜗杆构成伺服系统属于控制飞机飞行姿态的重要部件增压壳体该类产品主要应用于飞机的液压系统中与复杂油路作动活塞构成高度紧凑精密运动系统是控制飞机燃料供给的重要部件621东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究管路系统连接接头连通管路所用的零部件要求可靠性高稳定性好广泛应用于航空器环境控制生命保障燃油系统液压系统气动系统等导管连接快卸卡箍属于航空器管路连接关键部件具备拆卸简便快捷连接稳定可靠抗疲劳性能优异的特点是现代先进航空器提高可维护性的重要功能部件数据来源公司招股书东吴证券研究所13公司股权集中管理层从业经验丰富公司股权集中创始人兼董事长张友志为公司实控人截至2023年上半年张友志除直接持有公司4291的股份外还通过苏州航飞投资中心和苏州航迈投资中心间接持有公司股份公司拥有郑州郑飞机械苏州飞航防务苏州金美鑫江苏蓝天和苏州伍富琪五家子公司其中江苏蓝天机电于2021年9月设立用于对接中航609所的相关机电产品业务郑州郑飞主要承担机械加工及销售业务苏州金美鑫对接技术服务民用航空材料销售表面功能材料销售机械零件等苏州飞航防务的主要产品或服务涵盖专用标准件及组件电子控制类产品拥有多条冲压封装检测生产线苏州伍富琪侧重于自营和代理各类商品及技术的进出口业务图2公司股权结构图截止2023年中报苏州和达私募基金伊犁苏新投资基金深圳市前海鹏晨创管理合伙企业苏张友志苏州航飞投资中心苏州航迈投资中心其它合伙企业智投资管理企业州康骞智达投资合伙企业4291633380268241240迈信林56849545800010000100009545郑州郑飞机械有限苏州飞航防务装苏州伍富琪智能苏州金美鑫科技江苏蓝天机电有责任公司备有限公司制造有限公司有限公司限公司数据来源公司年报东吴证券研究所公司核心管理层保持稳定且行业管理经验丰富董事长张友志历任多富电子昆山有限公司生产主管昆山祥德精密电子有限公司生产主管常州市康迪信电子有限721东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究公司副总经理苏州美兰特进出口有限公司监事董事兼财务总监张建明历任吴县市越溪建筑公司财务科长6家企业的财务总监其余三位董事也曾于会计师事务所律师事务所PEVC等承担管理职责具有丰富的跨行业管理经验表2公司高级管理人员情况截至2022年姓名职务主要工作经历张友志董事长历任多富电子昆山有限公司生产主管昆山祥德精密电子有限公司生产主管常州市康迪信电子有限公司副总经理苏州美兰特进出口有限公司监事2010年3月创立苏州迈信林精密电子有限公司并担任执行董事兼总经理2016年4月至今担任苏州航迈投资中心有限合伙执行事务合伙人2017年10月至2022年8月担任苏州佰富琪智能制造有限公司执行董事兼总经理2017年6月至今担任公司董事长兼总经理张建明董事财务总监历任吴县市越溪建筑公司财务科长维德房地产江苏有限公司财务部佐诗苏州装潢工程有限公司财务经理爱司帝光电科技苏州有限公司财务经理苏州中企联供应链管理有限公司财务经理江苏苏融担保有限公司财务总监苏州迈信林精密电子有限公司财务总监2017年6月至今担任公司董事财务总监薛晖董事董事会秘历任江苏五洲信友律师事务所苏州东昌汽车销售服务有限公司办公室主书任苏州昌信农村小额贷款股份有限公司业务与风险经理中企联江苏担保有限公司苏州分公司副总经理江苏苏融担保有限公司总经理苏州市吴中区长桥法律服务所苏州京安生物科技有限公司总经理苏州迈信林精密电子有限公司副总经理2017年6月至今担任公司董事董事会秘书巨浩董事市场总监历任苏州航天紧固件有限公司工艺科科长苏州迈信林精密电子有限公司市场总监2017年6月至今担任公司市场总监2017年12月至今担任公司董事数据来源公司公告东吴证券研究所13设计制造装配一体化发展业务领域不断拓展公司是国内为数不多同时具备机体零部件发动机零部件和机载设备零部件综合配套能力的民营航空航天零部件制造商之一公司在航空航天领域具有强大的设计制造和装配能力可以生产各类型航空航天零部件产品主要包括发动机部件起落架部件中大型结构件精密壳体件与紧固件等涵盖飞机机身机翼尾翼发动机起落架机电系统和航电系统等丰富的产品结构能够满足不同客户的需求公司深化产业链进一步增强其竞争优势公司利用其核心技术成功地在纵向上突破了新的客户市场这为其提供了更广阔的发展前景公司成功地将其核心技术运用于多个行业的发展包括兵器船舶电子汽车和半导体等公司通过将累积的先进制造技术推广到其他行业不仅增加了产品线的丰富性也提高了高附加值产品的比重821东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图3公司加工的航空零部件数据来源公司招股说明书东吴证券研究所14营收稳健增长研发投入促发展141公司经营业绩持续增长净利润水平符合预期2022年公司实现营收324亿元同比增长1032023年上半年实现营收约147亿元同比增长1073实现归母净利润约018亿元同比下降1417主要原因是研发支出的增长与新厂房产生的折旧业绩符合预期图42018-2023H1公司营业收入图52018-2023H1公司归母净利润35000800060001200070003000050001000025000600080005000400020000600040003000400015000300020001000020002000000500010001000-200000000-4000营业总收入万元YOY归母净利润万元YOY数据来源Choice东吴证券研究所数据来源Choice东吴证券研究所142航空航天业务占比提升营收增长趋势稳定2022年公司航空航天零部件及工装业务实现营收205亿元同比增长3071民用多行业精密零部件业务实现营收111亿元同比下降2406主要原因是公司在2022年收购郑飞机械与盖睿科技合作的医疗检测站项目增加了业务收入毛利率方面自公司2020年完成IPO后公司的销售毛利率与销售净利率基本保持稳定分别在3515左右波动2022年航空航天零部件及工装业务的销售毛利921东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究率为4395同比下降085个百分点民用多行业精密零部件业务的销售毛利率为1095同比下降714个百分点主要原因是2022年新增了46196万元的折旧费用同时公司增加了对新产品及半导体设备的研发投入研发投入合计同比增长了2466图62018-2022年公司营收结构亿元图72020-2022年公司经营利润率3540335253025220151511005500201720182019202020212022202020212022航空航天民品及其他销售净利率销售毛利率数据来源Choice东吴证券研究所数据来源Choice东吴证券研究所143期间费用率保持稳定研发投入不断增加公司的期间费用率保持稳定同时研发投入不断增加其中财务费用率小幅降低从2021年的078下降至2022年的-043管理费用率小幅上升从2021年的791上升至2022年的943销售费用率基本保持稳定财务费用在整体费用中的占比较小对整体期间费用率的影响也较小公司2022年新增专利达到17项已获授权项发明专利35项实用新型专利128项研发投入从2018年的015亿元增长至2022年的021亿元表明公司对于研发高度重视由于营业收入增速大于研发投入因此研发投入与营业收入的比值整体呈现下降趋势图82018-2022年公司期间费用率图92018-2022年公司研发支出102500100082000800615006004100040025002000000020182019202020212022-220182019202020212022销售费用率管理费用率研发支出万元研发费用率财务费用率研发支出占营业收入的比例数据来源Choice东吴证券研究所数据来源Choice东吴证券研究所2受益二十大军民航空装备市场空间较大21军用航空与强国仍存差距政策导向助力军机放量稳定提升1021东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究211航空领域与世界强国差距较大军机换装带来较大市场空间二代机已逐渐达到寿命极限带来较大替换空间截至2022年我国军用飞机总数3284架数量仅为美国军用飞机数量的25除总量的较大差异中美的军机结构上也存在较大差距美国二代机已经全部淘汰先进四代机占比高达18我国二代机依然占比36四代机占比仅1随着我国先进战机的加速列装对先进军机的需求将持续升温带动行业保持景气筑底军工需求基石图10世界军用飞机数量截至2022年前5名图11中美航空装备结构对比截至2022年1500013300200017371500100001000560620493500418201950003284220016020二代机三代机四代机0美国俄罗斯中国印度韩国中国美国数据来源WorldAirForces2023东吴证券研究所数据来源WorldAirForces2023东吴证券研究所212装备费构成国防支出主体政策利好推动国防支出增长长期以来中国的国防支出与经济实力不匹配作为世界第二大经济体中国国防支出在2022年期间占GDP比重均值为160远低于俄罗斯的406和美国的345甚至低于韩国272印度243英国223法国194等经济体量不如中国的国家装备费构成国防支出主体且占比逐渐升高根据国务院2019年发布的新时代的中国国防中国国防费主要由人员生活费训练维持费装备费三部分组成其中装备费占比显著提高从2010年的332提高到2017年的411图122022年世界主要国家国防支出占GDP比例图132010-2017年装备费在中国国防支出的占比4504500400400035035003003000250250020015020001001500050100000050000020102011201220132014201520162017数据来源iFind东吴证券研究所数据来源国务院东吴证券研究所1121东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究国防支出预算稳定增长二十大强军目标提高飞机制造需求从国防支出预算来看我国国防支出预算持续稳定增长2023年我国国防支出预算15537亿元同比增长72增速创近4年来新高在2022年我国GDP增长3的背景下国防预算增速实现连续3年增长十九大与二十大报告两提国防与军队现代化而军机装备是我国武器装备现代化建设中的最重要组成部分也是我国与世界强国军事现代化程度差距最大的部分中国空军亟需补全各类型飞机的差距飞机制造需求有望进一步提升表3十九大报告与二十大报告关于国防军队建设的论述时间文件名国防军队建设的相关描述力争到2035年基本实现国防和军队现代化到本世纪中叶把人民军队全面建成2017年十九大报告世界一流军队大力度推进国防和军队现代化建设确立党在新时代的强军目标贯彻新时代党的强军思想贯彻新时代军事战略方针坚持党对人民军队的绝对领导统筹加2022年二十大报告强各方向各领域军事斗争大刀阔斧深化国防和军队改革人民军队体制一新结构一新格局一新面貌一新数据来源政府网东吴证券研究所22民用航空投资持续增长航空业配套产业有望发展壮大自新冠疫情2019年爆发以来民航全行业在党的坚强领导下经受住了前所未有的困难稳住了行业发展基本盘自2019年起民航全行业运输飞机期末注册数在疫情困境下仍旧保持稳定增长截至2022年底民航全行业运输飞机期末在册架数4165架比2021年底增长111架民航基本建设和技术改造投资额持续增长根据2022年民航行业发展统计公报民航基本建设和技术改造投资额保持上升趋势从2018年的9367亿元上升至2022年的12314亿元年复合增长率约为7图142019-2022年民航全行业运输飞机架数图152018-2022年民航基本建设和技术改造投资额42002501400700120060041002001000500400015080040039001006003003800400200050370020010036000000000201920202021202220182019202020212022飞机架数架同比增长投资额亿元同比增长数据来源中国民用航空局东吴证券研究所数据来源中国民用航空局东吴证券研究所1221东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究通用航空呈现快速发展趋势随着中国通用航空领域相关政策的出台近年来通用航空呈现出快速发展的趋势截至2022年底中国获得通用航空经营许可证的传统通用航空企业有661家比上年底净增62家连续5年保持上升趋势获得通用航空经营许可证的无人机通用航空企业15130家比上年底净增2467家全国在册管理的通用机场数量通用航空在册航空器总数与全行业无人机注册总数长期保持快速增长截至2022年底通用航空在册航空器总数达到3186架全行业注册无人机总数达到958万架图162018-2022年获得经营许可证的企业数图172018-2022年全国在册管理的通用机场数量8008500206006400153004004102005200210000002018201920202021202220182019202020212022获得通用航空经营许可证的通用航空企业数家全国在册管理的通用机场数量个同比增长同比增长数据来源中国民用航空局东吴证券研究所数据来源中国民用航空局东吴证券研究所图182018-2022年通用航空在册航空器总数图192018-2022年全行业注册无人机总数35005120303000410025250080202000360151500210004010150020500002018201920202021202220182019202020212022通用航空在册航空器总数架同比增长全行业注册无人机数万架同比增长数据来源中国民用航空局东吴证券研究所数据来源中国民用航空局东吴证券研究所航空工业及其配套产业有望发展壮大根据中国商飞发布的中国商飞公司市场预测年报2022-2041预计未来20年全球旅客周转量RPKs每年增长39到2041年达到199万亿客公里全球客机机队规模到2041年将达到47531架新机交付数量超过42428架用于替代和支持机队发展2022-2041年中国航空市场预计将成为全球最大单一航空市场将接收喷气客机9284架其中包括支线客机958架单通道客机6288架和双通道客机2038架中国机队规模将达到10007架占全球客机机队的2111321东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究23公司产品在一线下游客户中占据核心地位公司通过两大业务板块的扩展构建了丰富且高品质客户群体夯实了坚实的品牌声誉和市场评价在其各个业务领域内均保持着深层次的与大客户的合作关系在航空航天零部件及工装业务领域公司客户群体覆盖了中国十大军工企业中国十大军工集团公司的前身是国家核工业部航天工业部兵器工业部等在改革开放的过程中为了转变政府职能这些部门转变为公司如今的十大军工集团由国务院出资并直接管理承担国家国防建设重大项目的生产经营职能及国防科研生产任务从事为国家武装力量提供各种武器装备研制和生产经营活动在航空航天零部件的客户群体中十大军工集团需求量大且稳定是行业核心的下游客户迈信林的客户覆盖航空工业中国航发航天科技航天科工中国兵工中国船舶中国电科等中国新十大军工企业且多次荣获客户赠予的年度优秀供应商A类等荣誉充分体现了公司下游客户的质量以及公司在航空装备行业的核心地位表4中国十大军工集团名单中国核工业集团有限公司中核集团中国航天科技集团有限公司航天科技中国航天科工集团有限公司航天科工中国航空工业集团有限公司航空工业中国航空发动机集团有限公司中国航发中国船舶集团有限公司中国船舶中国兵器工业集团有限公司中国兵工中国兵器装备集团有限公司中国兵装中国电子科技集团有限公司中国电科中国电子信息产业集团有限公司中国电子数据来源国务院国有资产监督管理委员会东吴证券研究所在民用多行业精密零部件业务领域公司有丰富的行业拓展公司加大力度开展半导体相关零部件加工业务在原来客户群体基础之上再度展开与医疗企业半导体企业的合作根据公司2022年报公司在2022年销售额第三的客户为新增客户其主要业务为健康仪器设备研发非医疗性健康信息咨询与服务此外公司的产品在诸如丰田大众等优质公司的供应链体系中也占据了核心位置公司产品在对半导体医疗等行业拓展的同时在传统民品业务的供应体系中始终占据核心地位公司在民品行业的同行业竞争中始终保持领先地位牢牢占据一流的客户资源1421东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究3行业壁垒奠定优势研发投入彰显发展雄心31行业壁垒明显竞争优势显著航空航天零部件制造行业的严格质量要求生产管理和环境适应性以及资质要求等多方面挑战构成了企业的主要准入门槛和竞争壁垒资质壁垒航空航天领域的产品质量匹配其应用情景对于产品的质量可靠性安全性稳定性等有极高的要求只有经过严格的质量和安全认证审核过程以及与主要客户如波音空客的合作准入标准才能取得相关资质并进入客户合格供方目录这一过程涉及到产品样品的试制现场审核文件资质的审核等一系列环节需要企业在短期内展现出强大的研发技术装备实力技术壁垒航空零部件制造是一项高技术含量的精密制造业涉及到对钛合金铝合金不锈钢和高强度耐热合金等专用材料的精密加工对于这种精度和产品质量要求非常高的行业对企业的技术储备和研发实力有很高的要求航空制造行业不仅需要有专业的技能人才储备还需要有持续不断的技术研发能力资金壁垒航空零部件的制造工艺复杂使用材料也越来越先进这对于企业的生产设备有极高的要求因此相关企业需要进行大量的资金投入用于购置先进设备和技术升级同时由于军品的研发和生产投资回报期长对企业的资金流有极高的需求这就要求企业拥有足够的资金实力才能在该行业长期生存和发展在航空装备行业的供应紧张和国防需求持续增长的背景下迈信林作为已经在资质技术和资金这三大壁垒上展现出竞争力的企业其在航空航天零部件制造行业的竞争优势是显而易见的32研发投入推动技术创新募投项目注入发展动能深耕现有业务加强技术创新2022年公司积极加强现有航空航天行业深耕并通过收购郑飞机械部分股权拓展了产品范围强化精密结构件加工能力为未来进入新领域奠定基础同时在民用多行业板块公司通过调整管理结构和合作关系强化了与医疗企业的合作并加大半导体业务发展力度航空航天和民用多行业板块的相辅相成反映了公司多元化战略的推进以丰富产品线提高市场渗透和占有率公司持续坚持核心技术自主创新不断加强研发投入力度推进关键零部件的研发和制造一体化能力以提高复杂结构件数控加工的效率获得了高新技术企业国家级专精特新小巨人企业等荣誉资质2022年公司新增了17项专利公司在技术创新中的持续投入促进了公司业绩的多方位增长和技术实力的持续提升1521东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图20公司部分荣誉资质展示图21公司部分荣誉资质展示数据来源公司官网东吴证券研究所数据来源公司官网东吴证券研究所表5公司重点荣誉资质荣誉资质名颁布单位无损检测NADCAP认证非营利机构质量评审协会PRI美国国家标准协会华赛天成管理技术有限公司民用航空质量管理体系认证证书ANABSAIGLOBAL高新技术企业国家科委组织国家级专精特新小巨人企业中华人民共和国工业和信息化部江苏省航空航天核心部件智能制造工程研究中心江苏省发改委江苏省精密复杂飞机结构件工程技术研究中心江苏省科技厅数据来源公司官网东吴证券研究所不断丰富特种工艺种类增强核心竞争力公司丰富特种工艺种类如持续优化荧光无损检测X光无损检测和铝镁材料钎焊等特殊工艺能力为市场拓展提供了更多选择方向2022年5月本公司成功获得了航空工业下属主机单位的特种工艺能力认证确认了本公司在卡箍等钣金类成品组件及铝合金结构件成品的生产交付能力进一步提升了公司在行业内的竞争地位两大募投项目保证可持续发展迈信林的募投项目包括航空核心部件智能制造产业化项目和国防装备研发中心项目航空核心部件智能化制造产业化项目助推公司提升其产品的关键性能指标增加产品的集成度提升整体制造能力从而拓宽其销售规模增强盈利方法国防装备研发中心项目将显著提升公司在研发方面的投入支持公司的长远发展两个项目的实施将为迈信林的连续盈利增长注入新动力1621东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究33推进人才激励计划强化未来竞争力根据公司2022年度报告公司在2022年积极响应市场波动和业务拓展的挑战不断升级智能化管理能力通过优化MES管理系统实现集中的数据采集和系统集成公司已实现了数据档案的完整全面的可追溯化管理进一步彰显了其透明化和敏捷性的生产管理优势在人才激励方面公司推出了针对业务骨干员工的股权激励计划将企业的未来发展与员工个人成长紧密结合激发员工的创造激情提升组织活力进一步强化了公司在行业中的竞争力和新业务拓展能力4盈利预测与投资建议41核心假设公司深耕航空航天零部件的研发和制造积累了丰富的经验以及精密制造技术产品的复杂性和精度持续提升其产品线也从主要的管路系统连接件专用标准件及组件扩展为以整体结构件为主航空航天零部件及工装业务受益于十四五期间我国先进军机加速放量以及公司布局的特种工艺处理业务逐步提升公司现阶段正处于重要的客户业务布局阶段前几大客户业务占比有望提升且公司2022年收购郑飞机械部分股权拓展了航空航天零部件板块的产品范围可以进一步加强公司在精密结构件加工的精细化能力未来有望受益于下游军机放量节奏预计2023年起公司该项业务能稳步发展随着收购兼并与在研项目批产的持续推进业务增长将进一步提速预计2023-2025公司该业务增速分别为150012001000毛利率保持在较高水平分别为454545民用多行业精密零部件民品和其他业务预计在保持现有规模和利润率水平下与航空航天零部件板块相辅相成公司期望不断丰富产品线来提高市场渗透率与占有率多方位增强公司的业绩增长能力预计未来受到军品业务协同拉动获得一定提升2023-2025公司该业务增速分别为150012001000毛利率相对稳健分别为121212表6公司业务拆分百万元2022A2023E2024E2025E航空航天零部件及工装营收20493235672639529034同比增速3071150012001000毛利率4395450045004500民用多行业精密零部件营收11071127321425915685同比增速-24061500120010001721东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究毛利率1095120012001200其他业务收入营收83792110131114同比增速-5373100010001000毛利率2282250025002500合计营收32401372194166745834同比增速103148711951000毛利率3213332233223322数据来源iFind东吴证券研究所42估值与评级行业内的主要企业主要包括爱乐达新研股份和立航科技等可将它们选作可比公司进行相对估值法测算截至2023年9月24日可比公司平均PE-LYR为5246倍而迈信林同日PE-LYR为5278倍迈信林估值相对偏高公司与爱乐达同属航空零部件制造企业具有更强的可比性参考爱乐达2021年是其业绩的快速兑现期2020年下半年公司估值快速提升2021年业绩兑现后估值快速消化迈信林在2022年公司生产销售及募投项目建设的多重困难后现阶段处于重要客户的业务布局阶段丰富产品线推进行业新布局且由于行业内企业在主要产品方向应用领域等方面各具差异化公司产品及服务受到知名客户广泛认可军工条线未来增长持续性清晰综合以上可以相应给予一定溢价表7可比公司估值截至2023年9月24日归母净利润亿元PE倍证券代码可比公司市值亿元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E300696爱乐达60832132363233692861257818831649300159新研股份4188077---5470---603261立航科技2599035---7406---平均值5246---688685迈信林22420420440480555278511646764052数据来源爱乐达新研股份和立航科技数据来自Wind一致预期迈信林数据来自东吴证券研究所测算基于公司在航天及民用零部件精密加工领域的领先地位将受益于十四五期间我国先进军机加速放量以及公司布局的特种工艺处理业务逐步兑现业绩我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为044048055亿元对应PE分别为514741倍首次覆盖给予买入评级5风险提示受航空航天装备领域发展影响较大的风险公司来自航空航天领域的营业收入及毛利的金额占比均最高若未来航空航天装备领域发展出现不利因素将影响下游客户1821东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究对公司产品及服务的需求对公司经营状况造成不利影响设备进口比例较高的风险公司主要研发和生产设备期末在建工程及募投项目中的机器设备均存在进口的情形机器设备主要进口国家为奥地利德国韩国日本若未来主要设备进口国的进出口政策及上述企业的自身经营战略发生变化公司无法进口上述企业的设备则会对公司后续生产经营的扩大产生不利影响暂定价格与审定价格差异导致业绩波动的风险公司为军工客户主要提供航空航天零部件加工服务部分客户会与公司签订暂定价合同针对签订暂定价合同的产品或服务公司按照暂定价格入账确认收入暂定价格与审定价格的差额计入审定价格当期的收入如果暂定价格与审定价格差异较大可能导致公司存在收入及业绩波动的风险与主要客户合作关系变化的风险航空航天零部件及工装业务的主要客户均为国有大型军工集团若未来公司与客户的合作关系发生重大不利变化或客户的经营状况或需求发生重大不利变化将对公司经营状况产生不利影响1921东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究迈信林三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产595579631655营业总收入324372417458货币资金及交易性金融资产302258264266营业成本含金融类220249278306经营性应收款项228271285329税金及附加3233存货59487758销售费用8151718合同资产0000管理费用31374246其他流动资产5262研发费用21303337非流动资产309342368403财务费用1334长期股权投资4321加其他收益8789固定资产及使用权资产236253260274投资净收益1111在建工程5183351公允价值变动0000无形资产18222629减值损失4000商誉1123资产处置收益0000长期待摊费用1111营业利润49515663其他非流动资产44444444营业外净收支0012资产总计9049219991058利润总额49525665流动负债148154183186减所得税6678短期借款及一年内到期的非流动负债6666净利润43454957经营性应付款项114118143143减少数股东损益0111合同负债3334归属母公司净利润42444855其他流动负债25273033非流动负债29292929每股收益-最新股本摊薄元038039043049长期借款15151515应付债券0000EBIT47475258租赁负债0000EBITDA79748396其他非流动负债14141414负债合计177183212215毛利率3213332233223322归属母公司股东权益710720768823归母净利率1311117711511207少数股东权益17181920所有者权益合计726738787844收入增长率103148711951000负债和股东权益9049219991058归母净利润增长率16663179421540现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流62486272每股净资产元634644686736投资活动现金流18281620最新发行在外股份百万股112112112112筹资活动现金流313400ROIC556546582603现金净增加额14154652ROE-摊薄599609624672折旧和摊销32273138资产负债率1963198621242028资本开支53605872PE现价最新股本摊薄5278511646764052营运资本变动17231720PB现价316311292272数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测2021东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分