投资要点
　　国内中高端洁净室工程龙头，专注于电子行业市场：亚翔集成是中国大陆最早投入大型芯片厂洁净室工程的厂商之一，截至2023年中报第一大股东亚翔工程为台资企业，拥有30余年洁净室工程经验，实控人姚祖骧、赵玉华夫妇合计控制公司54.74%股权。公司近两年营收高速增长，利润水平快速修复，2022年公司实现营收30.4亿元，同比+37.4%，实现归母净利润1.5亿元，洁净室系统集成施工在总营收中占比达到91.9%。
　　先进制造业国产替代驱动长周期需求成长，高端领域格局清晰：（1）洁净室为产品生产提供洁净空间，是先进制造业的基础工程，制造强国战略带动国内半导体、新型显示、生物医药等新兴产业快速发展，行业持续扩容，2021年国内洁净室市场规模为2146亿元；（2）下游行业投资规模大、工程实施周期短、容错率低，业主偏好项目经验丰富的企业，行业趋于集中化、规模化；国内主要电子洁净室工程供应商包括深桑达A（项目实施主体主要为子公司中电二、四）、亚翔集成、圣晖集成、柏诚股份、江西汉唐等；（3）IC半导体为高端洁净室最主要应用领域，近年来海外制裁限制我国半导体行业发展，自给率仍待提升；国内晶圆厂资本开支保持高强力度，支撑国内洁净室行业市场需求。
　　深耕高端洁净室工程，在手订单保障充分为公司业绩增长提供支撑：（1）公司主要承接的电子行业中IC半导体、光电等领域高科技厂房的洁净室工程项目具有洁净等级高、投资规模大、建筑面积大、系统集成复杂、工程品质要求高等特点；公司2006年成立研发中心，并针对洁净室工程项目建立了工程数据库，2022年研发费用为3349万元，同比+22.7%；（2）公司工程实绩丰富，在客户处享有较高的声誉，截至2023年6月积累了超过481.2万方洁净室工程的承建经验，成功为联华电子、厦门联芯、中芯国际（上海、天津、北京和深圳）、南京台积电、武汉新芯、武汉长江存储、福建晋华、合肥长鑫等行业内知名业主提供服务；（3）2023年3月公司公告重大项目订单，新加坡分公司承建联电12英寸晶圆厂第三厂/第四厂扩建统包工程，统包金额高达45.68亿元人民币，截至2023年中报公司在手未完订单余额为70.1亿元，相当于2022年收入的2.3倍，在手订单保障充分为公司中期业绩较快增长提供支撑。
　　盈利预测与投资评级：国内政策高度支持半导体行业发展，晶圆厂商资本开支保持高强力度，亚翔集成是国内洁净室行业龙头，工程实绩丰富，在客户处享有较高的声誉，新加坡联电项目订单将为未来2年收入和利润释放提供支持。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为2.0/2.4/2.6亿元，9月22日对应P/E分别为16.5/14.3/12.8倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：新加坡联电项目等在手订单转化不及预期的风险；国内晶圆厂商资本开支不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

研究报告全文：证券研究报告公司深度研究专业工程亚翔集成603929电子行业洁净室龙头重大项目订单落地推2023年09月25日动业绩加速增长证券分析师黄诗涛增持首次执业证书S0600521120004huangshitaodwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师房大磊执业证书S0600522100001营业总收入百万元3039394645545039fangdldwzqcomcn同比37301511证券分析师石峰源归属母公司净利润百万元151204237264执业证书S0600521120001同比504361612shifydwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股071096111124研究助理杨晓曦PE现价最新股本摊薄2245165414281281执业证书S0600122080042关键词TableTag比同类公司便宜yangxxdwzqcomcn投资要点TableSummary股价走势国内中高端洁净室工程龙头专注于电子行业市场亚翔集成是中国大陆最早投入大型芯片厂洁净室工程的厂商之一截至2023年中报第一大股东亚翔集成沪深300亚翔工程为台资企业拥有30余年洁净室工程经验实控人姚祖骧赵玉8171华夫妇合计控制公司5474股权公司近两年营收高速增长利润水平快6151速修复2022年公司实现营收304亿元同比374实现归母净利润154131亿元洁净室系统集成施工在总营收中占比达到9192111先进制造业国产替代驱动长周期需求成长高端领域格局清晰1洁净1-92022926202312420235242023921室为产品生产提供洁净空间是先进制造业的基础工程制造强国战略带动国内半导体新型显示生物医药等新兴产业快速发展行业持续扩容2021年国内洁净室市场规模为2146亿元2下游行业投资规模大工程市场数据实施周期短容错率低业主偏好项目经验丰富的企业行业趋于集中化规模化国内主要电子洁净室工程供应商包括深桑达A项目实施主体主收盘价元1584要为子公司中电二四亚翔集成圣晖集成柏诚股份江西汉唐等一年最低最高价99620373IC半导体为高端洁净室最主要应用领域近年来海外制裁限制我国半市净率倍283导体行业发展自给率仍待提升国内晶圆厂资本开支保持高强力度支撑流通A股市值百国内洁净室行业市场需求337962万元深耕高端洁净室工程在手订单保障充分为公司业绩增长提供支撑1总市值百万元公司主要承接的电子行业中IC半导体光电等领域高科技厂房的洁净室工337962程项目具有洁净等级高投资规模大建筑面积大系统集成复杂工程品质要求高等特点公司年成立研发中心并针对洁净室工程项目建立基础数据2006了工程数据库2022年研发费用为3349万元同比2272公司工每股净资产元LF561程实绩丰富在客户处享有较高的声誉截至2023年6月积累了超过4812资产负债率LF5985万方洁净室工程的承建经验成功为联华电子厦门联芯中芯国际上海天津北京和深圳南京台积电武汉新芯武汉长江存储福建晋总股本百万股21336华合肥长鑫等行业内知名业主提供服务32023年3月公司公告重大流通A股百万股21336项目订单新加坡分公司承建联电12英寸晶圆厂第三厂第四厂扩建统包工程统包金额高达亿元人民币截至年中报公司在手未完订相关研究45682023单余额为亿元相当于年收入的倍在手订单保障充分为公701202223司中期业绩较快增长提供支撑盈利预测与投资评级国内政策高度支持半导体行业发展晶圆厂商资本开支保持高强力度亚翔集成是国内洁净室行业龙头工程实绩丰富在客户处享有较高的声誉新加坡联电项目订单将为未来2年收入和利润释放提供支持我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为202426亿元9月22日对应PE分别为165143128倍首次覆盖给予增持评级风险提示新加坡联电项目等在手订单转化不及预期的风险国内晶圆厂商资本开支不及预期的风险市场竞争加剧的风险123东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究内容目录1公司概况国内中高端洁净室工程龙头专注于电子行业市场411公司简介国内洁净室工程知名企业背靠台资股东412经营概况营收高速增长利润水平优化新加坡市场增收明显62洁净室工程先进制造业国产替代驱动长周期需求成长高端领域格局清晰721洁净室为产品生产提供洁净受控空间是先进制造业的基础工程722半导体洁净室工程门槛较高持续受益于产业链国产替代923洁净室市场规模快速增长高端领域趋向价值竞争133深耕高端洁净室工程在手订单保障充分为公司业绩增长提供支撑1531资质认证齐全研发与专利为业务开展提供专业保障1532与知名业主形成稳定合作关系行业内声誉良好1733在手合同额高速增长有望驱动中期业绩快速增长194盈利预测与投资建议2041盈利预测2042投资建议215风险提示21223东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图表目录图1亚翔集成发展历程4图2亚翔集成股权结构截至2023年中报5图3公司营业收入及同比增速6图4公司归母净利润及同比增速6图5公司毛利率及销售净利率情况6图6公司期间费用率情况6图7公司分业务类型营业收入占比情况7图8公司分行业营业收入占比情况7图9公司分地区营业收入占比情况7图10公司分地区毛利率情况7图11洁净室系统示意图8图12工业洁净室系统构成8图13生物洁净室系统构成8图14洁净室产业链上下游情况9图15洁净室下游行业占比截至2019年9图16主要下游工业对洁净室洁净等级的要求10图17集成电路产业链主要环节以及洁净室在其中的应用10图18集成电路制造领域资本开支结构11图19全球半导体产业市场规模及同比增速情况11图20我国集成电路进出口情况12图21我国集成电路自给率情况12图22全球晶圆产能分布折合8寸截至2020年底12图23全球与大陆晶圆产能折合8寸万片月12图24我国洁净室行业市场规模及同比增速13图25我国洁净室行业新建面积及同比增速13图26公司有效专利个数17图27公司工程技术人员和研发人员数量17图28公司研发费用情况17图29集团2020-2022年中国大陆洁净室部分工程实绩18图30公司在手订单金额及同比增速20图31公司合同负债及同比增速20表1公司主要董事及管理人员简介5表2洁净室行业主要行业壁垒14表3高端电子洁净室行业主要参与者情况15表4公司研发中心简介16表5集团位于中国大陆及海外的主要在建工程截至2022年11月18表6亚翔新加坡分公司与联华电子新签重大订单情况19表7公司盈利预测简表与假设20表8可比公司估值表截至2023年9月22日21323东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究1公司概况国内中高端洁净室工程龙头专注于电子行业市场11公司简介国内洁净室工程知名企业背靠台资股东公司是国内洁净室工程知名企业主要专注于IC半导体光电等高端洁净室市场亚翔集成的前身亚翔有限成立于2002年2月发展历程可划分为初创期2002-2004年成长期2005-2007年改制期2008-2015年和茁壮期2016年至今公司是中国大陆最早投入大型芯片厂无尘室工程的厂商之一2004年4月获得空气净化工程专业承包二级资质2006年设立研发部20082011年获得高新技术企业认定证书2012年7月承接集团洁净室相关的全部研发职能并于2016年12月在上交所主板挂牌上市公司目前主要为IC半导体光电等高科技电子产业及食品医药云计算中心等相关领域的建厂工程提供洁净室工程机电工程及建筑工程等服务包括洁净厂房建造规划设计建议设备配置洁净室环境系统集成工程及维护服务等图1亚翔集成发展历程初创期成长期改制期茁壮期2002-2004年2005-2007年2008-2015年2016年至今2002年2月亚翔集2006年10月正式成立2008年亚翔有限整体变更设2016年12月正式在上交所主板成前身亚翔有限成研发部立为外商投资股份有限公司挂牌上市立完成整厂机电制程2008年和2011年获得高新技2019年获得江苏省科学技术厅承揽苏州和舰科技无尘室系统架构等各术企业认定证书江苏省地方财政厅江苏省国一期无尘室工程项相关工程的整合期间承揽8寸12寸IC晶圆制家税务局江苏省地方税务局为国内最早投入大建立国际特殊材料造厂及TFT-LCD生产工厂的联合颁发的高新技术企业证型芯片厂无尘室工设备采购的开发能力规划设计建造工程完书程厂商之一和整厂完整的测试标成重大关键技术突破2012准及验收规范具有2020年7月成功收购荣工建筑工2004年4月亚翔有年7月母公司台湾亚翔撤销研国际工程公司整厂总程重庆有限公司进一步限获得空气净化工究发展组将集团洁净室相承包能力和业绩开拓建筑工程市场领域提升程专业承包二级资关的全部研发职能转由亚翔一体化工程建设服务范畴质集成研发中心承担2020年12月公司既有厂房改建研发大楼正式投入使用数据来源公司公告公司官网东吴证券研究所大股东具备台资背景股权结构相对集中公司第一大股东亚翔工程为台资企业成立于1978年成立初期主要从事机电与空调工程1990年进入半导体电子工业洁净室工程行业并于1996年2000年获得联华电子订单承接了首个8寸12寸IC晶圆厂无尘室工程打破了高端洁净室均由外商承包的惯例2002年出于拓展市场的考虑成立了亚翔集成的前身亚翔有限截至2023年中报亚翔工程对公司持股比例达到5399为公司第一大股东最终实控人为姚祖骧赵玉华夫妇通过台湾亚翔和苏州亚力咨询合计间接控制公司5474的股权公司背靠亚翔工程一方面得到了母公司在技术层面的支持另一方面台资股东背景也有助于公司获取订单且股权结构相对集中和稳定也有助于公司长期发展战略的一致性截至2023年中报公司共有4家全资子公司和1家控股孙公司并在上海深圳等地设立分公司主要从事相关洁净室工程配套业务以及相关设备销售与进出口贸易423东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图2亚翔集成股权结构截至2023年中报亚翔工程6139TW5399亚翔集成603929SH100100100100荣工建筑工程重LKEngineering苏州翔生贸易苏州翔信消防庆有限公司CoLtd有限公司工程有限公司51LKEngineeringVietnamCoLtd数据来源公司公告东吴证券研究所公司董事长姚祖骧为台湾亚翔创始人和公司实控人于2002-2003年2008年至今担任公司董事长一职其余多数高管也在公司拥有多年的技术工程或管理经验表1公司主要董事及管理人员简介姓名职务简介台湾亚翔创始人1978年12月至今任台湾亚翔董事长2002年2月至2003年9月担任亚翔集姚祖骧董事长成董事长总经理2003年9月至2008年2月担任亚翔集成董事2008年3月迄今担任亚翔集成董事长1996年4月至2007年9月担任台湾亚翔工程师主任经理协理副总2007年11月至毛智辉董事总经理2016年7月担任深超光电深圳有限公司处长2016年7月至2017年3月担任亚翔集成董事长特别助理2017年3月迄今担任亚翔集成总经理2018年3月迄今担任亚翔集成董事2003年8月至2005年3月担任台湾亚翔董事长特助2005年4月至2007年11月担任台湾亚董事副总经翔业务处副总经理2007年12月至2008年12月担任台湾亚翔市场及客户关系处处长2009李繁骏理董事会秘年1月至2009年6月担任台湾亚翔董事长特助2009年7月迄今担任亚翔集成董事资深副书总经理董事会秘书2002年2月至2005年9月担任台湾亚翔工程师主任经理2005年9月至2011年6月担任副总经理总亚翔集成经理2011年7月至2014年6月担任苏州友昶机电安装工程有限公司总经理2014裴力彪经理特助年7月至2017年8月担任北京世源希达工程技术公司工程技术总监2017年10月至2018年3月担任盛剑环境总经理特助现职2018年3月迄今担任亚翔集成总经理特助副总经理2006年5月迄今于亚翔集成担任会计部负责人主管公司会计工作2006年5月迄今担任亚翔王明君财务负责人集成会计部资深经理2022年3月迄今担任亚翔集成财务负责人2002年5月至2004年4月担任台湾亚翔工程部副理2004年4月至2017年4月担任亚翔集成吕信宏COO运营长经理协理2022年11月迄今担任亚翔集成协理董事CSO永姚智怀2017年3月迄今担任亚翔集成董事2022年12月迄今担任本公司永续长续长2003年7月至2017年3月亚翔集成工程师经理资深经理2017年3月迄今担任亚翔集成金勇CTO技术长协理数据来源公司公告东吴证券研究所523东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究12经营概况营收高速增长利润水平优化新加坡市场增收明显受益于国内芯片相关领域加速投资和疫后修复公司近两年营收高速增长利润水平快速修复2022年公司实现营收304亿元同比374实现归母净利润15亿元同比5037营收增长主要得益于公司新签项目数量及规模保持提升且项目进展稳步推进归母净利润高增还得益于公司毛利率恢复至疫情前水平期间费用控制良好且多个老项目工程回款取得突破使得减值准备回款冲销等因素共同作用2023上半年公司实现营业收入93亿元同比略下滑38但毛利率较2022全年继续提升31pct至139与此同时公司确认较多汇兑收益老项目工程回款持续推进使得公司2023上半年归母净利润同比增长2367至7418万元图3公司营业收入及同比增速图4公司归母净利润及同比增速营业收入亿元同比右归母净利润亿元同比右13803515020600115150373088450010015400253742673002050109011079200-98-155-146-17115022025510005-277-223-37110-5030-1325-50-1757500-1002013201420152016201720182019202020212022-2000-1002013201420152016201720182019202020212022-05-300数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所图5公司毛利率及销售净利率情况图6公司期间费用率情况销售费用率管理费用率毛利率销售净利率80研发费用率财务费用率252197019160201685013813815401161131089581833010727972727954502051012000-37-102013201420152016201720182019202020212022-20-52013201420152016201720182019202020212022数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所公司主要专注于电子行业中IC半导体光电等中高端领域的洁净室工程项目分业务类型来看公司2022年洁净室系统集成施工其他工程施工设备销售其他业务分别实现营业收入279亿元14亿元9159万元1541万元在总营收占比分别为919453005分行业来看公司2022年在光电半导体行业分别实现营业收入281亿元7002万元电子行业营收占比达到948623东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图7公司分业务类型营业收入占比情况图8公司分行业营业收入占比情况洁净室系统集成工程施工其他工程施工电子行业其他行业设备销售其他业务10010047959512990901911918585808075759679489197070864810657868066577760605555505020192020202120222019202020212022数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所公司主要在中国大陆越南新加坡等地开展业务2022年分别实现营业收入2611229亿元在总营收中占比分别为8594195公司新加坡项目整体毛利率水平高于国内及越南地区但2022年出现下滑主要是由于新承接项目体量较大公司设有越南亚翔子公司和新加坡亚翔分公司借助新加坡联电系列项目顺利推进新加坡市场开拓卓有成效2023上半年实现营收15亿元在总营收中占比提升至164图9公司分地区营业收入占比情况图10公司分地区毛利率情况国内越南新加坡国内越南新加坡100010007352717981696309594111259215320908896896041158610848608595828448002018201920202021202220182019202020212022数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所2洁净室工程先进制造业国产替代驱动长周期需求成长高端领域格局清晰21洁净室为产品生产提供洁净受控空间是先进制造业的基础工程洁净室的主要作用在于为产品生产提供满足安全生产需求的洁净受控空间是先进制造业的基础工程洁净室是指将一定空间范围内空气中的微粒子有害气体细菌等微污染物排除并将洁净度温度湿度压力气流速度与流向噪音电磁干扰微振动照度静电等控制在某一范围内的空间使产品能在具有良好条件和高度稳定723东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究性的环境空间中生产制造从而提高产品性能保障产品良品率随着下游制造业需求的提高和行业技术水平提升洁净室演变成为更广义的生产环境控制集成系统除了传统的空气洁净程度气压气流温湿度控制以外还包括了EMI电磁干扰控制振动控制AMC空气分子污染物控制ESD静电控制和微生物控制等图11洁净室系统示意图数据来源圣晖集成招股说明书东吴证券研究所按照下游行业用途洁净室可分为工业洁净室和生物洁净室两大类1工业洁净室以无生命微粒为主要控制对象主要应用领域包含半导体及泛半导体新型显示航空航天及其他高端制造业对无生命微粒控制标准严格洁净度等级更高2生物洁净室以无生命悬浮微粒和微生物等生命微粒为主要控制对象主要应用领域涵盖生命科学食品药品大健康医院手术室等领域对于微生物等生命微粒控制标准更加严格可细分为一般生物洁净室和生物安全洁净室图12工业洁净室系统构成图13生物洁净室系统构成工业洁净室系统生物洁净室系统结构系统通风空调系统防微震系统结构系统通风空调系统洁净室工艺系统洁净室工艺系统纯水系统化学品系统二次配系统工艺冷却水系统二次配系统特殊气体系统废水系统环工艺真空及清纯水系统生产废水系统弱境废液处理系统扫真空系统电注射水系统活度废水系统监系测工艺排气系统工艺冷却水系统统系纯蒸汽系统除尘系统统特殊气体系统工艺控制系统春压缩空气系统排气系统工艺系统与设备连接工艺系统与设备连接大宗气体系统工艺自动化系统电气系统消防系统洁净室控制系统电气系统消防系统洁净室控制系统数据来源柏诚股份招股说明书东吴证券研究所数据来源柏诚股份招股说明书东吴证券研究所823东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究22半导体洁净室工程门槛较高持续受益于产业链国产替代洁净室下游行业包括集成电路新型显示生命科学食品药品大健康等高科技行业电子信息产业IC半导体光电面板等占比超五成洁净室是保证高科技产品的良品率和安全性的基础设施根据圣晖集成招股说明书电子信息医药及食品医疗产业在洁净室行业下游需求中分别占比54168电子信息医药生物等高端制造业为国家重点鼓励发展的战略性新兴产业下游产业的快速发展为我国洁净室需求创造增长点图14洁净室产业链上下游情况图15洁净室下游行业占比截至2019年电气材料管道材料通风空调材料建筑洁净装修材料洁净室系统设备其他辅助材料及设备其他22洁净室系统集成整体解决方案医疗8电子54医药及食品半导体及泛半导体新型显示生命科学16食品药品大健康航空航天其他高端智能制造数据来源柏诚股份招股说明书东吴证券研究所数据来源圣晖集成招股说明书东吴证券研究所各行业对洁净室的洁净等级要求均有所不同IC半导体对于洁净度的要求较高国际标准ISO14644-1以每立方米空气中含01m的微粒数量来划分工业洁净室等级根据生产产品和生产工艺不同采取不同的等级划分标准IC半导体和光电面板对于空气洁净度要求较高且IC半导体洁净室生产环境要求的空气洁净等级进一步取决于集成度集成度越高IC半导体线径越小对生产环境内的指标要求越严苛相比之下食品药品工业等对于空气洁净度要求较低对于洁净室公司来说其承建的洁净室等级越高洁净室内需控制的洁净度温度湿度压力防微振等指标要求越严苛业务的技术难度也越大从而要求工程公司具备较强的专业能力和丰富的从业经验923东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图16主要下游工业对洁净室洁净等级的要求ISO标准主要下游工业洁净等级要求空气洁净度大于或等于表中粒径的最大浓度限值pcm等级N01m02m03m05m1m5mISO102----Class1ISO10024104--Class2ISOT1000237102358-FClass3芯ISOT100002370102035283-片Class4H-制ISO半DL1000002370010200352083229导造Class5药DCISO体1000000237000102000352008320293食品封DClass6材品工装ISO料---352000832002930工业Class7ISO业---352000083200029300Class8ISO---352000008320000293000Class9数据来源圣晖集成招股说明书东吴证券研究所IC半导体为高端洁净室最主要应用领域集成电路制造资本开支中洁净室工程占比5-10洁净室工程是集成电路制造环节中重要的一环半导体集成电路产业链中几乎所有的主要环节从单晶硅片制造到IC制造及封装几乎所有重要的步骤都需要在洁净室中完成且随着技术进步集成电路对洁净度的要求也越来越高直接带动了洁净室工程的发展需求根据屹唐股份招股说明书洁净室工程资本开支在集成电路制造领域资本开支中占比约为10-20其中洁净室系统机电系统分别占比5-10图17集成电路产业链主要环节以及洁净室在其中的应用单晶硅片制作IC设计多晶硅电路设计CAD工艺设计光罩制作拉晶单晶硅片氧化光刻光罩切割刻蚀化学冲洗蚀刻研磨清洗溅刻离子注入抛光保护层光阻去除清洗IC制造WAT测试IC封装封装打磨切割晶圆点测IC测试老化检验客户洁净室中完成的环节IC测试数据来源美埃科技招股说明书东吴证券研究所1023东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图18集成电路制造领域资本开支结构洁净室系统洁净室分工50-7050厂房建设机电系统设计2-720-3050土建设施集成电路30-40制造领域资本开支硅片制造1-3设备投资芯片制造78-8070-80封装测试18-20数据来源屹唐股份招股说明书东吴证券研究所全球半导体产业市场规模保持增长为洁净室行业发展提供良好契机半导体产业一直为全球主要经济体激烈竞争的目标一方面是由于半导体国产化自主可控对于维护国家信息安全占据信息市场主导权等具有重要战略意义另一方面也是由于5GAI云计算以及汽车电子等新兴领域的崛起带来对于先进工艺半导体产业的市场需求的日益增长根据WSTS2022年全球半导体产业市场规模达到5735亿元过去10年的复合增长率达到698图19全球半导体产业市场规模及同比增速情况全球半导体产业市场规模亿美元同比右700026230216256000159205000981568104000483211-01-0253000-2702000-5-137-101000-153000292030603360335233894122477941234404555957350-20201120122013201420152016201720182019202020212022数据来源WSTS东吴证券研究所集成电路为我国最大贸易逆差商品自给率仍待进一步提升根据海关总署数据近年来我国集成电路进口金额快速增长已超过原油汽车整车零部件等商品成为我国进口金额最大的商品品类随着进口金额增长集成电路贸易逆差也逐年扩大2010-2022年由1277亿美元增至2617亿美元根据ICinsights2021年我国集成电路自给率为167距离2020年十四五规划提出的2025年国产芯片自给率达到701123东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究的目标仍有很大差距进口替代空间充足图20我国集成电路进出口情况图21我国集成电路自给率情况集成电路出口金额亿美元集成电路进口金额亿美元我国集成电路自给率贸易逆差亿美元195000贸易逆差同比右4032216416715916617149159301451474000140177194151361641442012730001377911023626321007112000-61-103091000-10750-202010201120122013201420152016201720182019202020212010201220142016201820202022数据来源ICinsights东吴证券研究所数据来源ICinsights东吴证券研究所中国大陆晶圆产能占全球比例逐年提升国内晶圆厂资本开支继续保持高强力度根据SEMI统计2018-2021年中国大陆折合8寸晶圆产能在全球产能中占比由125提升至1622017-2020年间全球投产的62座半导体晶圆厂中26座设于中国占全球总数的422018-2020年中国大陆12寸8寸晶圆厂年均投资达2362亿元其中内资1768亿元根据SEMI300mmFabOutlookto2024预测到2024年中国大陆将增加12英寸晶圆厂8座国家战略下游需求产业迁移半导体行业逆周期扩产等多重因素导致国内大力发展集成电路产业成为大势所趋图22全球晶圆产能分布折合8寸截至2020年底图23全球与大陆晶圆产能折合8寸万片月全球产能折合8寸大陆产能折合8寸大陆产能占比250018北美126中国大陆216020811615318901951200016214新加坡15389139121500125中国台湾10韩国21482041000635045002362713182日本158欧洲57002018201920202021数据来源ICinsights东吴证券研究所数据来源SEMI东吴证券研究所海外制裁加剧限制我国半导体先进制程发展国内多项政策出台扶持产业发展近年来美国针对我国在半导体领域的限制全方位加剧包括2020年12月将中芯国际列入实体清单2022年签署芯片法案规定获得美国补贴的企业10年内不得在中国大陆扩产28nm以下的芯片制造禁止先进GAA芯片的EDA设计工具出口中国与日本荷兰达成协议全面限制中国进口半导体制造设备材料等导致国内半导体产业链全环节愈发受限自主可控迫在眉睫为鼓励我国集成电路产业发展推进国产化自主可1223东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究控国家先后出台一系列支持集成电路发展的产业政策包括税收减免政府补贴等加大力度扶持集成电路产业发展国内半导体产业发展有望进一步提速23洁净室市场规模快速增长高端领域趋向价值竞争下游高端制造业蓬勃发展带动洁净室工程行业快速扩容随着制造强国战略的持续推进国内半导体及泛半导体新型显示生物医药等国家战略新兴产业快速发展洁净室是高科技产业发展必要的前序投入高科技产业投资的快速增长驱动了洁净室行业市场的快速扩容根据圣晖集成招股说明书2021年我国洁净室市场规模达到2146亿元在2015-2021年均保持10以上的增速图24我国洁净室行业市场规模及同比增速图25我国洁净室行业新建面积及同比增速中国洁净室行业市场规模亿元同比右中国洁净室行业新建面积万平同比右25007198021463500307025029171895300020002548251655602500140121521842015005017211451119200015994015886252150010007682643018176101541451322010005005105000000201520162017201820192020202120152016201720182019数据来源圣晖集成招股说明书东吴证券研究所数据来源圣晖集成招股说明书东吴证券研究所洁净室工程下游行业投资规模大工程实施周期短容错率低等特质使行业形成较高的进入壁垒中高端业主趋向选择项目经验丰富的企业使得行业发展趋于集中化和规模化首先在厂房建设过程中洁净室内各类设备接入通常具有明确的时间安排导致业主对于工期要求较高且洁净室下游业主通常投资规模较大对于作为核心研发生产环境的洁净室工程质量要求极高容错率极低从而导致具备良好的专业服务能力稳定的产品性能和品牌声誉的企业更容易与客户建立长期稳定的合作关系其次具备洁净室行业及下游行业较强的专业知识和丰富的实践经验的复合型技术人才团队是生产经营的重要保障而稳定的人才团队通常需要长期培养沉淀此外我国对洁净室行业实行严格的资质管理而申请应标资质需要企业在过往业绩注册资本专业技术人员技术实力和管理能力等方面满足相应的要求综上洁净室行业经过多年发展形成了项目经验客户资源项目管理能力人才资质技术等多重壁垒且中高端需求由于技术难度更高对洁净室工程质量标准要求更为严格小型洁净室工程企业在持续稳定的全方位服务方面越发难以满足业主的要求行业发展趋于集中化和规模化1323东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究表2洁净室行业主要行业壁垒行业壁垒说明洁净室下游行业建厂投资巨大而洁净室作为其研发生产环节的核心组成部分一旦系统和环境稳定性出现问题将对客户产能产品质量等产生重大影响造成客户巨大的损失洁净室系统不稳定可能项目经验及客会导致有害气体或微生物的泄露将会危害人体健康甚至危及生命因此洁净室服务无试错机会户资源壁垒在合作过程中表现出良好的专业服务能力稳定的产品性能和品牌声誉优势的企业更容易与客户建立长期稳定的合作关系同时客户往往具有较强的粘性丰富的项目经验和稳定的客户资源等都是企业生产经营的长期积淀行业新进入者往往较难在短时间内形成较强的影响力及获得客户的认可半导体及泛半导体新型显示生命科学等领域投资巨大且半导体及泛半导体新型显示等产品周期更新迭代快需要快速投入生产并形成收益洁净室作为上述产业研发生产必不可少的组成部分投资者对其建设工期要求较高周期相对较短项目管理能力由于洁净室系统复杂涵盖的专业领域众多相关设备及材料的品牌种类及质量等级差异大各分包壁垒商人员众多需要精细化的管理能力能够对各环节进行有效的协调安排洁净室系统的复杂性导致其需要根据客户需求和项目实际情况及时优化改进只有具备丰富的经验积累能够理解和实现客户需求以及对项目快速细节变更的准备和快速响应等综合管理能力的企业才能在较短周期内完成洁净室建设并达到安全稳定可交付状态有效助力客户管控成本和工期技术人员不仅需要全面掌握本行业涉及的专业知识还要深刻理解下游行业技术情况下游客户对洁净室等级要求的不断提升对技术人才的要求也越来越高具备本行业及下游行业较强的专业知识和丰富的实践经验的复合型技术人才团队是生产经营的重要保障人才壁垒企业需要在满足客户需求的基础上协调项目实施各环节有序进行并实现全流程的高效组织只有具备丰富项目经验和综合管理能力的人才团队才能在项目过程中综合协调各要素及时调整项目变更保证在要求工期内完成项目交付我国对洁净室行业实行严格的资质管理颁布了一系列的法律法规建立了严格的市场准入机制拥有的资质等级直接关系到企业在行业中的业务承接能力通常洁净室建设规模大投资额高下游行业往往通过招标的形式确定供应商招标方要求投标企业具行业资质壁垒备应标资质企业只有取得相应等级的资质证书后才有资格入围相应项目以及在其资质等级许可的范围内从事相关活动而申请应标资质需要企业在过往业绩注册资本专业技术人员技术实力和管理能力等方面满足相应的要求方可取得相应等级的资质证书洁净室是数十项系统的集成是跨行业跨专业跨学科的技术密集型产业具有专业程度高系统性强的特征随着我国制造业的产业升级智能制造的全面推进为了满足高科技产业研发生产过程对技术壁垒洁净环境的要求洁净室已经发展成为一个高度系统化智能化现代化的集成系统从而要求行业内企业具备强大的技术实力丰富的技术储备和持续的技术创新数据来源柏诚股份招股说明书东吴证券研究所我国洁净室工程市场已基本形成了金字塔形的多层次供应商体系高端市场以价值竞争为主虽然我国洁净室工程行业参与者众多但大部分集中于低端市场建设单位对洁净室的技术要求不高行业内企业数量众多规模普遍较小工程经验少主要靠低价和客户关系竞争订单价格竞争激烈中等规模的企业受到自身规模发展阶段项目经验和管理水平等能力限制专注于某一地域或下游市场少数项目经验丰富的企业能够掌握洁净室系统集成的关键技术且能将项目经验应用在多个领域在市场中占据较为稳定的市场份额国内洁净室行业参与者较多但有能力承接高级别洁净室系统集成解决方案的企业1423东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究较少行业有望继续向龙头集聚在高端电子行业国内主要的洁净室工程服务企业包括深桑达A亚翔集成圣晖集成柏诚股份江西汉唐等行业集中度方面2021年深桑达A的高科技工程服务业务收入约占中国洁净室市场份额的165但其中包含部分工业建筑服务以及洁净室厂房土建等业务亚翔集成柏诚股份圣晖集成市占率相对较低行业集中度整体仍有较大提升空间表3高端电子洁净室行业主要参与者情况公司简称服务及应用领域公司洁净室工程系统业务主要由孙公司中电二公司和中电四公司运营面向半导体平板显示生物医药等领域提供工业建筑及洁净室工程系统服务并为高新技术产业链各环节提供洁净环保智能化设施系统解决方案和全方位工程总承包施工总承包和专业承包服务深桑达A2022年公司实现营业收入5105亿元其中中电二中电四公司分别实现营收19891981亿元000032SZ截至2022年末公司共有员工24171人公司洁净室业务归类于高科技工程服务业务板块该板块除洁净室业务外还包含工业建筑服务2021年公司高科技工程服务业务收入约占中国洁净室市场份额的165主营业务为IC半导体光电等高科技电子产业及生物医药云计算中心等相关领域的建厂工程提供洁净室工程服务包括洁净厂房建造规划设计建议设备配置洁净室环境系统集成工程及维护亚翔集成服务等公司目前主要为客户提供中高端的洁净室系统集成工程的整体解决方案603929SH2022年公司实现营业收入304亿元分行业来看电子行业实现营收288亿元截至2022年末公司共有员工706人2021年该公司洁净室工程施工业务收入约占中国洁净室市场份额的10主要涵盖半导体精密制造显示面板以及光电等产业洁净室厂房建造规划设计建议设备配置工程施工工程管理及维护服务等相关服务圣晖集成2022年公司实现营业收入163亿元分产品来看洁净室系统工程实现营收157亿元分行业来603163SH看IC半导体行业实现营收87亿元截至2022年末公司共有员工560人2021年该公司洁净室工程及其他机电安装业务收入约占中国洁净室市场份额的08主要专注于为高科技产业的建厂技改等项目提供专业的洁净室系统集成整体解决方案覆盖半导体及泛半导体新型显示生命科学食品药品大健康等国家重点产业柏诚股份2022年公司实现营业收入275亿元分产品来看洁净室系统工程实现营收223亿元分行业来601133SH看半导体及泛半导体行业实现营业收入120亿元截至2022年末公司共有员工919人2021年发行人洁净室工程业务收入约占中国洁净室市场份额的13主要业务范围包括针对高科技事业建厂所需之建筑工程系统无尘室系统机械系统电气系统配管系统制程支持系统仪表及控制系统通讯系统生命安全系统门禁及安全管理系统空江西汉唐间规划管理大宗及特殊气体系统超纯水UPW及再生系统超纯水回收系统废水处理与制程化学品输送及末端管路工程等系统数据来源圣晖集成招股说明书东吴证券研究所3深耕高端洁净室工程在手订单保障充分为公司业绩增长提供支撑31资质认证齐全研发与专利为业务开展提供专业保障公司成立以来一直重视研发投入技术水平较高公司成立以来承接国内多座电子1523东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究行业中IC半导体光电等领域高科技厂房的洁净室工程项目此类洁净室具有洁净等级高投资规模大建筑面积大系统集成复杂工程品质要求高等特点对企业的技术水平要求较高公司长期以来注重研发投入2006年成立研发中心并针对洁净室工程项目建立了工程数据库将多年的工程经验数据化和科学化为公司承揽和实施工程项目提供数据支持2012年公司被苏州市科技局确认为苏州市无尘室洁净工程技术研究中心2022年度再次被认定为高新技术企业资质认证方面公司拥有机电工程施工总承包一级资质建筑机电安装工程专业承包一级资质消防设施工程专业承包一级资质压力管道的安装GC2级资质压力容器的安装一级资质电子与智能化工程专业承包二级资质建筑装修装饰工程专业承包二级资质钢结构工程专业承包三级资质环保工程专业承包三级资质全资子公司重庆荣工具有建筑工程施工总承包二级资质专利方面截至2022年底公司拥有有效专利78项其中发明专利17项共有研发人员85人工程技术人员606人技术人员结构覆盖公司业务的各个领域在实践中积累了丰富的施工作业经验研发投入方面公司的研发费用投入也较为可观持续依据客户需求推陈出新为客户提高产品良率防止交叉污染提高生产环境稳定性和安全性2022年研发费用为3349万元同比227研发费用率为11为提升工程技术研发能力公司2019年完成研发中心建设项目在工程应用技术领域持续耕耘为客户创造更大的价值表4公司研发中心简介时间事件2006年研发中心成立应亚翔集成长远发展规划基于技术独立性及整个市场发展的需求正式将母公司亚翔工程所有研发技术与主要2012年人员转移至亚翔集成研发中心亚翔集成自有化学分析实验室投入运营该实验室已经成为整个亚翔集团的化学分析检测中心承接海峡两岸的2014年各类客户产品不良所需的环境检测分析工作亚翔集成重新购置新仪器沿袭2000年在中国台湾所建立的振动频谱量测技术建立微振动量测及防振基座设2014年计制作能力现计算流体力学分析CFD技术与空气采样技术已经成为亚翔集成研发主力的服务项目结合洁净工程设计技术半导体工艺知识及多年服务于客户产品良率问题的处理经验及海量数据的统计分析2016年发展出以雷达图作为解析表达手法应用于产品不良与环境关联性的解析分析中并成功为客户处理分析相关问题开展研发中心扩充除了将2014年建置的实验室环境及空间予以提升扩大外并另辟约1012m2的研发实验场2019年作为模厂试验及工程人员教育训练于实际操练的场所无尘实验室与研发实验场扩建完成实验室除原有的离子色谱仪外并增购气相色谱质谱仪及扫描电镜已投入2021年工程服务行列2022年原有的ppb级别的离子色谱仪基础上还增购两台ppt级别的离子色谱仪以及有机酸离子色谱仪数据来源公司官网东吴证券研究所1623东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图26公司有效专利个数图27公司工程技术人员和研发人员数量有效专利个数工程技术人员数量研发人员数量70090816067880600706350056411405603813815040050403003020020718377848510010002018201920202021202220182019202020212022数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所图28公司研发费用情况研发费用亿元研发费用率右040252103520030025121511110201001510010050050230210200270330000020182019202020212022数据来源公司公告东吴证券研究所32与知名业主形成稳定合作关系行业内声誉良好公司为半导体光电等电子行业知名企业提供洁净室系统集成工程服务在行业内声誉较高中高端需求客户的洁净室厂房投资金额大对洁净室的稳定性要求高业主通常会选择经验丰富有历史业绩可考行业领先的工程服务企业进行合作若工程质量得到业主认可业主一般将继续维持与洁净室工程企业的合作关系公司在集团中的业务定位为从事除中国台湾地区之外的其余地区的洁净室工程服务和机电安装工程服务以多年在半导体光电太阳能生物制药食品医院商用建筑等不同领域建造的成功经验和雄厚实力为客户提供了专业化的工程技术服务成功为联华电子厦门联芯中芯国际上海天津北京和深圳南京台积电武汉新芯武汉长江存储福建晋华合肥长鑫武汉弘芯合肥晶合厦门三安友达光电苏州厦门华星光电深圳武汉和惠州天马微电子上海成都武汉和厦门等行业内知名业主提供了国际化的设计建造服务1723东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图29集团2020-2022年中国大陆洁净室部分工程实绩中芯南方集成电路制造有限公司合肥晶合集成电路股份有限公司武汉弘芯半导体制造有限公司SHFab8-P2扩充项目P1厂务改扩建工程-L40洁净室工程一期洁净室工程一般机电工程洁净室一般机电系统工程电力系统工程长江存储科技有限责任公司绵阳惠科光电科技有限公司深圳市华星光电半导体显示技术有限公司通用配电工程P1-2包第86代薄膜晶体管液晶显示器件项目t7第11代超高清新型显示器件生产线项目洁净包1工程ph2二次配包数据来源亚翔工程业绩推介材料东吴证券研究所表5集团位于中国大陆及海外的主要在建工程截至2022年11月客户名称工程名称一芯片行业中芯京城集成电路制造北京有限公司2021BJFab3P1厂房建设项目制程冷却水工艺真空和真空清扫系统工程杭州富芯半导体有限公司12英寸模拟集成电路芯片生产线项目期洁净工程和舰芯片制造苏州股份有限公司877k产能扩充厂务扩建工程与新建仓库WH3机电安装工程国家内存基地项目期FAB2及配套设施建筑机电设计采购施工总承包工程通长江存储科技有限责任公司用配电包安装工程长江存储科技有限责任公司2号厂房机台工艺管线安装A包安装工程福建省晋华集成电路有限公司首台套20K产能建置hookup采购专案电力空调给排水类二次配中芯国际集成电路制造深圳有限公司2021SZFab6香蜜湖项目厂务EXH系统扩充工程联芯集成电路制造厦门有限公司32K无尘室扩充工程与冷热水系统扩充工程长鑫新桥存储技术有限公司12英寸内存晶圆制造基地二期项目无尘室包B武汉楚兴技术有限公司楚兴电子产品生产项目期生产设施工程F01洁净包项目2022SHFab8-P2扩充项目P1厂务改扩建工程-洁净室般机电系统工程电中芯南方集成电路制造有限公司力系统工程PCW-PV-HV系统工程中芯国际集成电路制造北京有限公司2021BJFab2-P1风险改善-干变负载过高改善工程VCB更换工程二面板行业浙江泰嘉光电科技有限公司湖州泰嘉中国制造2025产业园建设项目二期工程EPC总承包项目惠州华星光电显示有限公司模块天池计划项目二次配包TCL华星光电技术有限公司t2超大50KPH1-M1B洁净包工程PH2PHL改造项目洁净包三其它行业礼鼎半导体科技深圳有限公司礼鼎半导体新建项目SL01期次侧工程1823东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究厦门美日丰创光罩有限公司车间1F1P2-1期扩充装修工程设备安装庆鼎精密电子淮安有限公司淮安庆鼎高端高密度印刷电路板期机电安装工程四海外项目UnitedMicroelectronicsCorporationUMCFAB12iP3P4EPCProjectSingaporeBranch数据来源亚翔工程业绩推介材料东吴证券研究所公司工程实绩丰富在客户处享有较高的声誉截至2023年6月公司积累了超过4812万方洁净室工程的承建经验工程经验丰富项目质量广受赞誉近年来获得长沙惠科光电优秀施工企业杭州富芯项目优秀安全承包商和突出安全贡献承包商等奖天津中芯国际2022年度安全生产月进步标兵奖苏州和舰联华电子子公司2022年度工程项目优秀承包商奖中芯京城项目优秀合作奖和安环管理最佳合作单位等奖公司与客户建立了良好稳定的合作关系为业务的发展奠定了坚实基础33在手合同额高速增长有望驱动中期业绩快速增长联电457亿大订单落地2023年中报在手订单大幅增长公司凭借2019年新加坡联电项目和2020年越南环旭项目的实施经验以及母公司台系客户的资源初步在新加坡和越南两个国家获得客户订单以此作为国内业务增长的补充2022年2月联电发布公告将于新加坡兴建Fab12iP3厂房将在新加坡Fab12i厂区扩建一座新先进晶圆厂Fab12iP3主要生产2228nm特殊制程技术如嵌入式高压解决方案嵌入式非挥发性存储器RFSOI及混合信号CMOS等对于智能手机智慧家庭设备和电动车等实现广泛应用起到至为关键的作用新厂总投资金额为50亿美元第一期的月产能规划为3万片晶圆预计于2024年底开始量产2022年12月联电再次发布公告将以租地委建方式进行Fab12iP3厂房建设2023年3月亚翔集成先后发布两则公告新加坡分公司承建联电12英寸晶圆厂第三厂第四厂扩建统包工程涵盖无尘室制程管道空调及水电工程统包金额高达4568亿元人民币为公司2022全年收入的15倍建设工期为不晚于2024年12月完工届时将为公司收入释放提供支持表6亚翔新加坡分公司与联华电子新签重大订单情况项目名称公告日期中标金额工期联华电子新加坡12寸晶圆厂第三厂第四厂扩建统包205272200美元及工程之无尘室20K制程管路含共同管架20K空2023年3月2日2024年12月182870533新加坡元调消防给排水LPG电力弱电含电梯工程联华电子新加坡12寸晶圆厂第三厂第四厂扩建工程之无尘室20K制程管路含共同管架20K空2023年3月22日364331968新加坡元2024年12月调消防给排水LPG电力弱电含电梯劳务安装工程数据来源公司公告东吴证券研究所公司在手订单高速增长业绩兑现值得期待得益于新加坡联电订单落地截至二季度末公司在手未完成项目数量51个在手订单金额7007亿元较2022年末在手订单增长105绝对额为公司2022年营业收入的23倍为公司未来两年业绩增长提1923东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究供压舱石作用此外公司上半年合同负债较2022年末增加295至784亿元反映订单落地较为顺利后续订单转化有望驱动公司业绩较快增长图30公司在手订单金额及同比增速图31公司合同负债及同比增速在手订单金额万元在手订单个数个右合同负债亿元同比右800000536051905004288700000485080450600000387040036354030013505000006030050400000302504016583000002002013151252301502000007862064566767210383100100000339157200419132560271411341476700651105000000201820192020202120222023H21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所4盈利预测与投资建议41盈利预测结合上文我们对于洁净室工程行业以及公司的分析我们预计公司2023-2025年营业收入分别为394455504亿元同比分别298154106归母净利润分别为202426亿元同比分别357158115盈利预测主要假设如下表7公司盈利预测简表与假设单位2020202120222023E2024E2025E备注与假设工程施工业务收入万元87564213723293221381187438365482201国内洁净室工程需求持续提升截至23H1公yoy-5231441372300150100司在手订单为701亿元为未来3年收入增长提供支撑毛利额万元61881637829964419314822053042毛利率7177102110110110公司海外订单增多毛利率略有提升设备销售业务收入万元324866789159119071547920123yoy7471056371300300300公司设备销售业务营收稳定增长毛利额万元7549332395238130964025毛利率232140261200200200公司设备销售业务毛利率水平保持稳定利润表摘要营业收入万元92937221211303921394635455385503865yoy-5081380374298154106毛利额万元76931745032790446205162457375毛利率万元8379108113113114销售费用率000000000000公司营收快速增长期间费用率受分母增加影管理费用率010000000000响略有下滑研发费用率000000000000财务费用率000000000000归母净利润万元-3294249415054204312366226385yoy-1311-17575037357158115归母净利率-351150525252数据来源公司公告东吴证券研究所2023东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分