事件：8月24日，公司发布2023年半年度报告，公司实现营业收入44.23亿元，同比下降4.98%；实现归母净利润-2.36亿元，同比下降445.79%；毛利率为-0.72%，同比下降7.18pct；净利率为-5.72%，同比下降7.3pct。分版块来看，炭黑营业收入为37.84亿元，同比下降5.55%，毛利率-0.96%，同比下降7.15pct；焦油精制产品营业收入为4.72亿元，同比增长12.08%，毛利率-2.27%，同比下降4.69pct；白炭黑营业收入0.79亿元，同比下降35.11%，毛利率-8.66%，同比下降23.64pct。
　　2023Q2主业炭黑业绩承压，节前备货成本支撑价格上行。2023Q2公司实现营业收入22.17亿元，同比下降21.01%，环比增长0.5%；实现归母净利润-1.32亿元，同比下降267.76%，环比下降26.92%。公司主营产品炭黑2023Q2中上旬生产原料煤焦油价格出现大幅下跌带动了产品价格下跌，公司消化高价库存原料及产品导致毛利环比下降。近期下游轮胎节前备货氛围浓厚，橡胶制品开工负荷提升，炭黑供应偏紧库存去化，煤焦油价格高位支撑炭黑上涨。根据卓创资讯，截止2023年9月21日，中国炭黑日度均价10212.5元/吨，较6月底回升19.62%，中国高温煤焦油日度均价4693.57元/吨，较6月底回升19.23%。
　　快充下导电炭黑需求增加，静待拟/在建项目有序放量。8月16日，全球动力电池龙头宁德时代发布全球首款采用磷酸铁锂材料并可实现大规模量产的4C超充电池——神行超充电池，实现了“充电10分钟，续航400公里”的超快充速度，并达到700公里以上的续航里程，全面开启新能源车的超充时代。超充电池对高端导电炭黑需求较大，公司已经开发出应用于快充电池的产品。公司锂电级导电炭黑目前已具备1万吨/年产能规模。公司在建“5万吨/年超导电炭黑项目”、“年产2万吨超导电炭黑项目”、“年产5000吨碳纳米管粉体及配套产业一体化项目”、“年产8万吨碳基材料一体化项目”、“年产16万吨碳材/橡胶复合母胶项目”，以锂电导电炭黑、煤系针状焦等产品为切入点，围绕碳纳米材料、特种炭黑等高附加值相关产业，不断拓宽新材料板块、丰富新材料产品序列、提升公司业务成长空间。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年每股收益-0.15、0.46和0.73元，2024-2025年对应PE分别为23和14倍。公司作为国内炭黑龙头，有望受益于炭黑底部修复，考虑到公司自主研发导电炭黑国产替代逻辑验证，碳基新能源材料业务版图及湿法混炼胶第三曲线初见雏形，维持“买入”评级。
　　风险提示：在建项目进展不及预期；下游需求不及预期；产品价格下降风险；原材料价格波动风险。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评黑猫股份002068SZ年月日20230925买入维持黑猫股份002068SZ23Q2所属行业化工橡胶当前价格元1042炭黑业绩承压快充增加导电炭证券分析师黑需求李骥资格编号S0120521020005投资要点邮箱liji3teboncomcn研究助理事件月日公司发布年半年度报告公司实现营业收入亿元82420234423孙范彦卿同比下降498实现归母净利润-236亿元同比下降44579毛利率为-072同比下降718pct净利率为-572同比下降73pct分版块来看炭邮箱sunfyqteboncomcn黑营业收入为3784亿元同比下降555毛利率-096同比下降715pct焦油精制产品营业收入为亿元同比增长毛利率同比下市场表现4721208-227降469pct白炭黑营业收入079亿元同比下降3511毛利率-866同比黑猫股份沪深300下降2364pct231102023Q2主业炭黑业绩承压节前备货成本支撑价格上行2023Q2公司实现营业-11收入2217亿元同比下降2101环比增长05实现归母净利润-132亿元-23-34同比下降26776环比下降2692公司主营产品炭黑2023Q2中上旬生产-46原料煤焦油价格出现大幅下跌带动了产品价格下跌公司消化高价库存原料及产-572022-092023-012023-05品导致毛利环比下降近期下游轮胎节前备货氛围浓厚橡胶制品开工负荷提升炭黑供应偏紧库存去化煤焦油价格高位支撑炭黑上涨根据卓创资讯截止2023沪深300对比1M2M3M年9月21日中国炭黑日度均价102125元吨较6月底回升1962中国高绝对涨幅-671-1590-253温煤焦油日度均价469357元吨较6月底回升1923相对涨幅-648-1352134资料来源德邦研究所聚源数据快充下导电炭黑需求增加静待拟在建项目有序放量8月16日全球动力电池龙头宁德时代发布全球首款采用磷酸铁锂材料并可实现大规模量产的4C超充电相关研究池神行超充电池实现了充电10分钟续航400公里的超快充速度并达到700公里以上的续航里程全面开启新能源车的超充时代超充电池对高端1黑猫股份002068SZ23Q2导电炭黑需求较大公司已经开发出应用于快充电池的产品公司锂电级导电炭业绩承压碳基新能源材料版图初见黑目前已具备1万吨年产能规模公司在建5万吨年超导电炭黑项目年产雏形20237232万吨超导电炭黑项目年产5000吨碳纳米管粉体及配套产业一体化项目年2黑猫股份002068SZ炭黑主产8万吨碳基材料一体化项目年产16万吨碳材橡胶复合母胶项目以锂电业有望回暖新能源材料放量在即导电炭黑煤系针状焦等产品为切入点围绕碳纳米材料特种炭黑等高附加值2023716相关产业不断拓宽新材料板块丰富新材料产品序列提升公司业务成长空间投资建议我们预计公司2023-2025年每股收益-015046和073元2024-2025年对应PE分别为23和14倍公司作为国内炭黑龙头有望受益于炭黑底部修复考虑到公司自主研发导电炭黑国产替代逻辑验证碳基新能源材料业务版图及湿法混炼胶第三曲线初见雏形维持买入评级风险提示在建项目进展不及预期下游需求不及预期产品价格下降风险原材料价格波动风险请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评黑猫股份002068SZTableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股74141202120222023E2024E2025E流通A股百万股73354营业收入百万元793098938617111551256552周内股价区间元894-1750-YOY426247-129295126净利润百万元4319-110341543总市值百万元772552-YOY3447-979-134034104594总资产百万元821979全面摊薄EPS元058001-015046073每股净资产元410毛利率1284223118157资料来源公司公告净资产收益率13303-3597135资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评黑猫股份002068SZ财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入989386171115512565每股收益001-015046073营业成本94758423983910590每股净资产438425471545毛利率4223118157每股经营现金流-012146-104303营业税金及附加40475864每股股利000000000000营业税金率04050505价值评估倍营业费用687590101PE11970022681423营业费用率07090808PB273245221191管理费用205226276309PS079090069061管理费用率21262525EVEBITDA24004192832479研发费用4567股息率00000000研发费用率00010101盈利能力指标EBIT116-1249301544毛利率4223118157财务费用408589124净利润率01-143651财务费用率04100810净资产收益率03-3597135资产减值损失-29000资产回报率01-143454投资收益-23-20-28-31投资回报率04-116487营业利润53-2288131390盈利增长营业外收支4000营业收入增长率247-129295126利润总额57-2288131390EBIT增长率-817-20668523660EBITDA45522212941931净利润增长率-979-134034104594所得税45-104412747偿债能力指标有效所得税率792456507538资产负债率592579635571少数股东损益3-146099流动比率11111112归属母公司所有者净利润9-110341543速动比率08090710现金比率01040105资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金52714224002339应收帐款周转天数703705704705应收账款及应收票据2126125331171807存货周转天数445435438437存货13786581739834总资产周转率12111112其它流动资产795696880963固定资产周转率36313944流动资产合计4826402861365944长期股权投资150195243291固定资产2747281328522876在建工程321421521621现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产227225224221净利润9-110341543非流动资产合计3583379739884162少数股东损益3-146099资产总计840978251012410106非现金支出362345364388短期借款1881222826743087非经营收益68112138160应付票据及应付账款2105117025851482营运资金变动-529752-16771057预收账款0000经营活动现金流-881086-7742247其它流动负债288283319349资产-159-515-507-513流动负债合计4275368155794918投资-75-45-48-48长期借款600750750750其他-0-19-28-31其它长期负债100101101101投资活动现金流-234-579-583-592非流动负债合计701851851851债权募资585497446413负债总计4975453264305769股权募资8-1700实收资本748741741741其他-96-92-110-130普通股股东权益3280315434944037融资活动现金流497388336284少数股东权益154140200299现金净流量228895-10211938负债和所有者权益合计840978251012410106备注表中计算估值指标的收盘价日期为9月25日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评黑猫股份002068SZ信息披露分析师与研究助理简介李骥德邦证券化工行业首席分析师周期组组长北京大学材料学博士曾供职于海通证券有色金属团队所在团队2017年获新财富最佳分析师评比有色金属类第3名水晶球第4名2018年加入民生证券任化工行业首席分析师研究扎实推票能力强佣金增速迅猛2021年2月加盟德邦证券分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现买入相对强于市场表现20以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评增持相对强于市场表现520的公司股价或行业指数的涨跌幅级中性相对市场表现在-55之间波动相对同期市场基准指数的涨跌幅减持相对弱于市场表现5以下2市场基准指数的比较标准A股市场以上证综指或深证成指为基优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上行业投资评准香港市场以恒生指数为基准美中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间国市场以标普500或纳斯达克综合指级数为基准弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务44请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明